华测检测发布公告,预计2016年前3季度净利润为69至80百万元,同比变化幅度为-7%至+7%;其中,第3季度单季净利润为53至64百万元,同比增长50%至80%。公司3季度的净利润显著好转,全年实现良好利润增长的展望趋于正面;同时非公开增发完成对于业务拓展具有重要支持。 收入是利润的弹性来源:公司的主要成本包括员工薪酬、房租水电、折旧成本等,相对而言比较“刚性”,因此其利润在不同的收入情况下具有较强的弹性。以2016年为例,公司1季度收入同比增长10.5%,当季出现小幅亏损;2季度收入同比增长26.5%,当季净利润同比下滑33.4%。公司的食品、环保、医学等新兴检测业务保持快速增长,贸易保障、消费品和工业品等传统检测业务保持平稳增长,我们预计公司3季度收入增长超过30%,从而实现了净利润同比50%至80%的增长。公司中报曾披露,截止6月末,来自政府的环保、工商、食药监项目的未结算合同金额达到47.5百万元,我们判断3季度已有少部分政府合同进行结算周期,而4季度的比例可能更高,因此,我们预计4季度利润态势向好,全年有望实现良好利润增长。 增发完成,业务拓展值得期待:公司前期已公告完成非公开发行7,154万股,发行价格为12.86元,共募集资金9.2亿元。我们认为这对于公司发展新兴检测业务,包括推进检测行业整合、海外拓展具有重要支持。 盈利预测和投资建议:根据分项业务的经营情况,我们预测公司2016-2018年分别实现营业收入1,706、2,257和3,019百万元,EPS 分别为0.290、0.399和0.541元(按增发后股本)。公司是国内第三方检测民营龙头公司,综合优势突出,结合业绩和估值,我们继续给予公司“买入”投资评级。 风险提示:宏观经济环境对于检测服务需求具有重要影响;医学等新业务的市场拓展具有不确定性。

核心观点: 公司发布定增预案,控股股东现金认购定增总额的76%. 公司发布定增预案,以25.17元/股的价格,非公开发行不超过4,529万股,募集资金总额不超过11.4亿元。发行对象为华立集团、周景春、赛领投资、健民集团员工持股计划,其中华立集团现金8.68亿认购3,449万股,占定增总额的76%;员工持股计划现金7,200万元认购不超过286万股,占定增总额的6%。 核心员工持股计划草案发布,覆盖60位核心人员. 健民集团员工持股计划采取认购非公开发行股票方式取得健民集团股票,认购金额不超过7,200万元,股份数量不超过286万股,占定增总额的6%。参与的核心人员共60人,其中总裁徐胜认购2,000万元,副总裁、董秘胡振波等4人各认购400万元;剩余4位董监高认购300万元,其他核心人员认购3,300万元。 大股东持股大幅提升,员工持股绑定利益. ①定增前,实际控制人汪力成合计合计持股25.25%,市场担心集团将重点放在另一医药上市平台昆药集团而非健民集团上。本次公司大比例参与定增后,汪力成合计持股7,307万股,提高到36.78%,市场疑虑有望消除。②本次员工持股激励兼顾重点对象和广度,其中核心人员包括徐胜等激励到位,覆盖60位核心人员范围,也能够绑定员工和公司的共同利益。 十年战略规划第一步,构造健民中医国药生态系统. 健民集团14年下半年徐胜先生新任总裁,公司实现精品中药战略,本次定增将有助于公司2016-2025年十年战略的实现。公司秉承叶开泰文化精髓,坚持以中药为核心,以儿科产品为特色,将构建“智慧中医为体、精品国药为用”的中医国药生态系统。 16-18年业绩分别为0.70元/股、0.85元/股、1.01元/股. 我们预计公司16/17/18年EPS至0.70/0.85/1.01元(2015年EPS为0.56元),目前股价对应PE41/33/28倍,维持“买入”评级。 风险提示. 产品推广进度低于预期风险;公司内部整合风险;

