盈利预测与投资建议。预计公司2013-2015年净利润分别同比增长31.99%、24.41%、24.74%,每股收益分别达到0.88元、1.10元、1.37元,目前股价对应2013年动态市盈率为16.56倍。 考虑到资产注入,预计公司2013-2015年每股收益分别达到1.00元、1.25元、1.57元,目前股价对应2013年动态市盈率14.57倍。结合公司的成长性,我们认为公司合理估值为2013年18-22倍市盈率,对应股价为15.84-19.36元,维持公司“买入”的投资评级。 主要不确定因素。智能电网投资低于预期的风险,资产注入不能按时完成的风险。

事件: 2012年营收同比增长51.57%,净利润同比增长112.15%。营业收入为66.12亿元,同比增长51.57%;归属母公司净利润3.32亿元,同比增长112.15%。每股收益0.88元,符合预期。公司拟每10股送3股派1元(含税)。 公司同时公布2013年第一季度业绩预告:归属于上市公司股东的净利润6321.97万元-6994.52万元,同比增长370%-420%。 点评: 收入快速增长,净利润大幅提升。公司营业收入同比增长51.57%;归属母公司净利润同比增长112.15%,增幅超收入,缘于:1)期间费用率大幅下降7.36个百分点,其中销售费率下滑3.91个百分点,管理费率下滑2.86个百分点。2)营业外收入净额同比增长151.90%,2012年达1.37亿元,2011年仅5430.99万元。其中政府补助1.34亿元,2011年5337.98万元。 直流输电、配网自动化投资进入快速增长期。公司直流输电系统收入10.79亿元,同比增长841.23%;毛利率10.46%,同比下降41.92个百分点。“十二五”期间,特高压直流输电预计每年新开工2-3条,我们预计公司直流输电系统业务将较快增长。 公司智能变配电系统收入36.46亿元,同比增长60.06%;毛利率33.27%,同比下降5.02个百分点。公司是国内配电网自动化最大的总包商,在手订单充沛,我们预计该业务增长将较快。 公司智能化特种节能一次设备收入6.48亿元,同比下降0.6%;工业及交通智能供用电系统收入2.62亿元,同比下降20.91%,公司供货的郑州地铁1号线、武汉轨道交通2号线一期工程已建成投运。 综合毛利率下滑近6个百分点。公司综合毛利率26.76%,同比下滑-5.96个百分点,主要缘于直流输电系统毛利率下滑41.92个百分点。此外,工业及交通智能供用电系统、智能变配电系统毛利率亦下滑5-11个百分点不等。 期间费率大幅下降,缘于管理、销售费率下降。2012年公司期间费用合计为11.19亿元,同比增长5.64%;期间费用率为16.93%,同比下降7.36个百分点,主要缘于管理、销售费用率的下降。管理费率达9.84%,同比下降2.86个百分点,销售费用率达5.69%,同比下降3.91个百分点。根据国网的考核目标,我们预计未来公司的期间费用率仍有下降的空间。 盈利预测与投资建议。预计公司2013-2015年净利润分别同比增长53.38%、28.49%、15.25%,每股收益分别达到1.35元、1.73元、1.99元,目前股价对应2013年动态市盈率为19.49倍。 考虑到资产注入,预计公司2013-2015年每股收益分别达到1.54元、1.93元、2.26元,目前股价对应2013年动态市盈率为17.08倍。 结合公司的成长性,我们认为公司合理估值为2013年18-22倍市盈率,对应股价为24.30-29.70元,调高评级至“增持”。 主要不确定因素。电网投资低于预期的风险,市场竞争加剧的风险。

事件: 2012年营收同比增长29.43%,净利润同比下降36.34%。2012年公司实现营业收入41.47亿元,同比增长29.43%;归属于上市公司股东的净利润1.46亿元,同比下降36.34%。每股收益0.23元,略超预期。订货合同61.71亿元,同比增长35.51%。公司拟每10股派1元(含税)。 公司同时公布2013经营计划:营业收入45亿元,同比增长8.51%,归属于母公司所有者的净利润1.66亿元,同比增长13.70%。 盈利预测与投资建议。预计公司2013-2015年净利润分别同比增长24.63%、26.39%、26.52%,每股收益分别达到0.29元、0.36元、0.46元,目前股价对应2013年动态市盈率为19.43倍。结合公司的成长性,我们认为公司合理估值为2013年18-22倍市盈率,对应股价为5.22-6.38元,维持“增持”的投资评级。 主要不确定因素。智能电网建设低于预期的风险,坏账损失过多风险。

