投资要点: 我们预计公司乘车胶自2015年开始将大规模应用于东方日产等合资车企的乘用车整车领域,逐步替代跨国企业,进入400亿整车用胶巨大市场。预计公司2014-2016年的EPS分别为0.69、1.02、1.39元,增速为31%、49%、35%。给予公司2015年业绩30倍PE估值,低于可比公司平均估值,目标价30.60元,首次覆盖给予“增持”评级。 乘用车整车用胶潜在市场空间高达400亿,国内优势企业有望受益。我们测算,国内乘用车整车用胶潜在市场空间高达400亿元。合资、外资车型在国内乘用车销售占比不断提高,目前跨国企业如汉高占据80%以上的市场份额。随着国内自主品牌技术水平的提高,具备核心技术、通过客户认证的国内胶企有望逐步实现进口替代,进入乘用车整车胶巨大市场。 公司通过东风日产等重要客户整车用胶供应链,预计2015-2016年公司汽车领域增速在60%以上。我们认为,东风日产将在2015年开始逐步使用公司的车用胶。进入东风日产供应链后之后,表明公司相关技术已经达到了国际领先水平,别的合资车企对公司车用胶的认证有望提速。我们测算,公司2015年乘用车整车用胶销售收入有望实现100%增长,相应带动2015-2016年公司汽车领域增速在60%以上。 风险提示:整车用胶市场开拓不及预期;产品竞争加剧导致盈利下滑。

投资要点: 维持“增持”评级。我们维持公司2014/2015/2016年EPS0.41/0.60/0.86元的盈利预测,看好公司在通用试剂供应链改革,实验室电商平台和体外诊断试剂产业孵化的发展战略,给予公司2015 年EPS 可比公司平均PE 略低的40 倍PE 估值,目标价由20.50 元上调至24.00 元。 通用化学试剂转型专注于供应链和渠道改革。渠道改革主要是建设实验室化学品电商平台,2014 年4 月,公司公告将组建电子商务平台。从Sigma 的成功经验看,通过收购兼并进行区域扩张和品类扩张是其做大的关键点。针对供应方面,公司或进行供应链改革,学习Sigma 的成功经验,拓展自己的化学试剂品种和物流供应能力。 渠道优势是发展体外诊断试剂的关键。和君咨询预测我国体外诊断试剂市场未来增速为16%,分散的市场使得渠道成为体外诊断试剂企业成功的关键。通过永和阳光的收购,我们推测,公司未来的孵化战略为通过清石西陇基金投资研发能力强,销售能力弱的企业,通过新大陆和其它产业资本的销售渠道,将其体外诊断试剂业务做大。 国药相关资金及人员引入利好公司战略执行。国药集团PE 资金作为战略投资者参与了公司增发,或能够为公司在化学试剂供应链变革提供大量的市场信息和拓展经验;并为体外诊断试剂提供销售支持。原国药试剂董事长陈彪担任公司CEO,其在化学试剂和物流领域的管理经验及人脉,将有助于公司执行在化学试剂供应链整合的战略。 风险因素:电子产业增长不达预期;PCB 用化学试剂产能增长过快

本报告导读: 薄膜电容器用超薄金属化膜国内进口替代空间广阔,公司逐步切入该领域,特种绝缘树脂/光学基膜/PVB等新材料进展顺利,目标价由10.50元上调至12.18元。 投资要点: 维持“增持”评级。我们维持公司2014/2015/2016年0.31/0.42/0.52元的盈利预测,我们看好公司未来在新能源薄膜电容器用金属化膜以及光学基膜产业链的发展,目前市场相关公司的平均估值为30倍,给予2015年EPS29倍PE估值,目标价由10.50元上调至12.18元。 光伏,风电及新能源汽车拉动薄膜电容器需求。在新能源汽车的逆变器中,薄膜电容器由于寿命较长,正在逐步替代传统电解电容器。 我们预计100万辆新能源车能够产生20亿市场空间。在光伏/风能等领域,薄膜电容器也是逆变器的关键元器件,我们预计2014年风能/光伏对薄膜电容器的需求超过18亿元。 公司逐步切入超薄金属化膜领域。新能源薄膜电容器用有机膜厚度一般在3um以下,市场价格接近20万元/吨,国内尚无企业能够规模化生产。公司的2000吨/年超薄BOPP生产线已经开始对3.5-2um薄膜的试制,我们对公司的研发能力和设备厂商的技术支持信心较足。公司收购了郑州华佳新能源公司62.5%股权,该公司在超薄有机膜金属化方面具备一定积累,收购后有助于公司进一步拓展产业链。 其它新材料进展顺利。公司的3万吨/年特种绝缘树脂已经投产,预计2万吨/年光学基膜在2015年投产,PVB树脂研究进展顺利。 背板膜受益于油价下跌。7月至今聚酯切片价格下跌11%,而受光伏需求拉动,公司的背板膜价格维持稳定,盈利有望回升。 风险因素:新能源景气度下降,新产品开发进度低于预期。

