房建订单保持良好趋势,基建订单增速放缓,新开工大幅加速。公司1-7月新签合同额12968亿元,同增26.7%,较1-6月回落7.00个pct,7月单月新签合同额1013亿元,同比减少21.66%。单月订单同比下滑主要因去年同期基数较高(去年7月单月同增84.45%)。分业务来看,房建新签订单9101亿元,同增22.70%,较1-6月回落0.70个pct,7月单月同增17.00%,在去年高基数情况下继续保持较快增长(去年7月单月同增52.2%);基建新签订单3804亿元,同增37.00%,较1-6月回落27.50个pct,7月单月新签137亿元,同降74.95%(去年7月单月同增159%,基数较高,且单个基建PPP订单体量较大,易造成单月数据波动,我们认为7月订单较少是阶段性表现)。分区域来看,境内订单11655亿元,同增22.20%,较1-6月回落8.00个pct;境外订单1313亿元,同增88.9%,较1-6月提升8.40个pct,7月单月新签196亿元,同增157.89%。1-7月新开工面积18431万平米,同增22.50%,较1-6月份提升4.30个pct,其中7月单月新开工面积2702万平米,同增55.91%,继续保持加速趋势。 地产待结算资源充足,将对未来业绩起到极强向上驱动作用。2017年1-7月公司地产业务合约销售额1345亿元,同增45.6%,较1-6月回落4.4个pct,但仍保持较快增速;合约销售面积925万平方米,同增30.6%,增速较1-6月下滑5.5个pct。公司房地产合约销售额2016年全年/2017年前7月同比增长26%/46%呈加速趋势,未来1-2年房地产业务丰厚利润的滞后结算效应将对业绩起到极强的向上驱动作用。 基建PPP占比提升,将成有力增长点。公司凭借在房建市场第一品牌实力、地方政府合作优势、以及雄厚资金和融资优势,已成功打开PPP基建市场并具有强大竞争力,PPP带动基建订单爆发式增长,2016年全年/2017年前7月基建订单同比增长83%/37%。预计随着高毛利率PPP基建业务收入占比提升,公司盈利能力将得到显著提高。2016年末公司在手基建和房建订单26177亿元,同比增长28.9%,是2016年收入的2.7倍,充足在手订单将保障未来业绩的持续稳健增长。 投资建议:我们预测公司2017/2018/2019年归母净利润分别为338/390/448亿元,分别增长13%/15%/15%,EPS 分别为1.13/1.30/1.49元,当前股价对应三年PE分别为8.8/7.7/6.7倍,给予目标价15.82元(对应2017年14倍PE),买入评级。 风险提示:PPP落地不达预期风险、海外经营风险、地产投资新开工等不达预期风险。

中报业绩大幅超市场预期,前三季度预增50-80%持续高速增长信心充足。公司发布2017年中报,1-6月份实现营业收入49.84亿元,同比增长70.79%;归母净利润4.68亿元,同比增长57.40%,其中二季度归母净利润5.03亿元,同比增长38.15%。剔除二季度剥离申能环保60%股权产生-1.21亿投资收益影响,公司上半年业绩增长98.3%,其中二季度单季增长71.42%,高增长趋势明确。同时公司预告17年1-9月份业绩增长50%-80%,对未来高增长信心强劲。 PPP占比提高致毛利率明显上升,同期新开工项目数量大幅增长影响经营性现金流明显。1-6月份,公司综合毛利率31.94%,较上年同期+2.82个pct,毛利率提升主要因为PPP相对于传统项目毛利率较高,PPP收入占比提升所致。分项来看,市政园林/水系治理/生态修复/固废处理业务毛利率分别为为32.06%/32.53%/35.11%/24.39%,同比+5.52/-1.16/+2.28/+2.92个pct,市政园林业务毛利率提升受PPP模式带动明显。三项费用率14.72%,同比下降0.93个pct,其中销售/管理/财务费用率分别+0.08/+0.24/-1.25个pct。1-6月份公司经营活动产生现金流量净额为2.23亿元,同比下降59.5%,主要是因为随着公司业务规模扩张,同期新开工项目数量大幅增长,所支付管理费用、税费、投标保证金有所增加导致。预计随着下半年工程结算款大幅增加,公司全年经营现金流将明显改善 大力开拓全域旅游,危废业务全面推进,剔除并购因素内生业绩增速达68.2%。公司积极拓展全域旅游业务,截至半年报已开展凤凰县全域旅游基础设施建设PPP 项目及腾冲市全域旅游综合能力提升及生态修复PPP项目,总投资约38.8亿元。上半年,公司收购了以危险废物焚烧处置为主的南通九洲和以危废废酸处理为主的杭州绿嘉等公司,增加了公司在环保危废领域经验和技术,加大了环保危废领域战略布局。排除2016年下半年至今收购6家子公司影响(17年1-6月合计亏损3231万元),东方园林17年上半年归母净利润为5.00亿元,同比增长68.20%,内生增速强劲。 17年新签订单总额为16年营业总收入4.3倍,在手订单充足,未来业绩高增长可期。17年年初至今公司新接订单371.6亿元(已公告订单,包括产业集团即将转移全域旅游订单,不包括框架协议),PPP类订单占比为100%,为去年营业总收入(85.6亿元)4.3倍。16年至今公司累计新签订单822.2亿元(含框架),订单保障倍数达9.6倍,未来业绩高增长基础坚实。 9亿元员工持股计划推出,深度绑定核心骨干成员利益,业绩释放动力充足。近期,公司推出第三期员工持股计划,参加对象为公司及下属子公司的在职员工,总人数不超过80人(无董高监人员参与),我们预计此次员工持股计划主要针对新增全域旅游新团队及其他核心员工,假若全额按计划发行则每位计划参与者初始持有市值约为1125万,核心员工激励充分。