事件: 2012年营收同比增长25.85%,净利润同比增长41.49%。公司营业收入9.85亿元,同比增长25.85%;归属于上市公司股东的净利润1.10亿元,同比增长41.49%。每股收益0.82元,符合市场预期。公司拟每10股派发现金红利2元(含税)。 公司同时公布2013年经营规划:计划实现营业收入13.24亿,同比增长34.42%;净利润1.42亿元,同比增长29.09%。 盈利预测与投资建议。预计公司2013-2015年净利润分别同比增长29.29%、35.99%、38.96%,每股收益分别达到1.07元、1.45元、2.02元,目前股价对应2013年动态市盈率为22.55倍。结合公司的成长性,我们认为公司合理估值为2013年23-28倍市盈率,对应股价为24.61-29.96元,维持公司“买入”的投资评级。 主要不确定因素。其它领域拓展低于预期的风险,大宗商品价格提升导致公司毛利率下降的风险。

事件: 2012年营收同比增长11.89%,净利润同比下降20.22%。2012年公司实现营业收入203.25亿,同比增长11.89%;归属于上市公司股东的净利润9.81亿元,同比下降20.22%。每股收益0.37元。符合市场预期。公司拟每10股派现金1.20元(含税)。 点评: 国网变压器龙头依旧,收入维持稳定。报告期内,公司营业收入稳定增长主要来自于工程施工业务、新开拓的贸易业务的拉动。公司传统产品-变压器、电线电缆业务稳定,光伏业务下降较多。 公司变压器业务2012年实现收入90.34亿元,同比增加1.61%。2012年国网变压器集采254373.09MVA,同比增长6.64%,公司市场份额依旧居首,达24.64%,比2010年提升3.82个百分点。 公司光伏产品及配套工程2012年实现收入24.46亿元,同比下降23.29%。主要缘于:1)意大利等欧洲市场因财政问题导致需求疲软;2)双反调查削减海外市场需求;3)产能过剩引致多晶硅、硅片、组件等光伏产品价格下滑。 公司工程施工2012年实现收入20.69亿元,同比增长89.43%。主要缘于公司国际市场业务的开拓。 综合毛利率下滑近3个百分点,变压器、光伏业务盈利水平下滑为主因。公司2012年综合毛利率16.87%,同比下降2.27个百分点。综合毛利率下滑主要缘于:1)变压器产品毛利率23.37%,同比下滑4.1个百分点,缘于铁路等领域变压器价格下滑。2)光伏产品及配套工程毛利率4.90%,同比下滑5.08个百分点,缘于产能过剩、需求疲软引致价格下跌。 单季度看,公司综合毛利率自第三季度开始反弹,主要原因是国网中标的低价合同陆续执行完毕。我们预计,随着特高压产品需求增加以及光伏行业好转,公司毛利率将逐渐回升。 净利润下滑缘于毛利率下降和减值损失计提增加。报告期内,公司归属母公司净利润同比下降20.22%。公司收入增长,净利润下滑主要缘于两方面原因:1)综合毛利率下降2.27个百分点;2)2012年公司计提资产减值损失2.18亿元,2011年该项为9103.60万元。 期间费率下降,财务费用上升。2012年公司期间费用合计为24.32亿元,同比增长7.06%;期间费用率为11.97%,同比下降0.54个百分点,其中管理费用率同比下降0.61个百分点,销售费用率同比下降0.32个百分点。公司财务费用2.46亿元,同比增长64.80%,缘于:1)公司银行贷款及债券增加;2)汇兑损失增加。 公司资产减值准备计提充分。报告期内,公司应收账款增长速度略高于营业收入增长速度,公司坏账控制较好。报告期内,公司计提了2.18亿元资产减值准备,同比增长139.93%,公司会计制度相对比较谨慎。 未来预判。1)在手订单饱满,业绩稳定增长。2012年公司共签订产品销售及工程总承包合同259亿元,截止2012年末,公司尚未执行的产品销售及工程总承包合同金额263亿元。由于电网投资相对稳定,我们预计未来几年公司收入将稳定增长。2)毛利率缓慢提高。由于国网低价合同已经执行完毕,特高压产品毛利率较高,我们预计公司综合毛利率水平将逐年提升。 盈利预测与投资建议。预计公司2013-2015年净利润分别同比增长19.93%、28.93%、24.63%,每股收益分别达到0.45元、0.58元、0.72元,目前股价对应2013年动态市盈率为15.53倍。结合公司的成长性,我们认为公司合理估值为2013年15-20倍市盈率,对应股价为6.75-9.00元,维持公司“增持”的投资评级。 主要不确定因素。光伏市场竞争继续加剧的风险,特高压项目招标延后的风险。

