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深天马A 电子元器件行业 2019-08-23 14.69 -- -- 15.96 8.65%
15.96 8.65% -- 详细
事件: 公司发布 2019年半年报, 19H1实现营业收入约 145.95亿元,同比增长4.43%,实现归母净利润约 6.44亿元,同比下降 17.68%。 点评: Q2业绩明显改善,全年业绩有望前低后高公司 19H1营收同比增长 4.43%,保持稳健增长,主要是因为公司产品结构进一步改善。公司 19H1毛利率为 15.57%,同比提升 0.26pct, 其中 Q2毛利率为 17.08%,同比提升 2.16pct,环比提升 3.19pct,改善明显,主要由于市场和客户对公司的 LTPS 产品认可度较高,需求旺盛,产品结构持续升级所致。公司 19H1销售费用率为 1.56%,同比下降 0.11pct,基本持平;管理费用率与研发费用率合计为 8.33%,同比提升 1.35pct,主要由于公司人工成本、招聘服务费增加。 19H1财务费用率为 2.23%,同比下降 0.56pct,主要由于公司在本期产生的汇兑损失减少。 子公司方面,厦门天马上半年实现净利润 6.30亿元,同比增长 41.2%,在并表之后表现良好;上海天马上半年实现净利润 1.66亿元,同比扭亏 2.78亿元,主要由于客户需求增加,且公司降本增效提升盈利能力;武汉天马上半年实现净利润 0.76亿元,同比下降 65.8%,主要由于客户需求调整影响毛利率,且本期计入损益的政府补助减少;天马有机发光上半年亏损 1.47亿元,主要由于产能爬坡、固定成本较高。 随着手机行业将在四季度进入消费旺季,各大厂商对供应商的采购也有望在三季度进入高潮。我们预计中小尺寸面板的需求将在三季度出现明显回升,届时有望改善公司的盈利能力。 积极布局 OLED 产线, 产品结构有望进一步优化在 OLED 面板方面,深天马已布局 OLED 技术多年, 积累了丰富的制程经验。早在 2010年,公司就在上海投建了国内第一条 4.5代 OLED 中试线,经过多年探索,成功掌握了关键技术和工艺。公司收购的上海天马有机发光显示技术有限公司拥有一条 G5.5AMOLED 产线,已经实现量产,还有一条 G5.5扩产线已具备量产能力。 在武汉 G6OLED 产线方面, 目前已经量产的是第一期。 2018年 6月 1日,公司已与武汉东湖高新区管委会签订《关于第 6代 LTPS AMOLED 生产 线二期项目(武汉)合作协议书》,并已经公司董事会、股东大会审议通过, 计划增加投资 145亿元,扩大第 6代 AMOLED 产线产能规模。在二期项目建设投产后,天马武汉 G6OLED 产线将合计形成 37.5K/月的柔性 AMOLED 显示面板产能。 2019年8月 13日,公司公告与厦门火炬高技术产业开发区管委会签订《第六代柔性 AMOLED 生产线项目投资合作框架协议》 ,双方将共同投资不超过 华文楷体480亿元人民币,用于建设月产能为 48K 的柔性 AMOLED 产线,预计建设时间为 30个月。在厦门 G6柔性 OLED 产线投产后,公司在柔性 OLED 方面的产能将位居国内前列,将更好的满足市场对于高端柔性 OLED 面板的需求。 设立新型显示产业创新平台,积极布局前瞻技术2019年 8月 1日,公司公告将出资 15亿元,用于设立全资子公司湖北长江新型显示产业创新中心有限公司, 作为公司的新型显示产业创新发展平台。 目前显示产业正面临技术升级的机遇, OLED、 mini LED、 Micro LED等新型显示技术正不断涌现出来。公司作为国内中小尺寸显示领域的龙头企业, 着眼于高端面板产业的广阔市场,积极投入技术研发。通过设立这一创新研发中心,将不断完善公司的前瞻性显示技术研发布局,通过新建独立实验平台将增强研发技术实力,提升研发体系能力,加速实现公司行业领先的战略目标。 盈利预测、估值与评级公司是全球领先的中小尺寸面板厂商,拥有技术积累、生产经验和客户资源等优势。公司在 OLED 等显示领域布局领先,在技术方面领先推出多种新型显示产品,引领行业发展。我们维持公司 2019—2021年的 EPS 分别为 0.73/0.88/1.00元,维持“买入”评级。 风险提示: 面板价格下跌超出预期;出现新型显示技术的替代风险。
深天马A 电子元器件行业 2019-06-17 13.78 -- -- 15.75 14.30%
15.84 14.95%
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折叠屏,吹皱面板的一池春水。2019年春节刚过,在三星和华为都即将发布折叠式手机的催化下,A股的所有面板行业标的“忽如一夜春风来”,拉出一波几近翻倍以上的大反弹行情。折叠屏、Amoled面板,在普通消费者与投资者眼中,似乎是即将到来的下一个千亿级市场,但其主要市场份额,始终掌握在三星手中,而且整个Amoled产业链的很多关键环节也在其操纵或者影响之下,这并非是一个健康的行业生态,昂贵的Amoled面板价格的跟结就在于此。智能终端在整体成长放缓的背景下,成本毫无疑问是第一维度的考量标准,能让各个品牌无视成本大幅加成而坚持采用的一个核心原因无怪乎更高的屏占比、更佳的显示效果与能耗,其根本原因在于智能终端同质化竞争的当下对于外观表现差异化的追求。 科技不断向前,但面板始终是最重要的人机接口。面板,作为当下各类科技应用终端最主要的人机交互界面,其视觉与性能表现一直是产品最直观的展现窗口。近十几年来,无论是智能手机、笔记本电脑、电视TV,每次产品同质化严重,出现僵局的时候,品牌厂商首先考虑的都是在面板的表现形式上做提升,包括各种规格变化、显示效果的提升、显示方式的变化、以及显示与其他功能的集成。 