事件描述 中国玻纤发布公告,主要内容如下: 土耳其宣布对部分中国玻璃纤维出口企业出口到土耳其的相关涉案产品征收23.75%的反倾销税,较初裁结果中征收38%的临时反倾销税率大幅下调。此税率为终裁税率,正式到期日为2015年12月31日,印度当局宣布对中国玻璃纤维出口企业出口到印度的相关涉案产品征收反倾销税。其中,向公司出口到印度的相关涉案产品征收18.67%的反倾销税,此税率为终裁税率,正式到期日为2016年1月6日。 事件评论 第一,反倾销税率下调,尘埃落定打消市场担忧 资本市场对公司未来经营的最大的担忧来自国外反倾销对出口影响的不确定性,让我们回顾下2010年来公司涉及到的反倾销调查: 土耳其外贸部于2010年1月22日发布公告,决定对原产于中国的玻璃纤维产品进行反倾销调查。一旦最终认定中国出口的玻璃纤维产品存有倾销事实并因此对其国内同行业造成损害,将对中国反倾销调查项下输入土耳其的玻璃纤维产品征收一定幅度的反倾销税。2009年,巨石集团向土耳其出口的玻璃纤维产品金额约为106.37万美元,约占公司全年营业收入的0.23%。 2010年1月8日,印度商务部发布公告,对来自中国的玻璃纤维产品(初步认定的涉案产品有玻璃纤维粗纱、短切玻璃纤维和短切玻璃纤维毡)进行反倾销调查。一旦最终认定中国出口的玻璃纤维产品存有倾销事实并因此对其国内同行业造成损害,将对中国反倾销调查项下输入印度的玻璃纤维产品征收一定幅度的反倾销税。2009年,巨石集团向印度出口的玻璃纤维产品金额约为1,022万美元,约占公司营业收入的2.2%。 另外,公司在9月20日公告了欧盟对国内玻纤产品的反倾销初裁结果:初步认定来自中国的有关玻璃纤维产品存有倾销事实并因此对其境内同行业造成损害,向公司控股子公司巨石集团有限公司等主要玻纤企业的相关涉案产品征收43.6%的临时反倾销税。公司09年向欧盟出口的玻璃纤维产品销售金额约为4,058万美元,约占公司全年营业收入的8.7%。 公司作为玻纤行业的领头羊,内外销比例基本为1:1,陷入反倾销调查无可避免。不过如同此前欧盟终裁披露反倾销税率从43.6%到13.8%的大幅下调一样,此次土耳其反倾销案件的终裁结果同样下调了反倾销税率的征收:从38%下调为23.75%,这也从一个侧面反映了国外对玻纤产品仍有较大的需求,离不开国内的供应。 我们认为:尘埃的落定,税率的下调,降低了公司未来经营的风险,打消了市场的担忧,有利于公司估值提升。此外,我们看到,08、09两年间来自土耳其和印度的收入占比并不大,短期内影响有限。 第二,玻纤行业处在景气向上周期,业绩向上弹性巨大 在业绩下行风险得到控制的同时,我们在之前的报告中已经反复强调:玻纤行业正处在景气向上的拐点上!无论是PPG还是公司的大幅提价无不验证了我们之前的判断。 从目前供需情况来看,我们认为2011年玻纤产品价格仍有一定提升空间,再加上公司整合上下游的动力,看好未来前景。 第三,维持“推荐”评级 我们预计公司2010-12年EPS分别为0.676、1.357、1.831元(考虑到换股吸收合并后),对应PE分别为37、18、13,对于处在盈利拐点的公司,我们认为2011年业绩超预期是大概率事件,维持“推荐”评级。

第一,产业链向下延伸,巩固区域优势地位 第二,开展生产线前期工作,加快实现疆内整体布局 第三,设立达坂城分公司 第四,维持“推荐”评级 综合考虑公司未来在区域市场整合中的龙头地位,预计10-12年EPS分别为1.677、2.220和2.696元,对应1月11日股价31.26元,PE分别为18.64、14.08和11.59倍,维持“推荐”评级。

