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王愫

中信建投

研究方向: 建筑建材行业

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工作经历: 执业证书编号:S1440512070015,中国科学院金属研究所工学博士,建筑建材行业研究员...>>

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王愫 4
伟星新材 非金属类建材业 2017-03-10 14.36 -- -- 22.76 18.54%
18.30 27.44% -- 详细
主营业务销量增长,带动营业收入增加 2016年公司主营业务收入33.21亿元;同比增长20.94%,其中下半年收入11.5亿元,同比增长41.5%,业绩持续超预期。2016年地产销售回暖,市场需求旺盛,同时公司坚持“零售为先”的经营战略,零售渠道稳扎稳打,除东部外中西部销售势头良好,市占率稳步提升。2016年公司PPR管材管件销售收入为18.85亿元,同比增长32.08%,占总收入的比重为56.74%。PVC管材管件销售收入44.60亿元,同比增长21.43%。 降本增效提升毛利,现金充裕表现优异 公司原材料采购价格较2015年有所下降,亦驱动产品毛利率、经营利润率和净利润率上升。2016年公司毛利率46.99%,比上年增长2.81%,营业利润率与净利润率分别为23.3%和20.2%,均较2015年提升2.6个百分点。2016年公司在手现金充裕,经营性现金流净额4.75亿,同比增幅196%,为公司主业渠道的拓展和新业务的资金投入提供了强大的资金支持。 成立防水涂料公司,打造新的业绩增长点 公司充分利用在发展PPR家装零售业务积累下的渠道和品牌优势,进一步完善产品线,实现低成本扩张。去年从德国引入净水设备过滤器,将实现产品协同,提升客单价销售。同时,公司与5位核心经销商共同出资设立“上海新材料”子公司,主营防水材料,借助公司庞大的扁平化的营销渠道和高效的服务体系加速扩张。2016年我国防水涂料产量达51,589万平方米,市场空间广阔,防水材料可以通过公司强大的营销渠道快速实现销售,17年开始全国试点,预计18年开始批量投放市场,值得期待。 盈利预测 我们预测2017、2018年营业收入为38.29亿元和44.77亿元,净利润为7.89亿元、9.46亿元,EPS为1.02元、1.22元。PE为18.49倍、15.42倍。
王愫 4
福耀玻璃 基础化工业 2017-03-08 19.07 -- -- 23.48 19.13%
24.68 29.42% -- 详细
国内汽车玻璃龙头,16年业绩可喜公司以生产和销售汽车玻璃为主营业务,汽车玻璃在营收中占比达99%左右。公司是中国最大、世界第二大汽车玻璃生产商,国内汽车玻璃配套市场份额占比达60%以上。报告期内,公司玻璃汽车销售同比去年增加30.08亿元,同比增长22.89%,主要为国内OEM销售增加19.39亿元,出口配件增加3.48亿元,出口OEM销售增加人民币7.18亿元。公司汽车玻璃销售成本同比增加18.32亿元,同比增加22.24%,成本费用率为77.10%,同比下降0.49个百分点,系公司落实节能降耗,提升管理效益,调整产品结构,使成本得到有效控制。 国内业务受益于汽车产销量增速回升2016年度中国汽车产销量同比分别增长14.46%、13.65%,增速比2015年同期增加11.21个百分点和8.97个百分点。公司作为汽车玻璃龙头,国内市场收入同比增长22.36%,增幅超过汽车产销量增幅,市场占有率进一步提升。从中长期来看,我国汽车普及率还较低,每百人汽车拥有量约12台,低于全球平均18台拥有量,更远远落后于美国80台拥有量。随着中国经济发展,城镇化水平提升,居民消费能力提升,我国汽车工业及相应配套的玻璃行业还有稳定发展空间。根据中汽协预测,2017年我国汽车销量增速为5%左右,公司汽车玻璃业务将保持稳定增长。 海外项目投产,全球化战略初见成效公司在俄罗斯卡卢加州投资建设年产100万套汽车玻璃项目,并于2015年上半年开始大批量生产,目前已通过大众、通用、日产等汽车厂商配套资质认证,开始步入良性发展轨道;公司在美国俄亥俄州计划投资建设汽车玻璃生产基地一期已于2015年8月开始量产,年产能达到300万套;此外,德国工厂建设也已启动。公司汽车玻璃按区域分,国外市场实现收入同比增长23.92%,自主研发具备国际领先前沿技术的产品已初具规模,全球化格局初步成型。 预计2017~2018年EPS为1.43元、1.62元,当前股价对应PE为13.75、12.12,维持买入评级。
