核心观点: 1.事件 公司发布2013年H1业绩快报:实现营业收入8.46亿元,同比增14.05%,营业利润4717万元,同比负增长75.35%,净利润4177万元,同比负增长78%,EPS为0.08元;其中Q2实现营业收入4.46亿元,同比增21%,净利润为亏损1262.44万元,基本符合预期。 2.我们的分析与判断 (一)仔猪价格低迷导致公司Q2亏损 公司凭借着低成本、高效率的竞争优势快速扩张,我们预计公司上半年总体销量同比增长约35%左右,使得收入依然有14%的增长,但由于上半年生猪养殖行业景气度下行,仔猪价格由去年约32元/公斤下滑至24元/公斤,下降幅度为25%左右,导致公司2013H1头均盈利仅在40元/头左右,净利润出现了78%的下滑。 (二)公司处于快速扩张期,费用持续增加 公司目前处于快速扩张期,截止到2013Q1,在建工程有12.18亿元,财务费用达到了2830万元,同比增加了444%,资产负债率为54.15%,处于历史最高点。随着在建项目的不断达产,公司的人员和折旧费用也相应增加。同时公司生态猪业务正处于市场开拓期,相应的运输费用、品牌建设等费用的增加,使得公司的费用高企。但大股东拟9.54元/股的价格定向增发8465.6万股,这将在一定程度上缓解公司财务费用和降低资产负债率。 (三)猪价已开始上涨,预计下半年将温和上行 从今年5月底开始,仔猪价格出现了急速拉升,截止到7月30日,仔猪价格已反弹至33.49元/公斤(搜猪网价格),生猪价格已经达到了15.19元/公斤,生猪养殖已经走出了长期亏损期。虽然目前母猪存栏并没有出现明显的下降,但是养殖户补栏积极性受到了一定影响。我们认为随着旺季的逐渐到来,下半年生猪价格将温和上行,公司盈利将会有所改善。 我们仍坚持在5月份生猪产业深度报告中的观点:(1)若能繁母猪存栏去产能进展顺利,则10月份前后猪价底部反转概率较大,三季度果断布局生猪养殖板块!从而分享14年养殖行业“盛宴”。(2)即使去产能进度低于预期,周期反转推迟至明年4、5月份,今年10月份开始季节性反弹,我们认为反弹幅度在20-30%,持续时间3个月。三季度仍可参与底部反弹投资机会。(3)在养殖亏损期,养殖户防疫水平普遍下降,若三季度疫情普遍爆发,猪周期将提前反转。从以上三个思路分析,13年三季度均为投资生猪养殖行业的大好时机! 3.投资建议 我们预计公司13/14/15年EPS为0.24/0.63/0.87元(摊薄后),谨慎推荐。我们预计猪价阶段性反弹至春节前,三季度可参与猪价阶段性行情。三季度生猪养殖行业将出现环比改善态势。公司作为生猪养殖类最佳的投资标的,目前生猪价格和公司股价均处于底部,建议投资者积极关注。

1.事件 公司公布了2013年中期业绩预增公告,预计公司2013年1-6月实现归属于上市公司股东净利润同比增长50%-100%。该业绩基本符合我们的预期,略超市场预期。 2.我们的分析与判断 (一)公司毛利率提升和食品业务减亏促使利润大幅增长 今年上半年由于天气原因,整个水产饲料行业整体销量增速出现了约15%-20%的下滑。公司上半年整体水产饲料销量基本持平,好于行业增速。从区域上看,华东、华中地区分别增长10%左右,华南地区今年雨水多,预计下滑20%左右。受到H7N9影响,鸡、鸭存栏数量急剧减少,禽饲料也受到较大的冲击,公司上半年禽料销量下滑约20%左右;公司猪料基数较小,预计上半年销量增长18%左右。面对恶劣的自然环境,公司采取了“优质优价”的销售战略,在保证产品质量稳定的情况下,适当提高价格,不赊销,使得公司的毛利率得到稳步提升。 今年上半年畜禽价格处于低位,公司食品业务成本端得到缓解。双汇一季报毛利率达到了19.2%,同比提升了2.4%,主要是由于生猪价格的大幅下跌所致,公司畜禽业务毛利率也得到提升。同时公司食品板块今年重新引进了业务团队进行整改,畜禽加工业务在5、6月份已经开始有盈利。我们认为公司食品业务今年将是转折点,经过前期的大量投入后,未来将逐渐减亏。 (二)三季度水产饲料将温和增长 Q3是水产饲料销售最旺的季节,通常占全年销量的60%左右,而8月份是全年最为关键的月份,通常占全年销量的25%-30%。如果Q3天气恢复正常,疫病较少,随着养殖户投料的上升,我们预计公司销量会在三季度出现增长。从7月份的情况看,公司反映饲料的销量较6月份环比有明显的上涨,同比预计持平,天气已经基本恢复正常,鱼价依然维持在高位。由于去年Q3鱼价回落,导致公司去年Q3基数较低,如果8月份能够维持正常天气和鱼价维持高位,那么全年完成20%的销量增速是大概率事件。 (三)食品业务将继续减亏 公司食品业务经过一系列的整改,缩减了费用和投入,引进了相关人员进行经营,从每个环节上确保利润的释放,减轻了总部的压力。公司食品业务经过多年的布局,质量和口碑都在恢复和提升。今年5月份,畜禽加工业务已经开始盈利,水产加工方面受益于竞争国泰国南美对虾爆发EMS,使得国内的白对虾出口环境得到改善。 (四)全年业绩高增长,拐点验证进行中 在今年6月21日发布的深度报告《通威股份:2013年业绩反转是大概率事件》中,我们强烈推荐通威股份,公司在经历2010年多元化阵痛之后,开始回归主业,并加大对主营业务水产饲料的投入。两年过后,我们认为今年将是公司经营质量向上的拐点之年,业绩反转是大概率事件。公司今日发布的半年业绩预增公告,进一步验证了我们推荐的逻辑:1)公司内部进行销售管理变革:严控质量、优质优价;加大人力投入,销售模式不断创新;组织渠道下沉,管理更为精细化;重用人才,激励机制到位。2)养殖行业盈利模式的变化--对质量稳定饲料的需求激增。水产养殖未来将朝着集约化、规模化的方向发展,公司收入方面的增长一方面来自水产工业饲料需求的增长,另一方面也来自于公司市场份额的提升。经过草根调研,我们了解公司水产饲料质量是行业内最为稳定,最有保障的饲料之一。昔日的水产饲料龙头企业依然拥有着好的产品、技术和客户基础。公司聚焦主业后,将迎来新的增长期。 (五)进入业绩反转期,重申“推荐”评级 我们认为随着公司的营销变革和投入,公司的经营质量、业绩稳定性、毛利率和现金流均发生的重要的向好的变化,未来3-5年将是进一步确认龙头地位的最佳时期。我们预计未来三年的净利润为1.72/2.44/3.31亿,EPS分别为0.21/0.30/0.41元(摊薄后),CAGR为38.7%,对应目前5.65元股价的PE为27x/19x/14x,我们认为公司处于拐点期,随着未来公司业绩的高速增长,PE将不断降低,给予“推荐”评级。

