事件描述 公司公布2013 年年报:营收21.59 亿元,同增16.23%。营业利润3.67 亿元,同比增长29.2%,归属净利润3.16 亿元,折EPS0.96 元。 事件评论 业绩增长主要源于高盈利能力PPR 管材销售较好,收入占比进一步提升。 PPR 管主要通过零售方式直接面对终端消费者,近年随着渠道建设完善以及品牌和服务的不断升级开始逐步放量。全年来看,公司PPR 收入同增34%,占比也提升6 个百分点至46%;同时其毛利率也同增3.6 个百分点,带动公司整体毛利率同增1.7 个百分点。我们认为该产品已在终端消费人群中形成一定粘性,一定程度上抵御地产下行同时规避与同业中低端产品的竞争风险。 PE、HDPE 以及PB 管材制约全年业绩进一步增长。该三类管材全年收入增速平缓,合计同增为3.8%,PE 和HDPE 毛利率基本在30%左右,PB 管毛利率还出现了明显的下滑。进一步来看,该三类管材主要应用于市政工程领域,与地方政府资金以及中央政策落实缓慢相关,其中HDPE和PB 由于基数不大,我们判断进一步下滑风险较小,PE 业务中较大比例用于市政自来水管,增速比较稳定,并且未来将切入燃气管领域,总体看应是底部向好趋势。 Q4:业绩基数低,增速高达61%。公司Q4 营收6.86 亿元,同增27%,环比Q3 恢复明显。归属净利润0.82 亿元,同增61%主要是基数较低所致,从绝对量看环比Q3 还有小幅回落。 经营稳定,持续分红。经营性现金流净额同增40%,主因销售规模提升的同时应收账款得到改善,充分反映了公司管控能力和产品竞争优势。13年利润分配方案是10 转3 送8 元,股息率约为5%,高分红持续稳定。 14 业绩指引彰显经营信心。公司2014 年经营目标:收入25.3 亿,同增17%,成本费用20.5 亿,则营业利润约4.8 亿,同增30%。进一步测算14 年归属净利润约为3.94 亿,同增25%。若PE、HDPE、PB 管三业务能在今明年出现改善,则有望带来估值和业绩的双升。 预计14、15 年EPS 为1.17 和1.4 元,对应PE12 和10 倍,维持推荐。

事件描述 公司公布14Q1预告:归属净利润约1.16~1.29亿元,同增增加350%~400%,折EPS0.124-0.138元。 事件评论 业绩超预期,主要是价格贡献。公司全年销量同比增长4%,约由13年同期的930万吨左右上升至960万吨左右,考虑到13年收购华祥的放量,总体需求表现温和。销售价格同增7.4%,约由去年Q1均价的253元/吨左右,增加到272元/吨左右(不含税),如果考虑成本持平的话,吨毛利就提升约20元,而去年的吨净利仅3元。进一步来看,价格上涨原因:1、是受到长三角的支撑;2、塔吉克斯坦的贡献:我们估算Q1塔吉克斯坦销售约13万吨,含税售价进一步提升至近千元,高价一方面是受塔吉克斯坦和乌兹别克斯坦边界打仗影响,另一方面是由于华新基本是当地唯一的水泥供应商(还有两条小立窑)。 塔吉克斯坦2014年对业绩的增厚将十分明显。我们按照成本相当估算,吨毛利约为650元/吨,综合费率企稳及所得税优惠影响,公司在该地区吨净利在500元以上,考虑到公司占比38.25%,1吨水泥的归属净利约200元,今年如果销售100万吨(产能大概是130万吨),将为公司增厚约2亿净利润,目前公司正在进行第二条1000T/d线的建设,完成后将基本控制其180万吨的需求市场,预计15年可以投产。 西藏也是公司的利润源,并且自15年释放增量。公司2000吨新线落户日喀则,预计将于14年底达产,目前西藏的价格超过600元,成本约220左右。公司在西藏原有两条线,合计产能约3000tpd。 重点布局水泥窑协同处置业务,盈利能力长期看好。公司规划14年投资总额2838亿元,同增超过30%,其中环保业务拟投资769亿元,占比27%。布局环保业务,一方面可以发电创造收益,另一方面其生产的RDF可以替代燃料销售或者自用降低成本,因此盈利前景看好。 维持对2014-15年EPS分别为1.6和1.84的判断,对应PE为7.7和6.7倍,综合公司隐性华东股的概念以及塔吉克斯坦和西藏的高盈利表现,我们认为公司业绩增长的确定性更强,维持推荐。

