事件: 2014年2月24日公司公布2013年年报,报告期内公司共实现营业收入655,922.17万元, 比上年度上升12.64%。实现归属于母公司净利润52,049.71万元,同比上升141.10%,创下公司2003年上市以来最高盈利记录。 评论: 由于去年公司对苯胺设备计提减值近9000万元,而2013年仅对坏账和存货进行正常计提,使得本年资产减值准备相对减少,进而导致公司净利润大幅增加。 2013年国际油价维持震荡走势,在公安部消防局下发通知不再执行公消 [2011]65号文等利好因素下,苯乙烯产品单价得到提升,导致公司控股子公司江苏利士德化工有限公司所生产的苯乙烯产品价格一直处于相对高位,化工产品毛利率上升。公司化工产品实现营业收入464,222.59万元,同比增长13.97%,苯乙烯和发泡聚苯乙烯(EPS)产量达到36万吨和18万吨。未来公司继续加大石墨级EPS的市场推广力度,细化石墨料的规格划分,并提高保税罐的利用率。 公司溴化锂吸收式制冷机产品共实现收入93,289.60万元,9.55%。在保持国内市场份额增长的基础上,公司国际市场在手订单突破2亿元,凸显外销增长潜力。 公司空冷器产品实现销售收入49,493.46万元,同比下降8.01%。2013年度公司新增订单超过10亿元,2014年度将会实现较大幅度增长。 公司立足于大型空分装置配套换热器产品,稳居国内细分市场领域龙头地位。2013年公司高效换热器业务共实现销售收入17,816.55万元,同比增长33.97%。 评级: 我们预测公司2014年至2015年每股收益为0.63和0.73元,以2014年2月21日收盘价12.24元为基准,对应PE分别为19.32倍和16.83倍,给予公司“增持”评级。

事件: 2014年2月16日,公司全资子公司南通奇凡自动化科技有限公司与陆宝春技术团队在江苏省南京市签署了《南通奇凡自动化科技有限公司增资与合作协议书》。此次陆宝春技术团队各成员合计拟使用现金200万元对奇凡自动化进行增资,本次增资后奇凡自动化股本变更为500万元,陆宝春技术团队各成员合计持有奇凡自动化股权比例为40%;另外陆宝春技术团队作为公司工业机器人核心研发团队加盟奇凡自动化,公司将为此成立工业机器人南京研发中心。 评论: 为了快速扭转行业形势不利局面,为了摆脱同质化竞争局面,公司加大自动化控制系统及软件的研发投入力度,加快结构调整力度,于是公司设立全资子公司南通奇凡自动化科技有限公司(以下简称“奇凡自动化公司”)。 自2014年1月14日公司总经理办公会通过设立奇凡自动化公司以后,奇凡自动化公司已于2014年1月26日完成工商注册登记手续并取得工商行政管理局颁发的《企业法人营业执照》。该公司主要从事工业自动化控制系统及软件的研发、集成和销售,以数字流体元件、伺服驱动器、机器人末端执行器、自动送料机器人和远程诊断维护技术为代表的研发成果将快速应用于母公司的主机产品的功能拓展。 奇凡自动化成为自动化研究的优质平台,有利于公司自动化研究团队的研究成果转化。 陆宝春技术团队的加盟无疑提升了公司自动化领域的研究实力,陆宝春教授主要从事制造装备自动化与智能化的科研与教学,主持国家自然基金、江苏省科技支撑、重大成果转化等国家及省部级项目12项,荣获江苏省“六大人才高峰”建设优秀人才称号,获江苏省科学技术等省部级科技进步二等奖1项、三等奖3项。 评级:我们预测公司2013年-2014年每股收益为0.02和0.05元,给予公司“增持”评级。

