公司估值显著低于同业可比公司,估值洼地有望逐步修复。从市盈率角度看,公司目前估值不仅低于可比同业公司中国中铁,也低于其他基建央企PE平均15倍的水平。从市净率考虑,公司当前PB仅1.27倍,也为建筑板块最低。 投资建议:我们预测公司2017-2019 年归母净利润分别为157/179/200亿元,对应EPS 分别为1.16/1.31/1.48元,当前股价对应PE 为11/10/9 倍,给予目标价17.4元(对应2017年PE15倍),买入评级。 风险提示:PPP落地不达预期风险,海外经营风险,订单转化进度低于预期风险。

公司过往低估值的原因及其局限性:长期以来市场纠结于公司一半房地产、一半建筑施工的业务结构,认为房地产业务拖累了公司整体估值,以及对多元型业务结构的公司还应估值折价,这种观点导致了公司过去长期低估值的状态。 然而,这种观点忽视了至少两点:1)公司房地产业务具有极强的现金流水平,能为公司开展基建PPP业务提供强大支撑。房地产业务不仅不是拖累,反而是公司相对于其他建筑央企的独特优势,如果从开展PPP业务角度看,公司可能是最具潜在资金实力的建筑央企。2)公司“多元”的业务并非相互分割,而是具有较强相互协同效应,除了前述资金效应外,公司房地产与房建施工、PPP基建业务之间互为支撑、相得益彰,因此不应简单地对所谓“多元型”业务结构就给予估值折价。 一个全新的估值视角:基于公司房地产业务极佳现金流以及公司业务间可相互支撑、转化的特点,我们假设一种极端情况:假如将公司所有房地产业务变现(包括中国海外发展等房地产子公司旗下土地储备、在建及所持物业),按权益比例可回收约2583亿元现金;将回收的资金按1:10杠杆投资于PPP基建业务,则可承接约2.6万亿PPP项目,按5年工期、3.5%净利率估算,未来五年将可年均新增182亿元PPP基建利润,加上存量建筑业务利润(2016年约150亿元),则公司利润规模将达约332亿元;按照可比建筑央企平均14倍PE估值计算,理论市值应为4648亿元,较当前公司市值高出约60%。 房地产销售势头良好,盈利稳健,现金流水平极佳。公司2016年及今年1-5月房地产业务合约销售额分别为1951/955亿元,同增26.2%/53.3%,势头强劲,这为明后两年业绩稳健增长奠定坚实基础。旗下中海地产业绩尤为稳健优异,2011-2015年业绩CAGR为20%,去年合并中信地产低成本获取大量优质土地资源,继续巩固龙头地位。公司房地产业务现金流极佳,仅中海地产2014/2015/2016年销售回笼金额就高达1177/1487/1890亿港元,经营性现金流净额达66/547/756亿港元。 PPP基建业务突飞猛进,将成有力增长点。公司凭借在房建市场第一品牌实力、地方政府合作优势、以及雄厚资金和融资优势,已成功打开PPP基建市场并具有强大竞争力。截止至2016年末公司累计签约135个PPP项目,投资总额5300多亿元,所承接的PPP项目个数占同期全国落地项目的11%,投资总额占23%,彰显龙头地位。PPP带动基建订单爆发式增长,2016年/2017年前5月基建订单同比增长83%/49%。公司计划2020年房建/地产/基建业务占比分别为5:2:3。按照2016年各业务毛利率水平推算(不考虑PPP的提升),至2020年公司毛利率可提升0.67个pct。结合公司十三五收入年复合9%增速目标,假设其他费用率不变,预计2015-2020年业绩复合增长率可达11%。 盈利预测、估值与投资建议:我们预测公司2017/2018/2019年归母净利润分别为338/390/448亿元,EPS分别为1.13/1.30/1.49元,当前股价对应三年PE分别为8.6/7.5/6.5倍。从长期来看,PPP基建业务已给出了未来在房地产行业下滑情景下公司如何持续增长的答案,房地产业务不仅不是公司未来业务拖累,还将通过PPP业务支撑公司持续增长,因此我们不认为因公司房地产业务占比高以及“多元型”业务结构就该给予低估值。参考建筑央企目前平均14倍PE,以及考虑公司历史所表现出的业绩稳健性及当前市场风格,我们给予15.82元目标价(对应2017年14倍PE),“买入”评级。 风险提示:房地产调控超预期风险,PPP进度不达预期风险。

