中小尺寸面板持续火爆,深天马再创佳绩。 17H1公司营收为62亿元,同比+24.83%,其中17Q2营收环比+13.75%,17H1归母净利润为4.48亿元,同比增长69.15%,扣非归母净利润为2.41亿元,同比增长449.71%,17H1毛利率21.88%,同比+2.35%,其中17Q2单季毛利率21.31%,环比-1.74%。公司计划收购的资产厦门天马5.5代LTPS产线继续满产满销,6代LTPS产线产能和良率继续提升,天马有机发光5.5代线则实现量产交付。公司全面屏产品按计划推进,将于年内实现量产。收购厦门天马的资产重组目前待主管部门确认,重组完成后公司无论从规模以及协同效应上将显著增强,为后续坚实成长打下基础。公司从营销、产品、技术、布局、客服等几方面的核心竞争力不断提升,成为全球顶级的中小尺寸面板厂商指日可待。 各产线持续优化产品结构,公司盈利能力显著提升。 分产线来看,17H1上海天马、成都天马、武汉天马、日本天马、上海光电子的净利润分别为0.41/0.47/1.70/-1.12/2.78亿元,分别同比-51.44%/+831.14%/+661.36%/-165.71%/+248.87%。成都天马、武汉天马利润大幅改善,同时上海光电子折旧完毕带动利润大幅增长(具体见附表1)。2017年为全面屏元年,下半年公司多家客户将推广全面屏手机,公司紧抓全面屏需求高涨的机遇,积极布局AMOLED和全面屏等相关产品,抢占市场先机,产品量价齐升带给公司的业绩弹性巨大(业绩弹性测算详见附表2)。除此之外专业显示市场,市场需求稳定增长,公司加大了对车载等市场的投入力度,车载显示市场显著增长持续推动公司的业绩增长。 风险提示。 全面屏市场需求不达预期。中小尺寸面板价格大幅下跌。 快速成长的中小尺寸面板细分行业龙头,维持“买入”评级。 维持公司17-19年备考净利润分别为16.13/24.19/29.43亿元,在考虑增发摊薄后的EPS分别为0.76/1.13/1.38元。维持“买入”评级。

2017年中报归母净利润大增100%,封装龙头优势凸显。 报告期内公司销售收入36.24亿元,同比大增73%,归母净利润3.06亿元,同比大增100%。公司第二季度营收20.9亿元,同比增长65%,归母净利润1.74亿,同比大增70%,环比增长31%。公司上半年毛利率23.73%,同比提升0.7pct,公司作为封装行业巨头优先受益,营收及归母净利润同步高速增长,突显龙头强者恒强。 海外营收增速高达360%,并购LEDWANCE 协同效应初现。 公司海外营收3.86亿同比增长360%,占总体营收近11%。公司通过并购LEDWANCE 获得品牌优势,同时依靠自身核心产品灯丝灯、LED 灯管灯泡等性价比优势,顺利打开欧洲、美国及印度等市场,海外出口呈现加速扩大趋势。 LED 封装价格坚挺,持续扩产SMD 封装和灯具,营收快速增长。 LED 行业下游需求持续旺盛,2017年LED 封装价格保持坚挺,随着公司产能释放,市场占有率提升,公司营收持续增长。报告期内公司持续扩产封装和灯具产能,其中小榄SMD 项目达成93%,吉安SMD 项目达成76%,新余LED照明配套项目达成约12%。因此公司上半年SMD LED 营收25.44亿,同比增长83%,LED 应用产品营收6.68亿,同比增长104%。 上下游全产业链布局已成“森林”,打造全球LED 一体化航母。 公司持续加强LED 上下游资源配套,上游战略联盟多家LED 芯片领军企业,确保芯片安全供应。同时加强布局下游照明产业开拓,加快完成义务、新余等照明配套实施,并通过发挥LEDWANCE 高端品牌优势,积极开拓布局海外市场。公司不断加强全产业链配套能力,打造全球LED 一体化航母。 买入评级。 由于并购预案仍需证监会批复,预计明年开始并表。公司备考业绩,预计2017~2019年净利润664/1554/2068百万元,EPS 1.26/2.49/3.31元,对应PE 29.0/14.7/11.0X。考虑公司公开发行加配套融资不超过40亿,目前股价对应市值240亿,对应2018年PE 18倍,买入评级。 风险提示。 LED 行业景气度不达预期。

