1.事件公司发布了三季度业绩预增公告。2013年1-3季度实现归属于上市公司股东净利润为2.13亿元,同比增110%,EPS为0.76元,其中Q3实现净利润约5600万元,同比增50%。去年1-9月份净利润中房地产业务约2000万元,扣除房地产净利贡献后,公司1-3季度主业疫苗业务净利润约增长60%,再次超出市场预期。 2.我们的分析与判断 (一)公司疫苗业务持续放量增长 公司前三季度疫苗销售收入预计达到4.4亿元,其中政府招标苗收入为2.7亿元,市场苗达到1.7亿元(已远超过去年全年的销量)。公司口蹄疫疫苗销售大幅增长的主要原因主要有以下几点:1)近几年来规模养殖化程度不断提高,大型企业购买质量好的高端苗意愿增加。由于前几年企业之间价格战愈演愈烈,政府招标苗质量不断下降,并且随着规模养殖化程度不断提高,养殖户对疫苗重视程度不断提高,较大规模养殖户宁愿高价采购质量较好的市场苗。2)公司口蹄疫疫苗保护率高,质量取胜。我们通过一系列的草根调研得知公司的口蹄疫疫苗保护率达到90%以上,远高于国内其他品牌疫苗,并且质量稳定。3)今年A型口蹄疫发病严重,公司是国内为数不多可提供优质A型口蹄疫疫苗企业。今年广东广西等省份较大规模爆发猪A型口蹄疫,而金宇牛A型口蹄疫有紧急免疫作用,因此采购量急剧增加。4)公司产能不断扩张。公司上半年保灵公司加快技术改造,完成10*1000L反应器的改造工程,有效地扩大了疫苗生产能力,预计当前金宇集团产能已达到20亿微克。公司口蹄疫市场苗产能将由2012年的2000万头份增加到4000万头份,产能增长100%。这有效解决公司有效抗原产能供不应求现状。另外,优邦公司新建四条生产线的设备安装调试工作已经完成,在等待农业部GMP验收。 (二)布病疫苗将成为明年新增长点 公司已经与诗华公司签订了布病疫苗《技术及商标许可协议》,取消了原来成立合资公司的意向,改由金宇保灵直接购买诗华公司牛羊布鲁氏杆菌疫苗生产技术及商标许可权,全权负责在中国生产和销售。公司由原来准备成立合资公司改为购买生产技术和商标许可权后,所得的疫苗利润除去所交许可费和服务费,其他利润全部归子公司所有,并且审批流程更为简单,原本将要近1年多时间的审批流程简化为半年内能够完成,我们预计明年1季度布病疫苗将会在市场推出。据我们前期调研,金宇保灵公司已着手对现有的布氏杆菌疫苗生产线进行升级改造,签订协议后,公司产品线改造进程将加速推进,预计明年大约5月份开始供货。我们认为布病疫苗将成为金宇集团2014年另一个“口蹄疫市场苗”品种!假定最终定价2元/头份,销售1亿头份来测算,预计2014年公司布病疫苗销售额将达2亿元!(三)应用研发优势和国际合作,未来将不断丰富产品线 未来金宇集团将在其他产品线上复制悬浮培养、纯化和检测技术优势,不断丰富高端疫苗产品线。1)开拓禽流感市场。公司在2011年对子公司扬州优邦增资上亿元,再上4条生产线,主要生产高端禽流感疫苗,项目建成后将新增产出2亿元,未来5年内公司计划完成总投资达10亿元。负责研发是扬州大学刘秀梵教授,中国工程院院士,是国内禽流感疫苗研发核心专家。2)猪瘟疫苗生产线改造。猪瘟疫苗近几年由于招标苗价格战激烈,企业利润越来越低,公司准备研发猪瘟高端苗,提高疫苗品质,避免与其他企业进行价格战。3)加强对外合作。2012年,公司先后与来自法国、瑞士等国家知名的生物疫苗方面的咨询公司,设计公司以及相关的系统供应商、世界著名的化药和动物疫苗生产商进行战略合作和技术交流,并聘请其作为公司P3实验室概念设计、新车间的设计单位,成为金宇的重要战略合作伙伴。 3.盈利预测和投资建议 我们维持公司13/14/15年销售收入实现6.41亿元/9.95亿元/14.94亿元,净利润1.99亿元/3.26.亿元/4.89亿元,增速分别为50.5%、62.8%、50%,生物疫苗产业公司EPS为0.71元、1.16元、1.74元。2013年公司出售房地产所获投资净收益7172万元,公司13年/14年/15年EPS分别为1.00元、1.16元、1.74元。鉴于公司在动物疫苗行业拥有领先的核心技术优势,且公司未来业绩高增长的可能性较高。我们给予“推荐”评级。

1.事件 公司于10月14日晚公告公司农产品交易所筹建进展情况、电子商务公司筹建进展情况、农牧公司分设进展情况。 2.我们的分析与判断 我们认为公司在稳步推进中国农产品线上交易平台的建设,有望成为中国农产品线下物流、线上交易的领导者,重申“推荐”评级。 公司公告深圳前海农产品交易所股份有限公司筹建进展 农产品公司于2011年10月21日注册成立农产品交易所,公司持股100%,2013年5月27日,公司获准在前海合作区设立此项目公司,公司名称允许使用“前海”字样。2013年6月20日,深圳农产品交易所股份有限公司更名为深圳前海农产品交易所股份有限公司,深圳农产品交易所获准进驻前海,有利于公司充分利用深圳市前海深海港现代服务业合作区“先行先试”的政策优势,综合利用金融工具和物联网等现代信息技术,创新农产品流通模式,有利于公司推进转型升级。 公司公告电子商务公司筹建进展 公司合计持股100%的深圳市农产品电子商务有限公司已经于2013年10月9日正式注册成立,深圳市农产品电子商务有限公司的成立将1)建立农产品线上交易平台,拓展公司农产品线上交易渠道;2)建立开放式的农产品B-B、B-C交易平台,拓展公司农批市场业务的线上撮合交易渠道。 公司公告农牧公司分立事项进展 2013年5月16日,公司董事会批准公司持股51%股权的深圳市农牧实业有限公司分立的议案,同意将农牧公司以存续方式分别设立两家公司,公司获取以土地、物业房产为主要资产的新设公司100%股权,对应农牧公司经评估净资产的51%,目前农牧公司分立事项正在进行中。 3、重申“推荐”评级 我们预计公司2013年至2014年公司每股收益为0.1/0.15元,1)公司资产项被严重低估,账面原值50.2亿元的公司房屋建筑物资产和土地使用权资产目前重估潜力巨大;2)公司积极拓展、基本完成布局的农产品线上交易开放式平台具有广阔的发展空间,维持公司“推荐”的投资评级 4.风险提示:农产品线上平台发展低于预期。

