事件 2016年3月27日,公司发布限制性股票激励计划(草案),拟授予激励对象限制性股票101万股,占股本总额8000万股的1.26%。本激励计划授予的激励对象总人数为88人,激励对象包括公司董事、高级管理人员、中层管理人员、核心业务成员以及公司董事会认为需要进行激励的其他员工。授予价格为21.20元/股。股票来源为公司向激励对象定向发行本公司A 股普通股。 简评 员工工作积极性将得到有效提升 为了充分调动公司管理、技术人员及核心团队成员的积极性,公司出台了本次股权激励计划,授予价格仅为21.2元/股,而3月25日公司收盘价为46.34元/股,差价25.14元/股。高管每人可购买3.5万股,这意味着高管人均可立即获益87.99万元,而根据公司文件,多数高管的年薪不超过15万元,本次股权激励具有较强的激励作用。对中层人员来说,84人可获授股票87万股,人均在1万股左右,人均直接受益约为25.14万元。更重要的是,公司中高层员工利益将与公司利益一致,员工工作的积极性将得到有效提升。 公司业绩有望大幅提升 根据股权激励草案,行权条件为2016~2018年扣除非后的归母净利分别较2015年增长20%、50%、70%。根据公司业绩快报,公司2015年的归母净利为5034万元,预计扣非后的归母净利也约为5000万元。按照行权条件,公司2016~2018年的扣非后归母净利预计要高于6000万、7500万、8500万元,且2016~2018年的归母净利同比增速约为20%、25%、13%,公司业绩有望大幅提升。 高端吸附分离树脂龙头企业(见下页) 多肽固相合成载体和盐湖卤水提锂树脂为亮点(见下页) 给予增持评级 公司为典型的小而美企业,产品技术门槛高,应用范围广,可不断开拓新的应用领域。本次股权激励将员工与公司利益进一步捆绑一致,将有效激发员工工作积极性,加快公司的发展,我们预计公司2016年~2018年的归母净利为7000万、8000万、9000万元,对应PE 53倍、46倍、41倍,公司当前市值37亿,维持增持评级。

市场环境和公司内部双重因素,公司业绩出现亏损 2015年公司营收35.7亿元,同比下降9.36%,归母净利-3.11亿元,年度经营业绩出现亏损。主要原因:1)公司主营产品国内外消费市场疲软,产能远大于需求,主营产品价格下滑,特别是氟制冷剂、氟聚合物等精细化学品价格下滑特别严重。2)母公司PTFE装置因产能转移而停产,固定资产报废,营业外支出增加3541.91万元,同比增长485.69%。3)计提固定资产减值损失1993.32万元,上期发生额为0.57万元,商誉减值损失增加3450.8万元。 技术和品牌竞争力强,公司含氟聚合物产品市场占有率较高 公司拥有国家认定企业技术中心和升级氟化工工程中心,具有完善的氟化工产品产业链。品牌竞争力强,在含氟聚合物产品方面,常熟生产基地建成万吨级PTFE生产装置,PTFE产品市场占有率10%,行业第四;内蒙生产基地PVDF产能1万吨/年,市场占有率35%;公司FKM产品产能及市场占有率处于行业第二。 国内新型冷媒HFO-1234YF市场空间广阔 根据《蒙特利尔议定书》规定,发达国家到2020年将减少99.5%的温室气体排放量,发展中国家减少67.5%的量。欧盟等西方国家已经完全使用新型制冷剂,我国新冷媒的使用还未广泛普及。通过与杜邦合作实现工业化生产,一期产能3000吨,2015年基本满产,是全球首套达产运行的装置。新产能巩固了公司的领先地位,三爱富负责生产,杜邦负责销售,随着政策期限的来临,未来发展前景值得期待。 2016年业绩有望得到改善,给予增持评级 目前氟化工行业处于景气度低估,成本与售价倒挂,2016年供需失衡状况有望得到改善。公司通过“走出去”战略,降低成本,盈利能力有望提高。我们预计公司2016年的净利约为-2.36亿元,同比增长86.9%,当前市值54.93亿,2016年PE-23.4倍,给予增持评级。

事件 公司发布2015年年报,2015年营收8.8亿元,同比增长17.81%;归母净利8052.2万元,同比增长102.16%;扣非后的归母净利为8472.2万元,同比增长100.70%;基本每股收益0.85元。加权平均净资产收益率为15.52%,增加1.86个百分点。每10股派发2.30元现金红利(含税),每10股转增12股。 简评 主营业务快速增长,重组资产贡献业绩利润 2015年公司归母净利为8052.2万元,同比增长102.16%。主要由于:1)石油的下游产品是公司主要原材料,受益于石油价格下跌,成本下降,综合毛利率提升了4.01%。2)公司调整管理考核机制,降低生产,购销系统的经营成本;财务费用同比下降219.29%;国内外业务扩展双轮驱动,订单较上年同期大幅增长。