行业需求上:移动终端丰富的无线通信功能及电源管理精细化要求催生单机电感用量倍增式增长 毋庸置疑,短小轻薄的片式电感顺应消费电子大趋势;电源效率管理精细化导致功率电感单机用量迅速扩大;日新月异的无线功能(2G、3G、4G、蓝牙、GPS、WiFi、NFC等)驱动单机叠层电感倍增式用量;实际电路验证了我们的判断:单核智能手机对电感用量较功能手机扩大3倍,双核智能手机较单核增加75%,四核较双核增加55% 行业壁垒上:片式电感技术壁垒极高,材料和工艺是道高门槛 片式电感主流尺寸堪比细沙,精密程度甚高;通信高频化趋势使得电路设计技术壁垒越来越高;片式电感大功率化,小尺寸上跑大电流实不易;上游原材料配方和精密生产工艺,进一步巩固了电感企业壁垒。 竞争格局上:公司将超越日本厂商,成为国内首个全球元器件龙头 与其他电子公司不同,公司是国内唯一超越台湾直面日本竞争的厂商;公司产品水平已经位居全球一流,并得到全球顶级芯片厂商认证;继半导体、面板之后,日本厂商下一步将让出电感全球龙头宝座;相对日本竞争对手,公司具备消费电子行业所要求的快速响应、柔性供货能力。 具体业务上:智能手机、平板电脑及LED接力未来三年高成长; 国内智能手机2013年出货量将增长80%、核战升级驱动今年增长;平板电脑产业链明后两年转移至国内,成就下一波成长;LED开启电感照明应用市场,空间更为巨大; 风险提示 日本竞争对手大幅降价; 维持“推荐”评级,合理价位19.72~20.3元 我们预计公司2013/2014/2015年营收分别为10.53/14.95/20.93亿元,同比增长41%/42%/40%;净利润分别为1.81/2.87/4.46亿元,同比增长48%/58%/55%;EPS分别为0.58/0.92/1.42元。鉴于公司具备长期投资价值,给予13年35倍PE,合理价位:19.72~20.3,维持“推荐”评级。

一季度净利润同比增长29.61%,比市场预期略低. 公司发布2013年一季报实现营业收入16.97亿元,同比增长31.3%,归属上市公司股东净利润4.5亿元,同比增长29.61%。净利润增速略低于营收增速的原因主要在于管理费用率从9.49%增加了1.5个百分点至10.9%,而一季度毛利率同比略下滑0.8个百分点。 公司今年营收目标100亿同比增长38.9%,2015年目标200亿. 2013年公司制定了“百亿海康”的销售目标,同时力争在2015年实现销售收入200亿元。这就是说公司不单今年营收增长目标在39.9%,而且2014、2015年营收年复合增长率也是40%左右。这个目标的制定彰显了公司对未来发展长期看好的信心。 未来三年产品增长点:除前后端外的传输与显示单元、网络存储、移动监控等产品. 2012年公司在传输与显示单元、网络存储、移动监控产品业务上均取得长足的进步,这验证了我们之前的逻辑:行业经历了数字化和高清化创新变革之后,继续沐浴着网络化和智能化的春风。公司新生产品顺利接力使得公司长期增长一步确定。 未来三年营销区域增长点:海外市场. 2012年海外市场增长不如意,其主要原因在于:之前公司通过OEM的方式出口,但2011-2012年过渡至建设自有品牌给业绩到来一定影响。但是2012年公司新布局了南非、意大利、巴西分别辐射非洲、欧洲和南美。未来三年海外市场是成长动力。 风险提示. 政府主导项目的实施进度风险维持“推荐”评级. 预计公司2013-15年营业收入分别为98.9/135.12/182.5亿元,同比增长37.2%/36.6%/35.1%,净利润分别为28.5/38.9/52.7亿元,同比增长33.4%/36.5%/35.5%,EPS分别为1.42/1.94/2.62元。