事件:2012年营收同比增长52.95%,净利润同比增长45.61%。2012年公司实现营业收入3.56亿元,同比增长52.95%;归属于上市公司股东的净利润8051.53万元,同比增长45.61%。每股收益1.61元。公司拟每10股转增5股派1.50元(含税)。 公司同时公布2013年第一季度业绩预告:归属于上市公司股东的净利润比上年同期增长24.56%-47.91%。 点评:IC卡智能燃气表及系统软件高增长。公司2012年营业收入3.56亿元,同比增长52.95%。IC卡智能燃气表及系统软件是公司主要收入来源,2012年收入3.20亿元,同比增长57.61%。公司智能燃气表平均单价226元/台。 公司业务快速增长缘于:1)阶梯气价改革引致智能燃气表需求:自2011年年末以来,江苏省、河南省、湖南省、广东省、甘肃省、广西省、福建省均出台相关政策,推进天然气价格改革或实行天然气阶梯气价,由此引发智能燃气表需求。 2)智能燃气表目前安装率较低:目前我国使用的燃气表中,约80%是传统的机械膜式燃气表,20%为智能燃气表,为智能燃气表替换机械表留予较大市场空间。近三年,燃气表需求年增长30%左右、智能燃气表年需求增长45%左右。 3)公司销售网点积极布局、全面铺开:公司目前已完成16个省级销售办事处和21个售后服务网点的建设,东北、西北、华东业务三足鼎立,同时积极开拓华中、华北、华南及西南地区市场,不断向二、三线城市拓展。 毛利率下滑近3个百分点。公司2012年综合毛利率43.74%,同比下滑2.84个百分点。IC卡智能燃气表及系统软件毛利率43.26%,同比下滑2.85个百分点。由于行业需求尚处启动阶段,市场竞争尚不激烈,我们预计智能燃气表行业毛利率不会出现大幅下降。其中,由于IC卡智能燃气表技术相对成熟,我们预计该产品毛利率将稳中略降;远传燃气表及系统刚刚推广,能做好的厂商不多,预计该产品毛利率将稳中略升。 2013年产能扩张将持续推进,但仍不充足。2012年公司使用自有资金先期投入2条智能燃气表生产线,新增产能90万台套,综合原有产能65.6万台套,公司目前年产能已达155.6万台套。2012年公司生产量166.34万台、销售量156.98万台。2013年公司总产能将达177.1万台套,公司产能仍不十分充足,我们预计公司仍将扩充产能。期间费率下降,各项费用率不同程度下降。2012年公司期间费用合计为7729.83万元,同比增长19.16%;期间费用率为21.70%,同比下降6.15个百分点。管理费率达9.09%,同比下降0.37个百分点,销售费用率达14.13%,同比下降4.10个百分点。 未来预判:1)行业需求高增长:我们预计“十二五”期间智能燃气表复合增长率为40.93%,在目前智能燃气表企业中,公司销售网点覆盖最广,行业需求启动必驱动公司业务快速增长,但目前产能会略有约束。2)毛利率稳中略降:由于行业需求尚处启动阶段,市场竞争尚不激烈,我们预计智能燃气表行业毛利率不会出现大幅下降。其中,由于IC卡智能燃气表技术相对成熟,我们预计该产品毛利率将稳中略降;远传燃气表及系统刚刚推广,能做好的厂商不多,预计该产品毛利率将稳中略升。 盈利预测与投资建议。我们保守预计公司2013-2015年净利润分别同比增长35.93%、28.80%、30.73%,每股收益分别达到1.82元、2.35元、3.07元,目前股价对应2013年动态市盈率为25.98倍。结合公司的成长性,我们认为公司合理估值为2013年23-28倍市盈率,对应股价为41.86-50.96元,首次给予“增持”的投资评级。 主要不确定因素。阶梯气价改革进程低于预期,市场竞争加剧毛利率风险,坏账风险。

