事项: 近日,我们与公司管理层进行了深入的交流,了解公司战略规划和最新进展。 平安观点: 与CAR-T细胞治疗领军企业博生吉强强联手,占领学术至高点,致力于CAR-T实体肿瘤临床取得重大突破,并积极探索细胞免疫治疗的产业化。 1、博生吉具有国际先进水平的CAR-T/CAR-NK细胞技术服务平台,已经成功构建了第二/三/四代CAR-T系统,包括1)细胞治疗技术与产品:CAR-T、CAR-NK、CTL、DC-CTL等,2)抗体靶向药物:免疫检验点抗体、双特异抗体、纳米抗体等;2、博生吉致力于在CAR-T实体肿瘤临床取得重大突破,1)对一例精囊腺瘤患者CAR-T(MUC1靶点)治疗后,通过影像学和组织切片分析后均发现十分理想的肿瘤坏死,并且没有发生如免疫因子风暴等副作用,预计有望选择权威杂志发表临床数据,2)博生吉已于10月25日在ClinicalTrials.gov上注册了MUC1临床I/II期的临床试验,在武警浙江总院招募肝癌、非小细胞肺癌、胰腺癌、三阴乳腺癌等患者;3、安科与博生吉强强联手,1)有望选择更多的医院作为CAR-T实体肿瘤临床合作单位,加快临床病人的招募进度,例如武警安徽总院等,2)并积极探索细胞免疫治疗的产业化,博生吉自主研发的最新NK细胞扩增技术能够高效扩增,由于NK细胞杀伤肿瘤细胞无MHC限制性,具有独特的肿瘤杀伤优势,预计NK细胞扩增试剂盒有望明年上市。 全资控股法医DNA检测龙头中德美联,将作为公司在基因检测领域深耕的重要战略平台,技术全球领先实现进口替代,技术服务模式复制性强,有望延伸至医学诊断服务。1、中德美联建立了国际领先的多重PCR&CE扩增检测平台(同时检测40个STR和近百个SNP),自主开发了全球系列最全的法医DNA检测试剂盒,拥有自主开发的6色荧光染料、热启动Taq酶、免提取PCR复合扩增等核心技术和核心原料,成功实现了对AppliedBiosystems(ABI)等海外公司产品的进口替代,目前法医产品已销往全国超过320个实验室,包括公安刑侦、法院等;2、中德美联开创国内法医DNA检测技术服务先河,为无锡、佛山公安局提供一整套的法医DNA检测技术服务,包括为公安局送样进行检测等,无锡作为示范合作点,通过收取服务费,已进入投资回报期,今年净利润有望超过1000万,佛山也成功复制无锡模式,今年有望贡献利润。安科将助力中德美联把无锡的成功模式快速复制到其他区域(例如:安徽),中德美联也承诺未来3年净利润复合增速高达30%。初步估算,假设全国300个地级市均采用该种模式,市场空间接近100亿;3、除了在法医DNA检测领域处于龙头地位,中德美联在二代基因测序方面也具有较深的技术积累,包括基因检测解读数据库及分析流程等,临床产品也已进入报批阶段,安科将联手中德美联加大临床应用推广,未来有望延伸至产前筛查、肿瘤筛查等医学诊断服务。 生长激素市场空间过百亿,销售模式创新和产品升级将推动公司明星产品生长激素未来三年增速超过35%,主要由于:1、公司从2012年开始实行产品分线销售,更加注重学术推广、产品推广、患者教育等专业化营销;2、公司将生长激素定位于治疗儿童矮小症,1)增加对三甲医院KOL的覆盖,并推行专家陪诊模式,2)与地级市医院合作建立矮小症专科门诊,实现客户拦截和渠道下沉,目前合作门诊近百家,预计每年增加20-30家,3)通过互联网医疗平台加强患者教育,并通过合作医院线下体检筛选患者,提高患者就诊率,增加患者流量;3、生长激素注射液已于14年8月申报生产,预计将于16年上市;长效生长激素目前进入II、III期临床试验,初步预计将于17年上市,新品上市也将保障未来高增长的持续性。 投资建议:精准医疗新龙头,不断扩大产业版图,重申“强烈推荐”评级。1)与CAR-T细胞治疗领军企业博生吉强强联手,占领学术至高点,致力于CAR-T实体肿瘤临床取得重大突破,并积极探索细胞免疫治疗的产业化;2)全资控股法医DNA检测龙头中德美联,将作为公司在基因检测领域深耕的重要战略平台,技术全球领先实现进口替代,技术服务模式复制性强,并有望延伸至产前筛查、肿瘤筛查等医学诊断服务;3)内生增长动力强劲,明星产品生长激素保持高增长,核心产品干扰素增长潜力巨大;4)产品线日益丰富(替诺福韦、KGF-2、HER-2),收购苏豪逸明进军多肽行业,有效整合产业链上游。考虑增发摊薄股本以及中德美联明年并表影响,我们预测公司2015-2017年EPS分别为0.37、0.59、0.78元。 风险提示:新药研发进展低于预期;并购整合进展低于预期。

