事项:公司公告去年10月与绿地集团联合中标的196亿南京地铁五号线项目取得重要进展。公司与绿地集团委托的绿地城投(甲方)签署框架协议,约定:甲方作为项目牵头人,组建项目公司,负责投融资及运营管理工作。公司承担部分车站区段、水长街停车场、大校场车辆段的土建、盾构区间、房建施工及全线范围内风水电设备安装工程的总承包施工,暂定总金额69.37亿元,约占公司2016年收入的24%。公司作为投资人象征性出资500万参与股权投资,不分享投资收益,同时全面负责整个5号线的建设工程管理工作。 联合地产龙头参与轨交PPP竞争,小比例参投撬动大额施工,未来模式有望复制,分享轨交投资盛宴。依照国际经验,城市化第二阶段核心方向即为城市经济圈,轨道交通天然的人口集聚效应将成为都市圈建设的重点核心,轨交+物业联合开发也将逐步成熟,在此背景下地产公司有望成为未来地铁投资建设的最主要参与方之一。根据官网信息,绿地集团于2014年联合申通地铁、上海建工成立地铁投资公司,2015年发行国内首支千亿级轨道交通产业基金,与徐州、南京、哈尔滨等多市签订地铁综合开发框架协议,总投资达1000多亿元,未来将地铁投资作为集团重点发展方向之一。隧道股份凭借着强大的地铁建设能力与绿地等地产龙头形成优势互补,打造地铁PPP领域差异化竞争优势,合力开拓城市轨交PPP领域极具潜力,以小比例资金参投撬动大额施工订单,未来模式有望继续成功复制,分享轨交未来几年的投资盛宴。 投资类项目经验丰富,全产业链协同强势发力PPP。2016年全年中标3个PPP项目合计131亿元,2017年至今累计中标PPP项目118亿元(包含此次公告项目),公司具备创新基因,探索基建领域投融资新模式,成功践行公司可转债、资产证券化、产业基金等金融手段,运作过多个大型BOT/BT项目,基础设施项目投资总量达650亿元,全产业链参与PPP项目优势明显。 股份划转上海国资流动平台,公司国改存运作空间。上海国改创新引领全国,根据上海国资委官网,今年1月18日出台员工持股试点方案,6月14日出台首批4家试点,标志着后续员工持股/股权激励/混改等将成加速推进重点。公司去年10月29日公告控股股东将其持有的公司13%股份无偿划转给上海国资流动平台国盛集团已完成,后续存国改运作空间。此前同为上海建筑国企的上海建工已完成员工持股计划,公司在激励机制方面亦有改革潜力,有望在充足订单基础上加速业绩释放。 投资建议:我们预测公司2017-2019年归母净利润分别为19.1/21.6/24.2亿元,对应EPS分别为0.61/0.69/0.77元,当前股价对应PE分别为17/15/13倍,考虑到公司未来PPP业务的巨大潜力及国企改革潜力,给予公司目标价12.2元(对应2017年PE20倍),“买入”评级。 风险提示:国企改革进度不达预期风险、PPP项目落地不达预期风险。

董事长增持彰显未来发展信心。上交所公告公司董事长杨卫东先生近日增持公司股份34万股,增持均价31.79元/股,累计金额约1080.86万元,占公司总股本的0.16%。此次增持后,其持有公司762.92万股,占公司总股本的3.60%。 当前时点董事长增持,彰显对公司未来发展信心。 股权激励计划授予完成,绑定核心层利益激发动力。公司5月12号公布股权激励计划授予完成。授予价格为17.42元/股,授予对象包含高管8人和中层管理人员及核心技术骨干134人。此次计划有助于连接管理层及中高层利益,有助于公司长期稳定发展。从解锁条件来看,以2016年归母净利润为基数,2017-2019年业绩增幅需达到20%/40%/60%。公司2017Q1净利润增速为18.69%,预计后续业绩有望快速增长。 PPP+EPC有望带来新机遇。公司成功运作了南京溧水无想山风景区停车场PPP项目,台辉高速公路,绥大高速公路等PPP项目,项目经验丰富,后续预计公司有望借PPP浪潮实现收入快速增长。此外,去年公司承接了南通港洋口港EPC总承包项目,合同总额8.7亿元,占2016收入的44%,为公司积累了工程总承包业务的宝贵经验,有利于后续EPC业务的进一步开拓。2016年公司新签订单39.50亿元,同比翻番。公司前期大幅增长的订单有望促收入和利润加速增长。 外延扩张促公司进一步加速增长。公司2015年3月并购宁夏公路勘察设计院,2016年6月并购扬州勘测设计院,除增厚业绩外,亦拓展了业务范围及市场区域。从业务区域占比来看,2014年省外业务占比约24%,2015年达到36%,2016年省外业务进一步增长至42%,提升显著。预计公司未来仍有望通过外延获得新业务领域的资质、团队、经验,快速进入新市场。此外,6月7日公告与内蒙古公路交通投资公司合资设立内蒙古北疆中设设计公司,有望通过合作方的地主优势迅速拓展市场。 投资建议:我们预测公司2017年-2019年的净利润分别为3.05/3.92/4.77亿元,EPS分别为1.44/1.85/2.25元,对应三年PE分别为22/18/14倍。 考虑到公司良好的成长性,给予43.20元目标价(对应17年30倍PE),买入评级。 风险提示:交通基建投资下滑风险、省外业务开拓不达预期风险。

