第一,量增价稳带来业绩高速增长 第二,参股业务将逐步贡献业绩 第三,不必担心新疆今年的供需形势 第四,未来的供需仍存在超预期因素 第五,公司在目前水泥行业内预期最低,业绩有望大超预期,目标价33 元。

第一,融资20亿,继续做大特玻业务 第二,转让三鑫精美特股权,专注发展特玻产业 第三,增资百慕新材,进入航空材料领域 第四,布局已成,静待发展,维持“推荐”评级 公司通过两次融资,近30亿的金额,走上了从传统玻璃幕墙企业到高端特玻生产企业的转型之路。随着公司二次布局的完成,一个庞大的特玻产业集团雏形已现。预计2010-2012年EPS分别为0.16、0.48、0.99元/股(待详细测算后,再做盈利调整),对应PE分别为123、41、20,维持“推荐”评级。

事件描述 北新建材今日公告重大合同,主要内容为: 公司控股子公司北新房屋与中国机械工业成套工程总公司签署了就赞比亚房建工程项目房屋主体结构和板材等材料的设计、供货和服务业务的供货合同,合同金额人民币663,962,570.00元,占公司2009年度主营业务收入的20.55%。公司表示合同的履行不会对公司本年度和未来年度的资产总额、净资产和净利润等构成重大影响。 公司在石膏板业务上一直保持快速的成长态势,此次拿下海外大订单,表明公司在拓展新型房屋业务和海外市场上取得重大突破,打开了新的成长空间,我们预计公司2010-12年EPS分别为0.695、0.987和1.410元,对应PE分别为22.03、15.51和10.85,维持“推荐”评级。

第一,看好东北需求恢复,黑龙江拟新建近300万吨水泥产能 第二,继续增资涞水公司,布局京南第一站 第三,增资混凝土投资公司,加快混凝土市场区域整合进度 第四,看好公司未来发展,维持“推荐”评级 看好公司在三北地区产能扩张的持续进行,不过考虑到此次公告将筹建的两条生产线目前仍只是筹备阶段,其产能的释放可能要到2012年下半年或2012年。预计2010-12年摊薄后(今年将进行定向增发)EPS分别为1.20、1.62和2.56元,对应28日收盘价,PE分别为21.5、15.93和10.08倍。