海螺水泥今日发布2010年业绩预增公告,主要内容如下: 预计2010年全年实现归属上市公司股东净利润将超过53亿,同比增长50%以上。 综合考虑公司未来在区域市场整合中的龙头地位,预计10-12年EPS分别为1.57、2.28和3.01元,对应1月10日股价29.38元,PE分别为18.71、12.89和9.76倍,维持“推荐”评级。

金晶科技今日公布2010年全年业绩预增公告,主要内容如下: 预计2010年全年实现净利润超过3.52亿,同比增长超过200%,业绩略超预期。 综合考虑公司经营现状和未来发展以及募投项目建设周期,我们预计公司10年、11年、12年每股收益(未考虑摊薄)分别为0.610元、0.682元、0.833元,给予公司“谨慎推荐”评级。

我们预计10-12年公司业绩分别为1.09、1.62、2.14元,对应1月6日收盘价PE分别为16.18、10.89、8.24倍,维持“推荐”评级。

第一,反倾销税率下调大幅降低了公司未来经营风险 之前,资本市场对公司未来经营的最大的担忧来自国外反倾销对出口影响的不确定性,本次反倾销旅税率下调大幅降低了公司未来经营的风险,打消了市场的担忧,有利于公司估值提升。 第二,玻纤行业处在景气向上周期,业绩向上弹性巨大 在业绩下行风险得到控制的同时,我们在之前的报告中已经反复强调:玻纤行业正处在景气向上的拐点上!无论是PPG还是公司的大幅提价无不验证了我们之前的判断。 从目前供需情况来看,我们认为明年玻纤产品价格仍有一定提升空间。 第三,维持“推荐”评级 我们预计公司2010-2012 年EPS 分别为0.676、1.357、1.831 元(考虑到换股吸收合并后),对应PE 分别为37、18、13,对于处在盈利拐点的公司,我们认为2011 年业绩超预期是大概率事件,维持“推荐”评级。

面对激烈的市场竞争和不断的技术升级,公司在占领和巩固ITO导电膜传统市场的同时,制定了向PDP、TFT-LCD、OLED等新型显示器用ITO导电膜玻璃领域进军的计划。此次生产线新建很可能将拉开公司“改革”的帷幕,成长空间巨大。 同时,公司正在进行的资产置换,把传统的浮法玻璃资产置换出去,换进电熔氧化锆、超细硅酸锆和球形石英粉,公司有望被中国建材打造成旗下新材料龙头。 我们预测公司2010、2011、2012年的EPS分别为0.141、0.426和0.578元(不考虑资产重组),对应12月22日收盘价27.18元,PE分别为192、64、47倍,首次给予“谨慎推荐”评级。