1.事件 公司披露2013年三季度业绩预告,预计归属于上市公司股东净利润为9434万元-9892万元,同比增长约3%-8%,扣除非经常性损益后归属于上市公司股东净利润同比增长15%-20%。其中扣非后三季度单季净利润为2248.22-2706.22万元,同比增幅为6%-27.5%,好于二季度单季同比增速,略低于我们单季度30%的增速。 2.我们的分析与判断 (一)、三季度环比二季度好转 公司三季度单季扣非后净利润同比增幅达到6%-27.5%,如果按上限来算,接近30%的增速,好于二季度单季同比增幅。随着畜禽养殖行业景气度不断提升,公司最坏的时间已经过去,业绩开始触底反弹。 上半年禽类养殖行业由于受到“禽流感H7N9”疫情爆发的影响,整个行业深度亏损,父母代鸡和毛鸡存栏量均出现下滑,从而间接影响到动保产业的发展,公司以做禽类疫苗为主,销量增速也受到一定的影响。 但进入三季度后,整体养殖行业经营情况逐渐恢复,养殖户补栏积极性有较大的提高,三季度公司销售收入逐月环比好转。我们预计四季度将有大部分收入得以确认,伴随着下游养殖行业景气度回升,公司业绩将在四季度环比出现较大增长。 (二)、猪圆环病毒上市,增强公司业绩高增长信心 公司重磅产品猪圆环疫苗于2013年9月份已经上市。上市时间低于我们的预期(原来预计7月份能上市),因此也影响了三季度业绩的增长。 但是据检测,公司猪圆环病毒抗原含量在国内疫苗中最高,并且免疫保护力产能最早时间最长,以公司强大的营销服务能力,我们保守预计公司猪圆环病毒销售收入将达到3000万元,以30%净利率来算,今年将贡献净利润720万元。 (三)、未来或将通过并购丰富品种和延生产业链 公司上市之后收购动作频繁。先后用自有资金分两次收购了湖北龙翔48.2%的股权,强化了公司兽药原料药市场的把控,完善了产业链;2011年5月使用超募资金1,723万元收购湖南亚泰生物发展有限公司所持有的湖南中岸17.23%的股权,收购后公司持有湖南中岸51%的股权,实现对湖南中岸控股。2012年3月收购了瑞普保定的剩余股权,对瑞普保定达到了100%控股,并使用超募资金180万元收购内蒙古瑞普大地生物药业有限公司11%股权,实现对瑞普大地控股,完成了对以中兽药为主的牛、羊等反刍类动物药物产业布局。2012年9月,公司使用超募资金人民币1000万元收购上海赛瑞生化科技有限公司持有的天津赛瑞多肽科技有限公司33.34%股权,为公司向多肽药物领域拓展储备了技术和产品。2012年底出资880万元设立控股子公司山西瑞象,进一步扩大公司在山西及周边地区的销售规模及品牌影响力;出资382.5万元收购博莱得利45%股权,拓展宠物业务领域。未来我们预计公司将会加快收购的步伐,完善公司产品线,向上下游延生,从而优化行业的竞争结构。 3.盈利预测和投资建议 我们维持公司2013-2015年的EPS为1.02/1.32/1.77元的业绩预测,对应目前23.89元股价额PE为23x/18x/13x。我们认为公司技术和服务领先,未来随着新产品的推出和营销网络的完善,加之并购步伐的加快,公司业绩将会稳定增长,给予“推荐”投资评级。

1.事件 近期,物流行业部分公司开始由重资产向轻资产业务扩张,呈现线下、线上业务共同发展的新趋势。 2.我们的分析与判断 我们认为公司有望成为中国农产品线下物流、线上交易的领导者,重申“推荐”评级。农产品流通领域领先的电商与供应链服务商公司作为中国农产品流通领域的领导者,近年来大力推进农产品“网络化”建设,目前公司已经搭建了相对完整的农产品B-B、B-C线上交易平台。农产品流通具备“开放式平台”发展的三大要素根据我们的初步研究,我们认为在某细分市场建立开放式交易平台必须满足三个宏观要素:一、行业容量巨大,开放式平台具备增长空间;二、产业链具备重构的宏观基础;三、行业存在海量中小型交易者。中国农产品行业年交易量在万亿的数量级;同时,中国农产品流通目前依然大部分采用传统的“农产品生产-农批市场-农贸市场-消费者”流通模式,产业链重构具备基础;行业内存在海量的中小型交易者,满足我们所认为开放式平台存在的三大宏观要素。基于线下、线上农产品物流拓展供应链金融业务公司通过控股的深圳市农产品小额贷款有限公司和参股的深圳市农产品融资担保有限公司为公司农产品流通体系中的客户提供供应链金融服务,一方面扩大盈利来源,同时通过为客户提供供应链金融服务增强客户粘性。 3.投资建议 维持推荐评级,因1)公司农产品线上交易平台布局基本完整,具有广阔的发展空间;2)公司资产项重估空间巨大3)公司从传统的重资产扩张逐步过度到轻资产扩张,风险相对有限。近几年以来,虽然公司业绩未能有效体现,但由于公司尚处于重资产扩张以及处理亏损业务阶段,我们预计公司2013年至2014年公司每股收益为0.1/0.15元,重申“推荐”的投资评级。 4.风险提示 公司的投资风险在于农产品线上平台发展低于预期。

1.事件 公司公告了子公司金宇保灵与法国诗华公司合作签订《技术及商标许可协议》的公告:为加快双方合作进程,简化合作审批手续,双方协商近日签订了《技术及商标许可协议》,取消了原来成立合资公司的意向,改由金宇保灵直接购买诗华公司牛羊布鲁氏杆菌疫苗生产技术及商标许可权,全权负责在中国生产和销售。 2.我们的分析与判断 (一)由合资改为购买许可权,疫苗推出时间将加快公司将会向诗华公司交付许可费用和服务费用来购买该疫苗生物材料和技术,诗华公司授予与上述技术相关的排他性许可;同时向金宇保灵许可商标使用权,许可商标可被使用于金宇保灵生产和销售的REV1和B19两种疫苗。金宇保灵向诗华公司支付许可费用,包括入门费、阶段性费用和许可费。其中,入门费35万欧元。阶段性费用方面,金宇保灵取得关于REV1的批文后,向诗华公司支付25万欧元;取得关于B19的批文后,向诗华公司支付25万欧元。关于REV1的许可费,金宇保灵应为在中国生产和销售的REV1每头份向诗华公司支付0.02欧元作为许可费。自金宇保灵开始在中国销售该产品之日起的第二个至第六个12个月期间内,许可费的年度最低金额应为30万欧元;自第七个至第十一个12个月期间内,许可费的年度最低金额应为20万欧元。如果该产品的年度销售量低于1000万头份,则许可费最低金额应由双方另行协商确定。关于B19的许可费,金宇保灵应按照其在中国发生的B19的净销售额的12%向诗华公司支付许可费。另外,为保证金宇保灵顺利实现生产和销售,诗华公司应于技术协助期间向金宇保灵提供合规协助和技术服务,金宇保灵向诗华公司支付服务费40.2万欧元。公司由原来准备成立合资公司改为购买生产技术和商标许可权后,所得的疫苗利润除去所交许可费和服务费,其他利润全部归子公司所有,并且审批流程更为简单,原本将要近1年多时间的审批流程简化为半年内能够完成,我们预计明年1季度布病疫苗将会在市场推出。 3.盈利预测和投资建议 我们预计公司13/14/15年生物疫苗实现收入6.41亿元/9.95亿元/14.94亿元,净利润1.99亿元/3.26.亿元/4.89亿元,增速分别为50.5%、62.8%、50%,生物疫苗产业公司EPS为0.71元、1.16元、1.74元。2013年公司出售房地产所获投资净收益7172万元,公司13年/14年/15年EPS分别为1.00元、1.16元、1.74元。鉴于公司在动物疫苗行业拥有领先的核心技术优势,且公司未来业绩高增长的可能性较高。我们给予“推荐”评级。