事件描述 祁连山今日公布董事会第二十四次会议决议公告,主要内容为: 拟在甘肃省古浪县设立古浪祁连山水泥有限公司,开展4500t/d新型干法水泥生产线(带纯低温余热发电)工程项目前期工作。 拟在甘肃省张掖市甘州区设立张掖祁连山水泥有限公司,开展张掖巨龙二期(5000t/d)工程项目前期工作。 拟在甘肃省酒泉市玉门市设立玉门祁连山水泥有限公司,开展玉门4500t/d新型干法水泥生产线项目前期工作。 拟在定西市安定区设立全资子公司定西祁连山商砼有限公司,开展定西年产60万m3商品混凝土及配套水泥粉磨资源综合利用节能技改项目前期工作。 事件评论 第一,产能扩张加速,今年2000万,明年3000万问题不大 此次公告拟建的三条生产线我们预计将在2012年中期投产,约增加水泥产能564万吨。从近年的产能投放情况来看,甘青市场的整合在加速,特别是甘肃市场。公司2010年新增产能约645万吨(包括收购宏达建材和张掖巨龙),总产能达到1400万吨。今年预计新增产能584万吨,总产能将达到2000万吨。明年目前已知将新增的就有564万吨,我们判断到明年年底,达到原本的整合目标3000万吨产能问题不大。届时,公司在甘青地区的产能占比将达到约60%,进一步巩固其市场地位。 第二,甘东南可能出现供给压力,新设三线主要增强甘西北市场控制力 从生产线的分布来看,公司在青海的生产线主要是西宁附近,在甘肃的生产线主要是集中在东南部的兰州、天水、甘谷一带,地处多省交界地带,是省内经济最发达,人口最集中的区域。从2010年分省市的产量情况来看,前10省份中甘东南六市产量占比达到71.13%,企业的集中度也较高(金昌由于金昌水泥的存在是个例外)。受益于该地区的需求高景气,盈利能力较高,不过随着产能投放的加快以及区域竞争的加剧,盈利能力将逐步下滑。 去年下半年公司通过收购宏达建材和张掖巨龙将市场控制力向西北部延伸,同时也与在新疆的同门师兄弟天山股份联接起来。从甘西北目前的情况来看,除金昌外,张掖、武威等地集中度较低,产能也较少,主要是因为该地区投资建设力度较小。我们认为此次拟建的3条线是公司在甘西北地区的提前布局,配合之前的两条线将形成对整个甘西北地区的控制,同时由于其狭长的地形,也有利于销往周边省份市场。 我们测算3条线于2012年中期投产,产能利用率80%,吨净利50元,则产生净利润约1.1亿,折合EPS约0.2元。 第三,定西布点,混凝土业务走出兰州 公司承担混凝土业务的三家公司均集中在兰州地区,主要面向兰州市区及周边县区。此次,在定西投建年产60万m3商品混凝土及配套水泥粉磨系统,由于其特殊的地理位置(位于兰州、平凉、天水三大需求市场的中心),将大大拓展公司混凝土业务的辐射范围。 第四,甘肃市场未来需求依然处于高景气状态 甘肃城镇化水平较低,基础设施建设相对落后,人均水泥消费量处在西北5省最低水平,同时作为新疆连接到中部的通道,其重要性又不言而喻。因此,未来基建仍将是甘肃发展的主线,水泥市场需求巨大。 根据甘肃省政府制定的《甘肃省国民经济和社会发展第十二个五年规划纲要(草案)》,2011年甘肃将实施一批重大工程项目,而公司的主要目标市场正是重大工程项目。 交通运输建设: 重点推进城市轨道交通,兰州至中川高铁、宝兰(宝鸡—天水—陇西—兰州,从陕西西北经甘肃东南部到兰州)铁路客运专线、兰州绕城高速公路、兰州西客站、(兰州)中川机场改扩建等项目。 铁路方面,加快建设兰渝(兰州经甘肃南部进入四川)、西平(西安到平凉,陕西西部到甘肃东部)、天平(甘肃东南)、兰新二线(兰州到新疆乌鲁木齐)、兰州至中川机场等项目;开建宝兰客运专线、敦煌至格尔木(从甘肃西北到青海南部)、兰州至临夏至合作(甘南)、干塘至武威增建二线、包兰线银川(甘肃东北)至兰州扩能改造等项目。 公路方面,建成西峰至长庆桥至凤翔路口、宝天天水过境段、永登至古浪等高速公路;开建临洮至渭源、白疙瘩至明水、兰州南绕城、大石碑至天水、临夏至合作等高速公路以及兰州永靖沿河快速通道,开建省政府确定的通县二级公路项目。 民航方面,建成金昌机场、张掖军民合用机场,加快中川机场二期扩建、庆阳机场改扩建和夏河机场建设进度,开建陇南机场,力争开建敦煌机场改扩建项目。 重大水利工程建设: 推进白龙江流域综合治理,引洮供水二期等重点水利工程项目。全面启动实施白龙江流域综合治理工程和渭河、泾河、洮河等中小河流域治理项目。加快实施引洮供水一期及受益区配套、祁连山水源涵养区生态环境保护和综合治理规划、盐环定扬黄续建等重点工程。 市政工程建设: 科教文卫方面,启动实施学前教育、教师周转房等专项工程,启动全科医生培训基地项目和市州公共图书馆、文化馆建设。开工建设甘肃科技馆、省市妇女儿童活动中心、甘肃日报大厦等工程,全面完成省妇幼保健院综合楼、省肿瘤医院建设任务。 民生方面,认真落实国家出台的保障性住房政策,着力增加廉租房、公租房和经济适用房等保障性住房的供给,抓好廉租住房、棚户区改造等项目。 第五,看好公司在甘青市场的持续整合,维持“推荐”评级 借助于中材股份近几年在西北市场快速并购能力和整合经验,公司已经在甘青市场进行了一系列的并购整合,我们看好其未来的进一步整合。预计2010-12年EPS分别为1.09、1.62和2.14,对应PE分别为16.63、11.19和8.47倍,维持“推荐”评级。