王愫 4
中材科技 基础化工业 2017-02-24 19.78 -- -- 20.34 2.21%
21.37 8.04%
详细
业务多点开花,公司2017年重回上升轨道 公司16年度营收及利润出现下滑,主要由于2015年风电行业受政策影响出现抢装潮,提前透支了部分市场需求,公司风电叶片产业业绩同比有所下降;同时,由于气瓶行业需求持续低迷,公司气瓶产业产能过剩,公司出于产能战略性收缩目的,资产减值计提1.37亿元。公司2017年一季度业绩同比大幅增长,主要原因包括:1)玻纤业务市场需求有所增长,同时公司2016年募集资金投资建设两条十万吨池窑生产线陆续建成投产,并贡献业绩;2)2017年风电行业出现回暖趋势,公司风电叶片业绩同比出现增长;3)公司过滤材料业务积极开拓电力市场,业绩较去年同期大幅增长;4)公司在2016年对气瓶产业进行内部资产业务整合,今年一季度业绩大幅减亏。 玻纤产能持续扩张,盈利前景良好 公司16年上半年完成与泰山玻纤重大资产重组,泰山玻纤实现并表,对公司业绩带动明显。泰山玻纤是世界前五大、国内前三大玻纤厂商,具有产能53.7万吨/年,全球占比约10%;公司向泰山玻纤投资21.68亿元用于建设2条年产10万吨无碱玻纤池窑拉丝生产线,目前已建成投产;同时,泰山玻纤拟在印度建设年产8万吨玻纤生产线,实际产能10万吨,建成后生产玻纤及制品将销往印度本土、欧洲、中东及其他市场。目前玻纤价格仍处于较高水平,中期来看,玻纤行业一方面受益于前期供给有效控制及17年冷修产能对冲新增产能,另一方面受益于下游风电和热塑等高端细分市场快速回暖,预计价格下行概率不大,公司玻纤业绩弹性较大。 风电叶片迎业绩拐点 公司控股92%子公司中材叶片专门从事风电叶片研发、制造和销售,目前设计产能3900套,销量连续5年领跑中国风电叶片市场。经历14年至15年底风电“抢装潮”后,我国16年风电装机容量有所下降,但长远来看,能源局要求至2020年风电实现平价上网,因此未来几年风电价格大概率下降,将催生新“抢装潮”,中期风电行业仍能保持平稳增长。此外,随着“两材”合并,中材科技与中复联众作为风电叶片前两大生产厂商,将由竞争走向协同合作,改善行业竞争格局。综合来看,风电叶片17年相较16年将有较大业绩弹性。 锂电池隔膜有望打开利润增长新空间 公司15年抓住新能源汽车发展大好时机,战略布局上游锂电池隔膜材料。目前公司在南京有三条产能2700万平米生产线,一条生产线已经做完技改,A品率可达60%以上,并已经为ATL、比亚迪、松下等一线电池厂商供货。此外,公司正新建2.4亿平米高端锂电池隔膜生产线,其中一期1.2亿平米隔膜将于今年下半年投产,二期1.2亿平米隔膜将于今年底或18年初投产,新生产线均采用欧洲技术,A品率可达80%以上(两期共计2.4亿平米为A品产能)。 盈利预测和投资评级 根据谨慎性原则,我们对公司风电叶片、玻纤、高压复合气瓶等传统业务以及未来放量的锂电池隔膜业务分别进行了预测,预计公司2017、2018年营业收入将达到101.00亿元、112.00亿元;归属于母公司的净利润8.47、9.42亿元。按8.07亿总股本计算,EPS为1.05元、1.17元。当前股价对应2017、2018年PE为18.70、16.78倍,按照公司近几年平均动态40倍PE,维持“买入”评级。
王愫 4
华新水泥 非金属类建材业 2017-02-01 9.16 -- -- 10.91 19.10%
11.45 25.00%
详细
事件 公司发布2016年年业绩预告:经财务部门初步测算,预计2016年年度实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比,增幅在330%-380%之间。 简评 1、公司2016年业绩超预期,业绩弹性有望持续。公司预计2016年归母净利润同比:增长330%-380%、至约4.5亿元-4.9亿元;其中第4季度归母净利润约2.8亿元-3.3亿元,略超市场预期。主水泥价格在供给侧改革、环保督查的背景下2016年下半年出现明显的恢复性增长,湖北、湖南地区16年水泥价格较16年年初涨幅达80/60元/吨,是16年领涨地区之一。2016年12月5日,湖北省通告推行错峰生产,这将大大减少地区水泥产量,叠加2017年需求端的平稳,预计水泥价格会维持高位。 2.核心市场受益供需格局改善,拉豪水泥资产注入带来供给改善。 