3)收购大伟助剂有限公司100%股权,贡献营业收入3909.05万元,占总营收比例为44.5%,计入公司合并报表。 有机磷系阻燃剂市场前景广阔,公司客户质量优质 全球阻燃剂需求量预计将以年均约5%的速度增长,预计2018年消费量达260万吨。而有机磷系阻燃剂由于其环保性和安全性,逐渐替代卤系阻燃剂,预计全球2016~2018年有机磷系阻燃剂将以8.1.%的复合增长率增长,将给公司带来广阔市场;公司主要客户为拜耳、巴斯夫、SABIC、陶氏等知名企业,客户忠诚度和合作稳定性较高。欧美市场拓展顺利, 美国万盛子公司步入正轨并产生正效益,欧洲万盛子公司上半年注册成立,由此打开欧洲市场。 试水手游和教育,转型预期强烈 2015年12月,公司以1000万元参与盖娅互娱(430181)的定增,认购31.25万股,开始涉足手游领域。现在公司处于停牌阶段,重大资产重组标的资产为某教育科技有限公司51%-60%的股权,意味着公司在经营拓展上有望再下一城,将带来新的利润增长点。 2016年业绩高增长有望持续,维持增持评级 公司目前处于快速增长期,从原油供给端看,油价反弹幅度有限,公司经营成本有望继续维持较低水平,未来市场需求增长有望保持公司良好业绩。同时公司通过参与定增的手游和重组中新项目有望带来新的利润增长点。我们预计公司2016年的净利约为1.25亿元,EPS1.08元,同比增长27.1%,当前市值64亿,2016年PE 52倍,维持增持评级。

三大主营业务营收下滑,部分总包项目建设迟缓 2015年公司三大主营业务营业收入大幅下滑,变压吸附所生效的销售合同额为1.27亿元,同比下降67%;工程公司生效的销售合同额0.45亿元,同比下降93%;泸州分公司生效的销售合同额为1亿元,同比下降32%。受行业环境影响,三大产业生效销售合同同比均有不同程度下降。 河南能源新疆公司众泰煤焦化改扩建项目因业主资金问题,从6月份开始,处于暂停缓建状态。 催化剂市场面临成本增加和产能过剩 公司催化剂业务分为镍系催化剂和铜系催化剂。镍系催化剂有一定的话语权,铜系催化剂面临市场价格竞争激烈。公司催化剂主要用于以天然气为原料合成氨和甲醇的工厂,催化剂市场面临的主要问题是天然气价格上涨给下游企业带来的成本大幅增加问题,到目前为止,美国纽约天然气现货价格较月初上涨19%。同时国内催化剂市场产能较为过剩,未来公司需求主要来自现有产能的更新换代。 原有催化剂市场地位仍存,第一季度业绩有望得到小幅改善 公司部分项目和技术在业内仍具有优势,其中氢气分离和提纯大型装置市场上占有50%以上份额;干气浓缩回收乙烯项目在国有企业中占主导地位;甲醇和合成氨产业所需的催化剂产品保持国内三甲地位。随着年后甲醇、合成氨等化工产品价格的不断回升,将给催化剂市场需求端带来一定的改善预期,预计2016年第一季度,受催化剂市场需求改善的影响,公司第一季度业绩有望得到小幅的改善。 2016年业绩有望复苏,给予增持评级 随着甲醇、合成氨等基础化工产品价格回升,催化剂市场需求有改善预期,有望带来公司业绩的改善,我们预计公司2016年的净利约为0.6亿元,同比增长36.5%,当前市值40.8亿,2016年PE69.1倍,维持增持评级。

事件 公司发布2015年年报,2015年营收808.03亿元,同比下降20.92%;归母净利32.46亿元,同比大幅扭亏;基本每股收益0.30元。加权平均净资产收益率为17.83%,增加22.00个百分点。其中,第4季度实现扣非后的归母净利9.12亿元。每10股派人民币1.00元现金股利(含税)。 简评 油价低位拉低公司成本,公司盈利暴增 2015年归母净利达到32.46亿元,为1993年上市以来的第二高点,仅低于2004年的40亿元,尤其是第二季度单季达到了16.79亿元,创历史新高。业绩暴增主要因为原油价格大幅下跌带来成本下降,2015年布伦特均价同比下降47%,使得单位原油加工成本(自营部分)大幅下降45%,下降至2533元/吨。但主营产品价格下跌幅度远小于原油价格的下跌幅度,2015年公司营业收入下降21%,同期产品销售量为1297万吨,增长1%,基本持平,可近似认为主营产品综合价格仅下降20%左右。 石油产品和塑料产品为主要功臣 从各分项业务看,石油产品毛利增长最快。2015年公司毛利(扣除成品油消费税,以下均同)达到102.24亿元,同比增长59.62亿元,其中石油产品增长32.61亿元,占比55%,树脂及塑料增长16.59亿元,占28%,石化产品占14%。从上下半年看,上半年树脂及塑料盈利大增,毛利的增量占总量的43%左右,而下半年石油产品接力,助力盈利高增长。 成品油地板价政策有望继续推高成品油盈利 2016年一季度,成品油开始实行地板价,即当国际原油价格在40美元/桶以下时,成品油价格暂不下调。而自1月1日~3月15日,布伦特均价为34美元/桶,同期成品油与原油的差价也达到了3200元/吨的新高,较2015年上涨174元/吨,虽然这一部分收益归属尚待确认,但根据成品油价差逐季增加的趋势,一季度石油产品的效益仍将继续增加。 石化产品竞争力大增,有望迎来盈利周期(见下页) 2016年业绩将继续增长,给予买入评级 当前公司处于有利位置,油价低位时,公司可享受成品油的高利润空间,油价上涨又会受益于库存和石化产品价格的上涨;而且石化产品已迎来盈利周期,我们预计公司2016年的归母净利约为50亿元,同比增长54%,EPS 0.46元,2016年PE14倍,首次覆盖,给予买入评级。