基本结论:公司近两年的业绩增速主要还是依靠政府招标苗价格的提升和公司自身产品升级使得利润率的提高。2015年疫苗、化药和饲料预混料等业务新建产能释放后,公司或能出现新的突破。我们预计今年公司净利润增速在10-15%之间,谨慎推荐。

盈利预测和投资建议 我们预计大华农2013/2014/2015年EPS分别为0.44/0.57/0.74元,年均增长30%。对应PE分别为16×、12×、9×。我们给予“推荐”评级。

投资要点: 1.事件 正邦科技今日发布2013年半年度业绩修正公告,称2013年半年报归属于上市公司股东的净利润为0万元-2666万元,比上年同期下降70%-100%,低于我们之前预期。公司曾在2013年第一季度报告中预计2013年半年报归属于上市公司股东的净利润变动幅度为-70%--40%。 2.我们的分析与判断 (一)、猪价上半年仍处下行阶段 13年上半年猪价2013年1-4月份全国生猪价格一路下行,并一度下午达到11.6元/公斤的低点,在4月份市场底部振荡,猪粮比价在5:1的深度亏损线上下震荡,头均盈利水平则保持在-200元/头以上的亏损。2013年5-6月份,全国生猪市场在底部出现超预期反弹,1个多月时间,生猪市场直接从深度亏损的底部反弹至接近盈亏平衡线的水平。6月份在一直在14元/公斤以上运行。受生猪价格上涨拉动,仔猪补栏积极性较前期提高,仔猪价格也大幅上涨,从4月份份的350元/头(15公斤)一路上涨至当前的550元/头。 (二)、仔猪均价同比下降新建猪厂亏损较大 据我们了解,正邦科技商品猪对外销售业务中60%是仔猪,40%是肥猪,因此公司业绩与仔猪价格高度相关。2013年上半年正邦科技出栏仍主要以仔猪为主,上半年仔猪均价在450元/头左右,而12年上半年仔猪销售均价在620元/头,同比下降30%左右。 我们预计正邦科技13年仔猪完全养殖成本(包括摊销养殖业务期间费用40元/头)在410元/头,不同养殖片区因产能利用率情况不同而有所差异,如运行成熟的吉安片区,因饲养效率上升、改善饲料配方等方式导致完全养殖成本在360元/头,而其他片区如江西赣州片区、东北片区、广东片区则因投产时间短、产能利用不足等原因,养殖成本偏高。另外公司仍继续扩张仔猪生产产能,新建厂的仔猪分摊母猪的饲料成本偏高,导致许多新建猪场当前阶段亏损较大。 (三)、13年公司继续扩张产能下半年猪价将回升 2010年以来正邦科技进行战略转型,把生猪养殖业作为公司核心业务。未来五年的战略目标是2016年公司生猪出栏量达到1000万头,能繁母猪出栏50万头。2012年公司围绕生猪市场及原材料优势地区进行生猪养殖区域布局,公司产能规模建设超速增长,目前公司养殖业务板块主要分种猪发展事业部、商品猪事业部,而种猪事业部又下 属三大片区:江西片区、河南片区、山东片区。而商品猪事业部下属六大养殖主产区:江西、广东、东北、内蒙古、安徽、湖北。其中江西、广东、东北为重点发展区域。 在公司高速扩张的同时,必然导致公司期间费用的大幅增长,尤其是财务费用、管理费用的增加。近两年公司非常重视种猪业务的发展,这是养殖业务扩张的根基。但发展种猪业务兑现利润时间较长,且公司为长远考虑,种猪生产主要以内调为主。截止13年中期,目前公司能繁母猪存栏量已过12万头,这为2013年养殖量的高速增长奠定坚实的基础。 上半年行业处于深度亏损期,预计未来下半年猪价将在季节性需求拉动下振荡上行,我们预计猪价今年10月份前后开始上涨加速,若今年能繁母猪淘汰进度缓慢,不排除猪价将于明年4、5月份才能反转。 3.投资建议 我们仍坚持在我们关于生猪产业深度报告《猪周期专题研究》中的观点:二季度生猪养殖类公司业绩难有环比改善的迹象,三季度才可能出现环比改善态势。(1)若能繁母猪存栏去产能进展顺利,则10月份前后猪价底部反转概率较大,三季度果断布局生猪养殖板块!从而分享14年养殖行业“盛宴”。(2)即使去产能进度低于预期,周期反转推迟至明年4、5月份,今年10月份开始季节性反弹,我们认为反弹幅度在20-30%,持续时间3个月。三季度仍可参与底部反弹投资机会。(3)在养殖亏损期,养殖户防疫水平普遍下降,若下半年疫情普遍爆发,猪周期将提前反转。从以上三个思路分析,13年三季度均为投资生猪养殖行业的大好时机! 我们预计正邦科技13年/14年/15年公司EPS分别为0.13元/0.39元/0.77元,对应PE为59×、20×、10×。给予“谨慎推荐”评级。 风险因素:1、生猪疫情大范围爆发2、猪价出现大幅下跌3、公司对外扩张费用超预期增加