华测检测主要从事生命科学、贸易保障、消费品、工业品领域的技术检测服务,是国内综合性第三方检测与认证服务的龙头企业。为了更好理解公司发展模式,我们对全球检测服务市场做个专题研究。 全球检测市场概况:受益于经济发展、产业和消费升级,全球检测行业呈现稳步发展态势,2014年市场规模达到1000亿美元。根据IHS预测,2020年全球潜在检测行业市场规模超过2,000亿欧元,市场规模最大的三个地区依次为中国(590亿欧元)、欧洲(400亿欧元)、美国(340亿欧元)。 检测公司发展道路:超级巨头业务全覆盖,中型公司集中优势突破。2015年收入超过10亿美元的检测公司共有13家,其中11家为欧洲公司。对于营收超过50亿美元的超级巨头,如SGS、BV等,下游业务领域实现全覆盖,全球市场分布均衡;而对于营收10-30亿美元的中型公司,往往集中于某一国家或特定领域,占据细分市场的重要地位。 华测检测的发展路径:作为国内第三方检测的民营龙头企业,华测检测充分受益于检测需求不断增长和市场放开,通过业务不断延展,从而获得突出的持续成长能力,“新需求”+“市场化改革”是公司最大的发展机遇。 盈利预测和投资建议:根据分项业务的经营情况,我们预测公司2016-2018年分别实现营业收入1,706、2,257和3,019百万元,EPS分别为0.314、0.431和0.590元。公司作为国内第三方检测的民营龙头公司,综合优势突出,结合业绩和估值,我们继续给予公司“买入”的投资评级。 风险提示:宏观经济环境对于检测服务需求具有重要影响;医学等新业务的市场拓展具有不确定性。

华测检测公告与普路通公司签订了《战略合作框架协议》,其合作范围包括但不限于:互联网信息技术服务、质量大数据、检测和认证相关业务、供应链金融业务等等。双方拟共同出资成立合资公司,专注于为客户提供供应链质量管理及其相关业务,注册资本预计不低于2,000万元,由华测控股。 提升检测服务深度:普路通公司(002769.SZ)专注于一体化供应链管理,具有广泛的客户资源、信息技术与信息流等,2015年营业收入达到37.1亿元,净利润达到1.7亿元。检测作为供应链管理的重要环节之一,通过优化设计和专业分析,能够提升内容价值和服务深度,双方携手能为客户提供更加优化和具有建设性的服务。 怎样看公司战略着力点:检测行业的特点是:市场容量庞大同时持续增长能力较强,但需求较为碎片化、参与竞争企业数量较多。华测检测作为第三方检测的民营龙头企业,要提升竞争力,减少低层次竞争,我们认为核心的战略在于提升业务协同、提升服务深度,从单项服务转为综合性方案,从检测向供应链服务延伸。公司前期公告与沃尔玛中国签订合作协议,此次公告与普路通签订合同协议,正是体现了这两个战略着力点。 盈利预测和投资建议:根据分项业务的经营情况,我们预测公司2016-2018年分别实现营业收入1,706、2,257和3,019百万元,EPS分别为0.314、0.431和0.590元。公司作为国内第三方检测的民营龙头公司,综合优势突出,结合业绩和估值,我们继续给予公司“买入”的投资评级。 风险提示:宏观经济环境对于检测服务需求具有重要影响;医学等新业务的市场拓展具有不确定性。