事件描述 公司公布2014年Q1业绩预告:归属净利润约9000万元~10600万元,同增189%~241%,折EPS0.22~0.26元。 事件评论 Q1价格高位是业绩改善的核心因素。1-2月江西省水泥产量同增9.3%,虽然低于去年同期19.6%的水平,但仍保持稳步增长,公司是区域龙头企业,我们判断其销量增长应高于区域增速,至少同步。不过显然推动Q1业绩高增长的不是销量,而是价格:随着江西地区新增产能投放减少,以及需求持续回暖,区域供需格局逐渐改善,江西南昌地区14Q1水泥均价为383元/吨,环比13Q4的402元/吨下跌并不明显,而同比13Q1的319元/吨改善十分明显。从吨数据判断,预计吨毛利由同期44元提升至70元左右,吨净利从7元提升至20元左右。 进入4月旺季,江西水泥市场基本面平稳运行。目前江西地区需求恢复尚可,目前水泥库存和开工率水平和去年同期基本持平,同时节后水泥价格跌幅较大,由1月底的420元/吨降至上周的355元/吨,因此进一步下降空间有限,我们判断进入4月旺季,需求恢复会带动水泥价格出现一定反弹,整体来看基本面将步入季节性平稳阶段。 稳增长政策托底,全年区域需求仍将稳步增长。全年来看,江西地区稳增长的预期还是比较强烈。而江西地区目前城镇化率较低,而通过基建拉动增长是地方政府的一贯做法。近日江西发改委公布了14年第一批重点项目建设计划,共安排项目200项,总投资6000.81亿元,年计划投资1085.49亿元。我们判断在基建放量刺激下,区域水泥需求将稳步增长。 14年:全年江西地区水泥供需改善明显。江西地区是公司主要的销量市场,13全年贡献营收占比84%。而根据统计的产线数据:江西地区14年预计投放2条产线(于都万年青4800TPD,江西赣州圣塔实业4500TPD),合计熟料产能288万吨,对应产能冲击约4.4%,考虑到2条线基本都在6月后投产,因此实际产能冲击预计仅约2%左右。而全年需求增速即便较13年的19.8%增速水平有所回落,供需仍将有明显改善。 从基本面来看,江西水泥与华东一荣惧荣,股价短期涨幅不高,建议配置。 同时预计14-15年EPS为1.37和1.59元,对应PE分别为7、6倍。

事件描述 公司公布2014 年Q1 业绩预告:14Q1 归属净利润5960.70 万元~6755.46 万元,同比增长50%~70%,折EPS 为0.10~0.11 元。 事件评论 整包模式持续推进,产销增加增厚14Q1 业绩。从13 年Q1 的财务数据来看,收入增速约为13%,较为平缓,毛利率为35.4%,为近年来1 季度高点,费用率接近20%,相对偏高些,考虑到公司目前销售结构依然是以局部整包为主,毛利率进一步提高的空间有限,而在模式改进的过程中,费用率或难有大幅改观,我们判断Q1 的高增长主要源于收入的增长,其核心是在经历一段时间的推广后,整包模式在下游客户中得到越来越多认可,从而推动订单进一步的深度和广度化,这一趋势在去年下半年开始有所体现,并仍将持续。 整包变革开启,公司有望领衔。目前主要耐材企业销售产品基本多数采取整包模式,但大都限于部分流程的局部承包,我们认为随着市场竞争的加剧,提供钢厂全流程耐材的全面承包模式是大趋势,在这一模式变革的过程中,小厂将因为技术、资金等难以逾越的门槛而逐步丧失竞争力,从而开启行业的整合大幕,利尔作为行业龙头则有望领衔这一变革,源于:1、公司目前整包占比70%,远大于同类企业,模式相对成熟;2、利尔现金流十分充裕,可满足整包模式对于耐材企业需支付高垫资的资金需求。 同业并购,市场布局逐渐完善。公司此前公告鉴于上海利尔产能无法满足华南和华东市场需求,拟收购上海新泰山100%股权。我们认为通过收购达到迅速扩产的手段正反映了公司对接下来整包模式推进进展的信心,同时在上海的新增布局也是进一步加大在华东华南市场话语权。 整包模式变革或将带来行业集中度提升,强者望恒强。我们认为整包模式的推进将天然的给市场中的小企业设置进入门槛,从而真正意义上改观目前较为散乱的竞争格局,因此尽管蛋糕难以再做大,但分蛋糕的规则变化下,公司有望迎来持续的份额提升。预计公司2013-15 年EPS 分别为0.29、0.43 和0.62 元,对应PE 分别为28、19 和13 倍,维持推荐。