公司在前次15亿元员工持股计划完成购买一个月内再推新持股计划,且近期董事长何巧女亲属何国杰通过大宗交易形式增持公司2.68亿元股票,密集增持彰显未来发展强烈信心。 7月份PPP成交旺盛,需求持续高增长,政策加强监管维护行业长期健康发展。根据龙元明城全网公开招投标统计数据,1-7月全国PPP累计成交20063.7亿元,同比增长65.2%。其中7月单月成交4042.9亿元,同比增长153.9%,比6月单月增速大幅提高132.5个pct,PPP订单落地持续加速。7月21日国务院法制办会同国家发改委、财政部,研究起草了《基础设施和公共服务领域政府和社会资本合作条例(征求意见稿)》,致力于加强PPP项目的决策严谨与实施规范,特别是提高民营资本总体参与度,为社会资本方在项目起草与实施过程中权益提供坚实法律保障。 合作条例征求意见稿的出台为PPP正式立法奠定了重要基础,提振了社会资本方信心,呵护行业健康稳定发展,加快PPP项目合规与高效落地。 投资建议:我们预测17/18/19年公司归母净利为21.42/31.69/41.15亿元,EPS0.80/1.1/1.5元,16-19年CAGR为50.2%,当前股价对应PE分别为21/14/11倍,考虑到东方园林未来高成长的潜力,我们给予目标价24元(对应17年30倍PE),买入评级。 风险提示:存货及应收账款的风险,PPP政策风险。

业绩稳健增长,符合预期。公司发布半年度业绩预增公告,预计2017年上半年将实现归属于上市公司股东的净利润同比增加10%以上。根据公司2014年来业绩预告和实际业绩披露情况,我们预计公司上半年业绩同比增长在10%-15%之间(2016年上半年/2017年Q1分别增长17.2%/11.0%),继续保持稳健增长,符合之前预期。 上半年订单增长全面超预期。公司公告2017年1-6月新签合同额11955亿元,同比增长33.7%,增速较1-5月大幅反弹17.2个pct,创13个月新高,6月单月同比大幅增长85.0%,显著超预期。分业务来看,1-6月房屋建筑新签8234亿元,同增23.4%;基础设施新签3667亿元,同增64.5%;境内合同10837亿元,同增30.2%;境外合同1117亿元,同增80.5%。房建业务新开工面积15729万平米,同增18.2%,较1-5月提升8.3个pct,显示施工合同进展加速。 下半年地产投资及新开工预计保持较快增长,公司将显著受益。2016年以来房地产销售与投资增速之间存在巨大剪刀差,去库存效果明显,当前房企存在一定补库存需求(近期拿地大幅增长),预计下半年房地产投资和新开工增速有望维持较快增长,房建类订单有望保持良好趋势,此外业主普遍资金充裕,库存偏紧,也有望加快项目施工、结算、回款,从而带动业绩和现金流持续向好。公司目前房建业务收入占比约为65%,有望显著受益。 地产销售保持良好趋势,待结算资源充足。2017年1-6月公司地产业务合约销售额1223亿元,同增50%,较1-5月小幅回落3.3个pct,但仍保持较快增速,连续4个月保持50%以上增长,势头强劲;合约销售面积846万平方米,同增36.1%,较1-5月提升5个pct,自年初以来持续加速。其中6月单月销售额及销售面积分别增长38.86%/55.56%。公司房地产合约销售额2016/2017H1同比增长26%/50%呈加速趋势,未来1-2年房地产业务丰厚利润的滞后结算效应将对业绩起到极强的向上驱动作用。 基建PPP突飞猛进,将成有力增长点。公司凭借在房建市场第一品牌实力、地方政府合作优势、以及雄厚资金和融资优势,已成功打开PPP基建市场并具有强大竞争力,PPP带动基建订单爆发式增长,2016年全年/2017年前6月基建订单同比增长83%/65%。预计随着高毛利率PPP基建业务收入占比提升,公司盈利能力将得到显著提高。2016年末公司在手基建和房建订单26177亿元,同比增长28.9%,是2016年收入的2.7倍,充足在手订单将保障未来业绩的持续稳健增长。 投资建议:我们预测公司2017/2018/2019年归母净利润分别为338/390/448亿元,分别增长13%/15%/15%,EPS分别为1.13/1.30/1.49元,当前股价对应三年PE分别为8.9/7.7/6.7倍,给予目标价15.82元(对应2017年14倍PE),买入评级。 风险提示:PPP落地不达预期风险、海外经营风险、地产投资新开工等不达预期风险。

受益于纸产品销售量价齐升及凯胜园林并表影响,中期业绩大幅增长。 公司公告预计2017年1-6月实现归母净利润7,500万元-8,500万元,同比增长450%-523%。公司中期业绩大幅增长主要因为:1)纸行业执行供给侧改革、国家环保政策趋严、淘汰落后产能等因素影响,公司纸产品销售量价齐涨;2)公司从6月份起合并凯胜园林财务报表,公司预计新增园业务6月贡献净利润2,100万元-2,500万元。造纸业大幅好转叠加新增园林业务对于业绩促进明显,全年业绩有望大幅增长。 纸业转型进军园林PPP。公司原主业为工业用原纸、包装纸、商品浆板等生产,2017年5月定增完成对凯胜园林100%股权的收购顺利进军园林PPP行业,以6.46元/股的价格非公开发行股票合计3.55亿股,募资总额为22.91亿元,其中作价9.34亿元收购凯胜园林。控股股东、核心员工及标的股东均参与认购,其中员工持股计划覆盖223人,包括董监高12人,大股东及凯胜股东均参与,将深度绑定公司利益,对员工和凯胜股东均有激励效果,也表明了对公司长期发展的信心。 背靠诚通集团,凯盛园林未来业绩高速增长可期。