公司公告16年上半年扣非净利润实现24%的增长,业绩符合预期。 公司公告称16年上半年实现收入52.8亿元,净利润13.14亿元,扣非净利润13.18亿元,分别同比增长20%,24%,24%,实现基本EPS0.56元。经营性现金流12.8亿元,同比增加23%。整体毛利率为86.7%,提高2.3个百分点。管理费用、销售费用分别为10.6亿和19.6亿元,同比增速为24%,28%,财务费用同期减少0.2亿元。业绩符合我们与市场预期。 海外业务表现超预期,上半年增速48%。 公司国内收入49.4亿元,同比增长19%,符合预期,海外收入3.36亿元,同比增长48%,超出市场预期。公司目前已有注射剂、口服制剂和吸入性麻醉剂在内的6个制剂产品获准在欧美日销售,之前主要是伊立替康、来曲唑、奥沙利铂、环磷酰胺等,七氟烷在去年11月获得FDA批准之后,在今年5月份首次发货,是公司上半年海外业务增长较快的重要因素。 上半年公司面向欧美日等高端市场共开展了21个产品的开发和多地申报工作,新调研产品4个,向美国FDA递交了5个ANDA申请。 创新药形成良性发展趋势,19K与瑞格列汀年内有望重新申报。 创新药产品群形成,19个创新药正在临床开发:创新药艾瑞昔布和阿帕替尼已获批上市,法米替尼、吡咯替尼、海曲泊帕、瑞马唑仑、恒格列净临床进展顺利,SHR1210、SHR7390、SHR1314获得临床批件,在创新药开发上,已基本形成了每年都有创新药申请临床,每年都有创新药上市的良性发展态势。 19K和瑞格列汀年内有望完成全部资料补充,重新启动申报。19K主要是对现有临床数据进行重新分析,瑞格列汀主要是补做部分I期临床试验。 盈利预测与投资评级。 公司创新药和国际化业务进展良好,我们预计公司16-18年EPS分别为1.16元/1.45元/1.79元,对应PE分别为38/30/24倍。公司业绩持续稳定增长,给予“买入”评级。 风险提示。 核心产品招标降价;创新药上市低于预期;海外业务拓展低于预期。

事件:公司发布中报,净利润增长188%。 公司发布中报,实现营业收入17.26亿元,同比增长8.57%;实现净利润1.72亿元,同比增长187.80%;实现扣非后净利润1.77亿元,同比增长229.83%;实现每股EPS0.218元。 处方药板块增速良好,销售费用改善利润。 ①上半年公司的核心收入板块处方药板块为14.28亿元,同比增长5.38%,毛利率为88.08%,基本持平。分产品看,抗肿瘤药实现收入9.46亿元,同比增长11.82%;心脑血管用药实现收入2.12亿元,同比下降16.27%;妇科药实现收入1.30亿元,同比增长29.20%。②公司销售费用为9.35亿元,同比下降6.63%,导致销售费用率从去年同期的63.00%下降为54.18%,下降8.82个百分点。由于去年公司加大对市场开发投入,今年费用明显改善,带来净利润良好增长。 医疗板快速增长,服务领域扩张态度坚决。 医疗服务板块上半年实现收入1.86亿元,同比增长49.58%。其中灌南县人民医院上半年实现净利润1,585万元;淮南朝阳医院管理有限公司实现净利润498万元;公司希望在全国构建肿瘤连锁治疗中心,通过设立安徽益佰肿瘤投资、贵州德曜、哈尔滨益佰等子公司实现肿瘤服务板块的扩张。 预计下半年肿瘤治疗中心加快推进。 我们预计全年有望落地多家和公司有资产关系的肿瘤治疗中心。上半年公司已经成立医生集团,构建了三个层级的医生集团,以及通过设立医促会的肿瘤研究院,负责疑难杂症研究和医生培养和肿瘤医疗管理平台,实现三个牌照构建公司肿瘤治疗中心框架。 预计16-18年业绩分别为0.56元/股、0.65元/股、0.73元/股。 公司积极转型布局肿瘤服务行业,思路框架清晰。不考虑外延并购,我们预计16-18年EPS分别为0.56/0.65/0.73(2015年EPS为0.24元),现价对应PE为33/29/25倍,维持“买入”评级。 风险提示。 外延扩张力度低于预期;核心产品招标降价风险;