投资要点: 1.事件 公司公告瑞普(保定)生物药业有限公司研发生产的“猪圆环病毒2型灭火疫苗(ZJ/C株)”通过了中国兽医药品监察所的质量复核检验,获得了农业部核发的兽药产品批准文号,已具备生产条件,即可生产销售。 2.我们的分析与判断 (一)、猪圆环病毒是猪业中的“艾滋病” 猪圆环病毒是全球公认的危害养猪业的重要疾病,也是困扰我国养猪业的三大疾病之一,被认为猪业中的“艾滋病”。猪圆环病毒危害极大,是导致猪断奶后多系统衰竭综合征的主要病原。猪感染猪圆环病毒后,将会抑制猪体对猪瘟疫苗、猪伪狂犬疫苗的应答,导致免疫失败,并且猪的免疫系统会完全被破坏,增加对其他病原体的感染几率。一旦感染,感染率将达到50%以上,死亡率达到40%以上。因此得到养殖户的广泛重视。 (二)、猪圆环疫苗市场空间未来将达到30亿! 猪圆环病毒疫苗目前尚未纳入政府招标采购体系,属于市场销售疫苗。据我们草根调研时了解到,业内专家预计猪圆环疫苗市场空间潜在规模近30亿人民币,主要来自于疫苗渗透率的提高和单价的提升。2012年猪圆环病毒疫苗市场规模约有6亿,其中国内6家猪圆环疫苗生产商销售额近3亿,主要包括上海海利、南农高科、洛阳普莱柯等。国外两家企业(勃林格和梅利亚)销售额近3亿。由于大型养殖户反映,国内猪圆环疫苗生产商免疫效果一般,因此大型养殖户倾向于购买进口疫苗。 目前在全球销售量最大的是勃林格生产的猪圆环疫苗,在中国的销售价格为29元/头份,免疫对象为3周龄的仔猪,免疫次数为1次。梅利亚的猪圆环疫苗定价为69元/头份,免疫对象为能繁母猪,1胎2次。梅利亚疫苗经销商认为猪圆环病毒有很高的感染力,如果母猪带有病毒,从胚胎到仔猪都会感染,如果免疫母猪,仔猪就会得到母缘抗体的保护。国产猪圆环病毒疫苗价格约在10元/头份,免疫对象均为仔猪。我们预计瑞普猪圆环疫苗定价将在10块钱以上。 (三)、公司猪圆环疫苗的优势和销售预测 公司猪圆环疫苗主要的优势有:1)国际上首个以抗感染为评价标准的PCV2疫苗:最标准,最准确。2)优选中国流行毒株:核酸突变株,b基因型。3)抗原含量标准最高。4)复合抗原技术:抗原谱广、抗原含量高。5)先进的灭活与乳化工艺:无残留,应用进口水溶性佐剂。6)免疫保护力产生最早,持续期最长:免疫保护力产生于21天,早于同类产品1-2周;持续期达到4个月以上。7)仔猪1次免疫,保全程;种猪3次免疫,保无忧。8)免疫和检测一体化:公司拥有国内唯一获得兽药生产批文文号的“猪圆环病毒2-dCap-ELISA抗体检测试剂盒”(锐捷),可提供准确的疫苗免疫和抗体检测一体化服务。 据检测,公司猪圆环病毒抗原含量在国内疫苗中最高,并且免疫保护力产能最早时间最长,预计销售价格达到12元/头份。以公司强大的营销服务能力,我们保守预计公司今年能销售300万头份,销售收入将达到3600万元,以30%净利率来算,将贡献净利润1200万元。我们预计未来该产品成熟后,市场占有率能达到4%左右,每年贡献收入2.4个亿。 3.盈利预测和投资建议 我们维持公司2013-2015年的EPS为1.02/1.32/1.77元的盈利预测,公司技术和服务领先,未来随着新产品的推出和营销网络的完善,加之并购步伐的加快,公司业绩将会稳定增长,给予“推荐”投资评级。

1.事件 公司发布了2013年中期报告。上半年公司实现营业收入309.10亿元,同比负增长13.82%,净利润8.49亿元,同比负增长14.86%,EPS为0.49。其中Q2实现营业收入163.98亿元,同比负增长11.84%,净利润3.85亿元,同比负增长12.41%,EPS为0.22元。 2.我们的分析与判断 (一)行业景气度下行导致农牧板块上半年亏损 2012年全国畜禽养殖行业处于景气低谷,而2013年又经历H7N9禽流感事件和四川雅安地震的冲击,使得整个禽类终端消费和饲料业务受到较大影响,公司在经营上承受一定的压力。上半年公司用权益法核算参股民生银行得到的投资收益为10.78亿元,如果扣除这部分收益,公司农牧板块的业务为亏损2.29亿元。 饲料业务上半年销售691.90万吨,同比下滑15.79%,实现收入210.80亿元,同比降12.93%,毛利率为6.28%,同比上升了0.14个百分点。由于公司饲料业务以禽料为主,上半年受到H7N9影响,禽类存栏大幅下滑(预计超过30%),公司饲料销售受到一定影响,量同比有所下滑。上半年在原料价格同比小幅上升的情况下,公司饲料毛利率依然保持稳定,我们认为主要原因是1)公司积极调整产品品种结构,增加了猪料销量。 2)公司加大技术、模式和管理创新,加强成本管理,推进营销模式化,进行区域内资源整合,从而消除成本上涨带来的压力。 (二)畜禽养殖和屠宰业绩继续亏损,下半年好转 2013年上半年公司销售鸡苗、鸭苗和商品鸡共计20651万只,同比下滑0.14%,销售种猪、仔猪、肥猪31.95万头,同比增73.40%。一共实现收入9.93亿元,同比增6.99%,毛利率为-1.7%。屠宰及肉制品方面,上半年销售肉食品92.75万吨,同比下滑17.05%,实现收入94.96亿元,同比减少19.44%,毛利润3亿元,同比增58.20%。 由于上半年畜禽养殖板块均处于景气下行阶段,“H7N9”事件使得鸡肉和鸭肉终端需求受到较大影响,鸡苗、鸭苗和商品鸡价格自3月份开始价格大幅低于成本价,虽然5月-6月价格有所复苏,但是由于行业库存较多,价格上涨乏力。