前三季度每股收益0.58元,略高于市场预期。2012年前三季度公司实现营业收入2.59亿元,同比增长23.2%;归属于母公司股东净利润5575万元,同比增长32.8%,对应EPS为0.58元,略高于市场预期(公司业绩预告预测前三季度净利润同比增长24-31%)。净利润增速高于收入增长主要原因在于毛利率的提升与销售费用率的下降。 收入增长主要来自电视剧业务。12年前三季度公司电视剧收入2.57亿元,占营业收入的比例为99.4%,收入较上年同期增长23.6%。报告期内,公司取得发行许可证的电视剧共计9部,分别为:《别样幸福》、《胭脂霸王》、《妈妈你到底在哪里》、《娘心计》、《那金花和她的女婿》、《真爱背后》、《江南传奇之十五贯》、《步步杀机》和《平凡的岁月》。实现收入的电视剧主要是《那金花和她的女婿》、《妈妈你到底在哪里》、《胭脂霸王》、《别样幸福》、《虎符传奇》、《娘心计》、《宝贝战争》、《杀狼花》、《真爱背后》、《江南传奇之十五贯》和《锁侠》等17部剧。 电影及其他业务亦开始形成收入。公司今年新增电影代理发行业务,报告期内实现收入102.45万元,分别为《爱的面包魂》、《宇宙英雄之超银河传说》和《神通乡巴佬》。此外,栏目、视频制作、广告代理等业务实现收入55.02万元,演艺经纪收入5.84万元。 关注电视剧收入确认进度,维持“增持-A”评级。由于公司电视剧制作发行进度低于我们此前预期,我们下调盈利预测,预计12-14年EPS分别为0.91、1.23、1.53元,三年复合增长率33%,当前股价对应12年PE为27倍。我们维持“增持-A”评级,目标价27.1元,关注公司后续电视剧制作发行进度。 风险提示:电视剧制作成本上升而侵蚀毛利率,宏观经济不景气影响电视台和视频网站广告收入

前三季度每股收益0.22元,符合市场预期。2012年前三季度公司实现营业收入7.08亿元,同比增长47.1%;营业利润1.22亿元,同比增长10.8%;归属于母公司股东净利润1.34亿元,同比增长31.2%,对应EPS为0.22元,符合市场预期(公司已发布业绩预告),但低于我们此前的预期(我们在三季报前瞻中预测前三季度EPS为0.27元)。业绩低于我们预期主要由于三季度财务费用率继续升高。 四季度电影业务收入将实现较高增长。2012年前三季度电影收入同比增长29.2%,电视剧收入同比增长74.3%,艺人经纪收入同比增长22.4%,电影院收入同比增长199.9%;而音乐与游戏业务收入同比分别减少36.5%与51.3%。由于《太极1》在9月27日上映,票房收入主要在四季度确认,且四季度将有《太极2》、《一九四二》、《十二生肖》3部大片上映,预计四季度电影业务收入将实现较高增长。 销售费用率与财务费用率同比显著上升。前三季度公司营业利润同比增长10.8%,大幅低于收入增速,主要由于销售费用率与财务费用率同比显著上升。销售费用率上升源于截至9月底已投入运营的影院数量已达到12家,较去年同期增加7家。财务费用率提高来自公司新增贷款4.8亿元、短期融资券6亿元使得利息支出大幅增加。公司计划今年末投入运营的电影院增至15家,新增的贷款以及短融在短期内也不会结清,因此预计四季度费用率仍将保持在高位。 关注四季度上映大片的票房表现,维持“增持-A”评级。由于公司费用率仍将维持在高位,我们下调12年盈利预测,预计12-14年EPS分别为0.45、0.58、0.79元,三年复合增长率33%,当前股价对应12年PE为34倍。公司正从内容向渠道和衍生品领域积极扩张,长期来看有望平滑收入增长的波动性并带来新的增长点。我们维持“增持-A”评级,目标价16.2元,关注四季度上映大片的票房表现。 风险提示:电视剧版权价格下跌、电影拍摄进度延迟的风险