事件描述 伟星新材今日发布2010年业绩快报,其主要内容为: 报告期内实现营业收入124,917.61万元,营业利润20,577.93万元,同比分别增长34.22%、29.28% 实现利润总额21,178.39万元,同比增长28.81% 归属于母公司股东净利润17058.41万元,比上年同期增长28.62%,对应摊薄后EPS为0.67元。 事件评论 第一,募投产能部分释放和市场开拓加强,业绩符合预期 2010年公司实现归属于母公司股东净利润17,058.41万元,比上年同期增长28.62%,业绩符合我们此前预期。从营业收入来看,2010年实现124,917.61万元,同比增长34.22%。其中,四季度实现营业收入39,805.82万元,同比增速高达57.68%。主要原因是公司在不断加大市场拓展力度的同时,积极推进募投项目的实施,使公司主要产品的生产和销售规模增加所致。 第二,盈利能力维持高位,业绩增长既稳且强 2010年,公司实现营业利润20,577.93万元,同比增长29.28%。08-10年营业利润率分别为11.76%、17.10%和16.47%,盈利能力继续保持高位。从分季度归属母公司净利润情况来看,均保持了25%以上的同比增速,业绩增长稳而强。 第三,产能扩张+营销网络完善将持续进行,未来业绩蒸蒸日上 公司的产能扩张规划主要包括: 募投项目:1、PPR 管道3.2万吨,2010年完成建设,2011年正式投产;2、PE 管材2.5万吨,2011年完成建设,2011年正式投产;3、HDPE 双壁波纹管1.5万吨,2011年完成建设,2011年正式投产。 超募资金使用:年产1.5万吨节能节水型PE 系列管材、管件项目,建设期两年。 为了更好的消化公司的产能扩张,同时完善公司并不均衡的销售网络布局,公司拟利用部分超募资金约11,371.50万元用于营销网络建设,在两年内对已设立的台州、杭州、金华、上海、江苏、合肥、重庆、西安、天津等地的分公司进行升级建设,进一步做精、做细、做强。同时,重点加大在华北、东北、中西部、华南等薄弱区域的市场布局和开拓力度,计划于2013年12月前在全国范围内新设立15家销售分公司,开拓更多的潜力市场。 第三,看好公司未来发展,维持“推荐”评级 我们认为在节能的大背景下,塑料管道的应用领域愈加广泛。未来随着公司产能的逐步扩张和营销网络的持续完善,公司业绩将迅速增长。预计2011-12年EPS 分别为0.913、1.326元,对应PE分别为22.1和15.2倍。

事件描述 建研集团今日发布2010年业绩快报,其主要内容为: 报告期内实现营业收入59,429.59万元,营业利润5518.89万元,同比分别增长63.35%、-24.57% 实现利润总额6495.14万元,同比增长-17.56% 归属于母公司股东净利润5719.48万元,比上年同期增长-16.72%,对应每股收益0.52元。

赛马实业今日发布2010年业绩快报,其主要内容为: 报告期内实现营业收入242,786.36万元,营业利润57,350.63万元,同比分别增长34.11%、37.93%实现利润总额69,932.10万元,同比增长28.97%归属于母公司股东净利润56,177.65万元,比上年同期增长26.33%,对应每股收益2.88元,摊薄后约为2.34元。 基于公司在宁夏地区价格控制能力以及未来向内蒙古市场拓展的空间,我们维持对公司的“推荐”评级。预计20 11、2012年摊薄后的EPS 分别为2.93和3.39元,对应PE 为12.3和10.6倍。在目前的水泥股估值中,2011年12.6倍相对是偏低的。

