民营煤贸企业集中度提升,优质供应链企业有望胜出。从民营煤贸行业的集中度来看,2008年前十大企业贸易总量为3070万吨,占比5.90%,随着这几年大型民企煤贸公司的业务量的快速增长,我们预测2012年前十大民企的行业集中度在10-15%左右。进口煤炭市场近几年规模才有较大增长,仅考虑中国秦发、永辉焦煤和瑞茂通三家的进口规模,2012年合计2000万吨左右,占整体进口市场的的9-10%左右,我们保守预测前十家民企在进口煤炭市场的占比在20-30%左右。行业内大型民企近年业务量增速均在40%左右,预计行业集中度将继续提升,优质供应链企业将胜出。 具备纯正的供应链基因。公司作为纯正的煤炭供应链企业,上游可以拿到低廉的坑口煤炭资源,下游直接服务终端客户,客户粘性较强,长期竞争力将明显强于同行。公司坑口资源占比86%,终端客户占比100%,领先于同行上市公司中国秦发和永辉焦煤;公司通过提供“洗选配”加工服务,提升产业链附加值,产品盈利空间明显高于纯粹的贸易买卖,随着公司进口业务开展的日趋成熟,加工业务占比将会继续提高,有利于提升公司整体产业链价值。 轻资产避开上游不景气。在目前煤炭行业整体不景气的情况下,如果通过杠杆投资煤矿公司,财务成本激增将增加公司生存难度。公司对上游的收购十分谨慎,煤炭采购主要通过与上游煤炭企业签订供销协议,2012年公司在国内的主要煤炭采购协议有5个,煤炭供应量达到382万吨,占国内业务量65%左右。公司加工资源主要通过外包,转运资源主要通过租赁实现。目前加工资源的稀缺性并不强,国内产能较为丰富;转运资源在煤炭整体需求偏弱的背景下,资源也并不紧张,我们认为目前的市场形势下,租赁和外包方式整体有利于公司业务扩展。 业务规模增长将有效覆盖单位盈利下滑。公司2012年目标为1800万吨,我们预计目标是较为乐观的,由于一季度业务量同比增长在20-30%,我们预期全年实现1200万吨难度不大。随着煤炭价格的持续走弱,未来公司盈利能力将略有放缓,但由于上游成本支撑,我们预期公司单吨盈利下滑的空间也有限,公司业务量的增长将能有效覆盖毛利率的下降幅度。 首次给予“增持”评级。我们参考中国秦发和永辉焦煤在历史上业绩增长阶段的估值水平,同时考虑公司在业务模式上更加先进,给予公司18-22倍估值,预计2013-2015年EPS分别为0.52、0.62、0.70元,对应股价合理区间在9.47-11.40元。

业绩小幅下降,基本符合预期。2012 年公司实现营业收入459.62 亿元,较2011 年同比增长2.12%;实现归属于上市公司股东的净利润115.03 亿元,同比下降了1.68%, 业绩表现基本符合预期。2013 年一季度公司实现营业收入119.84 亿元,同比增长7.09%;实现归属于上市公司股东的净利润34.10 亿元,同比微降0.21%。 整体受益于提价和运量增加,但大秦线运量有所下滑。公司去年整体受益于铁路普货运价提升和货物发送量增加,其中货物发送量同比增长了2.2%达5.32 亿吨。但是大秦线由于受到下游需求不振的影响,运输量同比下降3.2%达4.26 亿吨。我们认为2013 年公司货运量或将继续受到下游需求不足的影响,但随着基建和用电量的逐渐恢复,下游煤炭需求会有所好转,预计公司全年的煤炭货运量将能够保持稳健状态。 客运能力增强,朔黄线确认投资收益下降。2012 年公司在客运方面实施了新的列车运行图,通过新增和延长开行区间使得客运能力增强,单位客票收入也有所提高,旅客发送量全年增加4 万人达5920 万人。投资方面,朔黄线也受到煤炭市场不振的影响, 公司朔黄线全年确认投资收益12.66 亿元,同比下降近30%,对公司业绩形成负面影响,但我们预计朔黄线的经营情况会逐步有所改善。 一季度表现稳健,“营改增”不敢轻言好坏。从公司一季度业绩表现看,在煤炭市场持续低迷的情况下,公司业绩表现还算稳健,展现出公司较好的市场应对能力,料公司13 年业绩将呈现稳健改善的趋势。关于近期“营改增“试点扩展到铁路运输行业, 由于税率未定,不敢轻言对公司是好是坏,期待具体下文。 投资建议:我们预测公司2013-2015 年的营业收入分别为483.50、515.12 和578.22 亿元,归属于母公司的净利润分别为120.99、128.86 和142.96 亿元,基本每股收益分别为0.81、0.87 和0.96 元,对应2013-2015 年动态市盈率为8.87、8.33 和7.51 倍,并维持公司“增持”评级。

