业绩符合预期,目标价 37 元。公司一季度营收同增 41.13%;归母净利润同增44.64%;EPS 为0.08 元,符合预期。我们看好公司多元拓展定制家战略的成长前景,经销商持股计划将巩固公司销售网络优势,维持2015/16/17 年EPS 为1.01/1.32/1.72 元;维持增持,目标价37 元。 深耕渠道推动业绩稳增,期待衣柜橱柜协同成长。2015 年一季度,公司实现营收4.40 亿元,同增41.13%;归母净利润3590.28 万元,同增44.64%;EPS 为0.0814 元。索菲亚一季度业绩表现靓丽,除2015 年春节较晚致使销售较旺等因素外,公司深耕渠道、加大经销商营销和宣传力度,进一步推动客单价和单店销售的持续提升。凭借在定制衣柜领域积累的经销渠道、品牌美誉和运营经验,公司有望在橱柜市场顺利打开空间;年内,随着衣柜品牌和橱柜品牌联合招商等计划的稳步推进,预计橱柜销售有望实现跨越式增长,并推动客单价和收入持续稳增。 经销商持股巩固线下优势,助力大家居闭环战略落地。继员工持股计划后,公司公告累计不超过5%的经销商持股计划;将激发经销商积极性、强化销售网络建设。目前公司已经拥有800 多家经销商,随着公司由定制家具向空气净化、地暖及家居软装等上下游拓展,公司强大的线下经销网络将为公司大家居战略及O2O 闭环的落地奠定坚实基础;看好公司进一步触网打造O2O 闭环服务,大家居战略值得期待。 风险提示:厨柜等新业务开拓不达预期,下游景气波动等风险。

维持增持,目标价46.00 元。2015 年一季度公司业绩稳步增长,营业收入同增20.73%,归属上市公司扣非净利润同增45.06%,符合预期。我们认为随着次新客户进入收获期,公司未来收入较快增长可期,维持公司2015/16/17 年EPS 为0.61/0.92/1.17 元,维持增持评级,目标价46.00元。 业绩符合预期,未来收入快速增长可期。报告期内,公司收入和盈利能力实现双升:营收3.947 亿元,同增20.73%;归属上市公司扣非净利润5856.76 万元,同增45.06%;EPS 为0.0847 元,同增40.46%;毛利率提升1.3pct 至34.41%。公司优质客户拓展初见成效,促进东莞和苏州基地订单快速放量,在推动公司收入稳增的同时,将进一步巩固龙头优势。而凭借在包材整装一体化服务领域的持续创新,公司产品附加值和盈利能力显著提升。我们预计,随着“高端客户、高端产品”策略的持续推进,公司市场开发能力和客户黏性有望进一步提升,未来收入较快增长可期。 新模式,新业态,新价值。在大行业小公司的包装印刷领域,定制化和互联网化新模式趋势渐起,包装云平台模式将助力跨越成长。凭借在个性化包装和云印刷的先发经验,公司有望将一体化创新服务由传统B2B 领域向更广泛领域推广;凭借互联网平台的汇聚整合效应,公司有望整合业内的零散需求和产能等资源,从而突破作为个体的增长瓶颈,快速切入上千万中小企业用户与上亿个人消费者,实现跨越式成长。 风险提示:新客户订单不确定性,互联网业务进展低于预期等。