公司核心销售市场为湖北、湖南、西藏、云南区域,虽然2017年市场担忧房地产需求,但基建端将会给予强有力的需求支撑,2016年区域固定资产投资快速增长,增速分别为13%、23%及20%,未来区域基建投资需求大,是公司业绩中长期增长的动力。总体而言,随着西南和中南地区基建投资增长,供给端改革背景下公司业绩将显示出向上的弹性。2016年11月9日股东大会通过13.75亿元收购拉豪资产,公司获得2000万吨熟料产能,一举成为全国第五大水泥生产商,有更充分的能力整合西南地区的水泥资源,提升自身水泥资产的管理和盈利能力,这将进一步增强供给侧改善预期,为公司中长期业绩发展打好基础。 3. 国际业务稳步推进,拓展市场空间。受益于股东Holcim的外资股东背景,华新水泥在海外业务布局方面抢占先机,目前已经有塔吉克斯坦亚湾、格索特以及柬埔寨三条生产线在产,20%左右的净利率远高于企业平均以及行业平均水平,此外,塔国50万吨粉磨站项目预计今年完工,配合原有产能不仅满足国内需求,还会出口至局势趋稳、重建需求巨大的阿富汗,尼泊尔纳拉亚尼2800t/d项目正在推进,预计2018年公司海外熟料年产能将达到400万吨。 4. 环保业务日臻成熟,发展潜力十足。环保业务方面,公司目前运行的环保项目达到19个,试营运项目2个、在建项目7个。公司在完善废弃物预处理和水泥窑协同处置领域的环保技术、生活垃圾预处理工艺、提高RDF质量、优化污泥饼的干化处置及试点多点投烧技术、提升RDF喂料量及改善窑系统运行稳定等方面不断创新,取得一系列的进展和成果,目前公司水泥处置能力达到550万吨/年,水泥窑协同处理增长空间广阔。 5.盈利预测和投资评级:我们预计公司2016年和2017年营业收入140亿元、149亿元,同比增长5.40%、6.31%;归属于母公司的净利润4.50亿元、7.13亿元;EPS为0.31元、0.49元。维持“买入”评级。
王愫 4
华新水泥 非金属类建材业 2017-01-20 7.75 -- -- 10.91 40.77%
11.45 47.74%
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1.环保叠加错峰有助于水泥价格高位企稳。16年下半年开始水泥价格超预期上涨,带动毛利指标水泥-煤炭价格差升至253元,达到近3年高点。湖北、湖南地区16年水泥价格较16年年初涨幅达80/60元/吨,是16年领涨地区之一;水泥涨价带动毛利提升,西南/中南水泥-煤炭价格差提升近40元至280/270元,是全国改善最大的地区。2016年5月国办发34号文规定,停止生产32.5等级复合硅酸盐水泥,重点生产42.5及以上等级产品,这将在一定程度上减少西南及中南地区的水泥供给,2016年12月5日,湖北省经信委和环保厅联合下发了《关于在全省水泥行业推行错峰生产的通知》,预计17年水泥错峰生产将在全省全面实施,这将大大减少地区水泥产量,再叠加明年需求端的良好态势,预计2017年水泥价格依然会保持稳定。 2.核心市场受益供需格局改善,拉豪水泥资产注入带来供给改善。 公司核心销售市场为湖北、湖南、西藏、云南区域,虽然2017年市场担忧房地产需求,但基建端将会给予强有力的需求支撑,2016年区域固定资产投资快速增长,增速分别为13%、23%及20%,未来区域基建投资需求大,是公司业绩中长期增长的动力:西藏地区大型基建工程陆续开工,西藏水泥价格高企,由于当地水泥相对稀缺,长期供不应求的状况为公司当地业务带来高业绩弹性,公司目前拟投资7亿元建设第三条新型干法水泥线,建成后将成为公司新的业绩增长点;云南泛亚铁路等大型基建工程仍在持续推进,区域需求格局良好,公司在云南景洪、昭通水泥资产的盈利状况也远好于行业平均水平。需要注意的是,公司主要市场湖北目前供给端压力较大,2016年有三条5000t/d产能在建,制约了水泥企业协同的空间,但从中期而言,湖北省尤其是武汉区域重大工程将陆续释放需求,同时在政府进一步加大错峰生产实施和检查力度以化解区域产能严重过剩的背景下,葛洲坝、湖北京兰等地方龙头企业进一步新增产能可能性较小,目前湖北CR4产能占比达到74%,未来三家龙头进一步提高市占率是大的趋势,并且湖北省也已经开始实施错峰生产,因此供需边际仍可维持弱势平衡。总体而言,随着西南和中南地区基建投资增长,供给端改革背景下公司业绩将显示出向上的弹性。2016年11月9日股东大会通过13.75亿元收购拉豪资产,公司大股东的此次资产注入使得华新水泥获得2000万吨熟料产能,一举成为全国第五大水泥生产商,有更充分的能力整合西南地区的水泥资源,提升自身水泥资产的管理和盈利能力,这将进一步增强供给侧改善预期,为公司中长期业绩发展打好基础。 