投资要点: 1.事件公司披露2013年中期业绩预告,预计归属于上市公司股东净利润为6858万元-7191万元,同比增长约3%-8%。其中扣除非经常性损益后归属于上市公司股东净利润同比增长15%-20%。业绩基本符合预期。 同时公司公告了获得“布鲁氏菌cELISA抗体检测试剂盒”新兽药证书和“鸡病毒性关节炎活疫苗”、“三氯异氰脲酸粉”两项兽药产品批准文号。 2.我们的分析与判断 (一)、公司通过良好的技术服务实现利润增长 上半年受到“禽流感H7N9”疫情爆发的影响,整个养殖行业深度亏损,父母代鸡和毛鸡存栏量均出现下滑,从而间接影响到动保产业的发展。公司上半年销量增速也受到一定的影响,但公司通过强大的营销体系和优质的服务,强化产品、质量和客户管理,着力于通过技术解决方案与技术服务提升客户价值,实现了扣非后15%-20%的业绩增长,实属不易。 (二)、猪圆环病毒即将上市,增强公司业绩高增长信心 猪圆环病毒危害极大,并且近几年发病率呈上升趋势,大中型规模化养殖场越来越重视对猪圆环病毒的防控。2012年猪圆环病毒市场规模有6个亿,主要生产销售企业有上海海利、南农高科,洛阳普莱克等。其中国外两家动保企业(勃林格和梅利亚)销售占比达到50%。 公司猪圆环疫苗将于2013年三季度上市,据检测,公司猪圆环病毒抗原含量在国内疫苗中最高,并且免疫保护力产能最早时间最长,预计销售价格达到12元/头份。以公司强大的营销服务能力,我们保守预计公司今年能销售500万头份,销售收入将达到6000万元,以40%净利率来算,将贡献净利润2400万元。 (三)、未来或将通过并购丰富品种和延生产业链 公司上市之后收购动作频繁。先后用自有资金分两次收购了湖北龙翔48.2%的股权,强化了公司兽药原料药市场的把控,完善了产业链;2011年5月使用超募资金1,723万元收购湖南亚泰生物发展有限公司所持有的湖南中岸17.23%的股权,收购后公司持有湖南中岸51%的股权,实现对湖南中岸控股。2012年3月收购了瑞普保定的剩余股权,对瑞普保定达到了100%控股,并使用超募资金180万元收购内蒙古瑞普大地生物药业有限公司11%股权,实现对瑞普大地控股,完成了对以中兽药为主的牛、羊等反刍类动物药物产业布局。2012年9月,公司使用超募资金人民币1000万元收购上海赛瑞生化科技有限公司持有的天津赛瑞多肽科技有限公司33.34%股权,为公司向多肽药物领域拓展储备了技术和产品。2012年底出资880万元设立控股子公司山西瑞象,进一步扩大公司在山西及周边地区的销售规模及品牌影响力;出资382.5万元收购股权,拓展宠物业务领域。未来我们预计公司将会加快收购的步伐,完善公司产品线,向上下游延生,从而优化行业的竞争结构, (四)、2013年下半年产能将大幅提高,实现股权激励目标无忧 2013年公司在生物制品方面,湖南中岸扩建项目预计上半年即将达产,下半年贡献业绩,届时公司新增年产灭活疫苗(畜苗)3亿毫升,并将现有活疫苗年生产能力由900万瓶,提高至1500万瓶。而空港动物疫苗改扩建项目将会在下半年达产,届时将新增年灭活疫苗生产能力15亿毫升,活疫苗300亿羽份,公司疫苗产能大幅增加2倍。兽药制剂方面,公司头孢喹肟注射液和中药制剂车间扩建项目将会达产。此外公司的猪圆环病毒疫苗和猪细小病毒病灭活疫苗等重磅产品也将推出市场,保证了公司2013年业绩的大幅增长。 3.盈利预测和投资建议 我们预计公司2013-2015年的EPS为1.02/1.32/1.77元,对应目前21.81元股价额PE为21x/16x/12x。我们认为公司技术和服务领先,未来随着新产品的推出和营销网络的完善,加之并购步伐的加快,公司业绩将会稳定增长,给予“推荐”投资评级。

核心观点: 1.事件 公司发布公告:拟用15.46元/股价格向大股东侯建芳定向增发5291万股,募集资金8.2亿元,用于偿还银行贷款和补充流动资金,有利于公司主营业务的持续发展。增发完毕后,公司大股东持股从46.44%增加到51.27%,相当于大股东增持股份。 2.我们的分析与判断 (一)增发意在优化资本结构,降低负债率 高额的资本开支是养殖类公司的主要特点,公司在市场低迷时逆势扩张,资本开支也在快速增加,公司1Q2013财务费用同比增长4倍。公司增发完成后,资产负债率将由54.15%下降至46.41%,流动比率和速动比率分别由1.18和0.45上升至1.63和0.90,年节省财务费用约5174.2万元。同时,公司大股东的持续比例由46.44%上升到51.27%,表明大股东对上市公司主业发展的支持和做大做强主营业务的决心。 (二)猪价三季度不会大幅下降,四季度小幅上涨 近几周猪价出现了连续上涨,目前生猪价格已达到14.28元/公斤左右,部分大型养殖企业已经开始盈利。而仔猪价格更是达到了30元/公斤,这表明目前育肥户的补栏积极性很高,想在12月到明年1月需求旺盛时出栏。随着气温逐渐走高,鲜肉需求将降低,但冷冻肉需求增加。在鲜肉需求较小的情况下,预计三季度整体肥猪出栏也较少,因此三季度价格大幅下降的可能性不大。等四季度需求旺季时,大部分农户开始出猪,价格会有季节性上涨。 (三)公司在建产能稳步推进,生猪出栏继续增长 随着公司尉氏县年出栏60万头的养殖基地达产,目前还有陕县50万头生态猪、卢氏县3000头野猪、渑池县30万头生态猪、三门峡100万头生态猪、襄城县30万头生猪、尉氏县40万头商品中、卫辉100万头生猪等项目未达产。未来这些在建项目将分批入猪,保证了公司未来几年产能和销量的高速增长。 3.投资建议 我们认为目前生猪价格已经处于周期底部,如果三季度出现疫情,本轮周期底部或将提前到来;否则将会推迟到明年二季度。公司作为生猪养殖类最佳的投资标的,目前生猪价格和公司股价均处于底部,建议投资者关注。我们预计公司13/14/15年EPS为0.48/1.05/1.42元(摊薄前),推荐评级。 4.风险提示生态猪持续扩张收入不达预期而费用持续增加

水产饲料行业空间广阔。1)我国工业饲料普及率依然较低。按照行业平均饵料系数1.8:1测算,2011年水产饲料工业化率仅为23.3%。究其原因,我国目前水产养殖仍以粗放式的直接投喂、自行配料为主,并且各个区域工业饲料普及率不均衡。2)饲料行业集中度将不断提高。由于小企业自身研发能力和资金实力不足,加之下游养殖户要求的提高,水产饲料行业近几年集中度提升显著,未来龙头企业增速将远超行业增速。 公司变革正在进行时。公司2010年剥离多晶硅业务之后,开始了回归主业水产饲料的路程,并做出一系列的改革措施:1)加大人力投入,销售模式不断创新;2)组织渠道下沉,管理更为精细化;3)重用人才,激励机制到位;4)严控质量,优质优价。经过两年的改革,公司水产饲料业务已经得到明显的好转。同时,公司大幅调整食品业务,设立了食品业务部,对于亏损较大的部分及时整顿和止血。 改革逐现成效。