投资要点: 维持增持评级,目标价25元。2014年公司营业收入同增3.35%;归属于上市公司股东净利润同降28.16%;2015年一季度营收同增0.55%;基本符合预期。我们看好公司把握时机整合资源,由传统乐器制造企业向综合文娱平台企业稳步转型的广阔前景,给予公司2015/16/17年EPS 预测为0.22/0.28/0.32元;结合在线文娱及轻工行业可比公司估值,维持目标价25元,维持增持评级。 业绩符合预期,智能钢琴和教育传媒有望提速。2014年公司销售钢琴13.60万架,实现营收14.69亿元,同增3.35%;归属母公司净利润1.41亿元,同降28.16%;利润下滑主要是智能钢琴新基地投产致使费用大幅提升,在线教育等新业务等初期投入较大等。报告期内,钢琴产品结构持续优化,高档钢琴销量同增12%;新业务领域,目前增城数码乐器基地已投产完毕,珠广传媒在影视剧投资及品牌营销也获得实质性进展。我们认为,随着智能钢琴和教育传媒业务布局加速,公司高端乐器制造和音乐文化业务有望实现联动发展,推动盈利水平恢复。 加速打造综合文娱平台,期待改革良机注入新活力。公司多渠道整合产业链资源,内生外延多渠道布局互联网教育入口、在线课程内容研发和线下实体培训机构等上下游环节,文娱版图雏形初现。我们预计随着地方国企改革提速,公司有望把握良机,加大文娱延伸业务培育力度,向集高端乐器制造、文教娱乐及类金融服务为一体的综合文娱平台型企业转型。 风险提示:钢琴行业竞争日趋激烈,影视产业政策的风险。

投资要点: 维持增持级,目标价46元。公司公告获得国家二级军工保密资格,可承担机密级科研生产任务,这将为拓展军工物资市场奠定良好基础;预计军需包装有望成为未来新增长点。我们看好公司新客户加速拓展和互联网包装平台创新的良好前景,维持2014/15/16年的EPS 预测为0.37、0.61、0.92元,维持增持评级,目标价46元。 斩获二级军工保密资格,军品民品有望双翼齐飞。公司近日通过广东省军工保密资格认证委员会审核,被列入二级军工保密资格名录。国家二级军工保密资格认证体系严密,涉及5大类224个采分点;成功获批企业将可为国家军工科研生产提供支持。在未来信息化战争背景下,高科技设备对包装要求愈发提高,预计军备包装的整体支出规模有望快速增加,市场份额将由有限的几个龙头共享。继入围总后勤部一级供应商资格后,军工保密资格的获得将进一步巩固公司竞争力,增强护城河效应;未来随着订单的进一步落地,军需包装将成为公司的业绩新增长点。 军品提速只是业务提速的开始,看好互联网包装平台带来的创新突破。公司持续推进包装一体化和创新服务,积极融入军民客户的研发生产链条,不断提升综合服务实力。我们认为,军队业务拓展只是客户和服务多元创新的开始;随着包装印刷云平台等服务的开拓,公司有望实现包装印刷产业链的上下游整合创新。作为纸包装龙头,公司有望凭借互联网在提升服务效率、实现模式创新的同时,进一步成为行业的整合者。 风险提示:大客户下游景气度波动,新客户订单不确定性等风险。

投资要点: 维持增持评级,目标价23.00元。公司2015年一季度实现稳步增长,营业收入同增21.13%,归属母公司净利润同增10.65%。我们维持公司2015/16/17年EPS 至0.63/0.82/1.06元(收购绿城传媒15/16年备考业绩EPS 为0.76/1.04元),看好公司作为品牌床垫龙头,持续推进科学睡眠品牌创新及“以文化促品牌”的成长前景,维持“增持”评级,维持目标价23.00元。 一季度业绩符合预期,看好业绩和经营效率双升。2015年1季度,公司实现营收3.02亿元,同增21.13%;归属母公司股东净利润2444万元,同增10.65%;EPS 为0.30元,同增14.29%;符合我们预期。考虑2014年一季度基数较高等因素,报告期内公司业绩仍维持了稳步增长的势头;在品牌投入和管理效率等方面,一季度销售费用增速由2014年的65%降至31%。我们认为,随着品牌渠道等建设的推进,公司业绩和经营效率有望实现双升。 协同和提效大年,多维度打造科学睡眠品牌。2015年将成为公司协同发展和提效的大年。公司将以科学睡眠为品牌核心,一方面通过产品革新拓展健康寝具蓝海市场;另一方面在媒体宣传和渠道梳理基础上,公司将携手绿城传媒进一步塑造品牌形象。通过挖掘家居业务与文化领域内在协同性,公司“实业+文化”的发展模式逐步清晰。 风险提示。原材料价格大幅波动的风险;OEM 订单大幅波动的风险;重组进程出现不确定的风险。