核心观点: 事件:公司发布中报,归母净利润下降43% 公司发布中报,上半年实现营业收入8.14亿元,同比增长8.26%;实现归属母公司净利润5,321万元,同比下降42.83%;实现扣非后归母净利润4,844万元,同比下降43.73%。收入增速存在今年天济新并表因素,净利润下滑主要受到传统中药板块营销改革,费用投入增长的影响。 抗病毒营销改革,长期看有利于公司良性发展 中成药上半年实现收入2.70亿元,同比下降37.79%。其中核心产品抗病毒口服液销售收入1.32亿元,同比下降44.82%;橘红系列销售收入9,026万元,同比下降1.31%,剩余产品包括板蓝根颗粒等中成药销售收入4,740万元,同比下降54.42%。抗病毒作为中成药核心产品营销改革拖累业绩,因过去代理商模式存在库存积压、市占率停滞等问题,公司在2015年底改为自营直控终端,短期业绩承压,但是中长期有利于传统中药良性发展。 饮片良性扩张,保健品业务维持稳定 ①中药饮片业务上半年实现收入2.28亿元,同比增长37.60%。其中,沪谯药业上收入和净利润分别为1.80亿元和3,391万元,分别同比增长22%和5%。湖北天济实现收入和净利润分别为1.50亿元和2,755万元,上半年实现部分并表。②保健品业方面,九极生物务上半年实现收入3,319万元,与去年基本持平。 TCR二期项目展开,小核酸项目有序推进 2015年TCR第一阶段已经完成,第二阶段计划入组36个病例,开展NSCLC和肺癌两个症状的研究,目前已经在进行临床方案的整理。其它在研项目,小核酸科特拉尼已经进入药审中心快速审评通道。 预计16-18年业绩分别为0.21元/股、0.35元/股、0.43元/股 公司饮片外延行业整合,TCR技术媲美国际龙头。我们预计公司16/17/18年EPS至0.21/0.35/0.43元(2015年EPS为0.27元),目前股价对应PE67/40/33倍,维持“买入”评级。 风险提示 并购整合低于预期;中药饮片业务发展低于预期;

核心观点: 公司公告2016年上半年净利润增长27.6%,基本符合预期。 公司2016年中期实现营业收入3.84亿元,同比增长23.2%,净利润8550万元,同比增长27.6%,扣非后净利润为7051万元,同比增长9.4%。其中试剂业务收入同比增长28%,依旧保持快速增长。诊断服务收入贡献3150万元,较去年同期增长约20%。销售费用同比增长25.3%,管理费用同比增长41.6%,增幅皆快于收入增速。扣非后净利润增长有所放缓,主要系公司上半年大力布局医学检验中心所致(目前中心皆处于业务导入期)。 产业基金以9.02亿元收购雅培国内最大经销商倚天生物100%股权。 日前公司公告:通过前期成立的美康民生产业基金(公司为劣后级,出资2亿元,占比26.6%)以交易对价9.02亿元收购杭州倚天生物100%股权,标的承诺16/17/18年净利润(合并报表)不低于 6000万、7000万、8000万元。杭州倚天生物系国际体外诊断巨头雅培诊断的浙江省总代,是雅培中国区58家经销商体系中最大的,占雅培IVD 业务整个中国业务量的8%。倚天生物下属全资子公司曼贝,为其商业化独立医学实验室运营平台。倚天生物在浙江省拥有较强的医院终端资源,未来或将在检验科打包和区域医学检验中心方面与美康形成协同。收购倚天生物是美康整合IVD 渠道资源的标志性事件。 整合各地资源,扩张集约化供应与区域医检中心。 公司上市后先后对北京、郑州、安徽、江西等多地IVD 渠道商进行整合,并依托代理商在当地多年积累的医疗资源,对当地医院进行检验集约化供应(打包),并在当地政府层面推动区域医学检验中心建设。公司调研公开信息显示:通常打造一个区县级检验中心投入约2000万元,回收成本周期为2年,明显短于传统的院外独立医学实验室的4-5年。未来随着公司区域医学检验中心的全国性铺开,公司自产试剂将实现体内循环,预计年增速将维持在25%以上。 盈利预测与投资评级。 不考虑公司进一步实施外延并购的情况下,我们预计公司16-18年EPS 分别为0.60/0.76/0.96元,对应PE 分别为58/45/36倍。公司为目前A 股上市的从IVD 上游原料、产品研发生产、到渠道整合、终端服务布局的IVD 企业,其整合渠道及终端的战略路径清晰可行。短期估值虽略高于IVD 板块整体水平,考虑到公司后续仍有外延并购预期且自身战略执行力强,维持“买入”评级。 风险提示。 IVD 板块估值中枢下移。传统生化业务增长放缓。核心技术及业务骨干流失风险。整合经销商存在一定不确定性。检验中心布局进度低于预期。

