看好公司(股票)的几大理由:1、8月份燃料市场整顿结束,公司自建燃料收购体系,燃料价格平均下降50-100元,同时燃料品质提升,消除了人为“掺水掺泥”。目前公司的燃料收购体系,大客户模式是燃料收购的基础,村级收购模式是大客户收购模式的补充。燃料收购机械化对冲了人工成本的上涨。 2、二代机组陆续进入正式运营期,开始贡献业绩。二代机组采用西门子设备,机组技术先进、效率高、能耗低,二代机组的盈利能力目前市场尚未发掘。目前3台试运营机组从年底开始进入正式运营。蓝光电厂上半年成功进行煤泥掺烧,降低标煤价50-70元/吨,上半年接近盈亏平衡,同时9月份新签120万吨供热合同,开源节流并举,预计明年业绩贡献3500万。 3、电厂的考核从发电量转为盈利指标,电厂可以根据燃料收集情况来调整发电量,未来发电小时数会下降,但盈利更有保障且持续。按照模型测算,发电小时数从11年平均7500-8000小时下降为7200小时,在厂用电率12%,燃料成本为0.105大卡的情况下,净利润仍达到2000万(一代机组,不含CDM);二代机组在同样的情况下,净利润超过3000万。 电厂建设的标准化已完成,确保了后续建设进度:11年,电厂建设进度不达预期。11年下半年开始,公司对电厂建设流程进行标准化,加强招投标管理、强化项目建设的过程控制、打造标准化的作业平台。目前后续6个项目的厂内工程已经完成,等待燃料体系等完善即可并网发电。公司生物质电厂建设已经标准化、规范化。 业绩预测与估值:我们预计12/13年每股EPS为0.2/0.51元,按分部估值,给予13年煤炭10倍、环保发电15倍、电建EPC15倍,生物质发电28倍,得出目标价10.4元,给予“买入”评级。DCF估值目标价:11.1元。 风险提示:投产进度和盈利低于预期的风险,扩张过快带来的管理风险。

事件: 公司发布业绩快报,公司1-9月实现销售收入81,360.13万元,与上年同比减少7.98%;实现利润总额49,813.58万元,归属于母公司净利润44,730.46万元,同比分别增长12.56%和21.16%。每股EPS为0.23元,高于市场一致预期。公司业绩增长主要来自二滩和大渡河水电。二滩公司1-9月实现发电量128亿度,实现归属于母公司净利润66,340万元,同比增长43.37%。年内公司从参股10%的国电大渡河公司取得投资分红款12,300万元,同比上年的4,580万元净增加7,720万元。 点评: 按照我们的测算,二滩公司今年累计实现128亿度,我们预测官地的发电量在34亿度左右,基本提前实现了年度计划,原二滩公司累计发电在93亿度左右,实现全年发电量有一定的困难。官地电站800KV超高压和两条500KV交流解决了未来官地和锦屏的网输,考虑到官地电价目前按照四川省标杆电价,未来正式电价有超标杆电价的预期。 田湾河:受社会用电需求下降和上半年来水量同比有所减少的影响,田湾河公司销售收入同比下降11.54%,利润总额下降31.62%。新光硅业公司:由于受行业不景气的影响,且1-9月均处于停产技改期间,致使该公司出现亏损,导致本公司投资收益同比下降。 长期投资价值显现:受益于二滩水电的增长:到2015年,公司的权益容量将由目前的282万千瓦到842万千瓦,增长200%,使得公司的业绩大幅增长。公司长期投资价值显现。二滩的业绩释放加快,公司进入价值投资区间。 对盈利预测、投资评级和估值的修正:我们提升12~14年每股EPS为0.29/0.50/0.81元,目前估值为25倍,考虑到公司的高成长性,维持“买入”评级,目标价8元。 风险提示:来水低于预期、投资超概的风险。