维持增持,目标价23 元。公司 2014 年营业收入稳步增长,而由于公司在品牌营销和渠道改革费用的投入,拖累业绩表现。我们维持公司2015/16/17 年EPS 至0.63/0.82/1.06 元(收购绿城传媒15/16 年备考EPS为0.76/1.04 元),长期上看好公司作为品牌床垫龙头“以文化促品牌”的成长前景,维持增持评级,维持目标价23 元。 经历品牌渠道建设投入期,期待2015 年公司业绩触底回升。2014 年公司营收12.91 亿,同增26.2%;归属公司净利9391 万,同减21.8%;EPS 为0.30 元,低于此前预期。2014 年公司销售增速远超行业平均,但受到营销投入加大、事业部制改革、新建固定资产计提加速等因素影响,导致费用大幅攀升,其中销售费用同增65%、管理费用同增36%,拖累业绩。 整体上看公司收入取得快速增长,说明营销投入取得初步成效;未来我们预计公司在经历了暂时的大幅费用投入后,2015 年业绩有望触底反弹。 收购绿城传媒以文化塑品牌,床垫龙头正成长。近年来公司通过多维渠道营销、门店升级改造、拓展智能家居品类等战略措施,多层次培育品牌影响力,同时公司收购绿城传媒,是公司由品质领先向品牌领先转型的重要一步,力求以文化影视塑造和强化“喜临门”在消费者心中的品牌形象和地位;实现文化与制造融合,以文化塑品牌。我们认为在绿城传媒专业团队运作和影视作品支持下,将为公司品牌塑造战略提供重要资源和协同作用,提升品牌价值,增强公司在床垫行业的整体竞争实力。 风险提示。地产景气下滑,渠道改革受阻,OEM 订单大幅波动等。

电子发票业务拓展提速,上调目标价至 36.6 元,维持增持。我们认为公司在电子发票领域的开拓创新能力有待被市场进一步认识,随着电子发票全面推广进入关键年份,公司合作拓展有望加速,从而巩固行业领先地位。 我们维持2015/16/17 年EPS 预测为0.61/0.79/0.98 元,上调目标价至36.6 元,维持“增持”评级。 电子发票推广大年,深度和广度拓展在即。电子发票作为电商时代的必然产物,成为移动互联支付的最后一环,不仅解决电商征税问题,其便利性也节约大量传统纸质发票成本,同步发票流和信息流,从而衍生出多种应用场景以及商业模式。2015 年电子发票迎来全面推广关键节点,经历完所有试点环节后,行业将进入广泛推广阶段,试点城市有望由北京、上海等区域向更多地区拓展并获得政策支持。我们预计全国试点的深度和广度将进一步突破,市场将快速扩容,行业商业模式将逐渐明晰。 东港电子发票优势明显,平台价值将充分显现。凭借在北京电子发票市场积累的宝贵运营经验和技术领先优势,公司在各项均在国内电子发票行业竞争优势明显。未来,随着全面试点的逐步推进,我们预计公司跨区域推广可能获得突破,实现跨区域复制,极大丰富公司覆盖客户的类型和数量。我们看好公司在电子发票行业的布局价值将逐步显现,公司不仅将抓住行业、时代发展的大机遇,同时其平台的流量价值和大数据价值也将为公司提供更宽广的成长空间。 风险提示:电子发票推广不达预期,票据印刷主业出现波动。