公司公告16年上半年扣非净利润实现37%的增长,业绩超出预期 公司公告称16年上半年实现收入120.3亿元,净利润5.10亿元,扣非净利润5.05亿元,分别同比增长26%,36%,37%,实现基本EPS0.50元。整体毛利率为12.5%,略有下降1个百分点,主要是低毛利率(3.9%)的商业调拨业务(收入36亿元,同比+86%)增速较快所致,三项费用控制较好,管理费用、销售费用受益于规模效应,增速分别只有8%,11%,财务费用则减轻10%。业绩超出我们与市场预期。 工商业持续高速增长,天方、三洋、美康百泰业务表现突出 工业上半年收入12.24亿元,净利润1.64亿元,分别同比增长11%,64%,商业实现收入78.5亿元,净利润1.81亿元,分别同比增长42%,68%,国际贸易实现收入33.6亿元,净利润2.43亿元,分别同比增长3%,13%。 其中泰丰医药并表2348万元,剔除该因素,原有商业净利增速在46%。 重点子公司方面,河南天方实现净利润1.6亿元,同比增长153%,通用三洋实现净利润0.58亿元,同比增长30%,美康百泰实现净利润0.75亿元,同比增长26%,三家子公司合计贡献净利润3.08亿元,净利润增量分别为0.94亿元,0.13亿元,0.11亿元,合计贡献利润增量1.2亿元,同比增速64%。 增发过会,点强网通战略与资产注入两条主线打开公司发展空间 公司三年期增发在6月24日过会,预计近期完成增发,获得7亿元流动资金支持公司外延并购,进一步打开市值空间:①点强网通战略持续推进,借助两票制的历史机遇,公司外延并购持续推进,湖北博鸿康、泰丰医药、黑龙江公司等新并入项目均已顺利开展业务,预计未来在各地区并购的基础上,形成以商业配送为支撑的全国药品、器械推广体系;②按照大股东13年资产重组承诺,上海新兴等有待注入。 盈利预测与投资评级 我们预计公司16-18年EPS分别为0.77元/0.99元/1.25元,对应EPS分别为24/19/15倍。公司业绩保持高速增长,给予“买入”评级。 风险提示 核心产品招标降价;外延并购和资产注入慢于预期。

核心观点: 华测检测2016 年上半年实现营业收入636 百万元,同比增长19.5%;归属于母公司股东的净利润为16 百万元,同比减少58.8%;公司业绩靠近此前预告区间的上限(8~18 百万元)。 收入分析:公司1 季度收入同比增长10.5%,2 季度收入同比增长26.5%;截止6 月末,公司来自政府的环保、工商、食药监项目的未结算合同金额达到47.5 百万元,对当期收入和利润有所影响。分项业务来看,2016 年上半年,贸易保障检测、工业品服务的收入同比增长分别达到17.8%、27.3%,而实际需求态势更好,但受到政府项目结算影响,生命科学检测、消费品检测的收入同比分别仅增长23.4%、6.2%。 成本分析:公司上半年的营业成本同比增长27.3%,我们认为此项目可能更多反映公司实际业务量的变化幅度。从相对固定的成本项目来看,上半年折旧为54 百万元,同比增长31.4%;支付给员工现金为320 百万元,同比增长27.3%;从销售费用、管理费用反映的其房租水电费分别增长20.4%和33.4%。从这些“刚性支出”来看,公司的营业收入同比增长达到25~30%水平时,利润率保持平稳的概率较高。 