报告摘要: 前三季度每股收益0.42元,完全符合我们预期。2012年前三季度公司实现营业收入4.85亿元,同比增长80.0%;归属于母公司股东净利润1.60亿元,同比增长30.2%,对应EPS为0.42元,完全符合我们预期(我们在三季报前瞻中预测前三季度EPS为0.42元)。公司预计2012年全年净利润同比增长35%-55%。 电视剧业务收入继续保持快速增长。三季度单季营业收入同比增长75.2%,净利润同比增长26.2%。三季度新增确认收入的电视剧包括《国家命运》、《钟馗传说》、《施公案》等投拍剧以及部分外购剧,公司电视剧业务收入继续保持快速增长。三季度单季毛利率为58.8%,尽管与去年同期相比仍有明显下降,但已较今年一季度的低点回升并稳定在60%左右。 四季度将有4部投拍剧新增确认收入,单季净利润增速有望进一步提升。2012年四季度,《一克拉梦想》、《幸福的面条》、《棋逢对手》、《全家福》4部投拍剧有望取得发行许可证并确认收入;预计另外有8部投拍剧将在四季度完成制作,或可于明年确认收入。此外,包括《长女的婚事》、《对手》、《当旺爸爸》等在内的引进剧预计也将于四季度申领发行许可证并开始首次发行。由此四季度净利润增速有望进一步提升。 上调盈利预测,上调评级至“买入-B”。考虑到公司电视剧制作发行进度快于我们预期,我们上调盈利预测,预计12-14年EPS分别为0.59、0.79、1.02元,三年复合增长率37%,当前股价对应12年PE为27倍,PEG为0.73。我们上调投资评级至“买入-B”,6个月目标价19.7元,关注后续电视剧制作发行进度。 风险提示:视频网站合作采购进一步压低网络版权价格、演员等要素价格持续上升

业绩高于我们预期。2012年前三季度公司实现归属于母公司股东净利润1.68-1.82亿元,同比增长20%-30%,对应EPS为0.50-0.54元,其中三季度单季净利润同比增速高达55%-84%。公司业绩增长高于我们预期(我们在三季报前瞻中预测公司前三季度EPS为0.46元,同比增长11%)。 前端设备与CAS均实现不错的增长。1)CAS:三季度公司连续中标山西、甘肃、浙江华数3大省网。2)前端设备:三季度前端设备中标订单超过20笔,其中IPQAM成为今年最大亮点;此外海外业务继续保持高速增长。 重申“买入-A”评级。我们维持此前判断,预计公司在年内收获首笔超光网规模化商用订单是大概率事件。目前暂维持盈利预测,预计12-14年EPS分别为0.76、1.29、1.65元,同比分别增长24.8%/70.3%/27.6%。当前股价对应12年PE为21倍,低于广电上游产业与计算机软硬件行业的平均估值,基本没有反映超光网的预期。我们认为,双向网改产品13年放量将显著提升公司收入与净利润规模。另一方面,今年年底三网融合试点将进入全面总结阶段,近期广电与电信陆续开放双向准入,预计三网融合的其他相关工作也在加快推进。我们重申“买入-A”评级,目标价25.8元(对应13年20倍PE)。 风险提示:超光网推广不达预期,有线网络整合后采购价格下滑幅度超预期

