受期间费用率拖累，业绩不及预期。报告期内公司实现营业收入4.7亿，YoY+1.5%；归母净利润1.5亿，YoY+31.1%；扣非归母净利润0.9亿，YoY-14.0%。Q3单季度实现收入/业绩/扣非净利润1.61/0.28/0.25亿，YoY+3.5%/-25.9%-26.8%，业绩不及预期，主要受期间费用率上升拖累。 高纯石英砂延续高增长，半导体业务开拓低于预期。我们判断报告期内公司高纯石英砂延续高增长，主要由于光伏单晶市场需求旺盛。受疫情影响，公司半导体业务认证进度所有放缓，且市场开拓进度不及预期，我们判断报告期内公司半导体产品订单/销量仅有10%左右增长。我们判断报告期内公司光纤业务销量略有增长，但价格下滑较多，考虑到光纤业务下游竞争仍相对较为激烈，我们认为年内光纤业务价格仍有承压但继续下滑空间有限。 管控能力减弱三费均有提升，承兑增加导致现金流有所恶化。报告期内公司毛利率42.3%，同比下降1.5pct；净利率31.7%，同比提升7.2%，主要受非经常性损益影响。期间费用率18.9%，同比提升2.5pct，其中销售/管理费用率提升0.1/0.5pct；研发费用率提升1.2pct，主要由于新技术研发投入增加；财务费用率提升0.8pct，主要受汇兑损益影响。报告期内公司经营性现金流净额-86万，YoY-102%，主要由于公司收到承兑增加而收到现金减少。 认证持续推进，市场开拓力度有所加大。公司公告近期通过海外知名半导体设备厂商认证，预计21H2有望通过美国应材及国内主流设备厂商认证。公司通过TEL认证后市场开拓进度不及预期，公司近期调整销售团队加大市场开拓力度，预计半导体业务增长有望加快。公司Q3开启变电站建设，预计21年6月完工，6000吨电子级产能有望在21H2全部投产，放量可期。 财务预测与投资建议 预测20-21年EPS为0.53/0.58/0.82元（原EPS0.62/0.90/1.13元），考虑到电子级业务拓展低于预期，调减20年电子级产品销量/均价假设。公司是石英材料龙头,参考半导体材料/光伏/光源行业20年平均109/41/19xPE，采用分部估值法对应市值78.4亿，目标价22.21元，下调至“增持”评级。 风险提示：投产时间延迟;电子级产品销量不及预期;原材料短缺及涨价风险。

前三季度营收和归母净利润分别为295和10亿元，同比分别增长14%和16%。三季度单季营收和归母净利润分别为125和5亿元，单季毛利率10.1%，受汇兑损益影响约1.3个百分点。 手机的SiP用量持续增长：ifixit拆解报告显示，环旭供应19年iPhone11新增的UWB模组，20年iPhone12新增的5G毫米波天线射频模组AiP，AiP整合毫米波频段的射频前端和天线为模组，是5G手机技术难点和价值量增长较高的零部件。环旭长期供应射频器件，具有3座天线暗室量测系统，竞争优势突出。高通高度重视手机的模组化解决方案，计划把手机的多数零部件整合为数个或单个QSiP模组，环旭有望成为其主要供应商，市场空间巨大。 SiP满足穿戴式等IoT产品轻薄化需求：环旭是大客户智能手表SiP一直以来的主要供应商，已开始供应大客户TWS耳机，也将于声学大厂美律组建合资公司以推出更具竞争力的音学模组产品。智能耳机开始集成降噪等更多功能，对SiP微小化技术的需求强烈。媒体报道，继iPhone、AppeWatch和HomePodmini采用UWB技术后，苹果有望推出UWB技术的AirTag定位标签，构建UWB定位与人机交互大生态。UWB技术在室内定位应用具有精度高、安全性高等优势，三星、小米也都推出相关产品。环旭是全球首家量产UWB模组的厂商，竞争优势突出。 非非SiP业务持续增长：公司拟收购欧洲第二大EMS公司法国飞旭，加强“小批量、多品种”业务的布局，包括：工业类、能源管理类、数据处理、汽车电子、电子烟等消费科技、运输、医疗等。环旭也制造国际大客户的工控、汽车电子、存储、高端交换机、网络适配卡等产品，拥有领先的光纤信道、SAS、SATA、10G以太网络、RapidIO等新技术开发能力。 财务预测与投资建议我们预测公司2020-2022年每股收益分别为0.69、0.87、1.06元，根据2020年可比公司平均42倍PE估值，给与28.82元目标价，维持买入评级。 风险提示主要客户订单波动；原材料价格波动；SIP技术应用推广不及预期。

