oracle.sql.CLOB@42d5a07b

事件：公司发布20年年报和21年一季报。 核心观点 光学业务持续高增长：公司20年营收为75.3亿元，YoY+23.8%，其中光学业务营收15.6亿，YoY+20.8%，归母净利润1.6亿元，YoY-36.7%，主要是因为信用减值损失增加。21Q1，公司营收22.8亿元，YoY+134%，其中光学业务营收YoY+76.4%，归母净利润0.36亿元，YoY+49.8%。 车载镜头及影像模组迎来快速爆发：公司车载镜头与国际知名智能驾驶方案平台商Mobileye、Nvidia、华为、Aurora开展战略合作。车载镜头在持续稳定出货Tesla的基础上，又成为蔚来、华为等车载光学的重要供应商。 公司与多家国际知名汽车电子厂和新能源车厂合作开发的多款车载系列镜头被Valeo、Magna、Aptiv、Mcnex、Tesla等知名客户定点签约，未来五年公司车载光学已签定点文书订单超过30亿。公司研发的高端ADAS车载影像模组得到了包括Mobileye、蔚来等ADAS方案公司和新能源汽车厂商的认可。21Q1，公司车载镜头及模组业务营收同比增长470%。 手机光学和高清广角保持持续高速增长：公司手机镜头持续扩产，截至一季度末，手机镜头产能已达到30kk/月以上。高端镜头方面，公司48M6P高端手机镜头研制成功，并已大批量产出货，玻塑混合高端手机镜头的研发制造能力得到一线手机品牌的认可。公司21Q1手机光学收入同比增长66%。 高清广角镜头方面，公司一直与Gopro深度合作，同时与华为在智能监控领域开展深度合作，与大疆在航拍&智能避障开发的多个产品已经大批量出货，随着Gopro的需求反弹和新项目需求放量，公司高清广角镜头业务有望迎来新一轮高速增长。 财务预测与投资建议 我们预测公司21-23年每股收益分别为0.4/0.62/0.91元(原预测21-22年为0.44\0.66，根据年报下调了其他收益)，根据可比公司21年36倍估值，对应目标价14.4元，维持买入评级。 风险提示 光学镜头出货不及预期，行业竞争激烈毛利率下滑风险。

一季度继续高增长：公司20Q1营收140亿元，同比大增117%，归母9.7亿元，同比增长228%（位于此前预告180-230%上限），扣非6.0亿元，同比增长101%。一季度毛利率、净利率分别为14.6%/7.0%（去年同期为18.2%/4.5%）。业绩表现原因：1）TWS耳机份额提升，整体保持高盈利水平，推动智能声学整机营收61亿元、同比增长127%；2）OculusQuest2VR订单充足，保持满产满销并持续提升盈利能力，推动智能硬件营收45亿元、同比增长268%；3）持续健康经营，整机组装业务占比提高影响整体毛利率，但公司持续致力于管控改善及资源优化带来净利率显著提升，同时各项经营指标均保持健康（Q1存货与20年底水平相当，并维持良性循环运营）。4）公司持有Kopin权益性投资存在公允价值正向变动（Q1美股KOPN涨幅较大带来约4亿元非经）。 中报指引体现持续向上势头：公司预告21H1业绩同比增长100-130%，对应利润为15.6-18.0亿元，其中Q2单季利润6.0-8.3亿元，同比增长23-71%。我们认为在耳机业务阶段性转淡（但同比仍有显著增长）的情况下公司经营性业绩仍有望环比提升，体现了VR等新型智能硬件的高景气度，以及管控优化带来的盈利能力持续提升，同时伴随游戏机、可穿戴、智能声学等产品的全面开花，公司长期成长逻辑正逐步兑现！l多点开花带来持续发展动能：1）市场对公司关注重点逐渐转向VR，北美客户今年销量高增长、明年伴随主要客户新产品迭代持续贡献收入增量，同时公司规模化出货带来利润率水平和利润贡献占比持续提升，未来科技巨头布局也有望加速VR产业生态成熟。2）TWS耳机下半年有望随新品上市迎环比改善，公司全年出货量伴随份额提升仍有望同比增长，且通过改善成本保持较高盈利水平。3）“4+4战略”持续兑现收益，游戏机、可穿戴、声学整机等多类智能硬件有望带来营收弹性、精密零组件拓展市场的同时拉动整机利润率提升。4）分拆微电子子公司创业板上市，拓宽融资途径、加速MEMS相关产品拓展，同时持续提升母公司业绩弹性和整机盈利能力。 财务预测与投资建议 我们预测公司21-23年EPS分别为1.19、1.60和1.95元，根据可比公司，给予公司21年36倍PE估值，对应目标价为42.84元，维持买入评级。 风险提示 TWS耳机销量不达预期；VR/AR发展不达预期；全球疫情恶化风险。