事件:公司公告2017年半年度业绩快报,上半年营收42.39亿元,同增114.77%;归母净利润2.60亿元,同增95.74%;基本每股收益0.23元。对应二季度单季营收29.38亿元,同增117.82%;归母净利润2.33亿元,同增72.77%。 中期预告业绩大幅超预期,超高订单增长有望促后续业绩高增长。公司预告中报业绩增长接近翻倍大幅超市场预期,主要原因是在建工程项目增加,完成工作量增加。公司16年至今累计公告中标订单约439亿,是2016年收入的5.4倍,在手订单充足,收入保障倍数高。17年年初至今公司新接订单约247亿(含联合体),同比增长91.0%(去年同期新签订单约129亿元),订单爆发力强。公司大项目多在去年末/今年初中标,今年陆续进入施工高峰有望促业绩实现大幅增长,业绩加速趋势明确。公司拟定增引入齐鲁交通成为二股东,有望进一步提高省内高速公路施工市占率,未来订单饱满,同时拟募集资金30亿元将加速项目施工和承接。 山东省“十三五”公路规划空间广阔,公司有望充分受益。山东省“十三五”规划建设国省道里程达6.7万公里,二级及以上公路比例达到 96%以上,高速公路计划建设2252公里。我们预计山东省“十三五”期间高速公路投资额可达2000亿元,省内市场空间巨大。公司大股东山东高速集团运营管理高速公路3247公里,占山东全省高速公路通车里程的65%,公司作为集团重点支持上市平台,拿单具有天然优势。 路桥养护业务省外拓展顺利,PPP 项目取得突破。公司致力于拓展省内外养护业务,巩固山东市场,扩大河南、浙江、湖北、湖南、四川、云南等区域养护市场,新设立嘉兴杭州湾绿色养护有限公司,省外拓展迈出坚实一步。公司充分受益于基建PPP 浪潮,16年12月至今已签PPP 订单约55亿元,并在四川新设立5家PPP 管理公司,预计将持续在全国范围内取得PPP 订单。 有望受益国企改革,海外市场加速布局。山东省17年上半年出台多项国改措施力推混合所有制改革、股权激励与去行政化等,控股股东山东高速集团也被列入国有资本投资运营公司改建工作试点企业之一。公司有望乘政策东风从中受益。同时作为省国资下属唯一公路施工上市平台,未来有望得到集团支持。 公司已成功开拓越南、阿尔及利亚以及安哥拉市场,而集团下属海外工程公司与山东路桥组建合资公司,山东路桥持股66.67%,将助力公司拓展海外业务。 风险提示:项目进度不达预期风险,资产减值损失风险。 投资建议:预计公司2017-2019年归母净利润分别为6.78/9.03/11.22亿元,对应EPS 分别为0.41/0.54/0.67元(按增发底价摊薄),当前股价对应PE 分别为18/13/11倍,考虑到公司未来高增长潜力,给予目标价10.25元(对应2017年25倍PE),买入评级。

事件:公司7月10日发布公告称,第二期员工持股计划完成股票购买,本期员工持股计划通过深圳证券交易所二级市场交易系统累计购入公司股票约9247.5万股,占公司已发行总股本的3.45%,成交金额合计约14.8亿元,交易均价15.96元/股,锁定期为12个月。 二期员工持股购买完成,大股东亲属积极增持,彰显未来成长信心。公司二期员工持股计划参加对象为公司及下属子公司的在职员工,总人数不超过110人,购买完成后公司核心员工激励充分,业绩释放动力充足。近期,董事长何巧女亲属何国杰通过大宗交易形式增持公司2.68亿元股票,成交均价15.68元/股,大股东重要亲属大力增持,彰显对公司未来发展信心。 今年以来新签订单同比大幅增长91.5%,在手订单充足,未来持续高增长可期。公司 年初至今新接订单达322.6亿元(已公告订单,包括产业集团即将转移全域旅游订单,不包括框架协议),PPP 类订单占比为100%,同比增长91.5%(去年同期新签订单168.5亿元,不含框架)。16年至今公司累计新签订单773.2亿元(含框架),在手订单充足。 上半年PPP 行业成交高增长,政策支持力度不减。根据龙元明城公布数据,1-6月全国PPP 累计成交金额15975亿元,同比增长52%,其中6月单月成交4058亿元,同比增长26%,环比增长49%,PPP 订单落地持续加速。近期,国常会强调要拿出更多优质资产,通过PPP 模式引入各类投资,回收资金继续用于新的基础设施和公用事业建设,实现良性循环。发改委外发1266号文要求加快运用PPP 模式盘活基础设施存量资产,同时要求各地推荐3-5个运用PPP 模式盘活基础设施存量资产项目遴选示范、加以推广。财政部55号文大力推广PPP 资产证券化,项目投资人可实现资本金快速周转,提高现有资本金规模下的项目承接规模。系列PPP 政策频出充分表明决策层对PPP 模式的支持态度,将增强社会各界对PPP 大发展信心。 布局全域旅游前景值得期待。5月18日公司公告集团将合计38.8亿的“凤凰”与“腾冲”全域旅游项目转让给上市公司,标志着公司将切入全域旅游市场。按照全国500个全域旅游示范区、单个平均投资20亿估算,全域旅游市场将达万亿级别,可为公司在景观与生态环保领域之外又打开一块广阔市场空间。 投资建议:我们预测17/18/19年公司归母净利为21.42/31.70/41.16亿元,EPS0.80/1.18/1.54元,16-19年CAGR 为50.2%。当前股价对应PE 分别为23/15/12倍,考虑到东方园林未来高成长潜力,我们给予目标价24元(对应17年30倍PE),买入评级。 风险提示:项目回款风险,利率大幅波动风险。

