市场持续回暖,三季度业绩维持高增长。公司前三季度营收同增6.8%,归属净利同比大增55.8%,主因:①市场环境得到改善,量价齐升。一方面浮法玻璃市场底部回升,前三季度价格较去年同期增长超过10%;另一方面,光伏市场逐步好转,金太阳工程利好,公司光伏业务实现止亏;②公司多条产线技改成功,进一步加强成本控制,毛利率同↑6.9 个百分点至29.5%。费用率方面基本与去年同期持平,受递延税影响最终净利率提升3.8 个百分点。 平板玻璃贡献最大,多晶硅技改完成。分业务来看:受益于产品价格上行,平板玻璃业务实现净利润约为3 亿,其中超白、超薄业务贡献7000 万利润,而工程玻璃变动不大,三季度利润与二季度相当;精细玻璃方面,产能未有新增,前三季度基本持平;太阳能业务三季度情况进一步好转,已实现扭亏,后续将逐步实现盈利,其中多晶硅暂未贡献利润,但目前技改已经完成,业务的增长主要来自光伏组件盈利能力的提升。 四季度将持续增长,全年收入有保障。若股权转让确认进度顺利,公司之前转让深圳显示器件19%的股权以及深圳南玻器件100%股权带来共计4.8 亿投资收益计划在年底计入,而公司出售深圳浮法股权所得2.9 亿计划在2014 年计入。预计13-14 年EPS0.43 和0.66 元(若股权转让确认如期完成,加入股权出售带来的效益,13-14EPS 为0.62 和0.77 元),对应PE21 和14 倍,维持推荐。

量价双升,营收高增长34%。公司前三季度销量同增29%至1416万吨,主要受益于:①4月1日收购张掖巨龙,4月底点火古浪、漳县两条5000t/d熟料线,产能有所扩张。②前8月甘肃水泥需求同增17%,远高于全国9.2%水平。此外,由于甘肃省边际供需好转,前三季度吨收入同增10。量价双升下,营收实现34%的高增长。 大提1.3亿减值准备下,业绩依然高增长。前三季度公司吨收入同↑10,吨成本受益煤炭价格下滑同↓18,吨毛利↑28,吨费用↓1。但由于公司Q3淘汰2条1000t/d线并全额计提1.1亿减值准备,导致吨营业利润增幅收窄8至20,最终吨净利↑11。百分比指标看:毛利率↑8.6%、费用率↓0.8%、资产减值占比↑2.5%,最终净利率↑4.7%,业绩大增119%。 Q3业绩进一步回暖。Q3营收、业绩分别增长47%、82%,均高于Q225%、61%的水平。其中:销量同增37%、环增9%;吨收入环比Q2↑14,吨成本↓3,吨费用↓8,吨资产减值损失因产线淘汰而↑18,吨净利↑9。 政策倾斜下甘肃需求望持续较快增长。08年底为稳增长,国家出台一系列政策,并对西部落后地区给予重点倾斜,09年以来甘肃水泥需求年增速保持在20%~30%,目前城镇化率仍仅37%。其他省份城镇化率由37%提升至47%需约6~10年时间,年均增速在10~20%之间,在西部大开发、3341、兰州新区等政策支持下,预计甘肃水泥需求将持续保持较快增长。 甘肃产能利用率望持续提升。尽管甘肃产能增长一直较快,但在高增长需求之下,12、13年产能利用率持续提升,且未来仍望继续提升。公司为甘肃省龙头企业,区域需求高增长下望逐步消化过剩产能。预计公司2013-14年EPS0.61、0.80元,对应PE11、9倍,维持推荐。