剥离亏损业务,公司盈利能力增强。 2015年公司营业收入大幅下滑,主要由于公司转让了两钠、氯碱、甲烷氯化物、苯胺、硝基苯等亏损较严重的业务,但公司主营业务的盈利能力大幅提高,扣非后的净利大幅增长81%。由于合并范围的变化,2015年公司的管理费用大幅下降1.13亿元,财务费用大幅下降0.94亿元。 纯碱为主要产品,景气度确定性向上。 纯碱的收入占公司营业收入的88%,纯碱毛利占总毛利的81%,由于氯化铵低价打压联碱法的产出,纯碱供需紧张,价格已经自2015年11月份上调了250元/吨以上;当前纯碱开工率接近90%,大部分企业已经满负荷生产,行业库存低位,纯碱价格仍有上涨可能。 公司具有卤水资源和区位优势。 公司地处全国重要的海盐产区,地下蕴藏丰富的卤水资源,围绕这一资源,公司开发了纯碱、原盐、溴素、氯化钙等一系列产品,各产品相互依托,不仅实现了资源有效利用,而且降低了成本。公司产品海运的主要港口潍坊港2016年首次实现了外贸直航,有利于公司进一步降低物流成本,融入国家“一带一路”发展战略,拓展国际市场。2015年度,主营业务收入国外市场较去年增长了22.80%。 2016年业绩有望大幅提高,给予增持评级。 目前公司因溃坝关停的装置已部分开启(100万吨/年),另一条生产线(200万吨/年)也在积极准备启动。2015年第4季度公司扣非后的归母净利达到2141万元,我们估计公司的吨净利约为33元/吨,当时行业轻质纯碱的平均价格为1290元/吨;当前行业轻质纯碱价格已涨至1475元吨,较2015年第4季度均价上调185元/吨左右,由于成本无变化,我们预计公司纯碱吨净利可增加约120元/吨,2016年吨纯碱净利约为150元,我们预计公司2016年的净利约为3.46亿元,同比增长183%,当前市值49亿,2016年PE14倍,首次覆盖,给予增持评级。

事件 公司2月28日晚间发布年报,2015年营业收入为24.80亿元,同比增长4.26%;归母净利-1.83亿元,亏损同比增加15.80%;其中2015Q4营业收入6.89亿元,同比增21.77%,归母净利-0.96亿元,亏损同比增加107.88%。本次报告披露后,公司股票将被实施特别风险警示。 简评 主营产品满产满销,未来将挖潜增效。公司主导产品DMF、DMAC、顺酐等基本实现满产满销,公司毛利增加6400万元,但亏损加剧,主要原因为:1)子公司浙铁江宁对公司现有暂停的部分生产线计提减值金额4995万元,增加了当期亏损;2)管理费用同比增加2800万元;3)外部市场环境低迷,公司主导产品价格大幅下跌。公司未来将挖潜改造,提升管理水平,优化营销模式,提高盈利能力。 向新材料外延,且有国改预期。公司拟注入浙铁大风相关资产,浙铁大风主营业务为工程塑料聚碳酸酯,2015年国内聚碳酸酯行业平均毛利为1500~3500元/吨,需求增长迅速,进口替代空间大。浙铁大风具有非光气法生产技术,年产10万吨装置已投产。浙铁集团已承诺2016年-2020年浙铁大风扣除非经常性损益后的净利润合计不低于4.5亿元,聚碳酸酯业务将成为公司新的盈利增长点。公司实际控制人浙铁集团十三五期间要完成证券化率75%的目标,公司具有强烈的国企改革预期。 投资建议:公司为主营业务的行业龙头,随着行业去产能的进行,公司盈利有望反转。我们预计16-17全年,公司净利润额分别为0.70、0.80亿元,对应EPS0.15、0.18元,PE为40、34倍,公司3月3日总市值27亿。首次覆盖,给予“增持”评级。