重组资产交割取得明显进展提升信心。公司近期公告重组标的资产交割情况:1、所有建工集团下属一级子公司股权及相关专利已过户完毕。2、暂未过户的资产估值约1.8亿,占本次交易价格的比例为5.99%。3、对于尚未过户资产交易对手方“水建总公司”承诺于6个月内办理完毕过户事宜,如无法过户而产生的相关损失,“水建总公司”将全额现金赔偿。前期股价调整主要由于市场对合并进度的担忧所致,目前合并事项逐步明朗,负面因素逐步消除。 订单结构向基建倾斜,合同储备额充足。根据公司2017年一季报数据,公司2017年一季度新中标金额26.01亿元,其中基建类订单17.17亿(占比66%),房建类订单8.84亿。16年公司已公告新签订单136.72亿,其中基建类订单95.68亿(占比70%),房建类订单41.04亿。按投资类与施工类订单分类,全年投资类订单达67亿元(其中PPP 订单47亿,EPC 订单30亿),占16年新签订单49%。截止2016年年末,工程业务合同储备总额180亿元(包括未公告小额订单)。我们预计在合并完成后17年全年新接订单有望达200亿以上(其中基建类订单占比70%以上)。 重组增发如能顺利完成,作为省级建工国企未来成长潜力巨大。1、公司为安徽省内唯一上市建工平台,合并后基建施工能力大增(合并后的安徽水利拥有三项特级资质,151项各类总承包或专业承包资质),省内基建工程拿单能力极强。2、合并后净利率有望持续改善(安徽建工合并前归母利润率仅为1.49%,可比公司净利率中位数为2.97%),提升空间巨大。 3、引入6.08亿元员工持股计划(占配套融资34%),完成利益绑定、激励充足,经营效率有望再上台阶(营收有望持续增长,期间费用率有望压缩)。 风险提示:基建业务不达预期、实际毛利率低于预测的风险、宏观经济变化的风险、重组进度不达预期风险、政策风险。 盈利预测、估值及投资建议:买入评级。我们预测2017/2018/2019年公司归母净利为8.27/11.64/15.07亿元(考虑并表),EPS 为0.55/0.78/1.01元(考虑摊薄),目前股价对应PE 分别为14/10/8倍(考虑吸收合并建工集团及配套融资),综合考虑基建业务的快速发展,我们给予目标价 11.00元,对应17年20倍PE,买入评级。

订单及新开工增速略有放缓。公司公告2017年1-5月新签合同额7812亿元,同比增长16.50%,增速较1-4月回落2.3个pct,5月单月同比增长10.29%(去年5月单月同比增长48%,1-5月累计增速为全年最高)。分业务来看,房屋建筑新签5479亿元,同增6.7%,较4月增速回落2.2个pct,5月份单月新签1279亿元,同减0.08%,去年5月单月同比增长24.3%,基数较高;基础设施新签2291亿元,同增48.8%,较1-4月下降5.5个pct,5月份单月新签676亿元,同增36.84%,在去年高基数的情况下继续保持快速增长(去年5月单月增长201.2%)。境内合同7459亿元,同增17.2%,较1-4月增速回落0.8个pct;境外合同354亿元,同增3.4%,较1-4月增速回落32.8个pct。房建业务新开工面积12029万平米,同增9.9%,较1-4月回落7.9个pct。 地产销售持续强劲。2017年1-5月公司地产业务合约销售额955亿元,同增53.3%,较1-4月提升0.8个pct,自1月份以来持续加速,势头强劲; 合约销售面积650万平方米,同增31.1%,较1-4月提升0.6个pct。其中5月单月销售额及销售面积分别增长55%/33%。 资金、品牌实力强大,有望借助PPP快速提升基建业务占比。相较于其他建筑企业,公司地产业务占比高,现金流充沛,品牌知名度高,与地方政府合作关系良好,借助PPP推广良机有望提升基建领域市占率,将不断提高基建业务占比,弱化地产属性,优化业务结构。截止至2016年末公司累计签约135个PPP项目,投资总额5300多亿元,带动施工3000多亿,权益投资额2200多亿,彰显龙头地位。PPP项目施工毛利率显著高于原房建施工业务,有望驱动未来业绩加速。 公司未来持续稳健增长保障性强。根据官网,公司制定了2030年战略发展目标,简称“1211”战略:即到2030年,进入世界五百强前10强,年营业收入达到2万亿,市值突破1万亿,成为世界投资建设领域的第一品牌。公司第二期股权激励划定2016-2019年复合增速10%的稳健增长目标,充分激发公司活力。公司订单势头良好,在手订单充裕,未来持续稳健增长保障性强。 投资建议:预计公司2017-2019年归母净利润分别为338/383/433亿元,EPS分别为1.13/1.28/1.44元,当前股价对应三年PE分别为8.5/7.5/6.6倍,公司业绩稳健,估值板块最低,给予目标价13.56元(对应2017年12倍PE),买入评级。 风险提示:PPP落地不达预期风险、海外经营风险、地产调控风险。

事项:公司公告与贾贝尔巴赞有限公司在伊拉克签署了《伊拉克贾贝尔巴赞水泥厂EPCC项目》合同,合同总价4.45亿美元,合计人民币30.28亿元,占公司2016年度营业收入的34.56%。合同工期28个月。合同尚未生效。 新市场取得突破,订单趋势强劲。截止至目前公司今年公告新签大额订单合计约人民币73.82亿元,同比增长62.42%,趋势强劲。本订单也是公司首次在伊拉克市场承接项目,标志着新国别市场开拓取得重要突破。根据年报披露,公司借助集团海外丰富客户资源和完善网络,积极发挥NORINCO整体品牌优势,加大海外市场开拓力度,2016年海外项目已涉及9个国别,并成立巴基斯坦、伊拉克等分公司加速新市场开发,减少对伊朗等少数几个市场的依赖,未来订单地域分布结构有望不断优化。 未来业务模式升级以及与集团协调增强有望促订单加速增长,精细化管理将促毛利率提升。公司公告积极开展海外投资业务,借助一带一路战略机遇探索海外PPP项目,以投资带动施工升级业务模式。此外将加强与集团资源协同,集团有望带来大量项目信息,我们判断目前还未完全体现,未来有望带动订单加速增长。公司当前毛利率明显低于行业平均水平,通过加强采购、招投标等环节的精细化管理,优化订单结构,未来毛利率有较大提升空间。 公司已经进入快速成长期,当前在手订单饱满、可执行订单充足。