13年Q1业绩远超出我们和市场预期 13年1Q公司预估实现营收5.80~6.13亿元(+75%~85%);净利润2528~2701万元(+120%~135%),EPS为0.125~0.135元,超出我们收入增长60%,净利润增长80%的预期,且远超市场预期。 Q1数据完全验证我们之前判断逻辑 3月25日我们发布深度报告《风雨过后见彩虹,公司业绩高速成长趋势已经确立》,推荐公司的核心逻辑包括:1、工艺技术升级完成带动良品率稳定,未来利润率将稳中有升;2、下游客户需求稳定,13年产能利用率将维持在高位;3、规模优势明显,与下游大客户需求门当户对。1季度通常为传统淡季,公司净利润率仍达到4.4%,远高于去年同期的3.5%。收入增长达到80%左右,主要是下游客户三星、华为、海信等客户订单饱满。 Q1数据基本验证我们之前对公司正在发生两大主要变化的判断:一是公司工艺能力已经大幅提升,产品较高的良品率有利于毛利率的稳步提升;二是客户在12年完成功能机向智能机的升级后,13年出货量将会稳定可预期。公司订单将不会像12年那样大幅波动,产能利用率较高将使得人力成本和制造费用比例大幅降低,有利于利润率的进一步提升。 国内三星产业链的最大受益公司 公司是三星结构件的主力供应商之一,给其S4、S3、NoteII等旗舰机型都有供货,12年公司来自三星的收入比重超过50%。公司最高月份供货占三星需求比重的25%,反映供货能力已经得到全球手机领导品牌厂商的完全认可。 三星Q1智能机出货量将创历史新高达到7000万部以上,全年手机出货量高成长确定。同时国内智能手机产业链的迅速崛起也将保障公司业绩的高成长。 风险提示。应收账款风险,交期不及时的风险。 13年业绩拐点得到进一步确认,继续“推荐” 预计12-14年销售收入为20.29/29.34/40.74亿元;净利润分别为0.96/1.52/2.27亿元,同比增速为48%/58%/49%,对应每股收益0.48元/0.76元/1.13元,当前股价对应动态市盈率分别是37/24/16x倍。公司业绩拐点已经确定,未来上升趋势明确,维持“推荐”评级。

12年收入+170.33%,利润+98.85%,符合预期 2012年公司实现营业收入17.04亿元,2011年6.3亿元,较去年增长170.33%;营业利润1.85亿元,2011年0.93亿元,增长98.85%,符合预期。而净利润1.52亿元,同比增长84.84%,注意到由于今年公司并购了江苏中基和江阴中基,产生了大量的财务费用了支出(同比增加了217.56%),降低了净利润,而2013年不存在这样的财务费用支出。分业务收入来看,纸制品包装材料7.04亿元(+11.71%),毛利率22.89%;铝箔包装9.41亿元,毛利率14.86%;导电膜0.22亿元,毛利率32.53%。 导电膜飞速发展,产品得到市场认可,公司投建二期,扩大产能 公司设立光电薄膜分公司,成功突破导电膜技术门槛,建成了产能为100万平方米的生产线。与欧菲光签订供货协议,并在两个月内交付出了合格的产品,证明公司导电膜的交付能力,而且导电膜的良率已经得到了市场的认可。同时公司投资扩建二期项目,预计13年将增加6条生产线,产能将大量放出,二期项目建成后,公司将具备400万平方米的产能,以应对市场大规模的需求,届时将成为国内最大的导电膜生产基地,预计2014年公司将垄断全球导电膜20%的产能。 行业未来趋势乐观,公司受益,前景光明 如今公司的三大行业都有向产业集中发展的趋势,中小型企业将无法承受市场而被迫退出,公司的规模优势受惠;铝箔行业技术向低损耗、高效率发展,公司的技术优势受惠;导电膜下游触屏类消费电子产品持续升温,公司进口代替的先发优势及规模优势受惠。行业前景乐观,将导致公司的发展受益。 风险提示。 导电膜业务的6条生产线倒产时间可能会和预计有所偏差;公司其他两大业务可能受宏观经济的影响。 13年公司有望快速成长,维持“推荐”评级 13年公司有望走上快速成长之路。预测13/14/15年EPS为0.57/0.99/1.22元,对应PE为22/12/10,维持“推荐”评级。