公司2020年实现营收198亿元，增长45%，实现归母净利润27.1亿元，增长481%。4季度单季营收和归母净利润分别为58.6和9.8亿元，分别同比增长39%和196%。 研发能力强大：公司在20年研发投入超过20亿元，截止20年底有超过1600名研发人员，占员工总数的一半，已拥有近4000项发明专利、141项集成电路布图设计权和112项软件著作权。公司不断改进半导体架构和工艺，在量子效率（QE）方面打破新纪录，图像传感器可在相同光量条件下捕获分辨率更高和距离更远的图像，有望广泛用于安防监控、汽车电子、新兴的手机屏下摄像头等产品。 CIS产品持续升级和拓展下游应用：领先的技术能力保障了产品领先力，针对手机市场，公司在19年推出0.8um32M、48M及64M产品，20年率先量产了0.7um64M像素影像传感器，首次以1/2”光学尺寸实现了64M像素，进一步满足主流智能手机的高分辨率超小摄像头的需求。公司也开发出了1.0um64M以及领先的1/1.34”光学格式，在高端手机的广角和超广角主摄像头的弱光性能优异。公司积累了LED闪烁抑制、全局曝光、Nyxel?近红外和超低光、高动态范围图像（HDR）等多项核心技术，在汽车、安防、医疗等领域均布局了多项有核心竞争力的产品。公司车载摄像头芯片当前主要用于欧美汽车品牌，未来有望在亚太市场获得显著增量。 内生和外延方式不断丰富产品线：通过内部研发产品线的整合与协助，韦尔在RFSwitch、Tuner、LNA等射频产品领域成果突出。公司在2020年收购了Synaptics基于亚洲地区的单芯片液晶触控与显示驱动集成芯片（TDDI）业务。此外，公司的其他多个产品线已与国内知名手机品牌供应链进行合作，包括分立器件（TVS、MOSFET、肖特基二极管等）、电源管理IC（Charger、LDO、Switch、DC-DC、LED背光驱动等）、射频器件及IC、MEMS麦克风传感器等产品线。 财务预测与投资建议 我们预测公司2021-2023年每股收益分别为4.30、5.66、7.25元（原21-22年每股收益预测为3.75、4.84元，主要上调了CIS市占率假设），根据可比公司21年平均73倍PE，给予314.19元目标价，维持给予买入评级。 风险提示 高端CIS研发不及预期；手机CIS市占率下滑；疫情带来的不确定性；功率器件研发不及预期。

一季度业绩超预期：海康20年营收635亿元，增长10%，归母净利润134亿元，增长8%。经营性净现金流超过160亿元，与净利润的比例为历年来最高。研发费用率超过10%，相比17年的7.6%大幅提升。国内三大事业群中，EBG增长最快，为21%。一季度营收和归母净利润分别为140亿和21.7亿元，同比分别增长48%和45%，大超市场预期，毛利率为46.8%，反映了海康在整个半导体供货紧张状态下的定价能力。 技术与产品持续进步：除了视觉，公司具备了红外、毫米波、X光等多维感知能力。海康统一了软件研发体系，为各类型设备提供了统一的嵌入式软件平台HEOP，软硬件产品开发进入了良性互动的循环迭代流程，合作伙伴也可基于HEOP进行物联网设备智能应用功能的迭代开发。海康的算法、模型、组件等仓库大大提升复用性和效率，海康提供设备、平台、数据和应用的全面开放能力，打造开放生态。在PBG领域，海康基于感知、数据和应用平台，构建面向智慧城市的数智底座。