凯胜园林主营景观设计、园林施工及生态修复,资质齐全,业务分布全国,目前已在全国设有9个分公司。2014-2016年实现营业收入分别为5.31/5.40/6.72亿元,净利润为0.72/0.80/1.15亿元;承诺2016-2018年净利润1.09/1.31/1.45亿元,2016年已超额完成业绩承诺。公司实际控制人为诚通集团,凭借业内稀缺的央企背景在融资便利性、资金成本、拿单能力、其他央企合作等方面均有明显优势,规模有望迅速扩张。自去年起已经陆续斩获宁波海洋科技城120亿框架协议、13亿泸溪沅水绿色旅游公路PPP项目合作协议等,预计后续在实际控制人支持下订单有望加速增长,同时募集资金到位情况下大型框架协议有望顺利落地,未来业绩高速增长可期。 造纸主业景气大幅提升,资产置换助力扭亏为盈。文化纸受行业供求关系恶化影响,公司12年以来基本处于亏损状态。2017年起文化纸景气大幅提升,公司于今年一季度连续三次提价,销售毛利率大幅提升。公司15年底完成资产置换,剥离大幅亏损的骏泰纸业,置入岳阳安泰、岳阳恒泰、宏泰建筑,三者2016年合计贡献利润723万。同时对子公司湘江纸业进行搬迁升级,预计今年投产,搬迁造成的损失有望消除。 行业景气提升+剥离亏损子公司,造纸业务业绩有望大幅好转。 投资建议:我们预计公司2017-2019年归母净利润分别为3.2/5.7/7.3亿元,对应EPS分别为0.23/0.41/0.52元,当前股价对应PE分别为31/17/14倍,考虑到公司央企园林的稀缺性与未来业绩高成长性,给予公司目标价10.25元(对应2018年25倍PE),买入评级。 风险提示事件:PPP框架协议落地执行不达预期风险,业务整合风险,纸业复苏持续性不达预期风险。

募集配套资金完成,在手现金充裕,定增引入员工持股,业绩释放动力充足。公司公告完成吸收合并安徽建工集团之配套募集资金13.85亿元,发行价格6.54元/股,公司在手现金充裕,未来可承接项目空间大幅拓展。其中引入5.05亿元员工持股计划,占公司总股本5.39%,内部激励充足,经营效率有望再上台阶(营收有望持续增长,期间费用率有望压缩)。 重组资产交割取得明显进展提升信心,吸收合并安徽建工集团今年6月份开始并表。公司近期公告重组资产交割已取得明显进展,不存在实质性障碍,我们预计交割将顺利完成。合并后股权结构大幅优化,净利率有望持续改善(安徽建工合并前归母利润率仅为1.49%,可比公司净利率中位数为2.97%),未来业绩提升空间巨大。 PPP项目落地率明显加快,在手充足订单转化为收入能力强。公司17年一季度新中标金额26.01亿元,其中基建类订单17.17亿(占比66%),房建类订单8.84亿,公司订单结构向基建倾斜,且合同储备额充足。我们预计合并完成后17年全年新接订单有望大幅增长(其中基建类订单占比70%以上),引江济淮项目公司有望分得重要份额。公司二季度PPP项目落地率明显加快,叠加公司国企资质融资能力强,下半年PPP有望为公司全年业绩增长添加更多动力。 作为省级建工企业未来成长潜力巨大,有望受益引江济淮项目。引江济淮工程作为我国重大水利项目,总投资达912.7亿元,由安徽省国资委设立引江济淮集团有限公司负责招投标,目前大部分项目还未招标。公司为安徽省内唯一上市建工平台,合并后基建施工能力大增(合并后的安徽水利拥有三项特级资质,151项各类总承包或专业承包资质),省内基建工程拿单具备较强优势,未来有望受益引江济淮项目推进。 地产业务发展强劲,有望为公司PPP业务现金流提供有力支持。2017年1-6月安徽各地市(不含铜陵、黄山、合肥、巢湖、亳州)住宅销售套数同比增长30%,住宅销售面积同比增长36%,住宅销售均价同比增长22.6%,运行态势较好。在安徽房地产良好市场环境中,公司地产销售额有望再次攀升,地产业务充足现金流有望为基建业务扩张提供有力支持,保障PPP项目资本金需求。 投资建议:我们预测2017/2018/2019年公司归母净利为8.29/11.63/15.06亿元,EPS为0.58/0.81/1.05元,目前股价对应PE分别为13.6/9.7/7.5倍,综合考虑基建业务的快速发展,我们给予目标价11.6元,对应17年20倍PE,买入评级。 风险提示:重组效果不达预期风险、PPP项目进度不及预期风险。

事件:公司公布《第三期员工持股计划》草案,拟发行上限为9亿元。按照不超过1.5:1的杠杆比例设置优先级份额和次级份额(5.4亿优先级、3.6亿劣后级)。计划通过二级市场购买的方式取得并持有本公司股票(包括大宗交易及竞价交易的方式),锁定期不少于12个月。控股股东何巧女女士、唐凯先生为员工持股计划承担优先份额差额补足义务。 9亿元员工持股计划推出,深度绑定核心骨干成员利益,业绩释放动力充足。本次员工持股计划参加对象为公司及下属子公司的在职员工,总人数不超过80人(无董高监人员参与),我们预计此次员工持股计划主要针对新增全域旅游新团队及其他核心员工,假若全额按计划发行则每位计划参与者初始持有市值约为1125万,核心员工激励充分。公司在前次15亿元员工持股计划完成购买一个月内再推新持股计划,且近期董事长何巧女亲属何国杰通过大宗交易形式增持公司2.68亿元股票,密集增持彰显未来发展强烈信心。 17年新签订单金额为16年营业总收入的4.3倍,在手订单充足,未来业绩高增长可期。17年年初至今公司新接订单371.6亿元(已公告订单,包括产业集团即将转移全域旅游订单,不包括框架协议),PPP 类订单占比为100%,为去年营业总收入(85.6亿元)4.3倍。16年至今公司累计新签订单822.2亿元(含框架),订单保障倍数达9.6倍,未来业绩高增长基础坚实。 