业绩小幅增长,符合预期。2013年1-3月公司实现营业收入10.30亿元,较上年同期增长71.89%;实现归属于上市股东的净利润1.13亿元,同比增长了5.50%,业绩表现基本符合预期。公司业绩小幅增长主要是因为全程物流、运贸业务收入增加带来营收的大幅增长,但由于全程物流、运贸业务成本增加使得营业成本增幅更大,公司业绩仅实现小幅增长。 三费增幅较大和营业外收入减少对业绩产生不利影响。公司一季度三费同比增长33.57%达0.25亿元,占比营业利润16.51%,相较去年同期提升了3个多百分点,对公司业绩负面影响增加。另外公司营业外收入由于处理固定资产净收益减少而下降38.42%,相较去年同期正面贡献下降。 特箱业务规模有所提升,货运及临港物流业务逐渐改善。公司已加大、加快了特箱的研发和投入,新造各类特箱7000多只,去年底已有5000只新箱上线运营,提升了特箱业务规模,也保障了2013年特箱业务经营。另外,干散货箱散装氧化铝和粮食全程物流项目的开通和化工品运输市场的积极开拓也将继续利好特箱业务发展。而沙鲅铁路二期扩能改造也为公司的货运发展打下好的基础,同时积极开展线下物流延伸服务、拓展物流代理和运贸一体化业务,既能提升公司整体经营能力也能平抑货运方面的风险。 铁路体制改革和“营改增”预期或将利好公司。我们认为铁路系统改革的相关细化措施和进一步的改革动作将值得期待,公司作为上市铁路运输公司中较具特色者,必然受益于其。而“营改增”试点范围延展到铁路运输行业虽然具体细则仍未出台,但我们预期利好公司的可能更大。 投资建议:我们预测公司2013-2015年的营业收入分别为49.98、57.52和64.24亿元,归属于母公司的净利润分别为5.58、6.74和8.24亿元,基本每股收益分别为0.43、0.52和0.63元,对应2013-2015年动态市盈率为13.60、11.25和9.21倍,并维持公司“增持”评级。

业绩小幅下降,略低于预期。2013年1-3月公司实现营业收入12.88亿元,较上年同期增长2.96%;实现归属于母公司所有者的净利润1.82亿元,同比下降了3.58%,业绩表现略低于预期。公司业绩小幅下降主要是因为营业成本增幅大于营业收入增幅,某种程度上也说明公司在营收增速放缓的同时面临着来自成本方面的压力。 吞吐量维持增长,外贸吞吐继续表现较好。公司一季度完成货物吞吐量6191万吨,同比增长17%(如按同一控制下企业合并口径同比增长4.3%),分货种看,金属矿石吞吐实现15%的增长,继续保持公司在该货种方面的本色,而煤炭及制品吞吐表现稍有下滑。从内外贸情况看,外贸吞吐完成情况延续之前的表现,同比增长22%,内贸吞吐仅实现1%的增长,由此也反映了去年底的形势并没有得到实质改善,内贸吞吐仍在等待恢复期。 3月港口业增速出现放缓,料公司后期整体表现稳健。今年1月份港口吞吐表现较好,2月回落主要是因为春节影响所致,其中集装箱吞吐所受影响明显,累计增速滑至两位数以下,外贸吞吐相对来说较为稳健,一季度港口业由于受到3月份吞吐增速放缓影响同比增速为9.5%。我们认为港口吞吐二季度会继续受益于国内经济的企稳回暖,内贸吞吐会受到相应的支撑,而铁矿石和煤炭等大宗商品的进口仍会维持外贸吞吐的表现,但整体增速放缓趋势难言改变,单月表现也可能会存有差异。公司方面,将会继续受益于定增、项目投资带来的产能提升,以及政策环境、自身优势和通道、基地的建设,我们预计公司整体上表现将维持稳健状态。 投资建议:我们预测公司2013-2015年的营业收入分别为51.69、57.64和63.36亿元,归属于母公司的净利润分别为8.43、9.07和10.28亿元,基本每股收益分别为0.27、0.29和0.33元,对应2013-2015年动态市盈率为10.00、9.29和8.20倍,并维持公司“增持”评级。