事件评论 第一,时隔20天,“跨区域、跨领域”战略再有进展 继11月26日,竞拍泉州市建筑设计院整体产权成功后,时隔20天,公司再度出击,分别在北京和福建龙海进行了一次收购、一次自建,“跨区域、跨领域”战略再有进展,向其全国性布局发展目标更近一步。 第二,龙海地区再布点,跨区域发展充分分享海西建设 截止目前海峡西岸经济区扩张,包括福建福州、厦门、泉州、漳州、龙岩、莆田、三明、南平、宁德以及福建周边的浙江温州、丽水、衢州;江西上饶、鹰潭、抚州、赣州;广东梅州、潮州、汕头、揭阳共计20市。我们发现,公司检测业务在福建地区的布局基本均属于海西经济区,此次在龙海将新设的检测中心同样也是。 龙海市的布局符合公司检测的跨区域发展战略;漳州市是海西建设重点区域,龙海市隶属于漳州市,素有“海西建设,漳州先行,龙海率先”的称号;公司前期已经在龙海市做了市场开拓,本次通过与本地工程建设质量管理协会合作,全面进入该市场,将充分分享海西建设。 第三,收购国芳矿业,继续跨领域发展 公司收购北京国芳矿业投资有限公司是前期布局的延伸;北京国芳矿业投资有限公司其中15%的股权属于北京勘查技术工程有限公司,而公司前期全资收购的上海中浦勘查技术研究院有限公司持有北京勘查技术工程有限公司18.18%的股权。 我们要指出的是,虽然表面上看来,勘探好像与公司原有业务相关性不强,事实上仍然属于检测业务的跨领域发展,而不是随便的业务多元化。国芳矿业具有对地质、矿产的物理、化学检测能力,其主要业务地质调查和矿产勘察正是通过检测来实现的,因此,从这一角度来看,国芳矿业的经营范围属于矿物检测的范畴,公司对其收购仍然是检测业务的跨领域发展。 实际上,从国外经验来看,国际检测巨头BV也涵盖了矿物检测业务:BureauVeritas的矿物检测业务覆盖了整个矿物生产产业链,从勘察,到评估,到开发设计,再到最后的开采、交易,其提供的服务中就包括协助客户进行地质勘探以确定矿资源储量和对矿资源开发利用的设计。 07年,全球第二检测机构BV通过收购正式进入矿物检测领域,截至09年,BV通过不断的收购扩张在该领域已取得显著成绩,矿物检测业务收入在其工业检测业务总收入占比达到22%,其中与国芳矿业主营业务相类似的业务收入占矿物检测总收入比重高达53%,业务空间较大。 第四,检测与聚羧酸共同发展更有利 针对近期市场上产生的关于公司战略不清晰,同时既生产混凝土外加剂,又开展工程检测业务,是否会影响检测业务的独立性,从而不利于公司发展的疑问,我们分析如下: 混凝土外加剂与建筑检测协同发展是行业普遍存在的现象。业内很多生产混凝土外加剂的企业都是由地方建科院发展而来的,比如重庆建科院、河北建科院、福建省建科院等,检测同时也是他们的主营业务,并且两类业务协同发展的历史已经超过了20年。 在市场化运作下,两类业务不仅不会相互制约,反而会相互促进。若公司的检测能力不客观,客户自然不会选择它;同样,若公司的混凝土外加剂质量低劣,那么客户也会质疑公司的检测水平;从这个角度来看,这两类业务一起发展有利于两业务共同进步。 因此,公司的聚羧酸减水剂业务和检测业务协同发展不会影响单个业务的发展,反而会产生1+1大于2的效应。 第三,并购有望持续超预期,全国性扩张蓝图已现,维持“推荐”评级 本次收购符合我们对公司的投资逻辑:通过收购逐步做全国性的扩张!当前公司业绩底部已现,面对行业和公司双拐点的到来,公司不仅对即将出现爆发式增长的聚羧酸减水剂业务提前进行了全国布局,在建设综合技术服务领域,也持续稳步的“跨区域、跨领域”发展,在这两个核心业务的协同发展下,我们认为未来业绩大幅反转是大概率事件。 我们预测公司2010、2011、2012年的EPS分别为0.478、1.135、1.786元,对应12月16日收盘价33.67元,PE分别为70.44、29.67、18.85,目前公司手头现金充裕(三季报货币现金有7.6亿元),超募资金余额仍有20529万元(扣除此次并购和合资设立),未来在异地扩张有望持续超预期,维持“推荐”评级。

