维持增持,目标价18.90元。公司公告获得中国移动宣传印刷品供货资格,同时公告2014年利润分配预案拟向全体股东每10股送10股,派发现金红利0.75元。我们认为,进入中国移动供应商体系是公司积极拓展多领域高端客户战略的重要一步,看好公司积极延伸包装产业链、拓展印刷业务的成长前景。维持公司2014/15/16年EPS预测为0.38/0.61/0.92元,目标价18.90元。 获得中国移动供应商资格,大客户战略再进一程。继斩获军品一级供应商资格后,公司竞标获得中国移动2015年营业厅用宣传印刷品供应商资格,表明公司在产品品质、研发实力及综合服务等方面领先实力再一次获得高标准客户的认可。入围中国移动供应商体系是公司多领域开拓高端客户的又一重大里程碑;作为全球网络规模最广、客户规模最大的通信运营商,中国移动在国内31省市的高密度终端布局和宣传用品需求,将为公司订单扩容、提升产能利用率奠定坚实基础。我们认为,进入中国移动供应商体系将形成护城河效应,巩固公司的竞争优势;随着公司客户服务广度和深度的稳步提升,未来重量级客户开拓或将持续加码。 拓展印刷新业务,延伸包装产业链值得期待。向中国移动提供宣传印刷品,也是此前向内地移植互联网云印刷后,由包装向印刷服务延伸的重要拓展。随着内地互联网印刷业务逐步起航,公司包装印刷主业有望同云印刷模式产生协同效应,助力公司拓展产业链全能服务。 风险提示:公司大客户订单不确定性,互联网印刷平台技术实现。

本报告导读: 瑞宏网电子发票开票量和客户范围快速增长,我们看好公司作为行业标杆的发展前景,维持14/15年EPS为0.45/0.61元,维持增持,目标价27.5元。 投资要点: 维持增持评级,目标价27.5元。公司公告瑞宏网服务客户范围和开票量快速增长,电子发票推广速度和广度超越市场期待。我们看好公司作为行业标杆的发展前景,维持2014/15年EPS预测为0.45/0.61元。维持增持评级,目标价27.5元。 电子发票推广进程超市场期待,提速助推政策红利落地。2015年电子发票进入全面推广这一关键节点,东港股份电子发票推广进程的速度和广度超越市场预测:①瑞宏网开票量大幅加速,从2014年6月的1000万张迅速突破至目前的5300万张;②覆盖客户从最初的京东、小米、国美等代表性电商,进一步拓展至金融保险、在线教育、物流、零售、科技等线下实体公司。我们预计,随着试点的全面推进,瑞宏网开票量或将出现跨越式增长,向每月千万量级进军;同时,电子发票顺利推广将推动关键部门政策认可,催生红利落地。 多维度巩固行业标杆地位,电子发票综合平台模式可期。作为电子发票行业龙头,公司近期同人寿保险接收企业电子发票,是继与人保财险联合推进电子发票会计档案综合试点的又一大步,行业领先进一步巩固。此外,公司在瑞宏网对跨省市发票的标准接口设计、电子发票标准制定等方面进行了多维度筹备,电子发票综合平台模式雏形初现。未来,随着开票量继续提升和相关数据资源的积累,大数据应用和电子发票盈利模式将进一步明朗,为公司布局新成长点打开想象空间。 风险提示:电子发票相关政策出现反复。

维持增持,目标价 18.90 元。美盈森控股子公司汇天云网出资1669 万美元设立下属公司,向内地拓展互联网包装服务。我们认为,互联网平台和电商服务模式的推广是美盈森模式革新的进一步升级;同时看好汇天云网模式在内地B2C 市场的广阔前景。我们维持14/15/16 年EPS 为0.38/0.61/0.92 元,维持目标价18.90 元,增持评级。 移植互联网云模式,进军内地个性化包装市场。汇天云网在香港拥有数十年的互联网印刷经验,成熟的B2C 线上盈利模式为其在内地推广互联网包装服务打下坚实基础。在国内消费升级、电子商务快速发展等因素推动下,内地个性化包装印刷市场快速扩容;凭借先进的互联网平台模式和电子商务服务经验,公司将更好地满足内地个性化包装客户在订单个性化、响应速度和服务方式等方面的需求。随着汇天云网内地拓展进程的推进,儿童教育、企业商务、创业设计等下游领域将被逐步覆盖,从而分享个性化包装市场的广阔成长前景。 云平台与主业协同融合,催生经营模式创新。通过互联网平台为入口,公司能够实现客户资源引流;凭借公司的优质综合实力及一体化服务优势,最终完成客户资源的变现。公司拓展互联网包装服务,是创新业务模式、促进包装主业和互联网深入融合的进一步拓展。未来,随着公司互联网印刷平台业务的逐步展开,云平台大数据资源有望得到进一步利用和创新,为新业务模式和业绩增长点的开拓提供基础。 风险提示:互联网印刷平台技术实现、公司大客户订单波动。