本报告导读: 公司层面大股东控制权增强,转型节奏可能加快;行业层面区别于市场看空燃气分销的看法,我们认为燃气分销行业“短空长多”给公司的外延式扩张提供了时间窗口。 投资要点: 首次覆盖,给予增 持评级。我们预计2014-2016 年EPS 为0.16、0.30、0.60 元,如果增发顺利完成摊薄后EPS 为0.15、0.29、0.58 元,增速为400%,93%,100%。鉴于公司2014-2015 年处于转型期,我们按照可比公司估值给予2016 年19 倍PE,目标价11.6 元。未来的刺激因素在于外延式收购的不断推进和市场对其转型天然气的不断认识。 整合天然气资产,理顺股权关系。公司于2014 年9-10 月完成增发股份和现金收购注入5 块天然气资产,大股东持股比例由9%上升到15%,控制力增强,我们认为大股东仍有部分天然气资产存在注入预期。根据公司的规划,通过自建和收购,将于2015 年底实现双百加气站和10 个县级燃气的特许经营权。我们测算双百加气站、10 个县级特许经营权、外加5 个加气母站分别可以贡献利润1-1.5 亿元、2 亿元、0.5 亿元,我们预计公司2016 年将超过3.5-4 亿元的净利润,彻底实现天然气分销领域的转型。 燃气分销“短空长多”,外延式扩张正当时。2013H2-2015,国内气价改革带来的天然气价格不断上调,抑制了天然气的需求,县级燃气运营商以及加气站资产的拥有方对未来燃气分销领域的增速相对悲观,以10 倍PE 卖给上市公司的吸引力大幅增强,为公司赢得了外延式扩张的时间窗口。中长期,环保和能源清洁化方向依旧,我们认为天然气将会有下一轮的高速发展周期,刺激因素很可能是气价改革完成后的政策调整和天然气的完全市场化。 风险提示:公司外延式收购低于预期。

投资要点: 维持“增持” 评级。我们认为大额银行授信有助于公司快速加快光伏电站投资建设速度,加之原业务化工环保新材料的业绩反转,上调2014-16年EPS 预测至0.33/0.63/0.83元(原为0.33/0.54/0.74元),根据行业平均估值给予2015年25倍PE,上调目标价至15.75元(原为13.60元)。未来催化剂或包括:光伏电站项目继续落地、光伏金融创新、分布式政策扶持。 建设银行给予公司30亿元光伏授信。公司公告与建设银行深圳分行签署战略合作协议:建行深圳分行将优先为公司的光伏电站、光伏建筑一体化建设运营等业务提供金融服务和支持,未来三年拟向公司及控股子公司提供总额不超过30亿元等值人民币的授信支持。 商业模式清晰,打破资金桎梏。我们认为光伏电站金融化是大势所趋,资金管理是关键竞争力,大额授信有助于公司在产业机遇期加快资源获取,同时公司也灵活进行金融创新,通过并购基金、融资租赁等模式加杠杆,EPC 厂商垫资降低财务成本,打破资金瓶颈。公司定位于光伏电站纯投资运营,联手产业链互补的兴业太阳能、比亚迪等行业龙头,有利于批量屋顶、地面资源的获取,并与业内经验丰富的博大、宏易等PE 联合设立光伏产业基金。我们看好公司轻资产、加杠杆、快发展的商业模式,预计2014年底公司光伏电站开工/完工有望分别达300/150MW 以上。 风险因素:子公司产品市场开拓不利,光伏电站建设进度具有波动性。