业绩增速达到15%,符合预期。公司2012年实现营业收入11.18亿元,同比增长12.41%;实现归属于母公司股东的净利润3.77亿元,同比增长15.82%;实现基本每股收益1.27元,公司拟每十股派息3.9元(税前),业绩基本符合我们预期。 租赁及特许权收入成为非航业务增长主力。公司2012年航空业务收入和非航业务收入分别为7.38和3.93亿元,非航业务占比同比提升1.33PCT达到34.73%。从增速来看,航空业务收入增速为11.47%。非航业务中,租赁及特许权收入、货站及货服业务、地勤业务以及停车场业务增速分别为18.18%,-0.15%,31.36%和-6.36%。其中租赁及特许权收入占非航业务收入61.91%,是最重要的非航增长动力,主要原因是去年T2投产,增加约800平米的商业面积造成。预计公司今年上半年将完成四年一度的商业面积招标,租赁业务有望继续成为今年业绩增长的重要动力。 人工及运营成本增长致毛利率略有下滑,管理费用率同比降低。公司2012年毛利率为54.10%,同比下降0.86PCT。主要原因为人工成本及直接运营成本同比增长18.83%和20.69%,超过收入增速,导致公司各项业务毛利率均略有下降。公司同期管理费用控制良好,同比减少3.19%,管理费用率达到5.71%,达到1997年来的新低。公司2012年实现投资收益2081万元,为上年同期的近5倍,主要原因是公司报告期确认了2011年购买的2.8亿元控股股东发行的短期融资券的利息1379万元。 今年客货运增速均位居上市机场最快。2012年厦门机场完成旅客吞吐量1735.41万人次,同比增长10.14%;完成货邮吞吐量27.15%,同比增长4.18%,客运增速位居上市机场第一位。今年1-2月厦门机场旅客吞吐量和货邮吞吐量增速分别为13.19%和14.98%,增速为上市机场最快。公司目前规模相对较小,同时去年实施了PBN飞行程序,将高峰小时容量提升到30架次,2014年将继续提升到32架次,短期产能瓶颈消除。公司今年计划旅客吞吐量和货邮吞吐量增速分别为8%和10%,我们认为公司实现的可能性较大。 双引擎继续推动业绩增长。我们认为今年航空需求有所好转的背景下,同时公司规模相对较小,航空业务有望保持相对高增速;非航业务方面,商业面积再招标有望继续推动其高速增长。公司今年双引擎增长动力依然强劲,我们预测2013-2015年公司EPS分别为1.45、1.61、1.74元,继续维持“增持”评级。

业绩稍有增长,基本符合预期。公司去年实现营业收入267.81 亿元,较上年同期增长14.39%;实现归属于上市股东的净利润4.02 亿元,同比增长了0.84%, 业绩基本符合我们的预期。公司业绩增长主要归因于营业外收入的大幅增长,其中拆迁补偿收入达1.67 亿元,但仓储、进出库和配送业务收入的下降对公司业绩产生负面影响,致使公司业绩增长十分有限。 主业面临压力,多地区业务出现下降。公司去年业绩在扣非后下滑29.54%,昭示主业去年面临较大的压力,经济增长放缓对公司业绩影响明显,而成本的增长也导致主业毛利率下降了0.65 个百分点。分地区看,除了北京、天津、山东和广东地区主业收入实现增长外,其他地区皆有不同程度的下滑,其中北京地区由于贸易和货代收入增加及基数低增幅较大,天津地区增长来源于贸易收入增长, 而湖南地区由于贸易业务收入减少下滑幅度最大。我们认为,公司主业压力将会随着内外经济的企稳而逐渐得到缓解,公司目前也采取了一定的防范措施,主业风险基本在可控的范围内。 