造纸行业触底反弹推动纸品涨价,公司主业有望迎来拐点;涉足多元金融行业开辟新的盈利增长点。公司业绩增长潜力有待被市场进一步认识,首次覆盖予以增持评级。 投资要点:[目Ta标bl价e_S8u.8m元ma,ry增] 持评级。随着造纸行业触底反弹,晨鸣纸业的纸品迎来涨价预期,公司造纸业务业绩增速有望出现拐点;同时公司设立财务公司、融资租赁公司涉足金融行业,开辟新的利润增长点。我们预测2014 年-2016 年的EPS 分别为0.27、0.51 和0.67 元,首次覆盖给予增持评级,给予公司2015 年1.18X PB,目标价8.8 元。 造纸行业基本面筑底迎来涨价预期,公司造纸业务将触底反弹。2010 年三季度以来,造纸行业产能过剩造成景气度不断下滑,随着淘汰落后产能、环保政策收严和下游需求的复苏,2014 年4 季度以来造纸行业供需基本达到弱平衡状态,随着补库存的进行纸品存在涨价预期。晨鸣纸业作为行业龙头,具有齐全的产品线和产业链,随着纸品尤其是文化纸的提价落地,我们认为公司造纸业务将触底反弹。 多元拓展金融领域,盈利新增长点显现。晨鸣纸业通过设立融资租赁公司、财务公司以及参股互联网金融公司涉足金融行业,为公司的业绩增长开辟看新的增长点,这块业务的潜力被当前市场所忽视。其中融资租赁公司不仅在对内服务上具有更高的融资效率,在对外经营上更强的盈利能力;中国租赁联盟的数据显示融资租赁行业2012 年的净利率达到了19%,相比于传统造纸业务无疑盈利能力和业绩弹性更大。晨鸣财务公司当前主要服务于提高集团内部的资金效率,随着新的业务获批落地,财务公司将在对外股权、有价证券投资等方面取得进展,为业绩增长提供新动力。 风险提示:跨界经营的风险、纸品提价难以实施。

投资要点: 目标价15.00元,维持“增持”评级。珠江钢琴2015年1月13日发布关于参股企业签署《投资意向书》的公告,通过产业基金参股趣乐科技,打通了在线教育的线上入口,在由钢琴制造商向综合乐器文化教育企业的转型之路上又迈出了坚实的一步。公司此次战略推进的速度超出了市场原来的预期,在股权激励的背景下公司大文化版图的建设有可能也会逐步提速。由于行业低迷我们将公司2014、2015年的EPS预测由0.25、0.30元调低至0.21、0.25元,由于看好公司入口价值给予2015年60倍PE,维持目标价15.00元,维持公司“增持”评级。 打通在线教育线上入口,资源整合逐步落地。公司通过产业基金参股趣乐科技,在拓展了智能乐器种类的同时获得了线上的入口,在线上钢琴教育的竞争中抢得先机。一方面趣乐科技的互联网基因将很好的弥补珠江钢琴在互联网经营的经验不足,其线上音乐学习平台和手机应用具备了良好的客户基础;另一方面趣乐科技在智能钢琴、智能吉他领域的开发也将与珠江钢琴本身在智能钢琴领域的投入产生协同效应,公司在智能乐器领域的开发也不仅仅局限于钢琴,逐步实现多样化。 战略推进极具执行力,大文化版图建设有可能提速。公司此次在在线教育入口的搭建速度上超出了市场原有的预期,显示了公司在股权激励推出后日益增强的战略执行力。在这样的背景下,我们认为公司接下来向综合乐器文化教育企业的转型步伐将逐步提速,大文化版图战略将逐渐明朗。 风险提示:在线教育的推广具有不确定性、市场坏境持续恶化