事件。 3月2日三友化工发布定增预案,拟定向增发不超过3.16亿股,发行价格不低于5.70元/股,募资不超过18亿元,其中13亿元用于20万吨/年功能性、差别化粘胶短纤维项目,剩余部分用于补充流动资金。其中公司控股股东碱业集团拟以1.8亿元现金参与认购。 简评。 粘胶短纤继续向高端迈进,巩固公司龙头地位。 公司定增主要用于生产市场前景良好的可冲散纤维、超细旦粘胶短纤维、阻燃粘胶短纤维、着色粘胶短纤维和竹纤维等差别化纤维。可冲散纤维主要用于水冲散型卫生制品(卫生巾、纸尿裤等);超细旦粘胶短纤作为高端运动娱乐服装、防霾纺织品的重要材料;阻燃纤维可用于工业、军事等对防火有特殊要求的领域;着色纤维可节省印染环节,具有环保、不褪色的优点;竹纤维具有保健和杀菌作用,可作为亲肤日用品的原料。这些产品都属于高端的粘胶纤维,可以提高产品的附加值,具有良好的市场前景,公司当前粘胶短纤的产能为50万吨/年,为国内龙头,该项目将进一步巩固公司作为粘胶短纤龙头的地位。 实施条件已具备。 从行业看,粘胶短纤行业正处于新一轮景气的起点,该行业属于周期性波动行业,一般3-4年为一个周期。目前行业景气度已经在底部徘徊3、4年时间,正处于一轮周期的起点,粘胶短纤行业供需面正在发生明显改善,且向功能化和差别化方向发展也符合行业的发展方向。从企业能力看,公司具备相应的条件,公司已经自研自制8万吨/年粘胶短纤生产线装置,具备生产这些功能性、差别化纤维的技术实力,且建设地点仍位于河北省唐山市南堡开发区,配套设施完善。 为产业整合奠定基础。 在国企改革和供给侧改革的大背景下,公司将以此次非公开发行股票为契机,扩大和巩固公司核心竞争优势,发挥国有控股企业的优势,引领行业整合和“供给侧”改革,推动行业整体转型升级。 该项目将提升公司长期盈利能力,维持增持评级。 本项目平均营业收入23亿元,达产后年平均利润总额预计1.9亿元。由于建设周期的原因,我们预计项目难以对16年的业绩形成贡献,但有利于长期盈利能力的提升。公司双主业纯碱和粘胶景气度均在好转,我们预计公司15~17年EPS分别为0.22、0.43、0.46元,对应PE分别为32、16、15倍,给予增持评级。

传统业务和锂电隔膜业绩双增长 公司传统业务“年产15,000吨聚乙烯燃气给水管道项目”和“年产5,500吨高阻隔BOPA薄膜项目”在2015年达产,产能逐步得到释放,PE管道和BOPA膜销量分别实现增长。受益于原材料价格下降,这两大产品价格虽有所下调,但毛利率分别达到23.79%、14.40%,增加4.42和0.55个百分点,燃气给水管道吨毛利明显提升,较14年提高646元/吨。综合来看,2015年公司传统业务收入增长虽不显著,但利润明显改善。 报告期内,公司“年产2,000万平干法隔膜项目”于2015年9月顺利投产,“年产2,500万平湿法隔膜项目”于2015年12月投料试车成功。至此,公司已具备了生产干法隔膜、湿法隔膜和涂布改性隔膜三大类产品的能力。受益于新能源产业链大爆发和产能释放,公司锂电隔膜产品销量超年初目标,15年销量达4167万平,同比增加52.27%,毛利率达68%,同比增加3.42个百分点。 公司传统业务和锂电隔膜业务双增长,盈利能力进一步提升,销售净利率达9.9%,同比增加1.7个百分点。 双业务继续发力,今年一季度业绩大爆发 公司一季度业绩预告显示,由于BOPA薄膜产品和锂电池隔膜产品实现利润增加,一季度净利润同比增长200%~250%。BOPA薄膜产品实现利润增加的主要原因是产品销售价格上涨以及原材料价格下降影响所致;锂电池隔膜产品实现利润增加的主要原因是隔膜产能释放。 BOPA薄膜价格上涨主要原因是去年12月全球第二大BOPA薄膜生产商日本尤尼吉宣布解散和清算位于江苏无锡的子公司,产能为4500吨,从而导致同步BOPA薄膜供需紧张价格上涨。此次尤尼吉可退出中国市场事件,一方面,国内BOPA高端品牌少了一个强有力的竞争者,另一方面,也为其它同步膜生产企业提供了抢占市场的最佳时机,公司是国内第一家通过自主研发全面掌握BOPA薄膜同步双向拉伸工艺的企业。在全球范围内,BOPA薄膜的同步双向拉伸技术尚不普及,主要原因是其成熟工艺的掌握具有相当大的难度。 公司主要产品BOPA印刷级15u目前市场价格是25500元/吨,较去年同期上涨2000元/吨,而原材料价格仍在下降,BOPA价格上涨和锂电隔膜放量将带来公司业绩大幅改善。 非公开发行在即,目前股价低于增发价 公司拟募集资金7.08亿用于年产1.05亿平方米湿法锂离子电池隔膜,预计2018年有望全部投产,届时公司拥有1.9亿平方米湿法隔膜。本次非公开发行股票数量为不超过5,000万股,发行价格不低于14.16元/股,募集资金总额不超过70,800万元。目前股价低于增发价,具有很强的安全边际。 BOPA价格上涨+锂电隔膜放量,维持买入评级 2016年公司年度总体经营目标是PE管道产品产销量9.5万吨,BOPA薄膜产品产销量3.3万吨,锂离子电池隔膜产品产销量9,000万平方米,实现产销平衡。BOPA价格上涨和锂电池隔膜放量双轮驱动,公司16年业绩大爆发。不考虑增发摊薄,我们预计16~18年EPS分别为0.66、0.81、0.96元,考虑增发摊薄,预计16~18年EPS分别为0.61、0.75、0.88元,维持买入评级。