业务求转型,打造新支柱。公司正在促进业务由单向多,由侧重生产资料、大宗商品物流向生活资料、快消品物流发展,研究新型业务模式。加快资产扩张,向二线物流节点城市延伸,完善网络布局。另外,公司打造的物流地产开局良好, 已成为公司打造新支柱业务的重要一环。 竞争有优势,政策助发展。公司作为仓储物流企业的龙头,在客户、网络和业务等方面具备优势,风险和变化应对能力较好。而物流方面支持政策的不断出台, 也为公司发展创造了契机,预期进一步的政策践行将利好公司业务开展。 投资建议:我们预测公司2013-2015 年的营业收入分别为299.23、321.61 和342.15 亿元,归属于母公司的净利润分别为4.35、5.13 和6.13 亿元,基本每股收益分别为0.52、0.61 和0.73 元,对应2013-2015 年动态市盈率为12.95、10.96 和9.18 倍,并维持公司“增持”评级。

业绩有所下滑,略低于预期。公司去年实现营业收入41.14亿元,较上年同期增长41.54%;实现归属于上市股东的净利润4.62亿元,同比下降了8.25%,业绩表现略低于预期。公司业绩有所下滑主要是因为成本增长快于收入增长,主要业务毛利率皆有所下降,特别是特种箱业务、货运及临港物流业务营运成本及人工成本和房地产业务成本增幅明显。 特箱业务规模提升,保障2013年经营。尽管公司特箱业务受部分特箱的退出和报废等影响,发送量有所下滑,但公司已加大、加快了特箱的研发和投入,新造各类特箱7000多只,去年底已有5000只新箱上线运营,提升了特箱业务规模,也保障了2013年特箱业务经营。另外,干散货箱散装氧化铝和粮食全程物流项目的开通和化工品运输市场的积极开拓也将继续利好特箱业务发展。 铁路货运及临港物流业务将受益于沙鲅铁路扩能改造和线下业务发展。公司去年铁路货运及临港物流业务因受煤炭、铁矿石需求下降影响,业务量有一定幅度下滑。但沙鲅铁路二期扩能改造彻底解决了营口港前咽喉区运输的“瓶颈”问题,为公司货运发展打下好的基础,而积极开展线下物流延伸服务,拓展物流代理和运贸一体化业务,既能提升公司整体经营能力也能平抑货运方面的风险。 铁路体制改革对公司来说,是热点更是机遇。铁路体制改革目前已在形式上解决了政企分开的问题,我们认为随着铁路系统政企分开原则的确立,相关细化措施和进一步的改革动作将值得期待,公司作为上市铁路运输公司中较具特色者,必然受益于其,面临着更大的市场发展机遇。 投资建议:我们预测公司2013-2015年的营业收入分别为49.98、58.22和65.24亿元,归属于母公司的净利润分别为6.04、7.46和8.68亿元,基本每股收益分别为0.46、0.57和0.66元,对应2013-2015年动态市盈率为13.67、11.06和9.51倍,并维持公司“增持”评级。

业绩大幅增长,略超市场预期。公司去年实现营业收入39.51亿元,较上年同期增长31.78%,其中装卸堆存业务增长了51.88%;实现归属于上市股东的净利润6.46亿元,同比增长39.93%,业绩表现略超预期。公司业绩表现主要得益于货物吞吐量的增长,以及控股子公司煤炭港埠公司扩大了煤炭购销业务规模等业务带来的收入。 矿石吞吐表现突出,小货种不乏亮点。公司三大货种吞吐皆实现较好的增长,特别是矿石增长了69.11%,主要归因于20万吨级专业化矿石码头的产能释放;木材、汽车和化肥等小货种也不乏亮点,逐渐成为公司新的利润增长点。我们认为,随着专业化矿石码头等的产能逐步释放和小货种的快速发展,公司未来的吞吐量和业绩仍能保持稳健增长。 物流及其他业务发展较好。公司在大力发展壮大装卸堆存业务的同时,也从战略角度考虑,逐力发展物流及其他业务,其中物流拓展代采购等业务已初见成效,公司未来也将加大金融物流方面的发展力度。我们认为,多元化的货种发展和多元化的业务架构规划也将更加强化公司抵御风险的能力 煤炭货种前景看好或成市场的另一个期待。