事件：公司发布三季报。 核心观点公司前三季度营收182.5亿元，同比增长11.5%，归母净利润9.6亿元，同比增长7.6%。其中Q3营收69.1亿元，同比增长8.2%，毛利润近13亿元，创新高，归母净利润4.4亿元，同比下滑8.5%。 备货旺季到来，Q4业绩有望迎来快速增长：软板业务是公司第一大业务，贡献了公司的主要利润。核心A客户新机推迟到10月发布导致备货延迟，影响了Q3业绩，但Q4业绩有望迎来快速增长：1）A客户新机型销售火爆，媒体报道A客户临时向产业链追加了200万订单；2）A客户手机持续创新，所需软板的单机价值量持续提升。相比A客户的日韩供应商，公司更具成本优势，份额占比有望持续提升，此外，公司还在积极拓展国内消费终端客户和新能源车客户，软板业务前景广阔。 抱拥抱5G建设周期，硬板业务可期。5G通信进入建设周期，通信PCB板需求旺盛，公司硬板在数通领域有较强的技术和客户积累，并逐步切入国内大客户供应链，有望充分受益行业增长带来的机遇。5G时代，消费电子轻薄化是趋势，将会驱动高端HDI主板需求量增长，公司拥抱核心客户，有望带动业绩增长并带来盈利能力的改善。 财务预测与投资建议我们预测公司20-22年每股收益分别为0.86、1.11、1.42元（原预测20-21年为1.05/1.36元，下调了公司LED和触控业务营收），根据可比公司20年39倍估值，对应目标价33.54元，维持买入评级。 风险提示疫情影响，需求不及预期；PCB板毛利率波动。

事件：公司发布三季报。 核心观点公司在前三季度实现营收近140亿元，同比增长49%，实现归母净利润17.3亿元，同比增长近12倍。三季度单季营收和归母净利润分别为59.3和7.4亿元，分别同比增长60%和11倍。 手机摄像头持续升级，国内龙头受益显著：虽然疫情导致今年手机摄像头升级低于原先预期，明后年的升级趋势不改。豪威在中高端领域持续突破，0.7um小像素64M的OV64B具有手机设计纤薄、性价比高等突出优势，有望在中高端安卓手机上获得广泛应用，公司OV48C产品也已用于旗舰机型小米10至尊版主摄，可插值输出一亿像素，支持芯片级HDR功能，能够直接输出HDR视频。可转换债募投的晶圆测试与重构生产线项目将新增12寸晶圆测试42万片和晶圆重构36万片的年产能，缓解市场高景气时的产能瓶颈，也将大幅降低加工成本。 其它摄像头技术领先：公司持续升级Nyxe技术，实现CIS在低光甚至无光的情况下运行，发布了汽车首款Nyxe技术的图像传感器，具有2.5M像素和3.2微米像素尺寸，提高了弱光环境下的安全性能。韦尔也通过子公司芯仑布局了动态视觉传感器，有望在手机、家电、AR/VR人体追踪、机器人、ADAS等领域广泛应用。可转换债的CIS产品升级项目将分别投入6.3和5.7亿元用于汽车和安防CIS的研发，有望形成年均19亿元的营收。 其它芯片业务健康发展：在LDO等电源管理、过压保护芯片、TVS、触控显示驱动集成芯片TDDI等领域，公司通过产品性能等优势持续进口替代。 财务预测与投资建议受小非解禁等因素影响，股价已自高点回调近30%。我们维持公司20-22年每股收益预测，分别为2.65、3.75、4.84元，参考可比公司21年65倍估值，维持243.5元的目标价和买入评级。 风险提示高端CIS研发不及预期；手机CIS市占率下滑；疫情带来的不确定性；功率器件研发不及预期。