公司变革效果开始显现:1)2012年公司水产饲料销量销售212.48万吨,较上年增长29.43%,2012年水产饲料销量增速首次超过海大增速(2012年海大集团水产饲料销量195万吨,同比增长23%)。2)毛利率从2011年的7.33%提升到2012年8.49%,上升了1.16个百分点,其中饲料毛利率提升了1.19个百分点。3)公司今年将完成向大股东增发6个亿,财务费用将会得到缓解。 食品业务今年将减亏。1)今年畜禽价格处于低位,公司成本端得到缓解。公司主要做猪肉食品深加工,原料都是从外部购进,畜禽价格降低会缓解公司食品业务成本端的压力。2)公司食品业务营销和管理人员到位,今年将会缩减在这一块的投入,费用将会减少。 行业估值判断与评级说明:我们认为随着公司的营销变革和投入,公司未来三年的EPS分别为0.25/0.35/0.4元,增速分别为79%/42%/35%,对应目前5.33元股价的PE为21x/15x/11x。公司水产饲料销量和总销量均和海大规模相近,但目前公司的市值仅36亿,而海大的市值有123亿,相差将近100亿,我们认为公司价值低估,给予“推荐”评级。

1.事件 今日公司公告称,金宇集团全资子公司金宇保灵生物药品有限公司近日与法国诗华动物保健公司签订了《合资框架协议》,就成立中外合资公司等事项达成合作意向,将在中国境内通过合资公司在开发、生产和销售布鲁氏杆菌病疫苗等4个反刍动物疫苗(口蹄疫疫苗除外)方面开展合作。 2.我们的分析与判断 (一)、布病疫苗开启金宇“国际化”序幕公司在2012年年报中曾提到2013年为公司的“国际年”。要通过与国际动物卫生组织和国际知名疫苗企业合作,引进国际先进的管理模式、生产技术、先进设备和生产工艺,加快学习、吸收和消化的进程,尽快形成产品升级和成果转化,为走市场化、国际化道路,做国际型企业奠定坚实基础。与法国诗华公司签订合作备忘录,决定斥资9000万元研发、生产布鲁菌病等反刍动物疫苗,开启了金宇集团的“国际化”序幕,不仅为金宇集团新增了利润增长点,也为公司开拓反刍动物高端疫苗打下坚实基础。 (二)、国内布病急需高品质疫苗 (1)布鲁氏菌病(简称布病)为全球性疫病该病为人畜共患性全身传染病,在世界各地均有发生,据称全世界160个国家中有123个国家有布鲁氏菌病发生。我国布病发生区域主要是牛、羊的主要养殖区(内蒙谷、新疆、河北、黑龙江、吉林、辽宁等地)。 (2)我国农业部将布病列为八大重大动物疫病之一卫生部门也将布病作为乙类传染病,近年来,布病疫情在全国范围内呈上升趋势,2009年全国发病35816例,2010年全国发病33772例,2011年全国发病38151例,成为发病数量最多的人畜共患病。 (3)现有国内布病疫苗的缺点我国动物接种的布病疫苗主要是牛型19号苗(S19)、猪2号苗(S2)和羊5号苗(M5)。这些疫苗为我国控制布病提供了重要保障,但同时也存在关键技术缺陷影响其广泛使用: 1)毒力较强、安全性较差,疫苗活菌在动物体内残存时间较长,接种S19和M5疫苗的怀孕动物可能流产、乳用动物排菌期长、公畜生殖系统受损害的风险较高,食品公共安全隐患较大。 2)缺乏鉴别诊断标记,疫苗接种动物与自然患病动物无法甄别,法定检疫措施严重受阻。这种疫苗接种动物与自然患病动物无法鉴别的技术和产品,不可避免地会使我国布病防控体系陷入有法不能依、有苗不能防的尴尬境地。 3)此外,根据国家动物布病防疫技术规范,这些疫苗只能用于疫区物免疫,且禁止接种怀孕动物、泌乳动物和种公畜。这样势必造成群体中免疫动物、易感动物和自然感染动物长期共存,患病动物无法识别,疫情仍然可能扩散的混乱状态,使布病控制困难重重。 (三)、国内布病疫苗采购方式混乱、价格低 (1)疫苗采购方式 一、布病老疫区内蒙古和吉林实施强制免疫,经费全部由财政承担。例内蒙古自治区坚持畜间布病疫苗强制灌服免疫: 1)2008年12月自治区人民政府将布病列为地方重大动物疫病,实施强制免疫。 2)布病疫苗和诊断液购置经费全部由自治区财政承担。 3)布病免疫采取小组合作形式,由防疫员、乡村干部组成。 4)免疫方式为灌服免疫,2012年开始在全区使用全封闭式投药枪,确保防疫人员安全(每头只次给防疫员0.5元专项补贴)。 5)为确保免疫效果,在疫点等重点地区,免疫实行二次强制免疫。 二、其他省市政策不一,但普遍未将布病纳入强制免疫范围。个别省市有财政投入,但主要用于扑杀补贴。曾因飞鹤乳业爆发奶牛患布病事件的黑龙江省,其畜牧兽医局制定的《2011年黑龙江省动物疫病强制免疫实施方案》并未提到要针对布鲁氏菌病进行强制免疫。北京市农业局2011年召开的两病(布病、结核病)区域性净化工作启动会则透露,北京十年内已检出并扑杀3000多头阳性牛,直接经济损失达2000多万,从2011年起到2015年,每年将投入1000万用于净化两病的问题。安徽亦有病牛扑杀补贴,由中央和省级财政补助每头牛1000元,县150元。 (2)现有国内疫苗采购价格 当前我国布病疫苗销售价格普遍在0.02-0.05元/头份,大大低于生产成本。主要原因:1)目前使用的大多数有效的疫苗都是布鲁菌减毒活疫苗,弱毒苗造价便宜。2)市场竞争激烈,具有布病疫苗兽药批准文号的厂家共14家,其中中牧股份、天康生物、金宇集团品种最全。 (四)、布病疫苗潜在市场空间广阔 据我们调研,金宇集团2012年布病疫苗销售1亿头份,但销售收入仅为200多万元,平均每头份仅0.02元,由于售价大幅低于成本,公司生产线目前处于停产状态。这说明布病疫苗真实需求量每年至少1亿头份以上。 据国家统计局统计,2012年末内蒙古地区羊存栏量5276万头,新疆地区羊存栏量3016万头,吉林羊存栏391万头,三省共计8683头;内蒙古牛存栏量634万头,新疆牛存栏量318万头,吉林牛存栏量423万头,共计1375万头。依据肉羊出栏时间平均8个月,肉牛出栏时间平均2年,奶牛淘汰时间平均2.5年。假设每头牛羊终生免疫1头份布鲁氏菌病疫苗,内蒙古、新疆、吉林三省地区布病疫苗市场规模近1.2亿头份。