事件:公司拟通过向特定对象非公开发行股份和支付现金相结合的方式购买四川分时广告传媒有限公司(以下简称“分时传媒”)100%股权,并募集配套资金。分时传媒100%股权作价6.6亿元,公司将通过“75%股权+25%现金”方式实现收购。此外公司拟发行股份募集配套资金2.2亿元,用于支付收购分时传媒25%股权的现金对价款以及交易完成后的整合。本次发行股份的发行底价为19.45元,发行后公司总股本将增加至4.33亿股。 点评:强化户外广告业务竞争力,进一步完善整合传播服务产业链。分时传媒是业内领先的户外广告代理服务商,主要业务为利用自有的e-TSM户外媒体资源管理系统向客户提供一站式的户外广告投放解决方案。截至2012年8月31日,分时传媒的e-TSM户外媒体资源管理系统中汇集了国内325个城市,8554家媒体主经营的42695个媒体资源信息,可发布广告面积达926.3万平方米。依托于其特有的商业模式和数据库系统,分时传媒已为一汽-大众、北京现代、泸州老窖、微软、联想、康佳等国内外100多个知名品牌广告主提供户外广告发布解决方案,赢得国内外一线品牌和4A广告公司的广泛认可。公司收购分时传媒,有望强化在户外广告市场的竞争力(此前收购的精准阳光主要从事城市高端社区内户外高清灯箱广告服务),将进一步完善公司构建整合式传播服务产业链的布局。 收购对价低于二级市场估值,并表有望增厚13-14年业绩。分时传媒2011年归属于母公司股东的净利润为7287万元(扣非后净利润为6116万元),分时传媒全体股东承诺12-14年扣非后净利润分别不低于7475/8596/9886万元。收购价格对应11年PE为10.8倍、12年PE为8.8倍(均指扣非后净利润),显著低于A股传媒板块以及广告营销行业的平均估值。此外,分时传媒13-14年承诺业绩占公司目前13-14年盈利预测的比例达到26%和27%,并表后有望明显增厚公司13-14年业绩。 上调盈利预测,维持“增持-A”评级。假设分时传媒13年二季度开始并表,并考虑增发后股本摊薄,我们上调13-14年盈利预测,预计12-14年EPS分别为0.59、0.93、1.18元(13年备考EPS为0.98元),当前股价对应13年PE为22.6倍。我们维持“增持-A”评级,目标价24.6元,关注公司后续进行外延扩张的进度。 风险提示:收购标的业绩增长不达预期,经济持续不景气影响广告主营销支出

报告摘要: 有线行业投资改造呈逐年加快趋势。尽管市场对有线行业投资改造的动力一直存在疑问,但过去三年有线电视数字化、双向化、高清化改造均在逐年加快。展望未来,国家对广电行业的财政补助每年都在增加,越来越多的有线运营商谋求上市以拓宽融资渠道,而相关设备降价使得改造的成本不断降低。我们认为,未来三年有线行业投资改造将至少可保持稳定增长。 现有业务收入未来三年复合增速17.2%。1)CAS:数字化整转的高峰期尚未过去,而高清二次整转与第二终端推广形成的新增发卡需求亦逐年增加,预计12-14年有线电视CA智能卡出货量的复合增速为15%。长期来看,卫星电视与地面电视推广将带来2-3亿户新增市场空间。2)前端设备:2011年数字化整转形成的需求占前端设备收入的比例已经低于30%。预计未来三年公司前端设备收入的复合增速为22%,增长主要来自互动电视推广带来的IPQAM销量增加以及海外市场拓展两部分。而高清化将成为前端设备需求长期增长的动力。 双向网改业务2013年可望增厚收入2.4亿元。目前市场上存在十余种双向网改技术方案,而广电总局已明确推荐运营商采用包括C-DOCSIS在内的三种方案。C-DOCSIS行业标准于今年8月8日正式通过广电总局审核,参与标准制定的有天威视讯、歌华有线、杭州华数与南京有线四家运营商,预计C-DOCSIS有望在明年实现大规模商用。公司在业内率先推出基于C-DOCSIS标准的双向网改解决方案(即“超光网”),目前已在全国多地开展实网测试,我们判断公司在年内收获首笔规模化商用订单是大概率事件。自下而上测算,2013年超光网覆盖用户可达200万户,市场占比7.6%,收入可达2.4亿元。自上而下测算,2014年起公司超光网的市场份额可达10%左右,公司将成为双向网改主要设备供应商之一。 首次给予“买入-A”评级,目标价25.8元。预计公司12-14年EPS分别为0.76、1.29、1.65元,同比分别增长24.8%/70.3%/27.6%。当前股价对应12年PE为23倍,基本没有反映超光网的预期。我们认为,超光网产品2013年放量将显著提升公司收入与净利润规模。综合考虑广电上游产业、计算机软硬件、光通信行业的估值水平,给予公司13年20倍估值,目标价25.8元,隐含45%上涨空间,首次给予“买入-A”评级。 风险提示:超光网推广不达预期,有线网络整合后采购价格下滑幅度超预期