公司2016年业绩同比增长53.5%,今年一季度业绩同比增长43.4%,已进入快速成长期,同时注入资产业绩贡献也显著超预期。公司目前在手重大合同约598亿元,约为2016年收入的6.82倍,是国际工程收入的12倍,生效待执行订单220亿元,未生效订单378亿元,充足订单保障业绩持续高增长。 未生效订单中78%位于伊朗,当前伊朗局势好转,订单有望大规模生效,如若生效有望上调未来盈利预测。 集团公司支持有望促十三五期间跨越发展。北方国际是实际控制人北方工业旗下唯一A股上市公司平台和对外工程承包窗口,具有“大集团、小公司、唯一平台”特征,十三五期间有望成为集团新的增长级,在一带一路国家战略背景下有望得到集团全力支持,有望进入跨越式发展阶段。依靠集团强大品牌实力背书,未来集团军贸业务的政商客户和渠道有望为公司带来大量海外项目资源,此外集团预计也将对公司业绩增加考核要求。 投资建议:预测公司2017-2019年归母净利润分别为6.2/8.6/11.4亿元,2016-2019年CAGR为35%,EPS分别为1.20/1.68/2.23元,当前股价对应PE分别为20/14/11倍,目标价36元(对应2017年30倍PE),买入评级。 风险提示:注入资产整合风险,海外经营风险,汇率大幅波动风险。

发布员工持股计划草案,深度绑定核心骨干利益,业绩释放动力充足。此次员工持股计划规模上限2亿元,其中劣后级不超过0.8亿,优先级不超过1.2亿,杠杆比例为1:1.5。信托计划将会在股东大会通过员工持股计划后6个月内完成购买。控股股东为优先级承担差额补足义务。员工持股计划存续期18个月,锁定期为12个月(完成购买之日起)。此次员工持股参与者为部分董高监及核心骨干,总人数不超过29人,其中董高监7人。此次员工持股计划草案的推出,彰显了公司管理层对公司未来发展的信心,17年业绩释放动力充足。 “大生态”及“泛游乐”战略助力公司业绩稳步增长,需求结构逐步转变为“消费+投资”双轮驱动。公司自上市以来业绩呈现出高速增长,归母净利润增速已连续5年持续抬升,2014-2016年归母净利润分别为1.17/1.68/2.61亿元,2016年增速达55%,继续创增速新高。公司将业务结构重新划分为生态园林和文化旅游两大块,占比分别为86%和14%。需求结构逐步转变为“消费+投资”双轮驱动,公司的净利结构将会逐步发展为“消费属性”(泛游乐“领域)与“投资属性”(”大生态“领域)并重的格局。 订单饱满,“大生态”业务有望持续高增长。17年至今,新签订单31.05亿(无框架协议,不包括新收购的新港永豪订单),其中17.3亿PPP订单。去年同期并未公告施工订单,主要原因为去年单体订单额小并未达到披露要求。截止目前17年新签PPP订单为16年全年新签PPP订单的162%(16年新签10.67亿非框架PPP订单),增长趋势明显。 全资子公司“岭南金控”设立产业基金,助力上市公司PPP项目落地。此次拟设立产业基金总规模不超过15亿,优先份额不高于10亿、一般份额不低于5亿份,杠杆比例不超过2:1(可分期成立)。一般信托份额由岭南金控认购,优先份额由“东莞农村商业银行”认购,信托计划期限为10年。该信托计划可用作PPP项目的社会资本方出资成立项目公司(股权出资),以及向项目公司发放信托贷款(债权出资),最终用于工程项目。此次成立产业基金将进一步破除公司在PPP业务上的资金瓶颈,PPP项目有加速落地。 收购新港永豪增强水务施工能力,开拓北方区域市场。新并购的新港业务主要集中于京津冀,在雄安县曾经有过施工项目。公司于今年4月份作价5.4亿元收购新港永豪90%股权。新港永豪是资质齐全的水务优秀企业,公司联姻新港永豪将补齐“大生态”产业链短板,使业务深入京津翼地区。新港永豪2017年-2019年承诺净利润6250/7813/9766万元,公司将业绩目标设定为:未来四年净利润逐年增长25%以上。 风险提示:新业务拓展不达预期,PPP推进不达预期的风险。 盈利预测、估值与投资建议:我们预测17/18/19年公司归母净利润分别为5.10/7.25/9.24亿元,EPS分别为1.19/1.70/2.16元(考虑17年定增摊薄),16-19年CAGR为52%,当前股价对应PE分别为20/14/11倍,考虑到岭南园林未来高成长的潜力,我们给于目标价35.7元(对应17年PE30倍),买入评级。

事件:1)预中标青海省砖厂路棚户区改造EPC项目。2)公告与湖南中天建设集团股份有限公司、青岛即建和方绿色建筑科技有限公司签署技术授权合同。 技术授权业务逐季加速,驱动业绩快速增长。公司自2014年以来,累计签署了56单技术授权合同,累计合同金额18.92亿元。14/15/16/17年至今分别签署了1/9/30/16单,驱动公司近三年业绩加速增长。截至2017年6月初,公司已经签订技术授权16单,合同金额5.73亿元((2017Q1/Q2至今分别新签7/9单,金额2.45/3.28亿)。2016年中报公司共签订12单,合同金额4亿元(2016Q1/Q2分别新签4/8单,金额1.3/2.7亿)。预计今年上半年签单同比大幅增长,全年有望签订40-50单。 预中标EPC大单,传统业务经营有保障。公告预中标青海省砖厂路棚户区改造EPC项目,合同金额6.38亿元。叠加一季度传统业务订单趋势良好,新签订单10.12亿元,同比增长70%,为公司传统业务经营提供充分保障。 钢结构住宅技术壁垒高,市场认可度极佳。公司钢管束技术经过长期投入研发和市场推广,不仅在钢管束生产设备和制造工艺环节前期做了充足的专利申请保护,更重要的是在设计和验收环节构筑了较高的行业壁垒,竞争对手在相当长的时间内较难跟进。