事件:公司公告近日中标《吉林市松花江南部新城段水生态综合治理PPP项目》,总投资额53,142.64万元,资本金投资回报率为5.6%,项目建设工期2年,运营维护工期8年。 公司17 年年初至今新接订单相比去年同期增长91.5%,在手订单充足,未来业绩增长可期。17 年年初至今公司新接订单322.6亿元(已公告订单,包括产业集团即将转移全域旅游订单,不包括框架协议),PPP类订单占比为100%,同比增长91.5%(去年同期新签订单168.5亿元,不含框架)。16年至今公司累计新签订单773.18亿元(含框架),在手订单充足。 PPP行业发展态势强劲,相关支持政策不断出台。根据龙元明城公布数据,1-5月全国PPP累计成交金额11174亿元,同比增长52.7%,较1-4月增速提升3.2个pct,其中5月单月成交2616亿元,同比增长64.3%,PPP订单持续加速。近期多部委联合发布55号文大力推广PPP资产证券化,再次表明政府对PPP行业的大力支持态度,PPP资产证券化促进投资人实现资本金快速周转,提高现有资本金规模下的项目承接规模,预计PPP资产证券化将进入全面推广期,PPP行业公司中长期受益。 剥离“申能环保”回笼资金,战略拓展全域旅游万亿级市场空间。4月29日,公司出让“申能环保”,对价15.12亿元。预计剥离申能环保将拖累公司17年上半年业绩0.7亿元左右。伴随股权对价款的收讫,公司具有更多资金专注“生态工程”,预计下半年业绩将会延续高增长。5月18日,公司公告集团将合计38.8亿的“凤凰”与“腾冲”全域旅游项目转让给上市公司。按照全国500个全域旅游示范区、单个平均投资20亿估算,全域旅游市场将达万亿级别,可为公司在景观与生态环保领域之外又打开一块广阔市场空间。 15亿元员工持股计划正在执行,彰显公司对未来发展信心。公司二期员工持股计划参加对象为公司及下属子公司的在职员工,总人数不超过110人(无董高监人员参与)。截至6月23日,公司第二期员工持股计划已买入约7653万股,占公司已发行总股本的2.85%,成交金额合计约12.12亿元,成交均价15.84元/股。公司核心员工激励充分,业绩释放动力充足。 投资建议:我们预测17/18/19年公司归母净利为21.42/31.70/41.16亿元,EPS0.80/1.18/1.54元,16-19年CAGR为50.2%,当前股价对应PE分别为21/14/11倍,考虑到东方园林未来高成长的潜力,我们给予目标价24 元(对应17年30倍PE),买入评级。 风险提示:存货及应收账款的风险,PPP政策风险。

事项:公司公告去年10月与绿地集团联合中标的196亿南京地铁五号线项目取得重要进展。公司与绿地集团委托的绿地城投(甲方)签署框架协议,约定:甲方作为项目牵头人,组建项目公司,负责投融资及运营管理工作。公司承担部分车站区段、水长街停车场、大校场车辆段的土建、盾构区间、房建施工及全线范围内风水电设备安装工程的总承包施工,暂定总金额69.37亿元,约占公司2016年收入的24%。公司作为投资人象征性出资500万参与股权投资,不分享投资收益,同时全面负责整个5号线的建设工程管理工作。 联合地产龙头参与轨交PPP竞争,小比例参投撬动大额施工,未来模式有望复制,分享轨交投资盛宴。依照国际经验,城市化第二阶段核心方向即为城市经济圈,轨道交通天然的人口集聚效应将成为都市圈建设的重点核心,轨交+物业联合开发也将逐步成熟,在此背景下地产公司有望成为未来地铁投资建设的最主要参与方之一。根据官网信息,绿地集团于2014年联合申通地铁、上海建工成立地铁投资公司,2015年发行国内首支千亿级轨道交通产业基金,与徐州、南京、哈尔滨等多市签订地铁综合开发框架协议,总投资达1000多亿元,未来将地铁投资作为集团重点发展方向之一。隧道股份凭借着强大的地铁建设能力与绿地等地产龙头形成优势互补,打造地铁PPP领域差异化竞争优势,合力开拓城市轨交PPP领域极具潜力,以小比例资金参投撬动大额施工订单,未来模式有望继续成功复制,分享轨交未来几年的投资盛宴。 投资类项目经验丰富,全产业链协同强势发力PPP。2016年全年中标3个PPP项目合计131亿元,2017年至今累计中标PPP项目118亿元(包含此次公告项目),公司具备创新基因,探索基建领域投融资新模式,成功践行公司可转债、资产证券化、产业基金等金融手段,运作过多个大型BOT/BT项目,基础设施项目投资总量达650亿元,全产业链参与PPP项目优势明显。 股份划转上海国资流动平台,公司国改存运作空间。上海国改创新引领全国,根据上海国资委官网,今年1月18日出台员工持股试点方案,6月14日出台首批4家试点,标志着后续员工持股/股权激励/混改等将成加速推进重点。公司去年10月29日公告控股股东将其持有的公司13%股份无偿划转给上海国资流动平台国盛集团已完成,后续存国改运作空间。此前同为上海建筑国企的上海建工已完成员工持股计划,公司在激励机制方面亦有改革潜力,有望在充足订单基础上加速业绩释放。 投资建议:我们预测公司2017-2019年归母净利润分别为19.1/21.6/24.2亿元,对应EPS分别为0.61/0.69/0.77元,当前股价对应PE分别为17/15/13倍,考虑到公司未来PPP业务的巨大潜力及国企改革潜力,给予公司目标价12.2元(对应2017年PE20倍),“买入”评级。 风险提示:国企改革进度不达预期风险、PPP项目落地不达预期风险。