随着2014年蒙冀、张唐铁路建成后,京唐港下水煤炭将迎来千载难逢的机遇,运量前景广阔。且公司36#-40#煤炭专业化泊位项目顺利获批,设计产能为4500万吨,未来这些泊位的建成将大大增强公司的煤炭吞吐装卸能力,煤炭货源主要来自“三西”地区和国外焦煤进口,这将成为未来唐山港20万吨级专业化矿石码头之后公司业绩的重要保障。 投资建议:我们预测公司2013-2015年的营业收入分别为50.11、56.92和62.99亿元,归属于母公司的净利润分别为8.02、9.42和10.55亿元,基本每股收益分别为0.40、0.46和0.52元,对应2013-2015年动态市盈率为8.60、7.33和6.54倍,并维持公司“增持”评级。公司目前正在筹划非公开发行股票事宜,值得关注。

业绩略超预期。公司2012年实现营业收入150.92亿元,同比增长2.73%;归属于母公司股东的净利润13.19亿元,同比下降26.89%,扣非后净利润13.87亿元,同比下降27.24%;基本每股收益人民币0.19元,略高于我们预期的0.18元,主要原因是我们对公司直通车票价估算略低于预期所致。 列车维修及高铁分流导致旅客发送量下降。公司2012年由于列车维修,大部分时间实际运行城际列车为69对,到年底随着维修逐步完成,恢复到80对。目前列车运行图上广深城际列车105对,直通车13对,长途车115.5对,基本恢复到2011年的水平。由于列车维修、京广高铁以及广深港铁路开通运营,公司2012年客运发送量8459.86万人,下降6.86%;由于直通车票价同比上升1.37%,公司客运收入同比下降2.31%。我们预计随着公司列车维修的完成,2013年客流量和收入将恢复增长。 货运提价缓解运量下滑压力。2012年5月铁路货运运价单价提高1分钱,缓解了目前较为低迷的货运市场。公司2012年货运每吨收入为21.45元,同比提升6.29%,货运量为6267.11万吨,同比下降8.78%,货运收入为13.44亿元,同比下降3.07%。2013年2月,铁路货运再次提价1.5分钱,涨幅达到13%,我们预计2013年在宏观经济的复苏和货运提价的双重作用下,公司货运收入有望恢复增长。 高铁分流的同时带来了路网清算及服务收入增量。公司2012年路网清算服务收入34.74亿元,同比增长6.75%;铁路运营服务收入10.78亿元,同比增长50.32%。我们预计随着武广高铁、广珠城际以及广深港铁路运行密度增大,公司2013年路网清算和服务收入将继续保持快速增长。 成本增长相对刚性,毛利率有所下滑。由于公司成本主要为设备租赁、工资、物料和折旧,相对刚性,2012年营业成本增长9.72%,导致毛利率下滑4.97PCT到22%。我们认为2013年公司营业成本增长依然稳定在7-10%左右。 维持“增持”评级。公司非募投项目已经基本完成,同时2013年计划资本开支18.66亿元,将完全由自有资金解决,目前现金流充裕。我们预测公司2013-2015年EPS分别为、、元,今年业绩将恢复增长,维持“增持”。

业绩实现扭亏,符合市场预期。公司去年实现营业收入325.81亿元,较上年同期增长15.21%;完成重箱量803万TEU,同比增长8%;实现归属于母公司的净利润5.23亿元,业绩实现扭亏,符合之前的预期。公司营收增长归因于重箱完成量的增加和运费的回暖上涨,而部分资产处置收益和会计估计变更增加净利润0.36亿元等措施对公司实现扭亏起到重大效用。 船队结构进一步优化,竞争力逐渐增强。公司去年加大了老旧船、小型船的退租处置力度,整体运力得到一定控制,并且新交付大型船使得船队运力结构进一步优化,利于公司运力的消化和竞争。目前公司总运力约60万TEU,4000TEU以上船舶占比超过85%,这既增强了公司在市场中的揽货能力,又利于公司船舶运营成本的控制。 航线布局具备优势,码头业务发展稳健。