事件：公司发布三季报。 核心观点公司前三季度季度营收12.54亿，yoy+57.5%，归母净利润2.4亿，yoy+36.1%，公司业绩快速增长主要因为：1）北海绩迅收入并表；2）深圳超俊原股东业绩承诺补偿增加了公司净利润。公司前三季度毛利率为32.6%，同比下降4.9pct,其中第三季度毛利率为35.2%，同比增长1.1pct，环比增长2.1pct，公司第三季度盈利能力明显改善。 28nmCMP抛光垫已获得订单：公司是国内领先的CMP抛光垫厂商，能提供应用于成熟制程的DH3000/DH3010/DH3002和应用于先进制程的DH3201/DH3410产品，并不断在丰富自己的产品。公司28nmCMP抛光垫全制程测试进展顺利，部分制程已获得订单，公司CMP抛光垫业务有望在Q4迎来快速增长。先进制程（≤14nm）产品研发快速推进，针对先进制程领域开发的DH5XXX系列产品已成功进入客户验证阶段。需求端，国内晶圆厂包括长江存储、武汉新芯、中芯国际、合肥长鑫等产能快速释放，抛光垫需求旺盛，而且半导体产业链国产化需求紧迫，公司CMP抛光垫业务前景十分广阔，有望成为公司未来主要的营收增长点。 温清洗液验证工作持续推进，耐高温PI生产线稳定运营：公司CMP清洗液产品已进入三家验证，其中DZ381在两家客户验证，其中一家客户反馈良好，如进展顺利，将于年底前获得材料验证结果。千吨级清洗液量产工程化项目已开始规划，有望在2021年Q1达到预期生产能力。公司耐高温PI生产线Q2投入运营，该生产线为国内首条超洁净柔性AMOLED用PI浆料量产线。目前产线稳定运行，并且自动化生产程度不断提升以及生产效率不断改善。公司透明PI材料研发进展顺利，目前正在进行中试生产阶段。 财务预测与投资建议我们预测公司20-22年每股收益分别为0.34/0.43/0.58元（原预测20-21年0.39/0.43元，我们下调了打印机耗材营收增速），根据可比公司20年59倍估值，对应目标价为20.06元，维持买入评级。 风险提示打印耗材行业竞争持续恶化、CMP订单进展不及预期、新材料研发不及预期。

公司发布2020年三季报，同时预告全年业绩。 核心观点三季度业绩超预告上限，盈利能力持续改善：公司20Q3营收347亿元，同比增长44%，归母20.2亿元，同比增长105%（超此前预告上限的18.7亿元），扣非19.8亿元，同比增长82%。20Q3单季营收192亿元，同比增长81%，归母12.4亿元，同比增长168%。前三季度毛利率、净利率分别为17.7%/5.8%，显著高于去年同期的16.1%/4.1%。业绩表现原因：1）三季度大客户TWS耳机订单及出货保持高景气，推动智能声学整机Q3单季营收88亿元、同比增长106%；2）VR新机开启备货，订单旺盛且交付进展顺利，推动智能硬件Q3单季营收65亿元、同比增长139%；3）成本管控效果进一步凸显，整体利润率持续提升，各项经营指标更加健康！全年业绩指引超预期：公司预告20年业绩增速115-125%，对应利润为27.5-28.8亿元，其中Q4单季利润7.3-8.6亿元，同比大增147-192%，超市场预期。TWS耳机产线保持满产、VR新机加速量产且销量乐观、iPhone新机备货高峰，同时随产品线爬坡拉动整体营收及利润率进一步提升。 TWS耳机推动业绩持续向好：20年全球TWS耳机销量有望突破1.8亿只。 公司在海外大客户的份额与产能有望持续提升，利润率保持高水平，降噪版新产品量产顺利，同时在安卓客户中保持领先地位，未来随终端产品销量的快速提升和自身自动化水平的持续改善，有望继续成为公司主要业绩助力。 VR/AR带来长期成长潜力：公司具备成熟的光学技术和智能硬件设计制造能力，与全球科技大厂深度合作布局VR/AR产业链，今年下半年随主要客户VR新产品上市与量产，公司VR/AR业务恢复成长，并长期受益于5G技术的推动及国家全方位支持。 财务预测与投资建议我们预测公司20-22年EPS分别为0.87、1.25和1.61元（原预测20-22年分别为0.69、0.91和1.14元，上调原因为耳机、VR订单景气度高，同时根据三季度财报表现略作调整），根据可比公司，给予公司20年67倍PE估值，对应目标价为58.29元，维持买入评级。 风险提示TWS耳机销量不达预期；VR/AR发展不达预期；全球疫情恶化风险。