事件: 2014年1月20日,一拖股份第六届董事会第九次会议审议通过了《关于收购中国一拖集团有限公司工艺材料研究所及计量检测中心的议案》、《关于出售一拖(洛阳)中成机械有限公司股权及相关资产的议案》等事项。 评论: 收购中国一拖集团有限公司工艺材料研究所有利于增强公司基础工艺材料研发水平,提高公司产品质量控制能力,完善公司产业链。工艺材料研究所主要承担新材料、新技术、新工艺、新装备的研究开发和推广应用;产品和关键零部件的制造技术研究;制定原材料、辅助材料及关键零部件的理化性能检验规程并实施检验、检测等工作。 溢价收购工艺材料研究所固定资产。截止2013年10月31日,工艺材料研究所的净资产评估值确定3,686.59万元。与账面价值2902.5万元比较,评估值增值726万元,增值率为25.02%。主要原因是:1、固定资产评估价值增加336.45万元,2、负债评估价值减少279.45万元,主要由于原来的非流动负债为大型农机数字化制造与自动生产线技术等研发项目获得的政府补助,由于该款项未来无须偿还,故其他非流动负债应评估为零,导致负债评估减少。 溢价收购计检测量中心固定资产。截止2013年10月31日,计量检测中心净资产账面价值24.82万元,评估值57.75万元,评估增值32.93万元,增值率132.67%。主要原因是计检测量中心固定资产评估价值增加24.35万元。 收购完成后工艺材料研究所、计量检测中心仍将产生部分关联交易,主要是房屋租赁、业务支持以及专利使用费用等内容,但预计交易金额不会很大。 评级: 我们预测公司2013年-2014年每股收益为0.25和0.27元对应PE为33.3倍和35倍,给予公司“增持”评级。

投资要点: 铁路改革不改投资规模,铁路建设“十二五”规划有望顺利完成,车辆及车轴需求将平稳增长,铁路设备招标重启只是时间问题。 晋西车轴产能充分,产品呈高端化、多元化,综合毛利有望提高,公司业绩提升空间较大。普通火车轴竞争激烈而精加工轴供给不足,公司积极扩大精加工轴生产能力,精加工轴产能扩张有助于公司提高车轴毛利率,扩大车轴盈利空间。 公司已经积极拓展车辆业务,现在平车、罐车等车辆资质已经获批,标志着公司铁路车辆产品开始由单一敞车向罐车、平车、漏斗车等全谱系货车系列发展。目前公司车辆业务订单饱满,预计300辆罐车将于6月份全部交收,相关配件生产已经基本完成,铁道部下半年招标值得期待,全年销量有望突破2400辆。 非公开增发项目加速公司向高端制造转型。高铁轮、轴进口替代乃大势所趋,虽然铁路改革对国产化进程造成一定影响,但公司发展路径清晰,业绩增长空间较大。 估值: 我们预测公司2013-2015年EPS分别为0.43元、0.49元和0.54元,以2013年7月5日收盘价为基准,对应PE为24.9倍、21.87倍和20.12倍给予公司“买入”评级。 风险提示 1、经济复苏缓慢,政府宏观调控方向具有不确定性; 2、铁路行业固定资产投资放缓以及铁道部延迟火车招标风险; 3、公司技改项目进程具有不确定性,如果项目放缓将延迟公司业绩释放; 4、新产品还需要在实际应用中得到进一步检验,存在一定实践性风险。

人力成本上升推升自动化设备需求。2005年至今,我国就业人员人均工资年复合增长14%以上,2012年以来工资增速有所放缓,但仍然保持10%以上。未来我国经济增长将逐渐依赖扩大内需,然而只有人均收入水平上升才会激发进一步消费需求。提高人均收入水平符合国家经济发展需要,同时也符合劳动人民意愿,人力成本上升将长期推升自动化设备需求。 市场空间广阔,成长潜力较强。我们测算结果显示:粉粒料称重包装码垛成套设备市值102亿元,合成橡胶后处理成套设备市值21.61亿元,公司在粉粒料称重包装码垛成套设备中的市场占有率在30%左右,合成橡胶后处理成套设备市场占有率在90%左右。目前公司产品具有较大市场空间,公司粉粒料称重包装码垛成套设备横向延伸稳步推进,合成橡胶新产品-稀土顺丁橡胶后处理成套设备具有较大发展潜力。费用管控较好,盈利水平保持平稳。2013年一季度,公司实现营业收入1.64亿元,同比增长4.45%;实现营业利润4421万元,同比大幅增长34.28%。营业利润增长主要源于公司期间费用控制较好,管理费用下滑26.44%,同时,财务费用大幅下滑600%。我们预计公司全年经营保持平稳,收入增速在15%左右,实现归属母公司净利润增速在8%左右。 风险提示 通过测算我们认为,公司2013-2015年EPS 分别为0.47元、0.55元和0.66元,以2013年6月14日收盘价18.13元计算, 对应PE 为38.32倍、32.84倍和27.34倍给予公司“增持”评级。 风险提示 1、 宏观经济复苏缓慢导致下游需求放缓; 2、 公司新产品市场拓展速度低于预期。