公司目前建立的一系列内贸精品航线和国际精品航线体现了公司的揽运优势,其中内贸市场份额达45%以上。公司在内外贸航线的合理布局,利于应对外贸市场的波动风险,国内稳定的经济增长也使得公司内贸航线收入有所保障。公司码头业务毛利率有所提高,发展较为稳健,借助码头业务向两头发展打造一体化物流体系,也将有助于自身竞争力的提升。 2013年航运市场仍面临困难,集运市场将是鏖战之年。去年航运市场整体表现相当低迷,集运市场在航企共同努力之下运价得以有效回暖,表现好于其他市场,但四季度运价开始有所回落,目前已处于新一轮的提价期。我们认为2013年航运市场仍将处于供求失衡的状态,而集运市场由于集中度较高,市场弹性大,今年虽也困难重重,但也不失为有看点的鏖战之年。 投资建议:我们预测公司2013-2015年的营业收入分别为363.13、397.53和441.94亿元,归属于母公司的净利润分别为7.45、16.96和27.70亿元,基本每股收益分别为0.06、0.15和0.24元,对应2013-2015年动态市盈率为39.69、17.43和10.67倍,并维持公司“增持”评级。

业绩略低于预期,高分红持续。公司2012年实现营业收入77.95亿元,同比增长5.33%;实现归属于母公司净利润23.33亿元,同比下降3.97%,基本每股收益0.46元,略低于我们之前预期的0.48元。业绩略低于我们预期的主要原因是其投资收益同比下降19.86%,而且同时实际所得税率略高于我们预期所致。公司拟派发现金股利每股人民币0.36元(含税),派息率达到77.72%,仍然维持高分红政策。 毛利率下滑影响业绩。公司2012年费用水平基本持平于往年,但毛利率为47.99%,同比下滑2.89PCT,是业绩下滑的主要原因。公司实现通行费收入约50.92亿元,同比减少1.51%,主要原因是车流量增速放缓和收费水平下降双重作用造成。 公司最主要高速路段沪宁高速2012年日均车流量为66120辆/日,同比增速为4.56%,同比减缓8.54PCT;而日均收费额为11725.6千元/日,同比减少0.92%,同比减缓4.60PCT。其他路段的车流量和收费水平增速也均有所下降,由于折旧成本的相对刚性,导致公司毛利率出现较快下滑。 客车仍然是增长主力,货车增速略有好转。2012年沪宁高速客车车流量增速为6.76%,货车车流量增速为-0.69%,较2011年同期均有所下降,但与上半年相比,货车车流量降幅有所放缓。其他路段除了宁连公路南京段客货车增速同比有所提高外,均同比出现不同程度的放缓,其中312国道沪宁段由于收费站点撤除工作影响,车流量下滑幅度最大,客车和货车增速分别为-20.67%和-31.15%。 地产开始贡献收入。公司2012年其他收入中除了有传统的配套和广告业务收入,还有新增的房地产业务3.04亿元收入贡献。主要来自于昆山C4“同城·虹桥公馆”项目,完成销售率94.1%,实际交付为87.2%。按照目前的工程进度,2013年公司房地产收入贡献主要来源将是昆山C7“同城·浦江大厦”和句容“同城世家”项目。 政策负面影响料将持续。近年影响公司收入的主要政策包括收费公路专项清理、重大节假日小客车免费通行以及绿色通道免费政策,在2013年将继续影响公司收入,其中节假日小客车免费通行政策影响时间段将较2012年更长,预计影响公司通行费收入的5-6%,受此影响,我们预测公司今年毛利率将继续下滑。 维持“增持”评级。我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.47、0.48、0.51元。税前股息率达到6.63%,较港股折价12%,维持“增持”评级。