公司前三季度实现营业收入22.59亿元，同比增长9.4%；归属于上市公司股东的净利润3.13亿元，同比下降13.1%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.79亿元，同比下降2.9%，经营性现金流为5.01亿元，高于净利润，反映了公司较高的盈利质量。净利润同比下降的主要原因是19年三季度存在减持光驰的收益，且20Q3存在汇兑损益的负面影响。 第三季度公司主营业务毛利率与去年同期基本持平。目前公司主要业务板块均为大客户新产品提供服务，四季度有望通过销售收入的提升，实现业绩的改善。 光学成像元器件、生物识别有望迎来快速增长：光学是5G智能手机持续创新方向。受益多摄渗透、高清化、大底CIS、屏下指纹、潜望式等光学创新，光学光电子市场天花板不断被打开。受疫情影响，手机需求短期被压制，随着疫情的缓解，手机出货量有望迎来快速反弹，根据IDC最新预测，2021年全球手机出货量有望达到13.3亿台，同比增长11%。公司与全球知名终端客户合作，充分受益于智能终端销量快速提升。 公司坚定光学光电子产品一站式服务平台布局：公司以光学核心元器件/组件、模组及客户解决方案为核心，聚焦成像、感知、显示相关光电领域，深入布局了光学元器件、生物识别、薄膜光学面板、AR新型显示、汽车电子五大方向，并坚持“研发富配”战略，不断加固护城河。在上述领域，公司已具备大规模、高质量的精密生产能力。五大产业互相贯通、协同发展，加强了公司核心竞争力。 财务预测与投资建议我们预测公司20-22年每股收益分别为0.41、0.6、0.76元（原预测20-22年每股收益分别为0.49、0.66和0.83元，根据季报调整了投资收益），根据可比公司21年33倍估值，给予19.8元目标价，维持买入评级。 风险提示终端客户销量不及预期；新产品拓展进度不达预期；毛利率下降的风险。

业绩迎新一轮快速增长机遇：通过内生+外延模式，公司形成了原材料供应-精密零组件制造-模组生产-FATP 全产业链生产能力，成为一站式精密制造平台型企业，此外，公司也布局了无线充电、5G 通信等新兴领域。公司坐拥核心客户，参与最新技术研发，一站式服务推动客户研发进度并加快项目落地，进一步增强客户粘性。受益 5G 手机快速起量、新能源汽车/可穿戴/智能家居等终端快速增长、无线充电需求旺盛，公司业绩有望迎来新一轮增长。此外，公司商誉充分计提，将会显著降低非经常损益对公司业绩干扰。 大客户手机持续创新，公司功能件有望迎来量价齐升：公司是国际领先品牌的核心功能件供应商。受益大客户 5G 手机产品创新，公司不断升级功能件方案并导入更多功能件，单机价值量增长 30%以上。同时，子公司威博精密的协同效应有望逐渐显现，未来相关金属结构件也有望导入更多主要客户中，持续拓展产品线。随着 5G 换机潮到来，大客户手机销量有望在 2021年达到 2.2亿部以上，同比恢复快速增长，公司有望充分受益产品量价齐升的趋势。 借助新能源汽车巨头迎来快速发展机遇：国际新能源汽车巨头销量持续快速增长，19年达到 37万辆，同比超过 50%，今年随上海工厂产能释放，销量有望保持快速增长势头。公司已成为国际新能源车巨头的核心供应商，并不断扩宽新能源配套品类，从新能源储能设备的能量收集件，到新能源汽车电池、电机、电控等核心零部件的配件，再到无线充电系统，单车价值量将伴随产品线的拓展实现持续快速提升，未来单车可供产品价值量有望达 500美元以上，远超过手机的单机价值。