投资要点: 宏观景气欠佳,采矿业增量需求下滑。目前国内水泥、煤炭价格下行,石灰石矿及煤矿对矿用设备的增量需求明显下降;铁矿和有色金属矿对矿用车的需求同比变化不大。 公司为矿用车行业龙头,具有较强成长潜力。北方股份是矿用车企业龙头,TR50型车市场占有率80%以上,同时具备生产320吨矿用车的能力,且成功实现批量销售。公司矿用汽车工业园一期已经竣工,产业园达到生产矿用车整车1000台的生产能力(按载重45吨级车型当量计算),同时,公司向TEREX出口零部件和自制备件的生产能力也得到大幅度扩充。公司在保持中吨位矿用车龙头的同时,还注重大吨位高端矿用车的开发,因此公司具有较强的成长潜力。 盈利能力保持增长。截至2013年3月,公司共实现发运各类矿用车127台,其中发运TR50矿车70台,实现主营业务收入7.14亿元,同比增长104.86%;实现归属母公司股东净利润4848万元,同比增长40.04%,从增长幅度来看,2013年一季度的增幅比较显著。我们从公司了解情况来看,截至2013年5月,公司经营情况平稳。 通过测算我们认为,公司2012-2014年EPS分别为1.13元、2.01元和2.34元,以2013年5月9日收盘价17.27元计算,对应PE为15.31倍、8.58倍和7.37倍给予公司“买入”评级。 风险提示 1.宏观经济复苏缓慢导致采矿业投资持续放缓; 2.公司产能未能有效释放。

投资要点: 超硬材料行业具有持续成长潜力。黄河旋风所在的超硬材料行业具有稳定的成长性,行业协会预计未来若干年我国超硬材料将保持年复合15%以上的增长率。 黄河旋风的成长性源于产业升级和进口替代。黄河旋风更加专注于超硬材料产业链中上游产品,上游产品成本对下游金刚石工具影响巨大。公司募投的金属粉末和超硬复合材料项目已经顺利完工,对2012年业绩贡献已经有所显现,此外,公司即将投资生产高品级超硬材料,向上游高端产品进军。 行业龙头优势凸显。公司技术实力雄厚,已经具备生产高品位单晶产品能力、预合金属粉末生产能力。目前行业低端产品竞争激烈,公司产品定位高端,摆脱低端产品的无序竞争,我们认为,行业集中度将进一步提升,凸显公司龙头优势。 公司业绩持续增长值得期待。2013年一季度,公司经营情况保持增长,盈利能力稳中有升,主要是因为公司超硬材料、金属粉末和超硬复合材料三项核心产品销售情况良好。目前公司整体订单情况良好,业绩持续增长值得期待。 投资建议: 经过测算我们认为,公司2013-2015年EPS分别为0.42元、0.55元和0.7元,以2013年5月3日收盘价7.16元计算,对应PE为16.86倍、13倍和10.2倍,给予公司“买入”评级。 风险提示: 1.宏观经济持续下滑带来的系统性风险; 2.行业竞争加剧导致金刚石单晶产品价格下跌风险;