近期连续斩获内蒙古生态治理PPP 订单,西北市场开拓再获突破。公司于7月18日公告中标乌兰察布市机场连接线道路绿化工程PPP 项目,总金额3.98亿元,建设期3年,运营维护期8年。7月31日,公司公告中标巴彦淖尔市城市生态绿化及水系PPP 项目,总金额21.47亿元,建设期2年,运营期13年。内蒙古为生态修复PPP 项目大省,根据财政部数据显示,截止今年6月份内蒙古入库项目1173个,占入库项目总数的8.7%,居于全国前三,公司成功切入内蒙古生态修复市场,预计未来订单渠道将更加丰富。 二季度入库项目投资额环比大幅增长70%,PPP 需求持续高增长,行业健康发展。根据财政部PPP 库第七期季报,截至6月末,全国入库项目合计13554个,投资额16.4万亿元。2017年上半年共入库项目2294个,总投资2.86万亿,其中二季度单季入库项目1267个,投资额1.8万亿,环比一季度大幅增长近70%,显示了PPP 总需求仍在持续快速增加。上半年经审核把关后新入库项目2632个,退库338个,因此净增2294个,有进有出体现了行业规范标准进一步提高,有利于行业持续健康发展。 投资建议:我们预测17/18/19年公司归母净利为21.42/31.69/41.15亿元,EPS0.80/1.2/1.5元,16-19年CAGR 为50.2%,当前股价对应PE 分别为21/14/11倍,考虑到东方园林未来高成长的潜力,我们给予目标价24元(对应17年30倍PE),买入评级。 风险提示:存货及应收账款的风险,PPP 政策风险,员工持股计划草案未或通过风险。

公司二季度新签订单加速增长。公司公告2017年上半年新签设计施工订单总额233.6亿元,同比增长34.1%,其中二季度单季新签152.6亿元,同比增长44.3%,增速较一季度提升26个pct,加速明显。其中PPP等投资类项目带动的施工部分总金额约85.1亿元。施工/设计订单分别为222.9/10.7亿元,分别同比增长37.5%/-11.3%。 市政、能源、道路工程增速较快,轨交因招投标节奏同比有所下滑。施工订单按照业务类型分,轨交/市政/能源/道路/房建/其他分别签订39.3/66.1/35.9/50.6/16.4/14.7亿元,同比增长-26.6%/115.6%/88.5%/43.0%/-20.2%/391.4%。市政、能源、道路工程是订单快速增长的主要领域。轨交订单出现较明显下滑,我们分析是因为上半年上海、杭州等公司优势地区地铁招标比较少,预计下半年随着这些地区轨交招标增加,公司轨交订单有望得到明显恢复。 上海市外业务加速拓展,海外因基数问题同比下滑,轨交订单减少导致地下业务增速较慢。按地域分,上海市外/市内订单同比分别增长83.9%/38.1%,市外业务占比达54%,较去年有大比例提升;海外业务新签订单4.3亿元,同比回落83.2%,主要因去年基数较大。从空间类型上看,地下/地上业务分别占比40%与60%,增速分别为4.5%/74.1%,地下业务增长较慢主要因上半年轨交订单同比下滑较多。 投资类项目经验丰富,全产业链协同强势发力PPP。2016年全年中标投资类项目合计139亿元(主要集中在上半年),2017年上半年累计签订PPP项目85亿元。公司具备创新基因,探索基建领域投融资新模式,成功践行公司可转债、资产证券化、产业基金等金融手段,运作过多个大型BOT/BT项目,基础设施项目投资总量达650亿元,全产业链参与PPP项目优势明显。 股份划转上海国资流动平台,公司国改预期强烈。上海国改创新引领全国,今年1月18日出台员工持股试点方案,6月14日出台首批4家试点,预计后续员工持股/股权激励/混改等将成加速推进重点,7月14日市国资召开三季度工作会议要求“聚焦重点、全力以赴,加快推进国资国企改革创新”。公司去年10月29日公告控股股东将其持有的公司13%股份无偿划转给上海国资流动平台国盛集团已完成,后续存国改运作空间。此前同为上海建筑国企的上海建工已完成员工持股计划,公司在激励机制方面亦有改革潜力,有望在充足订单基础上加速业绩释放。 投资建议:我们预测公司2017-2019年归母净利润分别为19.1/21.6/24.2亿元,对应EPS分别为0.61/0.69/0.77元,当前股价对应PE分别为16/14/13倍,考虑到公司未来PPP业务的巨大潜力及国企改革潜力,给予公司目标价12.2元(对应2017年PE20倍),“买入”评级。 风险提示:国企改革进度不达预期风险、PPP项目落地不达预期风险。

公告员工持股计划(草案),绑定核心员工利益,彰显未来发展信心。公司公告员工持股计划草案,拟募集金额2.56亿元(如按7月31日收盘价计算,可购买总股本的2.06%),按0.35:1的比例设立优先级和一般级份额。认购对象不超过230人(人均111万元),其中公司董监高9人认购2007.8万元,占计划的7.84%;其他员工认购23592.2万元。员工持股计划存续期24个月,锁定期12个月。如此次员工持股计划顺利实施,将充分绑定核心员工的利益,也彰显出对公司未来发展的信心。 PPP订单趋势强劲,在手订单充裕,后续高增长预期明确。公司2015年中标PPP项目76亿元,2016年中标224亿元,2017年1-6月新承接PPP订单合计140亿元,同比增长124%,趋势强劲,年报披露2017年PPP订单目标400亿元。目前共累计中标PPP项目445亿元,充足订单保障公司未来业绩持续高增长。公司2016年业绩同比增70%,今年一季度增长73%,半年报预增70%-80%,我们预计随着PPP收入占比的持续提升,公司业绩加速增长趋势才刚刚开始。 