事件 2月26日晚,佰利联发布2015年年报:当期实现营业收入26.35亿元,同比增长28.43%,归属母公司净利润1.11亿元,同比增长111.44%,基本每股收益0.57元。 其中,四季度单季实现营业收入7.35亿元,同比增长56.13%,环比增长27.00%,归属母公司净利润0.53亿元,同比增长41.43%,环比增长338.29%,单季EPS0.26元。 分红方案为:每10股派发现金红利3.50元(含税),送红股0股(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增25股。 简评 业绩稳增,行业低迷下方显公司实力 2015年是钛白粉行业非常艰难的一年,受外需放缓、内需不振双重因素影响,价格持续走低,不少企业成本与价格倒挂,行业开工率降到67%。全国能维持正常生产的42家规模以上的全流程型钛白粉生产企业(含38家硫酸法企业、3家氯化法企业,1家兼具硫酸法/氯化法企业,不含表面处理加工型企业)的数据统计,2015年以上企业的钛白粉生产总量为232.3万吨,相比2014年的243.5万吨下降11.2万吨,同比降幅为4.6%。 然而,在行业整体低迷的情况下,公司完成钛白粉销量22.86万吨,同比增长25.85%,其中国内销售钛白粉13.17万吨,同比增长41.35 %;出口钛白粉9.69万吨,同比增长9.53%。我们认为,公司销量的增长主要来自于三方面:1)氯化法钛白粉生产线投产,公司产能由20万吨上升到26万吨,公司氯化法钛白粉生产线自去年下半年投产以来,已经连续稳定运行接近或超过一周达五次,并且成功开发出BLR895、BLR896两个型号的氯化法钛白粉产品,产品品质达到国际同行业先进水平,得到了包括PPG、广东新高丽等国内外客户的认可;2)产品品质升级,公司2014年引进了Huntsman(亨斯迈)TR52钛白粉生产技术,更加提升了公司在高档硫酸法金红石钛白粉领域的国际竞争力,氯化法的成功投产更是公司发展的一个里程碑;3)创新销售模式,采取差异化营销,实现销售量的稳步增加,在产品品质升级的基础上, 公司推进销售创新,对内努力开发新客户,快速上量,对外与大客户合作更加深入,从而提升产品销量。公司作为钛白粉行业的领军企业,行情低迷下方显公司实力。 开源节流,降成本增效益 公司开展增收节支专项活动,对采购、生产、销售、物流等各环节加强管控,大大降低了产品成本,钛白粉含税成本从10102.4元/吨下降到9444.23元/吨,同时三项费用率也降低了0.5个百分 点。2015年公司销售毛利率18.51%,与去年基本持平,增加0.5个百分点。但销售净利率上升到4.52%,同比增加1.38个百分点。 并购龙蟒获证监会审核通过,跻身国际钛白粉巨头行列。 公司拟发行股份3.8亿股,募集资金102.6亿元(含发行费用),扣除发行费用后的募集资金净额中90亿元将用于收购龙蟒钛业100%股权,8亿元用于偿还银行贷款,其余部分全部用于补充营运资金,发行价格为27元/股。目前公司非公开发行并购龙蟒已经获得证监会审核通过。 本次收购成功后,公司将跃升为国内钛白粉行业绝对龙头,并跻身成为仅次于杜邦、亨斯迈、科斯特的全球第四大钛白粉生产商。收购完成后,公司将形成较强的国际竞争力,其品牌效应、市场知名度及产品定价方面的自主权和话语权将显著增强。本次重大收购的业绩承诺为:龙蟒钛业3年的净利润分别为7亿元、9亿元和11亿元(3年平均每年9亿元)。 供给侧改革催化、基本面蓄势待发,钛白粉行业回暖正当时。 据悉,2015年全年,海外钛白粉企业关停产能41万吨。伴随着海外巨头提价,国内外价差进一步扩大,这为国内钛白粉行情提供较大空间。加之近期人民币贬值趋势明显,美元持续走强预期,钛白粉出口需求很有可能在2016年转好。根据以往经验,钛白粉价格的上涨一般滞后于房地产销售的增长。预计受益于15年国内房地产销售回暖,16年钛白粉行业内需也将好于往年。 2016年初,钛白粉价格已经跌到历史低位,不到1万元/吨,不少企业成本与价格倒挂。从去年12月开始,国际巨头纷纷开始提价,今年以来,龙蟒也已经提价600元/吨。目前钛白粉“价格低、库存低、开工率低”,我们预计此番钛白粉涨幅或在2000元/吨左右。 预计16年EPS1.03元(按现有股本,不考虑并购),维持增持评级。 按现有股本,不考虑并购,我们预计16~18年EPS分别为1.03、1.28、1.65元,考虑并购龙蟒以及转增股本,我们按龙蟒业绩承诺16~18年净利润分别为7亿元、9亿元和11亿元,总股本10.94亿股(减资后2.03亿股+转增后5.11亿股+增发后3.8亿股),16~18年EPS分别为0.83元、1.06元、1.31元,增持评级。