12年收入+56%,净利润+18%,符合预期。 12年公司实现营收12.22亿元(+56%);净利润1.87亿元(+18%),EPS为0.73元,符合预期。公司预计13年1Q净利润增长0%-15%。12年综合费用率基本持平,导致净利润增速低于收入的主要原因是毛利率下降5个百分点。分业务收入来看,连接器4.78亿元(+46%),毛利率26%;屏蔽件3.29亿元(+13%),毛利率38%;外观件3.14亿元(+163%),毛利率42%。毛利率相比11年同期,连接器下降4个pt,屏蔽件下降5个pt,外观件下降10个pt。 强大的五金件垂直一体化加工能力是公司的核心竞争优势。 随着工艺稳定成熟,传统零组件产品毛利率下滑是必然的趋势。正是因为产品青黄不接,导致公司12年利润增速低于收入。公司的核心优势在于具备模具设计加工、冲压锻压、电镀以及后端注塑等金属五金件垂直一体化加工能力。经过引进CNC加工,表面处理等新工艺,公司12年实现外观件从喇叭网、镜头盖等小外观件拓展至金属壳体、中框组件等大型外观件的大幅跨越,同时开发出射频、B2B等高端连接器产品,这些新产品预计将在13年实现量产。 新客户叠加新产品线:12年布局,13年将放量。 1、新的国际大客户开拓进展顺利。公司现有客户包括三星、中兴、华为、联想等全球主流品牌厂商,也是13年市场公认的出货量快速增长的几家主流厂商。通过成立专业的市场开发团队,客户已经拓展至苹果、亚马逊等国际大客户,未来还有望进入诺基亚、LG等客户供应链体系,为公司提供更大的市场空间。 2、新产品储备丰富,13年进入批量生产期。12年公司大型外观件收入预计在1亿元左右。经过前两年工艺积累和客户开拓,13年持续放量将是大概率事件。另外,手机中框组件、射频连接器、B2B连接器等新型高端新产品在13年将进入大规模量产,为公司带来新的利润增长点的同时也将改善公司产品结构。 风险提示。经济大幅放缓可能导致智能手机销量增长不能达到预期。13年公司将进入前两年布局后的收获期,维持“推荐”评级经过12年新客户的开拓和新产品布局,13年公司有望重回快速成长之路。预测13-15年净利润为2.86/3.99/5.34亿元,对应EPS分别为1.11/1.55/2.07元,对应动态PE为25/18/13倍。未来三年复合增速达到40%,维持“推荐”评级。

行业需求上:移动终端丰富的无线通信功能及电源管理精细化要求催生单机电感用量倍增式增长. 毋庸置疑,短小轻薄的片式电感顺应消费电子大趋势.电源效率管理精细化导致功率电感单机用量迅速扩大.日新月异的无线功能(2G、3G、4G、蓝牙、GPS、WiFi、NFC等)驱动单机叠层电感倍增式用量.实际电路验证了我们的判断:单核智能手机对电感用量较功能手机扩大3倍,双核智能手机较单核增加75%,四核较双核增加55%. 行业壁垒上:片式电感技术壁垒极高,材料和工艺是道高门槛. 片式电感主流尺寸堪比细沙,精密程度甚高.通信高频化趋势使得电路设计技术壁垒越来越高.片式电感大功率化,小尺寸上跑大电流实不易.上游原材料配方和精密生产工艺,进一步巩固了电感企业壁垒。 竞争格局上:公司将超越日本厂商,成为国内首个全球元器件龙头. 与其他电子公司不同,公司是国内唯一超越台湾直面日本竞争的厂商.公司产品水平已经位居全球一流,并得到全球顶级芯片厂商认证.继半导体、面板之后,日本厂商下一步将让出电感全球龙头宝座.相对日本竞争对手,公司具备消费电子行业所要求的快速响应、柔性供货能力。 具体业务上:智能手机、平板电脑及LED接力未来三年高成长. 国内智能手机2013年出货量将增长80%、核战升级驱动今年增长.平板电脑产业链明后两年转移至国内,成就下一波成长.LED开启电感照明应用市场,空间更为巨大. 风险提示. 日本竞争对手大幅降价. 维持“推荐”评级,合理价位19.72~20.3元. 我们预计公司2013/2014/2015年营收分别为10.53/14.95/20.93亿元,同比增长41%/42%/40%.净利润分别为1.81/2.87/4.46亿元,同比增长48%/58%/55%.EPS分别为0.58/0.92/1.42元。鉴于公司具备长期投资价值,给予13年35倍PE,合理价位:19.72~20.3,维持“推荐”评级。