事件: 近期,中国华融股份有限公司(以下简称“中国华融”)正式挂牌,成为继中国信达股份有限公司挂牌之后,我国第二家转型改制的资产管理公司。 资料披露,中国华融股份有限公司由原中国华融资产管理公司改制而成,该公司注册资本为258 亿元人民币,由财政部控股,持股比例为98.06%;中国人寿保险(集团)公司参股,持股比例为1.94%。中国华融董事长赖小民也透露,改制完成后,中国华融将稳步推进增资扩股,适时引进海内外优秀的战略投资者,并择机完成IPO,实现海内外整体公开上市。 点评: 2011 年年底,华融资产正式入股阳光凯迪集团,按公司公告,华融资产占阳光凯迪集团公司16.4706%的股权,华融渝富基业(天津)股权投资合伙企业(有限合伙)占凯迪集团4.1176%的股权,两者为一致行动人。 我们认为华融资产的股份制挂牌对凯迪电力影响较大。一是凯迪电力目前电厂建设资本支出较大,需要较大资金量,在资本市场融资功能减弱的情况下,寻求大股东支持是最有效、最快的途径。二是华融股份制挂牌后,华融最终会寻求整体上市,华融在阳光凯迪新能源的投资存在着通过资本市场进行估值市场化的预期,而凯迪电力是目前阳光凯迪新能源唯一控股的上市平台。我们认为,华融在凯迪集团的投资存在通过上市公司平台估值市场化的可能。 对公司长短期看法的修正: 我们认为目前燃料市场整顿后,燃料价格下降同时趋于稳定、燃料品质提升,机组运行负荷高,后续盈利更有保障且持续。同时二代机组陆续进入正式运营期,开始贡献业绩。蓝光电厂受益煤价下降,同时电厂成功掺烧煤泥,成本得到较好控制,9 月新签120 万吨供热合同,明年业绩贡献有保障。 对盈利预测、投资评级和估值的修正: 我们维持盈利预测,预计12/13 年每股EPS 为0.2/0.51 元,按照分部估值,得出目标价10.4 元,隐含44%的涨幅,维持“买入”评级。 风险提示: 投产进度和盈利预测低于预期的风险,扩展过快带来的管理风险。

事件: 公司发布三季度预告。今年前三季度,公司完成营业收入67.38亿元, 同比增长16.84%;实现营业利润5.95亿元,同比增长40.13%;利润总额6.1亿元,同比增长42.85%;归属于上市公司股东的净利润4.83亿元,同比增长41.73%。前三季度,公司实现每股收益0.244元,同比增长31.89%, 单看三季度,每股收益0.064元,同比增长36.17%。 点评: 公司三季度收入增长的主要原因是管道天然气销量的增长,而业绩低于市场预期的主要原因是燃机电厂发电量的下降。首先,广东省全省用电量增速下滑,8月份仅为2.1%;,燃机电厂本身起到的是调峰作用,当市场用电量出现下滑后,需求将会下降。同时,今年煤价大幅缩水,导致市场对于火电的投资意愿又重新上升,数据显示水电来水也明显好于往年, 挤压了燃机电厂的用电需求。 对公司长短期看法的修正: 我们长期看好公司下游天然气工商业用户的开拓,公司10月10日与深圳钰湖电力有限公司签订了《天然气购销意向书》,每年售气约8亿立方米,供给计划在深圳扩建的2套9F 发电机组作发电用气使用,合同期限25年。预计到2015年协议电厂用气量将达到45.73亿立方米。按照广东物价局公示的省管网西二线天然气电厂代输价格暂定0.278元/立方米(含税)计算(深圳地区另外计算),预计届时将带来11.25亿元收入。 对盈利预测、投资评级和估值的修正: 我们预测,2012年-2014年公司的EPS 分别为0.29元、0.40元、0.5元。首次给予“增持”评级,目标价9.2元。 风险提示: 与西气东输二线相关的电厂管输费等价格尚未确定;经济增长放缓, 下游需求减速。