事件描述 公司公布2013 年年报:全年营收17.72 亿元,同增35%,营业利润2.8 亿元,同增15%,归属净利润2.26 亿元,折EPS0.86 元。 事件评论 减水剂收入继续高增长,但下半年毛利率出现下滑。2013 年公司减水剂销量合计66 万吨,同增69%,实现收入约12.81 亿元,同增60%,均价下行更多是由于产品结构变化,销量的高增长依然归功于公司持续的跨区域扩张。最终该业务实现净利润1.4 亿元,同增45%,主要是受下半年工业萘价格大幅上涨影响(从6 月份的6100 元/吨最高涨至8000 元/吨左右),二代减水剂毛利率出现较明显下滑。由于检测业务毛利率相对较为平稳,工业萘价格的上涨最终影响了公司的综合毛利率。 检测业务稳步增长,2014 或迎来破冰机遇。2013 年公司检测业务实现收入2.4 亿元,同增16%,较前两年小幅回升。其中收入和利润核心依然是厦门检测中心,实现收入1.94 亿元,净利润6730 万,较去年同期增长10%。显然公司在该业务上的跨区域扩张取得的成绩无法与减水剂相比(源于地域保护限制),而传统业务核心厦门检测中心已是区域最大检测机构,增长空间有限,最终造成近3 年检测业务增长较为平缓。不过我们判断这一情况可能自2014 年迎来改观,源于3 方面:1、政策明确要求体系内检测机构与质检单位脱钩,并鼓励整合允许民营资本参与,地域保护逐步被打破;2、公司扩张时有意识的与当地优势资源方合作,从内部破解地域保护;3、市场对建筑工程质量安全意识不断增强带来检测业务空间提升,同时绿色节能建筑的提倡也扩大了检测业务范围。 Q4 营收增速放缓,毛利率继续下行致业绩同比下滑。公司Q4 营收同比增速为32%,回落主因高基数。业绩同比下降2%,主要受到毛利率下行和费用率提升的影响。公司Q4 毛利率为29%,同比环比均下滑3 个百分点,同时期间费用率提升近1 个百分点至16%,主要受管理费用率影响。 减水剂进入稳增期,检测业务有望焕发活力。考虑到目前投资增速下行的背景以及公司较为完善的布局,我们认为减水剂业务将进入稳增期,而检测业务或将焕发新的活力,关注各地对国务院政策的解读和实施进展,若顺利则目前估值具备配置价值。预计14-15 年EPS 分别为1.03 和1.31元,对应PE 为13 和10 倍,维持推荐。

事件描述 公司公布2013年年报,主要指标:全年营收160亿元,同比增长28%,营业利润16亿元,同增121%,归属净利润11.8亿元,折EPS1.26元。 事件评论 业绩高增长主因水泥业务量增本降。全年公司营收160亿元,同增28%,主要源于产能利用率提升、海外产线和并购新增产能放量,全年水泥熟料销量5103万吨,同增21%;其他业务板块中商混、骨料、环保业务销量增速分别为83%、74%、156%,增速快但是占比不大,业绩贡献有限。从吨指标来看,公司全年水泥熟料吨收入下降7元至257元,而吨成本下降17元,主要是受益区域煤炭价格持续下跌以及公司积极降低生产电耗能耗等,最终公司水泥熟料吨毛利提升10元。商混方面,单方收入增加了50元,单方成本增加39元,吨毛利改善了11元。另外,全年公司积极进行内部管控,费率也同比改善了0.5个百分点。受益于较低的基数,全年业绩出现明显改善,实现归属净利润11.8亿元,同增112%。 水泥量增或趋于稳定,关注成本进一步下降、收购以及海外线盈利增厚。目前公司的产能利用率已经较高,进一步提升空间相对有限,这一点可从公司预计14年水泥熟料销量同比13年持平得到侧面验证。未来水泥业务业绩的改善更多的将落实在成本的进一步下降上(如生产管理效率的进一步提升、环保业务带来的水泥窑燃料替代比例提升)。