维持增持评 级。我们维持公司2014/2015/2016 年0.95/1.16/1.29元的EPS 预测。我们看好公司与ADAMA 在原药采购和制剂销售合作带来的长期成长空间,给予其2014 年EPS 20 倍(略高于A 股农药行业平均估值)的PE 估值,目标价由17.10 元上调至19.00 元。 公司有望成为ADAMA 主要原药供应商。ADAMA 是全球农药巨头之一,2013 年农药销售额高达30.76 亿美元,位居全球第七。ADAMA 的优势在于制剂研发和全球销售渠道,原药生产基地很少,主要依靠对外采购。2014 年10 月1 日,ADAMA 在其网站新闻宣布,未来将收购同一控制人下(中国化工农化总公司)沙隆达集团100%股权,公司也同期宣布与ADAMA 的合作框架协议,ADAMA 将尽最大努力逐步增加沙隆达已有和新增产品的分销量。对于同样产品,ADAMA 从中国采购协议期满后,ADAMA 将视沙隆达为首选采购对象。公司未来原药的生产品种有望大幅增加,减少百草枯/草甘膦/乙酰甲胺磷价格波动对公司业绩的影响。 公司农药制剂业务有望得到极大拓展。中国地区目前并不是ADAMA的主要销售地,其在国内仅有20 余种农药制剂登记在售。根据框架合作协议,ADAMA 将与沙隆达在中国成立联合销售平台,并有望成为ADAMA 在中国的唯一销售平台。借助中国化工农化总公司的销售能力以及ADAMA 在制剂研发的实力,该平台前景看好。 风险因素:草甘膦、百草枯价格大幅下跌

投资要点: 收购东莞凯欣后公 司顺势进入ATL优质客户供应链中,产品销量能够大幅提升。东莞凯欣主要客户是全球第五大电池厂家ATL(供应给苹果消费电池和宝马公司的动力电池,2013年产量全球占比为6%)的主要电解液供货商之一,2013年销量为2600吨。公司完成收购后,将成为全球第一大电解液提供商(约占9.5%),除原有国内外主流电池厂家外公司新进入ATL 优质客户供应链中,预计销量将出现80%以上的增长。另外,2亿元收购对价对应凯欣2015年1680万的业绩承诺,相应PE 仅为12倍。 新增6000t/a 液体六氟磷酸锂进一步提高公司的竞争优势。公司拟投资4900万元建设6000t/a 六氟磷酸锂项目,折高纯的晶体2000t/a。六氟磷酸锂价格近一年来出现了较大幅度的下跌,目前全球的六氟磷酸锂总产能为12000吨,2014年新增产能较少。真锂研究预计2014年电解液销量约为8.2万吨,对应的约1万吨的六氟磷酸锂的销量,供需有望持续改善。公司新增产能有助于进一步提高公司的竞争优势。 维持“增持”评级,上调目标价至48.40元。我们维持公司2014-2016年的盈利预测0.63、0.88、1.11元不变(未考虑增发后业绩贡献和股本摊薄),增速为-7%、40%、26%。鉴于公司增发完成后客户资源更为优质、产品销量大幅提升,另外公司属于次新股应享有一定溢价,给予公司2015年业绩55倍PE 估值,高于可比公司平均估值(38倍),上调目标价至48.40元,维持“增持”评级。 风险提示:产品价格下滑高于预期;新能源汽车销售不及预期。

上调目标价52.0元,上调至“增持”评级。由于公司陶瓷墨水毛利率不及预期,我们下调2014 年EPS 到0.65 元(原来0.79 元),由于公司新增高纯氧化铝业务将在2015 年迎来爆发,我们上调2015、2016 年年EPS到1.30 元、1.76 元(原来1.15 元、1.63 元)元。我们认为,公司两个最重要的储备产品高纯氧化铝和纳米氧化锆在2015 年均有望放量贡献业绩,给予公司2015 年40 倍PE 估值,与行业平均水平相当,上调目标价至52.0 元,上调至“增持”评级。 国内高纯氧化铝企业迎来高速增长。由于下游锂电池和蓝宝石领域出现爆发式增长,高纯氧化铝需求将从2013 年的7737 吨上升到2016 年的29122 吨,三年复合增速为55.5%,2016 年对应市场空间合计为38.6 亿元。另外,随着国内企业技术不断进步,技术领先、具备高性价比的国内优势企业将迅速实现进口替代,并且进军国际市场出口高纯氧化铝。 公司布局高纯氧化铝业务,2015 年迎来业绩爆发。公司公告设立控股子公司来发展高纯氧化铝业务,预计在2015 年年初合资公司有望达到1000吨以上产能。锂电池应用领域目前国内只有公司一家企业通过多家国内外主流电池厂家的认证,蓝宝石也与国内外数家知名企业合作。我们认为,公司高纯氧化铝投产后产能可以得到有效的消化,预计合资公司2015 年有望实现1000 吨的销量,实现销售收入1 亿元,贡献利润约3000 万元。 风险提示:人民币对日元、美元出现大幅波动;陶瓷墨水领域竞争加剧导致盈利下滑;高纯氧化铝、纳米氧化锆销量不及预期。