在EBG领域，海康打造低代码软件引擎，构建数字世界UI，深化企业级SaaS服务，在煤矿冶金、商业地产、制造企业、烟酒盐、物流、零售连锁、教育教学等多个行业用户中实践落地。在SMBG领域，海康打造海康互联、海康云商两大主线平台。 创新业务快速发展：创新业务营收61.7亿元，增长39%，其中萤石智能家居29.2亿元，受疫情影响增速放缓至13%，21年有望加速发展，萤石形成了1+4+N的云平台-自营产品-生态产品的业务体系，截至20年底，萤石云平台全球接入设备近亿台，平台注册用户超过7,000万，月活跃用户数量超过2500万，日活跃用户数量过千万。智能门锁、智能控制等产品已用于龙湖等头部地产公司的精装房项目中。机器人业务营收13.6亿元，增长67%。汽车电子业务中乘用车前装业务实现了一倍的增长，海康持续深耕上汽、长安等自主品牌，20年累计新量产项目50余个，新增项目60余个，涉及车型40余款。20年正式通过PSA、马自达、沃尔沃、捷豹路虎等国际车企的供应商审核，并新获得东风本田、上汽通用等多个定点项目。 财务预测与投资建议 我们预测公司21-23年每股收益分别为1.67、1.95、2.24元（原21-22年预测为1.64、1.86元，上调了分业务收入预测），根据可比公司，维持给予21年42倍PE估值，对应目标价为70.14元，维持给予买入评级。 风险提示 宏观经济发展不及预期，海外业务发展不及预期，创新业务发展不及预期。

晶晨在20年实现营收27.4亿元，增长16%，实现归母净利润1.1亿元，下滑27%，20年相比19年运营费用大幅增加，包括因股权激励确认的股份支付费用近7400万元和汇兑损失超过5700万元。全年经营性净现金流高达9.3亿元，芯片出货量首次突破1亿颗。四季度单季的营收和归母净利润分别为9.7和1.3亿元，同比分别增长49%和近4倍，毛利率高达36.6%。 晶晨重视研发，20年研发投入5.8亿元，增长25%，研发人员年末增加至780人，占公司总人数的8成。12nm工艺已全面导入机顶盒、电视、汽车等各种产品。 机顶盒芯片海外市场份额持续增长：20年营收15.5亿元，增长24%，增长主要来自海外市场，晶晨芯片已广泛应用于谷歌、亚马逊等海外客户及北美、拉美、欧洲、俄罗斯、亚太和非洲等区域的众多运营商。疫情提升了机顶盒的需求，同时博通针对欧盟的反垄断调查已承诺不再诱导机顶盒制造商客户给予博通50%以上订单份额，晶晨在海外市场已布局多年，有望持续扩大份额。 智能电视SoC主芯片出货量增长：晶晨智能电视主芯片20年销量超过2900万颗，增长9%，但单价的下滑造成营收基本持平，公司的高端系列产品支持远场语音、杜比视界、AI画质优化技术。晶晨的方案已逐步完成多个国际主流电视系统认证，广泛应用于小米、海尔、TCL、创维、百思买、东芝、亚马逊、爱普生等客户，有望持续扩大份额。此外，电视的高清化、智能化、高刷等有望提升单价。 其它产品种类丰富：AI音视频终端SoC芯片20年营收3.4亿元，增长超过40%，产品应用于智能音箱、智能影像、智慧教育、智能显示、智能开关控制中心、智能会议系统、智能冰箱等终端产品，客户包括小米、联想、TCL、阿里巴巴、谷歌、JBL、HarmanKardon、Sonos、Yandex等。WiFi和蓝牙无线连接芯片已于3Q20量产，有望通过搭配SoC主芯片迎来出货量高增长。公司在汽车芯片业务已与海外高端客户进行深度设计、验证，并已收到部分客户订单，同时华域汽车持有晶晨近5%的股权。 财务预测与投资建议 我们预测公司21-23年每股收益分别为1.06、1.92、2.80元（原21-22年预测为0.99、1.91元，下调了费用预测），21和22年业绩增速较快，我们看好其长期成长，根据可比公司22年平均59倍市盈率估值，对应目标价为113.31元，维持给予买入评级。 风险提示 芯片需求不及预期；新产品研发进展不及预期；毛利率提升不及预期风险；估值风险。