智能机对结构件技术要求大幅提升,公司制造工艺升级已经完成. 触控、声学以及摄像等功能种类增加或升级推动智能手机对结构件的外观和承载能力要求大幅提升,特别是五金件加入大幅提升了结构件制造工艺的要求。 过去两年困扰公司利润率的主要问题在于:1、工艺升级导致的良品率下降、高额的试生产费用以及人力成本上升带来的压力。2、功能机向智能机产品升级过程中,客户订单的大幅波动导致费用率提升。目前公司工艺升级已经完成,未来良品率保持在较高水平,试生产费用大幅减少,未来利润率有望逐步回升。 结构件产品下游市场需求一直强劲. 下游客户都已经完成产品线从功能机向智能机的升级,2013年将确定是中低端智能机和平板电脑放量的大年。三星、华为、中兴等三大主力客户占公司营收比例超过80%。三星2013年智能手机出货量目标超过3亿部(+50%)。中兴华为的出货量目标都定位为4000万部左右(+30%)。市场预期全年国内总的智能手机出货量将达到3亿部。 下游客户出货量的迅猛增长使得公司13年全年产能利用率有望维持在高位,不会出现12年那样的订单大波动,这将有利于保障公司利润率的稳定。 规模优势明显,在强调快速反应和柔性交期的竞争格局中将获胜. 通过快速资本支出,公司目前形成了1500万套/月的结构件产能,完全满足下游客户的大规模配套需求。公司是S3、NoteII等旗舰机型结构件的主力供应商之一。高峰时给三星供货800万套/月,按照三星手机结构件最大需求3000万套/月估算,最高时占其需求比重的25%,反映供货能力已经得到全球手机领导品牌厂商的完全认可。目前公司已经导入S4的供应链,规模供货只是时间问题。在规模优势下,快速反应能力和柔性交期能力将强化公司的竞争优势。 风险提示。应收账款风险,柔性交期风险。 业绩拐点已经显现,上调评级至“推荐”. 预计公司12-14年销售收入为20.29/29.34/40.74亿元;实现净利润为0.96/1.52/2.27亿元,同比增速为48%/58%/49%,对应每股收益0.48元/0.76元/1.13元,当前股价对应动态市盈率分别是42/27/18x倍。公司业绩拐点已经确定,未来上升趋势明确,上调公司评级至“推荐”。

12年实现净利润为3.21亿元(+1450%),对应EPS1.38元 12年公司实现营收39.32亿元(+215%);净利润3.21亿元(+1450%),对应EPS为1.38元,符合我们预期。利润分配预案为拟以公积金10股转送10股,每10股派发现金2.1元。Q4单季实现收入14.63亿元,超出我们12.35亿元的预期;单季净利润为1.26亿元,基本符合预期。由于年末计提员工奖金等因素,Q4管理费用率达到8.83%,导致在收入超出我们的预期情况下,业绩仅与我们预期持平。 风险提示。经济大幅放缓可能导致客户智能手机等产品销量增长不达预期。 质地优良,业绩仍将保持快速增长,维持“推荐”评级 预计13-15年净利润5.1/7.1/9.0亿元,对应EPS2.21/3.06/3.87元/股,同比增长60%/39%/26%,对应动态PE分别为26/19/15倍,维持“推荐”评级。

本次是第二次限制性股票激励,其意义在于:第一,实现了股东、管理层及公司员工利益趋同;第二,进一步确定了公司未来三年的盈利增长;第三,稳固了队伍,有效的调动管理者和重要骨干的积极性,吸引和保留了优秀管理人才、核心技术及骨干业务人员。 本次激励与上次的差异之处:1)授予条件的基准不同本次三期授予均以2012年净利润作为参考基准;而上次则以授予期上一年度财务指标作为参考基准;2)净利润增速要求更高本次三期授予条件可以简单认为净利润复合增长率不低于20%,上次的条件则是净利润增长率不少于15%;3)受益面更广本次受益面较上次扩大51%;4)费用更高预计本次费用总摊销4548万元,而上次摊销成本为1370万元。 激励机制逐步完善,构成业绩发展助推器。 