维持“增持” 评级。我们认为化工环保新材料业务出现反转,同时光伏电站规模和落地速度有望超市场预期,上调2014-16 年EPS 预测至0.33/0.54/0.74 元(原为0.33/0.47/0.64 元),据行业平均估值给予2015 年25 倍PE 上调目标价至13.60 元(原为11.55 元)。催化剂或包括:光伏电站项目继续落地、光伏金融创新、分布式政策扶持。气雾剂业务增长稳定,子公司扭亏拉动公司业绩底部反转。我们认为市场对气雾剂盈利能力认识不足,开发高附加值产品是2014 年工作重心,且设备改造提升产能。此前子公司亏损造成拖累,亏损子公司纳尔特已被处理,格瑞卫康在新管理团队带领下出现盈利反转,虹彩新材料开工率也已超过盈亏平衡点。2013 全年经营性净利润不足4000 万元,在母公司和子公司共同拉动下,公司预告2014 年前三季度净利润达5661-6794 万元,且基本为经营性业绩,反转趋势明显。光伏电站投资运营大踏步前进,商业模式明晰。公司联合行业龙头,先后与比亚迪、兴业太阳能达成战略合作,并与博大、宏易等业内经验丰富的PE 设立产业基金。公司定位于光伏电站纯投资运营,我们看好公司与兴业等分布式EPC 龙头的产业链互补,并灵活进行金融创新,通过并购基金、融资租赁等模式加杠杆,EPC 厂商垫资降低财务成本,在产业机遇期加快资源获取,打破资金瓶颈。我们预计2014年底公司电站开工/完工有望分别达300/150MW 以上。风险因素:子公司产品市场开拓不利,光伏电站建设进度具有波动性。

本报告导读: 毛利率提升,业绩超市场预期,海外订单将成为2014-2016年主要收入增长点。上调2014-2016年EPS预测至0.96/1.11/1.25元,上调目标价到11.5元,维持增持。 投资要点: 投资建议:维持增持。上调2014-2016年EPS预测至0.96元,1.11元,1.25元,上调幅度30%/29%/26%。理由为公司毛利率提升超市场预期,海外订单空间大。对应2014年行业平均12倍PE,上调目标价至11.5元。 公司上半年实现收入97.90亿元,同比增长33%,其中设计工时同比增长7%,钢材加工量同比增长41%,投入船天同比增长18%,铺设海底管线同比减少25%。实现净利润17.31亿元,同比增长111%。 毛利率超市场预期。公司海洋工程业务毛利率27.7%,同比上升9.1个百分点,创历史新高。高于市场和我们的预期约4个百分点,提升主要来自两个方面:一是海上作业环境较好,公司优化管理,作业效率提高;二是公司折旧/收入占比继续维持5%左右的低位。我们认为公司海上作业和海外订单经验已逐步积累,深水领域技术能力也在增强,公司综合毛利率能继续维持25%左右的高位水平。 海外订单将成公司2014-2016年主要收入增长点。2014年上半年公司订单总额176.32亿元。其中新签和中标海外订单6个,金额123.78亿元,包括俄罗斯Yama16.43亿美金项目和缅甸Zawtika项目。Yama项目2014年四季度即可开始确认收入,公司另有超过500亿海外项目在跟进。我们维持公司国际化进程在2014-2016年实现突破的判断,预计2014年-2016年公司海外收入的平均占比将达到30%。 风险因素:海外订单低于预期,海上作业环境恶化,国际油价大跌。