2011年末全国牛存栏量1.04亿头,羊存栏2.82亿头。若对全国牛、羊实施强制免疫布病疫苗,则每年全国布鲁氏菌病疫苗的市场规模近4亿头份。 (五)、金宇集团“新布病疫苗”的优势 法国诗华公司在布鲁氏菌病防治领域拥有先进产品与转接技术,金宇保灵通过引进包括布鲁氏杆菌病疫苗在内的国际先进动物疫苗生产技术,实现疫苗生产工艺技术的升级,提升疫苗的防疫效果,使产品质量达到国际标准,有利于进一步提高国内动物疫病的防疫水平。 (1)金宇集团与法国诗华公司合作,全国首次独家引进国际先进技术及生产工艺,对布鲁氏菌病疫苗进行国际标准毒株分离培养,这样能够显著改善免疫效果;相比之下,因近几年国内流行毒株变异,国内原有布鲁氏菌病疫苗不足以有效免疫。 (2)免疫方法改进,降低防疫人员病毒感染机率。金宇集团将改进免疫方法,采用眼鼻点滴式,而非国内传统的灌服免疫,防疫人员接触病毒的面积大大缩减,有效降低了感染病毒的机率。 (六)、13年四季度有望贡献业绩14年销售将爆发 据我们前期调研,金宇保灵公司已着手对现有的布氏杆菌疫苗生产线进行升级改造,本次备忘录签订后,预计近期将签订正式协议,产品线改造进程将加速推进,最快今年三季度末将完成新兽药证书申请、产品批准文号申请等工作,最快于2013年四季度新疫苗上市。预计布病疫苗将成为金宇集团2014年另一个“口蹄疫市场苗”品种!假定最终定价2元/头份来算,以2012年公司销售1亿头份来测算,预计2014年公司布病疫苗销售额将达2亿元。 3.盈利预测和投资建议 我们预计金宇集团13年/14年/15年实现生物疫苗收入6.4亿元/9.5亿元/12.9亿元,归属母公司净利润2.82亿元/3.12亿元/4.2亿元,13年/14年/15年EPS分别为1.0元/1.1元/1.5元,2013年扣除公司出售房地产所获投资净收益7000万元,13年/14年/15年生物疫苗产业贡献EPS为0.70元/1.10元/1.50元,增速分别为50%、56%、35%,给予“推荐”评级。 风险因素 1、动物疫苗安全风险,若疫苗出现质量问题,可能被主管部门吊销生产许可证 2、公司开拓高端市场苗进展情况不及预期 3、二股东大量抛售股票

1.事件 近期我们参加了公司在武汉召开的家禽健康养殖与食品安全研讨会并出席了公司新品-猪圆环疫苗上市新闻发布会。2.我们的分析与判断(一)、猪圆环病毒-猪业中的“艾滋病” 猪圆环病毒是全球公认的危害养猪业的重要疫病,也是困扰我国养猪业的三大疫病之一,被业内称为猪的“艾滋病”。 (1)猪圆环病毒危害极大,是导致猪断奶后多系统衰竭综合症(PMWS)的主要病原。猪感染猪圆环病毒后,将会抑制猪体对猪瘟疫苗、猪伪狂犬病疫苗的应答,导致免疫失败。另外,一旦感染,感染率达到50%以上,死亡率达到40%以上,并且感染后,猪的免疫系统会完全被破坏,增强对其他病原体的感染几率。猪如果单一患蓝耳病,其实并没有多大影响,不会致命,但是如果猪本身再感染猪圆环病毒,那么就会引发难以控制的严重疾病,死亡机率大大增加。 (2)近几年来猪圆环病毒感染率和发病率呈逐年上升趋势。现在大中型规模化养殖场越来越重视猪圆环病毒的防控,疫苗市场空间十分广阔,潜在市场规模不亚于猪用口蹄疫疫苗市场规模。 (二)、猪圆环疫苗市场空间近30亿! 猪圆环病毒疫苗目前尚未纳入政府招标采购体系,属于市场销售疫苗。据我们草根调研时了解到,业内专家预计猪圆环疫苗市场潜在规模近30亿元人民币。2012年猪圆环病毒疫苗市场规模约有6亿,未来还有5倍成长空间!国内6家猪圆环疫苗生产商销售额近3亿,主要企业包括上海海利、南农高科、洛阳普莱柯等。国外2家动保企业(勃林格和梅利亚)销售额3亿。据养殖企业反映,国内猪圆环疫苗生产商免疫效果一般,没有国外进口疫苗效果好,因此,大的企业倾向于用进口疫苗。 目前全球卖的最好的是勃林格生产的猪圆环疫苗,29元/头份,免疫对象为3周龄仔猪,免疫次数为1次。梅利亚的猪圆环疫苗定价为69元/头份,免疫对象为能繁母猪,1胎2次。梅利亚疫苗经销商认为猪圆环病毒有很高的感染压力,并且如果母猪带有病毒的话,从胚胎到仔猪都会带病毒,如果免疫母猪的话,仔猪就会得到母源抗体的保护。国产猪圆环病毒疫苗价格约10元/头份以内,免疫对象均为仔猪(上海海利猪圆环疫苗零售价为5元/头份)。 据称与瑞普生物一起过农业部审批的浙江诺倍威公司近期将猪圆环疫苗定价为12元/头份。 (三)、瑞普生物猪圆环疫苗的优势与销售预测 (1)国际上首个以抗感染为评价标准的PCV2疫苗:最标准,最准确。(2)优选中国流行毒株:核酸突变株;b基因型。(3)抗原含量标准最高。(4)复合抗原技术:抗原谱广、抗原含量高。(5)先进的灭活与乳化工艺:无残留,应用进口水溶性佐剂。(6)免疫保护力产生最早,持续期最长:免疫保护力产生于21天,早于同类产品1-2周;持续期达4个月以上。(7)仔猪1次免疫,保全程;种猪3次免疫,保无忧。(8)免疫和监测一体化:瑞普生物拥有国内唯一获得兽药生产批准文号的“猪圆环病毒2-dCap-ELISA抗体检测试剂盒”(锐捷),可提供准确的疫苗免疫和抗体监测一体化服务。 预计瑞普生物猪圆环病毒疫苗将于2013年第三季度上市,以公司强大的营销服务能力,保守预计公司2013年猪圆环疫苗销售500万头份,据称与瑞普生物一起过农业部审批的浙江诺倍威公司近期将猪圆环疫苗定价为12元/头份。我们以12元/头份来计算,预计2013年猪圆环疫苗销售额达6000万元,以75%毛利率来算,猪圆环疫苗单品将为公司贡献毛利4500万元,以40%净利率来算,预计贡献净利润2400万元,贡献EPS0.12元。 3.盈利预测和投资建议 我们预计公司2013-2015年的EPS为1.02/1.32/1.77元,对应目前22.9元股价额PE为23x/17x/13x。我们认为公司技术和服务领先,未来随着新产品的推出和营销网络的完善,公司业绩将会持续稳定增长,给予“推荐”投资评级,建议投资者积极关注!