公司技术授权业务一方面符合当前政策导向、受到地方政府鼓励(部分地区对于装配式住宅补贴达到70-100元/平米),受到地方开发商和建筑公司欢迎;另一方面公司通过杭州绿城九龙仓项目、厦门合生创展帝景苑项目获得良好应用示范,技术本身展现出良好的市场生命力。在未来一段时间内公司技术授权业务有望持续快速增长。 政策配套支持不断,装配式建筑龙头有望受益。近日国家发布建筑行业“十三五”规划、河北省发布装配式建筑“十三五”规划、北京市发布装配式2017工作计划等,纷纷大力推进装配式建筑快速发展。此外,雄安新区明确提出要建设绿色、生态新城,有望大力推广装配式建筑,成为全国样板。公司自2004年就已深耕河北地区,成立河北杭萧,现拥有7万平方米厂房及附属加工厂,年产量10万余吨。同时,公司公告显示,在战略合作业务领域,公司已经在河北保定、邯郸及张家口等地累计签署5家战略合作方,资源使用费1.75亿元。公司作为装配式建筑技术龙头,同时已深入布局雄安新区核心区域,后续受益雄安新区建设确定性强。 投资建议:我们看好公司在建筑产业化推广中通过创新商业模式分享的技术红利,预计公司2017/2018/2019年盈利分别为7.11/9.80/12.76亿元,EPS分别为0.61/0.85/1.10元(增发摊薄),对应三年PE分别为21/15/14倍。给予18.30元目标价(对应17年30倍PE),“买入”评级。 风险提示:建筑产业化推进不达预期的风险、应收账款无法收回的风险。

公司已经进入快速成长期,当前在手订单饱满、可执行订单充足。公司2016年业绩同比增长53.5%,今年一季度业绩同比增长43.4%,已进入快速成长期。公司目前在手重大合同约568亿元,约为2016年收入的6.5倍,是国际工程收入的11倍,生效待执行订单220亿元,未生效订单348亿元,充足订单保障业绩持续高增长。未生效订单中85%位于伊朗,当前伊朗局势好转,订单有望大规模生效,如若生效有望上调未来盈利预测。 集团公司支持将力促十三五期间跨越发展。北方国际是实际控制人北方工业旗下唯一A 股上市公司平台和对外工程承包窗口,具有“大集团、小公司、唯一平台”特征,十三五期间被定为集团新的增长级,在一带一路国家战略背景下必将得到集团全力支持,有望进入跨越式发展阶段。依靠集团强大品牌实力背书,未来集团军贸业务的政商客户和渠道将为公司带来大量海外项目资源,此外集团也将对公司业绩增加考核要求。 公司市场结构优化、业务模式丰富、与集团协调增强将促订单加速增长。精细化管理将促毛利率提升。借助集团海外丰富客户资源和完善网络,积极发挥NORINCO整体品牌优势,公司加大海外市场开拓力度,减少对伊朗等少数几个国别市场依赖,2016年海外项目已涉及9个国别,并成立巴基斯坦、伊拉克等分公司加速新市场开发。公司积极开展海外投资业务,借助一带一路战略机遇探索海外PPP项目,以投资带动施工升级业务模式。此外将加强与集团资源协同,集团将带来大量项目信息,目前还未完全体现,未来有望带动订单加速增长。公司当前毛利率明显低于行业平均水平,通过加强采购、招投标等环节的精细化管理,优化订单结构,未来毛利率有巨大提升空间。 注入资产业绩超预期,未来仍有进一步注入潜力。2016年注入资产实现权益净利润1.43亿元,同比增长39%,显著超预期。北方车辆/北方物流/北方机电/北方新能源/深圳华特分别实现利润9220/1799/1682/651/3039万元。2016年注入资产完成扣非利润合计1.56亿元,为业绩承诺的135%。后续公司将针对重组公司,探索创新管控模式和公司治理机制,充分发挥注入资产间的协同作用。集团2015年收入约1454亿元,净利润为49.08亿元,已将民品资产注入公司,随着国企改革深化后续存进一步资产注入潜力。 投资建议:预测公司2017-2019年归母净利润分别为6.2/8.6/11.4亿元,2016-2019年CAGR为35%,EPS分别为1.20/1.68/2.23元,当前股价对应PE分别为19/14/10倍,目标价36元(对应2017年30倍PE),买入评级。 风险提示:注入资产整合风险,海外经营风险,汇率大幅波动风险。

此次议案标志着公司的重大战略拓展,战略聚焦“生态工程+全域旅游”。目前旅游景点的投资建设运营归属于“东方园林产业集团公司”,实际控制人决定将现有的全域旅游项目转让给上市公司(经和地方政府及其他联合体协商后)。“产业集团”目前已中标两单全域旅游项目分别是“凤凰全域旅游项目”以及“腾冲全域旅游项目”,两个项目投资总额合计为38.8亿。我们认为此次战略调整对公司未来经营产生了两点积极的影响:第一,开拓了订单空间,“全域旅游”类订单单体订单大,未来有望成为订单结构中重要组成部分。第二,公司营收结构有望从单纯的工程收入向“工程+运营”结构转变,未来有望转型成为“生态旅游工程综合服务商”。从中长期来看,公司业务结构转变将会大幅提升未来盈利的可持续性。 政策力推“全域旅游”,未来市场空间有望达万亿级。早在2015年9月国家旅游局就提出了“全域旅游”概念,目的在于推动旅游行业由“景区旅游”向“全域旅游”升级。目前已经公布了两批国家全域旅游示范区创建名单,共计500个。目前暂时没有任何一个已经被认定为国家全域旅游示范区,都处在创建单位阶段。根据旅游局发布的文件:凡列入国家全域旅游示范区名录,将优先纳入中央和地方预算内投资支持对象。我们预计17年将会是“全域旅游”落地建设大年,按照单一“全域旅游”项目投资20亿左右,已有500个创建单位,未来市场空间可达万亿级。 17年年初至今新接订单相比去年同期增长253%,在手订单充足,未来业绩增长可期。