面板是当前电子产品系统化重新设计中必须考量的重要决定因素,而且消费电子这几十年的发展历史中,像面板这样达到类似的显示功能,却可以允许如此多的相似面板技术在同一生命周期内开发且并存的情景实属少见。这一方面说明了这是一个细分应用场景分支较多,客户产品需求定义可针对面较广的应用领域,同时也充分佐证了面板的下游需求市场足够大,能够如此的“海纳百川”。事实证明:对于面板厂而言,盈利的决定要素并非超级大品牌的绑定,也并非单纯地量产最新型的显示技术;良好的产品客户结构划分,合理且有预见的产能计划,相对饱满的产能利用率,才是维持盈利的最佳模式。 小尺寸面板并不应理解为大宗商品,厂商衡量标准与大尺寸已不在同一维度。大尺寸面板由于基本采用A-si制程,工艺成熟且相似设备配置的面板厂商之间成品性能相差不大,因此更多的近乎于不同尺寸下的标准品,对所有可量产的厂家而言相对一致,价格与供给策略基本就是总产能与总需求(预期)的匹配。这种维度的产品,确实是可以视为大宗类的商品。而小尺寸面板由于不同产品客制化设计程度与针对性制程生产交付的差距较大,其价格已经不能通过尺寸这一物 理维度来界定。因此,当下的中小尺寸面板厂商可能会更多地类似于手机上游定制化的零组件厂商,而并非传统意义上的大宗产品生产工厂。厂商比拼的关键早已不再是单纯的产能与良率,而是前端设计、技术储备、先进制造、柔性交付、快速起量等等切实匹配当下智能手机竞争格局的综合实力,而天马正是具备如上优秀能力的国内一线核心面板企业。 可持续成长的面板企业运营与管控所需要的要求已然不同过往。在当下的中国,乃至于全球电子生产制造的供应链中,要运营好一座单一规格的面板厂已经不易,而像天马这样的多规格复合显示技术全覆盖的平台型公司,所需要尽善尽美的领域则更多:出货量要足够规模,良率必须行业领先,规格必须全面掌握;技术除了保持领先之外,还必须具备全面的先发优势;渠道实现全球主流品牌客户的全覆盖;灵活且具有价值的产品结构,螺旋递进式的稳健上升通路;准确的战略规划、有效的执行力与约束力、依托企业自身特点的价值型成长轨迹;合理且过硬的股东背景,行业低谷与危机时有力的股东支持。 Amoled面板全球竞争格局重塑,进阶之路唯有以积累换成长。Amoled屏幕的快速渗透和火热应用,无疑令占据垄断地位的三星大赚,也令其他面板厂商开始加入这一技术的追逐大赛,但所有在Amoled领域想作“大啖苹果”美梦的面板厂商往往面对的是骨感的现实,只能扎实把良率和品质逐步提升,换以其他主流品牌认可,逐渐积累换以成长。天马在LTPS的制程领域的历练和成就,是其他面板厂商不曾经历过的,从技术成熟到规模成熟,并争得第一的行业地位,这一过程,与国内大尺寸面板厂商所习惯的以投入、以规模取胜的路径完全不同,这种积累某种程度而言更加贴近当下Amoled面板制程的进阶路线,这也是我们一直看好天马的重要原因之一。 盈利预测和投资评级:买入评级。当下智能终端市场成长趋缓,市场成长份额在逐渐向头部企业集中,而5G世代来临后,品牌集中度将更为明确,而下一代智能手机的雏形也将能逐渐清晰。当下的市场环境对于所有面板厂商而言是挑战也是机遇,无论5G世代的智能手机形态将如何演变,但一定是与现有的全面屏、柔性折叠屏技术一脉相承,当下市场的厚积,为的是一至两年后5G换机潮到来前的薄发,在这一维度下,天马的中长期投资价值必将有所体现。 2018年由于一次性计提了金立事件、部分库存、超期账款等,对当期利润的负面影响约5-6亿,这种极端的情况在2019年显然有修复的空间。天马经过多年发展,产业布局基本完善,在众多领域都进行了深入渗透,消费端全面覆盖、专业显示有充分的比较优势和竞争壁垒,而且客户资源遍布海内外,虽然当下贸易战以及华为事件的发酵确实会对供应链有所影响,但是如果华为海外流失的市占率,Oppo、Vivo、小米等公司能够补上的话,对面板行业的影响自然会降低,而且国内因华为事件导致的民族情绪反而可能会短期促进华为等国产手机销量,因此总量影响有待持续观察,但如排除这一影响,面板行业从生产受限或禁供等方面来自于贸易战的影响相对半导体较低,像天马这样具备核心竞争力的公司更是有望在逆境中取得超越行业的成长。 预计公司2019-2021年将分别实现净利润17.08、22.19、27.28亿元,当下市值对应2019-2021年估值分别为16.51、12.71、10.34倍,从公司的持续成长能力以及行业地位、布局规划来看,当下市值显然被低估,本次覆盖给予公司买入评级。 风险提示:中美贸易战冲突愈演愈烈,消费电子行业整体出货量不及预期;下游终端品牌客户因不可抗行业因素减单;面板价格出现不理性异状波动。
深天马A 电子元器件行业 2019-05-06 12.96 -- -- 14.17 9.34%
15.84 22.22%
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短期毛利率下降影响业绩,全年业绩有望前低后高 公司19Q1营收同比增长5.46%,保持稳健增长,主要是因为公司产品结构进一步改善。公司19Q1毛利率为13.89%,同比下降1.86pct,主要由于部分市场需求不振,市场竞争更为激烈,导致价格下滑,此外天马有机发光因新材料导入和技改完成,产能还处于恢复期对毛利率也有影响。公司19Q1销售费用率为1.51%,同比持平;管理费用率与研发费用率合计为9.14%,同比提升2.57pct,主要由于公司人工成本、招聘服务费和折旧摊销增加,同时天马有机发光在2018年2月纳入合并报表,使得19Q1的费用增加。19Q1财务费用率为2.02%,同比下降1.65pct,主要由于公司在本期产生汇兑收益。 