转型农业综合服务解决方案提供商。 在国家农业政策的推动下,我国千年历史的传统农业正在发生大变革。我国农村居民家庭经营耕地面积近年来从1.96上升至2.34亩/人,土地集约化程度逐年增高,给农业集中化服务带来契机。 同时农业机械化水平提高有利于农业服务大发展,2015年农作物耕种收综合机械化率达到63%,农业部提出要力争2020年农作物耕种收综合机械化率超过68%。公司积极顺应农业生产的变革趋势,由单纯的复合肥企业向农业服务商转变。截至目前,农业公司已在东北、华北、内蒙等地区共设立合资公司16家,流转土地5.1万亩,服务土地30万亩,覆盖土地56.5万亩,拥有粮食烘干能力55万吨/年,粮食仓储库容50万吨。 “四大平台”支撑整体农业服务体系。 公司搭建“四大平台”,即农资一体化平台、农业技术服务平台、农业金融服务平台和物联网信息化平台,建立农业服务体系,向农业服务商转变,类象屿模式,前景广阔。我们测算史丹利公司农业综合服务净利润能达到150~180元/亩,这为史丹利带来了极大的利润空间。玉米临储政策在即,2016年仍是政策市,我们认为,2016年粮食收储补贴仍然存在,未来即使不考虑粮食收储补贴,农业服务+粮食贸易仍然能实现150元/亩的净利润。公司2016覆盖土地有望达到100万亩。我们按2016年覆盖土地100万亩,每亩地净利润150元保守测算,农业服务能贡献净利润1.5亿元。 公司复合肥业务增长稳定,单品牌销量全国领先。 公司以市场需求为导向,产品多样,产能布局全国,覆盖面积广泛,现有产能520万吨,目前江西丰城项目、吉林扶余项目等在建项目正加紧建设,所有项目建成投产后,产能预计在700万吨左右。目前复合肥行业整体产能仍旧过剩,环保压力较大,公司作为全国排名第三的复合肥企业,具有很强的整合能力和优势。 看好公司农业服务转型,给予增持评级。 我们看好公司的转型布局,主要基于三点:1)公司以东北四省作为农业服务转型切入地区,东北四省人均种植面积大、粮食作物为主要农作物,非常有利于农业服务模式的推广;2)公司与当地农资、粮贸、仓储企业合作,充分利用当地企业的资源优势,加快农业服务的推广,实现双赢;3)公司完善的“农资+金融+信息”农业服务体系,提供化肥、种子、农药、农机耕种收割,粮食收储等全套作物种植方案和全流程服务,有利于公司抵御中间环节的风险。公司业绩快报显示2015年营业收入70.47亿元,同比增长24.64%,净利润6.20亿元,同比增长25.26%,我们预计2016~17年EPS1.36、1.76元,对应PE19、15倍,增持评级。

事件 2015年实现营业收入16.31亿元,同比增长52.61%;实现归属于上市公司股东的净利润为2.58亿元,同比增长167.11%。2015年利润分配方案为每10股派现金红利3元,共派发1.02亿元。 简评 15年下半年环保材料发力,带动业绩大增 15年全年归母净利同比增加1.61亿元,其中下半年同比增加1.28亿,占增量的80%;归母净利也从一季度为2362万元逐季提高至四季度的1.12亿元。环保材料业绩增量贡献最大,2015年公司毛利同比增加2.58亿元,其中环保材料毛利增加1.48亿元,占57%,显示材料增加0.93亿元,占36%。环保材料主要为下半年发力,其全年毛利为1.86亿元,其中下半年毛利为1.43亿元,占77%。显示材料全年毛利为3.32亿元,其中下半年毛利为1.81亿元,占55%,较上半年稍有增长。 环保材料应该主要受益于销量的提升,未来提升空间大 环保材料主要为沸石,用于汽车尾气净化催化剂的生产,2015年环保材料毛利为1.86亿元,占总毛利的33%。我们认为环保材料的业绩的大幅提升主要受益于销量的提升,2015年环保材料的销售收入达到5.40亿元,同比增长255%,公司现有的产能850吨沸石系列环保材料生产线已处于满负荷生产状态,同时公司所生产的沸石系列环保材料核心原料的销量也大幅增长。公司二期沸石项目为5000吨/年,其中用于生产欧VI标准尾气排放净化催化剂的生产线已基本完工,2016年投产,产能预计为1500吨/年;其余产能也将逐步投产,业绩增长空间较大。 显示材料为主要盈利来源,OLED材料有望形成新的增长点 显示材料主要包括高端TFT液晶单体材料和OLED材料。液晶材料是公司主要营业收入和利润来源,随着成本压力增加,下游客户不断扩大外包比例,万润将持续受益。 OLED为新一代显示材料,具有自发光,省电、较LCD更薄、可柔性显示、色彩更丰富、响应速度快等优点,可应用于照明、可穿戴设备和平板显示器,每年将以40%~50%的增长率迅猛增长,有望成为新一代显示材料。万润已切入OLED产业链,未来公司将会大力发展OLED材料,OLED材料有望成为公司新的利润增长点。 医药材料:收购MP公司切入生命科学和体外诊断行业 公司拟以8.5亿元收购MP公司100%股权,MP公司在生命科学和体外诊断行业具有多年经验,并在全球具有完善的销售网络,2014年销售收入3.87亿元,净利4188万元。通过收购,公司不仅将切入市场空间更大的生命科学和体外诊断行业,而且将完成全球化销售网络布局,为未来新产品的销售打好框架。 公司业绩有望快速增长 公司预计2016年第一季度归母净利为8503万元~9684万元,同比增长260%~310%。我们暂不考虑收购MP公司,预计公司2016~2017年的净利分别为3.4亿元和4.7亿,分别同比增长32%和39%,对应的EPS分别为1.00元和1.39元,对应PE为37和27倍,我们看好公司环保材料的持续放量以及OLED材料的快速发展,维持增持评级。