17年年初至今公司新接订单257.3亿元(已公告订单,包括产业集团即将转移订单,不包括框架协议),PPP类订单占比为100%,同比增长253%(去年同期新签订单72.96亿元)。16年至今公司累计新签订单707.87亿元(含框架协议),在手订单充足。 经营性现金流大幅好转,PPP现金流基本打平具有较强可持续性。公司2016年经营性现金流量净流入15.68 亿元。投资性现金流净流出26.44亿元。与开展PPP业务相关的经营性现金流入与投资性现金流出相抵后净现金流为正,表明公司PPP业务并未消耗资本金,未来具有较强可持续性。 剥离“申能环保”相关对价款预计7月全部到位,下半年业绩有望延续高增长。4月29日,公司出让“申能环保”,对价15.12亿元。申能环保17年上半年预计将减少利润贡献约0.7亿左右。伴随股权对价款的收讫,公司具有更多资金专注“生态工程”,下半年业绩将会延续高增长。 15亿元员工持股计划推出,深度绑定核心骨干成员利益,业绩释放动力充足。本次员工持股计划参加对象为公司及下属子公司的在职员工,总人数不超过110人(无董高监人员参与),假若全额按计划发行则每位计划参与者初始持有市值约为1363.6万。 风险提示:存货及应收账款的风险,PPP政策风险。 盈利预测、估值与投资建议:我们预测17/18/19年公司归母净利为21.47/31.65/41.75亿元,EPS0.80/1.18/1.56元(最新股本摊薄),16-19年CAGR为48%,当前股价对应PE分别为23/16/12倍,考虑到东方园林未来高成长的潜力,我们给于目标价24元(对应17年30倍PE),买入评级。

内生外延助力业绩高速增长,营收扩张对冲净利率下滑影响,全年业绩有望同比增长。我们预计全年营收有望达22.5亿(根据订单情况推断PPP占比有望达40%以上),同比增长110%以上。我们推测17年营收大幅增长,主要由两个原因:第一,金点园林全年并表。第二,PPP项目开展多于去年。14/15/16年归母净利率分别为18.9%/19.0%/19.8%,在行业中处于较高水平,主要由于大部分园林项目使用IPO募投资金并无财务费用发生所致(近三年期间费用占比为分别为9.6%/9.7%/8%,上市园林公司期间费用占比中位数为16.1%)。我们预计在毛利率维持31.51%的情况下,17年公司净利率会下滑至17.5%左右(IPO募资项目占营收比重逐步下滑,财务费用占比逐步上升所致)。全年净利有望达3.9亿以上,同比增长86%。 收购“金点园林”助力未来业绩高增长,业务与区域互补逐步释放协同红利。2016年公司收购“金点园林”100%股权,当年贡献并表业绩6541万(16年11月1日并表),“金点园林”全年营收达10.04亿净利达1.41亿元。“金点园林”主营为地产园林,经营区域主要集中在西南地区。磨合完成后公司在业务及区域将会产生较强的协同效应。17年“金点园林”全年并表,预计将贡献净利达1.75亿(预计同比增长25%,贡献并表业绩较16年增加1.1亿)。 大订单持续落地,17年业绩确定性增强。PPP订单占比逐步升高,未来回款有保障。截止目前17年新接订单54.88亿(包括框架协议),同比增长441%,其中PPP订单占比达70.28%。16年至今,公司累计新签订单79.12亿元(16年新签订单24.24亿)预计17年全年新签订单将超过百亿(包括框架协议)。从历史上看公司框架协议的落地率较高,未来有望大量转化为施工合同。 积极探索PPP2.0模式,将PPP模式中政府回购为主转变为商业回购为主,可持续性大幅增强。在PPP2.0模式中,回购主体从政府变为了第三方企业。目前已经成功落地的“无锡古庄”项目中,美尚成功的进行了产业聚合,“旅游公司”以及“光伏运营公司”成为了工程回购的主体(项目特许经营权转让给相应的运营公司,相关公司承担90%的回购义务),政府只承担了10%的回购义务。在PPP2.0模式下,项目成功的落地与否不再取决于政府是否回购或者是否“入库”,而变为项目自身的造血能力。这种不依赖政府投资的PPP模式,将会在未来政府投资乏力时,显现出巨大的优势。 风险提示:PPP落地不及预期的风险。宏观政策变化的风险。 盈利预测、估值与投资建议:我们预测17/18/19年公司归母净利润分别为3.93/6.03/8.00亿元,EPS0.65/1.00/1.33元(考虑17年资本公积转增股本),16-19年CAGR为56%,当前股价对应PE分别为25/16/12倍,考虑到未来高成长的潜力,以及PPP2.0模式的可持续性,我们给于目标价19.50元(对应17年PE30倍),买入评级。

“大生态”及“泛游乐”战略助力公司业绩稳步增长,需求结构逐步转变为“消费+投资”双轮驱动。公司自上市以来业绩呈现出高速增长,归母净利润增速已连续5年持续抬升,2014-2016年归母净利润分别为1.17/1.68/2.61亿元,2016年增速达55%,继续创增速新高。业绩增长得益于公司“大生态”和“泛娱乐”两大领域生态圈的确立,公司将业务结构重新划分为生态园林和文化旅游两大块,占比分别为86%和14%。需求结构逐步转变为“消费+投资”双轮驱动,公司的净利结构将会逐步发展为“消费属性”(泛游乐“领域)与“投资属性”(”大生态“领域)并重的格局。 订单饱满,“大生态”业务有望持续高增长。17年至今,新签订单26.78亿(包含框架、不包括新收购的新港永豪订单),其中4.8亿PPP框架协议,9.27亿PPP订单。去年同期并未公告施工订单,主要原因为去年单体订单额小并未达到披露要求。截止目前17年新签PPP订单为16年全年新签PPP订单的75%(16年新签18.67亿PPP订单),增长趋势明显。 以内容为核心,打造“泛游乐”文化旅游新业态。