PPP专业性优势显著,平台模式多业务领域持续发力。公司拥有超过200余人的专业PPP投资团队,成立了龙元PPP研究中心,团队拥有4位发改委PPP专家库专家和4位财政部PPP专家库专家,是双库专家人数最多的社会资本。依靠强大的PPP专业优势,公司构建开放式平台,整合各类外部战略合作资源,定位精通建筑、融资、运营的投资人。目前公司承接PPP项目涵盖房建、基建、文化、旅游、生态、教育等多个领域,近期中标首单强运营类文旅类PPP项目(金台文体中心),标志平台战略再进一步,独特定位使得公司并不局限在单一行业领域的PPP项目,而是瞄准整个PPP大市场,因而具有更加广阔的潜在市场空间。 二季度PPP入库项目环比大增,第四批示范项目申报,政策持续加强,下半年落地有望加速。根据财政部PPP库信息,二季度入库项目投资额环比大幅增长70%,PPP需求持续高增长。近期,国常会强调要拿出更多优质资产,通过PPP模式引入各类投资;发改委外发1266号文要求加快运用PPP模式盘活基础设施存量资产;财政部等4部委联合发文要求政府参与的污水、垃圾处理全面实施PPP模式;财政部55号文大力推广PPP资产证券化;PPP条例征求意见稿出台,标志PPP立法迈出重要一步;财政部等19部委联合下发第四批PPP示范项目申报工作通知,要求2017年8月25日前完成。系列PPP政策频出充分表明决策层对PPP模式的支持态度,将增强社会各界对PPP未来持续快速发展的信心,示范项目出台也有望进一步带动PPP项目落地加速。 投资建议:我们预测公司2017-2019年净利润分别为6.05/10.49/13.75亿元(2016-2019年CAGR=58%),对应三年EPS分别为0.48/0.69/0.90元(2018-2019年考虑增发摊薄),当前股价对应PE分别为21/14/11倍,给予目标价14.40元(对应17年30倍PE),买入评级。 风险提示:PPP落地不达预期风险,项目执行进度不达预期风险,员工持股计划草案未获通过风险。

事项:公司披露二季度经营情况简报,二季度新签订单金额13亿美元,上半年累计新签订单金额20.37亿美元。截至二季度末累计已签约未完工订单金额121.87亿美元,其中已签约尚未生效项目合同70.47亿美元;已生效正在执行项目合同51.40亿美元。 新签及在手订单数据超预期,奠定未来高成长强大基础。公司上半年签订合同达20.37亿美金,已经接近去年全年21亿美元的水平,趋势强劲。截至二季度末累计已签约未完工订单金额折合人民币约828.7亿元,为2016年总收入的9.5倍,国际工程业务收入的16倍;其中已签约尚未生效项目合同约479亿元;已生效正在执行项目合同349.5亿元,为2016年收入的4倍,充足生效可执行订单保障业绩持续高增长。未生效订单中约200多亿元位于伊朗,自伊核解禁以来,伊朗国际关系局势出现好转,订单有望大规模生效,如若生效有望上调未来盈利预测。 公司市场结构优化、业务模式丰富、与集团协调增强将促订单加速增长。精细化管理将促毛利率提升。借助集团海外丰富客户资源和完善网络,积极发挥NORINCO整体品牌优势,公司加大海外市场开拓力度,减少对伊朗等少数几个国别市场依赖,2016年海外项目已涉及9个国别,并成立巴基斯坦、伊拉克等分公司加速新市场开发。今年公司公告新签伊拉克、哈萨克斯坦大单,表明公司新市场开拓已取得重大成效。公司积极开展海外投资业务,借助一带一路战略机遇探索海外PPP项目,以投资带动施工升级业务模式。此外将加强与集团资源协同,集团将带来大量项目信息,未来有望带动订单加速增长。公司当前毛利率明显低于行业平均水平,通过加强采购、招投标等环节的精细化管理,优化订单结构,未来毛利率有巨大提升空间。 已进入快速成长期,集团支持有望促十三五期间跨越发展。公司2016年业绩同比增长53.5%,今年一季度业绩同比增长43.4%,已进入快速成长期,同时注入资产业绩贡献也显著超预期。公司是实际控制人北方工业旗下唯一A股上市公司平台和对外工程承包窗口,具有“大集团、小公司、唯一平台”特征,十三五期间有望成为集团新的增长级,在一带一路国家战略背景下有望得到集团全力支持,有望进入跨越式发展阶段。依靠集团强大品牌实力,我们认为未来集团军贸业务渠道有望为公司带来大量海外项目资源,此外集团预计也将对公司业绩有一定的考核要求。 投资建议:预测公司2017-2019年归母净利润分别为6.2/8.6/11.4亿元,2016-2019年CAGR为35%,EPS分别为1.20/1.67/2.22元,当前股价对应PE分别为21/15/11倍,目标价36元(对应2017年30倍PE),买入评级。 风险提示:注入资产整合风险,海外经营风险,汇率大幅波动风险。

房建基建齐发力,境内境外双开花,带动6月订单大幅增长超预期。公司公告2017年1-6月新签合同额11955亿元,同比增长33.7%,增速较1-5月大幅反弹17.2个pct,创13个月新高,6月单月同比大幅增长85.0%,显著超预期。分业务来看,房屋建筑新签8234亿元,同增23.4%,较5月增速提升16.7个pct,6月份单月新签2755亿元,同比大增79.13%。房建订单大幅增长的原因我们分析有三点:1)去年基数较低,去年6月单月房建订单同比下滑18.6%。2)今年来房地产销售、新开工、投资持续超预期,带动补库存需求;3)新增海外大额房建订单影响。1-6月基础设施新签3667亿元,同增64.5%,较1-5月提升15.7个pct,6月份单月新签1376亿元,同增99.71%,在去年高基数的情况下继续保持快速增长(去年6月单月增长211.76%),我们认为主要受益于PPP项目的快速落地。