江西水泥今日发布公告,主要内容为:公司拟以不低于10.64元/股的价格非公开发行不超过6500万股,发行对象主要为证券投资基金、财务公司、保险机构投资者、合格境外投资者、其他机构投资者及自然人。发行后不会引起控股权的变化。募集资金主要投向以下几个项目:1、收购锦溪水泥50%股权;2、补充流动资金;3、纯低温余热发电项目;4、万年和兴国商品混凝土搅拌站项目。 此外,董事会审批通过子公司成立江西石城南方万年青水泥有限公司投资建设石城粉磨站的决议。 2010年江西市场投产了8条新型干法生产线,合计新增水泥产能约1500万吨,产能增速达到33%,这也是公司前3季度盈利较差的原因,随着新增产能消化完毕,4季度周边地区供需失衡使得江西市场水泥价格也大涨。目前区域内在建生产线约2条(对应产能约360万吨),新增产能大幅减少,2011年我们判断江西省供需形势将继续转好,随着公司省内整合的持续,协同效应的逐渐体现,我们看好公司未来表现。预计公司2010、2011、2012年的EPS分别为0.42、0.98、1.25元/股(2011、2012年是按照新增6500万股全面摊薄),对应2月15日收盘价13.05元,PE分别为31、13、10倍,维持“推荐”评级。

中航三鑫近日发布业绩修正、投资项目和重大合同等一系列公告,主要内容为: 公司公布2010年业绩修正公告,预计归属母公司净利润6000-6800万元,同比增长60%-80%,对应EPS约为0.15-0.17元; 审议通过《关于拟投资900万m2/a太阳能光伏特种玻璃生产线项目的议案》; 审议通过《关于拟与北京航材院合作设立航空玻璃公司的议案》; 审议通过了《关于调整文昌砂矿投资规模的议案》; 审议通过《关于签订北京神华、深圳机场、上海东方蓝海等三项幕墙工程重大合同的议案》,合计金额约6.91亿。 鉴于2010年公司的特玻业务已逐步步入正轨,并在业绩上得到体现。特玻新贵已初现峥嵘,我们认为,2011年随着新产能的投产,将迎来特玻业务的高速发展。预计2010-2012年EPS分别为0.16、0.48、0.99元/股,对应PE分别为102、34、17,维持“推荐”评级。

事件评论 第一,此次项目实施有利于公司未来的快速发展,主要原因如下: 塑料管道应用领域愈加广泛,市场空间广阔 塑料管道产品节能、节水、环保的特性不仅使其在传统领域的应用越来越广泛,如建筑给排水、城乡给排水、城市燃气、农业灌溉等,在跨海输水、深海养殖、垃圾填埋等全新领域用量也越来越大。根据中国塑料加工工业协会塑料管道专业委员会预测,到2015年,塑料管道产量将达到1200万吨,在全国各类管道中市场占有率超过60%。(具体可参见我们之前报告《伟星新材深度分析报告:厚积薄发,成长在即》) 塑料管道行业的重点是营销网络的铺设; 由于进入塑料管道行业的技术和资金壁垒不高,产品同质化比较明显,大量中小企业充斥市场,竞争十分激烈。因此,对于企业来说如何营造品牌优势,完善营销网络要比盲目进行产能扩张更为重要,是保证企业长期发展的重要因素。 公司目前市场布局有待完善; 公司已在全国主要城市设立了19家销售分公司和10多家办事处。但从收入结构来看,主要集中与华东和华北地区,其中仅华东地区的销售额就超过总收入的一半。与之相比,东北、中西部、华南等区域销售比例都仅在5%左右,很大部分原因是营销网络还比较薄弱。本项目的实施将加大在这些薄弱区域的控制能力,实现销售收入的全国性分布。 在此前的深度报告中,我们详细分析了公司扁平式营销模式的优势。此次项目将拓广公司优势营销的辐射范围,进一步扩大公司品牌影响力,从近处来看的话,此次营销网络的升级和拓展有利于充分消化未来的募投产能,同时也为后续产能的进一步扩张提供了更好的平台。 第二,看好公司“先市场后生产”的扩张模式,维持推荐评级 此次营销网络的建设虽然不能直接产生经济效益,但有利于完善营销网络体系,为募投产能的顺利消化打下坚实的市场基础。“先市场后生产”的扩张模式将使公司更了解市场,其内涵式提升将为接下来的厚积薄发打下坚实的基础。 预计2010、2011和2012年EPS仍为0.666、0.913、1.326元,对应PE 分别为29.08、21.21、14.61,维持“推荐”评级。