第一,湖北市场拐点提前已现 湖北省是华新水泥最重要的市场,公司超过一半的收入来自该市场。 湖北市场供给出现拐点:2009年湖北区域新增水泥生产线17条,对应水泥产能约2400万吨,是除四川省外第二大水泥投放最多的省份,区域水泥产能集中释放导致今年以来行业利润率大幅下降,今年前三个季度湖北地区全行业亏损,销售利润率仅次于贵州和重庆,排在全国倒数第三位。 但是我们也看到,今年以来,湖北地区水泥固定资产投资同比大幅下降,前10个月累计同增-36%,是今年水泥投资降幅最大的省份,也是全国最早出现大幅下滑的地区。新投产生产线6条,对应产能约1100万吨,主要在3季度前都已经投产;截至到目前,已经没有新开工产能,这意味着明年湖北地区没有新增产能,随着之前新投产能消化完,湖北市场供给拐点比其他地区更早的来临!未来三年将是建设高峰期:今年以来,湖北地区固定资产投资增速维持高位,仅次于天津、海南、黑龙江、甘肃和宁夏,12万亿投资政策的推动、《湖北长江经济带开放开发总体规划(2009-2020)》的出台、武汉1+8城市圈建设的持续进行预计至少在未来3年内将维持湖北地区水泥需求的较高增长。 公司布局合理,今明年重点整合湖北市场:将湖北省分为东、中、西部三个地区,从产能分布来看,鄂东南地区(黄石、黄岗、武汉)和鄂西的宜昌地区较为密集,这些地区也是湖北省内需求最旺盛的地区;鄂东南主要是华新、亚东和葛洲坝,水泥产能超过2000万吨,宜昌地区主要是华新和葛洲坝,水泥产能约900万吨。今年的新投产生产线也多集中于鄂东,如:雷山、亚东都在此有新线投产。我们认为随着新增产能消化完、中小企业整合淘汰,该区域大企业有望实现协同效应。 截至09年底,公司在湖北省水泥产能约为2300万吨,针对地区产能分布情况,公司09、10年在湖北市场新建线非常少(09年在襄樊、宜昌新建了两条线,有效避开了过于鄂东南的竞争),希望通过收购来整合市场,以形成更好的区域控制力,在直接收购京兰水泥失败后,公司在今年行业低迷期做了大量努力,年末收购了房县钻石和京兰三源两家水泥企业,在市场整合上迈出了重要的一步。我们预期未来湖北市场的整合将加快步伐。 第二,云南是公司未来重点发展的区域 截至到10年3季度,公司在云南地区只有1条生产线贡献盈利,09年公司在云南的市场占有率也仅有3.1%,但受益于于南地区较高的价格和公司的布局优势,云南地区在08、09年均是公司的重要利润来源,占比分别约为21.2%和26.1%。 供需形势仍较好,明年市场将保持高位稳态:从供给的因素看,38号文件的出台,云南新建线得到了有效控制,当地仍有相当部分的落后产能,约2400万吨左右,由于执行力度问题,过去几年淘汰速度较慢,但今年起淘汰力度已大大加强,今年约淘汰789万吨,预计未来几年也将维持较高的淘汰水平。 从需求方面看,云南省是和东盟接触的桥头堡,水泥需求主要来自于基础设施建设投资,铁路、公路、机场等,基础设施建设对水泥产量增速的影响最大,未来几年仍是区域基建大发展时期。同时由于云南高原特殊的地质条件,公路干线具有桥梁多、桥墩粗、隧道多且长等特点,因此,修建1公里公路平均消耗的水泥量是平原地区的3倍。基建对水泥的需求量在今后几年内将保持持续增长的态势,将有力地拉动水泥的需求和生产。 公司产能布局金边银角,盈利能维持高位:从云南地区的产能分布情况来看,主要企业是拉法基瑞安、昆钢、红河滇西和公司四家。截至09年末,公司仅有昭通一条线,水泥产能仅为160万吨左右,却已为公司带来超过20%的利润,主要是由于公司生产线远离主要竞争点,需求受到周边水电站建设的持续拉动,且处于两省边际地带,能有效沟通两省市场。