调研结论 2016年公司净利有望高增长 我们预测公司2016年归母净利有望接近8亿元,同比增速将达到71%(我们预计2015年为4.6亿元左右),其中纯碱业务净利约为4亿元、粘胶净利2.5亿元、电力1亿元、氯碱+有机硅0.5亿元。 纯碱行业景气确定向上,公司成本优势明显 由于持续去产能,纯碱价格已经自15年10月底反弹,三友化工出厂价已累计上调100元/吨左右。我们预测2016年纯碱行业平均开工率将在15年88%的基础上提升至91%左右,价格有望再提升100~200元/吨。供应方面,随着青岛碱业80万吨/年装置的关停,全国总产能有望再下降20万吨至2932万吨/年,同时氯化铵价格低位将压制联碱装置的开工率,且部分氨碱企业受环保影响难以满产。需求方面,国外装置的关停将使出口持续增加;下游平板玻璃的价格有所反弹,且库存持续下降, 平板玻璃的需求有望改善,而其他领域需求平稳增长,我们预计2016年纯碱产量同比有小幅提升,有望达到2650万吨左右。公司受益于循环经济和管理优势,成本基本处于行业最低水平,将畅享涨价收益。 粘胶价格有望再上涨,公司高端化和成本优势明显 当前粘胶价格正从低位攀升,2016年由于没有新增产能,而需求端平稳增长,粘胶供需也将趋紧,价格有望再走出一波涨势。三友化工在粘胶领域具有核心竞争力,在高端领域,公司凭借强劲的研发实力,几乎可以生产所有的高端粘胶短纤,包括高白度纤维、着丝纤维、阻燃纤维、可冲散纤维等,这些高性能纤维难以被棉花替代;在普通领域,公司又凭借规模优势和循环经济获得低成本的优势。我们认为公司作为粘胶纤维领域的龙头,具备行业整合的实力。 预计2016年EPS0.43元,给予增持评级 纯碱和粘胶在当前的淡季价格上涨,一方面反映了供需趋紧,另一方面也显示出企业成本压力较大,我们看好2016年纯碱和粘胶的价格上涨行情。三友化工为纯碱和粘胶短纤领域的龙头,在规模、成本、质量、品种等方面均具有领先优势。我们预计公司15~17年EPS 分别为0.25、0.43、0.46元,对应PE 分别为26、15、14倍,给予增持评级。

事件 1月25日晚,沧州明珠发布公告,拟以募集资金不超过7.04亿元,投资年产1.05亿平湿法隔膜项目。其中,募投项目总投资5.92亿元,建设期两年,达产后将新增1.05亿平湿法锂电隔膜的生产能力,有效完善公司锂电池隔膜产品结构,满足客户的市场需求。 简评 锂电隔膜进口替代空间巨大 隔膜是锂电材料中技术壁垒最高,国产化最晚的高附加值材料,据统计估算,2015年国内隔膜市场容量11.05亿平,同比增长44.60%,国产隔膜产量7.05亿平,同比增长56.65%,国产化率约为64%,而在技术难度较为复杂的湿法隔膜领域,国产化率更低,因此当前我国湿法隔膜进口替代空间巨大。 锂电隔膜需求高增长 受益于新能源汽车放量,我国锂电隔膜市场呈高速发展态势,预计2017年我国市场规模将达22.5亿平方米,复合增长率达44%,锂电隔膜市场前景广阔。 锂电隔膜供不应求,新增产能缓解产能瓶颈 随着新能源汽车销售火爆,带动锂电池投资扩产提速,锂电隔膜供不应求,公司目前隔膜产品满产满销,最大的问题仍然是产能瓶颈,公司2015年隔膜产品销量预计能超年初目标3800万平。此前公司2500万平湿法隔膜投产,大大缓解了产能瓶颈。 由于隔膜产品具有一定的技术壁垒,且仍然处于进口替代阶段,相比于其他锂电材料,隔膜毛利率最高。其实从长远来看,随着隔膜国产化率的提升以及动力电池厂商自身降成本的需求,隔膜产品的毛利率是一个下行的走势,但是由于新能源汽车的火爆,带来锂电材料供需格局紧张,2015年上半年公司隔膜产品毛利率达68.16%,不降反升。短期来看,这种供需紧张格局仍将持续,但基于隔膜产品本身高毛利率的特征,我们认为未来锂电隔膜的价格将仍然保持稳定,毛利率仍然能维持在60%以上水平。目前干法隔膜价格在5元/平米,湿法隔膜在5.5元/平米左右。 15年EPS0.37元,维持买入评级 公司是进入主流供应商的锂电隔膜生产企业,包括比亚迪、力神、万向、ATL等,且公司是国内为数不多的同时掌握干法和湿法两大生产工艺并实现量产的锂电隔膜供应商。募集资金投资1.05亿平的湿法隔膜项目有利于公司抢占市场空间,算上在建项目,公司未来隔膜产能将达到2.4亿平(干法5000平,湿法1.9亿平),总产值12.95亿元。 我们看好公司隔膜产品的持续放量,不考虑此次增发摊薄,预计15~17年EPS0.37、0.50、0.64元,维持买入评级。