境内合同10837亿元,同增30.2%,较1-5月增速提升13个pct;境外合同1137亿元,同增80.5%,较1-5月增速大幅提升77.1个pct,我们判断主要因为6月新中标单体大额海外项目较多。 房建业务新开工面积15729万平米,同增9.9%,较1-5月提升8.3个pct,显示施工合同进展加速。 地产销售保持良好趋势。2017年1-6月公司地产业务合约销售额1223亿元,同增50%,较1-5月小幅回落3.3个pct,但仍保持较快增速,连续4个月保持50%以上增长,势头强劲;合约销售面积846万平方米,同增36.1%,较1-5月提升5个pct,自年初以来持续加速。其中6月单月销售额及销售面积分别增长38.86%/55.56%。 PPP基建业务突飞猛进,将成有力增长点。公司凭借在房建市场第一品牌实力、地方政府合作优势、以及雄厚资金和融资优势,已成功打开PPP基建市场并具有强大竞争力。截止至2016年末公司累计签约135个PPP项目,投资总额5300多亿元,所承接的PPP项目个数占同期全国落地项目的11%,投资总额占23%,彰显龙头地位。PPP带动基建订单爆发式增长,2016年全年/2017年前6月基建订单同比增长83%/65%。公司计划2020年房建/地产/基建业务占比分别为5:2:3。按照2016年各业务毛利率水平推算(不考虑PPP的提升),至2020年公司毛利率可提升0.67个pct。结合公司十三五收入年复合9%增速目标,假设其他费用率不变,预计2015-2020年业绩复合增长率可达11%。 地产与基建业务相互转化协同,估值打开新空间。公司地产业务现金流极佳,为开展PPP提供强大资金后盾,使得公司相对其他央企在做PPP时有更大优势;同时公司“多元”的业务并非相互分割,而是具有较强相互协同效应,除了前述资金效应外,公司房地产与房建施工、PPP基建业务之间互为支撑、相得益彰。不应简单给予地产业务及多元化属性低估值。基于公司房地产业务极佳现金流以及公司业务间可相互支撑、转化的特点,我们假设极端情况下公司将旗下地产业务全部变现回收资金,以1:10杠杆全部投入PPP,所得利润与目前地产业务利润体量相当,如果按照当前建筑央企平均15倍的估值计算,公司整体理论市值可达近5000亿元。 投资建议:我们预测公司2017/2018/2019年归母净利润分别为338/390/448亿元,EPS分别为1.13/1.30/1.49元,当前股价对应三年PE分别为9.3/8.0/7.0倍,给予目标价15.82元(对应2017年14倍PE),买入评级。 风险提示:PPP落地不达预期风险、海外经营风险、地产调控风险。

中报业绩预增70%-80%,PPP 驱动业绩高增长延续。公司公告2017年半年度业绩预增70%-80%,对应归母净利润2.22-2.35亿元,据此计算二季度单季实现归母净利润1.03-1.16亿元,同比增长66%-87%。公司业绩持续高增长的原因主要是PPP 业务利润贡献对公司整体盈利带来大幅度的提升。 PPP 订单趋势强劲,在手订单充裕,后续高增长预期明确。公司2015年中标PPP 项目76亿元,2016年中标224亿元,2017年1-6月新承接PPP 订单合计140亿元,同比增长124%,趋势强劲,年报披露2017年PPP 订单目标400亿元。目前共累计中标PPP 项目445亿元,充足订单保障公司未来业绩持续高增长。公司2016年业绩同比增70%,今年一季度增长73%,半年报预增70%-80%,我们预计随着PPP 收入占比的持续提升,公司业绩加速增长趋势才刚刚开始。 上半年PPP 行业成交高增长,政策支持力度持续加强。根据龙元明城公布数据,1-6月全国PPP 累计成交金额15975亿元,同比增长52%,其中6月单月成交4058亿元,同比增长26%,环比增长49%, PPP 订单落地持续加速。 近期,国常会强调要拿出更多优质资产,通过PPP 模式引入各类投资,回收资金继续用于新的基础设施和公用事业建设,实现良性循环。发改委外发1266号文要求加快运用PPP 模式盘活基础设施存量资产,同时要求各地推荐3-5个运用PPP 模式盘活基础设施存量资产项目遴选示范、加以推广。财政部等4部委联合发文要求政府参与的污水、垃圾处理全面实施PPP 模式。财政部55号文大力推广PPP 资产证券化,项目投资人可实现资本金快速周转,提高现有资本金规模下的项目承接规模。系列PPP 政策频出充分表明决策层对PPP模式的支持态度,将增强社会各界对PPP 未来持续快速发展的信心。 增发补充资金实力,加速项目执行与承接。根据最新修订方案,公司拟非公开发行不超过2.68亿股,募集不超过28.67亿元全部用于PPP 项目,增发价格定为不低于10.71元/股,与公司当前股价倒挂。如增发顺利完成,募集资金到位,有望改善公司的财务结构,增强资金实力加速PPP 项目的承接和执行。 投资建议:我们预测公司2017-2019年净利润分别为6.05/10.49/13.75亿元,对应三年EPS 分别为0.48/0.69/0.90元(2018-2019年考虑增发摊薄),当前股价对应PE 分别为21/15/11倍,给予目标价14.40元(对应17年30倍PE),买入评级。 风险提示:PPP 落地不达预期风险,项目执行进度不达预期风险。