投资要点事项: 11月23日,公司公告拟支付现金约人民币4.5亿元收购无锡中德美联100%股权,持股比例从参股25%提高至全资控股。中德美联承诺2015-2017年净利润分别为2000万、2600万、3380万,年均复合增速高达30%。 平安观点: 法医DNA 检测龙头,开创技术服务先河,该模式有望快速复制。一方面,中德美联建立了国际领先的多重PCR&CE 扩增检测平台(同时检测40个STR 和近百个SNP),自主开发了全球系列最全的法医DNA 检测试剂盒,成功实现了对Applied Biosystems(ABI)等海外公司产品的进口替代,目前法医产品已销往全国超过320个实验室,包括公安刑侦、法院等;另一方面,中德美联开创国内法医DNA 检测技术服务先河,为无锡、佛山公安局提供法医DNA 检测的一整套技术服务,无锡作为示范合作点已进入投资回报期,今年净利润有望超过1000万,佛山也成功复制无锡模式,今年有望贡献利润。 强强再次联手,加大基因检测领域布局,有望延伸至医学诊断服务。我们认为,中德美联纳入安科生物的精准医疗版图,将作为公司在基因检测领域深耕的重要战略平台。1、在法医DNA 检测方面,安科将助力中德美联把无锡成功的法医DNA 检测技术服务模式快速复制到其他区域,初步估算,假设全国300个地级市均采用该种模式,市场空间接近100亿;2、在医学诊断方面,中德美联在基因测序方面具有较深的技术积累,临床产品已进入报批阶段,安科将联手中德美联加大临床应用推广,未来有望延伸至产前筛查和肿瘤筛查。 投资建议:重申“强烈推荐”评级,上调目标价至40元。1)精准医疗新龙头,占领学术至高点,预计博生吉有望选择权威杂志发表CAR-T 实体瘤临床数据,同时加大基因检测领域布局,中德美联法医DNA 检测技术服务模式有望快速复制,并有望延伸至医学诊断服务;2)内生增长动力强劲,明星产品生长激素保持高增长,核心产品干扰素增长潜力巨大;3)产品线日益丰富(替诺福韦、KGF-2、HER-2),收购苏豪逸明进军多肽行业,有效整合产业链上游。考虑增发摊薄股本以及中德美联明年并表影响,我们上调公司2015-2017年EPS 分别为0.37、0.59、0.78元(原为0.37、0.52、0.69元),上调目标价至40元。 风险提示:新药研发进展低于预期;并购整合进展低于预期。

投资要点 事项: 子公司鱼跃医疗设备的新产品一次性静脉留置针取得医疗器械注册证。 平安观点: 医用设备产品再添新丁,有望实现快速推广: 一次性静脉留置针在医院广为使用,已具较大市场规模。且随着老龄化的进程,急救等短时间多次给药场景增多,未来市场将进一步增大。公司现有多种医用设备在售,且与医院保持良好关系,留置针上市后,能共享现有渠道以较快速度推向市场。 研发助力多维发展,新品推出节奏稳健: 公司各类新产品有序推出,今年睡眠呼吸机和静脉留置针先后上市,扩大产品库,进一步强化公司多品种综合医用器械提供商的地位。未来新型制氧机、医用级电子血压计等在研产品也将逐步落地。 内生外延多板块布局,增速进入快车道,维持“强烈推荐”评级: 公司正在由“设备制造商”向“平台型品牌运营商和医疗服务提供商”转型。由OTC家用医疗器械龙头企业,向专业的医用临床领域进一步延伸,由线下运营企业,向线上线下一体化运作转型。牵手阿里、辉瑞等巨头,积极外延并购,不断提升产业地位。我们维持2015/2016/2017年EPS预测值0.68/0.90/1.13元,重申“强烈推荐”评级。 风险提示:业务整合风险。

设立乐普基因,迈入分子诊断领域:乐普基因是由2014年收购的乐健医疗子公司美健东创整体变更而来。乐普设立基因科技公司的意图源于其围绕心血管疾病打造生态闭环的战略。沿此战略,乐普基因将构建以心血管为特色的高通量基因测序服务平台,心血管分子诊断研、销及服务一体化供应链及以特检为主的第三方检验服务网络。并以子公司美国普林基因为技术后盾,切入基因测序技术开发与转化、数据解析等国内尚处萌芽阶段的尖端领域。 积极运用多层级市场,为业务发展注入活力:管理层灵活经营,积极运用多层级资本市场。乐普基因申请新三板挂牌,将有利于深化研发、扩大规模,促使公司的基因诊断业务加速发展,抢占先机。此外,仅在一天前,子公司海南明盛达刚刚登陆新三板,在未来帮助乐普拓宽销售渠道、提升市场占有率的同时,也为医药电商护生堂介入其中创造了良好的基础。 多元金融齐下手,带领产业链共发展:公司设立多家金融公司,提升全产业链效率。1.保险经纪公司搭建平台,运用心血管大数据与专业知识,与保险公司展开业务合作与产品创新,并以第三方姿态连接保险产品的供需双方;2.融资租赁助力基层医疗建设,乐普欧洲参与其中,未来或涉及海外资产租赁;3.产业投资基金便于公司参股并购,积极介入创业型高科技医疗公司,保障公司竞争性。 积极打造心血管领域“器械+药品+服务+移动医疗”全产业链闭环平台,维持“强烈推荐”评级。四大板块确保公司未来短期、中期、长期皆有盈利亮点。管理层视野广阔战略清晰,借力新三板发展基因诊断与电商,配以金融平台提升整个产业链的发展。维持2015-2017年EPS预测为0.71、0.95、1.29元,一年期目标价48元,重申“强烈推荐”评级。 风险提示:招标政策变化带来价格下降;多平台发展并购整合不达预期。