董事长增持彰显未来发展信心。上交所公告公司董事长杨卫东先生近日增持公司股份34万股,增持均价31.79元/股,累计金额约1080.86万元,占公司总股本的0.16%。此次增持后,其持有公司762.92万股,占公司总股本的3.60%。 当前时点董事长增持,彰显对公司未来发展信心。 股权激励计划授予完成,绑定核心层利益激发动力。公司5月12号公布股权激励计划授予完成。授予价格为17.42元/股,授予对象包含高管8人和中层管理人员及核心技术骨干134人。此次计划有助于连接管理层及中高层利益,有助于公司长期稳定发展。从解锁条件来看,以2016年归母净利润为基数,2017-2019年业绩增幅需达到20%/40%/60%。公司2017Q1净利润增速为18.69%,预计后续业绩有望快速增长。 PPP+EPC有望带来新机遇。公司成功运作了南京溧水无想山风景区停车场PPP项目,台辉高速公路,绥大高速公路等PPP项目,项目经验丰富,后续预计公司有望借PPP浪潮实现收入快速增长。此外,去年公司承接了南通港洋口港EPC总承包项目,合同总额8.7亿元,占2016收入的44%,为公司积累了工程总承包业务的宝贵经验,有利于后续EPC业务的进一步开拓。2016年公司新签订单39.50亿元,同比翻番。公司前期大幅增长的订单有望促收入和利润加速增长。 外延扩张促公司进一步加速增长。公司2015年3月并购宁夏公路勘察设计院,2016年6月并购扬州勘测设计院,除增厚业绩外,亦拓展了业务范围及市场区域。从业务区域占比来看,2014年省外业务占比约24%,2015年达到36%,2016年省外业务进一步增长至42%,提升显著。预计公司未来仍有望通过外延获得新业务领域的资质、团队、经验,快速进入新市场。此外,6月7日公告与内蒙古公路交通投资公司合资设立内蒙古北疆中设设计公司,有望通过合作方的地主优势迅速拓展市场。 投资建议:我们预测公司2017年-2019年的净利润分别为3.05/3.92/4.77亿元,EPS分别为1.44/1.85/2.25元,对应三年PE分别为22/18/14倍。 考虑到公司良好的成长性,给予43.20元目标价(对应17年30倍PE),买入评级。 风险提示:交通基建投资下滑风险、省外业务开拓不达预期风险。

重组资产交割取得明显进展提升信心。公司近期公告重组标的资产交割情况:1、所有建工集团下属一级子公司股权及相关专利已过户完毕。2、暂未过户的资产估值约1.8亿,占本次交易价格的比例为5.99%。3、对于尚未过户资产交易对手方“水建总公司”承诺于6个月内办理完毕过户事宜,如无法过户而产生的相关损失,“水建总公司”将全额现金赔偿。前期股价调整主要由于市场对合并进度的担忧所致,目前合并事项逐步明朗,负面因素逐步消除。 订单结构向基建倾斜,合同储备额充足。根据公司2017年一季报数据,公司2017年一季度新中标金额26.01亿元,其中基建类订单17.17亿(占比66%),房建类订单8.84亿。16年公司已公告新签订单136.72亿,其中基建类订单95.68亿(占比70%),房建类订单41.04亿。按投资类与施工类订单分类,全年投资类订单达67亿元(其中PPP 订单47亿,EPC 订单30亿),占16年新签订单49%。截止2016年年末,工程业务合同储备总额180亿元(包括未公告小额订单)。我们预计在合并完成后17年全年新接订单有望达200亿以上(其中基建类订单占比70%以上)。 重组增发如能顺利完成,作为省级建工国企未来成长潜力巨大。1、公司为安徽省内唯一上市建工平台,合并后基建施工能力大增(合并后的安徽水利拥有三项特级资质,151项各类总承包或专业承包资质),省内基建工程拿单能力极强。2、合并后净利率有望持续改善(安徽建工合并前归母利润率仅为1.49%,可比公司净利率中位数为2.97%),提升空间巨大。 3、引入6.08亿元员工持股计划(占配套融资34%),完成利益绑定、激励充足,经营效率有望再上台阶(营收有望持续增长,期间费用率有望压缩)。 风险提示:基建业务不达预期、实际毛利率低于预测的风险、宏观经济变化的风险、重组进度不达预期风险、政策风险。 盈利预测、估值及投资建议:买入评级。我们预测2017/2018/2019年公司归母净利为8.27/11.64/15.07亿元(考虑并表),EPS 为0.55/0.78/1.01元(考虑摊薄),目前股价对应PE 分别为14/10/8倍(考虑吸收合并建工集团及配套融资),综合考虑基建业务的快速发展,我们给予目标价 11.00元,对应17年20倍PE,买入评级。