事件: 2013Q1业绩预增90%。公司预计公司2013年一季度实现归属上市公司股东的净利润为3000万元左右,较2012年同期上升90%左右。 盈利预测与投资建议。我们根据公司现有的订单情况,维持公司2013-2015年的净利润增速至62.16%(考虑合并报表后)、29.28%、25.16%,对应每股收益分别为0.60元、0.78元、0.97元,目前股价对应2013年动态市盈率为20.27倍。考虑到行业的成长性,我们认为公司合理估值为2013年20-25倍市盈率,对应股价为12.00-15.00元,维持公司“买入”的投资评级。 主要不确定因素。1)非晶合金投资低于预期的风险;2)市场竞争加剧,毛利率下降的风险;3)安泰科技带材投产速度低于预期。

事件:2012年营收同比增长46.80%,净利润同比增长61.42%。2012年公司实现营业收入28.92亿元,同比上升46.80%;归属于上市公司股东的净利润2.48亿元,同比上升61.42%;新增销售订单38.97亿元,同比上升42.77%。每股收益0.56元。符合市场预期。公司拟每10股派发现金红利1元(含税)。 点评:各项产品增长幅度均较快,GIS、变电站自动化及继电保护、电力电子成套设备尤其亮眼。2012年公司销售收入增长较快主要原因有二:一是145KVGIS业务、变电站自动化及继电保护产品进入国网招标体系并获得较多订单;二是公司在招投标中定价能力较强,传统产品市场份额提升。 2012年公司新产品共实现销售收入6.98亿元,同比增长133.69%,成功扭亏。其中,GIS业务实现收入3.13亿元,同比增长251%,2012年145KVGIS产品在国网集采份额位居第四、南网集采份额位居第三;变电站自动化及继电保护系统业务实现收入1.32亿元,同比增长1051.93%,增长主要缘于公司进入国网招标体系;电力电子成套设备实现收入3.21亿元,同比增长92.27%。 2012年公司传统产品共实现销售收入21.82亿元,同比增长32.03%。除消弧线圈和电抗器产品外,其它产品均实现较快增长。 综合毛利率略升,未来毛利率仍有提升空间。2012年公司综合毛利率39.83%,同比增长3.04个百分点。公司各项业务毛利率基本维持稳定,其中电力电子成套设备、GIS、变电站自动化及继电保护系统毛利率均提升10个百分点以上,主要原因在于,2012年前这三项产品均在挂网运行阶段、毛利率较低,2012年开始正式进入国网集中采购体系,毛利率回升至行业平均水平。公司目前正在扩建零部件配套产能,我们预计未来公司综合毛利率仍有提高的空间。 期间费率略增,缘于销售、财务费率提升。2012年公司期间费用合计为8.46亿元,同比增长52.30%;期间费用率为29.27%,同比增长1.06个百分点。销售费率达15.79%,同比上升0.84个百分点,财务费用-827.54万元,同比上升757.26万元。 未来预判:1)2012年公司252KVGIS进入国网、南网招标体系,252KVGIS产品放量将是公司2013年的主要看点。2)零部件配套产能建设完成后,预计未来综合毛利率仍将有所提升。

事件: 2012年营收同比增长20.83%,净利润同比下降7.31%。2012年公司实现营业收入15.46亿元,同比增长20.83%;归属于上市公司股东的净利润1.52亿元,同比下降7.31%;每股收益0.25元。符合市场预期。公司拟每10股派息数1.5元(含税)。 2013年公司计划实现销售收入41亿元,实现净利润2.8亿元。新签合同额48亿元,与上一年同期(含国网电科院新注入3家公司帕威尔电气、宏源电气和重庆亚东亚)相比增长20%;销售收入41亿元,与上一年同期备考数据相比增长32%;归属于母公司的净利润2.8亿元,与上一年同期备考数据相比同比增加9%。 盈利预测与投资建议。我们根据公司现有的订单情况,适当下调公司2013-2015年的净利润增速至173.47%、29.28%、25.16%,对应每股收益分别为0.60元、0.78元、0.97元,目前股价对应2013年动态市盈率为19.95倍。考虑到行业的成长性,我们认为公司合理估值为2013年20-25倍市盈率,对应股价为12.00-15.00元,维持公司“买入”的投资评级。 主要不确定因素。1)非晶合金投资低于预期的风险;2)市场竞争加剧,毛利率下降的风险;3)安泰科技带材投产速度低于预期。