战略协同逐步释放,未来有望成为游乐园区综合运营商。公司于15年和16年先后全资收购恒润科技和德马吉,涉足文化创意产业,并在此期间投资入股了近10家文旅企业,积极整合文化旅游上下游资源。未来公司有望利用自身优势,将公司内部资源充分整合,例如改造存量游乐园,利用“恒润”的渲染及游乐方面的技术对游乐园进行升级改造。园林产能也可以嫁接到游园升级过程中,协同作用逐步体现。 公司有望深度受益“雄安新区”以及“粤港澳大湾区”政策红利。新并购的新港业务主要集中于京津冀,在雄安县曾经有过施工项目。未来有望结合“岭南园林”原有的地域优势,深度分享“雄安新区”以及“粤港澳大湾区”政策红利。公司于今年4月份作价5.4亿元收购新港永豪90%股权。新港永豪是资质齐全的水务优秀企业,公司联姻新港永豪将补齐“大生态”产业链短板,使业务深入京津翼地区,并产生3项战略协同:一是发展生态园林相关的水生态修复行业,获取更多水生态领域订单;二是打通全盈利闭合产业链条,构建大生态和泛游乐综合业务模式;三是为持续内延发展和外延扩张相结合,成为生态环境与文化旅游相结合运营商。新港永豪2017年-2019年承诺净利润6250/7813/9766万元,公司将业绩目标设定为:未来四年净利润逐年增长25%以上。 风险提示:新业务拓展不达预期,PPP推进不达预期的风险。 盈利预测、估值与投资建议:我们预测17/18/19年公司归母净利润分别为5.10/7.25/9.24亿元,EPS分别为1.19/1.70/2.16元(考虑17年定增摊薄),16-19年CAGR为52%,当前股价对应PE分别为21/15/12倍,考虑到岭南园林未来高成长的潜力,我们给于目标价35.7元(对应17年PE30倍),买入评级。

PPP与环保助力公司营收快速增长,全年业绩高增长信心仍强。公司一季度营业收入231.85亿元,同比增长37.86%,归母净利润7.46亿元,同比增长15.59%。营收大幅增长预计主要是房地产业务、环保业务发展势头强劲及PPP项目加速落地所致。公司净利润增速为33.24%,归母净利润增速远小于净利润增速,主要系地产一季度盈利较好,控股地产子公司葛洲坝房地产确认少数股东损益同比增长153.44%所致。考虑到一季度盈利占全年比例一般较小,历年占比不超过20%,增速对全年的指引作用有限。公司2017年合同签约计划2400亿元,较2016年实际签约增加12%,营业收入计划1200亿元,较2016年收入增长20%,显示出公司对今年继续快速增长的较强信心。 期间费用率明显降低,营业外收入大幅增长。一季度公司毛利率11.26%,较上年同期下降3.71个pct,主要因营改增以及公司低毛利率的环保业务比重提升。营业税金及附加占收入比下降0.67个pct。三项费用率6.64%,较上年同期下降1.46个pct,其中销售/管理/财务费用率分别变动+0.06/-0.51/-1.01个pct,销售费用的提升主要是环保、水泥业务运输费和房地产企业销售费用增长所致。投资收益较上年同期减少0.4亿元,主要是对联合营企业确认的投资收益减少。实现营业外收入4.17亿元,同比大幅增长447.89%,主要是环保业务政府补税收返还所致。净利率下降0.62个pct,为3.22%。公司经营性现金流净额-59.38亿元,上年同期为-33.41亿元,同比下降77.75%,主要是本期房地产板块竞拍土地和项目开发投入增加所致。收现比为108.22%,较上年同期提升8.15个pct;付现比为133.64%,较上年同期提升5.94个pct。 一季度新签订单快速增长,海外及PPP表现亮眼。一季度公司新签合同额累计人民币690.16亿元,比上年同期增长42.55%,新签合同中:新签国内工程合同额人民币417.06亿元,约占新签合同总额的60.43%,同比增长11.51%,其中PPP项目签约333.96亿元,占国内合同的80%;新签国际工程合同额折合人民币273.1亿元,约占新签合同总额的39.57%,同比增长148.27%;新签国内外水电工程合同额人民币131.89亿元,约占新签合同总额的19.11%,同比增长34.58%。去年至今公司累计与云南、贵州、南京等多个省市累计签订框架协议超4000亿元,后续有望逐步落地转化成正式合同(预计多数为PPP合同),带动订单快速增长。 PPP显著提升施工业务盈利能力,有望促业绩加速增长。公司公告2016年全年签约19个PPP项目,签约额719亿元,占公司国内市场签约额的50%。在执行国内PPP项目24个,剩余合同金额849亿元。在PPP业务驱动下,公司2016年建筑业务实现营业收入610亿元,同比增长10%,实现利润32亿元(营业利润),同比大幅增长46%;利润率达到5.28%,同比提高1.28个pct,盈利能力大幅提升。我们预计2016年PPP贡献施工收入约100亿元,2017年有望达到300亿元,占比将大幅提升,有望驱动业绩加速增长。同时公司在手运营资产进一步壮大,组建高速公路运营公司专业运营,已拥有总里程达到937公里,同增108%,投运和在建的水处理项目达到240万吨/日;已成功发行绿色ABS与应收账款资产支持票据,丰富投资及金融经验助力PPP实现跨越式发展。 内生外延驱动环保业务实现跨越式发展。公司2016年环保业务实现营业收入139亿元,同比增长111%,实现利润3.9亿元、同比增长177%,毛利率为2.14%,比去年减少0.92个pct。环保收入占比已达到14.5%,提升了6个pct。预计未来将继续加大国内外并购,通过资源深加工等手段提升环保业务盈利能力,内生外延驱动环保业务持续高速发展。 投资建议:预计公司2017-2019年归母净利润分别为43.5/52.5/63.4亿元,2016-2019年CAGR=23%,对应EPS分别为0.94/1.14/1.38元,当前股价对应PE分别为13/11/9倍,考虑到PPP推动业绩加速增长以及环保业务跨越式发展的潜力,给予公司目标价16.92元(对应2017年18倍PE),买入评级。 风险提示:PPP落地不达预期风险,海外业务经营风险,并购整合风险,框架落地不达预期。