投资要点 事项: 公司公布三季报,报告期实现收入146.88亿元,同比增10.29%,实现归属母公司净利润21.42亿元,同比增10.15%,扣非后净利润20.59亿元,同比增10.32%,实现EPS2.06元。基本符合预期。经营性净现金流保持一贯强劲,达19.16亿元。 平安观点: 健康产品继续保持高增长,药品亊业部降幅有所收窄。前三季度工业继续稳健增长,其中1)健康产品亊业部仍保持快速增长,收入增速约20%,白药牙膏仍是增长主力,虽略低于上半年,预计全年仍能达到接近25%增长;2)药品亊业部受整体药品行业增速下行影响,销售收入仍是个位数下降,不过随着渠道库存逐步消化,降幅有所收窄;3)医药商业亊业部保持10%左右的增长。 医药工业毛利率继续提升,经营性现金流继续保持强劲。前三季度公司整体毛利率为31.4%,较去年同期上升1pc,由于三七价格下降以及健康产品的规模效应,预计仍主要由医药工业毛利率提升所拉动;另外前三季度经营性净现金流继续保持强劲,达19.16 亿元,同比增长39.11%。 董亊会选举名单出炉,国企改革步伐有望加快。董亊会选举提名名单出炉,现任董亊长王明辉被提名董亊候选人,消除市场此前的担忧,国企改革步伐有望加快。 积极打造“健康、体验、电商”新模式。结合云南白药的品牌凝聚力,通过电子商务、体验店、省外专柜、特定区域渠道代理四种模式相结合,构建O2O 平台,实现线上线下无缝对接,打造公司“健康、体验、电商”新模式。 投资建议:看好管理团队和国企改革对企业活力的释放,重申“推荐”评级。 我们认为,公司以“药”为本,打造形成了一个包括药品(中央产品、透皮及特色药品系列)、健康日化产品、中药资源产品在内的产品品牌集群,实现了从“产品经营”向“产业经营”的跨越,公司资产质量优异,团队优秀,积极变革经营模式以拥抱不断变化的外部环境,我们期待未来国企改革的推进将进一步打破体制束缚,释放活力。我们维持2015-17 年EPS 分别为2.77、3.27、3.86 元,维持“推荐”评级,目标价88 元,相当于2016 年27 倍PE。 风险提示:牙膏业务所处的日化领域竞争风险。

投资要点 事项: 公司10月30日公告:控股子公司鱼跃医用仪器出资275万元,与台湾亚太远见股份有限公司在盐城共同投资设立合资公司华一医用仪器,公司占55%股份。双方将在体温计等领域展开合作。 平安观点: 发展电子体温计,医用电子再获强化:公司2008年组建鱼跃医用仪器介入体温计领域。而此次与台湾亚太远见成立合资公司,将促使公司与对方母公司泰博科技(4736.TWO)进行合作。泰博科技在电子体温计等医用电子领域占据台湾领导地位,具有强大的设计开发、品质管控能力,并拥有海外高端客户群。此次合作有望进一步提升公司电子体温计的品质,巩固国内市场地位并向海外市场拓展。 依托电商平台,家用康复产品高速增长:公司的家用OTC 产品近年来依托电商平台实现了高速增长。预计全年电商平台销量增长率达100%,有望冲击5亿元销售目标。制氧机、电子血压计等均为热销品种,其中电子血压计线上销售已超欧姆龙。高端轮椅、雾化器及新品睡眠呼吸机均已在平台上占有一席之地,未来华一医用的体温计势必也将加入其中。 收购上械,成立医亐,产品覆盖范围扩大:公司通过收购上械集团获得手术器械、卫生用品等业务线,掌握国内最多最全的手术器械及卫生材料相关证照。随着上械整合的推进及围绕相关业务的进一步并购,未来将为公司带来更多收入与利润。2月与控股股东共同成立医亐健康,进军互联网医疗。推出大医生APP,目前通过线下医护端导入流量,高效率积累活跃用户。与阿里健康、辉瑞制药签订战略合作框架协议,与巨人同行,共建大健康云联平台。 内生外延并驾齐驱,驶入增速快车道,维持“强烈推荐”评级。公司产品由家用医疗器械向专业医用临床领域延伸,并购上械提升医用领域产业地位;销售由国内向全球延伸,发达国家采取OEM 方式,发展中国家开拓自有品牌,此次设立合资公司亦将受益于泰博科技的海外销售路径;布局互联网医疗搭建大健康管理平台,紧抓“医生”核心资源,牵手行业巨头,未来有望胜出。我们维持2015-2017年EPS 0.68/0.90/1.13元的预测,重申“强烈推荐”评级。 风险提示: 业务整合风险。