事件:公司公告签订石家庄市桥东扩规10万吨/日污水处理厂建设、移交(BT)项目重大合同,主要内容是完成新建污水处理厂的所有污水处理设施、污泥处理设施及相关辅助设施的全部工程量(不含工艺调试)。项目将于2012年10月份开工,至2013年6月12日实现交工验收,于2013年6月13日实现通水,并于2013年12月31日完成工程竣工及环保验收。项目回购分三年进行分期回购,各期回购比例依次为:50%、30%、20%。项目投资额估算为3.5亿元人民币。本项目从13年开始贡献业绩。 点评:这是公司继与1)东营市中心城生活水质提升项目BT合同;2)新泰市楼德镇人民政府就新泰市循环经济产业园危废及医废焚烧处理厂BOT项目签署框架合作协议;3)新泰市楼德镇南泉河综合治理BT项目框架协议;4)浙江省奉化市西坞街道水环境整治工程(西街河、南河)BT项目框架合作协议后的又一重大订单。与我们之前预测一致,公司在市政和工业水处理方面齐头并进、攻城略地,异地扩展力度不断加强。公司于9月18日公布股票期权激励计划(草案),对象包括两位董事长、两位副总经理以及中层管理人员和技术骨干22人,合计26人。以2011年净利润为基准,每个行权期分别对应2012-2015年的考核目标,每个行权期分配的股票数量均等。行权价格为16.75元;行权数量总计200.1万股,其中首次授予股票数量为180.1万份;分四期行权,预留20万股。 对公司长短期看法的修正:受益于节能减排和国家对污水处理行业(包括生活污水和工业污水)标准的提升,以及公司在这两个细分行业享有的技术、品牌等先发优势,我们看好公司未来3-5年在污水处理行业的发展前景。 对盈利预测、投资评级和估值的修正:2012年-2014年公司的EPS分别为0.26元、0.35元、0.48元。目前股价对应12年PE为62倍,我们继续维持“增持”评级,目标价17元。同时继续关注公司四季度阶段性的投资机会。 风险提示:经济下行给公司未来业务拓展带来的不确定性。

事件: 今年上半年,公司实现营业收入92.8亿元,同比增长11.29%;利润总额36.1亿元,同比增长4.68%;归属于上市公司股东的净利润为28.5亿元,同比增长5.97%;扣非后净利润增速为12.54%。公司每股收益0.1725元,同比增长5.96%。 单季度来看,收入59.0亿元,同比增长22.02%;归属上市公司股东的净利润为24.3亿元,同比增长19.35%;单季度EPS为0.1474元。 点评: 1)上半年长江来水情况好于预期,上半年共实现发电量421.86亿千瓦时,较上年同期增加7.94%,其中,三峡电站发电量约347.97亿度,同比增加9.03%;葛洲坝电站发电量约73.89亿度,同比增加3.08%,基本恢复到09年的水平。其中,三峡-葛洲坝梯级电站累计节水增发电力23.68亿度。 2)毛利率增加,费用保持合理水平。公司电力业务收入89.68亿元,同比增长10.42%;毛利率为55.60%,同比增长2.32%;公司的销售费用424.23万元,同比增长减少15.46%;管理费用为1.9亿元,同比增长2.33%;财务费用24.07亿元,同比增长4.67亿,增幅19.43%,对利润造成一定影响。 3)同时公告第二批电站收购预案,收购定价为37亿,增值率为29.3%,单位千瓦收购价为1776元,大大低于第一批电站收购价。整个地下电站收购价格为113.66亿元,低于当时的预测值120亿元,显示大股东在收购上对上市公司的支持,对上市公司是利好。 对公司长短期看法的修正: 我们认为受益于国家节能减排,水电行业进入新的景气周期。作为国家水电的龙头,长电长期投资价值高,中长期看点在金沙江下游电站的开发及注入。预计今年发电量为1040亿千瓦时。 对盈利预测、投资评级和估值的修正: 我们预计2012/13/14年每股EPS为0.53/0.57/0.62元,目前股价对应PE为12倍,股息率接近4%,维持“买入”评级,目标价8.5元。 风险提示: 来水减少,公司融资成本加大的风险