1.事件 新希望近日发布2012年度年报及2013年一季报。1)2012年,公司实现营业收入7,323,832万元,比上年同期增长2.23%;实现利润总额247,497万元,同比下降31%,净利润170,728万元,EPS为0.98元,同比下降35.40%。低于我们之前预期。2)2013年一季度,公司实现营业收入1451172万元,比上年同期下降15.95%;实现归母净利润46253万元,EPS为0.27元,同比下降15.6%。其中投资收益贡献利润52370万元,同比增长19.8%,农牧主业经营利润为14027万元,同比下降60.24%。低于我们之前预期。 2.我们的分析与判断 (一)、公司投资收益占利润总额七成以上 2012年,公司实现营业利润24.49亿元,同比下降31.5%,其中公司投资收益贡献利润18.11亿,占利润总额73.95%。公司来自民生银行的投资收益为13.24亿元,同比增加2.78亿元,增幅为26.67%。而公司扣除投资收益后的农牧业务实现营业利润6.37亿元,同比下降65.93%,仅占公司营业利润总额的25.77%。 (二)、畜禽养殖、屠宰板块大幅亏损 12年国内宏观经济形势趋缓,行业与企业的整体发展减速。公司的种苗、屠宰、担保服务、肉食品和熟食加工业务的协同一体化业务格局运营仍在起步阶段;畜禽养殖行业一直处于盈利线之下,步履维艰;公司的肉制品加工和种苗业务亦不可避免地出现了亏损,年末发生的“白羽肉鸡”舆情事件给公司造成了一定影响。养殖板块,12年公司销售各类鸭苗、鸡苗、商品鸡共计37,265万只,同比增加5,494万只,增幅为17.29%,销售种猪、仔猪、肥猪44.21万头,同比增加19.17万头,增幅为76.56%;实现主营业务收入154,374.38万元,同比减少32,236.18万元,降幅为17.27%;实现毛利润3,358.73万元,同比减少70,048.97万元,降幅为95.42%。主要原因是:2012年,国内经济增速放缓,肉食需求下降,因畜禽存栏较多,加上进口的冲击,畜禽价格不断走低,而玉米、饲料等原材料价格的上涨,导致养殖成本持续攀升。在不断增加的成本挤压下,利润空间减小,养殖行业陷于持续亏损状态。加之2012年末“白羽肉鸡“舆情事件,使公司的养殖业务受到了较大冲击,禽养殖与肉食业务受行情低迷出现较大亏损。屠宰肉食板块,12年公司共计销售肉食品232.11万吨,同比增长14.7%,实现主营业务收入2,186,972.2万元,同比减少22,155.59万元,降幅为1.00%;实现毛利润60,088.46万元,同比减少57,128.35万元,降幅达48.74%。 (三)、饲料业务稳步增长独撑大局 在三个板块中,饲料业务依然保持了较快增长,海外事业迅速拓展。从季节性来看,饲料业务呈现出“前高后低、前喜后忧”的走势:上半年延续了2011年的发展势头,带动了饲料企业的同比增量,下半年随着猪价、鱼价的持续走低,同时原料价格反向走高,导致养殖户承压,饲料企业销量同比大幅度下滑,盈利水平也出现一定幅度下降。2012年,公司共销售各类饲料产品1,685.89万吨,同比增加145.75万吨,增幅为9.46%;实现主营业务收入4,840,940万元,同比增加383,169万元,增幅为8.60%;实现毛利301,513万元,同比增加47,319.89万元,增幅为18.62%。公司12年毛利率并未因原料价格上涨而有所下降,反而保持稳定。主要原因是公司积极调整品种结构,增加猪料销量;并加大技术创新、模式创新与管理创新,加强成本管理,强化片区管理,推进营销模式化,进行区域内的资源整合,从而消除成本上涨带来的压力。 (四)、13年上半年公司农牧业务仍处低谷预计下半年逐步改善 13年一季度,畜禽养殖产业链景气依旧低靡,环比12年第四季度有所改善。但H7N9事件令禽产业链相关企业二季度经营形势继续恶化。公司一季度实现销售收入1451172万元,同比下降15.95%,利润总额为66454万元,同比下降15.7%,其中投资收益贡献利润52370万元,同比增长19.8%,农牧主业经营利润为14027万元,同比下降60.24%,但环比12年第四季度有所改善,12年第四季度公司农牧业务实现营业利润为-3457万元。但第二季度受H7N9疫情影响,预计经营情况再次恶化。公司的饲料、养殖、屠宰各板块均受到极大冲击。禽苗、屠宰板块再次陷入深度亏损中。 当前H7N9流感疫情仍在持续发酵,国家已经认识到此次疫情对禽产业链的严重影响,当前禽产业链的每个环节均处于严重亏损状态。国家开始弱化H7N9对禽产业链的影响,例不再提“H7N9禽流感”,而是以“H7N9流感”来替代。同时对禽类相关企业进行补贴。我们认为此次H7N9流感疫情将加速禽产业链的内部结构的洗牌过程,有助于行业提前见底。根据历年禽流感疫情情况,我们认为在疫情结束后,禽肉需求将逐步恢复,禽苗价格将大幅反弹至成本线以上,禽肉价格也将恢复至疫情之前的价格水平。预计新希望六和集团下半年经营情况将逐步改善。 3.投资建议 基于当前畜禽养殖行业处于行业低谷,预计公司经营形势下半年才逐步改善。我们下调新希望13年公司EPS至1.1元,其中农牧业务0.25元,公司投资收益贡献0.85元。预计2013/14/15年新希望六和集团EPS分别为1.10元、1.67元、1.82元,给予公司“谨慎推荐”评级。