事项: 公司公布2015年三季报,报告期内实现营业收入、归属上市公司股东净利润分别为33.25亿、3.11亿元,同比分别增长8.91%、58.76%;扣非后归属上市公司股东净利润2.81亿元,同比增长71.9%;实现每股收益0.91元,略好于预期。 平安观点: 以血塞通软胶囊为代表的口服剂型将成为重头产品,受益于三七价格的持续下降毛利率继续提升。去“中间层”的精细化营销改革持续推进,树立面向消费者的品牌战略,血塞通软胶囊凭借优秀的疗效、性价比,实现近40%的高增长。在当前的医保趋势下,口服剂型将逐步取代粉针剂型成为内生增长引擎,未来仍有上升的空间。 新任总裁将深化核心管理团队的国际化构建,重点发展贝克诺顿平台。新任总裁戴晓畅先生曾担任贝克诺顿总经理,此举为坚定公司实施“聚焦心脑血管,专注慢病领域的国际化药品提供商”战略,未来将重点发展贝克诺顿平台,不断丰富产品线,巩固创新植物药,并延伸至高端仿制药(国内独家代理TEVA)及生物药(GLP-1、糖针胶囊)。 面向大股东的定增落地,预计外延并购将会加快步伐。以产品导向的海内外并购继续推进,参股平安财智医药并购基金、昆明诺泰医药并购基金以及杭州海邦生物创投基金,投资平安创投医疗健康基金项目,另外在2015年预算计划安排中,也明确提出约7亿元资金用于投资并购。 投资建议:公司发展战略清晰,未来将依托互联网,打造聚焦心脑血管慢病领域的国际化企业;随着公司现有业务和组织架构逐步理顺,内生增长潜力释放;同时外延并购将成为公司2015年的主旋律,有望打造更多利润增长点;另外面向大股东的定增落地以及企业家二代逐渐走向前台将确保公司战略落地,新任总裁将深化核心管理团队的国际化构建,青蒿素获诺贝尔奖肯定也利于公司国际化品牌战略的树立。预计未来三年保持30% 的业绩增长,当前估值32X2015,具有较强的安全边际,同时兼具进攻性。考虑增发摊薄股本影响,我们预测公司2015-2017年EPS 分别为1.05、1.38、1.75元,维持“强烈推荐”的评级,第一目标价48元,相当于2016年35倍PE。 风险提示:药品市场推广低于预期和降价风险,新药研发进度低于预期, 外延扩张进度低于预期。

事项: 公司公布三季报,前三季度实现收入5.56亿元,同比下降4.52%,归属于上市公司股东的净利润6859万元,同比下降12.69%,扣非后净利润6629万元,同比下降13.17%,EPS为0.40元。 第三季度单季实现收入1.78亿元,同比增长0.36%,归属于上市公司股东的净利润1873万元,同比下降19.65%,扣非后净利润1712万元,同比下降21.02%。业绩基本符合预期。 平安观点: 拐点明确!这是“前核医学时代”最后一份季报。公司通过定增持有云克药业52%股权已经于今年10月过户完成,在三季报尚未体现。三季报反映的仍然是公司传统原料药业务的情况,但随着公司从平淡的原料药业务向精彩纷呈的核医学转型,可以预见,2015Q3这个“前核医学时代”最后的季报即是明确的业绩拐点。 肝素原料药拖累业绩,硫酸软骨素持续增长。肝素原料药行业景气指数下降,预计该项收入下滑30%,主要原因是出口价格下降,但上游粗品价格也有较大跌幅,因此肝素原料药业务毛利率水平仍有小幅提升。公司实施向产业链下游转移的策略,预计依诺肝素原料销售大幅增长,同时8月份获批的那屈肝素制剂正在做招标工作,明年有望放量。另外,硫酸软骨素业务继续保持高增速,预计增长30%左右,业绩贡献逐步赶上肝素原料药。 云克药业增长动力强劲,核医学领域整合空间巨大。今年10月份云克药业52%的股权过户完成,剩余部分股权的收购值得期待。我们预计前三季度云克药业的业绩增长接近40%,其独家品种云克注射液(锝99-亚甲基二膦酸)是唯一治疗类风湿关节炎的核素药物,疗效确切,无放射性,不占药占比,有提价潜力,3-5年有望成为过10亿级别品种。未来在核医学领域畅游蓝海,公司有望成为核医学行业整合者,并向医疗服务延伸,诊断、治疗、服务一体化! 维持“强烈推荐”评级,目标价70元。我们看好核医学行业的整合空间,以及作为精准医疗入口的向医疗服务延伸的潜力。云克股权过户完成后,大股东持股比例提升至37%,核心员工激励到位,公司已经从原料药时代进入核医学时代,2015Q3业绩拐点明确。预计2015-2017年EPS分别为0.76元、1.41元、1.85元,给予“强烈推荐”评级,目标价70元。 风险提示:整合风险,产品销售风险。