增长依然稳健:由于政府项目收入占比提高,其多在下半年结算,因此公司上半年利润占比降低,公司实际经营态势要好于财务报表显示利润情况。 盈利预测和投资建议:根据分项业务的经营情况,我们预测公司2016-2018年分别实现营业收入1,706、2,257 和3,019 百万元,EPS 分别为0.314、0.431 和0.590 元。公司作为国内第三方检测的民营龙头公司,综合优势突出,结合业绩和估值,我们继续给予公司“买入”的投资评级。 风险提示:宏观经济环境对于检测服务需求具有重要影响;医学等新业务的市场拓展具有不确定性。

公司公告2016年中报净利润增长37.3%,小幅超出市场预期 公司2016年中报显示:营业收入8.98亿元,同比增长25.7%,实现净利润4859万元,同比增长37.3%,扣非后净利润4677万元,同比增长33%,中期业绩小幅超出市场预期。 收购山东鑫海润邦,异地扩张再下一城 公司拟以2亿元收购李军、青岛江翰大通商贸等持有的山东鑫海润邦医疗用品配送有限公司100%股权。目标公司承诺2016年度至2018年度净利润分别不低于2000万、2500万、3100万元。鑫海润邦从事的医疗耗材集中采购和配送服务业务,经营区域以山东省为主,代理BD、强生等十余个品牌产品,拥有专业的采购、仓储、统一配送、信息化管理等核心能力,获得了6家医院的集中配送资格,对当地50余家医院进行直销,300余家医院进行分销,间接覆盖600多家医疗机构。以16年承诺净利润计算,收购价格为10倍PE,收购价格较为合理。公司业务早期集中于华东(上海)地区,此次整合山东境内优质的外资经销商(具备多家医院集中配送和直销能力),有助于公司在山东省内的快速扩张。 三年期定增获批,期待公司战略进一步落地 日前,公司三年期定增获得证监会批准,募资不超过11.5亿元,发行价为28.79元/股。实际控制人刘辉、朱文怡(董事长刘辉母亲)大比例参与,合计认购6.01亿元。另外,员工持股计划也参与认购6700万股,实际控制人、高管、员工三者利益高度绑定。定增款项到位后,将大幅缓解公司现金流压力(集约化供应对资金占用的水平较高),有助于公司进一步拓展检验科集采业务,同时也大幅提升公司通过现金收购整合渠道的能力。 盈利预测与投资评级 2016年公司外延扩张明显提速,在内生增长稳健的情况下,沿着产品及渠道双维度外延拓展,战略明晰。16-18年EPS至0.45/0.55/0.67元,对应PE71/58/48倍,考虑到公司后续依旧存在较强的外延扩张预期,且内生增长动力不减,维持“买入”评级。 风险提示 整合经销商存在不确定性;国内整包业务进展低于预期。

核心观点: 公司公告16年上半年扣非净利润实现24%增长,基本符合预期 公司公告称16年上半年实现收入19.1亿元,净利润2.0亿元,扣非净利润1.9亿元,分别同比增长18.2%,4.4%,24.1%,实现基本每股收益0.17元。整体毛利率提升0.8个百分点,上半年财务费用增长2600万,增长263%,主要系银行贷款增长导致的利息支出增加。此外,管理费用、销售费用都有所增加,分别同比增长9%/25%。分业务收入看,融资租赁业增速43%,制造业和医疗服务业增长15%/26%,公司业绩基本符合预期。 智能电表业务海外收入翻番,国内业务下半年有望提速 智能配用电板块中报实现营收14.7亿元,因受到国网、南网招标放缓的影响,增速15%,略低于预期,毛利率略有提升。其中海外业务实现翻倍增长,收入为1.7亿元,同比增长125%,基本实现公司既定战略规划。 随着智能配电网建设规模效应达成,公司积极开拓新领域新市场,全年收入有望重回每年20%的稳定增长。 