业绩下滑幅度略超预期。公司去年完成营业收入31.35亿元,较上年同期增长6.20%,其中路费收入27.26亿元,同比上升0.40%;实现归属于上市公司股东的净利润6.85亿元,同比下降21.78%,下滑幅度略超预期。扣除各期间公路养护责任拨备的影响后,公司净利为7.10亿元,与上年基本持平。 路网格局变化和建设维修工程对路段影响各异,政策执行对路费收入产生负面影响。路网格局变化促进了盐排高速、清连高速和武黄高速车流量,而对梅观等产生不利影响。统一方案、节假日免费方案和绿色通道免费政策的实施虽然对各路段影响不一,但整体上减少了公司2012年的路费收入约2.98亿元,占比路费收入超过10%。我们认为路网格局变化等会继续对不同的路段产生正负不一的影响,而政策执行的影响还将进一步扩大。 公司2013年将面临一定的资金压力。从公司的资本支出计划来看,2013年公司的资本支出约8.66亿元,属于近几年最多的一年,且清连借贷也逐渐进入还贷期,公司将面临一定的资金压力。另外公司的借贷成本有所上升,预计财务费用仍会有所增长。 清连高速盈利逐渐凸显,其他业务收入增长较好。清连高速去年日均车流量和日均收入都有较好增长,周边路网的完善将会继续利好其车流量的增长,对公司未来的盈利贡献将会越来越凸显。公司去年委托管理业务和广告等其他业务收入约4.08亿元,占比公司收入近13%,预计随着相关项目收入的确认和其他业务的发展,公司其他业务将会保持一个平稳趋上的形势。 投资建议:我们预测公司2013-2015年的营业收入分别为32.52、33.90和35.85亿元,归属于母公司的净利润分别为7.04、7.73和8.47亿元,基本每股收益分别为0.32、0.35和0.39元,对应2013-2015年动态市盈率为10.44、9.51和8.68倍,并维持公司“增持”评级。

公司主要仓储品种为乙二醇,进口需求十分旺盛。2012 年公司储罐容量达到48.33 万立方米,罐容位居张家港保税区第一位。仓储产品中乙二醇占比达到80%,二甘醇占比15%。国内乙二醇产能400 万吨左右,而未来3-5 年国内煤制乙二醇和石油制乙二醇产能新增约为300 万吨和70 万吨,分别按50%和80%的产能利用率,国内乙二醇供给量约为520 万吨。而2011 年国内聚酯产能为3200 万吨,预计2012-2013 年均投产产能将达600-700 万吨,2013 年国内聚酯产能将达4500 万吨,按75%的产能利用率,聚酯产量3375 万吨,需乙二醇约1100 万吨,需进口600 万吨,进口依存度60%。如果煤制乙二醇发展低于预期,乙二醇进口需求将更旺盛。 未来主要的增长动力将集中在外延式扩张。石化仓储企业内生增长动力来自于储罐出租率和储罐出租费率的提升,公司储罐连续几年达到满负荷同时因产品结构改善带来的费率提升空间也较小,未来公司主要的增长动力将来自于外延式扩张。主要采用三种方式:(1)新建或改造自有码头储罐。公司对1、3#码头和1#罐区进行改造升级, 预计今年四季度投产。但由于其余储罐年份较新,未来储罐改造的空间很小。(2) 兼并收购区内企业。2012 年收购华泰化工和凯腾化工,预计将成为明年业绩增长重要动力。(3)区外扩张。2011 年已与中商港投资有限公司签署战略合作协议书,拟以平湖独山港为核心发展仓储物流,公司长期发展需要期待平湖项目的展开。 公司独有特质打造持续高盈利。公司坐落在张家港保税区,保税区不仅有政策优势, 同时张家港地区是亚洲最大的液体化工品集散地,为公司提供强大的市场后盾。公司产品全为液体化工品,保税储罐比例100%,75%以上为贸易和保税客户,贸易客户主要采取罐内交易,导致公司码头仓储利用率和费率明显高于竞争对手,由于区域因素,公司竞争优势带来的高盈利将长期存在。 维持“增持”评级。我们预测公司2013-2015 年营业收入分别为402.55、463.14、514.34 百万元,净利润分别为178.68、203.88、226.11 百万元,EPS 分别为0.38、0.43、0.48 元。行业动态估值在20X 左右,公司历史PE 在15-150X 之间,公司未来2 年盈利增长确定性强,给予20-25X 动态PE,股价合理区间为7.50-9.38 元。