本报告导读: 2014H1,公司美国油田子公司贡献利润9190万元,Q2单季度贡献利润8900万元,超过我们之前7000-8000万元的盈利预期19% 投资要点: 我们上调公司2014-2016年EPS分别至0.32元、0.47元、0.63元,上调幅度分别为14%、17%、10%,给予2015年20倍PE,上调目标价至9.4,上调幅度17%,维持增持评级。我们上调业绩主要基于公司2014H2的打井进程加快。公司中报披露,2014年美国油田累计投产新井达到25口,14口待压裂,6口正在钻井,16口井位已获批。我们预计2014年打井数量可能达到65-70口,超过公司计划54口井的20-30%。 2014H1,公司美国油田业务实现4.12亿元的收入,9190万元的净利润水平,Q2单季度贡献利润8900万元,超过我们之前7000-8000万元的盈利预期19%。利润略高于我们的测算主要基于WTI原油价格的同比2013H1同比上涨6%,以及规模化开采带来的运营成本的下降,公司原油产品的毛利率提高至71.77%,超过我们之前65%左右毛利率的测算。 2014Q4-2015Q2将迎来woodbine油田的产量高峰。我们测算2014Q3、Q4的单季平均日产将分别达到1.5万桶/天、2万桶/天,净利润将分别达到2.3亿、4亿。此外,公司非公开增发募集资金24亿元到账,现金充裕;资产负债率降至60-65%的历史平均水平,为公司使用多种融资杠杠方式拓展油气业务提供了有力保障,非常规油气资源收购有望持续。 风险提示:海外新井打井出油量不足、油价大幅下跌。

投资要点: 2014年中报业绩符合预期,维持“增持”评级,上调目标价12.80元。公司 2014年上半年营业收入、净利润分别为8.42亿元、9040万元,同比增速分别为-1.94%、139%,对应每股收益为0.18元,业绩符合预期。另外,公司预计2014年1-9月净利润变动幅度在109%-134%,高速增长得以持续。我们维持2014-2016年盈利预测EPS 分别为0.40元/0.49元/0.56元,由于公司获得武器装备科研生产单位二级保密资格,芳纶1414业务获得军队订单的确定性加强,我们给予公司2014年32倍估值,略高于行业平均水平,上调目标价12.80元不变,维持增持评级。 芳纶1414销量大幅增加,业绩贡献2014年迎来拐点。芳纶1414是公司最具特色的产品,由于销量低、投资额大带来的吨折旧量大,一直处于亏损状态。2014年以来,客户对公司芳纶1414的产品质量认同度提高,我们预计公司2014年全年的销量有望达到800吨,销量大幅增加的同时单位生产成本显著下降,业绩贡献迎来拐点。另外,公司军工认证工作已经落地,获取军队订单的确定性加强,芳纶1414业务弹性进一步增大。 公司氨纶新增产能开始释放,氨纶盈利能力维持高位。氨纶下游企业订单不足,需求不及预期,氨纶产品价格已经有小幅下降。但是,公司新增1万吨氨纶产能开始释放,销量明显提升。另外氨纶最主要的原料PTMEG的价格年初至今下滑达到12%,我们预计PTMEG 价格仍将不断下行,氨纶盈利能力维持在高位。 风险提示:芳纶订单不及预期;氨纶价格进步回落。

本报告导读: 公司率先与各省盐业公司合作,切入到食盐经销领域,在盐业改革即将实施之际获得先发优势,复合肥新增产能释放顺利,维持”增持“评级。 投资要点: 维持“增持”评级。我们维持2014/2015/2016年0.51/0.67/0.87的盈利预测。盐业改革在即,食盐生产企业将在市场空间和盈利两方面得到提升,公司率先与各省盐业公司合作,先发优势明显,给予2015年EPS25倍PE估值,目标价由13.26元上调为16.75元。二季度氯化铵价格大幅下滑,是二季度业绩低于我们预期的主要原因。 复合肥新增产能释放顺利。公司在山东和河南的复合肥产能已经顺利投产,在复合肥景气度较低的情况下,上半年复合肥收入增长14%,高于竞争对手。此外,公司加大在硝基肥,水溶肥等高端肥的开拓力度,复合肥毛利率继续提升。2014年7月以来,尿素等单质肥价格回升明显,利好复合肥行业销售,公司复合肥业务有望持续增长。 多品种盐销售渠道开拓效果明显。公司食用盐业务高速增长势头持续,2014年上半年实现净利润5894万元,超过2013年全年。公司在销售渠道方面高瞻远瞩,在食用盐行业面临变革之际,逐步切入各省盐业公司销售渠道。控股贵盐商贸60%股权使得公司获得了贵州全省的食盐销售渠道。此外,公司收购宁陵益盐堂后引入股东卫群多品种盐,该公司为河南盐业公司控股子公司,具备食盐批发权,为公司开拓河南市场以及与河南盐业开展深层次的合作铺平了道路。 盐业改革利好公司长远发展。我们预测2016年食盐销售对现有食盐生产企业放开,公司相对于其他盐厂竞争优势明显,获得先发优势。 风险因素:复合肥行业景气度下滑,盐业改革进度低于预期。