医疗服务和融资租赁板块收入继续维持快速增长态势 医疗服务和融资租赁上半年分别实现收入2.74亿和1.55亿,同比增长26%和43%,均高于传统业务增速,同时毛利率均有所提高,分别为27%和72%。其中医疗服务业务方面,上半年公司稳步推进医疗投资,引入台湾、杭州知名医疗机构的管理团队和优质资源,进一步深化合作,使自身医疗特色和优势学科建设得到提升,扩大品牌效应;同时进一步发挥其全资子公司明州医院作为总部旗舰医院的龙头作用,上半年实现净利润0.24亿。 盈利预测与投资评级 2015年公司医疗服务收入和利润占整体业务分别达到18%和36%,传统电表业务收入和净利润下降到82%和64%。公司传统业务净利润保持20%以上的平稳增长,医疗服务净利润保持30%以上增长,同时增发资金到位,医疗服务有望不断实现新医院并表,预计16-18年EPS为0.54/0.75/0.94元,对应PE26/19/15倍,给予“买入”评级。 风险提示 智能电表行业竞争激烈;民营医院管理风险。

事件。 公司发布2016半年度报告,上半年公司实现营收3.55亿(+20.53%),归属上市公司股东净利润8511万元(+39.14%),归母扣非净利润7795万元(+32.07%),业绩增长符合市场预期。 主营业务稳定增长,精心打造生化药平台。 报告期内公司营收同比增长20.53%,来源于自有产品内生性增长以及苏豪逸明的并表。受益于市场推广加强和儿童内分泌诊疗水平的提高,主要产品生长激素继续保持高速增长,报告期内营收1.15亿元,同比增长31.63%;干扰素受核苷类似物的竞争,肝病市场受到挤压,报告期内营收7817万元,同比下降6.47%;活血止痛膏营收5123万元,同比增长14.06%,主要通过加大市场投入,持续开发空白市场。子公司苏豪逸明开始并表,上半年进入合并报表的净利润为818万元。去年公司并购的苏豪逸明16-17年的业绩承诺净利润不低于3600万、4320万;中德美联16-17年的业绩承诺是净利润不低于2600万、3380万元,6月21日中德美联已经完成工商变更正式成为公司全资子公司。 此外报表内销售费用、管理费用、研发投入基本保持稳定,财务费用增加约1600万元(+108.25%),主要系公司本期定期存款利息收入大幅减少所致。 上下游协同布局,稳步推进精准医疗事业。 公司是精准医疗龙头企业,在精准医疗领域布局完善。去年全资收购中德美联,中德美联是国内法医DNA检测领域龙头,建立了完整的法庭科学DNA检测技术平台,法庭科学产品种类在全球范围内最全,目前在筹建多个法医检测中心。同时,公司参股博生吉20%股权,博生吉在细胞免疫治疗领域拥有CART、CAR-NK、CTL、DC-CTL技术平台,是国内较早进入CAT-T技术研发的公司,构建了二、三、四代CAR-T系统,储备了MUC1、HER-2、CD19、CD138等10个靶点的CAR-T产品及免疫检验点抗体、双特异性抗体及纳米抗体等,具有较强的研发创新实力。报告期内,公司转化医学中心成立,正在积极寻求通过引进人才、项目合作等方式与外籍专家团队建立合作,利用国外技术推进公司ct-DNA、CTC等基因检测、肿瘤细胞检测等技术的发展。 盈利预测与投资评级。 公司现有品种增长稳定,部分在研品种市场潜力大,公司在精准医疗领域的布局符合医学发展方向。我们预计公司16-18年EPS为0.40/0.50/0.65元,当前股价对应PE分别为66/53/41倍,维持“买入”评级。 风险提示。 产品研发进展低于预期;去年收购的子公司业绩承诺不达预期的风险;药品招标降价的压力。