随着手机行业将在四季度进入消费旺季,各大厂商对供应商的采购也有望在三季度进入高潮。我们预计中小尺寸面板的需求将在三季度出现明显回升,届时有望改善公司的盈利能力,全年业绩有望呈现前低后高的局面。 积极布局OLED与LTPS,产品结构有望进一步优化 在OLED面板方面,深天马已布局OLED技术多年,积累了丰富的制程经验。早在2010年,公司就在上海投建了国内第一条4.5代OLED中试线,经过多年探索,成功掌握了关键技术和工艺。公司收购的上海天马有机发光显示技术有限公司拥有一条G5.5AMOLED产线,已经实现量产,还有一条G5.5扩产线已具备量产能力。 在武汉G6OLED产线方面,目前已经量产的是第一期。2018年6月1日,公司已与武汉东湖高新区管委会签订《关于第6代LTPSAMOLED生产线二期项目(武汉)合作协议书》,并已经公司董事会、股东大会审议通过,计划增加投资145亿元,扩大第6代AMOLED产线产能规模。在二期项目建设投产后,天马武汉G6OLED产线将合计形成37.5K/月的柔性AMOLED显示面板产能。 在LTPS方面,公司通过厦门天马实现快速扩张。厦门天马拥有设计产能30K/月的G5.5、G6产线各一条,并且经过设备技改和生产效率提升,面板实际产出量超出原产线设计产能。LTPS(低温多晶硅)属于高端背板段工艺是通过对传统非晶硅(a-Si)TFT基板增加激光处理制程来制造。LTPS技术稳定性和电流驱动能力(电子迁移率)都更强,使用几何尺寸更小的电晶实体也可提供足够充电能力,提高面板开口率,因此光线穿透的有效面积变大、能耗更低、色彩更艳丽、画质更好。除了产能,公司在技术上也不断创新。公司推出的“挖孔屏”通过在显示屏上开孔,使得前置摄像头、扬声器等器件的放置更为自然,显示区域占比大幅提升,显示效果进步明显,更接近“全面屏”概念。目前已有华为Nova4、荣耀V20等产品采用“挖孔屏”,消费者反馈良好。待技术进一步成熟后,我们认为“挖孔屏”有望成为2019年手机创新的新潮流,深天马有望明显受益。 盈利预测、估值与评级 公司是全球领先的中小尺寸面板厂商,拥有技术积累、生产经验和客户资源等优势。公司在OLED等显示领域布局领先,在技术方面领先推出多种新型显示产品,引领行业发展。我们维持公司2019-2021年的EPS分别为0.73/0.88/1.00元,维持“买入”评级。 风险提示: 面板价格下跌超出预期;出现新型显示技术的替代风险。
深天马A 电子元器件行业 2019-03-20 16.27 -- -- 17.00 3.98%
17.57 7.99%
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公司发布2018年年报,营收和利润低于市场预期。公司发布2018年年度报告,其中18年全年营收289.12亿,同比增长106.33%,其中归母净利润录得9.26亿,同比增长14.66%。从单季度的角度来考虑,18Q4取得营收为71.72亿,同比下降2.07%,环比下降7.62%,从18Q4的归母净利润来考虑,归母净利润为-3.50亿,同比17Q4下降748%,环比18Q3下降180%。相比较市场预期,18Q4公司净利润低于预期,主要来自于大幅计提资产减值损失,其中计提坏账准备是2018年利润下滑的最主要原因。18全年坏账损失4.91个亿,源于公司对于子公司应收货款全额计提坏账准备。 小尺寸面板价格承压格局或将结束。从行业角度来看,大尺寸面板在17-18年大幅扩张产线,8代线以上的挤出效应,对于低世代线而言,竞争激烈的高世代线中,部分6代线转产到小尺寸上去,带来了小尺寸面板的价格下降明显。我们核心观点,根据供给端的变化情况,研判现阶段的价格现金成本附近安徘徊仍需1-2个季度左右,供给端将会迎来三星关闭L8-1和选择性关产L8-2的液晶8.5代线(转产OLED),对于大尺寸的面板供给将会产生约4%-8%的减少,大尺寸价格一旦企稳回升,对于小尺寸产品的价格压制将会解除,价格上涨的弹性会在19Q3开始显现。我们判断小尺寸面板承压的格局或将结束。 传统业务走出困境。公司18利润低于预期主要是由于金立通讯计提资产减值准备。我们预判在19年行业将迎来拐点。随着LTPS产品开始从高端往低端渗透,公司的全面屏等优势产品将会不断兑现更多的收入和利润。公司将把握全面屏的趋势,在技术和产品上均能领先市场。 OLED布局逐渐兑现,未来2年有望优化公司收入结构。在OLED产品方面,公司布局在上海5.5代线、武汉6代线。其中伴随着行业OLED屏幕使用范围扩大,公司产品的良率逐步提高。其中上海天马应用的是5.5代线,已经实现量产,还有一条OLED产线的扩产能力已经具备。在武汉的OLED产线上,预计在2期项目完成后,武汉天马将会形成37.5K/月的产能。公司订单预计在未来两年会不断增长,有望优化公司收入结构。 我们下调深天马A的盈利预测,一方面考虑到小尺寸面板价格下跌,另一方面深天马A的19-21年公司的总体产出可能会维持较为平稳,所以对于公司的业务收入不做大幅调整,19年的收入预测从380.26亿下调至317.83亿,新增公司20-21年收入预测为352.60/391.17亿,而公司的毛利率大幅下调,对应的净利润做出调整,19年归母净利润从37.80亿元下调至12.82亿元,新增公司20-21年归母净利润预测为15.47亿元/23.32亿元。预判小尺寸面板价格会跟随大尺寸面板行业将在未来1-2季度后迎来价格上涨,维持“增持”评级。
深天马A 电子元器件行业 2019-03-20 16.27 -- -- 17.00 3.98%
17.57 7.99%
详细