投资要点 事项: 公司公布三季报,前三季度实现收入11.11亿元,同比增长14.76%,归属于上市公司股东的净利润4.59亿元,同比增长8.71%,扣非后净利润3.97亿元,同比增长12.54%,EPS为0.79元。 第三季度单季实现收入4.54亿元,同比增长3.35%,归属于上市公司股东的净利润1.50亿元,同比增长9.13%,扣非后净利润1.42亿元,同比增长12.59%。业绩基本符合预期。 平安观点: 采浆量继续快速增长,考虑生产周期,2015Q4业绩有望崛起。前三季度增速较慢,除了疫苗业务有所下滑之外,血制品较长的生产周期也使得采浆量的快速增长并未充分体现到前三季度的业绩。根据投浆的节奏和公司库存变化分析,我们判断2015Q4业绩崛起的可能性较大。结合公司在河南的地位以及区域格局,我们预计近期河南地区新批浆站的可能性较大,再加上公司今年已经在重庆新批多个分站(开县、忠县、巫溪、彭水、云阳、石柱,其中开县、巫溪已经开采),全年有望实现700吨采浆量(30%增速),锁定未来2年业绩高增长。 疫苗海外市场有望成为新增长点。今年6月,公司的流感裂解疫苗通过WHO预认证,标志着正式进入其采购目录,同时ACYW135流脑多糖疫苗的国际化认证也在推进中。我们判断若出现全球性疫情,出口业务有望给公司带来巨大的超额收益。 内生结合外延,完善大生物产业布局。公司制定了“血液制品+疫苗+单抗”的大生物产业规划,在单抗领域,目前已经有4个品种(分别是阿达木、曲妥珠、贝伐和利妥昔单抗)申报临床且获得受理,同时正在紧锣密鼓进行帕尼单抗、德尼单抗和伊匹单抗的临床前研究。我们预计公司将加快外延并购步伐,实现大生物领域的加速发展。 维持“强烈推荐”评级。预计公司2015-2017年EPS为1.17、1.47、1.84元,考虑公司作为行业龙头的浆源扩张能力,以及领先的产业布局和外延并购预期,维持“强烈推荐”评级,目标价65元。 风险提示:药品安全、研发失败、政策风险。

投资要点 事项: 公司公布三季报:实现营业收入93.8亿元,同比增1.85%;归母净利润12.19亿,同比增6.88%;扣非净利润11.96亿元,同比增6.22%,基本符合预期。实现经营性净现金流3.03亿元,为公司完成定增募资后减少了对承兑汇票的贴现所致。 平安观点: 在制药业不利的产业大环境下,三季报平稳增长。由于医保控费和招标滞后等因素影响,公司今年以来增速不快,前三季度主营业务收入较上年同期增1.41%。其中,医药工业收入同比增4.19%,医药商业收入较同比减1.15%,继续优化业态,减少低利润率的调拨业务,加强医院等终端销售。 积极资本运作,加强对生物制药领域布局。三季度,公司在生物制药研发领域的布局频频:1)今年8月,公司与香港上市公司亿胜生物(1061.hk)的全资子公司签署关于重组蛋白药物战略合作框架协议,为期十年,以加强在微生物基因工程表达系统药物的研发及生产能力。2)今年10月16日,子公司上海天士力与关联企业CBCSPVIILIMITED、韩国Genexine公司三方签署《中外合资经营企业合同》、《知识产权转让及许可协议》。此次合作,共同组建天视珍公司,并以此为平台,引进Genexine公司多种具有在国际上领先水平的长效蛋白类药物,在中国合作研发新药。包括(A)三种进入临床研究或者即将进入临床研究产品的中国权利,包括GX-H9(长效人生长激素),GX-G6(长效GLP-1)和GX-G3(长效G-CSF,适用于中性粒细胞减少)。(B)两个临床前研究产品的全球权利,包括GX-P2(长效PD-L1)和GX-G8(长效GLP-2。三个在临床阶段的产品在技术水平上属于国际领先,将丰富天士力在生物制药领域的产品线。合资公司组建后,将依托天士力和上海天士力现有技术平台、巨大的中国市场以及Genexine,Inc在生物药研发方面的技术优势和双方优势互补,构建优质的生物药产品线,发展和加强现有产品线。 引进韩国Genexine在研生物制药产品,加码合作型新药研发模式。Genexine公司成立于1999年,由浦项工科大学教授成永喆先生创立,是一家韩国领先的生物技术上市公司(股票代码KOSDAQ,095700)。此次合作表明天士力加码外向型研发布局。合作条款包括:(1)许可首期付款。天视珍向Genexine支付13,000,000美元的首期许可费。(2)转让价款。天视珍向Genexine支付7,000,000美元的购买价款。(3)天视珍将在未来产品商业化的里程碑事件完成后,就GX-H9、GX-G6以及GX-G3向Genexine分阶段支付里程碑费用,并且在产品7上市后,根据具体净销售额目标的实现支付许可使用费。(4)合同还包括对GX-G8以及GX-P2实现临床研发里程碑事件的分期阶段性付款以及产品上市后完成商业化净销售额目标的许可使用费。 平稳应对行业低谷,加强新产品引进布局未来,维持“推荐”评级。虽然短期公司经营承压,但明年复方丹参滴丸通过海外认证将是大概率事件,有望据此再造天士力,成为行业和公司重大里程碑式事件。公司积极推动整合营销创新,升级学术营销模式,发展医药电商平台。与医保合作的慢病用药模式也推进迅速,有利于公司切入医药电商业务。招标11月启动将有利于上市新产品的市场推广。考虑增发摊薄股本影响,我们预测2015-2017年的EPS分别为1.44、1.78、2.24元,调整一年期目标价至53元(原目标价60元),相当于2016年30倍PE,维持“推荐”评级。 风险提示:新产品推广不达预期风险;丹参滴丸海外认证的不确定。