事项:公司及公司境外子公司拟通过非公开协议转让的方式,将所持振华重工29.99%股份转让给控股股东中交集团及其拟设立的境外子公司,交易对价为57.17人民币亿元。交易完成后公司仍持有振华重工16.24%股份,中交集团直接持有29.99%股份,成为振华重工控股股东。根据公告,公司预期出售事项产生的总收益(扣除因建议出售事项须支付的税项及其他开支前)总数约为人民币24.38亿元。该交易尚需提交公司股东大会审议通过并取得国有资产监督管理部门批准。 有望获取充足资金聚焦主业,加快PPP 项目发展。根据公告,振华重工目前主营业务主要包括集装箱起重机、散货装卸机械、海洋工程装备、重型钢结构及筑路机械设备等产品的研发和制造,与公司交通基建等业务协同性有限,通过此次交易,公司将更专注于核心基建业务,资源投入更为集中,可以进一步增强公司的核心竞争力。此外所获取的57亿元资金预计将用于补充主业所需流动资金、偿还贷款、投资PPP 等项目,有望进一步降低公司财务成本,加速PPP 项目的执行和承接。 集团践行国有资本投资改革试点,后续国改预期强烈。对于中交集团,此次交易也是作为推进国有资本投资公司试点改革重要工作之一,通过增持振华重工股份,实现振华重工由中交集团直接控股,从而推进装备制造产业的专业化经营和管理,加快培育和孵化新市场新产品。根据集团官网信息,集团“坚持以国有资本投资公司试点为契机做好顶层设计”,已确立了 “一台六柱”改革总体框架,即打造基础设施领域的投资控股集团平台,通过资本、股权运作、产业培育孵化,打造世界领先的交通基础设施、城市综合开发、装备制造及海洋重工、疏浚环保及海洋、园区投资建设运营服务、产业金融服务六大产业集团,后续将在创新选人用人机制、创新商业发展模式、海外创新优先发展等方面激发集团活力,公司有望充分受益。 订单趋势强劲,一带一路与PPP 龙头加速前行。今年来国内公路投资持续超预期,海外一带一路战略推进效果显著,公司作为交通基建与海外工程龙头订单趋势强劲,一季度订单同比大幅增长40.25%。近期公告中标728亿马来西亚东部沿海铁路,今年订单有望继续保持高增长。公司去年海外订单增长43.17%,增速亦达到近6年新高,海外订单占比为30.62%,较2015年大幅提升6.59个pct,今年在大基数上预计仍有望实现海外订单与收入快速增长,充分显示出海外业务的超强竞争实力。PPP 项目推动去年投资类订单大幅增长近80%,公司投资类项目经验丰富,产业基金等金融手段运用娴熟,投资类项目资产证券化工作率先取得破题进展,如去年利用中交路桥基金盘活四条高速公路资产,降低集团带息负债约138.50亿元。根据年报披露后续计划在PPP 资产证券化持续突破,选择成熟优质资产适时进行上市,充分盘活存量资产价值。 投资建议:我们预测公司2017-2019年归母净利润分别为201/232/266亿元,对应三年EPS 为1.24/1.43/1.64元,当前股价对应PE 分别为14/12/11倍。 公司海外及PPP 业务竞争实力强,国改预期强烈,给予目标价22.32元(对应2017年18倍PE )。 风险提示:项目进展不达预期风险,海外业务经营风险,此次交易未获得批准风险。

中期快报业绩略超预期,业绩呈加速趋势。公司上半年快报收入16.35亿元,同比增长53.6%;归母净利润1.97亿元,同比增长91.2%。二季度单季收入增长69.0%;归母净利润增长100.0%,呈现加速趋势。公司受益于PPP行业发展,“大生态+泛游乐”业务叠加效应凸显,内增式发展与外延式扩张显著提升公司收入及利润规模,我们判断公司业绩高增长还将延续。 在手订单饱满,“大生态”业务有望持续高增长。今年以来公司新签订单36.05亿(无框架协议,不包括新收购的新港永豪订单),其中PPP项目17.3亿。截止目前17年新签PPP订单为16年全年新签PPP订单的162%(16年新签10.67亿非框架PPP订单),充足订单有力促进业绩高增长。 “大生态”及“泛游乐”战略助力公司业绩稳步增长,需求结构逐步转变为“消费+投资”双轮驱动。公司自上市以来业绩呈现出高速增长,归母净利润增速已连续5年持续抬升,2014-2016年归母净利润分别为1.17/1.68/2.61亿元,2016年增速达55%,继续创增速新高。公司将业务结构重新划分为生态园林和文化旅游两大块,占比分别为86%和14%。需求结构逐步转变为“消费+投资”双轮驱动,公司的净利结构将会逐步发展为“消费属性(泛游乐”“领域)与“投资属性”(”大生态“领域)并重的格局。 收购新港永豪增强水务施工能力,开拓北方区域市场。近期公司发行股份收购新港永豪75%股权并募集配套资金事项获得证监会审核通过,大生态布局再下一城。新港永豪是资质齐全的水务企业,业务主要集中于京津冀地区,公司联姻新港永豪将补齐“大生态”产业链短板,使业务深入北方市场。新港永豪2017年-2019年承诺净利润6250/7813/9766万元,助力公司业绩持续增长。 员工持股计划深度绑定核心骨干利益,业绩释放动力充足。公司第一期员工持股计划已获董事会通过,总规模约2亿,控股股东为1.2亿优先级承担差额补足义务。员工持股计划存续期18个月,锁定期为12个月(完成购买之日起)。此次员工持股参与者为部分董高监及核心骨干,总人数不超过29人,其中董高监7人。此次员工持股计划草案的推出,彰显了公司管理层对公司未来发展的信心,17年业绩释放动力充足。 投资建议:我们预测17/18/19年公司归母净利润分别为5.14/7.30/9.29亿元,EPS分别为1.21/1.72/2.19元(考虑17年定增摊薄),16-19年CAGR为53%,当前股价对应PE分别为20/14/11倍,考虑到岭南园林未来高成长的潜力,我们给予目标价36.3元(对应17年PE30倍),“买入”评级。 风险提示:新业务拓展不达预期,PPP推进不达预期的风险。