事件评论 Q3量增价降,吨毛利略低于Q2。公司Q3实现水泥熟料销量超1312万吨,略高于2季度的1285万吨,单季度均价较Q2下滑约6元。从区域表现看,受两湖市场影响,公司较早步入淡季,水泥均价自6月开始下滑,7月均价较5月高点下滑约18元,此后区域虽有提价,但实际贡献有限,直至8月塔吉克斯坦生产线投产,量虽小但价格高达900元/吨,最终提升3季度均价水平。3季度吨成本变动不大,吨毛利约81元(将其他业务利润并入水泥熟料),略低于Q2的84元/吨。 Q3业绩环比下滑还因投资损失和费用率提升。不同于往年季节性下滑,受益海外项目贡献,今年Q3吨毛利下滑幅度较小,业绩环比下滑主因:1、前期分步收购股权产生了约4500万的投资损失;2、综合费用率较Q2提升了2个百分点。最终Q3吨归属净利较Q2仍下滑约10元。 海外项目实现高盈利,看好中西部发展。8月塔吉克斯坦项目投产,尽管仅实现5.2万吨销售,但价格和盈利水平较高,预计明年放量后有望贡献超1亿归属净利润。另外公司产能集中于中西部,受政策倾斜有较大发展潜力,随过剩产能被需求消化,量价弹性将现。 政策支持水泥窑协同处置力度加大,保障公司环保业务中长期发展。近日国务院发文支持利用现有水泥窑协同处理生活垃圾,协同处置生产线比重不低于10%。公司在该领域处于领先水平,尽管短期效益有限,但随政策导向支持,将是中期发展亮点。 预计13-14年EPS为0.96和1.18元,对应PE14、11倍,维持推荐。

受益大型工程稳步推进,业绩继续回暖。公司前三季度业绩同增35%,其中:1、受益于南水北调工程和辽西北项目的持续供货,报告期营收同增28%,相比中报18%的增速继续回暖;2、毛利率同↑4.3%至39.35%,达历史最高水平,一方面由于大口径管道业务比重提升,另一方面由于公司前期利用期货锁定低价钢材使得成本得到降低;3、费用率↑1.2%,主因运费增加及新增辽宁、河北分公司。但所得税率因同期基数过低而同↑7%,最终净利率↑0.7%。 全年业绩预计同增35%~55%。公司预计13年全年归属净利同增35%~55%至10770万~12366万,折EPS0.57~0.66元。经测算,13Q3归属净利润同比增长38%~178%,折EPS0.08~0.17元。 各地潜在招投标项目众多,但能否如期兑现还待观察。从各地规划来看,潜在PCCP管道招投标项目众多:新疆、山西、福建、吉林、山东等均有可能在今年底明年初进行招标。此外,云南有酝酿大规划,还有辽宁二期,长三角备用水源地建设。由于大型市政项目受政府资金、规划、管理等多方面影响,存在项目不能如期进行的风险。尽管行业空间很大,但具体项目能否如期进行招投标还待观察。 公司接单能力非常强,在手订单20亿,其中预计明年完成8亿左右,因此明年业绩的增长还需要看新接订单情况。若今年底明年初项目可如期招投标,则来年业绩增速仍有保障。预计13-14年EPS分别为0.63、0.83元,对应PE28、21倍,维持推荐。

脱硝业务爆发式增长+立面业务回暖下,Q3延续高增长。公司前三季度营收预增85%~104%,业绩增36%~45%,EPS0.25~0.27。分季度看:Q3营收增112%~167%,业绩增107%~143%,EPS0.1~0.11,Q3延续Q2高增长态势,主因脱硝业务爆发增长以及立面业务回暖。而前三季度业绩和扣非业绩增速均较大幅度的低于营收增速主因:1、销售相关费用增长和利息费用减少;2、应收款回笼仍较慢而大幅计提减值损失。 强制脱硫脱销,波纹板业务望延续高增长。12年起政府强制火电厂进行脱硫脱硝改造。13年起,发改委将将燃煤电厂脱硝电价政策扩大至全国所有省份的所有燃煤发电机组,进一步推进脱硫脱硝改造。公司已实现由材料供应商到系统集成商的转变,强制脱硫脱销政策刺激下,传热板业务仍望延续高增长,合肥万吨传热板项目如期投产则提供了产能保障。 内立面业务将受益轨交建设加快。12年发改委批准47个轨交项目,远高于08、09、10、11年10、36、17、18个的水平。13年已批准6个。轨交投资望回暖,利好立面业务发展,前三季度已现环比回暖稳步增长态势。 幕墙业务持续承接订单,正处导入期。相比传统幕墙材料,搪瓷幕墙自重轻,且装饰美化优势突出。未来随经济持续发展,绿色消费将成主导,高端搪瓷幕墙市场潜在空间巨大。公司继12年末突破国内第一单后,今年以来又承接多个订单,实现了从市政到高端商业地产延伸的重大突破。 在促进新城镇化、绿色建筑产业以及加大城轨交通建设力度的大背景下,公司三大业务发展前景广阔。预计13-14年EPS0.48和0.71元,对应PE43和29倍,维持推荐。