投资要点: 目标价由8.47元上调至10.66元,维持“增持”评级。我们看好后期尿素和醋酸的价格走势, 将公司2014/2015/2016年EPS 由0.77/0.96/1.06元上调至0.82/1.00/1.14元,给予公司2014年EPS13倍PE 估值,目标价由8.47元上调为10.66元。 尿素价格有望维持强势。天然气短缺及检修导致国际尿素供应量下滑,尿素行业协会价格协调举措得当,淡季出口窗口期我国尿素出口没有出现竞相压价现象,出口成为10月之前拉动尿素价格的主要因素。气头尿素在我国尿素产量占比为16%,煤头尿素尚不能全部满足尿素需求。冬季天然气供应或再次紧张,天然气调价0.4元推高使用非计划气尿素企业成本,将成为10月窗口期后尿素价格的推动因素。预计公司2014年尿素产量超过160万吨,受益明显。 甲醇价格后期存在上涨空间。天然气调价提高气头甲醇成本,甲醇制烯烃将在2014年底和2015年集中投产,我们预计后期甲醇价格存在500元/吨左右的上涨空间。公司自备甲醇50万吨/年,装臵检修和行业协调推动二季度醋酸价格上涨,甲醇价格或成为下半年醋酸高盈利的支撑因素。DMF 行业景气较差,其与甲醇价差维持稳定,公司DMF 价格同样受益于甲醇价格上涨。 己二酸盈利有望回升。公司的己二酸已经处于盈亏平衡状态,10万吨/年醇酮装臵试车顺利,己二酸有望在下半年贡献正利润。 风险因素:尿素及甲醇国际价格大幅下跌。

投资要点: 首次覆盖,给予“增持”评级,目标价20.5元。我们预计公司2014/2015/2016年的EPS 分别为0.41/0.60/0.86元,对应增速分别为71%、46%、43%。 公司PCB 化学试剂与超净高纯化学试剂产能在2014年均将投放,同时公司收购的体外诊断试剂业务增长性良好,给予公司50倍的PE 估值,略低于行业平均水平,对应目标价20.5元,首次覆盖给予“增持”评级。 公司电化学品试剂业务未来有望实现量价齐升。2014年3月公司5万吨/年的PCB 用化学试剂投产,不仅产能瓶颈得到有效缓解,而且产品结构也得到改善,公司高毛利的自制试剂占比提高,我们预计公司PCB 试剂的销量和价格均有所提升。公司1万吨/年超净高纯试剂将于2014年分批释放产能,公司的技术优势使得公司可以进入国产化率极低C8级产品领域,公司的新增产能能够快速转化为销量。 体外诊断试剂成为新的增长点。公司收购新大陆生物公司进入生化试剂领域,新大陆手上有三十来个常规生化诊断试剂证书,未来产品线及其丰富,新大陆承诺2014-2016年三年年复合增长率不低于22%,我们判断,新大陆当前处于起步阶段,基数低成长快,未来极有可能超过承诺业绩。 公司将组建电子商务平台来加强化学试剂销售。国外Sigma-Aldrich 经验表明,成立电商平台将大幅提高化学试剂的销售。2014年4月,公司公告将组建电子商务平台。由于自身组建电商平台需要花费较长的时间,我们预计公司收购现有的电商平台可能性较大,以迅速打开市场。 风险提示:电子产业增长不如预期;国内PCB 用化学试剂产能增长过快。