今年公司又有3条线将投产,其中东川生产线已于10月投产,其余两条将在年底投产,我们看到与昭通一样,迪庆和景洪两条生产线同样是布局水力资源丰富的地区,有较强的辐射能力。随着这三条线在明年实现有效供给,公司将拥有约443万吨的水泥生产能力,明年云南地区所贡献的利润将更大。云南地区是公司未来重点发展的地区,在整合好湖北市场后,将重点整合云南市场。 第三,混凝土产业和垃圾处理将形成未来新的业绩增长点 混凝土业务是公司积极培育的产业之一,也是实现水泥产业纵向拓展的方向之一,近几年公司陆续加大混凝土投资力度,截至2009年底已实现420万方的产能。根据公司规划2010-2013年公司将新增3050万方产能,根据目前销售价格,若产能按时建成并完成50%的产能销售计划,有望每年贡献40亿元以上的收入。 2007年华新水泥正式设立环保事业管理部,并明确环保业务为华新四大产业支柱之一。事业部主要包括可替代原燃料和矿物原料两大类业务。 可替代原燃料(AFR):核心技术是自豪瑞公司引进的协同处置(co-processing),即在水泥生产过程中,从废物中回收资源并部分代替传统燃料和原料。并由此衍生出涵盖市政垃圾、市政污泥、危险废物、一般废物等全面系统的废物管理服务。 矿物原料(MIC,Mineralcomponents):根据公司的水泥基地建设布局,同步开发当地混合材资源,与国内五大电力集团华能、大唐、华电、国电和中电投旗下的电力企业建立了稳定的战略合作关系,以直供模式,实现粉煤灰、矿渣等MIC资源跨区域整合。与武汉钢铁(集团)公司、鄂城钢铁有限公司、湖北宜化集团有限责任公司等国内知名企业合作,将合作方产生的工业废渣进行综合利用,探索和谐共赢的合作模式。旗下工厂还可利用化工厂副产品磷渣生产改性磷石膏增强球,经加工后可完全替代天然石膏,每年可消耗磷石膏渣60万吨,缓解了当地政府环保压力;加工后产品可供应邻近水泥基地使用,降低工厂的采购成本。 目前,武穴水泥窑协同处理环保预处理工程的扩建工程即将完成,可形成处置垃圾能力10万吨/年,成为国内首个采用第三代技术的预处理市政垃圾工厂。 虽然混凝土产业和垃圾处理业务还处在战略布局期,但是我们认为水泥公司发展混凝土行业能更好的控制市场和提升盈利,是大势所趋,同时垃圾处理未来发展空间巨大,而公司大股东Holcim在这两块业务上有着丰富的经验,随着布局结束、规模效应的显现,预计在1-2年后将形成重要的业绩增长点。 第四,我们上调公司盈利预测,上调为“推荐”评级 根据公司产能的投放进度和所在市场状况,我们上调公司2010-2012年EPS分别为0.944、2.092、3.046(按照非公开增发后全年摊薄的股份),对应的PE分别为28.67、12.94、8.88;我们认为公司所在湖北区域在水泥行业中提前见底,公司未来业绩下行风险很小; 由于公司的每股产量在行业内公司中最大,意味着公司业绩对提价最为敏感,业绩向上的弹性巨大; 目前公司处在底部拐点上,未来2年内价格将处在上行通道; 公司未来收购和业绩都存在持续超预期可能,我们上调为“推荐”评级。

第一,公司上调玻纤价格再次验证我们之前的观点:玻纤行业处在景气向上周期;上调幅度之大超出预期 第二,收购北美代理商表明公司开始了在北美和欧洲的收购之旅 第三,上调公司盈利预测,维持“推荐”评级 我们之前的业绩预测是基于2011年价格提升5%来做预测,基于本次的提价决定,谨慎预期2011、2012年价格分别上调10%、5%,我们上调公司2011、2012年的业绩预期,公司2010-2012年EPS 分别为0.676、1.357、1.831元(考虑到换股吸收合并后),对应PE 分别为32、16、12,对于处在盈利拐点的公司,我们认为2011年业绩再超预期是大概率事件,维持“推荐”评级。