公司 2020年营收为 4,318亿元，增长 6%，归母净利润为 174亿元，下滑6%，剔除疫情停工损失及防疫支出的 10.8亿元后，归母净利润为 185亿元，与 2019年基本持平。 制造业务稳健发展： 1）在精密结构件业务，公司在材料、装备、工具及工艺上具有核心竞争力，并通过导入数字管控与效益高的自动化设备，消减制程增加的影响。除了手机，公司也已供应主要客户的可穿戴智能终端结构件。 2）在通信设备领域，公司产品包括模块、移动路由器、小基站等，无线固网接入 FWA、共享式 RU、 ORAN 解决方案及 5G 企业专网均已出货。 3）在服务器领域，公司提供从产品设计、技术开发、关键零组件、系统组建、运筹管理到弹性调配交付的一条龙式服务，具有数据中心硬体架构、高能效等技术优势和全球化生产据点的布局优势。客户涵盖全球头部品牌商、北美前三大 CSP 服务商、国内头部 CSP 服务商及互联网应用服务企业， 20年国内客户营收增速达 158%。 工业互联网高速增长： 在灯塔工厂的带动下，公司对外提供的软硬件整合的智能制造解决方案发展迅猛，工业互联网 20年营收 14.4亿元，增长超过130%。公司已在汽车整车与零部件、家具、建材等行业逾 50名客户落地工业互联网服务，包括中信戴卡、敏实、华润水泥、海鸥住工、中车集团、广汽新能源、新华医疗等头部客户。公司已与超过 400家伙伴建立深度合作的生态体系。公司与衡阳、晋城、佛山及深圳等地方政府合作打造智造谷，实现工业互联网服务在各地的推进。 确定新能源汽车大战略： 公司控股股东鸿海开发了汽车底盘和软件平台MIH，通过软件定义、软硬分离和开放生态三大方式突破汽车产业的封闭格局，今年将推出数款乘用车原型车。公司将以高端精密制造技术、灯塔工厂的模式进军新能源汽车核心零部件的智能制造，应用在电子行业积累的材料、工具、装备技术及独特的制程、工艺能力，实现电动车的轻量化。公司已有 4G 车载终端 OBU 及控制器等产品，将迎来 5G 的技术升级和 5G 专网产品需求。此外，公司也有望凭借服务器制造龙头的优势拓展至车用智能化边缘运算模块相关产品。 财务预测与投资建议我们预测公司 21-23年每股收益分别为 1.01、 1. 14、 1.29元（原 21-22年预测 1.06、 1.21元，更新了 20年收入）， 采用历史平均估值法， 维持给予21年 17倍 PE 估值水平， 对应目标价为 17.17元，维持给予买入评级。

Q4边际改善，业绩符合预期。20年公司实现营收/归母净利润/扣非净利润6.46/1.88/1.26亿，YoY+3.7%/+15.3%/-3.8%，净利润增长主要来自于出售凯德石英的投资收益（5315万元）。主业方面，高纯石英砂业务继续保持较快增长，应用于半导体领域的石英管棒业务在 20Q4经营边际改善。 半导体业务有望放量，光伏业务增长强劲。光纤半导体业务收入 2.05亿，YoY-16.6%，预计均价 16.4万元/吨，YoY-20%，主要由于受下游降本压力影响，光纤/太阳能用石英制品单价下滑较多；预计销量 1250吨，YoY+4%，主要由于半导体销量有所增长。公司已通过 TEL 扩散/LAM 刻蚀领域认证，后续订单有望逐步释放，预计 21年光纤半导体业务销量约 2000吨，YoY+60%。随着半导体用石英管订单放量，其单价有望止跌回升。光伏业务收入 1.53亿，YoY+41.4%，一是光伏需求较好，二是公司高纯石英砂产品价格有优势，导致进口替代进程加快，趋势有望延续。20年光源业务收入2.81亿，YoY+7.9%，主要由于在疫情影响下，紫外杀菌灯需求快速增长。 光纤/太阳能石英管单价下滑拖累盈利能力，费用率有所提升。毛利率/扣非净利率 40.7%/19.5%，同比下滑 2.8/1.5pct，主要受光纤半导体业务（毛利率 YoY-8.5pct）拖累。期间费用率 17.1%，同比提升 0.6pct，其中销售费用率下降 1.8pct 主要由于执行新收入准则，将相关运输费和代理费计入成本。 