同时,公司塔吉克斯坦亚湾3000t/d产线已于去年Q4投产,其高盈利有望增厚14年业绩。 环保处置将是未来重点投资方向,有望增强公司竞争力。2014年公司环保业务投资额增速明显高于水泥和商混(商混不再扩产能,主要提经营效率),表明环保将是公司未来重点方向。一方面环保处置本身具备一定收益,另一方面其生产的RDF可以替代燃料销售或者自用。同时,与垃圾处置挂钩后也进一步增强了公司生产线在未来区域竞争中的竞争力。 14年供需或持续小幅改善。我们认为在稳增长的背景下,区域水泥需求增速趋缓但不会大幅回落,同时湖北预计新增2条产线合计产能155万吨,对应新干法产能冲击仅为2.48%;考虑到具体投产时间未定,实际产能冲击将更低。综合来看,湖北14年水泥供需有望保持平稳。预计14-15年EPS为1.27和1.51元,对应PE9、7倍,维持推荐。

事件描述 公司公布2013 年年报,主要指标:全年营收62 亿元,同比增长33%,营业利润8.64 亿元,同增192%,归属净利润4.38 亿元,折EPS1.07 元。 事件评论 业绩高增长主因水泥业务量增本降。全年营收62 亿元,同增33%,主要是销量大增所致,公司全年扩大生产以量补价,销售水泥熟料2262 万吨,同比增长25.72%;商品混凝土386 万方,同比增长121%。从吨指标看,水泥熟料吨收入下降8 元至220 元,主要是上半年价格较低;吨成本大降21 元,煤炭价格下跌是主要因素,同时公司在能耗控制和运营效率上有较大提升;最终吨毛利提升约12 元。商混方面由于单方收入增加8 元,单方成本下降8 元,全年单方毛利提升16 元,盈利提升明显,而随着商混收入占比逐年提升,其对公司业绩影响也较大。另外,公司全年期间费率下降1.9 个百分点,主要是加强了费用管控,尤其表现在通过公司债、融资租赁等融资手段优化债务结构,财务费用同比下降2235 万元;最终全年实现归属净利润4.38 亿元,同增130%。 江西营收占比进一步提升,区域控制力增强。江西和福建是公司营收的主要贡献区域,其中江西占比84%,福建占比14%;同时13 年二者营收增速分别为37.4%和12%。较高的营收占比叠加较快的增速,昭显了公司在江西地区的区域控制力进一步增强。 江西地区供需明显改善,福建则更多取决于安徽、浙江、江西等周边省份。 根据我们统计的产线数据:江西地区14 年预计新投放2 条产线,合计熟料产能288 万吨,对应产能冲击约4.4%,考虑到2 条产线基本都是在下半年投产,因此实际产能冲击预计仅约2%左右。而全年需求增速预计即使谨慎预计,同比13 年的19.8%增速水平有所回落,供需仍将有很明显的改善。福建地区14 年拟投产产线2 条,合计产能约300 万吨,对应新干法产能冲击为6%;其中漳平三线要到年底投产,则实际冲击可能仅3%,供需理论上应当有所改善,不过福建外部流入量占到区域消费总量的1/3,因此区域价格走势还取决于安徽、浙江和江西的表现,我们判断应有小幅改善。预计14-15 年EPS 为1.31 和1.52 元,对应PE 分别为7、6 倍,维持推荐。

报告要点 事件描述 公司公布2013年年报:全年营收17.6亿元,同增17%,营业利润0.97亿元,同降27%,归属净利润0.92亿元,同比下降约18%,折EPS0.53元。 事件评论 业绩负增长主因毛利率下滑和费用提升。2013年受益地产弱复苏以及公司在市政管道业务上的侧重,公司销售收入增速从12年同期的9%回升至17%,但业绩却出现18%的负增长,主因:1、原材料价格抬升下,产品毛利率从23%下滑至21%;2、募投产能逐步投放,期间费用率出现1个百分点的提升。从产品结构看,中高端的PE管收入增长高达72%,占比也从2012年的20%提升至29%。相对偏低端的PVC管收入基本持平,收入占比从66%下滑至58%。PP管收入持平,占比小幅下滑至13%。 Q4收入增速稳定,毛利率环比回升明显。分Q4公司营收增速较Q2小幅回升2个百分点至17%,毛利率进一步回升至25%,较Q3提升4个百分点,回到近两年单季度盈利高点,反映募投产能释放公司产品结构正逐步改善。