中报业绩预增30%~60%,略低于预期,但剔除去年中报4497万元股权激励费用冲回,今年中报同比增长74%-114%,仍然处于业绩加速趋势,维持全年高增长预期。公司公告2017年半年度业绩预增30%-60%,对应归母净利润为23060万元-28381万元。公司二季度单季度同比增长29%-55%,对应归母净利润为23469万元-28790万元。考虑到去年中报有4497万元股权激励费用冲回,如果剔除该影响,公司17年中报业绩增速为74%-114%,业绩处于持续加速状态。 公司在手订单充足,业绩增长动力强劲。16年全年,公司新签订各类工程施工合同113项,累计合同金额121.843亿元(其中PPP 项目合计金额75.986亿元,占比62.36%),同比增长260%。截止7月13日,17年新接订单98.13亿(不含框架),同比增长146.9%;其中PPP 订单82.37亿占比达84%,全年业绩有保障。 上半年PPP 行业成交高增长,政策支持力度不减。根据龙元明城公布数据,1-6月全国PPP 累计成交金额15975亿元,同比增长52%,其中6月单月成交4058亿元,同比增长26%,环比增长49%, PPP 订单落地持续加速。近期,国常会强调要拿出更多优质资产,通过PPP 模式引入各类投资,回收资金继续用于新的基础设施和公用事业建设,实现良性循环。发改委外发1266号文要求加快运用PPP 模式盘活基础设施存量资产,同时要求各地推荐3-5个运用PPP 模式盘活基础设施存量资产项目遴选示范、加以推广。财政部55号文大力推广PPP 资产证券化,项目投资人可实现资本金快速周转,提高现有资本金规模下的项目承接规模。系列PPP 政策频出充分表明决策层对PPP 模式的支持态度,将增强社会各界对PPP 大发展信心。 二期员工持股激励充分,业绩释放动力充足。公司公告第二期员工持股计划于近期完成购买,本期员工持股计划共通过大宗交易与集合竞价方式购入公司股票 6383.6万股,交易均价 12.19元/股,合计成交金额7.78亿元,锁定期为12个月,相比第一期员工持股计划(1.9亿)第二次员工持股计划力度更大。同时,公司公告还在筹划推行股票期权激励计划,总规模上限不超过总股本10%,覆盖公司及子公司中高级管理人员、核心人员以及公 司董事会认为需要进行激励的其他员工,员工激励更加充分。 投资建议:我们预测17/18/19年公司归母净利为9.03/14.74/19.68亿元,EPS0.59/0.97/1.30元,17-19年CAGR 为54.8%,当前股价对应PE 分别为21.8/13.3/9.9倍,考虑到铁汉生态未来高成长的潜力,我们给予目标价20.65元(对应17年35倍PE),买入评级。 风险提示:存货及应收账款的风险,PPP 政策风险。

事项:公司公告股票期权激励计划(草案),拟向激励对象授予2142万份股票期权,约占本激励计划签署时公司股本总额的1.925%,行权价20.84元。激励对象包括公司董事高管、核心骨干等共计300人,其中7名董事高管获受149.5万份,占比约7%;其余293名核心骨干获受1992.5万份,占比93%。行权期为:授予日起满24个月后,激励对象应在未来36个月内分三期等额行权(即假设2017年授予,则应在2019年起后三年内行权)。三期行权条件分别为以2016年为基准年,2018/2019/2020年扣非净利润复合增长率不低于15%,且每年ROE不低于12%;且上述指标都不低于同行业平均水平或对标企业75分位值;同时,完成国机集团下达的EVA指标。 激励草案划定2016-2020年业绩CAGR=15%的稳健增长目标。公司在2014年公告限制性股票激励计划,向241名激励对象授予限制性股票909万股,授予价格为7.625元,解锁业绩考核条件为2015-2017年业绩相对2013年为基数复合增长不低于19%等,目前还有最后一个解锁期。公司2013-2016业绩CAGR为21.2%,完成考核情况良好。此次激励草案如成功实施,将继续绑定高管、骨干与股东的利益,提升管理效率,形成长达四年15%复合增速的考核期(2016-2020年),划定中长期稳健增长目标。 在手订单充裕,后续新签及生效趋势良好。公司公告2016年海外业务新签合同额19.77亿美元,同比增长32.6%;生效合同额9.46亿美元,同比减少52.53%(15年基数高);国内业务取得重大突破,新签合同额10.63亿元人民币。当前在手海外订单约88亿美金,是2016年收入的7.5倍(达近年来新高),为业绩提供坚实保障。一带一路战略持续推进,公司作为海外工程龙头企业之一有望显著受益,预计后续新签和生效项目饱满。公告成立中投中工丝路产业投资基金、丝维林浆产业基金、中白产业投资基金等融资平台,实施产融结合,多方筹措资金,加速国内外并购及海外基础设施PPP项目落地。 水务PPP项目实现突破,技术优势与央企背景打造全新增长极。公司公告作为联合体牵头方中标吉首市小型农田水利、中小型水库建设PPP项目,项目金额8.87亿元,该项目是公司国内水务领域PPP项目首单,具备里程碑意义。公司通过收购沃特尔、设立中工水务、成立中工武大,整合旗下优质资源开拓独立水务环保平台,具备核心技术与央企背景,未来有望在国内水务环保PPP领域继续取得重大突破,打造海外工程业务外的全新增长极。 投资建议:我们预计2017-2019年EPS分别为1.39/1.61/1.86元,当前股价对应PE分别为14.5/12.5/10.9倍,目标价为27.8元(对应2017年20倍PE),“买入”评级。 风险提示:股权激励草案未获得国资委/股东大会通过风险,项目进展不达预期风险,海外业务经营风险,汇率波动风险。