投资要点 事项: 公司公布2015年三季报,前三季度实现收入19.75亿元,同比增长61.28%,实现归母净利润4.16亿元,同比增长30.51%;其中第三季度实现收入6.43亿元,同比增长48.77%,实现归母净利润1.28亿元,同比增长18.57%。 平安观点: 器械与药品内外并举,共创高成长。受多省招标完成及新东港等子公司并表的提升作用,公司前三季度实现收入19.75亿元,同比增长61.28%。扣除并表因素后,内生性收入增长高达30%。1)器械板块中Nano支架逐步实现新老交替,带动支架收入回升;起搏器与IVD延续高速增长。2)药品板块形成二超(氯吡格雷,阿托伐他汀钙)多强格局,预计明年将延续高速增长。 三季度销售费用率16.23%、管理费用率12.52%,比二季度略有上升(14.37%、10.08%),预计是新兴业务推广与较多资本运作所致。前三季度销售商品、提供劳务收到现金19.83亿元,与同期营业收入19.75亿元保持一致。经营活动现金净流量1.98亿,占净利润的41.95%,相比半年报时的28.52%已实现资金净回拢。现金流状况保持优良状态。四板块齐用力,金融平台助势,建设生态闭环。 公司以“医疗器械、医药、移动医疗和医疗服务四位一体的心血管全产业链平台型企业”为战略目标,以心血管疾病医疗为核心,垂直搭建生态闭环。 公司成功地从较单一的业务领域扩展到医疗器械、药品、医疗服务和移动医疗等丰富产品和业务群。今年来移动医疗与医疗服务通过内生外延扩张迅速。未来有望围绕心血管主线进一步深化发展与并购。 9月下旬设立乐普金融,为公司及上下游企业提供融资租赁、商业保理、保险经纪等金融服务。此举强化公司在产业链中的影响力,拓宽投融资渠道,拉动业务发展同时获取金融盈利。管理团队锐意进取,进入新一轮高成长期,维持“强烈推荐”评级。 短期看医疗器械业务在Nano支架、基层市场开拓、IVD和并表吻合器企业的支撑下较快增长;药品业务在招标放量、并表新东港增厚业绩的拉动下高速增长。 中期看对乐普药业剩余股权的收购和新产品相继上市成为新的增长引擎。长期看医疗服务和移动医疗将是新增长点。维持2015-2017年EPS预测0.71、0.95、1.29元,一年期目标价48元,重申“强烈推荐”评级。 风险提示:招标政策变化带来价格下降;多平台发展并购整合不达预期。

投资要点 事项: 公司公布2015年三季报,前三季度实现收入6.40亿元,同比下降15.62%,实现归母净利润1.51亿元,同比下降18.07%;其中第三季度实现收入1.70乙元,同比下降50.33%,实现归母净利润2555.41万元,同比下降69.89%。 平安观点: 医院工程项目周期拉长致使短期业绩承压,明年将陆续确认收入。 目前医院因反腐导致决策流程拉长,延长了医院整体建设项目的招投标与审批流程,导致公司医院工程业务收入的确认延迟,也影响到相关医疗器械的销售,致使今年收入端承压。另一方面,互联网医疗、医疗服务等新业务的开拓与医疗信息的整合使得整体费用下降有限。费用率因收入的下滑出现大幅增长,第三季度三项费用率由去年同期的23.9%上升到今年的44.9%,令净利润受到收入端与费用端的双重压力。7月定增资金到位后流动资金得到补充,预计新增资金带来的效应将在明年显现。我们预计明年医院整体建设进入新常态,延迟确认的收入会逐步得到确认。 互联网医疗展露尖角,汇医在线正式上线。 10月中旬,汇医在线正式上线运营。河北省人民医院官方网络医院作为第一家入驻汇医在线平台的医院。未来,南京市第一医院、郑州人氏医院等知名医院也将陆续入驻平台。 坚持“3+2”业务战略,调整中积蓄成长力量。 1)医疗器械:持续引入新产品线:康复设备的代理销售明年即将开始,包括以色列HOBBART的康复机器人和美国引进的康复设备。在康复领域,和佳积极实施与医院三位一体的业务策略:即康复设备销售、与公立医院合建康复中心、合建康复医院三步走。同时,公司今年与中京大健康产业发展公司签署的1500台戒毒用血液净化装置明年将完成供货,设备涉及金额3.75亿元,预计净利率约10-15%,后续将带动灌流器等净化耗材的使用。第三,随着定增募集资金到位,医院建设进入新常态,原有医疗器械业务将重回成长轨道。 2)医疗服务:康复医院的筹备按计划推进,明年6月前开始营业,预计两年左右实现盈亏平衡。后续的复制扩张将借用外部资本力量加速布局。血透中心建设稳步推进,公司积极探索互联网思维建设血液净化中心。 