报告要点 事件描述 公司发布前三季度业绩预告,1-9月预增160%。 事件评论 公司业绩符合预期。公司发布前三季度业绩预告,1-9月预增160%,实现归属净利2.99亿,折EPS0.43元/股。其中Q3实现归属净利1.33亿元,折EPS0.19元/股。公司业绩大幅增长一部分原因来自销量增加、收入增加、成本降低,导致的利润增加;另一方面,漳州旗滨获5,959万元政府补贴,使得公司业绩提升,扣掉所得税,折EPS0.07,若扣除补贴带来的影响后,公司前三季度EPS为0.36,符合我们之前的预期。 市场好转+技术改造,价涨成本降。今年以来行业情况大幅好转,前三季度公司所在的华南地区浮法价格同比上涨超过20%,再加上今年以来公司开始优化燃料以及炉窑利用,完成产线主体燃料改造,使得上半年产品单位成本同比大幅下滑19%,三季度公司延续其低成本优势。因此,综合之下,公司今年收入同比得到大幅提升。 产能不断扩张致使公司收入增长。随着公司不断改善推广使用燃料替代技术,加上去年以来陆续点火投产的新线:漳州五线600t/dlowe镀膜线、河源一线800t/dTCO线、以及漳州六线600t/d超白光伏基片线,今年以来公司产品销量以及收入较去年同期实现了较大增长。而三季度以来,漳州七线600t/d在线Low-E、河源二线600t/d在线SUN-E镀膜生产线已相继实现点火,除了下半年漳州八线将投产,随着14年公司株洲公司的搬迁升级的完成,公司产能格局还将不断扩展与完善,因此业绩也将进一步增厚。 政府补贴助力业绩增长。今年上半年,由于补贴同比大幅下滑导致公司业绩增速减慢,而近期获得东山县科技发展奖励基金5,959万元,使得公司利润总额增加。另外,株洲旗滨也已获得当地政府4500万元补贴,其将对公司2014年起的20年业绩产生正面影响。 随着下游需求的稳步发展,我们认为,四季度盈利水平将继续维持。预计13-14年EPS为0.52和0.66,对应PE12、和10倍,维持“推荐”评级。

事件描述 公司发布前三季度业绩预告,1-9月预增54%,实现归属净利6.2亿,折EPS0.3元;其中Q3业绩预增72%,实现归属净利2.7亿元,折EPS0.13元。 同时公司公告出售深圳浮法两条浮法生产线100%股权,转让价9.18亿,并且买方需代偿债务款3.3亿元。 事件评论 平板玻璃贡献较大,太阳能业务进一步扭亏。今年公司业绩的高增长,一方面源于今年以来浮法玻璃市场底部回升,前三季度价格较去年同期增长超过10%,同时,公司技改成功后成本也得到了降低,再加上超薄以及超白玻璃的计入,公司平板玻璃产业业绩同比大幅上升;另一方面,公司太阳能光伏组件产品的盈利能力有较大恢复。随着多晶硅市场环境不断改善,多晶硅价格今年以来涨幅已超过15%,筑底已完成。另多条产线技改成功,加上“金太阳”工程的补贴,促进公司太阳能业务进一步减亏。 超薄玻璃业务是亮点,精细玻璃是重点。超薄业务是公司现阶段发展的亮点,目前单线生产,利润贡献丰厚。未来,除了宜昌300T/d新线外,公司还将投资7.42亿于清远新建性能更优的0.55mm~1.1mm高性能超薄电子玻璃生产线,另外还将进军无碱超薄领域。现阶段,公司精细玻璃业务已具备触摸屏产垂直一体化、OGS等技术优势,随着前期对业务的资源整合,未来该业务优势将进一步显现,稳步增长具有保障。 卸下深圳浮法,再出发。与南玻其它浮法玻璃产线相比,深圳浮法两条浮法产线由于修建较早,存在投资大、能耗高的问题,导致其综合成本较高,不具竞争优势,对公司整体业绩存在一定拖累,公司此次将其100%股权转让,减轻了负担,将提升综合盈利水平。 4季度高增长仍将持续。随着市场回暖的进一步持续,我们认为四季度公司各业务将继续向好,预计13-14年EPS0.43和0.66元(2013年暂不考虑多次股权出售带来的效益),对应PE21和14倍,维持推荐。