费率方面较上年同期提升1个百分点,主要是管理费用率提升。 致力新品推广,收入仍望保持稳定增长。尽管地产投资增速下滑的风险较大,我们判断公司管材业务收入增速仍有望保持稳定,基于:1、14年公司新品特殊单立管和PP市政管道将全面推向市场;2、市场上使用劣质再生料生产的中小厂家面临整改或淘汰的风险,利于大企业提升份额。 盈利基数较低,提升空间较大。由于一直以来PVC均占据业务主导,公司综合盈利能力持续低于上市同行,而PVC管材相对较低的弹性也压制了公司的业绩增长。我们判断这一情况将发生趋势性变化(13年PE管业务的高速增长反映变化已经开始),源于:1、高盈利能力的特殊单立管推广将有效提升传统PVC管盈利能力;2、未来公司将进一步提升市政管道业务占比(PE和PP管)。此外公司管理费用率有望随着ERP系统全面推广得到改善。 新产品有望打开广阔空间,公司业绩拐点或将来临。公司预计Q1业绩增速为50-80%,我们判断盈利能力提升应是重要原因,未来若新品得到顺利推广,公司有望实现量价齐升,预计2014-16年EPS分别为0.82、1.16和1.51元,对应PE分别为17、12和9倍,维持推荐。

报告要点 事件描述 公司公布2013年年报:全年营收553亿元,同增21%,营业利润117亿元,同增67%,归属净利润94亿元,折EPS1.77元。 事件评论 产量增长主要源于产线投产和并购所致。2013年公司水泥熟料销量为2.28亿吨,同比增长22%,主要源于6条熟料线和21条水泥磨的投产以及2家并购,全年共计新增熟料产能1160万吨、水泥产能2430万吨。从结构上看,粉磨能力提升使得熟料销量占比下降了3个百分点;分区域看,东、中、西和南部区域销量分别同增19%、30%、40%和3%。 营收增长主要源于需求升温下的量增价稳,煤炭成本下跌助推业绩改善。公司2013年水泥熟料吨收入约为242元,较上年同期下滑约3元,收入增长主因销量提升;吨成本受益煤价下跌降15元至166元,吨毛利提升12元至80元/吨。另外公司全年期间费率下跌1个百分点至11%,主要是管理和财务费用率有所改善,最终吨归属净利提升7元至41元/吨。 2014量增仍将继续。2013年资本开支约75亿元,2014年计划支出约85亿元,用于铜仁海螺盘江、临夏海螺等熟料线及余热发电建设,预计全年新增熟料产能1900万吨,水泥3000万吨,销量增加约2800万吨。 14年新增减少,需求缓增下区域格局仍望改善。回顾2013年,华东需求恢复较为明显,产量同比增长9.4%;展望2014年,我们判断在政策托底之下,需求即便有所回落下也不会太差。而供给端来看,14年华东地区新干法产线12条,冲击为3.49%(考虑到福建的线进度很慢,实际更低);安徽地区冲击仅为2.25%,考虑到新产线投产时间不定,实际产能冲击应该会更小,综合来看全年区域供需改善应该较明确。 区域内龙头优势更加显著,关注去低标执行情况。2013年华东市场体现出重要的一点:掌握矿山以及熟料资源的大企业优势开始凸显,大企业竞争协同下,熟料价格不断走高,社会粉磨站的竞争力不断削弱。2014年若去低标切实执行,小粉磨站将更难生产,从而利于区域竞争格局优化,需求稳定下,市场逐步进入大企业协同时代。 我们预计公司14、15年EPS为2.22和2.42元,对应PE为7.2和6.6倍,短期基本面和政策面均有正面预期,估值存在反弹基础,维持推荐。