订单及新开工增速略有放缓。公司公告2017年1-5月新签合同额7812亿元,同比增长16.50%,增速较1-4月回落2.3个pct,5月单月同比增长10.29%(去年5月单月同比增长48%,1-5月累计增速为全年最高)。分业务来看,房屋建筑新签5479亿元,同增6.7%,较4月增速回落2.2个pct,5月份单月新签1279亿元,同减0.08%,去年5月单月同比增长24.3%,基数较高;基础设施新签2291亿元,同增48.8%,较1-4月下降5.5个pct,5月份单月新签676亿元,同增36.84%,在去年高基数的情况下继续保持快速增长(去年5月单月增长201.2%)。境内合同7459亿元,同增17.2%,较1-4月增速回落0.8个pct;境外合同354亿元,同增3.4%,较1-4月增速回落32.8个pct。房建业务新开工面积12029万平米,同增9.9%,较1-4月回落7.9个pct。 地产销售持续强劲。2017年1-5月公司地产业务合约销售额955亿元,同增53.3%,较1-4月提升0.8个pct,自1月份以来持续加速,势头强劲; 合约销售面积650万平方米,同增31.1%,较1-4月提升0.6个pct。其中5月单月销售额及销售面积分别增长55%/33%。 资金、品牌实力强大,有望借助PPP快速提升基建业务占比。相较于其他建筑企业,公司地产业务占比高,现金流充沛,品牌知名度高,与地方政府合作关系良好,借助PPP推广良机有望提升基建领域市占率,将不断提高基建业务占比,弱化地产属性,优化业务结构。截止至2016年末公司累计签约135个PPP项目,投资总额5300多亿元,带动施工3000多亿,权益投资额2200多亿,彰显龙头地位。PPP项目施工毛利率显著高于原房建施工业务,有望驱动未来业绩加速。 公司未来持续稳健增长保障性强。根据官网,公司制定了2030年战略发展目标,简称“1211”战略:即到2030年,进入世界五百强前10强,年营业收入达到2万亿,市值突破1万亿,成为世界投资建设领域的第一品牌。公司第二期股权激励划定2016-2019年复合增速10%的稳健增长目标,充分激发公司活力。公司订单势头良好,在手订单充裕,未来持续稳健增长保障性强。 投资建议:预计公司2017-2019年归母净利润分别为338/383/433亿元,EPS分别为1.13/1.28/1.44元,当前股价对应三年PE分别为8.5/7.5/6.6倍,公司业绩稳健,估值板块最低,给予目标价13.56元(对应2017年12倍PE),买入评级。 风险提示:PPP落地不达预期风险、海外经营风险、地产调控风险。

事项:公司公告与贾贝尔巴赞有限公司在伊拉克签署了《伊拉克贾贝尔巴赞水泥厂EPCC项目》合同,合同总价4.45亿美元,合计人民币30.28亿元,占公司2016年度营业收入的34.56%。合同工期28个月。合同尚未生效。 新市场取得突破,订单趋势强劲。截止至目前公司今年公告新签大额订单合计约人民币73.82亿元,同比增长62.42%,趋势强劲。本订单也是公司首次在伊拉克市场承接项目,标志着新国别市场开拓取得重要突破。根据年报披露,公司借助集团海外丰富客户资源和完善网络,积极发挥NORINCO整体品牌优势,加大海外市场开拓力度,2016年海外项目已涉及9个国别,并成立巴基斯坦、伊拉克等分公司加速新市场开发,减少对伊朗等少数几个市场的依赖,未来订单地域分布结构有望不断优化。 未来业务模式升级以及与集团协调增强有望促订单加速增长,精细化管理将促毛利率提升。公司公告积极开展海外投资业务,借助一带一路战略机遇探索海外PPP项目,以投资带动施工升级业务模式。此外将加强与集团资源协同,集团有望带来大量项目信息,我们判断目前还未完全体现,未来有望带动订单加速增长。公司当前毛利率明显低于行业平均水平,通过加强采购、招投标等环节的精细化管理,优化订单结构,未来毛利率有较大提升空间。 公司已经进入快速成长期,当前在手订单饱满、可执行订单充足。公司2016年业绩同比增长53.5%,今年一季度业绩同比增长43.4%,已进入快速成长期,同时注入资产业绩贡献也显著超预期。公司目前在手重大合同约598亿元,约为2016年收入的6.82倍,是国际工程收入的12倍,生效待执行订单220亿元,未生效订单378亿元,充足订单保障业绩持续高增长。 未生效订单中78%位于伊朗,当前伊朗局势好转,订单有望大规模生效,如若生效有望上调未来盈利预测。 集团公司支持有望促十三五期间跨越发展。北方国际是实际控制人北方工业旗下唯一A股上市公司平台和对外工程承包窗口,具有“大集团、小公司、唯一平台”特征,十三五期间有望成为集团新的增长级,在一带一路国家战略背景下有望得到集团全力支持,有望进入跨越式发展阶段。依靠集团强大品牌实力背书,未来集团军贸业务的政商客户和渠道有望为公司带来大量海外项目资源,此外集团预计也将对公司业绩增加考核要求。 投资建议:预测公司2017-2019年归母净利润分别为6.2/8.6/11.4亿元,2016-2019年CAGR为35%,EPS分别为1.20/1.68/2.23元,当前股价对应PE分别为20/14/11倍,目标价36元(对应2017年30倍PE),买入评级。 风险提示:注入资产整合风险,海外经营风险,汇率大幅波动风险。