事件:公司发布中报,收入 12.3 亿,同比下降17%;利润总额9500 万,同比下降87.9%;归属上市公司股东净利润为4080 万,同比下降93%;每股EPS 为0.04 元,业绩大幅下滑。考虑到去年同期有大量投资收益,本期扣除非经常性损益的净利润为5560 万元,同比下降55%。 经营性业绩下降的原因有:生物质电厂停机整顿,上半年总体发电负荷低、生物质电厂大多亏损,上半年亏损1710 万元;电建业务海外项目受商务部审批原因,进展缓慢;从各子公司、参股公司的经营来看,杨河煤业实现净利润7017 万,贡献最大,但下半年受煤价影响,面临业绩下滑压力;蓝光电厂亏损323 万,同比大幅扭亏,预计全年可实现正收益;生物质电厂除五河电厂盈利319 万元外,其它均出现不同程度的亏损,祁东电厂亏损较为严重,半年达到956 万。 点评:1)生物质电厂停机整顿,电厂运行负荷低是上半年业绩不达预期的主要原因。按公司计划及日前调研情况,生物质电厂进入9 月份,已经全部复产,目前电厂燃料成本下降到260-280 元/吨左右,由于新的燃料收集模式延伸到源头,通过自建村级收购模式和大工业用户模式,实现过程的全监控,燃料质量高,我们预计未来4 个月,仍有望实现4.5 亿度电以上的发电量(6台一代机组,3 台二代机组,另外年度新建机组7 个),密切关注公司9 月份、10 月份发电量的公告情况;2)生物质电厂建设进度符合预期,到年底有望实现16 个电厂并网发电(含第一代机组)。据调研情况,目前霍山、霍邱、金寨、隆回、南陵、丰都、庐江电厂均已进入调试阶段,预计在10 月份有3 台机组并网发电,到12 月份,其余4 台机组并网发电,今年整个电厂建设进度在标准化管理完成后,电建工程整体达到年初设计的目标值,电厂建设扭转了去年进度慢、不受控的局面,预计明年的电厂建设进度能达到预期。 3)蓝光电厂单月扭亏,全年有望实现较好正收益:蓝光电厂在实施干煤泥改煤,掺烧煤矸石后,单月实现扭亏,度电成本下降1.9-2.6 分,同时蓝光电厂开始有序拓展供热用户,增加收入,预计蓝光电厂全年有望实现3000 万-5000 万正收益。 对公司长短期看法的修正:短期来看,我们认为公司在燃料整顿过程中,采取的措施较为激进,“停机保料”对公司的业绩造成很大波动;中长期来看,我们认为这种措施比起“慢慢整治”要好。燃料收购模式往源头延伸,通过过程控制,实现质量提升,价格有保证,把整个燃料的收集纳入到流程管理体系,实施监控。同时通过在收集、储存、运输等各个环节的机械化程度的提高,效率大大提升,燃料成本有望进入平稳期。 我们认为公司作为生物质发电的主要龙头之一,占据了技术优势、路条优势、资源优势,华融资产的入股集团加快这一优势转换为胜势。 我们下调公司盈利预测,预计12~14 年每股EPS 为0.27/0.55/0.80 元,目前股价从13 年对应的PE 来看,被大大低估,市场还没反应出公司在整顿后的盈利情况,我们给予“买入”评级,目标价8.8 元。 风险提示:如果 9、10 月份电量如不能大幅提升,整个估值模型需要大幅修正的风险