事项:1)2016年公司实现营业收入87.62亿元,同比增长8.10%(包含注入资产,追溯重述,后同),归母净利润4.61亿元,同比增长53.54%。2)2017年一季度,公司实现营业收入为23.03亿元,同比增长19.79%;归母净利润6994.4万元,同比增长43.38%。 2016年业绩略低于业绩预告,注入资产业绩增长超预期。公司2016年4.61亿归母净利润略低于此前业绩预告中的4.99-5.09亿。其中原主业贡献归母净利润3.18亿,同比增长45.7%;注入资产实现归母净利润1.43亿元,同比增长34.8%,显著超预期,主要因北方车辆2016年业绩同比增长83.2%。北方车辆/北方物流/北方机电/北方新能源/深圳华特分别实现利润9220/1799/1682/651/3039万元,扣非后净利润均显著超出之前业绩承诺。如果按照注入资产一季度增长20%计算,原主业一季度业绩同比增长约67%。 民品国际化平台搭建完成,国际工程收入快速增长。2016年重组后公司业务变更为以国际工程承包为主体的多元业务模式,包括房地产开发、货物贸易、金属包装容器制造、货运代理等。2016年国际工程承包业务实现收入51亿元,占比58.16%,同比增长22.5%;货物贸易实现营业收入25亿元,占比28.94%;金属包装容器销售实现营业收入6.9亿元,占比7.86%;货运代理实现营业收入2.5亿元;占比2.87%;其他实现营业收入7315.18万元,占比0.83%。公司2016年境内收入24.2亿元,同比下降16.18%,占收入比为27.62%;境外收入63.42亿元,同比增长21.54%,占收入比为72.38%。 毛利率显著提升,汇兑收益导致财务费用下降,现金流趋势极佳。公司2016年/2017Q1毛利率分别为11.87%/9.88%,较上年同期分别增加2.73/-0.71个pct。2016年毛利率提升的主要原因是国际工程业务毛利率大幅提升3.23个pct至10.12%,除此外大部分细分业务毛利率均有明显增加。期间费用率分别为3.74%/4.59%,较上年同期分别减少0.12/0.72个pct。其中财务费用率减少0.75/0.52个pct,主要因汇兑损失较上年同期减少以及利息收入增加所致。净利率分别为5.26%/3.04%,较上年同期分别增加1.56/0.50个pct。2016年经营性现金流量净额1.44亿元,同比下降75.46%,主要因支付国际工程项目预付款、进度款,子公司北方国际地产拿地保证金,以及代付项目融资管理费所致。2017Q1经营性现金流量净额10.08亿元,上年同期为-2.72亿元,主要因本期国际工程项目回款以及北方国际地产预售房款增加。 在手订单规模庞大,保障未来业绩持续高增长。根据公告,截止2017年一季度末公司在手订单共计约575亿元人民币,其中未生效约347亿元,已经生效待执行228亿元,是2016年国际工程收入的4.47倍,充足订单将保障公司未来业绩持续高增长。 充分利用集团海外品牌和渠道,有望开启新一轮高成长之路。公司实际控制人北方工业公司是我国军贸事业的开拓者和领先者,在海外经营历史悠久,已形成遍布全球的完善营销网络。北方国际是其旗下唯一A股上市公司平台和对外工程承包窗口,在一带一路国家战略背景下必将得到集团全力支持。依靠集团强大品牌实力背书,未来集团军贸业务的政商客户和渠道资源将与公司国际工程业务产生巨大协同,极大提高公司获取海外项目能力。公司具有“大集团、小公司、唯一平台”特征,集团将集中各方资源打造一带一路标杆企业。公司是轻资产、平台化运作模式,重在海外市场渠道的培养,占据产业链价值高地,不受具体行业限制,可充分挖掘所在国市场需求,将最大程度享受一带一路战略红利。 投资建议:预测公司2017-2019年归母净利润分别为6.5/9.2/11.9亿元,EPS分别为1.28/1.79/2.32元,当前股价对应PE分别为24/17/13倍,目标价38.4元(对应2017年30倍PE),买入评级。 风险提示:注入资产整合风险,海外经营风险,汇率大幅波动风险。

事件:1)公司公告2017年一季报。2)公告与江苏恒健建设、河北邢台日盛房地产签署技术授权合同。 业绩超预期,技术授权驱动业绩大幅增长。公司2017年一季度收入7.98亿元,同比增长19.60%,归母净利润1.21亿元,同比增长229.36%。公司业绩大幅增长主要是一季度成功签订并落地7家技术授权合同(累计2.5亿元,2016Q1为1.3亿元)。自2014年以来,累计签署了52单技术授权合同,14/15/16/17年至今分别签署了1/9/30/12单,驱动公司近三年业绩加速增长,我们预计2017年仍有望高增长。 技术授权收入快速增加促利润率提高,期间费用率有所下降。2017Q1公司综合毛利率33.70%,同比增加4.98个pct,主要由于高毛利的技术授权业务占比不断提升带动整体盈利能力提升。三项费用率为15.02%,同比下降6.99个pct,其中销售/管理/财务费用率分别变动-0.35/-4.74/-1.90个pct。管理费用率下降主要系部分子公司职工薪酬年前计提所致;财务费用率降低主要是公司归还借款利息支出减少所致。净利润率提高9.62个pct至15.11%。