发布员工持股计划草案,深度绑定核心骨干利益,业绩释放动力充足。此次员工持股计划规模上限2亿元,其中劣后级不超过0.8亿,优先级不超过1.2亿,杠杆比例为1:1.5。信托计划将会在股东大会通过员工持股计划后6个月内完成购买。控股股东为优先级承担差额补足义务。员工持股计划存续期18个月,锁定期为12个月(完成购买之日起)。此次员工持股参与者为部分董高监及核心骨干,总人数不超过29人,其中董高监7人。此次员工持股计划草案的推出,彰显了公司管理层对公司未来发展的信心,17年业绩释放动力充足。 “大生态”及“泛游乐”战略助力公司业绩稳步增长,需求结构逐步转变为“消费+投资”双轮驱动。公司自上市以来业绩呈现出高速增长,归母净利润增速已连续5年持续抬升,2014-2016年归母净利润分别为1.17/1.68/2.61亿元,2016年增速达55%,继续创增速新高。公司将业务结构重新划分为生态园林和文化旅游两大块,占比分别为86%和14%。需求结构逐步转变为“消费+投资”双轮驱动,公司的净利结构将会逐步发展为“消费属性”(泛游乐“领域)与“投资属性”(”大生态“领域)并重的格局。 订单饱满,“大生态”业务有望持续高增长。17年至今,新签订单31.05亿(无框架协议,不包括新收购的新港永豪订单),其中17.3亿PPP订单。去年同期并未公告施工订单,主要原因为去年单体订单额小并未达到披露要求。截止目前17年新签PPP订单为16年全年新签PPP订单的162%(16年新签10.67亿非框架PPP订单),增长趋势明显。 全资子公司“岭南金控”设立产业基金,助力上市公司PPP项目落地。此次拟设立产业基金总规模不超过15亿,优先份额不高于10亿、一般份额不低于5亿份,杠杆比例不超过2:1(可分期成立)。一般信托份额由岭南金控认购,优先份额由“东莞农村商业银行”认购,信托计划期限为10年。该信托计划可用作PPP项目的社会资本方出资成立项目公司(股权出资),以及向项目公司发放信托贷款(债权出资),最终用于工程项目。此次成立产业基金将进一步破除公司在PPP业务上的资金瓶颈,PPP项目有加速落地。 收购新港永豪增强水务施工能力,开拓北方区域市场。新并购的新港业务主要集中于京津冀,在雄安县曾经有过施工项目。公司于今年4月份作价5.4亿元收购新港永豪90%股权。新港永豪是资质齐全的水务优秀企业,公司联姻新港永豪将补齐“大生态”产业链短板,使业务深入京津翼地区。新港永豪2017年-2019年承诺净利润6250/7813/9766万元,公司将业绩目标设定为:未来四年净利润逐年增长25%以上。 风险提示:新业务拓展不达预期,PPP推进不达预期的风险。 盈利预测、估值与投资建议:我们预测17/18/19年公司归母净利润分别为5.10/7.25/9.24亿元,EPS分别为1.19/1.70/2.16元(考虑17年定增摊薄),16-19年CAGR为52%,当前股价对应PE分别为20/14/11倍,考虑到岭南园林未来高成长的潜力,我们给于目标价35.7元(对应17年PE30倍),买入评级。

事件:1)预中标青海省砖厂路棚户区改造EPC项目。2)公告与湖南中天建设集团股份有限公司、青岛即建和方绿色建筑科技有限公司签署技术授权合同。 技术授权业务逐季加速,驱动业绩快速增长。公司自2014年以来,累计签署了56单技术授权合同,累计合同金额18.92亿元。14/15/16/17年至今分别签署了1/9/30/16单,驱动公司近三年业绩加速增长。截至2017年6月初,公司已经签订技术授权16单,合同金额5.73亿元((2017Q1/Q2至今分别新签7/9单,金额2.45/3.28亿)。2016年中报公司共签订12单,合同金额4亿元(2016Q1/Q2分别新签4/8单,金额1.3/2.7亿)。预计今年上半年签单同比大幅增长,全年有望签订40-50单。 预中标EPC大单,传统业务经营有保障。公告预中标青海省砖厂路棚户区改造EPC项目,合同金额6.38亿元。叠加一季度传统业务订单趋势良好,新签订单10.12亿元,同比增长70%,为公司传统业务经营提供充分保障。 钢结构住宅技术壁垒高,市场认可度极佳。公司钢管束技术经过长期投入研发和市场推广,不仅在钢管束生产设备和制造工艺环节前期做了充足的专利申请保护,更重要的是在设计和验收环节构筑了较高的行业壁垒,竞争对手在相当长的时间内较难跟进。公司技术授权业务一方面符合当前政策导向、受到地方政府鼓励(部分地区对于装配式住宅补贴达到70-100元/平米),受到地方开发商和建筑公司欢迎;另一方面公司通过杭州绿城九龙仓项目、厦门合生创展帝景苑项目获得良好应用示范,技术本身展现出良好的市场生命力。在未来一段时间内公司技术授权业务有望持续快速增长。 