生猪养殖行业在2-5月下旬均处于深度亏损中,但从6月份开始,猪价快速上涨,目前已达到15.5元/公斤左右,养殖户已开始盈利。 (三)畜禽链景气度好转,公司业绩下半年将改善 禽链价格方面,目前“H7N9”禽流感已经逐渐消散,禽类消费已经开始恢复。根据我们重点观测的15家大型屠宰企业的库容数据看来,目前库容率已经降至61%,而在6月初的时候,这一数据层高达86%。由于H7N9时有发生,使得整个行业信心低迷,不少小养殖户退出市场,大企业停止扩张。我们认为如果下游屠宰企业库存得以消化,需求逐渐恢复,则鸡价或将出现周期性反转。 猪价方面,目前猪价有所企稳,在15-16元/公斤徘徊。受生猪出栏量逐月环比增加及节后需求转淡影响,预计中秋节过后猪价存在回调压力,11月至春节,在季节性需求拉动下,猪价仍将温和上涨的概率较大,预计春节前猪价运行区间为15-18元。随着畜禽养殖行业景气度回暖,我们认为公司下半年业绩将会好转。 3.投资建议 我们认为行业最坏的时间已经过去,下半年公司经营业绩将得到改善。预计13年公司EPS为1.1元,其中农牧业务0.25元,公司投资收益贡献0.85元。预计2013/14/15年新希望六和集团EPS分别为1.10元、1.67元、1.82元,给予公司“谨慎推荐”评级。

核心观点: 1.事件 公司公布2013年中报。2013H1实现营业收入8.5亿元,同比增14.76%,净利润4187.54万元,同比减少77.95%,EPS为0.05元。其中Q2实现收入4.5亿元,同比增22.72%,净利润为亏损1367万元,同比大幅下滑114.72%,EPS为-0.014元。 2.我们的分析与判断 (一)猪周期下行和费用大幅增加影响利润增长 量方面,上半年公司生猪出栏77.77万头,同比增2.94%,其中仔猪53.45万头,同比减少10.65%,商品肉猪21.29万头,同比增60.16%,二元种猪3.03万头,同比增24.41%。价格方面,2013H1仔猪价格预计在26.50元/公斤,较去年同期30.21元/公斤大幅下滑了12.28%,二元母猪价格约1515元/头,较同期下滑7.35%,商品肉猪平均销售单价约为12元/公斤,同比降22%。由于价格大幅下滑,使得公司生猪产品毛利率大幅下滑7.6个百分点。 公司高端生态猪“雏牧香”处于扩张中。截止到报告期,公司已有120多家雏牧香专营店开业,上半年实现营业收入5902万元,但由于产能利用率低,折旧分摊较高,毛利率仅有4.81%,整体处于亏损状态。 公司加快拓展下游渠道和大量在建产能,导致期间费用大幅增长。公司上半年销售/管理/财务费用率分别为6.12%/7.15%/6.25%,分别增长4.18/2.75/3.87个百分点。最终导致净利率仅4.77%,大幅下滑20.8个百分点。 (二)短期偿债压力较大,定向增发或能缓解压力 高额资本开始是养殖类公司的主要特点,公司在市场低迷时逆势扩张,资本开始也在快速增加。公司截止中报在建工程12.8亿,流动负债23亿元,其中短期借款11.15亿,应付票据和应付账款有7亿,但公司货币资金和应收账款仅7个亿左右,保守速动比例仅0.31,短期偿债压力较大。公司6月份发布定向增发公告,拟募集8.2亿元偿还银行借款。如能顺利完成,则将缓解公司短期财务压力。 (三)猪价已开始上涨,预计下半年将温和上行 从今年5月底开始,仔猪价格出现了急速拉升,截止到8月28日,仔猪价格已反弹至32.67元/公斤(搜猪网价格),生猪价格已经达到了15.66元/公斤,生猪养殖已经走出了长期亏损期。我们预计今年生猪价格最高在18-20元/斤之间,春节后下跌空间也不会太大,明年生猪价格将会较今年平均水平上移,主要原因:1)经过两年的价格低迷,养殖户已没有资金继续扩张,如果十一到春节价格没有大幅上涨,则不少养殖户会退出市场。2)近期持续高温对能繁母猪影响大。能繁母猪天太热抵不住,会死胎。这次高温面积较大,并且正好是中国养猪主产区(湖南、湖北、江浙、河南等)。新建立的猪场有通风设施,但我国大多数都是100--300头母猪的,没有通风设施。经过这次高温,有的仔猪在里面直接闷死,能繁母猪生育能力下降,明年春节过后生猪出栏或将受到影响。 3.投资建议 我们预计公司13/14/15年EPS为0.21/0.60/0.78元(摊薄后)。我们预计猪价阶段性反弹至春节前,明年猪价均值将较今年更好。目前三季度生猪养殖行业出现环比改善态势。但公司生态猪业务有待继续观察,给予“谨慎推荐”投资评级。

1.事件 公司公布了2013年中期业绩报告。公司2013年H1实现营业收入58.25亿元,同比增6.29%,母公司所有者净利润4326万元,同比增97.45%,EPS为0.06元。其中Q2实现营业收入38.90亿元,同比增3.04%,净利润9986万元,同比增9.5%,EPS为0.12元,略超市场预期。 2.我们的分析与判断 (一)毛利率提升是公司盈利大幅增长主要原因 由于上半年全国华南华东和中部地区雨水天气较多,导致1-6月份水产饲料行业增速约下滑10%左右。公司转型后,加大了对广告投入和技术营销服务,在2013年上半年销售水产饲料82.74万吨,同比增7.3%,远超行业增速。另外由于上半年“H7N9”事件爆发,使得禽类存栏量大幅下滑,公司禽料受到了一定的影响,上半年销售畜禽饲料73.2万吨,同比降5.66%,其中猪饲料销量增14.56%,预计禽料销量下滑20%以上。 公司水产饲料和食品业务毛利率均有提升,综合毛利率提升了1.08个百分点。公司今年采取“优质优价”的竞争策略,在保证质量的前提下,提升饲料价格,并且严控赊销,在行业景气度低时保证资金的回流。2013年上半年,公司饲料业务毛利率上升了0.95个百分点,达到了9.53%。今年上半年畜禽价格处于低位,公司食品业务成本端得到缓解,上半年公司食品业务毛利率达到了4.30%,较去年同期大幅提升了4.07个百分点。 公司食品板块今年重新引进了业务团队进行整改,畜禽加工业务在5、6月份已经开始有盈利。我们认为公司食品业务今年将是转折点,经过前期的大量投入后,未来将逐渐减亏。 (二)期间费用率小幅增加,现金流和应收账款有所改善 公司2013上半年持续加大人员的扩张的广告的投入,销售费用率、管理费用率和财务费用率分别达到了4.12%、3.63%、0.87%,分别上升了0.51、0.16和0.10个百分点,但由于毛利率的上升,使得最终净利率达到了0.74%,较去年同期0.40%的净利率提高了0.34个百分点。 公司今年严控赊销,采取了赊账收利息的方式,上半年应收票据+应收账款占收入的比从去年中期的6.74%下滑至今年中报的4.77%。公司上半年净利润4326万,经营活动现金流达到6.9亿,而海大上半年净利润1.4亿,经营性现金流仅2.1亿,主要 (三)天气好转,Q3值得期待 虽然上半年全行业饲料消费量受到异常天气的影响增速平平,但下半年同比增速我们认为会出现较大幅度的增长。由于全年的积温、日照、降雨量等不会有太大的变化,因此只要市场的客户没有流失、养殖水平在不断提升,水域面积没有大幅减少,每年饲料的消耗量不会出现大幅下降。今年天气热的较晚,预计到10月份都可能是销售旺季。从7月份的情况看,公司反映饲料的销量较6月份环比有明显的上涨,同比预计持平,天气已经基本恢复正常,鱼价依然维持在高位。由于去年Q3鱼价回落,导致公司去年Q3基数较低,如果8-9月份能够维持正常天气和鱼价维持高位,那么全年完成20%的销量增速是大概率事件。 (四)、全年业绩高增长,拐点验证进行中 在今年6月21日发布的深度报告《通威股份:2013年业绩反转是大概率事件》中,我们强烈推荐通威股份,公司在经历2010年多元化阵痛之后,开始回归主业,并加大对主营业务水产饲料的投入。两年过后,我们认为今年将是公司经营质量向上的拐点之年,业绩反转是大概率事件。公司今日发布的半年业绩预增公告,进一步验证了我们推荐的逻辑:1)公司内部进行销售管理变革:严控质量、优质优价;加大人力投入,销售模式不断创新;组织渠道下沉,管理更为精细化;重用人才,激励机制到位。2)养殖行业盈利模式的变化——对质量稳定饲料的需求激增。水产养殖未来将朝着集约化、规模化的方向发展,公司收入方面的增长一方面来自水产工业饲料需求的增长,另一方面也来自于公司市场份额的提升。经过草根调研,我们了解公司水产饲料质量是行业内最为稳定,最有保障的饲料之一。昔日的水产饲料龙头企业依然拥有着好的产品、技术和客户基础。公司聚焦主业后,将迎来新的增长期。 (五)进入业绩反转期,重申“推荐”评级 通威水产饲料目前在爬坡中,我们认为随着公司的营销变革和投入,公司的经营质量、业绩稳定性、毛利率和现金流均发生的重要的向好的变化,未来3-5年将是进一步确认龙头地位的最佳时期。我们预计未来三年的净利润为1.72/2.44/3.31亿,EPS分别为0.21/0.30/0.41元(摊薄后),CAGR为38.7%,对应目前5.67元股价的PE为27x/19x/14x,我们认为公司处于拐点期,随着未来公司业绩的高速增长,PE将不断降低,给予“推荐”评级。

1.事件 今日大华农披露了2013年半年报,2013年上半年公司实现营业收入43,540万元,比上年同期增长19.9%;归属上市公司股东的净利润6,613万元,同比增长9.2%,扣非后净利润6662万元,同比增长8.9%,EPS为0.12元。其中2013Q2实现营业收入18914万元,同比增长11%,净利润1845万元,同比下降18%,EPS为0.03元。 2.我们的分析与判断 (一)、上半年养殖行情低靡,公司收入利润仍稳定增长 2013年上半年我国宏观经济增长放缓,畜禽肉价仍处于下行周期中,同时,“速生鸡”事件、“禽流感H7N9”疫情爆发再次对畜禽养殖行业造成一定程度冲击,间接影响到动保产业的发展。面对市场环境的变化与巨大的经营压力,公司积极迅速地采取应对措施,深入研究市场,及时走访客户,调整销售业务的侧重点,抓住白鸡、养猪业等重点市场,同时强抓成本费用控制,确保了经营的有序进行,危中取胜。报告期内,兽用生物制品实现销售收入223,032,623.63元,较上年同期增长15.56%;兽用药物制剂实现销售收入149,257,639.53元,较上年同期增长22.41%;饲料添加剂实现销售收入51,426,102.88元,较上年同期增长18.68%。公司经营取得了销售收入和利润的双增长。 (二)、收购合作成效显著增强公司盈利能力 1)增加新品种。上半年,公司成功收购佛山正典,积极稳妥地完成了各项工作的过渡,理顺了收购后的管理和业务工作,填补了公司球虫疫苗的空白。报告期内为公司产生了664万元的利润,成为公司新的盈利增长点。2)进军水产疫苗领域。新成立的广东大渔生物有限公司,第一个水产疫苗车间预计10月份进行验收;已引进博士后专业技术人员,对草鱼出血病活疫苗及草鱼细菌病灭活疫苗联苗的转化技术、生产工艺做了衔接和摸索;拟和中国水产科学研究院合作创立创新基金、成立大渔技术委员会,全面推动水产项目的发展。3)深化对大客户服务。公司已分派不同专业的技术服务小组,到正大集团开展技术服务,促进公司产品销售收入的增长,增强公司市场竞争力。4)拓展疫苗上游业务。公司积极开拓上游胚蛋业务,在禽蛋公司纲地胚蛋场开展扩建项目,该项目预计年新增产值2318万元,增加利润300万元。 (三)、后备品种丰富为业绩增长添动力 在发挥自身优势提升自主创新能力的同时,公司与众多知名科研院所及高等院校展开技术合作交流,为公司技术创新及成果转化积累了合作资源。报告期内,公司获得“一种表达REVenv的重组MDV毒株的构建和应用”、“复方恩诺沙星微丸及其制备方法”、“一种重组火鸡疱疹病毒及其应用”3项发明专利;新增1个新兽药证书“鸭传染性浆膜炎二价灭活疫苗”,取得了“鸡病毒性关节炎活疫苗(ZJS株)”等一批生产批文,为公司业绩提供新的增长点。 (四)、资金充足,未来或将通过并购往上下游延伸 目前国际兽药产业己经进入垄断发展时期,跨国企业兼并重组,强强联合,注重产品研发和品牌,垄断地位己形成。国际市场中药品的概念包括人药、兽药和农药,很多制药企业都有兽药子公司或兽药部门,因此在全球制药企业刮起兼并收购的浪潮中,兽药产业也不例外地加入了其中。如辉瑞公司、先灵葆雅、梅里亚都是经历多次收购和兼并才稳居全球兽药行业前列。公司目前尚有大量剩余资金,我们预计资金的未来投向,主要是购并一些优质企业,完善上下游产业链,如上游禽蛋生产销售,禽苗生产,下游器械、技术服务等项目。 (五)、公司稳步布局转型“动保解决方案提供商”初见成效 公司确立了以华南动物疫病检测中心提供技术服务为基础的、面向广大客户的服务平台,开展了疾病诊断、抗体监测、专家现场技术服务、临床解决方案服务、技术培训和推荐新产品服务,形成单项、链条型、综合性的服务体系,解决了养殖大集团疫病防控问题,得到正大、圣农、中粮等大集团的认可。目前已和正大集团等大客户签订了技术服务协议,组织专业服务小组开展技术服务工作。公司7月份公告称大华农签署了《中国农业科学院兰州兽医研究所与广东大华农动物保健品股份有限公司战略发展合作协议书》,双方拟发展长期战略合作关系,我们认为,公司战略牵手“兰兽研“10年,将为未来发展增添动力。 (六)、公司文化建设助推发展人才激励机制增添活力 公司不断加强企业文化建设,形成了以“聚心汇力,齐创美满生活”为核心的文化理念,并在公司范围内全面落地实施;开展企业文化理念导入培训,提升企业凝聚力,为公司的发展打下坚实的文化和团队基础。 公司在人才引进、薪酬体系改革和干部管理等方面投入更多的精力,集中力量制定薪酬改革和股权激励方案,已有了实质性的进展,对激励干部员工齐创美满生活将起到重要的作用。 公司计划拟向公司董事、高级管理人员、中层管理人员以及公司认定的核心技术人员,约155人,授予2000万份股票期权,占总股本的3.75%。本次激励计划首次授予股票期权分3期行权,行权条件要求以2012年为基准,2013/2014/2015年相对于2012年的净利润增速不低于15%、32%、52%,收入增速不低于23%、51%、86%。未来3年净利润复合增速需达到15%,收入复合增速需达到23%。 公司还进一步加大对新产品研发的支持力度,针对新产品的研发、转化和推广制定奖励政策。该办法对取得新药证书成果技术的科研团队激励额度最高达400万元,对生产转化、推广销售团队还进行收入提成的奖励,激励覆盖了新产品研发推广整个体系,将对公司新产品的产出、技术竞争力的提升、自主知识产权数的增加起到积极促进作用。 3.盈利预测和投资建议 我们认为,公司股权激励业绩承诺不高的主要原因是,控股股东温氏家族为确保公司员工即使在行业不景气或出现极端事件的情况也能够实施行权,从而稳定人心。这也体现了温氏集团的经营风格。随着畜禽养殖行业见底回升及公司外延式扩张的加速推进,公司的实际业绩增长将远高于公司的业绩承诺。 我们预计大华农2013/2014/2015年EPS分别为0.44/0.57/0.74元,年均增长30%,对应PE分别为18×、14×、10×。给予“推荐”评级。

投资要点: 1.事件 正邦科技今日发布2013年度中报,2013年上半年实现营业收入72.22亿元,同比增长19.38%,归属于上市公司股东净利润472.41万元,较上年同期减少94.68%,扣非后净利润-721万元,同比下降108%,EPS为0.01元。其中2013Q2实现营业收入37.52万元,同比增长14.18%,净利润-1630万元,同比下降33%,EPS为-0.04元。 2.我们的分析与判断 (一)、预计全年种猪销量达10万头,为养殖亮点 13年上半年生猪、仔猪价格一直低靡运行,商品猪(仔猪、育肥猪)板块处于盈亏平衡点,但种猪业务成正邦科技养殖板块亮点,12年以来,公司种猪业务进行了整合,将大多数种猪业务整合至加美(北京)育种科技有限公司,一方面有利于做好品牌,重点推广公司的“加美种猪”品牌,为公司做大做强高端种猪产业的发展战略奠定基础。一方面有利于加强管理,有助于公司在国内的养殖布局进一步完善,规模进一步扩大。 上半年公司销售种猪2.9万头,贡献净利润2241万元。平均每头盈利770元/头,成为公司养殖板块中贡献利润最大的子公司。随着下半年种猪出栏量的环比增加,预计下半年逐月环比增长20%左右,我们预计13年正邦科技种猪销量达10万头,为养殖业务亮点。公司目标是:2016年能繁母猪出栏50万头。 (二)、育肥猪、仔猪价格低靡新建猪厂亏损较大 据我们了解,正邦科技商品猪对外销售业务中60%是仔猪,40%是肥猪,因此公司业绩与仔猪价格高度相关。2013年上半年正邦科技出栏仍主要以仔猪为主,上半年仔猪均价在450元/头左右,而12年上半年仔猪销售均价在620元/头,同比下降30%左右。上半年育肥猪销售均价仅1260元/头,低于公司平均成本线1330元/头。 我们预计正邦科技13年仔猪完全养殖成本(包括摊销养殖业务期间费用40元/头)在410元/头,不同养殖片区因产能利用率情况不同而有所差异,如运行成熟的吉安片区,因饲养效率上升、改善饲料配方等方式导致完全养殖成本在360元/头,而其他片区如江西赣州片区、东北片区、广东片区则因投产时间短、产能利用不足等原因,养殖成本偏高。另外公司仍继续扩张仔猪生产产能,新建厂的仔猪分摊母猪的饲料成本偏高,导致许多新建猪场当前阶段亏损较大。 (三)、13年产能继续高速扩张,为14年放量奠定良好基础 2010年以来正邦科技进行战略转型,把生猪养殖业作为公司核心业务。未来五年的战略目标是2016年公司生猪出栏量达到1000万头,能繁母猪出栏50万头。2012年公司围绕生猪市场及原材料优势地区进行生猪养殖区域布局,公司产能规模建设超速增长,目前公司养殖业务板块主要分种猪发展事业部、商品猪事业部,而种猪事业部又下属三大片区:江西片区、河南片区、山东片区。而商品猪事业部下属六大养殖主产区:江西、广东、东北、内蒙古、安徽、湖北。其中江西、广东、东北为重点发展区域。 在公司高速扩张的同时,必然导致公司期间费用的大幅增长,尤其是财务费用、管理费用的增加。近两年公司非常重视种猪业务的发展,这是养殖业务扩张的根基。但发展种猪业务兑现利润时间较长,且公司为长远考虑,种猪生产主要以内调为主。截止13年中期,目前公司能繁母猪存栏量预计达15万头,这为2014年养殖量的高速增长奠定坚实的基础。这一点可在公司生产性生物资产中证明,截止今年6月底,生产性生物资产达2.13亿元,而本年初仅为1.17亿元,增幅为82%。 下半年生猪收购价已经上涨至15元/公斤以上,仔猪(15公斤)价格涨至550元/头,我们预计公司下半年业绩将好转。 3.投资建议 我们仍坚持近期生猪板块观点:建议积极参与猪价阶段性行情。1)近期高温天气对能繁母猪生产有影响。当前处猪肉需求淡季,猪价超预期上涨,反映生猪供给阶段性短缺,2)随需求旺季来临,预计猪价仍将温和上行至春节。3)我们仍坚持在今年5月份生猪产业深度报告中的观点:(1)即使去产能进度低于预期,周期反转推迟至明年4、5月份,我们认为今年阶段性反弹幅度在20-30%,持续时间3个月。三季度仍可参与底部反弹投资机会。(2)在养殖亏损期,养殖户防疫水平普遍下降,若三季度疫情普遍爆发,猪周期将提前反转。从以上思路分析,13年三季度均为投资生猪养殖行业的大好时机!! 猪价季节性走势判断:8月、9月份温和持续上涨,10月份略有回落,11月至春节前继续温和上涨。预计春节前将达到18元/公斤。 我们预计正邦科技13年/14年/15年公司EPS分别为0.13元/0.39元/0.76元,对应PE为48×、16×、9×。给予“推荐”评级。 风险因素:1、生猪疫情大范围爆发2、猪价出现大幅下跌3、公司对外扩张费用超预期增加