事件描述 公司公布2013 年年报:全年营收75 亿元,同比增长12%,营业利润13.4 亿元,同比增长34%,归属净利润9 亿元,折EPS1.57 元。 事件评论 产能释放提升营收,成本下跌提升盈利能力:公司全年营收75 亿元,同增12%,主要源于全年全国范围内进行石膏板产业布局,新建的石膏板生产线陆续投产:公司全年石膏板销量12.3 亿平米,同增16.8%,产量12.5 亿平米,同增20%。全年公司毛利率同比提升3.2 个百分点至30%,主要是受益于全年煤炭和美废价格的大幅下跌。同时,由于搬迁带来的补助和相应的成本费用下降,全年公司营业外收支均有较为明显的回落;而公司所得税由于利润总额的增长同比增加了0.7 亿元。综合来看,全年业绩得到了明显改善,实现归属净利润9.06 亿元,同比增长34%。 基数较低,Q4 营收增幅显著:Q4 营收21.2 亿元,同比增加了20%,远大于Q1~Q3 的5%、12%、10%的增幅,主要是因为12Q4 的营收基数较低的缘故。另外,公司Q4 的营业利润率也从Q3 的19.3%进一步提升至20.5%,全年盈利水平呈逐季提升态势。综合来看,Q4 实现的归属净利润为3.38 亿元,同比增加42%。 石膏板需求升级,完善产能布局,龙头优势愈发显著。随着城镇化建设的加快,石膏板的需求也步入高增长阶段。同时,目前国内70%以上石膏板都是用在吊顶,用在墙体建设及墙体装饰较少,而这部分业务随着社会公众节能环保意识加强逐步打开市场空间。目前公司石膏板产能达到16.5亿平米,国内市场份额也高达50%。本次5.2 亿募集资金拟投建嘉兴、天津和昆明三个基地,新增石膏板产能约9000 万平米,主要是对现有市场进行补足,同时进一步降低成本,提升公司盈利能力。 布局结构钢骨,打开新型房屋市场增长极。本次3.8 亿募集资金拟在石膏板基地基础上投建7 个结构钢骨生产基地。该业务符合新农村建设和新型城镇化的发展趋势,难度在于初期如何有效的进行政府、开发商和农村及城镇居民的沟通,而公司作为全国布局的央企,这正是其优势所在。 估值较低,静待修复:目前公司估值处于历史地位,具备安全边际。预计公司2014-15 年EPS 分别为1.54 和1.90 元(考虑增发全额完成带来的摊薄),对应PE 分别为9.5 和7.7 倍,维持推荐。

事件描述:公司公布2013年年报,主要指标:全年营收52.1亿元,同比增长2.1%,营业利润2.98亿元,同比下降1.4%,归属净利润3.19亿元,折EPS0.37元。 事件评论: 需求低迷下全年营收增长缓慢,政府补助和长期股权投资增加改善全年业绩:13年全年玻纤市场需求低迷,产能过剩加剧,市场竞争日趋激烈。公司全年营收52.1亿元,同比增长2.1%,主要是公司为了应对市场价格的下跌采取的促销,从而销量出现了一定的增长。而公司的毛利率下跌了2.3个百分点,也是产品售价下跌的直观反应。另一方面,公司积极注意降本增效,加强费用控制,期间费率出现了小幅的下滑。博弈之下,营业利润同比基本持平。值得注意的是,公司长期股权投资同比增加4968万元,收到的政府补助的同比增加8586万元。二者叠加,为业绩的改善提供了显著的增量,实现全年归属净利润3.2亿元,同比增长16.3%。 销售压力较大,去存货依然是主题:市场的低迷导致公司销售压力较大,成品库存持续高位攀升。年末存货16.3亿元,其中库存商品12.8亿元,存货周转率虽然略有增加,但是仍处于2.15的较低水平,总体来看,公司依就处于去存货阶段。 14年:供需或有小幅改善:供给面,13年玻纤总产能变化不大,点火34万吨,冷修30.5万吨,14年由于整个玻纤行业陆续进入池窑冷修期高峰期,Q1已知的冷修数据已达15万吨,其中中国玻纤巨石集团在Q1就有12万吨的冷修计划,叠加政府严控新增产线门槛和淘汰落后的抑制下,供给端有望得到一个相对明显的改善。需求面,国外欧洲玻纤市场景气平平,美国小幅复苏,全球市场来看变化不大,全球需求依旧保持年增速3%左右的水平,但由于玻纤下游应用领域拓宽,新能源(汽车、风能)、建筑、电子新兴领域的应用依旧有所期待;国内市场玻纤需求缓慢复苏,14年城镇化概念的有效执行以及玻纤制品的分化应用的有效拓宽,将刺激需求小幅改善。综合来看,供需格局有望进一步的改善。 股价调整幅度较大,建议等待确定性。预计14、15年EPS为0.42和0.53元,对应的PE为18和14倍。