公司不断完善激励制剂,推出了限制性股票激励,激励机制自上而下,针对不同层级实行不同的奖励机制,面广且具针对性,有望构成业绩发展助推器。 高壁垒、高成长行业全球龙头具有长期投资价值。 公司的产品为片式电感等核心电子元器件,产品技术门槛高、竞争格局稳定。 在便携式消费电子电源效率要求越来越高、无线功能越来越丰富的大背景之下,在智能手机、平板电脑、智能电视及LED产品渗透率快速提升的驱动之下,在全球消费电子产业朝国内转移趋势之下,公司享受行业市场空间扩大、壁垒提高、市占率提高等多重利好因素。我们认为:公司作为国内电感龙头,具备成为全球电子核心元器件龙头潜质,具有长期投资价值。 风险提示。 主要竞争对手日本企业实施降价策略。 维持“推荐”评级。 由于股权激励需摊销费用,预计减少2013-2016年净利润2014/1983/475/66万元,影响EPS0.065/0.063/0.015/0.002元。为此我们下调盈利预测,预计13-15年公司净利润分别为1.81/2.87/4.46亿元,EPS0.58/0.92/1.42,同比分别增长48%/58%/55%。基于公司基本面长期向好,维持“推荐”评级。

净利润全年增长36.36%,略超市场预期 公司发布2012年业绩快报实现营业收入72.1亿元,同比增长37.79%,归属上市公司股东净利润21.1亿元,同比增长36.84%。公司2012年业绩略超市场预期。作为体量已经达到72亿营收规模的电子行业龙头,公司仍然持续保持快速增长验证了公司的优质投资价值。 业绩成长原因一:视频监控行业稳定高速增长 公司主要销售视频监控产品,属于安防行业中规模最大、增长最快的子行业。 视频监控行业自2003年国家推动平安城市建设一期(简称“3111”工程)以来,行业快速发展。尤其地,视频监控产品也曾经经历或即将经历着“数字化”、“高清化”、“网络化”、“智能化”等系列变革。于是行业整体增速过去几年高涨、机会不断,同时行业未来增速依然值得期待。 业绩成长原因二:公司管理层优质的治理能力 自公司成立起10年间,公司营业收入年均复合增长率达到70%。公司十年内实现净利润21亿,除了把握住行业发展的春风之外,还有一个重要理由:公司管理层具备卓越的前瞻性业务布局能力及精细化成本管控能力。因而公司能相继在板卡业务、DVR业务、前端摄像机业务方面取得全球一流地位。 2012年5月退税追溯增加2011年6千万净利润 2012年5月收到杭州市滨江区国家税务局退税,为使企业所得税汇算清缴应纳所得税额与账面所得税费用一致,公司对2011年度财务报表进行了追溯调整,调整增加2011年度所得税费用26,810,899.21元。以上调整事项共累计调整增加2011年度净利润59,716,251.00元。 风险提示 应收账款风险维持“推荐”评级预计公司2012-14年营业收入分别为73.2/102.4/142.5亿元,同比增长39.9%/39.9%/39.2%,净利润分别为21.8/28.6/39.5亿元,同比增长42.3%/35.9%/38.0%,EPS分别为1.05/1.43/1.98元。

事项: 公司跟踪研究。 评论: 国内TFT-LCD液晶面板产能快速提升,上游关键材料的国产化配套需求强烈 偏光片是TFT-LCD的关键上游材料之一。TFT-LCD所需要的关键原材料包括超薄玻璃基板、高性能液晶材料、偏光片、大尺寸背光源、驱动IC等,偏光片为TFT-LCD的关键上游原材料之一。 国内液晶面板产能快速提升,关键材料国产化需求强烈。近几年在政府政策扶植下,京东方、华星光电、中航光电、龙腾光电等企业的高世代液晶面板生产线相继投产,国内TFT-LCD液晶面板产能大幅提升。偏光片产品为液晶面板生产线的关键配套材料,国产化配套市场需求强烈。 按照Displaysearch的数据统计,2012年国内液晶面板厂商对于偏光片的需求量为2209万平方米。未来随着高世代液晶面板生产线的逐步投产,2013年和2014年需求分别达到3186万平方米和4345万平方米,同比增速分别达到44.23%和36.38%。 