1) 医 疗信息化实现全产业链布局:经一年的参股并购与合作,产品已覆盖医疗信息化全产业链。 2) 融资租赁获得增资,将继续扩大规模。 3) 互联网医疗,汇医在线正式上线。 看好长期业务布局,因短期因素下调盈利预测,调整评级至“推荐”。公司由医疗器械制造商向医疗服务供应商延伸的平台战略清晰,渠道价值突出。短期内,公司商业模式受到外部环境的影响,良好的业务布局体现到盈利上需要一定的时间。为此,我们下调2015-2016年EPS 至0.25、0.39元(原预测0.69、1.02元),预计2017年EPS0.57元,2015-2017年复合增长率50%以上。考虑到自底部以来股价涨幅较大,下调评级至“推荐”评级。 风险提示:业务收入确认时点不确定的风险,应收账款较高风险,业务整合效果不达预期。

事项: 公司公布2015年三季报,实现收入16.3亿元,同比增长19.7%,实现归母净利3.32亿元,同比增31.6%,扣非净利同比增24.8%。第三季度实现收入5.4亿元,同比增26%,扣非净利润0.7亿元,同比增长24.3%,基本符合预期。 平安观点: 电商业务高增长,拉动各业务主线。前三季度收入端的快速增长来自于电商业务高增长和上械并表两大因素。前三季度公司电子商务平台继续增长迅猛,预计同比增长100%,全年有望冲击5亿元销售目标。单品增速较快的有:制氧机增长约20%,电子血压计增长100%,高端轮椅、雾化器、新产品睡眠呼吸机等,线上电子血压计销售已超欧姆龙。电商渠道已经成为拉动公司业务的主要引擎,在其拉动下,预计康复系列增长15-20%。 并表上械,拓宽产品线。公司7月并表上械集团,接手后主要任务在于整合与激励。我们预计,前三季合并报表中,由于涉及一些一次性的费用支出,上械贡献了净利润约800万元,全年预计贡献净利润超过2000万元,预计明年上械将获得6亿收入,净利润约6000万。未来随着整合推进会逐步提升市场占有率与产品利润率。尤其上卫厂的整合空间值得期待。 移动医疗平台医云健康,用户活跃,开局良好。目前大医生APP运营良好,医患活跃度高,尚未通过互联网平台,仅靠线下医生导入病人流量就实现了客户数的高增增长。同时,公司已经分别于今年4月、7月与阿里健康、辉瑞制药签署战略合作框架协议。未来将与巨人同行,在慢病管理、远程医疗、药品推广、医疗数据处理等方面全方位展开合作。 控股股东增持并推出员工持股计划,彰显信心。控股股东增持显示对公司发展信心。并于6月下旬推出定增计划,募集不超过28亿元,其中2.4亿为员工持股计划,参与对象将包括公司董监高及核心骨干员工。 内生外延并举,进入新一轮快速成长期,维持“强烈推荐”评级。公司正在由“设备制造商”向“平台型品牌运营商和医疗服务提供商”转型。由家用医疗器械向专业医用临床领域延伸,并购整合上械集团将提升其医用领域的产业地位。布局互联网医疗进入慢性病远程健康管理,紧抓“医生”核心资源,同时整合互联网巨头和制药巨头,未来有望在移动医疗领域胜出。考虑到并表上械因素和对公司各业务线成长性的跟踪评估,我们调整2015-2017年EPS至0.68/0.90/1.13元(原2015-2016年预测0.66、0.86元),维持“强烈推荐”评级。 风险提示:业务整合风险。

事项: 公司公布三季报,前三季度实现收入68.71亿元,同比增长25.16%,归属于上市公司股东的净利润15.72亿元,同比增长40.72%,扣非后净利润15.79亿元,同比增长41.05%,EPS为0.80元。 第三季度单季实现收入24.85亿元,同比增长25.53%,归属于上市公司股东的净利润5.10亿元,同比增长43.02%,业绩符合市场预期。 平安观点: 创新药与出口共同推动业绩高速增长。预计Q1-Q3手术麻醉系列增长20%+,造影剂系列增长30%左右,电解质系列增长20-30%,抗肿瘤仿制药系列实现约10%左右增速。今年是靶向抗肿瘤药阿帕替尼上市的第一个完整年度,预计全年2-3亿收入。预计Q1-Q3海外出口取得3.5亿收入,主要是抗肿瘤药环磷酰胺注射液贡献,全年将超过4亿。随着伊立替康、奥沙利铂、阿曲库铵、方达帕鲁等新的出口品种逐步获得认证,海外出口将成为公司持续的增长点。 PD-1单抗海外授权,输出“中国创造”。公司与美国Incyte 公司达成协议,将具有自主知识产权的用于肿瘤免疫治疗的PD-1单克隆抗体(代号“SHR1210”)项目有偿许可给美国Incyte 公司。2500万美元首付款预计四季度确认,里程碑款项总计7.7亿美元,另外海外上市后将获得销售提成,预计SHR1210全球上市后销售峰值将不低于10亿美元。其他品种方面,升白药19K 预计2016年下半年上市,阿帕替尼正在进行肝癌等多项癌症的临床研究,糖尿病药物瑞格列汀已经完成III 期临床预计2016年获批,法米替尼已启动结直肠癌III 期临床预计2017年获批,恒格列净、吡咯替尼、呋格列泛等都处于临床研究的不同阶段。 维持“推荐”评级。我们看到新恒瑞已经扬帆起航,创新药和国际化已经成为拉动公司增长的主要引擎,且具有很强持续性,预计2015-2017年EPS 分别为1.07、1.40、1.80元,维持“推荐”评级,目标价55元。 风险提示: 研发风险,市场推广风险,控费降价。