报告要点 国内玻纤复合材料市场空间广阔 发达国家经验表明玻纤制品应用覆盖生活各方面,国内仍集中于工业。虽然我国已成为玻纤纱生产第一大国,但制品发展仍较为落后,随着国内各领域玻纤需求不断扩大,未来几年正是我国向复合材料大国转型的重要时机。作为一家技术与规模兼备的玻纤全产业链厂家,公司将直接受益行业的转型。 产业链多元延伸,龙头地位不断巩固 公司以短切毡和薄毡起步,目前传统主导产品短切毡、湿法薄毡和复合隔板均在业内名列前茅。尽管产品已相对成熟,随着制品应用不断推广,这类初级制品的需求仍将持续旺盛。为降低经营风险,同时为打开新的增长空间奠定基础,公司在原有基础上通过横纵向多元发展,向上投建玻纤池窑,向下推广制品应用,横向收购天马瑞盛、增资天马集团,目前已形成从池窑到初级制品再到复合制品的完整产业链,龙头地位不断巩固。 创新产品此起彼伏,具备良好连续性 打通产业链为公司后续发展奠定了基础,未来公司将通过有效国产化国外领先制品应用以及自我创新的方式进行产品线的不断拓展,从而保障其长期成长性。从产品来看,涂层毡已经获得成功,并将向海外市场寻求新的突破;保温棉有望成为下一爆发增长源,PE隔板、装饰板材、连续毡亦将续力。 制品航母基础奠定,多元延伸将助力起航 我们认为玻纤制品应用推广的大逻辑是公司能够实现中长期成长的基础,短期看下半年业绩增速有望逐季回暖,且超预期期待点较多,预计2013-14年业绩分别为0.96、1.43,对应PE为23、16倍,维持“推荐”。

事件评论 剔除瑞盛影响,收入稳定增长。剔除瑞盛1亿收入影响,上半年营收同增24%,其中外销同增约36%,高于内销14%水平。分品种看,短切毡、薄毡收入分增24%、40%,且一、二季度增速基本持平,显示需求依然旺盛;隔板格局稳定,收入小增6%,涂层毡同增13%,但Q2较Q1增速出现较大下滑,主因竞争加剧,量价均受影响。 综合毛利率稳定,涂层毡下滑明显。剔除瑞盛及新长海影响,上半年母公司毛利率26%,基本持平。短切毡和薄毡毛利率小幅波动主因产品结构变化;隔板线技改后毛利率提升9个百分点至48%;树脂产品受益提价,毛利率从6%升至8%;涂层毡由于竞争加剧,毛利率大幅下滑至31%。 财务费用大增和补贴减少压低中期业绩。公司上半年毛利同增33%,管理和销售费用率在剔除瑞盛后基本与去年持平,财务费用受短期借款大幅增加和汇兑损益影响大增715万,营业外净收入受补贴影响减少270万,最终尽管天马集团贡献278万投资收益,归属净利润增速仍收窄至10%。 新池窑满产在即,新产品拓展海外。考虑自用成本节省和外销收益我们测算新池窑下半年将带来约1200万效益。此外5800万补贴将根据折旧年限递延计入,预计下半年将增厚300万。新产品上,涂层毡国内竞争加剧,正逐步开拓美国市场,保温棉也有望进入韩国市场,高壁垒品种连续毡主要销往海外,上半年形成近60万收入,毛利率超过60%,新产品新增长的成长逻辑仍未破坏,成长空间依然值得期待。 传统产品稳增持续,新产品逐步贡献效益。财务费用方面,短期利息支出的同比影响将减弱,参与远期结汇将控制汇兑损益,结合新池窑的效益增厚和新产品的开拓,我们判断Q2业绩触底,下半年将逐季回暖,预计2013-14年业绩分别为0.96、1.41,对应PE为22、15倍,维持推荐。