政策配套支持不断,装配式建筑龙头有望受益。近日国家发布建筑行业“十三五”规划、河北省发布装配式建筑“十三五”规划、北京市发布装配式2017工作计划等,纷纷大力推进装配式建筑快速发展。此外,雄安新区明确提出要建设绿色、生态新城,有望大力推广装配式建筑,成为全国样板。公司自2004年就已深耕河北地区,成立河北杭萧,现拥有7万平方米厂房及附属加工厂,年产量10万余吨。同时,公司公告显示,在战略合作业务领域,公司已经在河北保定、邯郸及张家口等地累计签署5家战略合作方,资源使用费1.75亿元。公司作为装配式建筑技术龙头,同时已深入布局雄安新区核心区域,后续受益雄安新区建设确定性强。 投资建议:我们看好公司在建筑产业化推广中通过创新商业模式分享的技术红利,预计公司2017/2018/2019年盈利分别为7.11/9.80/12.76亿元,EPS分别为0.61/0.85/1.10元(增发摊薄),对应三年PE分别为21/15/14倍。给予18.30元目标价(对应17年30倍PE),“买入”评级。 风险提示:建筑产业化推进不达预期的风险、应收账款无法收回的风险。

公司已经进入快速成长期,当前在手订单饱满、可执行订单充足。公司2016年业绩同比增长53.5%,今年一季度业绩同比增长43.4%,已进入快速成长期。公司目前在手重大合同约568亿元,约为2016年收入的6.5倍,是国际工程收入的11倍,生效待执行订单220亿元,未生效订单348亿元,充足订单保障业绩持续高增长。未生效订单中85%位于伊朗,当前伊朗局势好转,订单有望大规模生效,如若生效有望上调未来盈利预测。 集团公司支持将力促十三五期间跨越发展。北方国际是实际控制人北方工业旗下唯一A 股上市公司平台和对外工程承包窗口,具有“大集团、小公司、唯一平台”特征,十三五期间被定为集团新的增长级,在一带一路国家战略背景下必将得到集团全力支持,有望进入跨越式发展阶段。依靠集团强大品牌实力背书,未来集团军贸业务的政商客户和渠道将为公司带来大量海外项目资源,此外集团也将对公司业绩增加考核要求。 公司市场结构优化、业务模式丰富、与集团协调增强将促订单加速增长。精细化管理将促毛利率提升。借助集团海外丰富客户资源和完善网络,积极发挥NORINCO整体品牌优势,公司加大海外市场开拓力度,减少对伊朗等少数几个国别市场依赖,2016年海外项目已涉及9个国别,并成立巴基斯坦、伊拉克等分公司加速新市场开发。公司积极开展海外投资业务,借助一带一路战略机遇探索海外PPP项目,以投资带动施工升级业务模式。此外将加强与集团资源协同,集团将带来大量项目信息,目前还未完全体现,未来有望带动订单加速增长。公司当前毛利率明显低于行业平均水平,通过加强采购、招投标等环节的精细化管理,优化订单结构,未来毛利率有巨大提升空间。 注入资产业绩超预期,未来仍有进一步注入潜力。2016年注入资产实现权益净利润1.43亿元,同比增长39%,显著超预期。北方车辆/北方物流/北方机电/北方新能源/深圳华特分别实现利润9220/1799/1682/651/3039万元。2016年注入资产完成扣非利润合计1.56亿元,为业绩承诺的135%。后续公司将针对重组公司,探索创新管控模式和公司治理机制,充分发挥注入资产间的协同作用。集团2015年收入约1454亿元,净利润为49.08亿元,已将民品资产注入公司,随着国企改革深化后续存进一步资产注入潜力。 投资建议:预测公司2017-2019年归母净利润分别为6.2/8.6/11.4亿元,2016-2019年CAGR为35%,EPS分别为1.20/1.68/2.23元,当前股价对应PE分别为19/14/10倍,目标价36元(对应2017年30倍PE),买入评级。 风险提示:注入资产整合风险,海外经营风险,汇率大幅波动风险。

此次议案标志着公司的重大战略拓展,战略聚焦“生态工程+全域旅游”。目前旅游景点的投资建设运营归属于“东方园林产业集团公司”,实际控制人决定将现有的全域旅游项目转让给上市公司(经和地方政府及其他联合体协商后)。“产业集团”目前已中标两单全域旅游项目分别是“凤凰全域旅游项目”以及“腾冲全域旅游项目”,两个项目投资总额合计为38.8亿。我们认为此次战略调整对公司未来经营产生了两点积极的影响:第一,开拓了订单空间,“全域旅游”类订单单体订单大,未来有望成为订单结构中重要组成部分。第二,公司营收结构有望从单纯的工程收入向“工程+运营”结构转变,未来有望转型成为“生态旅游工程综合服务商”。从中长期来看,公司业务结构转变将会大幅提升未来盈利的可持续性。 政策力推“全域旅游”,未来市场空间有望达万亿级。早在2015年9月国家旅游局就提出了“全域旅游”概念,目的在于推动旅游行业由“景区旅游”向“全域旅游”升级。目前已经公布了两批国家全域旅游示范区创建名单,共计500个。目前暂时没有任何一个已经被认定为国家全域旅游示范区,都处在创建单位阶段。