投资要点:客户拓展捷报频传 ,看好公司前景;维持增持,目标价18.90 元。继成功开发智能终端、化妆品、音响制造等优质客户后,公司成功打入军品供应领域。我们认为,下游客户开拓已步入收获期,内生成长和外延扩张将继续助力业绩稳步提升。维持公司2014/15/16 年EPS 预测为0.38/0.61/0.92 元,目标价18.90 元。 斩获一级供应商资质,拓展军品采购新市场。公司入围解放军总后勤部“2014 年第六批入库供应商名单”,成为仓储器材类一级供应商,表明公司产品品质、研发实力及综合服务能力等获得高标准认可。中标军队采购供应商,将助力公司延伸下游,由电子制造、大消费进入军品服务新领域。 我们认为,军队物资潜在空间广阔、采购量相对民用更加稳定,将为公司订单扩容、提升产能利用率奠定坚实基础。另外,军品供应商资质的稀缺性将形成护城河效应,进一步巩固公司在行业内的优势地位,提升竞争实力。 纸包装市场空间广阔,龙头成长正当时。消费品包装升级、环保轻量化等推动纸包装市场容量突破1.3 万亿。下游客户精简包材供应商趋势明显,整合势在必行。凭借优异的产品综合实力及创新一体化服务模式,公司下游拓展不断突破,客户结构逐步优化,业绩弹性显现。同时,外延式扩张及区位优势等将有助于公司拓展上下游产业链,打造新盈利模式。我们看好公司未来成长为一体化包装服务商巨头。 风险提示。警惕大客户下游景气度波动,新客户订单不确定性等风险。

维持增持评级,目标价18.90 元。公司2014年前三季度营收同增23.41%;净利润同增50.35%,符合预期。我们继续看好公司作为纸包装龙头在大行业小公司背景下的快速成长前景,维持2014/15/16 年公司EPS 预测为0.38/0.61/0.92 元;目标价18.90 元。 客户积累效应加速释放,持续高成长可期。公司不断优化客户结构,新开拓的优质客户为其收入的持续增长奠定了基础,订单的逐步放量更带动了生产效率的提升。2014 年前三季度,公司净利率提升至16.79%。除上游原材料价格下行等有利因素外,订单放量提高东莞、苏州产能利用率是主要原因。我们认为,凭借研发、品质等竞争优势及“深度一体化”的创新服务模式,公司在收入规模、盈利效率两个维度将继续保持成长潜力。 内生外延并举的成长逻辑不变,马太效应将助力版图拓展。我们认为,纸包装1.3 万亿的市场空间、集中度分散的竞争格局、下游客户精简供应商的趋势,将成为行业加速整合的催化剂。强者愈强的马太效应将促进集中度提升。公司前期已成功收购金之彩、设立了合资包材整装平台等,近期的收购中止并不意味着外延扩张步伐的终止。我们认为公司“内生+外延”的双轮驱动模式不变,未来持续高成长可期。 风险提示。下游客户订单的不确定性,上游原材料价格上行风险。

前三季度业绩高增长,维持增持。公司2014年前三季度归属公司净利润同增33.8%,持续高增长,在地产市场不景气的背景下显示出较强的抗周期属性。未来我们继续看好定制衣柜行业成长性、公司“定制家”战略带来的客单价提升以及切入橱柜市场前景,维持2014/15年EPS预测为0.73/0.96元,目标价25.00元,维持增持。 第三季度业绩超市场预期。公司2014年前三季度营收15.3亿,同比增长33.4%,归属公司净利润1.98亿,同增33.8%,其中第三季度净利增长39%,超出市场预期;盈利能力方面,公司前三季度综合毛利率37%,同比提升0.5pct,同时三费控制情况良好,同比均有所下降;整体业绩持续高增长。我们认为未来得益于公司将战略重心由“定制衣柜”向“定制家”转变,借助公司在定制衣柜的品牌优势,将客户可选购商品从过去单一定制衣柜产品向客厅、餐厅、厨卫等整体家居产品延伸,从而尽可能提升客户客单价、提高同店业绩增长速度,成为公司未来业绩成长的重要源动力。 切入橱柜市场,开辟新战场。国内高端橱柜市场拥有广阔市场空间,并且与定制衣柜在行业属性、消费群体、价格和渠道等多个方面有共通性,公司以“司米橱柜”切入橱柜市场,将利用其在定制衣柜领域积累的品牌优势、运营经验、渠道及资金等综合优势,力求快速开拓国内厨柜市场;我们认为公司战略规划清晰,步伐稳健,前景值得期待。预计公司司米厨柜系列产品将于年内开始投产,为公司未来业绩打开成长新空间。 风险提示。房地产行业景气度下行、厨柜等新业务开拓不达预期等风险。