扣非后业绩仍保持大幅增长,但季节性因素、法国子公司分拆以及非经常性损益影响导致表观增速较低。1、受年底药品销售和医院采购较为集中的影响,四季度收入占比非常高,以去年为例,Q1-Q4单季度的收入分别为1.31亿、1.32亿、1.56亿、2.26亿,季节性波动非常明显;2、法国子公司Echosens持股比例从100%降至51.01%,从5月开始影响并表利润;3、由于去年三季度收到来自一体医疗2600万元的诉讼赔偿,带来近1800万的非经常性收益,导致表观基数较大,但剔除非经常性损益影响,扣非后业绩仍保持大幅增长。 “爱肝一生”线上线下加速推进,药品代理收入快速增长,并积极探索新型增值服务。1、“爱肝一生中心”已建成80多家,其中约有20多家实现盈利,今年计划建成至100家,预计今年药品代理收入8-9000万元,净利润大约1000万元。2、“爱肝一生”APP已汇集了1万多位患者和1000多名医生,并积极探索新型的增值服务,来增强用户粘性,今年计划上线3万名会员和签约2000名医生,预计未来将有20%的会员愿意成为付费用户。 Fibroscan以欧元计价将保持20%以上增长,母公司业绩继续大幅改善。 1、Fibroscan销售受美国销售团队调整以及欧元汇率贬值影响减弱,北美地区建立销售团队进展顺利,并于2016年接替经销商,另外奥博资本也将助力美国市场拓展;2、前三季度母公司实现营业收入、净利润分别为2.4亿、3729万元,同比分别增长2.82%、99.87%,主要来自于复方鳖甲软肝片的平稳增长和工业级虫草价格回落后成本效应的显著体现。 投资建议: 维持“强烈推荐”评级,第一目标价为50元。我们认为,公司是兼具极佳的商业模式并实现盈利模式落地的互联网医疗标杆性公司:1)从商业模式来看,公司率先实现慢性肝病管理重度垂直O2O闭环,在慢性肝病管理领域具有先发优势和独占资源。一方面,“爱肝一生健康管理中心”是O2O闭环的重要线下支持,实现了医保、医院、医生、患者及公司的多赢,也是盈利模式落地的变现载体;另一方面,“爱肝一生”APP上线完成O2O布局,打开“互联网+肝病健康管理”未来广阔空间,预计能到达20%的会员自付比例。2)从内生增长来看,Fibroscan全球市场空间巨大,未来将迈入高速增长期,其中美国市场将是最主要的增长点,奥博资本将助力美国市场拓展;同时工业级虫草价格回落并维持在低位将大幅改善母公司业绩。3)从外延扩张来看,法国子公司Echosens引入战略投资者,虽短期影响当期利润,但实则为Echosens公司香港上市承诺兑现做准备,长远来看将有利于公司海外市场拓展与并购。4)从估值的角度,由于当期盈利并不能完全反映互联网公司的成长性,因此对公司估值采用分部估值法,一部分基于当期盈利(包括自有药品、器械、药品代理收入)给予估值。 我们预计公司2015-2017年净利润分别为0.9亿/1.2/1.8亿,同比增长3.2%/33.44%/50.85%,EPS分别为0.34/0.46/0.69元,对应当前股价PE分别为100倍/75倍/50倍。由于受法国子公司拆分影响,今明两年业绩波动较大,预计2017年净利润同比增长高达50%,反映公司内生增长动力强劲,则给予PE50X2016,合理估值应为60亿;另一部分基于公司慢病管理的市场空间、行业地位、发展阶段以及尚未实现盈利但未来可产生增值的部分(包括医生、患者、爱肝中心数量)给予估值,应当参照同类型商业模式的互联网医疗公司估值水平,可参考的公司包括:一是糖尿病慢病管理的互联网医疗公司WellDoc(未上市,最新一轮融资估值6亿美元),二是在线问诊公司Teladoc(2015年7月上市,市值6.7亿美元,2015年上半年营收约3477万美元,未实现盈利),由于公司与WellDoc的商业模式更为接近,同时考虑到一二级市场的估值溢价以及中美估值体系差异,给予这部分70-100亿的估值。综合来看,我们认为公司的合理估值应该为130-160亿元,第一目标价为50元,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:“爱肝一生中心”盈利低于预期,“爱肝一生”APP推广低于预期,Fibroscan销售低于预期。