调研目的 我们对海利得进行了调研,与公司管理层就涤纶工业丝行业运行态势、公司未来经营方略和长期发展规划等问题进行了探讨。 调研结论 产能释放提升盈利空间,车用丝进入一线汽车品牌 公司是一家拥有从生产PET、涤纶工业长丝至涤纶帘子布的生产企业。具有PET产能12万吨、涤纶工业丝产能13.5万吨,其中车用丝比例达55%,以自产PET作为原料。随着2016年初2万吨安全带丝、2万吨安全气囊丝和1.5万吨高模低收缩丝(与帘子布配套)投产,公司涤纶工业丝产能上升至19万吨,车用丝比例达到65%。公司车用丝广泛应用于奔驰、宝马、奥迪等国际一线汽车品牌,是国内唯一一家能进入国际一线汽车品牌的企业,产品品质高,产能的提升有利于公司扩大盈利空间,提升市场竞争力。 近年来,受益于产品结构调整和定价策略调整,公司产品毛利率不断提升。这主要表现在:公司不断提高差异化、高附加值的车用丝产品比例,同时为了抵御原材料价格波动风险,公司缩短了调价周期。目前外销毛利率仍高于内销毛利率,主要原因是出口产品中高附加值的车用丝占比高,从而毛利率高。 石塑地板全部投产,成为公司新亮点 石塑地板是公司塑胶部门继天花膜之后的又一个利润增长新品。目前200万平米产能的石塑地板项目已经全部开满。石塑地板相对传统的强化地板具有种类多、防潮(防澎胀)、耐磨、耐热、吸音、环保、施工方便等独特优点,能满足客户个性化需求。产品投放海外市场后,取得积极影响,订单取得较快增长。主要的客户为欧洲、美国和澳大利亚等地区,产品已通过美国和欧洲地区的认证检测,并已取得美国FloorScore?质量标准认证的证书和德国DIBT质量标准认证证书。目前公司石塑地板200万平产能仅供出口,根据订单情况,公司已在规划和订购第二条石塑地板生产线及提高自动化水平的高端设备。石塑地板项目规划总产能800万平,未来新产能投放后公司也会考虑国内市场。全球地板市场规模巨大,已达3000亿美元,公司石塑地板质量高端,使石塑地板产品成为公司又一款具有发展潜能的新产品。 公司石塑地板于2015年8月开始实现销售,2015年销售收入在1500万左右,预计2016年能贡献1亿元左右的销售收入。 帘子布将复制车用丝业务的成功路径 在帘子布产品上,公司2015年帘子布产能1.5万吨,2016年新增1.5万吨,总产能达3万吨。帘子布是半钢子午胎的骨架材料,对汽车轮胎的安全性能起着至关重要的作用,轮胎厂对帘子布的质量要求严格,对帘子布有一个较长的认证周期,且越是高品质的轮胎企业,认证周期越长,全球十大轮胎厂的认证期为2~3年时间。公司以高质量的高模低收缩丝作为原材料,大大提升了帘子布产品的品质。作为帘子布行业的新进入者,公司对于目标客户的认证进展较为顺利,目前已认证通过客户包括米其林、大陆、住友、韩泰、库珀等一线品牌,并持续进行更多规格更多客户的认证。韩国晓星是全球排名第一的帘子布生产企业,晓星与韩泰是兄弟公司,公司产品进入韩泰供应链足以说明产品品质竞争力强。公司15年生产线尚没开满,因此毛利率还比较低,仅5.52%,预计2017年有望满产,随着产能利用率提升,毛利率将有望回升至正常水平,晓星公司帘子布毛利率为20~25%。 从销量上来说,公司15年销售成品布9500吨,白坯布接近5000吨,16年预计销售成品布2.2万吨(其中1.6万吨是给品牌),白坯布4000吨,总共2.6万吨。品牌客户包括韩泰、库珀、住友、大陆、米其林、耐克森、诺基亚等。公司立志于将帘子布也打造成具有车用丝一样高的品牌美誉度,帘子布将复制车用丝业务的成功路径,未来帘子布规划产能是6万吨。 预计2015年EPS0.45元,增持评级 受益于供需格局的改善,涤纶工业丝行业自2014年开始出现景气回暖,开工率维持在80%左右。2015年新增产能主要来源于古纤道和尤夫前期已规划产能的投产,2016年全行业暂无新建项目,预计产量不会增加很多,增速维持在5%左右,开工率仍有望维持在80%左右,未来供给侧改革有望进一步优化行业内产能结构。我们认为行业竞争格局的改善有利于公司良性的发展。 公司立足涤纶工业长丝、塑胶材料、帘子布三大主营业务,具有完成产业链、高端客户、创新领先和行业品牌优势,随着产能释放,2016年业绩有保障。我们看好公司在涤纶工业丝细分领域的竞争能力,公司有望成长为具有国际影响力的车用丝生产企业,看好公司未来几年的发展。不考虑增发预计2015~17年EPS为0.45、0.64、0.82元,增持评级。