投资要点: 目标价15.00元r 维持“增持”评级。随着公司成立传媒子公司,珠江钢琴的大文化版图初具雏形,日剧增长的品牌影响力将带动公司在智能钢琴和在线教育领域的发展;同时公司国企改革背景下推出的股权激励计划将为公司的增长提供保证,外延式扩张值得期待。维持公司2014、2015年的EPS 预测0.25、0.30元,维持目标价15.00元,维持公司“增持”评级。 三季报业绩符合预期,股权激励释放国企改革信号。在行业不景气的情况下,公司2014年前三季度实现营收11.2亿元,同增2.7%,作为行业龙头体现了较强的抗风险能力;由于新产能尚未满产以及线上教育的市场推广进展,公司管理费用和销售费用同比有较大幅度提高,三费占比达到15%;前三季度公司实现净利润1.22亿,同降22.1%。我们预计随着公司的新产能逐渐满产和在线教育市场的不断开拓,公司的业绩将会实现快速增长。同时作为广州国企改革的先行者,珠江钢琴推出了股权激励预案,显示公司对未来发展信心的同时,也释放了广州国企改革信号。 转型之路再进一步,文化版图雏形初具。在智能钢琴和在线教育领域布局之后,公司通过设立子公司涉足传媒行业,我们认为这对公司从钢琴制造商向综合乐器文化教育企业的转型具有重要意义。未来公司将以珠广传媒为基础,整合现有业务打造文化娱乐平台,公司品牌知名度将从专业音乐领域向大众传媒领域拓展,其推广在线教育的难度和花费将大幅降低。 风险提示。在线教育的推广具有不确定性、市场坏境持续恶化。

投资要点: 维持增持。公司2014年前三季度营收2.36亿,同增13.79%,归属于公司净利润4026万,同增22.01%,EPS 为0.11元。公司前三季度智能金融IC 卡发卡量低于预期,据此我们下调公司2014/15年EPS 预测至0.45/0.61元(原0.54/0.77元);未来我们仍看好公司电子发票行业前景及智能卡等业务对利润弹性的贡献,维持增持,维持目标价27.5元。 我国电子发票试点进入第二阶段尾声,期待政策落地。我国电子发票试点分为两阶段,目前正处于第二阶段,也是最关键的会计档案综合试点阶段,即解决可报销问题。公司独家配合三家试点企业之一的人保财险进行试点,系统运行顺利平稳,公司计划于今年12月份前后向发改委等相关部门反馈试点经验;若进展顺利,电子发票的可报销问题或将得到政策认可,将是电子发票全面推广的重要标志。 瑞宏网开票商家及开票量稳步提升,技术指标及试点成果确立行业标杆地位。目前公司旗下电子发票平台瑞宏网上开票企业包含京东、小米、国美等代表性电商,高峰每天开票量超过30万张、每月开票量超过1000万张;未来预计随着试点推进瑞宏网开票量仍将快速增长,向每天百万张进军。目前公司与国家级实验室合作制定行业全国标准,显示公司实力获得权威认可,同时瑞宏网采用的是开放式标准接口,为其它试点城市接入瑞宏网提供物质基础,大系统平台雏形初显,未来瑞宏网的第三方平台模式有望成为行业样板,助公司在电子发票市场处于重要的优势竞争地位。 风险提示。警惕电子发票政策不确定性和客户订单波动等风险。