事件:公司2011年实现营业收入197929.50万元,同比增长6.45%;利润总额6468.13万元,同比增长328.35%;归属于上市公司股东的净利润为4546.69万元,同比增长1225.87%。公司每股收益0.089元,同比增长762.14%。公司净利增速远大于收入增速的原因在于环保业务大幅贡献业绩,特别是公司特许经营项目上半年全部投运,特许经营实现利润7220万元,整个环保板块实现利润8845万元。 点评:分项来看,公司报告期内公司环保工程及服务业务收入68955.70万元,同比大幅增长44.53%;毛利率为19.97%,同比增长4.46%。环保板块实现利润8,845万元,主要原因是:1)公司脱硫特许经营项目全部投运,实现利润7220万元;2)远达环保工程公司上半年完成8个项目11台脱硫脱销装置投运,实现利润901万元;3)报告期内销售催化剂实现利润759万元。电力业务收入65244.64万元,同比下降19.79%;毛利率为5.42%;同比下降2.40%。 下降的主要原因报告期内受经济下滑影响售电量17.07亿千瓦时,同比减少27.23%。 煤炭销售业务收入62483.19万元,同比上升13.83%;毛利率为0.06%,同比下降0.44%。主要原因是报告期内,国内煤价格出现了大幅下降。 对公司长短期看法的修正:我们中长期看好公司在脱硫脱销业务的发展前景。公司依靠控股股东中电投的资源优势,未来将成为中电投环保资产的唯一平台。公司的脱硫特许经营前景广阔,按照我们的测算,未来上升空间有4-5倍,同时脱硫脱硝EPC、催化剂业务从下半年开始也存在爆发式增长预期。 对盈利预测、投资评级和估值的修正:我们预测2012年-2014年公司的EPS 分别为0.35元、0.45元、0.56元。目前股价对应12年PE 为38倍,下调评级至“增持”评级,维持目标价15元。 风险提示:后续资产注入的不确定性。

我们预计12~14年每股EPS为0.30/0.50/0.88元,未来三年的复合增速达到40%,目前估值为23倍,维持“买入”评级,目标价8元。

事件:公司发布中报,收入1.81亿元,同比增速40%;归属上市公司股东净利润3860万元,同比增长2.9%;经营性现金流为-3033万元,出现较大下滑;每股EPS为0.16元,低于一致预期。 收入和利润不同步的原因在于新增收入毛利低,盈利增长不同步,同时由人员增加及股权激励费用引起管理费用增加,冲抵了盈利的增长。 同时公司发布公告,对武汉华是进行增资,武汉华是目前从事低氮改造及烟气脱硝业务,是公司未来业务增长点之一。 点评:1)传统业务收入和毛利保持稳定,显示了公司在这块的竞争优势得以延续:公司在点火设备及成套、燃烧监测及控制装置没有受行业萎缩、经济下滑的影响,依然保持毛利率略有增长; 2)新业务节能环保项目配套工程的收入我们预计主要来自于关联方业务,毛利较低,考虑到公司募投项目暂没释放产能,公司利用外协,毛利率收到一定影响,但未来总体上涨空间不大; 3)上半年度,公司在电站锅炉低氮燃烧器改造业务领域、SNCR烟气脱硝处理领域、放散火炬业务领域均取得较大突破,由于低氮改造及烟气脱硝业务未来两年存在爆发式增长的机会,我们预计公司有望受益。 对公司长短期看法的修正:我们认为公司业务领域目前正在从单一的锅炉燃控节能领域全面向节能、环保、新能源业务领域拓展,市场方向从以电力行业锅炉配套为主的市场向电力、冶金、化工、市政、生物能源等多行业市场拓展,公司运营模式将从以产品经营为主逐步向产品经营、设备制造与成套、工程承包、投资运营等多商业运营模式的综合性能力公司迈进。 对盈利预测、投资评级和估值的修正:我们预计12~14年,每股EPS为0.36元/0.51元/0.67元,目前估值为23倍,略有低估,维持“增持”评级,目标价9元。 风险提示:业务拓展速度受下游萎缩的风险,毛利率下降风险,应收账款加大的风险