1.事件 公司披露2013年中期业绩报告。2013年上半年实现营业收入36236.68万元,同比增长14.54%,归属于上市公司股东净利润7006.07万元,同比增长5.23%,扣非后净利润6655.78万元,同比增长17.97%,EPS为0.36元。 其中2013Q2实现营业收入19685.77万元,同比增长16.13%,净利润3993.01万元,同比负增长4.61%,EPS为0.2元。 2.我们的分析与判断 (一)、市场化疫苗和兽用制剂依然保持较高增速 公司2013上半年兽用生物制品实现收入19665.21万元,同比增17.94%,其中市场苗收入15809.48万元,同比增20.52%,依然保持较高增速;招标苗收入3855.73万元,同比增8.43%。兽用制剂实现收入10263.40万元,同比增29.38%;原料药实现收入6973.44万元,同比降5.19%。考虑到今年上半年受H7N9影响,禽类市场存栏量预计会有所下滑,公司市场苗仍然能保持20%以上增速,充分反映出公司在行业内有强大的技术营销能力。 (二)、毛利率上升,三项费用增加和政府补助减少使得净利率有所下滑 公司2013H1综合毛利率为58.60%,较去年同期提升1.77个百分点,其中兽用生物制品毛利率下降了2.02个百分点,主要是畜用灭活疫苗(猪蓝耳招标)和禽用灭活疫苗毛利率分别下滑4.24和5.74个百分点,畜禽用活疫苗分别上升了0.89和1.8个百分点。兽用制剂和原料药毛利率同比略有上升,分别上升了0.17个1.55个百分点。由于公司今年继续加大的市场营销投入和加快产能建设的步伐,使得公司上半年销售费用率、管理费用率和财务费用率分别上升了1.41、0.36和1.59个百分点,最终净利率下滑了1.71个百分点。 (三)、公司资本支出大幅增加,产能将得到极大提高。 公司2013年中报在建工程已达到18149.60万元,而去年中期仅有4243.64万元。从去年下半年开始,公司加快了产能建设步伐,其中湖南中岸扩建项目即将达产,届时公司新增年产灭活疫苗(畜苗)3亿毫升,并将现有活疫苗年生产能力由900万瓶,提高至1500万瓶。而空港动物疫苗改扩建项目将会在下半年达产,届时将新增年灭活疫苗生产能力15亿毫升,活疫苗300亿羽份,公司疫苗产能大幅增加2倍。兽药制剂方面,公司头孢喹肟注射液和中药制剂车间扩建项目将会达产。此外公司的猪圆环病毒疫苗和猪细小病毒病灭活疫苗等重磅产品也将推出市场,保证了公司未来2-3年业绩的大幅增长。 (四)、猪圆环病毒即将上市,增强公司业绩高增长信心 猪圆环病毒危害极大,并且近几年发病率呈上升趋势,大中型规模化养殖场越来越重视对猪圆环病毒的防控。2012年猪圆环病毒市场规模有6个亿,主要生产销售企业有上海海利、南农高科,洛阳普莱克等。其中国外两家动保企业(勃林格和梅利亚)销售占比达到50%。 公司猪圆环疫苗将于2013年三季度上市,据检测,公司猪圆环病毒抗原含量在国内疫苗中最高,并且免疫保护力产能最早时间最长,预计销售价格达到12元/头份。以公司强大的营销服务能力,我们保守预计公司今年能销售500万头份,销售收入将达到6000万元,以40%净利率来算,将贡献净利润2400万元。 (五)、未来或将通过并购丰富品种和延生产业链 公司上市之后收购动作频繁。先后用自有资金分两次收购了湖北龙翔48.2%的股权,强化了公司兽药原料药市场的把控,完善了产业链;2011年5月使用超募资金1,723万元收购湖南亚泰生物发展有限公司所持有的湖南中岸17.23%的股权,收购后公司持有湖南中岸51%的股权,实现对湖南中岸控股。2012年3月收购了瑞普保定的剩余股权,对瑞普保定达到了100%控股,并使用超募资金180万元收购内蒙古瑞普大地生物药业有限公司11%股权,实现对瑞普大地控股,完成了对以中兽药为主的牛、羊等反刍类动物药物产业布局。2012年9月,公司使用超募资金人民币1000万元收购上海赛瑞生化科技有限公司持有的天津赛瑞多肽科技有限公司33.34%股权,为公司向多肽药物领域拓展储备了技术和产品。2012年底出资880万元设立控股子公司山西瑞象,进一步扩大公司在山西及周边地区的销售规模及品牌影响力;出资382.5万元收购博莱得利45%股权,拓展宠物业务领域。未来我们预计公司将会加快收购的步伐,完善公司产品线,向上下游延生,从而优化行业的竞争结构。 3.盈利预测和投资建议 我们维持公司2013-2015年的EPS为1.02/1.32/1.77元的盈利预测,对应目前21.20元股价额PE为21x/16x/12x。我们认为公司技术和服务领先,未来随着新产品的推出和营销网络的完善,加之并购步伐的加快,公司业绩将会稳定增长,给予“推荐”投资评级。