新能源车业务将成为公司新的业绩增长点。 业绩迎新一轮快速增长机遇：通过内生+外延模式，公司形成了原材料供应-精密零组件制造-模组生产-FATP 全产业链生产能力，成为一站式精密制造平台型企业，此外，公司也布局了无线充电、5G 通信等新兴领域。公司坐拥核心客户，参与最新技术研发，一站式服务推动客户研发进度并加快项目落地，进一步增强客户粘性。受益 5G 手机快速起量、新能源汽车/可穿戴/智能家居等终端快速增长、无线充电需求旺盛，公司业绩有望迎来新一轮增长。此外，公司商誉充分计提，将会显著降低非经常损益对公司业绩干扰。 大客户手机持续创新，公司功能件有望迎来量价齐升：公司是国际领先品牌的核心功能件供应商。受益大客户 5G 手机产品创新，公司不断升级功能件方案并导入更多功能件，单机价值量增长 30%以上。同时，子公司威博精密的协同效应有望逐渐显现，未来相关金属结构件也有望导入更多主要客户中，持续拓展产品线。随着 5G 换机潮到来，大客户手机销量有望在 2021年达到 2.2亿部以上，同比恢复快速增长，公司有望充分受益产品量价齐升的趋势。 借助新能源汽车巨头迎来快速发展机遇：国际新能源汽车巨头销量持续快速增长，19年达到 37万辆，同比超过 50%，今年随上海工厂产能释放，销量有望保持快速增长势头。公司已成为国际新能源车巨头的核心供应商，并不断扩宽新能源配套品类，从新能源储能设备的能量收集件，到新能源汽车电池、电机、电控等核心零部件的配件，再到无线充电系统，单车价值量将伴随产品线的拓展实现持续快速提升，未来单车可供产品价值量有望达 500美元以上，远超过手机的单机价值。新能源车业务将成为公司新的业绩增长点。

事件：公司发布三季报。 核心观点前三季度净利润接近业绩预告上限：公司前三季度营收23.2亿元，yoy-6.78%;实现归母净利润6.85亿元，yoy+87.5%，接近中报业绩预告上限。 前三季度毛利率维持在54.6%的较高水平。公司预计2020全年净利润为7.51~8.72亿元，同比增长85%~115%。 特种集成电路维持高速增长：特种装备信息化、网络化、智能化的发展趋势，推动特种集成电路的需求激增。公司特种集成电路业务包括特种微处理器、特种FPGA、特种存储器、特种网络总线及接口、特种模拟器件、特种SoPC系统器件和定制芯片等七大方向。多款特种微处理器进入了重要的嵌入式特种应用领域；特种FPGA广泛应用在电子系统、信息安全、自动化控制等领域，新一代的大容量高性能FPGA系列获得市场认可；已具有国内特种应用领域最广泛的存储器系列；网络、总线及驱动产品保持较高的市占率；SoPC平台等系统级芯片已成为公司的重要方向。公司在电源芯片、电源模组、特种电源变换类、特种电源监控类产品、微型DC/DC电源变换器等领域进展顺利。特种集成电路高速增长是公司业绩主要的拉动点。 智能卡芯片稳步增长，盈利改善：公司第二代居民身份证芯片供货平稳增长，机读旅行证件、工业互联网标识等新应用逐步推广。公司中高端电信SIM卡芯片的份额持续扩大，海外市场保持高速增长，优化了产品结构，并带来智能卡盈利改善。公司智能卡技术储备丰富，业务持续增长动能强：1）已完成高性能、高可靠、大容量的电信安全芯片布局，超级SIM卡渠道合作顺利推进；2）持续提升金融支付安全芯片技术水平，成功取得安全芯片领域最高水平的国际SOGISCCEAL6+认证，有利于全面进军海外市场；3）布局5GSIM、eSIM、数字货币钱包、物联网SE（安全模块）、车联网SE、手机终端SE、车载安全控制器芯片等新产品财务预测与投资建议我们预测公司20-22年每股收益分别为1.4/1.88/2.38元（原预测1.16/1.55/1.96元,根据季报上调业绩），根据可比公司21年68倍估值，对应目标价127.84元，维持增持评级。 风险提示特种集成电路产品研发风险；智能安全芯片业务下滑风险；投资收益不确定性。