12年上半年每股收益0.09元,高于市场预期。12年上半年公司实现营业收入15.26亿元,同比增长31.0%;归属于母公司股东净利润2.75亿元,同比增长11.5%,对应EPS为0.09元,高于市场预期。收入的增长主要得益于国内外贸易业务收入87.8%的增长率,然而,该业务毛利率仅为2.5%,对净利润增长贡献极其有限;净利润的增长主要归功于:1)主营业务利润稳健增长;2)投资收益增长迅速,增长率达25.8%。 收入增长主要来自国内外贸易,净利润增长主要来自旅游住宿业务。12年上半年公司娱乐旅游住宿业务收入5.49亿元,同比增长15.6%;媒体广告业务收入1.21亿元,同比增长5.9%;国内外贸易业务收入6.87亿元,同比增长87.8%;传输通讯业务收入0.53亿元,同比增长8.3%。上半年收入增长主要来自国内外贸易,但该业务毛利率仅2.6%,对净利润贡献有限;上半年净利润增长主要源于旅游住宿业务实现不错增长。 东方有线仍然亏损。上半年东方有线亏损1019万元,亏损幅度较去年同期有所收窄,主要由于市区有线用户大规模平移后收视费陆续提价。随着郊区300万用户陆续整合,整合完成后郊区用户平移也将开始;此外公司亦在积极推广高清业务,预计未来2-3年的资本开支压力仍然非常大。 关注地产开发收入结算进度,维持“增持-B”评级。由于旅游住宿收入增长超预期,我们上调盈利预测,预计公司12-14年EPS分别为0.16、0.17、0.19元,当前股价对应12年PE为32倍,高于传媒行业平均估值。考虑到文化产业大发展背景下公司进一步切入文化传媒领域的可能,我们维持“增持-B”评级,目标价6元,关注渔人码头二期项目和太原湖滨会堂综合改造项目的收入结算进度。 风险提示:地产开发项目收入结算进度或低于预期

报告摘要: 12年上半年每股收益0.13元,基本符合预期。12年上半年公司实现营业收入1.28亿元,同比减少2.7%;归属于母公司股东净利润4260万元,同比减少27.6%,对应EPS为0.13元,基本符合市场预期(公司前期发布业绩预告)。其中二季度单季收入同比减少18.5%,净利润同比减少51.6%。净利润下降幅度大于收入减少主要由于毛利率下降及管理费用率大幅提升。 金融数据及广告服务收入同比均有所下降。1)12年上半年金融数据服务收入6540万元,同比减少5.0%。今年以来证券市场持续低迷,金融数据付费终端新增用户有所减少,同时公司对付费终端产品进行了策略调整,主推5000-6000元的低价版产品,由此金融数据服务毛利率亦大幅下降8.8个百分点。公司预收款项是金融数据服务收入的前导指标,截至6月底公司预收款项6199万元,较年初1.09亿元大幅减少43%,目前证券市场尚无回暖迹象,预计下半年金融数据服务业务仍难言乐观。2)上半年广告服务收入5601万元,同比减少4.5%。广告收入出现下降或源于金融市场波动影响了金融行业客户的广告投放以及在证券市场低迷环境下财经网站流量有所减少。但行业层面上互联网媒体对传统媒体的替代仍在继续,且公司的广告客户行业分布相对均衡,预计全年广告服务收入或可实现平稳正增长。 基金销售业务正式启动。公司自获得第三方基金销售牌照后积极开展基金第三方销售业务的筹备工作。2012年7月20日起,全资子公司上海天天基金销售有限公司对外正式开展证券投资基金销售业务。在证券市场低迷的环境下,基金销售的推广成效尚有待观察。基金销售业务属于电子商务,具有较强的规模经济效应,在业务开展初期的1-2年可能较难对净利润有所贡献。 金融服务综合性平台日渐建立,维持“增持-A”评级。我们下调盈利预测,预计12-14年EPS分别为0.26、0.28、0.31元,当前股价对应12年PE为43倍。尽管短期估值并不低,但公司正日渐建立起涵盖门户网站、数据终端、电子商务的综合性金融服务平台,是A股较为稀缺的互联网平台型标的,维持“增持-A”评级,12个月目标价14元。 风险提示:股票市场持续低迷,经济增速下滑超预期