力争实现国内配套,进口替代空间巨大。每片TFT-LCD液晶面板需要对应上下两片偏光片。按照测算,2012-2014年国内TFT-LCD行业偏光片的需求面积分别达到3579/5162/7039万平方米。 目前TFT-LCD用偏光片产品国内处于大力发展的初期,只有公司子公司盛波光电和三利谱拥有规模产能,分别为800万平方米/年和400万平方米/年,国内配套的缺口达到66%。随着国内液晶面板产能的逐步释放,在公司继续扩产的情况下,国内配套缺口仍在70%以上。 国家大力支持TFT-LCD用原材料产业的国产化配套。为支持国内TFT-LCD产业的发展,国家目前重点支持的环节主要在液晶面板制造环节。国家也非常支持TFT-LCD上游原材料的国产化配套,以实现全产业链的协同发展。例如,国家为京东方、华星光电、深天马等主要的液晶面板企业提供了采购配套国产化原材料的扶持基金,希望通过下游面板企业的采购带动上游原材料的国产化配套。目前TFT-LCD所需的上游原材料中,仅有偏光片等少数材料能够实现国产化。国家的支持为能够率先实现原材料的企业提供了机遇。深纺织已经给华星光电实现批量出货,2012年出货金额达到4700多万元。 公司在液晶显示用偏光片领域已经布局多年,TFT-LCD用偏光片项目从2013年将逐步进入收获期 公司拥有18年的液晶显示用偏光片研发和生产经验。公司在液晶显示用偏光片领域布局多年,从1999年生产出国内第一片液晶显示用偏光片产品开始,已经拥有超过14年的研发和生产经验。目前拥有超过60人的偏光片团队,并且从台湾、日本等偏光片生产技术领先的国家和地区引进了多名经验丰富的核心技术人员和高管。 目前公司拥有5条成型的偏光片生产线,其中1、2、3号线为成熟的TN/STN用偏光片生产线。4、5号线为2010年新建的TFT-LCD用偏光片生产线。目前1、2、3线主要是供给较为成熟稳定的TN/STN液晶显示市场,每年的营业收入在2~2.5亿元之间,净利润在2000万元左右。4号TFT-LCD偏光片生产线在2012年初开始进行试生产,2012年4季度已经实现批量生产,产品平均良品率维持在85%左右。 TFT-LCD偏光片项目将逐步进入收获期。经过近一年时间的试生产,公司TFT-LCD偏光片产品光学指标已经达到国际先进水平,并且已经通过了华星光电、京东方、翰宇彩晶等多家液晶面板厂商的认证,对于部分厂家形成了批量出货。公司产品良品率目前已经达到较好水平。随着生产工艺的稳定,未来良品率和产能利用率将会不断提升。同时,通过4号线的试生产,公司在生产方面已经储备了较多的熟练技术人员,预计未来新生产线的投产将会较为顺利。 在4、5号线都满产情况下,年总产值大约在12亿元左右,2012年公司收入为8.5亿元,其中偏光片业务收入在2.6亿元左右。2013年新建的4、5号线的顺利投产将推动公司业绩的快速增长,未来两年公司TFT-LCD偏光片项目逐步进入收获期。 新项目的投产将推动公司业绩快速成长,首次覆盖给予“谨慎推荐”评级 预计12/13/14年收入分别为8.46/15.62/21.72亿元,净利润分别为-0.93/0.99/1.84亿元,对应EPS-0.28/0.29/0.55元/股,同比增长-298%/306%/86%。目前股价(8.3元)对应12-14年动态PE分别为--/28/15倍。公司TFT-LCD偏光片项目已经逐步走向正规,未来两年将逐步进入收获期。基于目前股价及估值,首次覆盖给予公司“谨慎推荐”评级。 按增发1.7亿股后总股数5.07亿股估算,公司净利润对应13-14年全面摊薄后EPS为0.19/0.36元,目前股价8.3元对应13-14年动态PE分别为43倍和23倍。如果按照公司非公开增发预案的增发底价5.83元估算,13-14年动态PE分别为30倍和16倍。 风险提示 公司开拓新客户的进程低于市场预期的风险。