事件:公司发布2018年年度报告,销售收入同比上升106.3%为289.1亿元,按调整后口径计算收入同比上升为21.4%。毛利率水平为15.4%,同比下降5.6个百分点,归属上市公司股东净利润为9.25亿元,同比增长14.7%,每股净利润0.4599元,调整后同比下降31.7%。2018年第四季度公司实现营业收入为71.7亿元,同比增速由于并表较高,但是环比出现了7.62%的下降,归属上市公司股东净利润为1.92亿元。2018年度利润分配预案为每10股派发现金红利0.70元(含税),不送红股,不以资本公积金转增股本。 经营状况基本稳健,市场仍然面临挑战:从经营业绩方面看,公司在2018年并表了厦门天马和天马有机的业务,因此在销售收入方面出现较大幅度的增长,即使经过调整后我们仍然可以看到,公司的收入增长保持在20%以上,显示了公司在中小尺寸显示屏市场的行业领先地位较为稳固,并且与核心客户保持了良好的合作关系,其在全面屏方面的创新推动力使得公司始终能够保持在行业前列。而盈利能力方面看,尽管由于金立的应收账款减值对于公司产生约3.9亿元的额外减值损失,不考虑减值影响净利润仍有可观的增速,但是公司的毛利率水平出现了显著的下降,行业市场竞争已然较为激烈,2019年公司仍然面临盈利能力方面的挑战。 折叠屏全面屏引领行业市场创新需求,产业价格仍处于下行过程:全面屏和折叠屏是行业创新的核心产品,其中全面屏经过了单纯面积的变化到挖槽、挖空等变化后,成为终端的标配。而2019年以来折叠屏产品吸引了大量的眼球,也带动了OLED的投资热情,成为行业市场的核心驱动因素。然而,从供求关系的角度看,目前市场整体的供给仍然较高,具备革命性意义的折叠屏仍然处于市场测试阶段,因此短期内供求关系的格局难以实质性改变,屏幕价格仍然面临压力,我们预计跌幅会有所放缓。 产能技术布局完善,公司未来值得期待:公司聚焦以智能手机、平板电脑、高阶笔电为代表的消费品市场和以车载、医疗、POS、HMI等为代表的专业显示市场。技术方面涵盖了LTPS-TFT、AMOLED、柔性显示、Oxide-TFT、3D显示、透明显示以及IN-CELL/ON-CELL一体式触控等领先技术。目前主要生产基地包含了上海、成都、武汉、厦门、深圳、日本等地,从成熟产线到先进产线均实现了量产出货,并且也获得了良好的客户订单。公司近期完成了公司债券的发行,结合之前股权融资获得的资金支持,在屏幕显示变革的行业背景下,公司拥有了充分的成长保障预期,随着行业逐步转变过程,公司有望充分受益于行业的发展前景。 投资建议:我们首次对公司进行覆盖,预计公司2019年至2021年每股收益分别为0.55、0.61和0.82元。净资产收益率分别为4.1%、4.4%和5.6%,以相对估值PE为主要参考依据,结合PB估值的情况,给予增持-A建议。 风险提示:全球中小尺寸市场的供求关系导致竞争加剧,影响显示屏价格;包括AMOLED等新产品终端市场的需求不及预期;产能建设及良率爬坡进度不及预期。
深天马A 电子元器件行业 2019-03-19 15.81 -- -- 17.00 6.99%
17.57 11.13%
详细
深耕中小尺寸LTPS和车载市场,收入同比增长:公司全年营收289亿,同比增长21%,消费电子方面,厦门天马第5.5代、第6代LTPS产线保持满产满销,份额持续保持全球第一。专业显示市场,公司车载TFT出货量同比快速增长,份额全球第三、国内第一,其中仪表显示全球第二。 现金流好转,坏账减值计提完毕轻装上阵:截止18年年底,公司应收金铭、金卓款项合计7.1亿,17年计提2.5亿,18年计提4.6亿,对净利润有所影响,如果剔除这一因素,同比保持快速增长。公司18年以来不断加强客户应收账款管理,截止Q4应收账款63.4亿,比Q3 71.6亿减少,Q4经营现金流量净额13.2亿,持续得到改善。随着未来面板价格企稳,我们判断公司盈利能力有望改善。 全面屏持续升级+OLED渗透率提升,未来成长动能充足:公司在全面屏领域布局领先,Notch、水滴、挖孔均有成熟解决方案,在行业内持续保持较高份额。同时,随着产能释放和成本改善,OLED渗透率快速提升,公司上海5.5代线已经扩至30K/M,武汉6代线也量产出货,未来成长动能十分充足。 盈利预测与投资评级:预计19-21年净利润为15.6、19.3、24.2亿元,实现EPS 0.76、0.94、1.18元,对应PE为22.4、18.1、14.4倍,基于公司较快的业绩增长预期,19年估值仍有提升空间,维持“买入”评级! 风险提示:Notch屏渗透不及预期;面板价格继续下滑。
深天马A 电子元器件行业 2019-03-19 15.81 -- -- 17.00 6.99%
17.57 11.13%
详细
资产减值拖累短期业绩,厦门天马表现良好公司2018年营收同比增长21.35%,保持快速增长,主要是因为厦门天马G6项目在2017年下半年投产后保持满产满销,同时公司产品结构进一步改善。公司2018年毛利率为15.19%,同比下降4.99pct,一方面由于公司2018年收购的厦门G5.5、G6LTPS产线以复杂程度高的消费产品为主,毛利率会较专显产品低,另一方面部分领域受新进入者采取低价策略而导致产品价格下跌。公司2018年销售费用率为1.66%,同比下降1.18pct,管理费用率与研发费用率合计为8.89%,同比下降2.26pct,表明公司的销售和管理效率均进一步提升。2018年财务费用率为2.54%,同比上升0.92个百分点,主要因为公司的借款增加,同时厦门天马G6项目在2017年下半年转固使借款费用停止资本化。公司2018年共计提资产减值6.09亿元,其中包括金立通信的坏账4.58亿元,其余减值均为正常减值。在本次减值之后,公司已将金立通信的应收账款全部计提完毕。