根据旅游局发布的文件:凡列入国家全域旅游示范区名录,将优先纳入中央和地方预算内投资支持对象。我们预计17年将会是“全域旅游”落地建设大年,按照单一“全域旅游”项目投资20亿左右,已有500个创建单位,未来市场空间可达万亿级。 17年年初至今新接订单相比去年同期增长253%,在手订单充足,未来业绩增长可期。17年年初至今公司新接订单257.3亿元(已公告订单,包括产业集团即将转移订单,不包括框架协议),PPP类订单占比为100%,同比增长253%(去年同期新签订单72.96亿元)。16年至今公司累计新签订单707.87亿元(含框架协议),在手订单充足。 经营性现金流大幅好转,PPP现金流基本打平具有较强可持续性。公司2016年经营性现金流量净流入15.68 亿元。投资性现金流净流出26.44亿元。与开展PPP业务相关的经营性现金流入与投资性现金流出相抵后净现金流为正,表明公司PPP业务并未消耗资本金,未来具有较强可持续性。 剥离“申能环保”相关对价款预计7月全部到位,下半年业绩有望延续高增长。4月29日,公司出让“申能环保”,对价15.12亿元。申能环保17年上半年预计将减少利润贡献约0.7亿左右。伴随股权对价款的收讫,公司具有更多资金专注“生态工程”,下半年业绩将会延续高增长。 15亿元员工持股计划推出,深度绑定核心骨干成员利益,业绩释放动力充足。本次员工持股计划参加对象为公司及下属子公司的在职员工,总人数不超过110人(无董高监人员参与),假若全额按计划发行则每位计划参与者初始持有市值约为1363.6万。 风险提示:存货及应收账款的风险,PPP政策风险。 盈利预测、估值与投资建议:我们预测17/18/19年公司归母净利为21.47/31.65/41.75亿元,EPS0.80/1.18/1.56元(最新股本摊薄),16-19年CAGR为48%,当前股价对应PE分别为23/16/12倍,考虑到东方园林未来高成长的潜力,我们给于目标价24元(对应17年30倍PE),买入评级。

内生外延助力业绩高速增长,营收扩张对冲净利率下滑影响,全年业绩有望同比增长。我们预计全年营收有望达22.5亿(根据订单情况推断PPP占比有望达40%以上),同比增长110%以上。我们推测17年营收大幅增长,主要由两个原因:第一,金点园林全年并表。第二,PPP项目开展多于去年。14/15/16年归母净利率分别为18.9%/19.0%/19.8%,在行业中处于较高水平,主要由于大部分园林项目使用IPO募投资金并无财务费用发生所致(近三年期间费用占比为分别为9.6%/9.7%/8%,上市园林公司期间费用占比中位数为16.1%)。我们预计在毛利率维持31.51%的情况下,17年公司净利率会下滑至17.5%左右(IPO募资项目占营收比重逐步下滑,财务费用占比逐步上升所致)。全年净利有望达3.9亿以上,同比增长86%。 收购“金点园林”助力未来业绩高增长,业务与区域互补逐步释放协同红利。2016年公司收购“金点园林”100%股权,当年贡献并表业绩6541万(16年11月1日并表),“金点园林”全年营收达10.04亿净利达1.41亿元。“金点园林”主营为地产园林,经营区域主要集中在西南地区。磨合完成后公司在业务及区域将会产生较强的协同效应。17年“金点园林”全年并表,预计将贡献净利达1.75亿(预计同比增长25%,贡献并表业绩较16年增加1.1亿)。 大订单持续落地,17年业绩确定性增强。PPP订单占比逐步升高,未来回款有保障。截止目前17年新接订单54.88亿(包括框架协议),同比增长441%,其中PPP订单占比达70.28%。16年至今,公司累计新签订单79.12亿元(16年新签订单24.24亿)预计17年全年新签订单将超过百亿(包括框架协议)。从历史上看公司框架协议的落地率较高,未来有望大量转化为施工合同。 积极探索PPP2.0模式,将PPP模式中政府回购为主转变为商业回购为主,可持续性大幅增强。在PPP2.0模式中,回购主体从政府变为了第三方企业。目前已经成功落地的“无锡古庄”项目中,美尚成功的进行了产业聚合,“旅游公司”以及“光伏运营公司”成为了工程回购的主体(项目特许经营权转让给相应的运营公司,相关公司承担90%的回购义务),政府只承担了10%的回购义务。在PPP2.0模式下,项目成功的落地与否不再取决于政府是否回购或者是否“入库”,而变为项目自身的造血能力。这种不依赖政府投资的PPP模式,将会在未来政府投资乏力时,显现出巨大的优势。 风险提示:PPP落地不及预期的风险。宏观政策变化的风险。 盈利预测、估值与投资建议:我们预测17/18/19年公司归母净利润分别为3.93/6.03/8.00亿元,EPS0.65/1.00/1.33元(考虑17年资本公积转增股本),16-19年CAGR为56%,当前股价对应PE分别为25/16/12倍,考虑到未来高成长的潜力,以及PPP2.0模式的可持续性,我们给于目标价19.50元(对应17年PE30倍),买入评级。