维持增持,目标价8.8元。2014年公司实现营收191.02亿元,同减 6.31%;归属上市公司净利润5.05 亿元,同降28.91%;EPS 为0.26 元;符合预期。 我们看好公司作为国有纸企龙头,持续优化造纸主业、多元拓展金融领域的良好前景;公司估值修复动能充足,给予2015/16/17 年EPS 预测为0.51/0.67/0.83 元;维持增持评级,维持目标价8.8 元。 环保趋严推动产能收缩,产品结构优化将推动主业迎来拐点。在国内新环保政策推动下,中小纸企产能收缩将驱动供给端整体回落;同时,部分高端纸种和包装个性化纸种需求稳步提升。报告期内,公司产品结构持续优化,热敏纸、格拉辛纸等高端特种纸品相继面市。我们认为,未来下游纸品需求将出现结构型复苏;作为行业龙头,公司持续优化产品结构,有望凭借齐全的产品线和产业链条不断提升市场应对能力,造纸主业将出现触底反弹。 多元拓展金融领域,提供业绩增长新动力。通过设立融资租赁公司、财务公司以及参股互联网金融公司,公司延伸布局金融行业。在提升集团内部效率的同时,有望开辟新的业绩增长点。未来,随着财务公司投资等业务获批落地,金融板块业务或将持续贡献业绩弹性。 山东国有纸企龙头,期待改革提升效率。公司隶属于山东省寿光国资委,国有纸企标杆地位显著。随着地方国企改革的加速推进,我们看好公司作为龙头标杆不断提升竞争力和经营效率,发展前景值得期待。 风险提示:跨界经营的风险、造纸主业基本面出现波动。

投资要点: 上调至335亿市值,对应目标价46元,维持增持。我们维持对公司传统业务2014/2015/2016年EPS为0.38/0.61/0.92元,给予40倍PE,对应市值约170亿;同时,基于公司未来利用互联网平台整合包装印刷产业的成长空间,并参照A股中互联网平台标的平均市值水平,我们处于谨慎考虑,按折半水平给予公司互联网业务165亿市值,对应总市值335亿,目标价上调至46元(原25元);维持增持。 包装和印刷行业容量巨大,充足的互联网化空间。我国拥有庞大的工业和消费体量,为包装和印刷产业提供了肥沃的成长土壤。2014年我国包装印刷产业容量超过2万亿,并且在我国经济增长、城镇化推进、消费升级等大趋势和大发展周期的背景下,包装印刷产业仍将保持与国民经济发展同步的速度增长;庞大行业空间为互联网化提供了充足的成长空间。 美盈森互联网战略将成为突破口,直击行业痛点,借助互联网对传统产业的改造,对行业商业模式进行重大变革以及产业链的深度整合。我们可以通过拼图式的方法对美盈森的未来进行规划:通过打造互联网包装平台,实现从设计、包装印刷制造再到一体化服务的全产业链整合,打破传统产业的不经济、区域性分散、个性化缺乏等制约点,实现自身跨越式发展。公司在包装领域拥有众多世界500强客户资源以及整装平台运作经验,均彰显了公司在行业内的综合竞争实力和资源整合能力,加上汇天云网、咭片皇等并购方助力,我们看好公司借助互联网成为行业的整合者。 风险提示。公司传统业务业绩波动、互联网业务进展低于预期等。

投资要点: 维持“增持”,上] 调目标价至25元。公司公告旗下文化教育并购基金携手儿童在线教育专业机构埃诺教育设立合资公司珠江埃诺,进军幼儿艺术在线教育领域。我们看好公司稳步整合资源,由传统乐器制造企业向综合文娱平台企业转型的广阔前景, 维持2014/15/16年EPS 预测为0.21/0.25/0.30元;结合在线教育企业及文娱轻工可比公司估值,上调目标价至25元,维持“增持”评级。 进军儿童艺术教育领域,协同智能钢琴主业打通在线艺术教育平台。公司通过并购基金与在线教育专业机构设立合资公司,切入儿童艺术在线教育领域;合作方埃诺教育在儿童艺术课程的数字化课程研发、线上线下学习系统运营及台湾优质课程引入方面具备领先优势,将与公司智能钢琴主业形成协同效应。我们认为,通过智能钢琴及配套APP 与优质教育内容的结合,公司将实现教师、家长和学生在线上和线下的教学互动,实现互联网艺术教育平台和实体培训机构的一体化运作。 多渠道整合产业链资源,转型文娱综合平台型集团加速。通过设立文化产业基金,公司依次布局互联网教育入口、在线课程内容研发和线下实体培训机构等上下游环节,在文娱综合教育产业链的布局雏形初现。我们预计,随着广州市国企改革和公司向综合乐器文化企业转型的提速,公司大文化版图将逐步明朗。 风险提示:在线教育的推广具有不确定性、宏观市场坏境持续恶化对钢琴主业产生不利影响。