公司在2018年1月完成了对厦门天马100%股权的收购,厦门天马在2018年实现营业收入151.51亿元,净利润9.32亿元,净利率达到6.15%,贡献了公司主要的营收和利润,展现了LTPS产品良好的盈利能力及深天马的强劲运营能力。 积极布局OLED与LTPS,产品结构有望进一步优化在OLED面板方面,深天马已布局OLED技术多年,积累了丰富的制程经验。早在2010年,公司就在上海投建了国内第一条4.5代OLED中试线,经过多年探索,成功掌握了关键技术和工艺。公司收购的上海天马有机发光显示技术有限公司拥有一条G5.5AMOLED产线,已经实现量产,还有一条G5.5扩产线已具备量产能力。在武汉G6OLED产线方面,目前已经量产的是第一期。2018年6月1日,公司已与武汉东湖高新区管委会签订《关于第6代LTPSAMOLED生产线二期项目(武汉)合作协议书》,并已经公司董事会、股东大会审议通过,计划增加投资145亿元,扩大第6代AMOLED产线产能规模。在二期项目建设投产后,天马武汉G6OLED产线将合计形成37.5K/月的柔性AMOLED显示面板产能。 在LTPS方面,公司通过厦门天马实现快速扩张。厦门天马拥有设计产能30K/月的G5.5、G6产线各一条,并且经过设备技改和生产效率提升,面板实际产出量超出原产线设计产能。LTPS(低温多晶硅)属于高端背板段工艺是通过对传统非晶硅(a-Si)TFT基板增加激光处理制程来制造。LTPS技术稳定性和电流驱动能力(电子迁移率)都更强,使用几何尺寸更小的电晶体也可提供足够充电能力,提高面板开口率,因此光线穿透的有效面积变大、能耗更低、色彩更艳丽、画质更好。除了产能,公司在技术上也不断创新。公司推出的“挖孔屏”通过在显示屏上开孔,使得前置摄像头、扬声器等器件的放置更为自然,显示区域占比大幅提升,显示效果进步明显,更接近“全面屏”概念。目前已有华为Nova4、荣耀V20等产品采用“挖孔屏”,消费者反馈良好。待技术进一步成熟后,我们认为“挖孔屏”有望成为2019年手机创新的新潮流,深天马有望明显受益。 盈利预测、估值与评级公司是全球领先的中小尺寸面板厂商,拥有技术积累、生产经验和客户资源等优势。公司在OLED等显示领域布局领先,在技术方面领先推出多种新型显示产品,引领行业发展。由于面板价格的下跌导致盈利能力下降,我们下调公司2019/2020年的EPS分别至0.73/0.88元(前值分别为1.01/1.22元),同时预测公司2021年EPS为1.00元。公司新投资的OLED产线资产质量优良,良率爬坡结束后的盈利能力较为强劲,国内较为稀缺,基于此,我们维持公司的“买入”评级。 风险提示:面板价格下跌超出预期;出现新型显示技术的替代风险。
深天马A 电子元器件行业 2019-03-18 16.22 -- -- 17.00 4.29%
17.57 8.32%
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资产减值影响导致2018年业绩低于预期 公司18年实现营收289.11亿元,追溯调整后同比+21.35%,归母净利润9.25亿元,追溯调整后同比-15.17%,扣非净利润-0.44亿元。业绩低于市场预期,主要原因是受到前期金立事件影响,18年公司计提资产减值损失60,892万元,影响2018年度利润总额减少6.09亿元、归属于母公司所有者的净利润减少5.17亿元。加回减值的损失,18年实际归母净利润为14.43亿元,同比增长约为32.3%。 全面布局智能终端、车载、IOT等终端用中小尺寸面板市场 18年整体面板市场持续供过于求,智能手机整体销量有所下滑,公司积极把握中小尺寸面板市场的升级机遇,紧抓消费电子全面屏、专显、车载以及工控等几大领域,营收创历史新高,LTPS出货量高居全球第一。深耕移动智能终端、车载、工业、IoT/新应用等四大核心市场,采取a-Si转型、LTPS领先、AMOLED突破以及新技术创新等四大举措,兼具软硬两大实力,追求核心市场的领先。 LTPS扩产周期结束盈利回稳,静待OLED产能释放 LTPS的最近一轮扩产周期在19年已经基本结束,产品价格有所企稳,后续随着LTPS对中低端智能手机渗透率的进一步提高,公司紧握全面屏大趋势,持续在新一代全面屏方案上领先市场,AAhole、COF等技术的应用与实现均领跑行业。OLED已经实现对品牌客户的出货,并持续爬升产能和良率,有望在19年以后开始贡献利润。 具备较强竞争力的中小尺寸显示面板龙头,给予“增持”评级 公司在中小尺寸面板领域持续深耕,产品线较为全面,较好的技术储备与能力,是中小尺寸面板行业细分领域龙头,未来OLED有望产能持续爬坡与良率提升。预计公司19-21年净利润19.36/23.54/29.03亿元,对应EPS0.95/1.15/1.42元,同比增速109%/21.6%/23.3%,当前股价对应PE为18/14/12x倍。给予“增持”评级。 风险提示:一,面板行业供过于求,面板价格持续下跌。二,OLED产能释放以及良率提升不达预期
深天马A 电子元器件行业 2018-10-31 10.17 -- -- 11.63 14.36%
11.63 14.36%