公司经营性现金流净流出-0.82亿元,上年同期为0.48亿元,主要由于公司一季度减少了以票据形式结算的支付,应收票据支付减少1.86亿元。 新签合同趋势良好,技术授权有望逐季加快。截至2017年4月底,公司已经签订技术授权12单,合同金额4.33亿元。2016年中报公司共签订12单,合同金额4亿元。预计今年上半年签单同比大幅增长,全年有望签订40-50单。 目前合作方已有11家已承接工程项目(包括厂房、公建、住宅等),其中新疆天玑、武钢雅苑、万年达杭萧、兰考中鑫钢构4家钢结构住宅工程项目在建,后续更多项目有望加快落地。一季度传统业务订单趋势良好,新签订单10.12亿元,同比增长69.80%。 钢结构住宅技术壁垒高,市场认可度极佳。公司钢管束技术经过长期投入研发和市场推广,不仅在钢管束生产设备和制造工艺环节前期做了充足的专利申请保护,更重要的是在设计和验收环节构筑了较高的行业壁垒,竞争对手在相当长的时间内较难跟进。公司技术授权业务一方面符合当前政策导向、受到地方政府鼓励(部分地区对于装配式住宅补贴达到70-100元/平米),受到地方开发商和建筑公司欢迎;另一方面公司通过杭州绿城九龙仓项目、厦门合生创展帝景苑项目获得良好应用示范,技术本身展现出良好的市场生命力。在未来一段时间内公司技术授权业务有望持续快速增长。 雄安新区面向全球招标,装配式建筑龙头有望受益。国务院办公厅印发执行《关于大力发展装配式建筑的指导意见》,中央政府力推装配式建筑。30个省市地方政府层面积极响应,行业面临快速发展时期。此外,雄安新区明确提出要建设绿色、生态新城,有望大力推广装配式建筑,成为全国样板。近日新区规划面向全球招标,我们预计后续建设钢结构是主要方向之一。其次,国开行与河北省签署合作备忘录,将提供1300亿支持新区起步区相关工作,我们认为资金的落地将加快新区建设步伐。公司技术符合国家要求且在保定市内已有合作伙伴,有望直接受益雄安建设。 投资建议:我们看好公司在建筑产业化推广中通过创新商业模式分享的技术红利,预计公司2017/2018/2019年盈利分别为7.11/9.80/12.76亿元,EPS分别为0.61/0.85/1.10元(增发摊薄),对应三年PE分别为23/17/13倍。给予18.30元目标价(对应17年30倍PE),“买入”评级。 风险提示:建筑产业化推进不达预期的风险、应收账款无法收回的风险。

投资要点 项目执行顺利营收加速增长,受益于坏账收回业绩稳健。公司一季度营业收入14.98亿元,同比增长15.39%,较去年全年提升16个pct;归母净利润1.98亿元,同比增长21.36%。业绩稳健增长的主要原因为:1)收入同比增长明显。2)收回委内瑞拉综合农业项目应收账款,冲回计提坏账准备(本期资产减值损失为-8783万元)。分单季看,2016年Q1-Q4及2017年Q1最近五个单季营业收入分别同比增长4.06%/-5.13%/11.63%/-7.96%/15.39%,收入显著提速,表明项目执行加快;归母净利润分别同比增长11.14%/32.20%/23.18%/20.17%/21.36%,持续稳健增长。公司预计2017年上半年归母净利润同比增长10%至30%,稳健增长预期较明确。 人民币升值致财务费用增加,项目执行加快导致现金流净流出增加。一季度公司毛利率21.62%,较上年同期下降4.17个pct,主要因上年收尾项目较多且项目本身毛利率较高。三项费用率13.41%,较上年同期提升1.76个pct,其中销售/管理/财务费用率分别变动-0.35/-0.32/+2.43个pct,财务费用增加的主要原因为报告期末人民币升值,汇兑损失增加(本期财务费用增加4076万)。资产减值损失较上年同期减少9128万元,主要原因为报告期内委内瑞拉综合农业项目应收账款收回,冲回了已计提的坏账准备。投资收益较上年同期减少0.05亿元。净利率上升0.65个pct,为13.24%。公司经营性现金流净额-15.66亿元,上年同期为-7.41亿元,同比下降111.38%,主要原因为报告期埃塞俄比亚瓦尔凯特糖厂项目、伊朗中东矿业设备供货项目及厄瓜多尔公园群建设项目等多个项目正处于执行阶段,支付的工程款较多。 在手订单充裕,后续新签及生效趋势良好。公司公告2016年海外业务新签合同额19.77亿美元,同比增长32.6%;生效合同额9.46亿美元,同比减少52.53%(15年基数高);国内业务取得重大突破,新签合同额10.63亿元人民币。当前在手海外订单约88亿美金,是2016年收入的7.5倍(达近年来新高),为业绩提供坚实保障。一带一路战略持续推进,五月大会即将召开,届时预计将有新一批代表性海外项目签约,并带动后续参会国家项目落地,公司作为海外工程龙头企业之一有望显著受益,预计后续新签和生效项目饱满。公告成立中投中工丝路产业投资基金、丝维林浆产业基金、中白产业投资基金等融资平台,实施产融结合,多方筹措资金,加速国内外并购及海外基础设施PPP项目落地。 水务PPP项目实现突破,技术优势与央企背景打造全新增长极。公司公告作为联合体牵头方中标吉首市小型农田水利、中小型水库建设PPP项目,项目金额8.87亿元,该项目是公司国内水务领域PPP项目首单,具备里程碑意义。公司通过收购沃特尔、设立中工水务、成立中工武大,整合旗下优质资源开拓独立水务环保平台,具备核心技术与央企背景,未来有望在国内水务环保PPP领域继续取得重大突破,打造海外工程业务外的全新增长极。 投资建议:我们预计2017-2019年EPS 分别为1.67/2.0/2.37元,当前股价对应PE分别为16/14/11倍,目标价为33.4元(对应2017年20倍PE),“买入”评级。 风险提示:项目进展不达预期风险,海外业务经营风险,汇率波动风险。