事件描述 近日我们调研了华新水泥,与公司高管就水泥市场和公司经营情况进行了交流,主要结论如下: 事件评论 第一,2010年4季度价格的上涨根本原因在于区域供需形势的变化 湖北水泥市场2010年真实体验了一把“冰火两重天”,以武汉市场PO42.5水泥价格为例,1-9月份一直维持在300-320元/吨的低位,从10月中旬开始,水泥价格开始给力,节节攀升,从300元/吨一路上涨到450元/吨。 市场很多人认为湖北4季度水泥价格上涨的主要原因是华东水泥市场受限电扰动熟料短缺,导致湖北省内水泥和熟料转卖到华东地区的比例大幅增加,从而使得当地水泥供需失衡带来价格上涨。 我们认为,4季度湖北区域水泥价格上涨的根本因素还是在于当地供需关系变化所致。首先,从过往经验来看,湖北和华东市场水泥往来主要体现在安徽和江西部分熟料通过长江输送到鄂东地区,而湖北运往华东区域的水泥和熟料很少,同时,从2010年涨价情况来看,湖北和安徽、江西地区基本上是同时提价,不存在谁先谁后,也就不存在因为华东缺水泥价格大涨从而使得湖北水泥大规模运送过去带来湖北水泥短缺价格上涨的因果关系;当然,从后面的涨幅来看,不排除因为华东地区价格大涨从而带动了周边地区的价格涨幅。 其次,2010年以来湖北地区供需情况的变化值得关注: 需求方面,2010年湖北地区固定资产投资增速始终维持在高位,从2010年全年数据来看,湖北排名第七(前面分别为广西、甘肃、宁夏、黑龙江、福建、天津),其实去过武汉等地的人都会真实感受到开工的火热;目前城际轨道交通、地铁、轻轨等基建项目仍然很多,预计2011-2012年需求仍将保持较快增长。 供给方面,2009年湖北地区共投产17条线,总水泥产能约为2400万吨(2008年新型干法产能4000万吨),2010年合计投产6条线,总水泥产能约为1100-1200万吨,其中5条线集中在上半年投产,下半年投产了1条线,目前已无在建生产线。考虑到投产释放周期,2009年新增产能的释放给2009、2010年上半年的湖北市场带来巨大压力,2009年、2010年上半年各企业都在为新释放产能争抢市场,从而导致价格维持在低位运行。2010年下半年随着新增产能消化完毕,各企业经过惨痛拚杀也都行成各自稳定的地盘,旺季的到来,企业涨价补亏意愿强烈,再加上华东地区提价的示范效应,从而提价变成顺水推舟之事。 从4季度提价分析可以看出,虽然有限电的催化因素,但是更多的是区域市场在消化完巨额新增产能后,开始步入复苏。 第二,华东限电带来的示范作用也会对湖北水泥行业格局产生影响 我们一直在强调,目前整个水泥行业格局正在发生的一个重要变化:区域集中度的提高和大企业之间协同机制的加强。 实际上,本次限电带来的影响不仅仅是4季度华东市场价格和业绩的飚升,而且是行业经营思路企业家思维方式的转变。