事件: 2012年营收同比增长195.46%,净利润同比增长3.10%。2012年公司实现营业收入117.22亿元,同比增长195.46%;归属于上市公司股东的净利润3.39亿元,同比增长3.10%;每股收益0.85元。符合市场预期。公司拟每10股派3元(含税)。 点评: 钢贸、总包业务大幅增长,传统主业增速平稳。公司营业收入大幅增长主要来源于两方面:1)贸易服务及其他业务爆发性增长,报告期内,该板块实现营收82.37亿元,同比增长1420.61%,占收入比重由2011年的13.91%提升至2012年的70.37%。2)总包业务实现营收7.44亿元,同比增长62.84%,公司多家子公司总包业务实现突破,杭锅工业锅炉、西子联合工程业务快速增长,宣钢项目、鑫钢项目已或将要产生效益。 反观公司传统主业-余热锅炉,2012年营收18.17亿元,同比增长17.83%,增速平稳。此外,工业锅炉、电站锅炉等产品受需求下降影响,销售收入下降幅度均超过40%。 在手订单饱满,总包业务进展较好。公司在手订单合计75.36亿元,扣除钢贸业务为50.95亿元,同比增长2.39%。其中,余热锅炉23.25亿元,同比下降5.68%;总包工程10.6亿元,同比增长35.03%;电站锅炉7.75亿元,同比增长49.33%;工业锅炉7.10亿元,同比增长13.42%;电站辅机2.25亿元,同比下降48.75%。 收入结构质变,大幅拉低毛利率。2012年公司综合毛利率为8.80%,同比下降11.96百分点,主要缘于低毛利率的贸易服务及其他业务比重大幅提升。2011年该业务毛利率6.63%,占收入比重13.91%;2012年该业务毛利率2.49%,占收入比重提升至70.37%。该业务毛利率进一步下滑的原因为贸易行业整体毛利率的走低。 公司总包业务毛利率26.46%,同比略降0.44个百分点。余热锅炉毛利率约25.59%,同比增长1.66个百分点,主要缘于钢材价格持续回落。工业锅炉毛利率19.07%,降幅最大,达11.32个百分点,主要因为2012年以国内项目为主,毛利水平普遍低于2011年海外垃圾焚烧锅炉项目。 期间费率下降,主要缘于管理费率降低。2012年公司期间费用合计为4.05亿元,同比增长26.14%;期间费用率为3.45%,同比下降4.64个百分点。管理费率达2.78%,同比下降4.38个百分点,由此带动期间费率下降。 应收账款增长较快,公司资产减值准备计提充分。公司应收账款增长较快,主要原因是公司主要客户所处的冶金行业受宏观政策影响利润大幅下滑,银行收紧对钢铁企业的贷款,客户资金困难,大幅影响了公司销售回款速度。 报告期内,公司计提了1.22亿元资产减值准备,同比增长548.78%。公司会计制度相对比较谨慎。 盈利预测与投资建议。预计公司2013-2015年净利润分别同比增长7.49%、4.64%、5.60%,每股收益分别达到0.91元、0.95元、1.00元,目前股价对应2013年动态市盈率为16.49倍。结合公司的成长性,我们认为公司合理估值为2013年15-18倍市盈率,对应股价为13.65-16.38元,维持公司“增持”的投资评级。 主要不确定因素。市场竞争加剧毛利率风险,坏账风险。