事件：iPhone12系列机型搭载超瓷晶玻璃盖板。 核心观点备货旺季到来，技术升级与管控资源优化拉动业绩弹性：蓝思科技是全球消费电子视窗防护玻璃绝对龙头。近年来，公司持续进行自动化升级与资源优化，盈利能力持续增强。大客户新机备货旺季来临，超瓷晶玻璃盖板带来显著提升的技术工艺和附加价值，产业景气度上行，有望为公司带来更大业绩弹性。 5G推动手机玻璃盖板渗透率提升，公司持续引领技术升级：5G智能手机频率更高、同时采用MassiveMIMO天线技术，使得金属机壳阻碍射频信号传输的劣势进一步凸显，推动手机机壳去金属化趋势。同时无线充电、外观升级等创新也共同推动玻璃后盖逐渐成为标配。手机前盖方面，柔性OLED屏幕的普及推动3D玻璃盖板渗透率快速提升，使盖板价值量显著提高。公司在玻璃前后盖领域技术、产能布局全球领先，同时深入合作国内外领先的手机品牌，有望继续引领行业升级趋势。 汽车电子有望带来新增长点：汽车大屏化、多屏化趋势为玻璃防护件、触控等产品带来巨大机遇，公司已成为国际新能源车大厂的一级核心供应商，同时与国际一线汽车品牌建立合作关系，未来有望贡献显著业绩增量。 垂直整合打造全球领先的一站式供货平台：公司以玻璃盖板业务加工为据点，积极进行产业链整合，拓展蓝宝石、陶瓷、金属等新材料结构件，整合触控、贴合业务，为下游客户提供触控与指纹模组，未来还有望进一步突破系统组装领域。公司已经从原来的单一产品厂商过渡到具备一站式供货能力的平台级厂商，持续发展前景乐观。 财务预测与投资建议 我们预测公司20-22年每股收益分别为1.0、1.33、1.53元（原预测20-21年为0.69、0.83元，主要由于手机盖板毛利率高于预期），根据可比公司20年44倍，对应目标价44元，维持买入评级。 风险提示 大客户手机出货量不达预期，公司新产品产能良率爬坡不及预期。

事件：公司发布三季报。 核心观点研发投入加大：公司前三季度实现营收49.9亿元，yoy+7.4%，实现归母净利润7.97亿元，yoy+11.9%，经营性净现金流高达12.07亿元，高于净利润，反映了公司较高的盈利质量。前三季度研发投入为1.9亿元，yoy+41.7%，公司持续加大UTG、OLED模组等新产品的研发力度。 减薄需求旺盛，UTG前景广阔：疫情使得居家办公和在线娱乐的需求激增，电脑和平板充分受益。根据TrendForce最新的预测，2020年苹果iPad出货量约4,510万台，yoy+8%。根据DigiTimes最新的数据，2020年Q3MacBook销量同比增长20%。公司作为减薄行业的龙头公司，供货A客户、华为等，充分受益于电脑与平板出货量增加。UTG被认为是柔性折叠盖板重要的新方向，随着三星和华为折叠屏手机销售火热，其他品牌商也在不断跟进，UTG前景广阔。公司积极布局UTG，减薄业务有望迎来新增长点。 智能手表和车载业务有望迎来快速增长：智能手表在运动和健康领域持续创新，销量持续增长。公司智能手表业务坐拥国际和国内大客户，充分受益行业增长红利。并通过与A客户的合作，提前掌握了OLED触控模组技术，未来有望进入手机OLED模组市场。新能源车销量旺盛，带动汽车中控屏的需求不断增长，公司是T客户和比亚迪的供应商，同时也受到国内其他大客户的青睐，将会充分受益中控屏放量。 财务预测与投资建议 我们预测公司20-22年归每股收益分别为0.45/0.57/0.68元（原预测为0.46/0.58/0.68元），根据可比公司21年25倍估值，对应目标价为14.25元，维持买入评级。 风险提示 消费电子和汽车业务进展不及预期；UTG渗透率不及预期；比克动力存在减值风险。