投资要点: 维持增持。公司前三季度销售收入实现超30%高增长,符合我们预期;然而公司由于处于品牌营销投入期,因此销售费用拖累公司业绩表现,据此我们下调公司2014/15年EPS至0.45/0.63元(原0.54/0.71)。我们仍坚定看好公司在床垫市场的品牌成长前景,维持增持,维持目标价14元。 三季度收入维持高速增长。公司前三季度营收9.27亿,同比增长31.8%,是公司今年营销改革以来连续第三个季度实现销售高速增长。经我们分拆后,公司前三季度自主品牌产品前三季度销售同增超30%,其中最能显示品牌影响力的线下渠道销售同增超30%,而网销渠道同增接近200%。 费用方面,由于公司营销及推广支出加大、销售人员增加等因素影响,公司销售费用同比大幅增长63%至1.5亿,拖累公司业绩,归属于公司净利润8643万,同增10%,EPS为0.27元。整体上公司收入高增长符合我们预期,相信随着公司品牌营销成效进一步显现,公司的业绩将迎来收获期。 品牌营销成效初显,儿童家具及智能床垫助力成长。公司2014年加大了在央视广告、广告牌、微电影、中国睡眠指数等多层次渠道的品牌营销投入,并提高对经销商各项促销活动以及门店升级改造的支持力度,在房地产以及家具整体不景气的环境下仍实现销售高增长说明公司营销改革成效初显,公司未来业绩恢复增长值得期待。同时公司已推出智能床垫isleep、儿童卧室家具,2015年将进入实质性拓展阶段,在贡献业绩的同时还将提升公司“科学睡眠”的品牌内涵以及科技含量,助力公司成长。 风险提示。地产景气下滑,渠道改革受阻,OEM订单大幅波动等。

投资建议:我们预计公司2014-2016年EPS分别为-0.05元,0.14元和0.24元,考虑到公司2013-2014年从管理结构、战略方向、大股东支持力度等方面均出现较大改善,且依托公司强大的品牌沉淀和影响力,随着产品调整及市场重新定位布局一系列举措的实施,两面针牙膏的销售规模及市场份额均有望自2015年开始出现显著改善。此外,我们判断公司旗下各资产价值的合理估值水平约为36亿元,高于目前市值水平。参考公司合理资产价值,对应目标价为8元,首次覆盖给予“增持”评级。 两面针历史辉煌,品牌影响力余威仍在。尽管在外资品牌进入中国的客观冲击之下,公司因产品定位及市场营销策略调整不及时使其市场份额大幅缩水。但因其较长的品牌光辉历史,两面针时至今日仍具有较强的品牌认知度和市场影响力,未来若通过有效市场投入和产品定位调整,我们判断公司产品有望重新回到大众视野并为市场接受。 2013-2014蜕变年,两面针蛰伏已久深蹲起跳。我们认为,在两面针蛰伏多年后,公司蜕变自2013年开始。2013-2014年,在新任董事长的战略规划调整及大股东的全力支持下,两面针依托其固有的品牌积淀及市场影响力,借助新品开发和原有产品的调整完善同时重新进行销售网络建设和品牌传播,一系列的措施将有助于两面针产品的销售规模及市场份额回归合理水平,预计效果将自2015年开始体现。 风险提示:公司新品投放市场效果不达预期,三氯蔗糖业务持续下滑。

投资要点: 政策突破预期增强 ,维持增持。凭借B2B/B2C 代销爆发增长,公司2014年H1互联网彩票收入同增180%,基本抵消传统业务收入下滑,预计下半年互联网彩票业务仍将维持高速增长。随着地方体彩电话销售牌照招标启动以及福彩电话牌照的最后冲刺,我们仍看好未来互联网彩票发展前景,维持公司2014/15年EPS 预测0.28/0.38元,维持增持,维持目标价25元。 与众不同观点:市场认为管理部门对互联网彩票持谨慎态度,其发展可能停留在概念阶段;我们认为随着近期多省体彩中心开启电话代销招标工作,加上福彩电话端牌照报批处于最后阶段,彩票在移动端上推广的确定性增强,政策取得突破的预期也日益增强。作为少数同时拥有B2B/ B2C代销资质的企业,我们预计公司在移动端牌照争夺中将处于有利地位。 A 股纯度最高的互联网彩票标的,彩种研发独占鳌头。公司在移动及互联网端和微信平台的开发已完成,年初以来公司相继与银联和天涯社区达成合作,借助银联在移动支付领域的优势占得移动端的先机,同时彩乐乐接入天涯社区横向拓宽了公司在互联网领域的销售渠道;公司浸淫行业多年,与多个省两彩中心保持密切合作关系。更重要的是,公司多年积累的彩种研发资源将使其在彩种向民营放开的大趋势下更受青睐。公司上半年互联网售彩贡献约50%的业绩,是A 股中最纯的互联网彩票标的;未来随着国内政策日趋明朗及彩种研发逐步放开,公司无疑将充分受益,彩乐乐平台和B2B 渠道均有望挤入国内互联网彩票销售的第一梯队。