薄膜式触摸屏供不应求,各大厂商积极扩产 未来几年,智能手机及平板电脑将持续驱动了触摸屏产业的快速增长。触摸屏单体数量和大屏化两维度乘数效应合力触摸屏需求面积的更快速度增长。2013年放量增长的中低阶智能手机触摸屏采用薄膜技术、新一代平板电脑触摸屏采用薄膜技术,薄膜式将延续成为触摸屏主流技术,主流路径地位进一步巩固。为填补触摸屏供需缺口,2012年底各大触摸屏模组厂商积极扩产,“核心零组件”的ITO导电膜需求不明而喻! ITO导电膜供给紧缺、技术门槛高、产品价格坚挺 ITO导电膜是触摸屏关键组件,占成本24%且技术门槛高。未来几年薄膜式触摸屏需求放量导致ITO导电膜供需缺口进一步拉大。目前国内触屏生产商所用的ITO导电膜大部分依赖进口,日本厂商垄断全球63%的产能。行业进入壁垒高导致ITO导电膜价格下跌缓慢而利润甚佳,年均降幅低于5%。 ITO导电膜全球主力供应商呼之欲出 公司ITO导电膜8月刚投产,10月便接获欧菲光订单,仅此一单就“吃下”2012年产量的一半,一期产能供不应求。公司发挥高效决策能力,一方面技改一期提升产能;另一方面快马加鞭地扩建6倍于一期产能的二期,利用现有厂房省却土建,扩产产能年内即能释放。二期产能释放后,预计公司垄断全球20%的产能。本地化优势将奠定公司在全球ITO导电膜领域的“江湖地位”。 风险提示 订购的德国设备不能按预期到位。 13/14年增长62%/99%,首次给予“推荐”评级 公司具备电子行业优质公司“快”、“准”、“恨”的特色,2013、2014年业绩高增长确定。我们预计12-14年公司实现营收16.6/24.1/34.7亿元,同比分别增长163%/46%/44%,实现净利润1.30/2.11/4.19亿元,同比增长58%/62%/99%,EPS分别为0.31/0.50/0.99元,对应2013年1月17日收盘价8.49元PE分别为27/17/8.5倍,首次给予“推荐”评级。

2012年已经获得巨大成功,未来高成长确定性仍旧较高. 2012年国内智能手机厂商的快速放量和自身贴合良品率的快速提升,推动公司收入和净利润都实现飞速增长。通过分析,我们认为公司未来两年的成长确定性仍旧非常高,推动公司持续成长的动力主要来源于三个方面:1、国内中低端智能手机将在13年持续放量。联发科平台的成熟以及零组件配套体系的建立,为国内智能机厂商提供了良好的保障。这一现象在12年下半年已经非常明显;2、平板、Ultrabook用中大尺寸触摸屏带来的增量。除苹果外,三星、亚马逊、Google、微软、联想等的平板电脑在12年都开始规模出货。Win8和Intel新一代芯片的推出都有利于Ultrabook渗透率的提升。按照现有高世代线的产能估算(正文中有详细测算),13年中大尺寸触摸屏极有可能出现供给瓶颈;3、摄像头模组已经批量出货。公司已经具备100万只/月的产能,其中500万像素和800万像素产品保持着较高的良品率水平,已经量产并批量出货。 公司的核心竞争优势明显.公司触摸屏产品基本涵盖外挂式触摸屏的所有技术路线。其中包括GFF、G/G、GF1/G1F、OGS、GF2等多种高中低端技术路线,可以满足客户全方位需求。 具备国内最优秀的贴合能力。贴合良率的高低关系着触摸屏企业的成败,公司经过11年的良品率爬坡,已经具备行业内最高水平的良品率。公司能够实现大规模制造和给大客户配套已经证明了这一优秀的能力。 成功卡位大客户,涵盖了除苹果外的国内外一二线品牌。主要手机客户如三星、华为、联想、酷派等企业的智能手机出货量位居国内市场前4位。 竞争优势已经确立,未来成长动力十足. 预计12/13/14年净利润为3.25/4.72/6.38亿元,对应EPS1.69/2.46/3.33元/股,同比增长1468%/45%/35%。目前股价(43元),对应12-14年动态PE为26/17/13倍。预测模型中手机/Pad/NB触摸屏13年销量分别为9400/1000/260万片,其中Pad和NB出货量都存在超预期可能,维持“推荐”评级。 风险提示。产品竞争加剧,导致价格大幅下跌以及中大尺寸贴合良品率低于预期的风险