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基数因素影响公司Q3收入、利润同比增速。2018Q3单季度实现营收77.64亿元,同比增长10.72%(追溯调整);Q3单季度实现归母净利润4.35亿元,同比下降35.37%(追溯调整),两者均大幅低于Q1、Q2数据。之所以出现这种现象主要跟去年基数有关。厦门天马6代LTPS产线于去年7月份转固,并于当季实现满产满销,这使得追溯后公司的3Q17的收入显著高于1Q17和2Q17,故3Q18同比增速低于1Q18和2Q18;此外,面板价格持续下跌影响了公司Q3收入和利润。 全面屏出货占比上升改善毛利率,规模效应降低三费占比。受全面屏出货占比上升影响,公司Q3单季度毛利率从Q2的14.9%回升到了Q3的15.7%。并入厦门天马后,公司获得了显著的规模效应,三费占比大幅下降,公司前三季度三费(加上研发)只占收入的12%,比上年同期低3%。 AMOLED产能静待释放。AMOLED在智能手机领域加速渗透,公司顺应市场趋势提前卡位AMOLED,目前公司G5.5&G6AMOLED产线均已量产出货,年底柔性AMOLED将会量产出货。AMOLED产能释放将助力公司未来两年稳定成长。 低估值龙头,维持“买入”评级。作为全球领先的中小尺寸面板供应商,公司估值已降至历史低点,其中PB更是跌至0.88创十年新低,价值明显被低估。我们维持公司2018-2020年18.73亿、25.63亿和31.75亿元的归母净利润,EPS分别为0.91、1.25和1.55元。 当前股价对应未来三年PE分别为12.1、8.84和7.14倍,维持“买入”评级。 风险提示:AMOLED需求低于预期;公司AMOLED产能释放不及预期;面板价格持续下跌风险等。
深天马A 电子元器件行业 2018-10-30 10.73 -- -- 11.63 8.39%
11.63 8.39%
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异形屏继续渗透,收入同比增长:公司Q3厦门5.5、6代线继续保持高利用率,收入同比增长10.7%至77.6亿。同时,公司客户结构及产品结构持续优化,随着Notch屏、水滴屏的快速渗透,产品附加值进一步提升。另外,在专显领域,车载、工控、高端医疗、航海娱乐继续保持较高份额。 利润率受价格下滑影响,未来盈利能力有望改善:公司Q3毛利率15.73%,受面板产品竞争激烈影响,同比有所下滑,不过相对Q2环比改善0.81个百分点,下滑趋势得到遏制,随着价格企稳,我们判断未来公司中小尺寸产品盈利能力有望改善。 全面屏领域持续前瞻布局,柔性OLED即将量产出货,长期成长动能充足:公司在全面屏领域布局领先,根据CINNO数据,上半年公司Notch屏出货2714万,市占率高达23.2%(包括三星OLED屏)。同时,公司在第三代全面屏也有前瞻布局,推出AAHole,使得屏下摄像头成为可能,我们判断天马在下一代全面屏也将继续保持领先地位。另外,天马刚性OLED在国产品牌手机渗透顺利,Q4将有柔性OLED量产出货,未来成长动能十分充足。 盈利预测与投资评级:预计18-20年净利润为20.0、25.5、30.8亿元,实现EPS0.98、1.24、1.50元,对应PE为11.3、8.9、7.4倍,基于公司较快的业绩增长预期,18年估值仍有提升空间,维持“买入”评级! 风险提示:Notch屏渗透不及预期;面板价格继续下滑。
深天马A 电子元器件行业 2018-09-21 11.72 19.90 29.56% 12.25 4.52%
12.25 4.52%
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事件:9月18日晚深天马A发布公告,公司实际控制人中国航空技术国际控股有限公司于2018年9月18日增持公司股份1,750,000股。 大股东增持,彰显对公司发展信心。2018年9月18日,公司实际控制人中航国际通过深交所交易系统增持公司股份1,750,000股,增持后中航国际持股比例从8.17%上升为8.26%。同时中航国际承诺将在公告披露日起6个月内,拟增持金额不低于5000万、不高于1亿元人民币。中航国际的增持,体现了其对公司未来持续稳定发展的坚定信心及对公司价值的认可。 中小尺寸面板创新升级。近年来,中小尺寸面板产品升级加速。全面屏渗透率快速上升,目前已经是智能手机标配;AMOLED在智能手机上也逐步开始应用,未来市场空间广阔。 国内中小尺寸面板龙头,竞争优势明显。深天马A的主要优势在于持续的技术升级、合理的产业布局、下游本土产业的支撑。公司研发费用占比常年保持在7%以上,并在触控技术、全面屏技术、AMOLED等方面都处于行业领先水平;公司布局a-si、LTPS、AMOLED,目前a-si转型专业显示,LTPS保持出货量全球领先,AMOLED产线进展顺利同时继续加码投资AMOLED,产业布局合理;此外,公司下游产业(智能手机)也有强大的本土产业支撑。 AMOLED产线进展顺利。目前公司G5.5&G6AMOLED产线均已量产出货,年底柔性AMOLED将会进入量产。AMOLED产线的产能释放将助力公司未来业绩快速成长。 大股东增持,有助公司价值回归,维持买入评级。我们预计2018-2020年公司EPS为0.91、1.25和1.55元,当前股价对应未来三年PE分别为12.8x、9.3x和7.5x倍。同时考虑到公司目前0.91的市净率,我们认为公司目前股价被低估。本次大股东的增持,体现了其对公司发展的信心及对公司价值的高度认可,有利于实现公司价值的回归,维持“买入”评级。 风险提示:AMOLED需求低于预期;公司AMOLED产能释放不及预期;面板价格持续下跌风险等。
深天马A 电子元器件行业 2018-08-27 11.63 22.77 48.24% 12.16 4.56%
12.25 5.33%