事件：三季度营收环比增长指引由原先的1%至3%上调为14%至16%，由于产品组合的变化和其他业务收入的增长；毛利率指引由原先的19%至21%上调为23%至25%。 核心观点 受益于8寸晶圆厂产能紧缺：中芯在年中拥有23.4万片8寸月产能，位居国内晶圆厂最大，在全球代工厂中规模仅次于台积电和联电，与世界先进相似。中芯8寸厂的制程为0.35um至90nm，产品包括PMIC、CIS、智能卡、flash控制器等。PMIC、低像素CIS、显示屏驱动、功率半导体等产品的旺盛需求拉动8寸晶圆厂的产能紧俏，联电、世界先进等厂商开工率保持在接近甚至超过100%的较高水平，8寸晶圆迎来涨价趋势。媒体报道，近期陆续有晶圆代工厂告知2020年4季度与2021年1季度将调涨价格，部分客户交期由原本约2.5-3个月延长为3-4个月，甚至半年以上。根据电子发烧友网报道，国内已有两家厂商发布涨价通知，10月开始部分功率半导体MOS管涨幅将达20%。 先进制程持续突破，客观看待美国限制影响：10月11日芯动科技官宣在中芯完成FinFETN+1先进工艺的芯片流片和测试。N+1与中芯现有的14nm工艺相比，性能提升20%，功耗降低57%，逻辑面积缩小63%，SoC面积减少55%。美国对中芯的供货限制源于6月底开始实施的CIV（民用最终用户）许可例外取消，其影响低于被列入实体清单，更是低于美国对华为的制裁。中芯多次申明只为民用和商用的终端用户提供产品及服务，和中国军方毫无关系，也没有为任何军用终端用户生产。全球光刻机龙头ASML表示，ASML可从荷兰向中国出口DUV光刻机（深紫外，EUV为极紫外），无需美国许可。 财务预测与投资建议 我们上调2020-22年归母净利润至23.47、26.85、29.93亿元（原预测为20.74、22.38、25.05亿元），中芯在8月6日发布三季度展望后股价已下跌32%，悲观预期在股价中已体现。我们根据DCF绝对估值法上调目标价至65.78元，维持增持评级。 风险提示 产能爬坡不及预期风险；研发不及预期风险；客户导入不及预期风险；生产设备难以购买的风险；优惠税率持续性不确定性风险。

先进制程市场高速增长，中芯国际有望逐步切入：伴随着5G 和人工智能的发展，移动终端、汽车电子、数据中心和物联网将保持高速增长，先进制程芯片需求持续旺盛，根据IHS，先进工艺代工在整体代工行业占比将从2020年的40%左右增长至2025年的50%以上，市场规模将从2020年的200亿美元增长至2025年450亿美元，复合增长率达到近17%。随着制程的升级，资本投入大幅提升、技术难度增加，技术升级节奏将逐步放缓，为中芯追赶全球龙头厂商创造了机会。 持续的政策与资金支持成为国内IC 制造产业崛起的催化剂：移动互联网时代，中国逐步承接了半导体的第三次转移，2019年中国已有1780家芯片设计企业，相比2015年数量增长了142%。与之相对比的是晶圆代工市场份额严重不足，根据拓墣研究的数据，2020Q2，中国代工龙头中芯国际份额才5%，晶圆代工自给率严重不足。国务院、财政部、工信部等多部门不断出台减税免税、产业培育、产业融资等政策，助力国内IC 制造业崛起。资金支持方面，大基金一期募集约1387亿元，67%的资金流向了IC 制造领域。国家大基金二期2019年10月成立，注册资本达约2000亿元，有望撬动万亿以上资金。2019年7月科创板正式开启，给半导体企业融资开启了一条新的路径，中芯国际2020年在科创板上市，净融资525亿元。受益持续的政策与资金支持，国内晶圆代工龙头中芯国际有望迎来快速发展良机。 公司将持续受益于产业链国产化和先进制程技术突破：公司目前收入中28nm 及以下占比不足5%，而根据IBS 数据，2020年中国集成电路设计产业对于晶圆制造工艺的需求中将有约35%为28nm 及以下制程，产业链国产化背景下公司先进制程收入提升空间广阔，未来将持续受益于技术突破、下游需求快速增长和国内客户转单。产能方面，受益于国产化需求，公司过去三个季度产能利用率都在98%以上，公司将持续扩充产能。 我们预测公司2020-2022年归母净利润为20.74、22.38、25.05亿元，采用绝对估值公司进行估值，对应合理价位为60.21元，给予增持评级。