业绩实现小幅增长,稍低于预期。公司去年完成营业收入134.93亿元,较上年同期增长5.20%,实现归属于上市公司股东的净利润10.04亿元,同比增长7.98%。公司业绩实现小幅增长主要是由于公司装卸业务量的增加所致,公司去年完成吞吐量约3.02亿吨,同比增长了3.88%。 销售业务和装卸业务相较中期有所好转。公司销售业务收入虽然由于燃油供应量下降而受到影响,但煤炭、焦炭等销售量的增加起到了有效的抵消作用,相较去年上半年,销售业务毛利率也实现了扭负为正,改善效果明显。装卸业务收入保持了平稳增长,主要归因于金属矿石吞吐量的增加和集装箱吞吐量的增加而带来的散杂货和集装箱装卸收入的同比增加,装卸业务的毛利率也实现了从上半年稍有下滑转变为增加了0.77个百分点,装卸业务仍然是公司毛利贡献的主要方面,去年一年的毛利占比达到74.58%。另外,港口服务业务在收入增长和毛利贡献方面也有提升的表现。我们预计公司主业将受益于经济环境趋好、腹地经济快速发展以及滨海新区政策持续推行等,营收和毛利率会保持一个继续好转的状态,这将保障公司稳健发展的趋势不变。 投资项目优良,投资收益对业绩贡献有所提升。公司去年的投资额有所控制,反映出对项目选择质量的考虑和慎重,所投项目大多比较优良。在整体投资收益方面,去年上半年增幅较大,全年的投资收益同比增长了23.17%,就对营业利润的贡献来看,去年投资收益占比营业利润提升了1个多百分点达到13.19%。我们认为,公司目前的投资项目较为优良,后期所带来的投资收益仍将比较可观。 投资建议:我们预测公司2013-2015年的营业收入分别为138.52、142.95和150.80亿元,归属于母公司的净利润分别为10.84、11.81和13.01亿元,基本每股收益分别为0.65、0.71和0.78元,对应2013-2015年动态市盈率为9.61、8.82和8.00倍,并维持公司“增持”评级。

符合预期,业绩小幅下滑。公司去年完成营业收入约3.16亿元,较上年同期下降12.28%,实现归属于上市公司股东的净利润4.10亿元,同比下降3.83%。公司业绩小幅下滑主要归因于宏观经济形势的影响和相关公路政策的出台,对路桥收费和物流业务转型产生负面影响。另外,上年同期业绩包含了1-3月深圳梧桐山隧道的收入。 公路运输业务表现不一,仓储物流业务等业绩下降幅度较大。公司子公司公路公司由于受行业政策的不利影响,在车流量实现正增长的同时,业绩下滑了20.17%,而湘潭四航受益于周边区域经济发展和城市私家车的快速增长,业绩实现扭亏;公司仓储物流业务等由于受到经济环境和土地租金成本上升的负面影响,业绩下降幅度较大。我们预计公路运输业务将逐渐趋于稳健,仓储物流等受益于经济面改善和行业政策利导将会逐渐好转。 投资收益较为稳定,对业绩贡献仍十分可观。公司投资收益虽相较上年稍有下降,但整体收益较为稳定,占比营业利润进一步提升到74.55%,对公司整体业绩贡献十分可观。其中联营公司盐田国际完成集装箱吞吐量稍有下降,但利润实现正增长;西港区码头公司吞吐量实现小幅增长,利润稍有下降归因于税收政策改变;对曹妃甸港口的投资尽管净利受到折旧费、财务费用及人工成本等的增加而有较大幅度下滑,但从货物吞吐表现和港口的发展形势来看,这一投资收益未来将会越来越凸显。 推进重点项目建设,提供新的利润增长点。公司在面临严峻的经济、政策和竞争环境之下,积极发挥自身优势谋求稳健发展,积极推进西港区二期和惠州煤码头等重点项目建设和扩建,为公司提供新的利润增长点,拓宽公司的接卸能力。 投资建议:我们预测公司2013-2015年的营业收入分别为3.18、3.29和3.47亿元,归属于母公司的净利润分别为3.94、4.08和4.38亿元,基本每股收益分别为0.20、0.21和0.23元,对应2013-2015年动态市盈率为21.29、20.55和19.16倍,并维持公司“增持”评级。