事件: 2012年上半年,公司实现营业收入8.18亿,同比增长29.16%;净利润为1.73亿,同比增长38.73%;归属母公司所有者净利润1.70亿,同比增长40.15%。每股EPS0.343元,同比增长39.43%,高于市场一致预期。 业绩稳定增长,全年快速增长可期: 1)公司收入增长主要来自于固体废弃物处置工程市政施工业务,同比增长54%,我们预计增长主要是来自山东、黑龙江项目,且毛利率上升3个点;污水和自来水业务收入分别增长18%和21%,主要是在湖北省内在建的污水和自来水项目投入运营;2)公司的经营现金流有很大的好转,经营现金流达到1个亿,表明公司收款力度加大且取得效果。但公司应收账款仍在高位,同比有所增加,公司对现金的需求依然很大;3)公司年报公布了配股预案,近期有望启动配股。 我们认为公司近两年高增长可期,随着大项目的逐渐开工,以及我国固废处理市场目前处在景气周期,后续订单依然值得期待,公司在如下区域有一定的先发优势,包括重庆、山东、黑龙江、湖北、江西、安徽等。 对公司长短期看法的修正: 我们长期看好桑德环境在固废领域的拓展:公司技术路线较为完善,同时拥有焚烧、综合处理的技术,也涉足资源综合利用、餐厨垃圾处理、污泥处置等细分行业,技术储备充分。从固废处理行业来看,行业进入门槛相对较高,目前订单更多地向龙头公司倾斜,公司良好的技术能力、工程资质及市场口碑是公司保持行业领先地位的保障。同时公司通过BOT的方式进入固废投资领域,打通了固废产业链。 对盈利预测、投资评级和估值的修正: 我们维持之前的业绩预测,预计2012/13/14年公司的EPS分别为0.87/1.14/1.47元,维持“买入”评级,目标价26.10元。 风险提示: 政策调控带来的应收账款加大的风险、公司现金流恶化的风险。

我们维持业绩预测,预计 2012 年~2014 年每股EPS 为0.47 元、0.64元、0.73 元,目前股价对应的12 年PE 为41 倍,相对应12 年的增速仍有一定的估值压力,考虑到公司处于业绩拐点期,后续有望受益于污水处理提标及工业水处理市场释放,维持“增持”评级。

对盈利预测、投资评级和估值的修正: 我们预计未来三年的EPS为0.78元、0.89元、1.09元,未来三年的复合增速达到30%,目前股价对应12年PE为28倍,股价处在正常估值区间,考虑到公司核心业务均涉及国家环保产业的重点领域,存在爆发性增长的预期,维持“增持”评级。 风险提示: 毛利率下降的风险

事件:公司发布业绩快报,报告期内公司实现营业总收入为373,688,156.19元,比去年同期增长24.71%;营业利润为37,329,475.82 元,比去年同期增长15.02%;利润总额为3,154,622.41 元,比去年同期增长45.15%;归属于上市公司股东的净利润为54,219,136.75 元,比去年同期增长38.80%。 业绩高于市场一致预期。 点评:公司增长主要来自于两方面:1)随着政府对环保领域的投入进一步加强,公司主营增长,同时公司2011 年9 月份收购的北京吉天仪器有限公司报告期内业绩良好,今年全年并表,使公司在主营业务保持稳定增长;2)对外扩展力度加大,销售费用和管理费用相应增加,但公司加强了资金的统一调度、管理,使财务费用有较大节约,且报告期内公司实际收到的增值税超税负退税同比增加,使公司净利润保持增长。 对公司长短期看法的修正:我们非常看好环境监测、工业过程监测、实验室仪器等细分领域未来的增长,特别是环境监测领域,随着投资的逐步到位,以及环保事件驱动催化的原因,环境监测行业进入新的景气周期,公司作为环境监测领域的龙头,无论在技术、产品研发、渠道扩张等竞争优势明显,具备与国际一流供应商竞争的能力。同时,公司通过并购进入实验室领域,确保了在这个细分领域的竞争能力。公司的运维服务也是公司作为本土公司对抗国际一流供应商的杀手级服务。 对盈利预测、投资评级和估值的修正:我们提升公司业绩预测,预计 2012 年-2014 年公司业绩为0. 64 元、0.77 元、0.91 元,未来三年复合增速超过30%,目前股价对应12 年PE 为22 倍,提升评级至“买入”。 风险提示:环境监测市场启动迟滞的风险;公司通过并购扩张进入新的细分领域这一商业模式有待进一步验证。

对盈利预测、投资评级和估值的修正:我们暂维持之前的业绩预测,预计2012/13/14年公司的EPS分别为0.87/1.14/1.47元(送股后摊薄),维持“买入”评级,目标价25元。 风险提示:政策调控带来的应收账款加大的风险、公司现金流恶化的风险。