投资要点: 公司发展战略:高品质动物疫苗供应商及动物保健专家 1、工艺技术优势:悬浮培养技术工艺、纯化技术、浓缩技术三项融合优势,抗原含量146S检测技术优势。2、产品质量优势:稳定性强、有效抗原含量高、注射副反应明显降低。3、研发平台优势:P3国家高级别生物安全实验室建设资质+“兽用疫苗国家工程实验室”。4、公司战略:未来公司将应用公司核心优势,加强国际合作,不断丰富高端疫苗产品线,争做中国“硕腾”! 国际动保龙头--硕腾成长启示:并购合作+技术服务 1、成长逻辑:并购合作是硕腾成长中的重要主题,整合优质研发资源,聚集优秀技术专家兽医团队,丰富公司产品线。2、硕腾核心竞争优势:a)研发制胜。公司近几年研发投入均超过收入10%;b)技术服务为主。公司技术专家团队深度服务客户;直销为主,减少经销商依赖。c)丰富产品线。多样化产品组合令公司能够满足不同客户各种需要。 动物疫苗行业战略机遇期:时不我待,赢家通吃! 受益养殖规模化加速,动物保健行业将发生变革:一、养殖企业疫病防治转向预防为主,疫苗支出将大幅增长。二、食品安全事件催化行业集中度继续提升。三、动物疫苗政府招标采购--优质优价大势所趋。四、高端市场苗蓝海市场前景广阔! 公司盈利预测及估值 若剔除2013年公司出售房地产所获投资净收益8250万元,我们预计金宇集团13年/14年/15年生物疫苗产业贡献EPS0.70元/1.11元/1.50元,增速分别为50.4%、56.2%、35.6%,当前股价对应PE分别为31×、21×、16×。鉴于公司在动物疫苗行业拥有领先的核心技术优势,且公司开拓高端市场苗“蓝海”市场有爆发性。我们给予“推荐”评级。 主要风险因素:1、动物疫苗安全风险2、公司开拓高端市场苗进展情况不及预期3、疫苗产能建设不及预期。

基于当前畜禽养殖行业处于行业低谷,预计公司经营形势四季度才逐步改善。我们预计13年公司EPS为1.1元,其中农牧业务0.25元,公司投资收益贡献0.85元。预计2013/14/15年新希望六和集团EPS分别为1.10元、1.67元、1.82元,给予公司“谨慎推荐”评级。

投资要点: 1.事件 今日公司发布了股权激励草案:计划拟向公司董事、高级管理人员、中层管理人员以及公司认定的核心技术人员,约155人,授予2000万份股票期权,占总股本的3.75%。本次激励计划首次授予股票期权分3期行权,行权条件要求以2012年为基准,2013/2014/2015年相对于2012年的净利润增速不低于15%、32%、52%,收入增速不低于23%、51%、86%。未来3年净利润复合增速需达到15%,收入复合增速需达到23%。 2.我们的分析与判断 (一)、股权激励为公司薪酬改革的重要环节 12年公司实现组织改革。公司为实现“动保解决方案提供商”的成功转型,12年便开始进行业务模式、组织结构改革,按照一体化组织架构调整后,各一体化分子公司根据区域市场的变化,及时灵活调整采购、生产、销售计划,做到产、供、销高效配合,提高了市场应变能力。 13年实施薪酬体系改革。公司期望建立一套科学的绩效考核评价体系,以过程考核为主,结合工作业绩,将考核结果作为员工晋升、聘任、奖惩及调整工资待遇的依据。进一步完善销售、生产、职能部门、研发部门的业绩考核办法,扩大考核范围,细化考核指标,提高考核的科学性和实用性,建立适应公司发展的现代化经营业绩考核制度。公司股权激励方案为公司薪酬改革的重要组成部分。 (二)、股权激励数量和范围广,员工动力足 人数广:股权激励涉及对象共155人,占公司截至2013年6月末在册员工总数1181人的13.12%,人员范围较广,包括公司高级管理人员、执中层管理人员,核心技术和业务人员等,有利于提高员工的积极性。 数量多:本次股权激励授予共2000万份股票期权,占总股本的3.75%,首次授予1829万份期权,占激励计划授予权益总数的91.45%,预留171万份期权,占激励计划授予权益总数的8.55%。 首次授予股票期权的行权价格为7.61元。 (三)、业绩增速要求虽不高,但有利于稳定市场信心和公司长期发展 期权分三年行权,行权条件要求以2012年为基准,2013/2014/2015年相对于2012年的净利润增速不低于15%、32%、52%,收入增速不低于23%、51%、86%。三年的净利润复合增速需达到15%,收入复合增速需达到22.98%。由于激励成本在管理费用中列支,2013-2016年分别需列支管理费用747.12、1466.39、804.25和301.91万元(合计3319.67万元)。以此计算,2013-2015年较2012年实际业绩增长将分别不低于19.1%、40.1%、56.4%。 与瑞普生物的股权激励条件相比,本次股权激励确定的业绩增速并不算高。但是在目前下游畜禽养殖行业不景气的情况下,该股权激励方案一方面缓解了市场的担忧,同时也有利于公司长期稳定的发展。 经与高管沟通,我们认为公司业绩承诺不高的主要原因是:控股股东温氏家族为确保公司员工即使在行业不景气或出现极端事件的情况也能够实施行权,从而稳定人心。这也体现了温氏集团的经营风格。随着畜禽养殖行业见底回升及公司外延式扩张的加速推进,公司的实际业绩增长将远高于公司的业绩承诺。 (三)、资金充足,未来或将通过并购往上下游延伸 目前国际兽药产业己经进入垄断发展时期,跨国企业兼并重组,强强联合,注重产品研发和品牌,垄断地位己形成。国际市场中药品的概念包括人药、兽药和农药,很多制药企业都有兽药子公司或兽药部门,因此在全球制药企业刮起兼并收购的浪潮中,兽药产业也不例外地加入了其中。如辉瑞公司、先灵葆雅、梅里亚都是经历多次收购和兼并才稳居全球兽药行业前列。公司目前尚有大量剩余资金,我们预计资金的未来投向,主要是购并一些优质企业,完善上下游产业链,如上游禽蛋生产销售,禽苗生产,下游器械、技术服务等项目。 (四)、公司稳步布局转型“动保解决方案提供商”初见成效 公司确立了以华南动物疫病检测中心提供技术服务为基础的、面向广大客户的服务平台,开展了疾病诊断、抗体监测、专家现场技术服务、临床解决方案服务、技术培训和推荐新产品服务,形成单项、链条型、综合性的服务体系,解决了养殖大集团疫病防控问题,得到正大、圣农、中粮等大集团的认可。目前已和正大集团等大客户签订了技术服务协议,组织专业服务小组开展技术服务工作。公司7月份公告称大华农签署了《中国农业科学院兰州兽医研究所与广东大华农动物保健品股份有限公司战略发展合作协议书》,双方拟发展长期战略合作关系,我们认为,公司战略牵手“兰兽研“10年,将为未来发展增添动力。 3.盈利预测和投资建议 我们认为,公司业绩承诺不高的主要原因是,控股股东温氏家族为确保公司员工即使在行业不景气或出现极端事件的情况也能够实施行权,从而稳定人心。这也体现了温氏集团的经营风格。随着畜禽养殖行业见底回升及公司外延式扩张的加速推进,公司的实际业绩增长将远高于公司的业绩承诺。 我们预计大华农2013/2014/2015年EPS分别为0.44/0.57/0.74元,年均增长30%。对应PE分别为16×、12×、9×。我们给予“推荐”评级。