1.事件 正邦科技今日发布12年年报、13年一季报,2012年公司实现营业总收入136.27亿元,同比增长26.08%;实现利润总额1.07亿元,同比下降48.42%;实现归母净利润8,033.50万元,同比下降36.34%;EPS为0.19元,同比下降34.48%。2013年一季度,公司实现营业收入34.69亿元,同比增长25.5%,归母净利润2113万元,EPS为0.05元,同比下降44%,大幅低于我们预期。 2.我们的分析与判断 (一)、12年业绩同比大幅下滑36% 12年业绩大幅低于预期的主要原因是一、四季度仔猪价格低靡,养殖业务利润环比大幅下降,而公司服务部(公司+农户)合作业务因管理问题出现亏损。二、公司主动调节仔猪外销与内调比例,延迟释放利润。三、公司扩张速度过快,期间费用超预期增长。另外,公司4月23日发布业绩修正公告,由于借款费用资本化的事项进行了审慎评估和测试,将不满足资本化利息条件的利息调增为财务费用,净利润较业绩公告时下调了3223万元。 (二)、四季度仔猪价格低靡养殖业务不挣钱 据我们了解,12年四季度江西地区养殖户补栏积极性较低,仔猪价格在360-450之间振荡运行。正邦科技商品猪对外销售业务中60%是仔猪,40%是肥猪,因此公司业绩与仔猪价格高度相关。我们预计正邦科技12年仔猪完全养殖成本(包括摊销养殖业务期间费用40元/头)在410元/头,不同养殖片区因产能利用率情况不同而有所差异,如运行成熟的吉安片区,因饲养效率上升、改善饲料配方等方式导致完全养殖成本在360元/头,而其他片区如江西赣州片区则因投产时间短、产能利用不足等原因,养殖成本偏高。另外公司仍继续扩张仔猪生产产能,新建厂的仔猪分摊母猪的饲料成本偏高,导致许多新建猪场当前阶段亏损较大。 (三)、公司增加内调仔猪比例利润延迟释放 12年公司对外销售生猪84.9万头(其中种猪4万头、仔猪51.9万头、肥猪29万),略低于我们预期。(我们之前预计2012年公司出栏量达100万头,实际对外销售量在90万头左右)。主要原因是:一、在去年下半年,尤其是四季度公司加大自繁自养量,在仔猪生产场周围不断新建育肥场。公司不断增加的养殖场需要从内部调拨。一方面仔猪价格处于低位,公司主动减少外销比例,增加向公司内部育肥场的调拨数量。内调的仔猪养殖利润不能反映到当期,向后延迟释放。 (四)、13年公司继续扩张产能期待11月份猪价上涨 2010年以来正邦科技进行战略转型,把生猪养殖业作为公司核心业务。未来五年的战略目标是2016年公司生猪出栏量达到1000万头,能繁母猪出栏50万头。2012年公司围绕生猪市场及原材料优势地区进行生猪养殖区域布局,公司产能规模建设超速增长,目前公司养殖业务板块主要分种猪发展事业部、商品猪事业部,而种猪事业部又下属三大片区:江西片区、河南片区、山东片区。而商品猪事业部下属六大养殖主产区:江西、广东、东北、内蒙古、安徽、湖北。其中江西、广东、东北为重点发展区域。 在公司高速扩张的同时,必然导致公司期间费用的大幅增长,尤其是财务费用、管理费用的增加。近两年公司非常重视种猪业务的发展,这是养殖业务扩张的根基。但发展种猪业务兑现利润时间较长,且公司为长远考虑,种猪生产主要以内调为主。截止12年年底,目前公司能繁母猪存栏量已过8万头,这为2013年养殖量的高速增长奠定坚实的基础。 当前已处于深度亏损期,预计未来3个月猪价仍将在底部区域继续振荡,我们预计猪价最早于今年11月份开始上涨,若今年能繁母猪淘汰进度缓慢,不排除猪价将于明年4、5月份才能反转。正邦科技13年业绩仍将继续下滑。 3.投资建议 我们认为在没有看到能繁母猪存栏有大幅下降或者没有出现大幅淘汰母猪的情况出现之前,股价很难出现趋势性的机会。根据我们之前的判断,如果不出现意外的情况(如大量的疫病或者禽流感的爆发使得对猪肉需求大幅增加等因素),猪价会在5-6月份开始筑底,11月份开始上涨。因此在半年报业绩风险释放之后,可以在三季度关注左侧投资机会。 我们预计正邦科技13年/14年/15年公司EPS分别为0.13元/0.39元/0.77元,对应PE为59×、20×、10×。给予“谨慎推荐”评级。 风险因素:1、生猪疫情大范围爆发2、猪价出现大幅下跌3、公司对外扩张费用超预期增加

1.事件 公司披露2013年一季报。公司2013年1-3月实现营业收入1.65亿元,同比增长了12.71%,归属于股东净利润为3013.06万元,同比增长了21.88%,EPS为0.16元。略超出此前业绩预告净利润10%-20%的增速。 2.我们的分析与判断 (一)、“药苗”结合逐现成效,销售稳步增长 公司2013年一季度兽用生物制品实现销售收入9301.31万元,同比增长了13.67%,兽用制剂收入为3625.50万元,同比增长了14.64%。“药苗”收入增速基本一致,发展均衡,表明公司“药苗”结合的销售方式得到了一定的成效。公司一季度毛利率为56.87%,同比上升了1.68个百分点。公司目前处于扩张期,多个募投项目将于今年建成,因此公司1季度三项费用增长较快。其中销售费用率为17.65%,同比增加了0.45个百分点;管理费用率为17.23%,同比增加了0.89个百分点,财务费用率同比增加了2.15个百分点。公司于去年3月份收购了瑞普(保定)生物药业25%的股权,5月份收购了内蒙古瑞普大地11%的股权,9月份收购了上海赛瑞多肽科技33.34%的股权,使得公司今年1季度少数股东损益大幅下降了181%。综合形成2013Q1公司净利润增长了21.88%,超过收入增速。 (二)、完善产品线,新产品的推出仍是看点 公司上市之前一半以上的利润主要来源于禽类疫苗和制剂,但从国内和国际的兽药市场来看,畜用疫苗和宠物疫苗市场空间更为广阔。因此公司将加大对畜类和宠物兽药产品线的研发和投入,完善公司产品种类。公司目前已经取得猪细小病毒病灭活疫苗和猪圆环病毒2型灭活疫苗(ZJ/C株)的新兽药证书,为公司向畜类市场扩展奠定了基础,预计猪圆环病毒在7月份左右能上市销售,公司将成立专门的小组来推广此产品,今年或能带给公司1000万左右的销售收入。公司同时出资382.5万元收购了博莱德利45%的股权,拓展宠物业务领域。 (三)、动保“一体化解决方案”模式推动药苗结合销售 瑞普生物目前的产品十分齐全,已经包含了药物制剂、兽用生物制品、饲料添加剂混合饲料、原料药等产品业务。公司已经开始转型为提供动物保护的一体化解决方案,帮助养殖户普及知识,指导他们在动物不同的生长期间的用药情况,并对大型的养殖场随时进行疫病监测。公司会根据客户的不同需求,为其制定个性化解决方案,不但可以解决客户问题,还能促进公司产品的销售。近几年公司兽药制剂的销量出现大幅的增长,这表明公司“药苗”整合销售取得了较好的效果。 (四)、2013年下半年产能将逐渐释放 2013年公司在生物制品方面,湖南中岸扩建项目预计上半年即将达产,下半年贡献业绩,届时公司新增年产灭活疫苗(畜苗)3亿毫升,并将现有活疫苗年生产能力由900万瓶,提高至1500万瓶。而空港动物疫苗改扩建项目将会在下半年达产,届时将新增年灭活疫苗生产能力15亿毫升,活疫苗300亿羽份,公司疫苗产能大幅增加2倍。兽药制剂方面,公司头孢喹肟注射液和中药制剂车间扩建项目将会达产。此外公司的猪圆环病毒疫苗和猪细小病毒病灭活疫苗等重磅产品也将推出市场,保证了公司2013年业绩的大幅增长。 3.盈利预测和投资建议 我们预计公司2013-2015年的EPS为1.02/1.32/1.77元,对应目前20.92元股价额PE为21x/16x/12x。我们认为公司技术和服务领先,未来随着新产品的推出和营销网络的完善,公司业绩将会稳定增长,给予“推荐”投资评级。

我们的分析与判断 (一)、渠道建设见成效,收入利润稳定增长 (二)、新兽药证书和生产批文均有突破,产品线进一步丰富 (三)、转型“动保解决方案提供商”初见成效 (四)、资金充足,未来或将通过并购往上下游延伸 (五)、预计人才激励机制为公司添动力盈利预测和投资建议我们预计大华农2013/2014/2015年EPS分别为0.90/1.17/1.52 元,年均增长30%。对应PE分别为19×、15×、12×。我们给予“推荐”评级。

我们的分析与判断. (一)、产销快速扩张推动业绩持续增长2012年公司饲料销量依然保持的高速增长,全年销售饲料437万吨,同比增长了29%,其中水产配合饲料销售了195万吨,同比增长23%,畜禽配合饲料销售240万吨,同比增长了34%。我们预计水产饲料中,鱼料的销量约为160万吨,同比增长了24%,虾料销售了35万吨,同比增长了15.5%。畜禽饲料中,猪料和鸡料均销售了60多万吨,同比大幅增长了50%左右,鸭料销售了110万吨,同比增长了13%。毛利率方面,公司去年全年综合毛利率达到了9.3%,同比增长了0.19个百分点,其中饲料产品毛利率由于受到原材料价格上涨的影响,同比下降了0.3个百分点;农产品销售这块加大了对育种的技术投入,有效提升了苗种的质量和投入产出率,使得农产品销售毛利率大幅提升了14.58个百分点。 (二)、公司2013年饲料销量有望继续高增长公司计划是每年新增150万吨产能,预计2013年的总销量会达到600万吨左右,增长30%-40%。从品种来看,由于去年对虾养殖成活率在历史上来说处于较低水平,使得虾料2012年的销量低于预期,但2013年继续出现低成活率的概率较小,虾料有望达到30%以上的增长(45万吨左右)。另外随着公司在湖南湖北地区的拓展,未来鱼料的销售依然可观。畜禽饲料方面,公司目前的猪料市场占有率不到1%,禽类的市场占有率约2%,市场空间巨大。近5年公司的畜禽饲料的销量增速高达38%,表明公司已经复制了水产饲料的成功模式,正在积极向山东、河南等畜禽大省布局,未来有望继续高速增长。 (三)、公司加强对费用的控制,成本有望降低公司吸纳了六和的团队,开始吸取六和在成本方面的控制经验。未来公司的制造费用有望降低20元/吨左右,主要是要提高饲料投入产出比,减少转换的损失。目前公司已经开始对这方面做出了相应的调整,如果公司饲料的吨成本能下降10-15元,那么销售600万吨饲料则可以减少6000-9000万的费用。 (四)、非公开增发将会完善产能布局公司准备募集资金扩张饲料产能,非公开增发的主要项目是124万吨配合饲料、3.2万吨预混料和7.8万吨特种饲料,其中配合饲料以鱼饲料为主,地点主要在湖北湖南等华中地区。湖北的水域面积是广东的5-6倍,但是饲料消费量却仅仅是广东的一般,主要是因为湖南湖北的工业饲料普及率不高,未来华中地区的鱼料消费空间较大。目前华中地区的主要品牌是通威,如果公司的募投项目达产,那么有利于扩大公司在华中地区的市场份额,提高销量的增长。 盈利预测和投资建议. 我们预计公司2013-2015年的EPS为0.78/1.05/1.52元,对应目前17.49元股价的PE为22x/17x/12x。我们考虑到公司去年水产饲料的低基数和未来的发展空间,公司业绩将会稳定高速增长,给予“推荐”投资评级。