事件描述 公司公布2013年年报,主要指标:全年营收38.16亿元,同比增长9%,营业利润5.4亿元,同比增长86%,归属净利润4亿元,折EPS0.45元。 事件评论 产销的改善主要源于13年Q4区域需求较好。公司2013年水泥产销量分别为1196万吨、1211万吨,同比增长3.74%和5.04%。商混产销量均为62.4万方,同比增加26.6%。产销增长源于区域需求在Q4的高景气:13年10~12月广东地区水泥产量同比增速分别为19.1%、26.6%、25.5%,明显高于全年广东地区全年累计增速17%。水泥价格也伴随着需求的好转出现了较为明显的恢复,公司全年水泥售价增加了1.74%。 业绩改善源于产销两旺带来的收入增长和煤炭成本的下跌。受全年产销两旺利好影响,全年营收同增9%。反映到吨指标上来看,吨收入(不含税)289元,同比12年增加5元;而吨成本同比12年下降8元至213元,主要是受煤炭价格下跌(广州港山西优煤库全年均价为696元/吨,同比12年跌20%。)和产能利用率提升的共同刺激;叠加作用下,公司全年吨毛利同比增加13元至76元。另外,全年公司积极降本增效,期间费率也同比下滑1个百分点。最终公司13年实现归属净利润4亿元,同增98%。 年初以来广东、福建需求恢复情况较好。公司水泥销售市场主要在广东和福建,13年景气度均较高,其中广东水泥产量同比增速17%,福建产量增速为9.1%。年初以来,两地水泥价格高位下来均仅有30元左右小幅回落,反映区域需求恢复速度要优于华东。 新增减少、发力淘汰,供需有望改善。13年国家发布的淘汰名单中,广东省计划淘汰1418万吨生产线水泥产能,淘汰量居首,全年实际淘汰落后水泥产能1687万吨,超额完成指标。根据最新产线数据,广东14年新增熟料产能约530万吨,略低于13年,考虑到落后淘汰,总产能预计仍将保持稳定,则区域供需改善幅度取决于需求增幅,我们预计至少不会差于2013年。 预计14、15年EPS为0.54、0.61元,对应PE为11和10倍,给予谨慎推荐评级。

事件描述 公司今日公告拟非公开发行不超过1.5 亿股,发行价格不低于14.11 元/股,募集资金总额不超过21.2 亿元,主要投向:石膏板、结构钢骨、平台建设、研发中心和补充流动资金,其中,控股股东中国建材拟认购不超过3 亿元。 事件评论 传统业务稳增下,增发谋求新增长。十余年发展,公司石膏板已成为全球第一,国内市场份额高达50%,传统业务实现辉煌的同时,进一步成长也面临抉择。从公司近年现金流看,经营性现金流净额已超出投资性现金流净额,随着石膏板布局完善,资本支出进一步减少,公司将成为一家稳定分红的龙头企业?显然公司志不止此,我们认为此次增发项目中的结构钢骨和品牌、平台建设有望在未来为公司打开新一轮增长。之所以选择增发主要是目前账面现金属于“维稳有余、创新有缺”且有息负债比例较高。 石膏板业务进一步完善布局。5.2 亿募集资金拟投建嘉兴、天津和昆明三个基地,新增产能约9000 万平米(目前总产能16.5 亿平米),主要是对现有市场进行补足,以进一步降低成本。 结构钢骨打开新型房屋市场。3.8 亿募集资金拟在石膏板基地基础上投建7 个结构钢骨生产基地,目的是为了加强公司内部现有多业务之间的协同,加速推进以结构钢骨材料部品作为基本承重主体材料的新型钢结构建筑。 我们认为该业务符合新农村建设和新型城镇化的发展趋势,难度在于初期如何有效的进行政府、开发商和农村及城镇居民的沟通,而公司作为已经完成全国布局的央企,这正是其优势所在。另外,一直以来公司都是单纯的销售建筑材料,而新型房屋则是将原本零散的材料整合到房屋这一平台上再做销售,市场空间大增的同时,成本不再是唯一核心,产品的消费属性将提升,而研发和平台的建设将助力公司逐步完成这一转型。 补充流动资金缓解财务压力。公司资产负债率约50%,但从流动负债结构看,有息负债约35 亿,占比64%,财务费用率也在2 个点以上。 短期摊薄有限,中期增长可期,地产担忧可通过Q2 业绩验证。尽管发行体量较大,不过考虑到资金带来的财务改善,实际摊薄会小些。假设今年完成全额增发,预计公司2014-15 年EPS 分别为1.54 和1.90 元,对应PE 分别为9.5 和7.7 倍,维持推荐。