公司上半年实现收入4.75亿元，yoy-70.79%，实现归属于上市公司股东的净利润1.8亿元，yoy-65.85%，业绩变动较大主要是受疫情影响，随着疫情的缓解，下半年公司业绩有望快速恢复。 光伏离子注入机技术领先，IC离子注入机已进入晶圆验证阶段：凯世通的光伏离子注入机技术国际领先，公司研发的新一代iPV600光伏离子注入机产品已经取得23.5%以上的光电转换效率，并支持180/210mm大尺寸硅片离子注入。同时，公司也深度发力集成电路离子注入机，2019年，公司研制的集成电路离子注入机已进入验证流程，考虑到中美之间的博弈，国内代工企业对国产设备需求迫切，集成电路离子注入机市场前景可期。此外，公司已具备先进制程的低能大束流离子注入整机工艺验证的能力，未来有望为全球先进制程逻辑、存储、5G射频、摄像头CIS、功率半导体等不同应用领域的芯片客户提供离子注入工艺验证服务。 外延并购加速公司战略性布局：公司积极布局集成电路装备材料，入股上海半导体装备材料基金，该基金先后投资飞凯材料、精测电子、长川科技、华卓精科和上海御渡等，并购紫光控股等集成电路装备材料核心项目。此外，公司也在积极寻找集成电路装备与材料的上下游并购项目。 财务预测与投资建议我们预测公司2020-2022年归母净利润为4.56、6.43、6.72亿元（原预测20-21年分别为7.4/9.6亿元，受疫情影响，我们调整了营收收入和毛利率），根据可比公司20年46倍估值，对应目标价为22.08元，下调至增持评级。 风险提示地产销售低于预期；光伏离子注入机销售低于预期；IC离子注入机研发不及预期。

业绩符合预期，毛利率创新高：公司上半年实现营业收入2.5亿元，yoy-2.3%，实现归母净利润6347万元，yoy+11%，毛利率为43.75%，同比增长2.78pct，毛利率创近几年新高。公司营收下降主要是受疫情影响，海外销售出现一定程度下降。展望下半年，我们认为，随着疫情的缓解，国内外需求有望快速恢复，公司业绩将会重回增长。 显微镜高端产品业务边界不断拓展，条形码镜头快速增长：受益国内外医疗、生物制药领域需求旺盛，公司Nexcope系列实验室及科研级显微镜保持快速增长。同时，公司高端显微镜新产品开发也比较顺利。公司开发的共聚焦显微镜目前已经处在高校客户试用阶段；国内首创1:18大变倍比体视显微镜，已取得国内外客户订单；公司开发的数字切片扫描仪等产品已量产。条码扫描镜头产品需求旺盛，上半年销售额同比增长24%。 车载镜头/激光雷达镜头有望成为公司未来增长点：随着智能驾驶的推进，车载镜头/激光雷达镜头有望迎来放量。据高工智能汽车的数据，2020年中国车载摄像头有望达到57亿元，15-20年CAGR超过32%。据Yole预计2032年自动驾驶激光雷达市场营收将达到315亿美元，年复合增长率超过50%。此外，机器人、无人机市场也是激光雷达应用的重要领域。公司车载镜头前片目前已经稳定量产，车载激光雷达镜头和ITO功能器件项目的验证工作继续推进，随着行业需求持续旺盛，以及产品逐步导入更多的客户，公司车载镜头/激光雷达镜头有望迎来快速增长，成为公司未来增长点。 财务预测与投资建议 受疫情影响，我们下调了公司营收预测，预测公司20-22年每股收益分别为1.54、2.04、2.65元（原预测20-21年EPS为1.89、2.49元），根据可比公司20年40倍估值，对应目标价61.6元，维持买入评级。 风险提示 扩产进度、产品销售不及预期；产品单价、毛利率提升不及预期。