报告摘要: 事件1:公司拟使用超募资金4150万元投资《盛夏晚晴天》、《抓紧时间爱》和《杀 狼花2之铁血桃花》三部电视剧 事件2:公司拟认购欢瑞世纪影视传媒股份有限公司(以下简称“欢瑞世纪”)发行的股份450万股,价格为18元/股,股份认购价款为8100万元,本次发行后,欢瑞世纪总股本为9360万股,公司持有欢瑞世纪4.81%的股权。 事件3:公司拟采取股权转让的方式,由天神互动的现有股东转让其持有的天神互动公司10%的股权,转让价款为1亿元。 点评: 投资标的与公司现有业务有一定协同效应。欢瑞世纪是专业的影视剧制作公司,曾出品过《大丫鬟》、《宫》、《胜女的代价》等热播电视剧,2012年计划出品10部300集左右电视剧和2部电影。欢瑞世纪的电视剧生产优势与公司的电影业务能够互补:公司已将《画壁》、《四大名捕》的电视剧改编权授予欢瑞世纪,欢瑞世纪亦将其出品电视剧的电影改编权优先授予光线传媒,此外对欢瑞世纪生产的电视剧及电影公司均有优先投资权和优先发行权。天神互动是国内领先的网页游戏开发商,其推出的页游产品《傲剑》累计注册玩家过亿人,单月收入保持在1亿元以上,位居国内网页游戏的前三名;12年4月发布的新游戏《飞升》亦有不俗的表现。公司将与天神互动打造“游戏+影视”的战略方向,双方将拥有对方影视作品或游戏的优先改编权。 投资价格相对合理,对净利润贡献较小。欢瑞世纪11年净利润3259万元,预计12-13年净利润分别不低于1.38、2.07亿元,此次交易价格对应12-13年PE分别为12.2倍和8.1倍,低于A股影视制作行业平均估值。天神互动11年净利润4904万元,预计12-13年净利润分别不低于1.10、1.50亿元,交易价格对应12-13年PE分别为9.1倍和6.7倍,也低于A股游戏行业平均估值。由于股权比例较小,两笔投资应记为成本法核算的长期股权投资,按照约定10%的分红比例,预计12年将为公司带来投资收益176万元,占12年预测净利润的比例仅为0.8%。欢瑞世纪与天神互动都计划在国内上市,如果成功上市则公司将可获得较高的投资收益。 关注公司后续上映电影票房以及新增卫视节目,维持“增持-A”评级。我们维持盈利预测,预计公司12-14年EPS分别为0.96、1.13、1.33元,三年复合增长率22%。公司在娱乐节目制作方面有较强的竞争力,将受益于电视台制播分离的深入推进(当前电视剧外部制作比例已达80%,而娱乐节目外部制作占比只有10%),此外公司向电影和电视剧拓展的成效需要继续关注。我们维持“增持-A”评级,目标价25.9元。 风险提示:广告主支出预算减少,上映电影票房的不确定性

关注广东省网整合进展,维持“增持-A”评级。我们维持盈利预测,预计12-14年EPS分别为0.49、0.55、0.61元(资产重组增发摊薄后)。当前股价对应12年PE为27倍,高于歌华有线与广电网络。考虑到广东省网整合预期的存在,我们维持“增持-A”评级,目标价14.7元。

关注后续电视剧的投拍与发行进度,维持“增持-A”评级。由于上半年销售费用率和管理费用率超预期,我们略微下调盈利预测,预计12-14年EPS分别为2.08、2.84、3.42元,三年复合增长率34.5%,当前股价对应12年PE为26倍,低于华谊兄弟和华策影视。公司具有较强的内容制作与资源聚集能力,有望持续推出精品热播剧。我们维持“增持-A”评级,目标价62.4元。 风险提示:电视剧制作成本上升而侵蚀毛利率,新媒体行业景气或难以持续

关注电视剧收入确认进度,首次给予“增持-A”评级。我们维持盈利预测,预计12-14年EPS分别为1.10、1.61、1.99元,三年复合增长率45%,当前股价对应12年PE为24倍,低于华谊兄弟(32倍)、华策影视(30倍)与华录百纳(26倍)。 我们首次给予“增持-A”评级,目标价28.6元,关注后续电视剧制作发行进度。