并购+新建,助力营收快速增长。上半年营收同增21%,其中各10%分别由水泥和混凝土业务拉动:①水泥业务:上半年水泥和熟料销量同比大增21%,一方面收购及新建下,有效熟料产能同增约10%,另一方面产能利用率也有所提升。整体需求疲软下吨收入同↓24,导致水泥营收同增11%。 ②报告期内混凝土销量同比大增133%,主因收购新建下量能放大。 煤炭价格下滑+成本精细化管控下,盈利能力提升。公司上半年总体毛利率同↑3.9%,其中煤炭价格下滑、成本精细化管控以及量增带来成本摊薄下,吨水泥成本同↓29,吨毛利↑5 至61.5,水泥业务毛利率↑4%,混凝土毛利率也↑4.3%。费用方面,受益于营收较快增长,总费用率同比下滑0.8%。最终净利率提升3.8%至6.3%,业绩大增270%。 前三季度预增100%以上。分季度看,毛利率回暖、费用率下滑、净利率由Q1 的1.4%恢复至9.5%,环比明显回暖。预计前三季度业绩同增100%以上,若区间在100%~150%,则测算后Q3 业绩同增-12%~70%。 环保业务短期贡献有限,保障中长期发展。上半年公司在污染土处理方面取得重大突破,在建项目稳步推进,环保领域将持续发力。尽管短期效益有限,但环保作为发展趋势,随政府投入持续增加,中长期将是发展亮点。 受益华东淡季提价,4 季度盈利有望新高。短期湖北仍是增长核心,受益华东供给控制下的淡季提价,公司3 季度价格表现由于去年同期,成本下行下,4 季度盈利有望新高。中期看中西部落后受政策倾斜,未来需求仍望快速增长,过剩产能可被需求逐步消化,量价弹性皆备。公司西南产能占23%,今年八月底塔吉克斯坦项目望投产,西部和海外业务仍是亮点。 进入旺季价格料将上行,增厚业绩,但估值修复空间或仍有限,维持推荐。 预计13-14 年EPS 为0.93 和1.12 和1.44 元,对应PE 14、12 倍。

事件评论 受华北、东北地区拖累,营收小增3%。受区域需求疲软,竞争激烈,价格下滑影响,公司上半年水泥和熟料销量同比仅增4.5%,吨收入↓4元,营收仅增3%。分地区看:华北、东北、西北同比分别增长-0.23%、-8%、13%,占营收比重分为65%、13%、9%。其中华北、东北主要受区域需求负增长拖累,上半年华北、东北水泥累计产量同比分别下滑0.9%、6.1%。 而西北(陕西)表现较好,主要受益于产能扩张以及区域需求小增。12年中期公司在陕西地区新增两条熟料线。 价跌+量小,成本均摊上升,业绩大降249%。公司吨收入↓4,由于量增较少,在建工程陆续投产后产能未得充分发挥,导致刚性成本分摊增多,上半年吨成本、吨费用分别同↑3、4。最终公司吨归属净利↓9至-5.2元。 上半年净利率同↓5%至-3.7%,归属净利亏损2.7亿。 运转提升+成本管控加强,Q2环比复苏明显。分季度看:Q2规模效应下业绩环比明显改善,营收同比增速由Q1的-16%提升至11%,净利率由-29%恢复至4.6%,盈利由Q1亏损4.4亿转为盈利2.7亿,同比下滑33%。 12年Q2、Q3、Q4净利率分别为8.5%、2.7%、-2%,则3季度有望迎来高增长,但尚未看到区域供需趋势性改善。 业绩弹性较大,区域复苏仍需等待。华北、东北地区Q2水泥产量增速环比有好转态势,但华北地区产能过剩严重,需求的小幅增长难以快速消化过剩产能,协同困难。东北协同好且过剩较少,价格预计高位徘徊。陕西下半年投产压力较大。业绩弹性仍在京津冀,但在整合开启提升集中度之前,区域复苏幅度或仍受限。预计公司2013-15年业绩为0.24、0.35元,对应PE分别为31、21倍,谨慎推荐。