投资要点: 业绩符合预期;维] 持增持,上调目标价37元。2014年公司营收23.61亿,同增32.39%,归属母公司净利润3.27亿,同增33.51%,EPS 为0.74元;符合预期。报告期内公司持续推进渠道下沉、精耕经销网络,助力销售收入稳步增长。我们看好公司大家居战略的成长前景,上调2015/16/17年EPS 为1.01(+0.05)、1.32(+0.12)、1.72元;维持“增持”评级;参考家具同行可比估值,给予15年PE 约为37倍,目标价37元。 橱柜业务稳步推进,衣橱业务实现协同联动。公司以“司米”品牌强势切入橱柜领域,布局整体家居市场。我们认为,凭借在定制衣柜领域积累的品牌忠诚度、经销渠道和运营经验等综合优势,公司将快速打开国内橱柜市场,实现衣橱业务联动。2015年,公司衣柜品牌和橱柜品牌将进行联合招商,随着公司橱柜和衣柜销售终端的稳增以及广东增城橱柜新产能落地,我们预计橱柜销售收入将实现跨越式增长,并带动公司客单价整体提升。 触网布局线上打造O2O 闭环服务,大家居战略稳步推进。继在天猫等电商平台开设网络专卖店后,公司收购舒适易佰科技公司30%股权,进一步完善线上渠道;通过舒适易佰网站引流和索菲亚强大的线下经销服务体系,公司将构建整体家居的O2O 闭环生态体系。在品类方面,舒适易佰的空调、供暖、热水等八大家居系统属于家装电工领域,将与索菲亚衣柜、橱柜的家装木工领域实现有效互补,推动公司大家居战略更进一程。 风险提示。注意房地产销量及新开工下滑等行业景气度下行风险。

目标价23元,增持评级。公司公告收购绿城传媒,看好收购对公司业绩增厚及以文化塑品牌的协同效应。仅考虑公司原有业务,预计2014-16 年EPS 为0.45/0.63/0.82 元;若收购成功考虑传媒业务,则2014-16 年EPS分为0.45、0.76(+0.13)、1.04(+0.22)元。综合考虑公司业务发展前景,我们给予公司相对家具板块估值一定溢价,2015/16 年业绩约36.5/28.0 倍PE,对应目标价23 元,维持增持。 并购方案设计合理,彰显信心。公司公告拟以7.2 亿现金收购浙江绿城传媒100%股权,后者客户资源广泛,资产优质,近年来成功投资发行了《眼中钉》、等十余部电视剧,在电视剧策划、制作和发行领域具备显著优势。 并购方案中,绿城传媒承诺2015-17 年业绩,对应并购估值低于同类型并购案例;同时绿城传媒实际控制人将收购金额30%用于增持公司股票,彰显对于发展信心,也将绿城传媒管理层与喜临门股东利益捆绑一致。 通过与绿城传媒合作,实现文化与制造融合,以文化塑品牌。此次将是“文化+制造”深度合作,借助绿城IP 制作与营销策划等形式开发文化产品,推动文化、创意和设计服务等渗透到喜临门产品的生产、销售流通、品牌推广等环节,充分发挥文化创意和设计服务对相关产业发展的支持作用。我们认为在绿城传媒专业团队运作和影视作品支持下,将为公司品牌塑造战略提供重要资源和协同作用,提升品牌价值。 风险提示。注意并购失败、自主品牌产业销售不达预期等风险。

投资要点: 看好电子发票前景,维持增持。2014年公司主营业务稳步发展,电子发票等新产品持续创新并进一步领先;我们看好电子发票行业的广阔前景和公司领先地位,预计智能卡等创新业务将持续提升公司业绩弹性,维持2015/16/17年EPS预测为0.61、0.79、0.98元,维持“增持”评级,目标价27.5元。 业绩略超预期,智能卡等新业务将持续放量。2014年公司实现营业收入11.11亿元,同增19.87%;实现上市公司股东净利润1.69亿元,同增29.82%;折合每股收益0.46元。报告期内公司盈利情况略超预期,主要是新业务快速增长,其中智能卡业务实现收入8469万元,同比大幅增长97.83%。公司已经获得商业银行、多省市社保卡等生产资质,随着公司智能卡客户、订单的稳步提升,我们预测2015年智能卡等新业务或将持续放量,贡献业绩弹性。 政策推动电子发票加速发展,公司多维度创新将持续领跑。2015年,电子发票将进入全面推广这一关键节点,政策红利有望进一步加速,瑞宏网开票量或向每月千万量级进军。凭借在电子发票跨区域标准接口设计、标准制定以及会计档案综合试点等多维布局,公司电子发票创新平台模式雏形初现。我们认为,随着开票量继续提升和相关数据资源的积累,大数据应用和电子发票盈利模式将进一步明朗,为公司布局新成长点打开想象空间。 风险提示:警惕电子发票政策不确定性和客户订单波动等风险。