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事件: 公司发布2018 年半年报,公司上半年共实现营业收入约139.7 亿元,同比增长47.30%;实现归母净利润约8.40 亿元,同比增长10.26%;实现扣非后的归母净利润约3.47 亿元,同比增长52.55%。(以上数据均已追溯调整收购的厦门天马数据) 点评: 上半年业绩保持快速增长,经营效率进一步提升 公司上半年营收同比增长47.30%,继续保持着快速增长,主要是因为厦门天马G6 项目在2017 年下半年投产后保持满产满销,同时公司产品结构进一步改善。公司上半年毛利率为15.22%,同比下降6.93pct,一方面由于原材料涨价,另一方面也因为部分领域受新进入者采取低价策略而导致产品价格下跌。公司上半年销售费用率为1.67%,同比下降0.38pct,管理费用率为6.98%,同比下降4.24 pct,表明公司的销售和管理效率均进一步提升。上半年财务费用率为2.79%,同比上升0.50 个百分点,主要因为公司的借款增加, 同时厦门天马G6 项目在2017 年下半年转固使借款费用停止资本化。 天马武汉G6 OLED产线量产,深天马引领国产OLED产业崛起 公司6 月8 日在武汉召开天马第6 代OLED 产线量产仪式。公司武汉G6 OLED 产线正式量产,并向品牌大客户出货。 在三星、苹果手机纷纷搭载AMOLED 面板的趋势下,全球各大手机厂商均瞄准了AMOLED 的应用,预计将大规模地跟进AMOLED 在手机应用的步伐。此外,电视、可穿戴等电子产品对AMOLED 面板的需求与日俱增。 而在供给端,深天马等国产厂商则在大幅缩小与韩国同行的技术差距,并引领国产OLED 产业的崛起。此前OLED 面板产能基本掌握在三星、LG、夏普等日韩厂商手中。随着京东方成都6 代柔性AMOLED 产线、天马武汉第6 代OLED 生产线、武汉华星光电第6 代柔性OLED 产线(t4 项目)等中国力量的陆续投产,中国企业开始进入全球OLED 产业的第一梯队。 深天马已布局OLED 技术多年,积累了丰富的制程经验。早在2010 年, 公司就在上海投建了国内第一条4.5 代OLED 中试线,经过多年探索,成功掌握了关键技术和工艺。公司收购的上海天马有机发光显示技术有限公司拥有一条G5.5 AMOLED 产线,已经实现量产,还有一条G5.5 扩产线已具备量产能力。 在武汉G6 OLED 产线方面 ,目前量产的是第一期。而在量产仪式前的6 月1 日,公司已与武汉东湖新技术开发区管理委员会签订了《关于第6 代LTPS AMOLED 生产线二期项目(武汉)合作协议书》,计划增加投资145 亿元, 扩大第6 代AMOLED 产线产能规模。在二期项目建设投产后,天马武汉G6 OLED 产线将合计形成37.5K/月的柔性AMOLED 显示面板产能。 完成收购优质资产,LTPS 继续保持领先势头 公司收购的厦门天马拥有设计产能30K/月的G5.5、G6 产线各一条,并且经过设备技改和生产效率提升,面板实际产出量超出原产线设计产能。LTPS(低温多晶硅)属于高端背板段工艺,是通过对传统非晶硅(a-Si)TFT 基板增加激光处理制程来制造。LTPS 技术稳定性和电流驱动能力(电子迁移率)都更强,使用几何尺寸更小的电晶体也可提供足够充电能力,提高面板开口率,因此光线穿透的有效面积变大、能耗更低、色彩更艳丽、画质更好。之前全球LTPS 产能主要在夏普、JDI、LGD 手中,国内LTPS 产出仍然较少。 通过此次收购,公司已拥有国内领先的LTPS 产能。除了产能,公司在技术上也不断创新。例如公司推出的AA Hole LTPS 全面屏,可以在屏幕上角开一个圆孔,用于放置前置摄像头,可以完美契合全面屏时代对前置摄像头的要求。 盈利预测、估值与评级 公司是全球领先的中小尺寸面板厂商,拥有技术积累、生产经验和客户资源等多方面优势。在短期,公司将享受全面屏快速渗透带来的红利。在长期,随着武汉天马G6 OLED 产线的量产,以及厦门天马和有机发光公司的优质资产收购完成,公司产品的整体技术水平进一步提升,有望进一步巩固在中小尺寸市场的竞争力。我们维持公司2018-2020 年EPS 分别为1.04/1.28/1.53 元,当前股价对应PE 分别为11/9/8 倍,维持6 个月目标价22.88 元,维持“买入”评级。 风险提示: 面板价格下跌超出预期;出现新型显示技术的替代风险。
深天马A 电子元器件行业 2018-08-27 11.63 -- -- 12.16 4.56%
12.25 5.33%
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半年报符合预期,扣非净利润大幅增长 公司18H1实现营收139.76亿元,追溯调整后同比+47.30%,归母净利润8.40亿元,追溯调整后同比+10.26%,扣非净利润3.46亿元,追溯调整后同比+52.55%。符合市场预期。公司持续聚焦品牌客户,积极调整产品结构,持续保持主流大客户的核心供应商地位,同时积极切入中高端产品,并在车载、航空、高端医疗、智慧家庭等领域持续保持领先地位。 中小尺寸面板龙头,产业地位持续提升 公司紧握面板产业向中国转移大趋势,持续提升技术实力,资产整合完毕后形成全面的供货能力,并积极采取a-Si面板转型、LTPS领先、OLED突破以及新技术创新等四大措施,积极响应客户需求。17年以及18年上半年在手机全面屏出货量已经高居全球第一,车载领域全球前三,持续为客户提供一体化的显示解决方案。公司的产业地位显著增强,客户响应能力快速提升。 把握OLED战略机遇,扩充产能提升市占率 公司的6代LTPS产线订单饱满,持续满产满销。面向中小尺寸面板向OLED转移大趋势,天马有机发光5.5代线产品持续升级,武汉6代OLED产线也已向品牌客户量产出货,产能良率持续提升,有望成为公司未来的业绩重要增长点。公司扩充武汉6代OLED产线的产能,未来合计将形成柔性AMOLED面板37.5k的月产能。将显著提升公司在高端产品上的供货能力。进一步提升公司的市场地位。 被低估的中小尺寸显示面板龙头,“买入”评级 我们认为公司股价已经具备较高的安全边际,近期市场的波动导致公司市值已经跌破净资产,考虑到公司在中小尺寸面板领域持续深耕,产业地位显著提升,技术储备全面,高中低阶产品层次分明,OLED产能有序扩张,公司股价被低估。我们预计公司18/19/20年净利润18.60/23.51/27.54亿元,EPS 1.33/1.68/1.97元,未追溯前业绩同比增速130%/26%/17%,当前股价对应为8.7/6.9/5.9倍。维持“买入”评级 风险提示:一,面板行业供过于求,面板价格持续下跌。 二,OLED产能释放以及良率提升不达预期