产能稳步投放，半导体订单释放可期。供给方面，6000吨半导体项目已投产 6条生产线（约 2000吨），1800吨石英砣项目已部分达产，2万吨高纯石英砂项目有望在今年 7/8月份投产。需求方面，公司产品价格具有优势，进入半导体企业主流采购名单后，半导体石英产品订单有望大幅提升。 财务预测与投资建议预计 21-23年 EPS 0.57/0.75/0.98元(原 21/22年 EPS 0.61/0.93元)，考虑到光纤半导体业务均价下降较多，调减均价假设。公司是石英材料龙头,半导体产品放量在即，参考半导体材料/光伏/光源行业 21年平均 58/30/19xPE，采用分部估值法对应市值 71.8亿，目标价 20.33元，维持“增持”评级。

斯迪克是国内领先的功能性涂层复合材料供应商。公司能提供包括功能性薄膜材料、电子级胶粘材料、热管理复合材料和薄膜包装材料等四大类功能性涂层复合材料，包括1000多种产品和5000多种型号，广泛应用于智能手机、平板电脑、笔记本电脑、可穿戴设备、汽车电子等领域。公司产品已经通过苹果、华为、三星、松下、LG、OPPO、戴尔、特斯拉等国内外知名品牌终端的认证，并与富士康、领益智造等行业知名组装厂建立了长期稳固的合作关系。同时公司不断进行产业链横向纵向延伸，拓宽产品线，降低产品单位成本。 电子级胶粘材料盈利能力突出，OCA持续突破。电子级胶粘材料是公司毛利率最高的产品，2019年该部分营收4.2亿元，占总营收29%，产品毛利率高达52%，已经供货苹果、松下、华为、中兴等国内外知名客户。同时公司不断增强技术研发及生产能力，逐步拓展高端电子级胶粘材料市场，不断提高高端产品所占比例。OCA光学胶整体市场规模在百亿级，主要被美日韩三国厂商占据。公司OCA光学胶膜产品在部分终端品牌实现突破，同时借助成本优势切入白牌和返修市场，起量后有望切入国产手机厂商；从3M聘请的高级技术人员也将助力公司技术和市场拓展，公司有望引领OCA光学胶国产替代。 功能性薄膜材料持续受益于国产替代趋势。消费电子产品对功能性薄膜材料需求大，一部智能手机产品至少消耗10层功能性薄膜材料，根据我们的测算，2021年该产品需求面积将达到25.4亿平方米，市场规模接近百亿元。国内消费电子终端需求旺盛叠加进口受阻，国内厂商市占率有望不断提升。未来，公司功能性薄膜材料产品有望伴随全球市场空间增长起量，同时将通过进一步改善工艺、研发高毛利新产品获得更优毛利率，实现价量齐升。 财务预测与投资建议 我们预测公司2020-2022年每股收益分别为1.46、2.07、3.26元，根据可比公司21年平均37倍PE的估值水平，给予76.59元目标价，首次给予买入评级。 风险提示 市场竞争加剧、OCA业务不及预期、原材料价格波动。

20年经营指标全面向好： 20年营收 577亿元，同比增长 64%，归母净利润 28.5亿元，同比增长 122%。 1） 公司智能无线耳机、虚拟现实、精密零组件、智能家居等相关产品销售收入增长，盈利能力改善，毛利率与净利率分别为 16.0%和 4.9%（ 19年分别为 15.4%和 3.6%）； 2） 成本管控与资源优化效果凸显，平均 ROE 由 19年的 8.2%显著提升至 20年 15.9%； 3）产品良率保持提升及快速交付能力带来各项经营指标的持续改善，营业周期缩短（由 19年 132天缩短为 110天）、库存改善（存货由 20Q3的 123亿降低至 92亿的正常水平，低于去年年中水位，且存货周转率提升至 6.7的较高水平），同时公司在运营过程中更加注重经营现金流覆盖投资支出以及投资回报率提升。 21Q1业绩指引继续高增长： 公司预告 21年一季度归母净利润 8.2-9.7亿元，同比大增 180%-230%， TWS 耳机份额提升及 VR 销量高增长拉动经营性业绩同比表现亮眼，同时公司持有 Kopin 权益性投资公允价值变动也有增量贡献。 