核心观点: 事件:产业基金以9.02亿元收购杭州倚天生物100%股权 公司公告:通过前期成立的美康民生产业基金(公司为劣后级,出资2亿元,占比26.6%)以交易对价9.02亿元收购杭州倚天生物100%股权,标的承诺16/17/18年净利润(合并报表)不低于6000万、7000万、8000万元。 杭州倚天生物为世界IVD 巨头雅培的浙江区总代理 杭州倚天生物系国际体外诊断巨头雅培诊断的浙江省总代,是雅培中国区58家经销商体系中最大的,占雅培IVD 业务整个中国业务量的8%。倚天生物下属全资子公司曼贝,为其商业化独立医学实验室运营平台。倚天生物在浙江省拥有较强的医院终端资源,未来或将在检验科打包和区域医学检验中心方面与美康形成协同。收购倚天生物是美康整合IVD 渠道资源的标志性事件。 整合各地资源,扩张集约化供应与区域医检中心 公司上市后先后对北京、郑州、安徽、江西等多地IVD 渠道商进行整合,并依托代理商在当地多年积累的医疗资源,对当地医院进行检验集约化供应(打包),并在当地政府层面推动区域医学检验中心建设。公司调研公开信息显示:通常打造一个区县级检验中心投入约2000万元,回收成本周期为2年,明显短于传统的院外独立医学实验室的4-5年。 盈利预测与投资评级 不考虑公司进一步实施外延并购的情况下,我们预计公司16-18年EPS 分别为0.56/0.70/0.89元,对应PE 分别为61/48/38倍。公司为目前A 股上市的从IVD 上游原料、产品研发生产、到渠道整合、终端服务布局的IVD 企业,其整合渠道及终端的战略路径清晰可行。短期估值虽略高于IVD 板块整体水平,考虑到公司后续仍有外延并购预期且自身战略执行力强,维持“买入”评级。 风险提示 IVD 板块估值中枢下移。传统生化业务增长放缓。核心技术及业务骨干流失风险。整合经销商存在一定不确定性。检验中心布局进度低于预期。

核心观点: 事件:公司发布中报,扣非后净利润增长4.22% 公司发布半年报,上半年实现营业收入11.62亿元,同比增长14.70%;实现归母净利润4,199万元,同比下降11.37%;实现扣非后净利润4,053万元,同比增长4.22%,实现基本每股收益0.27元,业绩基本符合预期。一季度,公司实现营业收入6.28亿元,同比增长36.29%;实现净利润2,308万元,同比下降9.56%;实现扣非后净利润2,219万元,同比增长8.61%。二季度业绩环比基本保持平稳。 工业板块稳定增长,商业板块增速有所趋缓 ①上半年医药工业实现收入4.16亿元,同比增长16.68%,毛利率增长5.36%。作为公司主要净利润来源的板块,工业板块相对于2015年全年10%的增速加快趋势明显。②医药商业实现收入8.02亿元,同比增长18.77%,但是毛利率下降18.34%。商业板块子公司维生公司营业收入同比增长41.29%,福高公司营业收入同比增长31.49%。 龙牡壮骨去库存预计持续,其它产品和叶开泰业绩向好 工业板块分产品线来看,儿科产品实现收入1.49亿元,同比增长0.73%,龙牡壮骨颗粒作为核心产品,在更换包装后价格提升近一倍,但是老产品的去库存下半年预计将持续。二线产品妇科用药类上半年收入9,969万元,同比增长57.94%,特色中药类收入5,031万元,同比增长19.95%,几类产品包括子公司叶开泰业绩向好趋势明显。 产品、营销改革,战略提升将再造健民 健民集团14年下半年徐胜先生新任总裁,公司实现精品中药战略,重新设计产品品牌,投入资金进行产品线改造,营销渠道进行改革,提高公司员工待遇,公司战略提升将再造健民。 16-18年业绩分别为0.70元/股、0.85元/股、1.01元/股 公司为儿科OTC知名企业,短期战略改革有望带来长期良性发展。我们预计公司16/17/18年EPS至0.70/0.85/1.01元(2015年EPS为0.56元),目前股价对应PE39/32/27倍,维持“买入”评级。 风险提示 产品推广进度低于预期风险;公司内部整合风险;