事件: 公司公布2012年年报:公司实现营业收入13.32亿元,同比增长20.80%;营业利润2.52亿元,同比增长17.22%;利润总额2.79 亿元,同比增长28.76%;归属上市公司股东的净利润为2.34亿元, 同比增长28.02%。 点评: 液压支架产能释放拉动公司业绩增长。主要原因是公司募投的液压支架改扩建项目达产,产能有所增加。其次,公司参股租赁公司,拉动了销售的增长。此外,由于业务链条向下游延伸,带动利润增长。 液压支柱、掘进机收入增幅下滑幅度较大。由于液压支柱逐渐被液压支架替代,掘进机处于生产规模调整阶段,相比液压支架而言液压支柱、掘进机收入分别下滑了51.11和39.05%。 客户开发能力凸显。2011年以来,公司华北、东北主要客户需求下滑,然而公司大力拓展华东、华中及西南地区客户, 使得公司客户集中度进一步降低。 短期借款增幅较高,财务费用增加。2010年以来公司经营性资金需求量增加,加上公司近年来对外投资力度不减,公司融资意愿增强。2012年,公司短期借款7.34亿元,财务费用增长193.27%。 投资建议: 我们预测公司2013-2015年公司每股收益分别为0.49元,0.56 元和0.64元,以2013年3月25日收盘价7.2元计算,对应市盈率为14.8倍、12.8倍和11.2倍。给予公司“增持”评级。 风险提示: 煤炭行业固定资产投资增速下滑风险。

液压支架销售收入远超我们预期。由于2012年煤炭需求低迷,煤炭企业开工率下降,我们对公司支架销售估算相对谨慎,预计公司液压支架收入增速为22%,显然公司液压支架实际收入增速高于我们此前预期7个百分点。这里我们必须要说,公司立足生产高端液压支架,在市场低迷时期更加突出公司的竞争优势,符合我们此前的判断。 液压支架毛利率提高了3.89百分点。由于2012年材价格下滑,导致液压支架毛利率提高了3.89百分点,带动公司综合毛利率上升了2个百分点。 应收账款大幅增加84.5%。伴随公司主营业务收入持续稳定增长,行业竞争进一步加剧,公司应收账款大幅攀升,同比增长84.5%,一年期以内应收账款占85%左右。 期间费用有所增长。2012年公司期间费用上升35.37%,销售费用和管理费用分别增长48.51%和31%,销量增加、装卸运输费及中标服务费增加导致销售费用增长;管理费用增加主要是研发费用、职工薪酬、维修费和折旧费增加所致。 我们预测公司2012-2014年公司每股收益分别为1.1元,1.21元和1.36元,以2013年3月20日收盘价9.89元计算,对应市盈率为9.01倍、8.17倍和7.28倍。给予公司“增持”评级。

核心观点: 由于目前行业处于并将长期处于供过于求状态,我们主要从短期需求角度分析下游行业景气程度,并且结合我们与上市公司的交流情况对三一重工全年业绩做出预测。本篇报告我们不再赘述我国城镇化及三、四线城市商混率提升等概念对公司带来的长期利好。 短期内需求持续放缓,公司存货有所增加。房地产行业土地购置面积增速放缓,行业仍处于去库存阶段,导致三一重工大部分产品短期内销售收入增速大幅下滑,存货周转情况持续放缓;下游需求减少导致公司净利润增长率必将有所降低,我们必须接受三一重工走入低PE阶段这一现实。 由于2012年下半年房地产行业购置土地面积增速和投资增速持续下滑,我们预计公司混凝土机械增速至25%,桩工机械销量增速为4%。 公司挖掘机销量下滑,但市场份额扩大至14.98%,较2011年底提高3.6个百分点。但由于行业景气程度较低,我们预计公司全年挖掘机销量增速下滑10%左右。 受基建投资下滑影响,公司汽车起重机销量增速下降;履带起重机下游需求预期有所提高,考虑到核电项目重启预期提前,以及未来高铁工程复工等因素,我们预测公司履带起重机销量增速将维持在30%左右的增长。 投资建议: 我们预测公司2012-2014年每股收益为1.23元、1.56元和1.79元。以7月4日收盘价12.85元为基础,对应PE是10.67倍、8.42倍和7.35倍。给予公司“增持”评级。