报告摘要: 12年上半年每股收益0.26元,低于预期。12年上半年公司实现营业收入6.59亿元,同比增长0.2%;归属于母公司股东净利润1.12亿元,同比减少8.8%,对应EPS为0.26元,低于市场预期。其中二季度单季收入同比增长0.1%,归属于母公司股东净利润同比增长0.9%。 广告收入受宏观经济调整的影响较大。12年上半年公司三大主营业务中,广告收入同比减少9.9%,发行收入同比增长7.9%,印刷收入同比增长3.6%。公司广告收入同比下滑主要由于1)宏观经济进入调整期,2)新媒体的替代效应日益显现,因而平面媒体的广告投放出现了行业性回落。由于广告支出相对宏观经济增长是滞后指标,我们对下半年报刊广告收入仍持谨慎观点。 新闻纸价格回落带动毛利率上升。上半年公司综合毛利率同比上升2.1个百分点至48.6%,主要受益于新闻纸价格的回落。如果公司非公开发行股票顺利过会,由于游戏业务的毛利率较高,未来公司综合毛利率仍有较大提升空间。 关注公司“3+1”大传媒平台的布局进展,调整评级至“增持-A”。基于对公司广告收入偏谨慎的判断,我们下调公司现有平媒业务的盈利预测,在不考虑边锋及浩方并表的情况下预计12-14年EPS分别为0.51、0.53、0.57元。综合考虑非公开发行带来的业绩增厚及股本摊薄,我们预计12-14年备考EPS分别为0.60、0.70、0.72元,当前股价对应12年PE为24倍。公司已制定了全力打造新闻传媒、互动娱乐、影视三大产业平台及文化产业投资平台的“3+1”大传媒产业发展目标,以并购扩张为主要方式,全力推进全媒体全国化发展战略。我们调整评级至“增持-A”,3个月目标价15元,后续关注公司大传媒平台的布局进展。 风险提示:宏观经济持续调整影响全行业广告投放,非公开发行股票收购标的的商誉减值风险

关注下半年上映电影票房及明年拍片计划,维持“增持-A”评级。由于公司贷款增加使得财务费用增长幅度超预期,我们下调13-14年盈利预测,预计12-14年EPS分别为0.54、0.63、0.78元,三年复合增长率32%,当前股价对应12年PE为30倍。公司正从内容向渠道和衍生品领域积极扩张,长期来看有望平滑收入增长的波动性并带来新的增长点。我们维持“增持-A”评级,目标价17.3元。 风险提示:电视剧版权价格下跌、电影拍摄进度延迟的风险

报告摘要: 12年上半年每股收益0.78元,符合预期。12年上半年公司实现营业收入1.30亿元,同比增长31.1%;归属于母公司股东净利润4165万元,同比增长31.8%,对应EPS为0.78元,基本符合预期(公司前期发布业绩预告)。 收入增长主要来自现有市场占有率的提高,下半年4个新站将陆续贡献收入。分业务看,上半年新房业务保持了良好的增长态势,二手房和家居业务虽然受到宏观调控的影响更直接一些,但仍实现持续增长。分地区看,上半年南京、合肥、苏州3个业务规模最大的城市收入增长均超过30%。截至6月底陕西和重庆两个新成立的子公司尚未投入运营,预计下半年西安、重庆、沈阳、长春4个新站将陆续开始运营并贡献收入。此外,公司也将使用超募资金适时寻找其他一些有价值的市场进入。 毛利率保持稳定,销售费用率有所上升。上半年公司毛利率95.5%,与去年同期基本相当。销售费用率同比上升3个百分点至34.1%,主要由于异地扩张建设新站所致。后续公司将建立更多的新站,因此销售费用率或保持在较高的水平。 关注异地市场拓展进度,首次给予“增持-B”评级。我们维持盈利预测,预计公司12-14年EPS分别为1.78、2.38、2.94元,三年复合增长率29.5%,当前股价对应12年PE为31倍。尽管目前估值并不低,考虑到公司超募资金约2亿元,后续异地扩张进展值得关注,我们首次给予“增持-B”评级,目标价57元。 风险提示:公司对外扩张可能面临竞争对手的阻力,房地产宏观调控力度超预期。