多点开花带来持续发展动能： 1）TWS 耳机份额及盈利能力的持续提升推动业绩保持增长； 2）VR/AR 等新型智能硬件带来长期成长潜力：美国客户 VR新产品销售火爆，伴随生态圈的完善及 5G 的推动， VR/AR 业务有望保持高速发展，同时国内外主要客户游戏机、智能音箱、头戴式耳机、可穿戴等新型智能硬件的热销有望推动公司整体营收规模的快速增长； 3） 持续提升声、光、电、结构件等精密零组件技术实力，积极拓展产品应用领域并布局SiP、纳米压印、光波导等新兴技术，不断提升竞争力及整机盈利能力。 财务预测与投资建议我们预测公司 21-23年 EPS 分别为 1.19、 1.60和 1.95元（原预测 21-22年分别为 1.23和 1.62元，调整原因为可转债转股），根据可比公司，给予公司 21年 33倍 PE 估值，对应目标价为 39.27元，维持买入评级。 风险提示TWS 耳机销量不达预期； VR/AR 发展不达预期；全球疫情恶化风险。

公司拟以 17.94元向中移资本增发 3.1亿股，占公司当前总股本的 10.4%。 本次增发的 56亿元募集资金将用于智慧物联解决方案研发及产业化等项目。中移资本承诺持有大华股权 3年以上。 中移动与大华各业务高度协同： 双方有望在市场开拓、联合研发、渠道合作等方面深入合作。在大华 To G 政府业务方面，中移动的央企背景有望给民营的大华提供更强大的背书，中移动各省市级公司常中标各地雪亮工程等视频监控项目。在大华 To B 企业业务方面，中移动高度重视政企市场业务发展， 20年营收增速高达 26%，将继续在智慧城市、交通、工业互联网等关键行业推广“网+云+DICT”服务，计划 21年净增 300万客户，大华有望通过输入产品、解决方案和专业渠道资源更好地挖掘中移动企业客户的数字化转型商机。在大华乐橙业务方面，中移动在家庭市场业务收入 20年增长20%，其中包括家庭安防在内的智慧家庭增值服务营收增长 26%至 156亿元，计划 21年在宽度、互联网电视和智慧家庭三领先，净增 1,500万客户。 移动看家截止20年底累计服务用户已超千万， 21年预计服务用户突破2200万。大华可以为中移动家庭客户提供全面产品和解决方案支持，并扩大自身销售覆盖。 募集资金项目助力大华领先优势： 智慧物联解决方案研发及产业化将突破智慧物联关键技术，针对政府、行业客户智慧物联应用场景开展解决方案研发和商业化应用，包括云计算、大数据和音视频融合感知处理等中台关键技术和行业应用软件。杭州智能制造基地二期建设项目将引进自动化装配设备以打造智慧工厂的样板，并建设物流中心和测试中心，提升供应链的智能化。 西安研发中心将加强人工智能技术研发，包括行业人工智能算法研发和前沿基础人工智能算法研究。拟新建的西南研发中心将开展 5G、物联网和多维感知相关的技术研发和储备。 财务预测与投资建议我们预测公司 21-23年每股收益分别为 1.51、 1.83、 2.15元（原 21、 22年预测为 1.51、 1.87元，略下调了分业务毛利率预测），根据可比公司 21年平均 20倍市盈率估值水平，对应目标价为 30.29元，维持给予买入评级。

掌握镜头核心技术，光学业务快速增长：公司掌握了模具制造、模造玻璃等镜头制造过程中的核心技术，目前已经形成模具制造-镜片-镜头（纯玻璃/玻塑混合/塑料）-模组全产业链布局。经过多年的技术沉淀和客户导入，公司核心的光学业务迎来全面增长，2020年，公司生产经营虽受疫情影响，但光学业务发展势头良好，手机镜头及影像模组销售收入较上年增长约56%，车载镜头及影像模组销售收入增长约123%。 公司车载镜头爆发确定性强：T客户mode3搭载了8颗镜头，蔚来最新发布的ET7搭载了11颗8M镜头，随着ADAS快速渗透，yoe预测平均每辆汽车搭载摄像头将从2018年的1.7颗增长到2024年的3.2颗。