报告要点 事件描述公司公布2013年年报,主要指标:全年营收42亿元,同比增长34%,营业利润2.44亿元,同比增长726%,归属净利润3亿元,折EPS0.63元。 事件评论 业绩高增长主因产销大增和成本下滑。13年宁夏地区水泥市场需求高景气,区域产量同比增长20.3%。公司作为区域龙头产销旺盛的局面也十分明显:全年销售水泥1412万吨,同比增长28.3%;商品混凝土销量327万方,同比增长68.8%。公司全年业绩高增长除了产销增长外还源于成本的下移:水泥熟料13年吨收入为227元,同比下降3.4元,吨成本受益煤价下滑下降25元,吨毛利提升22元(混凝土受制价格下滑和成本上升,单方毛利降低8.7元)。基于此,尽管全年期间费率同比增加了1.5个百分点,13年公司最终实现归属净利润3亿元,同比增加392%。 13年区域产能并无新增,价格低位运行主因过剩程度较高。13年宁夏地区水泥价格一直稳定在250元/吨的历史最低位水平,主要是区域产能过剩严重,虽然13年无新增产能,但是产能利用率仍在59%的低位水平。 14年产能增量再现,或压制盈利大幅提升。根据我们统计,14年宁夏地区有2条产线投产,合计产能7500T/D,折算产能冲击为13%,当年有效供给冲击约为6%。需求面上,我们认为14年至少仍将保持两位数的产量增速,因此区域供需格局还会持续改善。不过值得注意的是,14年新投产的天元猛业和英力特都属于化工企业下属利用废渣生产的水泥,成本相对较低,容易对市场现有价格形成冲击,因此可能压制区域价格进一步提升。 14年或出现价格拐点,15年能否全面改善需关注周边区域。14年受增量产能冲击,区域水泥价格可能不会明显回升。但是15年及以后无新增产线投放,如果需求能够延续高增长趋势,那么供需格局有望迎来全面反转,不过15年甘肃地区新增产能较多,或形成另一压制。预计公司2014-15年EPS分别为0.72和1.29元,对应PE为11和8倍,谨慎推荐。

报告要点 事件描述 公司公布 2013年年报,主要指标:全年营收79.11亿元,同比增长2.8%,营业利润1.07亿元,同比下降29%,归属净利润2.8亿元,折EPS0.32元。 事件评论 区域过剩压力大,公司全年产量增长缓慢源于保价控量。公司2013年水泥(熟料)产销量分别为2341万吨、2237万吨,同比增长3.17%和1.62%。商混产销量为474万吨、同比增加38.6%。产销的缓慢增长主要是由于公司为了应对疆内产能过剩压力采取保价控量措施。 新疆价格继续回落,盈利改善源于煤价下跌。新增产能持续投放下,13年新疆水泥价格低位下行,全年销售均价同比下降约100元/吨。综合来看(水泥熟料),公司13年吨收入下降13元,而煤价的大幅下跌导致吨成本下降17元;二者均衡之下,13年吨毛利增加4.4元。混凝土方面,单方收入下降9元,单方成本下降5元,单方毛利下降3.7元。 华东需求旺盛,江苏公司改善显著。华东地区13年需求相对旺盛,水泥价格下半年也开始呈现持续向上趋势。子公司江苏天山水泥集团、江苏宜兴水泥实现净利润1.11亿元,0.52亿元,同比增速分别为140%和276%。 而新疆地区受制于需求的低迷均出现下滑,子公司阿克苏天山多浪水泥、屯河水泥净利润分别下降76%、63%。整体来看,新疆地区营业利润下降4%,而江苏地区增加100%。 疆内供需触底,反转需待在建产能进一步消化;华东高位维稳。截至2013年末,新疆熟料产能达6851万吨,当年新增熟料产能914万吨,产能冲击约15%。目前在建仍有1742万吨,拟建1300万吨,考虑到目前疆内水泥盈利能力较差,建设进度或继续放缓,但新增压力仍不容忽视。需求面上,受资金面影响,2013年疆内水泥产量增速约为20%,较12年28%出现明显下滑,受整体经济转型制约,我们预计2014年疆内需求增速仍在20%左右。据此判断,14年疆内供需总体平衡,全面反转仍需等待。 我们判断明年或是疆内反转时点,预计14、15年EPS 分别为0.41和0.72元,对应PE 为13和8倍,目前PB 仅0.7倍,估值处于底部,关注供给投放,配置时点或临近。