事件: 2012年营收同比增长39.9%,净利润同比增长21.5%。2012年公司实现营业收入12.37亿元,同比增长39.9%;归属于上市公司股东的净利润2.12亿元,同比增长21.5%;每股收益0.74元。符合市场预期。公司拟每10股派1元(含税)。 公司同时公布2013年第一季度业绩预告:归属于上市公司股东的净利润同比增长:0%-20%。 点评: 低氮燃烧设备为业绩驱动主因。报告期内公司低氮燃烧业务实现销售收入6.17亿元,同比增长149.40%,是拉动公司净利润增长的主要因素。公司净利润增速低于营业收入增速,主要原因在于毛利率同比下降较快。 根据我们的测算,低氮燃烧系统每年的市场空间在60-120亿元之间,假设市场竞争稳定后公司的市场占有率达到30%,预计公司每年脱硝需求20亿元左右。2012年公司低氮燃烧业务新签合同额超过10亿元,我们预计年末在手订单4.76亿元,预计2013年该业务销售收入同比增长60%以上,2014-2015年仍能保持30%以上的增长速度,脱硝业务仍是公司未来几年业绩增长的主力。 由于未来新建火电项目下降,预计公司等离子点火设备增长缓慢。03年以后新建电厂点火设备逐步进入更新改造期,预计公司微油点火设备需求增速将较快。2012年底公司余热项目订单全部执行完毕,我们预计未来几年余热项目每年实施2-3个。 业务模式改变致毛利率下滑。2012年公司综合毛利率为34.12%,同比下降5.11百分点,各项业务毛利率下滑3-10个百分点不等,毛利率下滑缘于公司之前只负责设计、供货,现在主要以交钥匙方式交货。我们预计这种交货方式将继续,公司细分产品毛利率将维持在现有水平,综合毛利率随销售收入结构变化而逐年略降。 期间费率略降,研发投入带来重要技术突破。2012年公司期间费用合计为1.57亿元,同比增长33.01%;期间费用率为12.73%,同比下降0.66个百分点。 报告期内,国华宁海电厂600MW机组双尺度超低NOx科技示范项目首次实现了只通过炉内燃烧控制手段,使NOx排放浓度降至100mg/Nm3以下的预定目标。公司技术完全满足国家《火电厂大气污染物排放标准》,为公司低氮燃烧技术运用打开更为广阔的空间。 盈利预测与投资建议。预计公司2013-2015年净利润分别同比增长33.81%、25.23%、23.16%,每股收益分别达到0.99元、1.24元、1.53元,目前股价对应2013年动态市盈率为28.61倍。 公司估值目前显着高于电力设备行业平均估值,考虑到环保行业目前动态35倍的估值,结合公司的成长性,我们认为公司合理估值为2013年25-30倍市盈率,对应股价为24.75-29.70元,维持公司“增持”的投资评级。 主要不确定因素。脱硝改造进程不达预期,毛利率继续下降的风险。

事件: 2012年业绩快报:公司2012年实现营业收入9.85亿元,同比增长25.85%;归属于上市公司股东的净利润1.10亿元,同比增长41.97%;全面摊薄后每股收益0.83元。 点评: 营收稳定增长,取得多项重量级市场拓展。报告期内,公司汽车业务基本维持稳定,主要原因在于主要客户法雷奥需求无增长;电动自行车翻倍增长,主要原因在于产能扩张后公司加大了电动自行车行业的拓展。 2012年公司进入与博世集团签订战略合作协议,我们预计2013年博世集团订单将翻倍。同时,公司亦进入雷米国际、通力电梯等企业的全球采购体系,2013年开始量采。此外,公司与格力电气、中国南车、中国北车等企业亦有接触,我们预计上述企业将是公司未来的增长动力。 净利润增速超营收,毛利率提升、财务费用降低是主因。公司净利润增速明显快于收入增速,主要缘于1)期间费用率的下降,尤其是财务费用的下降,上市后母公司贷款总额下降近1.3亿元;2)产品结构优化后毛利率提升。 未来预判。1)上市后公司品牌效应明显,除传统的汽车电机定子产品进入博世集团采购链外,公司又成功进入电梯摇曳机电机、空调电机、冰箱压缩机电机、汽车VVT等多个新领域,保守预计未来两年营业收入可维持30%以上的增长速度。2)由于新产品毛利率相对较高,预计公司综合毛利率将稳定提升。3)公司由熟悉的汽车领域向不太熟悉的家电等领域拓展,预计销售费用将有所增长;但融资后财务费用显著下降,预计期间费用率维持稳定。 盈利预测与投资建议。预计公司2013-2015年净利润分别同比增长31.01%、31.49%、30.13%,每股收益分别达到1.09元、1.43元、1.86元,目前股价对应2013年动态市盈率为21.60倍。 仅考虑博世集团和家电行业需求,我们预计公司2011-2017年营业收入复合增长率稳定在25%左右。考虑到其他行业的拓展,我们预计公司每年营业收入增长可达到30%以上。给予公司2013年25-30倍市盈率计算,对应股价为27.25-32.70元,维持公司“买入”的投资评级。 主要不确定因素。其它领域拓展低于预期的风险,大宗商品价格提升导致公司毛利率下降的风险。