“渠道为王,零售为先”模式成效显现,PPR管收入逆市大增。上半年公司营收同增16%,分季度看:Q1、Q2分别同增4%、23%,明显回暖。 分产品看:以零售为主的PPR管大增37%,高于永高9%的水平,其他管道方面,PE、PB、HDPE管分别增长2%、-14%、6%。PPR管大增反映公司在“渠道为王、零售为先”原则下,不断深化营销渠道建设,大力推进零售模式的战略模式产生比较好的效果。分地区看:西部大增36%,主因公司依托重庆工业园区位优势,加大市场开拓力度。 PPR管量能释放+价格执行到位,毛利率提升。上半年公司毛利率同比提升1%,其中:PPR管毛利率提升1.8%,PE、PB、HDPE分别下滑0.6%、3.3%、6%。PPR管毛利率提升主因量能释放且价格执行比较到位。此外,公司加强内部管理,不断提升生产效率及管理水平,成本费用控制较好。 而PB、HDPE毛利率大降主因量较小,受市场、订单变动影响较大。 更换代言人情况下费用率持平,反映渠道建设取得一定效果。费用方面,公司销售费用控制改善明显,更换代言人情况下费用率也未提升,反应渠道建设取得一定效果,未来销售费用金额还会随渠道的深化有所增长,但占营收比重有望下滑。 上半年业绩增24%,预计前三季度同增0%~30%。上半年净利率↑1%,业绩增长24%,折EPS0.41元。分季度看,营收回暖、毛利率↑,费用率↓,但因12Q1基数低,Q2业绩增长19%,低于Q1业绩39%的水平。 预计前三季度业绩同增0%~30%,经测算Q3同增-34%~39%。 公司经营风格稳健,细水长流。未来发展主要来自三方面:1、继续坚持“渠道建设,零售为王”,助力市场拓展。2、PE和HDPE管材将受益地下管网建设加速。3、公司PE燃气管体量仍较小,未来望随市场拓展形成可观增量。一期激励行权价12.15,行权日截止年末。预计13~14年EPS0.86、1.07,对应PE15、12倍,维持推荐。

营收增速环比明显回暖。公司营收同增18%,其中Q1、Q2分别同增10%、23%,环比回暖。分产品看,PVC、PP、PE 管分别同增19%、34%、7%,占比分别为64%、15%、21%。PP 管增长较快主因产能释放+基数较低,PE 管增长较慢还是受宏观经济疲软,市政工程进度缓慢拖累。 人工成本+原料价格上涨,毛利率下滑,费用率提升。上半年毛利率同↓3%,主因人工成本及原材料价格上涨。分产品看,PVC、PP、PE 管分↓3.4%、3%、1.3%至17%、26.5%、25%。费用方面,总费用率同↑1%,其中管理费用率↑1.5%,主因工资等大幅增长所致。 政府补贴收窄业绩降幅至9%,前三季度预增-20%~0%。上半年营业利润率但政府补贴大增600万,占营收比重提升0.7%,最终净利率同降1.9个百分点至6.2%,归属净利降幅收窄至9%。公司预计前三季度业绩同增-20%~0%。 发明专利翻倍+成立新产品事业部,保障中长期业绩增长。报告期内公司加大新产品、技术研发力度,新增26项发明专利至50项,且还有23项专利在申报中。除专利数大幅提升外,公司还成立了新产品事业部,加大以工程类为主的新特产品的市场策划和推广,望形成新的利润增长点。 三大基地试运行ERP 系统,提升经营管理效率。公司于13年6月在湖北、重庆、佛山三家基地试运行ERP 管理信息平台,未来将持续大力建设ERP系统,以实现内部信息共享,加强成本管控,提升经营管理决策效率。 公司产品结构将持续向高端调整,以顺应消费升级趋势。募投产能预计年末投产,公司将持续深化渠道建设,并同时加强直销拓展,以保障产能消化。预计13-14年EPS 0.65和0.81元,对应PE 18和15倍,谨慎推荐