投资要点: 转型综合文化集团,维持增持。设立珠广传媒,转型战略持续;6月启动的股权激励计划,也显示了公司对未来转型发展的决心和信心。我们预期公司将继续推进国企改革,利用产品资源、渠道资源、股东资源等综合实力,抓住文化产业的发展契机,实现加速发展。我们维持预测公司2014/15年EPS 为0.25/0.30元,目标价15元,维持“增持”评级。 进军影视传媒,多渠道推广钢琴文化,和音乐教育业务良性互动。通过行业专业团队发起设立影视传媒企业,公司极大地丰富公司品牌宣传渠道,并通过对影视制造企业冠名、对影视作品植入品牌元素、制作以珠江钢琴文化元素为背景的影视作品或电视栏目等多种渠道,有效促进钢琴文化推广,并和公司重点发展的音乐教育形成协同效应。 抢滩新媒体发展契机,转型文化艺术综合型企业。在文化消费扩容、国家产业扶持、行业准入放松等多方利好的推进下,传媒业特别是新媒体迎来高速成长,市场化竞争将逐步启动;珠江钢琴将以此为契机,利用在文化艺术领域的资源整合实力、合作方的发行渠道优势,向文化艺术综合型企业转型,提升综合竞争实力。 引入优秀管理团队,激活国企资源。公司此次拟聘的核心管理团队均为影视传媒行业资深人员,在网络平台、影视剧发行等领域优势显著,将有利于抢占内容制作、发行等关键制胜点。引入优秀民资,将与公司形成优势互补,激活国企资源,实现强强联手。 风险提示。传统钢琴销售波动,智能钢琴和影视制作等新业务风险。

本报告导读: 铝塑膜受益于下游消费电子及新能源汽车的飞速发展,需求广阔;公司的铝塑膜产品率先实现国产化突破,未来随着下游客户逐步认可,将带来业绩估值双提升,增持。 投资要点: 铝塑膜产品国产化替代空间广阔,或将带来业绩估值双提升;首次覆盖给予增持。铝塑膜受益于下游消费电子及新能源汽车的飞速发展,需求广阔;公司的铝塑膜产品已率先实现国产化突破,未来随着下游客户逐步认可,或将带来业绩估值双提升。我们预测2014/15年EPS为0.18/0.24元,给予增持评级;基于公司铝塑膜业绩未来可能为公司业绩带来的高弹性,给予2014/15年业绩33/25倍PE,给予目标价6元。 铝塑膜市场高速增长却被日韩垄断,国内厂商加快技术研发步伐、进口替代空间广阔。2013年国内铝塑膜市场空间超15亿元,并且未来受消费电子升级和新能源汽车行业需求拉动仍将保持高速增长。而目前全球铝塑膜技术被日韩企业高度垄断,国内厂商已加快国产化研发步伐,无疑技术成熟、拥有先发优势的厂商将充分受益广阔的铝塑膜进口替代市场空间。 公司率先实现铝塑膜国产化突破,赢得先发优势,贡献业绩弹性。经过十年的团队研发积累,公司铝塑膜产品于今年6月份获ATL等下游锂电池厂商认证;预计随着公司铝塑膜产品技术品质逐步获得更多下游客户认证和认可,铝塑膜将进入大规模量产期,成为公司未来业绩的新增长点。 主业多元化经营,价值有待市场重估。公司饮料包装业务新增恒大冰泉、达能等多个大客户,在经历调整之后再获活力,分享下游高端矿泉水行业的成长机会。此外公司产业布局还涉及地产、商贸及创投等多领域,未来公司大股东将梳理资产布局,优化资源配臵,催化市场实现价值重估。 风险提示。铝塑膜客户拓展不达预期,多元化经营拖累主业估值等。