事件: 2012年业绩快报:公司2012年实现营业收入2.91亿元,同比增长23.59%;归属于上市公司股东的净利润8155.58万元,同比增长44.59%;每股收益0.54元。公司拟每10股转增2股派1.1元(含税)。 未来预判。2012年前公司主要客户为地方性燃气公司、水务公司及供热公司,2012年公司智能燃气表业务相继打入国内主要燃气集团公司,参与了中燃集团燃气表标准的制定,同时在新奥燃气、华润燃气、天伦燃气实现燃气表挂网运行。由于客户质量发生变化,我们预计,公司智能燃其表增长速度将远远超过行业平均水平。 盈利预测与投资建议。预计公司2013-2015年净利润分别同比增长39.18%、31.90%、33.25%,每股收益分别为0.75元、0.99元、1.32元,目前股价对应2013年动态市盈率为19.24倍。考虑到天然气价格改革即将进行,以及公司利润增速较好,我们给予公司2013年25-30倍市盈率计算,对应股价为18.75-22.50元,维持公司“买入”的投资评级。 主要不确定因素。市场竞争风险;毛利率下降风险。

事件: 公司公布2012年业绩快报:公司2012年实现营业总收入11.20亿元,同比增长21.49%;实现归属于上市公司股东的净利润8036.78万元,同比减少6.80%。每股收益0.37元。 点评: 净利润下滑,毛利率降低、减值损失为主因。公司2012年营业总收入同比增长21.49%,归属于上市公司股东的净利润同比减少6.80%。净利润下滑缘于:1)2012年度公司毛利率降低;2)期末应收款项增加导致计提的资产减值损失增加。 未来预判。1)我们预计2013~2015年农网投资复合增长率达到14%。集中招标有利于公司市场份额提升,公司订单增速有望超过配网投资增速。2)毛利率已经趋稳。2012年公司新接订单中,环网柜与柱上开关占40%份额,变压器占25%份额,永磁开关占16%份额,自动化业务占16%份额。根据现有订单结构看,未来公司毛利率将保持稳定。3)公司与北京三丰达科技有限公司拟投资设立河南锐丰达能源有限公司,进入合同能源管理领域,合同能源管理项目每年稳定盈利数百万元。 盈利预测与投资建议。预计公司2013-2015年公司每股收益分别为0.48元、0.66元和0.77元,目前股价对应2013年动态市盈率23.29倍。参考同业估值水平,我们给予公司2013年25-30倍的市盈率,对应股价为12.00-14.40元。公司投资评级调低为“增持”。 主要不确定因素。市场竞争加剧毛利率下滑,配电网投资不达预期。

事件: 公司公布2012年业绩快报:公司2012年实现营业总收入12.74亿元,同比减少21.86%;实现归属于上市公司股东的净利润1.14亿元,同比减少59.71%。每股收益0.23元。公司及控股子公司(不包括北京信力筑正公司)新签合同同比增长35.54%。 点评: 下游客户汇款情况不尽理想,拉低收入表现。公司2012年营业总收入同比减少21.86%,主要缘于国内外经济形势低迷,公司下游客户订单交付时间延长。公司传统业务稳健,受余热余压项目影响较大。 净利润降幅超收入降幅,费用率提升为主因。公司2012年归属于上市公司股东的净利润同比减少59.71%,超营收降幅,缘于三项费用下降幅度小于营业收入下降幅度。其中,管理费用降幅为1.29%,销售费用同比减少10.09%,财务费用同比增加66.37%。 未来预判。1)2012年公司累计新签合同23.91亿元(不包括信力筑正),同比增长35.54%。扣除煤矿总包、光伏电站总包项目后,公司2012年新签订单约为19.50亿元,同比增长10.56%。预计公司传统业务稳定增长。2)煤矿总包、光伏总包项目将在今年交货,总包项目收入将有较快增长。3)由于总包项目前期投入资金较多,公司财务费用依然高企,预计今年期间费用率将较高。综合考虑到公司发行企业债、阿米巴模式推广逐渐成熟,预计未来两年期间费用率将逐年缓慢下降。 盈利预测与投资建议。预计公司2013-2015年公司每股收益分别为0.38元、0.43元和0.62元,目前股价对应2013年动态市盈率26.39倍。受余热余压项目影响,公司2012年业绩大幅下降,我们预计2013年该项目逐渐恢复正常,2013年公司业绩将出现60%以上的高增长,我们给予公司2013年25-30倍的市盈率,对应股价为9.50-11.40元。维持公司“增持”的投资评级。 主要不确定因素。毛利率下滑风险,坏账风险。