水泥行业一直习惯于争相上产能、打价格战、抢地盘,通过2009年9月底的政策约束,目前行业被强制停止新上产能,而2010年4季度的强行限电使行业认识到约束产量来提高价格而不是一味跑量打价格战带来的利润增长更大,它将促使水泥企业重新思索行业的盈利模式,尤其是在目前行业没有新增产能、大企业已经初步主导区域市场的情况下,行业盈利模式的转变更有意义。 实际上已经有区域对这个问题给出了解答,我们在2009年的报告《产能过剩下水泥价格上涨的逻辑》中对此进行了分析。广东市场在这个方面已经走在市场前面。 广东省之前主导大企业有七家:海螺、台泥、华润(广西输入)、越秀、中材、塔牌和光大,经过这两年的收购,越秀集团将越秀水泥转让给华润,台泥收购海螺托管的3条水泥生产线,从而目前广东省基本形成华润、台泥、海螺3大家主导的格局。 由于竞争激烈,2008年以来,广东省新增水泥产能很少,而从2008年下半年开始,台泥率先在珠三角地区限产提价,但是由于其他企业的不配合导致第一年的限产提价失败;2009年下半年开始珠三角地区实行第二年的联合提价,有了第一年的失败经验,这次提价各大企业配合较成功,再加上西江水运受枯水期影响,珠三角水泥价格从330涨到450,而且在2010年1季度淡季来临和枯水期恢复后,价格并没有出现大幅回调,一直稳定运营在高位,说明广东地区第二次联合提价非常成功。 企业到底是只为争市场份额,扩大生产及销售量而压低水泥价格导致亏损,还是减少产量来维护或提高吨水泥利润,广东和本次华东的例子已经给出了很好的答案;而目前在没有新增产能的情况下,这种答案更加有现实意义(没有新增产能意味着不存在新的争取市场份额)。 目前湖北市场也已经开始探索大企业间的协同机制!第三,公司水泥产业的战略重心已经放在整合市场上 目前公司的战略重心已经放在整合区域市场上,目前也已经用实际行动来说明了公司转变。公司在2010年行业低迷期做了大量努力,目前已经把房县钻石、京兰三源和金龙水泥三家水泥企业收至麾下,在市场整合上迈出了重要的一步。目前湖北市场已没有新增产能,区域已经到达通过收购提高集中度来整合市场的阶段,我们预期未来公司在湖北市场的整合将加快步伐。 在收购的同时,公司也积极加强和葛洲坝、亚东水泥、京兰水泥的沟通,积极探索大企业之间协同机制。 第四,维持“推荐”评级 我们一直基于业绩超预期的因素,看好华新水泥、海螺水泥、天山股份。 我们认为湖北市场已经走出低谷,步入复苏之路;我们看好公司整合湖北市场的战略,这将带来吨净利的提升;由于公司的每股产量在行业内公司中最大,意味着公司业绩对提价最为敏感,业绩向上的弹性巨大;我们测算2010-2012年EPS分别为1.108、2.153、3.123(2011、2012年按照非公开增发后全年摊薄的股份),对应的PE分别为24.78、12.75、8.79,维持推荐评级。