公司车载镜头一直与全球领先的车载摄像头方案商、终端厂商和Tier1厂商Mobieye、英伟达、H客户、T客户、法雷奥等深度合作，车载镜头验证周期长，双方一旦合作，不会轻易更换供应商。公司未来5年在手订单约30亿，新客户和新项目还在不断导入。卡位行业爆发风口，公司车载镜头将会迎来快速爆发。 手机光学和高清广角有望迎来快速增长：截至20年7月，公司手机镜头产能已达到18KK/月，预计到21年年底有望扩张到40-50KK/月，产品端也将由现有4P、5P向6P、7P等高阶产品过渡，此外，公司一直与大客户合作开发玻塑混合高端镜头，静待行业需求放量。客户方面，公司与ODM龙头厂商深度合作。在已具备技术优势的基础上，随着产能进一步释放，公司手机光学有望保持持续快速增长。高清广角镜头方面，公司一直与Gopro深度合作，并最新导入了大疆、H客户等多个新增项目，随着Gopro的需求反弹和新项目需求放量，公司高清广角镜头业务有望迎来新一轮高速增长。 财务预测与投资建议我们预计公司20-22年每股收益分别为0.16、0.44、0.66元，根据可比公司21年30倍市盈率估值，维持给予目标价13.2元，维持买入评级。 风险提示光学镜头出货不及预期，行业竞争激烈毛利率下滑风险。

海康在20年实现营收634亿元，同比增长10%，实现归母净利润134亿元，同比增长8%。四季度单季的营收、营业利润和归母净利润分别为214、54.9和49.6亿元，同比分别增长20%、29%和13%。20年四个季度营收同比增速分别为-5%、6%、12%和20%，四季度继续提速。 内国内EBG引领增长，PBG和和SMBG持续改善：头部企业随着规模的增长和管理水平提升的需求对数字化转型需求强烈，海康具有强大的场景落地能力，有望获得显著份额。能源、智慧建筑等受疫情影响的业务在三季度已有明显恢复。随着国内疫情缓解和经济恢复，中小企业经营逐步正常，对视频物联的需求随之增加。经济恢复和新基建等政策持续拉动PBG需求，随着公司持续耕耘的重点业务落地，预期持续向好。 创新业务保持快速成长：海康已公告拟分拆控股子公司萤石网络至科创板上市。萤石主营业务为智能家居产品和云平台服务，IoT接入设备和月活用户数等指标增长迅速。分拆上市将增强萤石资本实力，提高员工激励力度，海康按权益比例享有的净利润预计也将同步扩大。机器人业务20年有望突破10亿元营收，汽车电子有数亿元营收，安检、智慧存储等创新业务持续快速发展，海康也新设了消防、睿影等创新业务板块。 经营效率持续提升：19-20年海康收紧人员编制，未来海康将继续夯实过去几年人员扩展带来的资源效率下降等现象，包括能效牵引等人力相关政策。 经过3-4年的投入，海康基本完成了统一软件架构的基础部分，底座已经基本成型，后续仅需投入涉及项目的应用型开发。海康AI开放平台被细分行业的生态伙伴广泛用于细分领域用户的算法训练，理解AI赋能过程中各方面的细节，用户接受度高。 财务预测与投资建议我们根据业绩快报下调公司2020-2022年每股收益预测至1.43/1.64/1.86元（原预测1.51/1.74/1.97元，下调了分业务毛利率预测），维持给予21年42倍PE估值，对应69.00元目标价，维持买入评级。 风险提示宏观经济发展不及预期，海外业务发展不及预期，创新业务发展不及预期

大华在 20年实现营收 265亿元，增长 1%，实现归母净利润 40亿元，增长 26%。20年业绩受非经营性因素影响较大：汇兑损失近 3.6亿元，信用减值及资产减值损失相比 19年的 5.3亿元增加 1.75亿元，转让子公司浙江华图微芯 100%股权增加归母净利润 9.6亿元确认在三季度。 视频监控业务持续增长：政府端的视频设备有大量高清化、智能化升级需求，智慧城市前景广阔，公安、司法、水利、环保、消防、应急等相关领域都会进行数字化升级，给大华等视频物联公司带来商机。企业端保持稳健增长，多个行业的头部企业加强智能化升级改造的需求，逐步提升对非安防的视频物联的接受度。