深天马A 电子元器件行业 2018-08-24 11.85 16.64 8.33% 12.16 2.62%
12.25 3.38%
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事件: 公司发布2018年半年报,报告期内公司实现营业收入139.76亿元,同比增长47.30%,实现归属于上市公司股东净利润8.40亿元,同比增长10.26%,实现归属于上市公司股东扣非净利润3.47亿元,同比增长52.55%(追溯调整厦门天马及天马有机发光财务数据)。 新技术前瞻布局,产品竞争力持续保持领先。公司是国内中小尺寸面板龙头厂商,具有雄厚的技术积累与积淀。报告期内,公司持续加强前瞻性技术,推出基于TEDPlus?技术LTPSTFT-LCD、刚性OLED、曲面OLED和柔性可折叠OLED四款全系列内嵌式压力传感触摸屏产品,其中OLED内嵌式压力传感触摸屏为业界首创。此外,公司还推出全球首款采用MINILED技术小尺寸LCD以及AAhole全面屏产品。随着移动终端市场整体增速放缓,显示创新越来越成为终端厂商市场竞争的卖点,中小尺寸面板领域技术革新迅速。公司在中小尺寸面板领域具有全面的技术和领先积累,领先的技术水平和供应能力成为公司产品市场竞争力的强力保证。 客户资源优质,渠道优势明确。多年来公司凭借自身技术和质量优势,与国内外主要手机厂商深度合作,多次获得手机厂商优秀供应商大奖。公司在消费品市场继续加强与现有国内外大客户的深度合作,紧跟行业主流客户,持续保持为诸多客户的核心供应商,积极进入客户中高端产品线,支持多家客户实现新产品首发。领先的客户渠道和多年积累的客户资源铸就了公司壁垒,也为未来公司AMOLED等新产品导入客户提供了保证。 产品持续升级,各项业务发展路径明确。公司产品持续升级,路径明确。LCD方面,公司不断扩展下游应用领域,深耕专业显示市场。根据IHS的统计数据,2018Q1公司车载显示屏出货量跃升至全球前三,是增长最快面板厂商。公司在专显领域的快速增长能够有效提高公司产品附加值和稳定性。AMOLED方面,武汉G6AMOLED产线已于6月份正式向品牌客户量产出货。随着武汉天马投建AMOLED产线二期项目,公司在中小尺寸高端显示领域市场竞争力将进一步提升。 投资建议:买入-A投资评级。我们预计公司2018年-2020年净利润分别为20.04亿、27.75亿和36.15亿元,同比增速分别为148.7%、38.5%、30.2%,EPS分别为0.93元、1.29元和1.67元。给予2018年18倍估值,6个月目标价为16.72元。 风险提示:宏观经济不景气,下游终端市场发展低于预期,重组整合进度不及预期。
深天马A 电子元器件行业 2018-08-24 11.85 -- -- 12.16 2.62%
12.25 3.38%
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Notch屏快速渗透,收入快速增长。公司Q2收入同比增长47%,延续Q1快速增长趋势,主要得益于:1)厦门天马Gen5.5、Gen6的LTPS上半年订单饱满,保持满产满销,与去年同期相比贡献较大收入增量,净利润方面也贡献4.46亿,同比增长32.9%;2)Notch屏快速渗透,“2R+2C+U”切割大幅提升了模组价值量;3)车载显示产品出货量持续攀升,Q1车载显示屏出货量跃升至全球前三。 面板价格企稳,下半年盈利能力有望改善。公司Q2毛利率14.92%,主要受上半年面板产品竞争激烈、价格下滑影响。进入下半年,全球a-Si和LTPS没有新增产能开出,而在Notch屏快速渗透带动下,中小尺寸供需格局好转,叠加驱动芯片缺货因素,中小尺寸景气迎来改善,台湾面板龙头群创7月份上调了中小尺寸面板二位数百分比涨幅的报价,随着价格企稳,我们判断下半年公司中小尺寸产品盈利能力有望改善。 全面屏领域持续前瞻布局,武汉OLED量产提供长期成长动能。公司在全面屏领域布局领先,17年第一代全面屏出货总量2400万片,占据全球LCD全面屏26%市场份额,雄踞榜首。根据CINNO数据,今年上半年公司Notch屏出货2714万,市占率高达23.2%(包括三星OLED屏)。同时,公司在第三代全面屏也有前瞻布局,推出AAHole,能使智能手机的“前额”进一步变窄,先发优势显著,我们判断天马在下一代全面屏也将继续保持领先地位。另外,天马有机发光Gen5.5AMOLED产线产品不断升级,6月份武汉天马Gen6AMOLED产线已正式向品牌客户量产出货,随着OLED逐渐渗透,公司未来成长动能十分充足。 盈利预测与投资评级:预计18-20年净利润为20.0、25.5、30.8亿元,实现EPS0.98、1.24、1.50元,对应PE为11.9、9.3、7.7倍,基于公司较快的业绩增长预期,18年估值仍有提升空间,维持“买入”评级! 风险提示:Notch屏推进不及预期;面板产品价格持续下滑;专显市场增速放缓
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名