方兴科技24日发布2010年业绩预增公告和董事会决议公告,主要内容为:预计公司2010年度归属于母公司所有者的净利润较去年同期增长超过50%,即超过3014万元,对应EPS超过0.255元,业绩大幅增长。主要原因是ITO导电膜玻璃市场需求旺盛带来的产品销量及价格同比大幅上升。 董事会审议通过《关于处置部分固定资产的议案》,公司为进行500T/D浮法玻璃生产线冷修技改,对原部分固定资产进行拆除。截至2010年末,本次处置固定资产的净损失为974.32万元。 董事会审议通过《关于计提长期投资减值准备的议案》,公司控股子公司蚌埠方圆光电科技股份有限公司因讼目前已停产整顿。拟对该公司投资的2100万元,进行全额计提长期投资减值准备。 基于公司目前经营情况以及以后的新产能投产情况,我们预计公司2010、2011、2012年的EPS分别为0.257、0.365和0.603元(不考虑资产重组),对应1月25日收盘价23.04元,PE分别为90、63、38倍,维持“谨慎推荐”评级。

一直以来,市场对中航三鑫最大的疑虑在于幕墙施工背景的公司突然华丽转型大规模生产浮法玻璃和特种玻璃,公司能否成功实现转型?从本次调研来看,我们认为公司蚌埠和大亚湾基地产销均已步入正轨,显示公司转型已初步取得成功;公司目前布局产业链上下游,规模效应和协同效应即将显现。预计2010-2012 年EPS 分别为0.16、0.48、0.99元/股,对应PE 分别为106、35、17,维持“推荐”评级。

事件描述 中国玻纤发布公告,主要内容如下: 土耳其宣布对部分中国玻璃纤维出口企业出口到土耳其的相关涉案产品征收23.75%的反倾销税,较初裁结果中征收38%的临时反倾销税率大幅下调。此税率为终裁税率,正式到期日为2015年12月31日,印度当局宣布对中国玻璃纤维出口企业出口到印度的相关涉案产品征收反倾销税。其中,向公司出口到印度的相关涉案产品征收18.67%的反倾销税,此税率为终裁税率,正式到期日为2016年1月6日。 事件评论 第一,反倾销税率下调,尘埃落定打消市场担忧 资本市场对公司未来经营的最大的担忧来自国外反倾销对出口影响的不确定性,让我们回顾下2010年来公司涉及到的反倾销调查: 土耳其外贸部于2010年1月22日发布公告,决定对原产于中国的玻璃纤维产品进行反倾销调查。一旦最终认定中国出口的玻璃纤维产品存有倾销事实并因此对其国内同行业造成损害,将对中国反倾销调查项下输入土耳其的玻璃纤维产品征收一定幅度的反倾销税。2009年,巨石集团向土耳其出口的玻璃纤维产品金额约为106.37万美元,约占公司全年营业收入的0.23%。 2010年1月8日,印度商务部发布公告,对来自中国的玻璃纤维产品(初步认定的涉案产品有玻璃纤维粗纱、短切玻璃纤维和短切玻璃纤维毡)进行反倾销调查。一旦最终认定中国出口的玻璃纤维产品存有倾销事实并因此对其国内同行业造成损害,将对中国反倾销调查项下输入印度的玻璃纤维产品征收一定幅度的反倾销税。2009年,巨石集团向印度出口的玻璃纤维产品金额约为1,022万美元,约占公司营业收入的2.2%。 另外,公司在9月20日公告了欧盟对国内玻纤产品的反倾销初裁结果:初步认定来自中国的有关玻璃纤维产品存有倾销事实并因此对其境内同行业造成损害,向公司控股子公司巨石集团有限公司等主要玻纤企业的相关涉案产品征收43.6%的临时反倾销税。公司09年向欧盟出口的玻璃纤维产品销售金额约为4,058万美元,约占公司全年营业收入的8.7%。 公司作为玻纤行业的领头羊,内外销比例基本为1:1,陷入反倾销调查无可避免。不过如同此前欧盟终裁披露反倾销税率从43.6%到13.8%的大幅下调一样,此次土耳其反倾销案件的终裁结果同样下调了反倾销税率的征收:从38%下调为23.75%,这也从一个侧面反映了国外对玻纤产品仍有较大的需求,离不开国内的供应。 我们认为:尘埃的落定,税率的下调,降低了公司未来经营的风险,打消了市场的担忧,有利于公司估值提升。此外,我们看到,08、09两年间来自土耳其和印度的收入占比并不大,短期内影响有限。 第二,玻纤行业处在景气向上周期,业绩向上弹性巨大 在业绩下行风险得到控制的同时,我们在之前的报告中已经反复强调:玻纤行业正处在景气向上的拐点上!无论是PPG还是公司的大幅提价无不验证了我们之前的判断。 从目前供需情况来看,我们认为2011年玻纤产品价格仍有一定提升空间,再加上公司整合上下游的动力,看好未来前景。 第三,维持“推荐”评级 我们预计公司2010-12年EPS分别为0.676、1.357、1.831元(考虑到换股吸收合并后),对应PE分别为37、18、13,对于处在盈利拐点的公司,我们认为2011年业绩超预期是大概率事件,维持“推荐”评级。