投资要点: 上调目标价至25元,维持“增持”评级。随着公司包装一体化战略继续迈进,新开拓客户的订单将逐步兑现,同时公司军需包装有望成为未来新增长点;我们维持美盈森2014/15/16年的EPS 为0.37、0.61、0.92元,上调公司目标价至25元,对应2015年业绩约40X 市盈率,维持增持。 与众不同的观点:市场认为纸包装行业同质化严重,用于储存运输的纸箱很难获得高附加值;我们认为公司定位于高档消费品包装,并通过推进一体化包装融入下游客户供应链多个环节中,以差异化服务赢得高盈利和客户粘性。公司入选军队供应商就是对其生产工艺及设计能力最好证明。未来随着更多定制化客户订单的落地,公司业绩将维持高速增长。 手握准入牌照,军民融合成潜在增长点。信息化战争下高科技设备对包装要求愈发提高。为满足升级的包装需要,国家从顶层推进军民融合包装,实现军民技术互补,我们判断军备包装的支出规模快速增加,且将由有限的几个包装龙头共享。近期美盈森公告入选军队供应商说明其资质得到军队认可,未来随着订单落地,军需包装将成为公司业绩新增长点。 一体化包装战略进入收获期,军队订单只是客户多样化的开始。美盈森一直坚定推进一体化包装战略,从包装设计开始融入客户的产销链,为客户提供个性化服务。在消费升级的今天,包装已经成为产品的一部分,越来越多的客户将借助美盈森的包装服务实现视觉营销和特殊需求。军队订单只是客户多元化开始,我们预计未来公司将进入业务拓展收获期。 风险提示:下游消费行业景气度进一步下滑等。

投资要点: 多元化运作,打造品牌及健康产业集团。公司2014年收入增长19.1%,归母净利润增长25.4%,EPS:0.26元,业绩符合市场预期。公司践行多品牌发展战略从珠宝、箱包,逐步向保健、美容等延伸。收购亚太知名女包FION是公司多品牌战略开始,设立潮宏基珠宝及深圳前海潮尚公司进一步促进多品牌运营平台的搭建,为公司多品牌运营战略的可持续发展搭建孵化培育平台,挖掘时尚消费品牌潜在优质投资项目。合资设立香港子公司是公司多品牌战略的延伸,将进一步拓展男性及少女群体亲睐品牌,同时,利用合作方国际资源,实施引进来走出去战略,以收购、合作或代理方式,取得国际知名箱包品牌在中国或亚太的经营权,并将借助渠道将FION推向国际市场。 奢华退潮、轻奢当立。轻奢品牌在中国强势崛起,据世界奢侈品协会2012年公布数据,中国奢侈消费中,轻奢消费约占到35%,但其上升速度迅猛,轻奢品消费者热衷度比一线大牌高出25%。经济低迷、反腐、中产阶级崛起这些都可能给价格稍低、品质尚佳的轻奢品牌带来机会,MichaeKors在中国风靡及50%以上高增长就是印证。 投资建议:公司借助K金优势,定位“中高端时尚多品牌运营商”,持续向其他轻奢品类延伸。维持2015-2016年EPS0.39/0.49元,考虑到公司有望通过持续并购品牌打开成长新空间,给予2015PE40X(较行业溢价51%),上调目标价至15元,维持“增持”评级。 风险提示:其他品牌收购进度不达预期;金饰消费持续走低。