跨区域助力营收较快增长。上半年营收同增34%,主因外加剂跨区域发展成果明显,其中:减水剂业务收入同增67%,去年10月新收购的四家公司报告期新增1.16亿收入,对减水剂收入增速拉动高达36%;检测收入小增15%,混凝土收入同降25%,主因大环境影响销量下滑。 净利率略增,业绩增长37%。公司毛利率同增1.3%,其中减水剂↑1.3%,主因:①去年2月收购的银州砼材经营改善、盈利提升;②工业萘价格上行,但环氧乙烷价格下行,二者基本抵消。总费用率↑2.7%,主因①相关运费及代理服务费增长;②规模扩大,工资结构调整,人工成本大增;③定期存款利息减少。最终净利率同↑0.4%至16.7%,业绩增长37%。 商混业务稳定为主,检测开始对外扩张,新材料业务或是突破。公司商混业务集中在厦门,短期没有扩张计划,区域竞争格局较为稳定,行业增长空间也较有限。7月公司公告拟在海南设立合资公司开展工程检测与技术服务,检测业务再次向省外布局或预示着条件的逐步成熟。近年公司在新材料上发展较快,尽管目前体量仍较小,但或是下一增长源。 13年业绩受益跨区域快速增长,14年能否延续还看后续收购。13年业绩快速增长主因:①公司2012-02收购的银州砼材12年上半年基本亏损,今年随改造深入,盈利水平逐步正常;②2012-10收购的四家公司(浙江、湖南、广东)13年全年并表。但若不考虑收购贡献,预计14年综合收入将低于30%,因此14年业绩能否持续高增长,还看今年下半年能否继续收购并在明年形成贡献。 去年减水剂市场容量约250亿,公司市场份额仅3.2%,跨区域扩张的空间仍较大。预计2013-14年EPS分别为0.97、1.23元,对应PE分别为16、12倍,目前估值水平不高,但仍受经济下行压制,维持推荐。

事件评论 金鹏并表+整合效应,营收增长14%。公司营收同增14.4%,其中11%由去年底并表的金鹏科技所贡献,此外,其与上海公元的资源整合也逐步显现出规模和协同效应,拉动上海公元收入同增14%,净利润增长103%。 经济低迷下毛利率持平,全国布局下费用率上升。经济低迷下,原材料价格低位震荡,毛利率同比基本持平,略增0.3%。总费用率同比提升1.6%,其中管理、财务、销售费用率分别同增1、0.5、0.2%,主因全国布局加快,公司在市场拓展渠道网络建设、品牌宣传、产品研发、人力等方面加大投入。最终净利率同降0.8%至9.1%,归属净利同增6%。 Q2业绩环比有所回暖,预计前三季度业绩同增0%~20%。分季度看,Q2营收同增16%(一季度13%),毛利率环增1.5%,净利率环增3.4%,业绩同增6.4%(一季度4%),业绩环比有所回暖。公司预计前三季度业绩同增0%~20%,经测算Q3同增-7%~39%。 推广绩效考核促增长,完善内部管理提升运营效率。上半年公司对外贸部门和华东大管道营销中心进行绩效考核,取得较好成绩,未来将全面推广,望促进业绩增长。此外,公司还聘请战略顾问完善内部治理,并继续通过EAS集团化信息系统,整合母子公司资源,提升决策和运营效率。 今年业绩主要看量增。13年计划销售超30万吨,同增30%以上,主要来自:1、金鹏并表及其和上海公元整合带来的协同效应;2、天津、重庆、本部销量的增长;3、报告期内公司和多家地产商签订协议,地产直配范围进一步扩张;4、公司拟收购天津大莲精工管件100%股权,收购完成后将快速切入国内燃气管领域,未来将受益于LNG应用提速所带来的新建燃气管网和液化气罐替代需求。预计2013-14年EPS分为0.83和1.04元,对应PE13和11倍,估值较为便宜,维持推荐。