在大华较有优势的海外市场，公司注重资源的精准投放，推行本地化与“一国一策”战略，持续取得较高毛利和较好现金流。公司会继续推进海外渠道下沉和渠道秩序的管理，并有望随着部分地区从产品到解决方案的转型持续增长。 技术能力持续突破，创新业务健康发展：大华构建了围绕视图智能、3D 智能、多维智能、控制智能四大板块核心算法体系，成功研发落地了 100多个行业场景算法，实现了交通、制造、能源、零售、教育等多个领域的产品和解决方案的全面覆盖，不断在人工智能、大数据、物联网等技术领域取得突破。公司已公告启动 51%控股的华创视讯分拆上市的筹备工作，也已把机器人业务至 51%控股子公司华睿科技，实现机器人业务的内部协同。 精细化管理提升：大华近两年强调精细化管理，加强现金流和回款的管理，具体措施包括：利用考核牵引，在业务端绩效考核方案中加大回款考核的比重，牵引一线业务的回款。大华也提高合同质量，市场财经下沉至区域，事前介入客户资信、账期、回款方式评审。在 20年宏观经济偏弱的背景下，大华前三季度经营净现金流 12.7亿元，是公司披露财报以来的历年同期最好表现。 财务预测与投资建议我们根据业绩快报上调公司 2020-2022年每股收益预测至 1.34/1.51/1.87元（原预测 1.29/1.50/1.86元，上调了分业务毛利率假设），根据可比公司21年平均 22倍 PE 估值，对应目标价 33.21元，维持买入评级。 风险提示下游需求不及预期；AI 进展低于预期；应收账款信用减值；汇兑损益风险

四季度单季创新高：20年全年实现营收27.4亿元，增长16%，实现归母净利润1.16亿元，下滑27%。20年股权激励确认的股份支付费用近7,400万元，四季度美元对人民币汇率大幅下降导致全年汇兑损失超过5700万元，剔除这些影响后，20年归母净利润为2.37亿元，增长43%。四季度单季营收和归母净利润分别为9.7和1.29亿元，都创下公司披露单季数据以来的新高，同比分别增长49%和400%。 布局智慧视频物联网核心技术：音视频编解码芯片是智慧视频物联网的核心，晶晨700多位研发人员数量在A股IC设计公司排名前五，20年研发投入近5.8亿元，已形成12nm先进制程和强大AI算力的技术优势。晶晨是小米、TCL、谷歌、阿里、亚马逊等的重要供应商，并获得TCL、小米等客户的战略入股。晶晨已在机顶盒和电视市场形成了并肩华为海思的竞争力。 现有业务持续增长：1）机顶盒SoC：晶晨在国外市场与运营商及亚马逊、谷歌等操作系统公司合作顺利，有望在博通被反垄断限制的机遇下大幅提升份额。2）电视SoC：晶晨是国内极少数供应商，有望在国产化背景下扩大在TCL、小米、创维等客户的份额，增加出货量。显示效果和智能化升级提升SoC芯片价值量。显示效果是电视的最核心性能，像素、刷新率、对比度等显示效果对编解码SoC芯片的运算性能提出更高的要求。通过强大的运算能力，编解码SoC芯片可以实现MEMC运动补偿、超分算法SR、分区控光LD等功能。语音交互、体感控制等智能化升级也提升SoC单价。 拓展核心技术的新应用：晶晨的连接芯片已小批量出货，形成“SoC+连接芯片”全面布局，WiFi蓝牙芯片有望与SoC主芯片形成1:1配套销售模式，借助亿颗SoC年出货量的基础迎来快速放量，成为新增长点。晶晨正把编解码SoC芯片拓展至智能音箱、摄像头、汽车等领域，视频编解码芯片在汽车的娱乐等各个屏幕有广泛应用，也是ADAS的重要构成，晶晨与海外客户深入合作，也有望与持股股东华域形成协同效应。 财务预测与投资建议我们根据公司业绩快报上调公司20-22年每股收益预测至0.28/0.99/1.91元（原预测0.25/0.93/1.85元，上调了分业务毛利率假设），公司业务是国内比较稀缺的SoC芯片，21和22年业绩增速较快，我们看好其长期成长，参考可比公司22年平均60倍市盈率，给予目标价114.6元，维持买入评级。 风险提示芯片需求不及预期；新产品研发进展不及预期；毛利率提升不及预期风险；估值风险。