3. 国际业务稳步推进,环保业务日臻成熟。受益于股东Holcim的外资股东背景,华新水泥在海外业务布局方面抢占先机,目前已经有塔吉克斯坦亚湾、格索特以及柬埔寨三条生产线在产,20%左右的净利率远高于企业平均以及行业平均水平,此外,塔国50万吨粉磨站项目预计今年完工,配合原有产能不仅满足国内需求,还会出口至局势趋稳、重建需求巨大的阿富汗,尼泊尔纳拉亚尼2800t/d项目正在推进,预计2018年公司海外熟料年产能将达到400万吨。环保业务方面,公司目前运行的环保项目达到19个,试营运项目2个、在建项目7个。公司在完善废弃物预处理和水泥窑协同处置领域的环保技术、生活垃圾预处理工艺、提高RDF质量、优化污泥饼的干化处置及试点多点投烧技术、提升RDF喂料量及改善窑系统运行稳定等方面不断创新,取得一系列的进展和成果,目前公司水泥处置能力达到550万吨/年,水泥窑协同处理增长空间广阔。 4.盈利预测和投资评级:我们预计公司2016年和2017年营业收入140亿元、149亿元,同比增长5.40%、6.31%;归属于母公司的净利润4.50亿元、7.13亿元;EPS为0.31元、0.49元。维持“买入”评级。
王愫 4
冀东水泥 非金属类建材业 2017-01-19 12.35 -- -- 15.07 22.02%
27.25 120.65%
详细
华北水泥巨头,联手金隅协同强大 公司是北方规模最大水泥上市公司,拥有熟料、水泥产能分别为7483万吨、1.25万吨;收购金隅水泥资产后,两家合计拥有熟料、水泥产能分别为1.1亿吨、1.7亿吨,总产能跃居全国第三。金隅冀东重组后,在京津冀地区市占率以及产能集中度大幅提升,在采购、销售等方面将产生规模效应降低费用支出,并提升议价能力;通过横向并购等方式有望进一步提升市占率,增强竞争力。 供给收缩、需求好转,水泥景气度回升 进入16年全国水泥行业开工率回升、库存下降、产量也小幅提升,行业景气度回升,京津冀地区更是明显好于全国平均水平。而中长期来看,公司在水泥供给端将受益于供给侧改革推进,一是水泥将不再有新增产能;二是错峰生产全面推广,将充当淡季价格稳定剂作用;三是淘汰32.5等级水泥政策有望落地。需求端公司将受益于“京津冀协同发展规划”的推进,交通固定资产投资项目进入密集投放期,将带动京津冀地区水泥需求,公司作为区域寡头将首先受益。 水泥价格底部回升,业绩弹性潜力巨大 目前水泥行业通过提价已将煤炭暴涨带来的成本增量传递至下游,两者价差也逐渐扩大,企业盈利能力大幅提升。中期来看,预计水泥价格将维持甚至继续上行,主要原因包括三点:水泥供需结构好转,行业议价能力提升;上游煤炭价格企稳,成本端提供支撑;行业协同意识提升,再次爆发价格战可能性不大。根据我们的观察,水泥、煤价差与水泥价格基本同向变动,水泥价格的高位也将使水泥吨毛利维持较高水平,对企业构成实质利好。此外,16年水泥企业降本增效效果显著,也将放大业绩弹性。冀东、金隅合计拥有1.7亿吨水泥产能,17年业绩弹性巨大。 根据谨慎性原则,2016年对现在的冀东水泥的预测,2017年和2018年对新冀东(冀东水泥+金隅股份的水泥业务)进行预测,同时假设2017年全年吨水泥净利在25元左右,水泥和熟料产量约为1.1亿吨,2018年在2017年基础上营业收入有10%左右增长,我们预计公司16-18年(17年和18年按照27.38亿总股本计算)摊薄的EPS为0.02、0.65、0.72元/股,当前股价对应17-18年PE为19、17倍,PB为1.23、1.07倍,提高评级给予“买入”评级。
王愫 4
中材科技 基础化工业 2017-01-17 18.07 22.86 37.30% 19.88 10.02%
21.50 18.98%
详细
事件 公司全资子公司泰山玻纤与印度古吉拉特邦政府签署备忘录,计划2018~2019年启动在当地建设年产8万吨玻璃纤维生产线项目。 简评 玻纤业务海外拓展打开新空间 泰山玻纤是世界前五大、国内前三大玻纤厂商,具有产能约60万吨/年,全球占比约10%。公司16年上半年完成与泰山玻纤重大资产重组,泰山玻纤实现并表,对公司业绩带动明显。此次泰山玻纤拟在印度建设年产8万吨玻纤生产线,建成后生产玻纤及制品将销往印度本土、中东等新兴市场,市场空间大,海外建厂还可规避玻纤制品出口的“双反”调查,盈利前景良好。并且公司已向泰山玻纤投资21.68亿元用于建设2条年产10万吨无碱玻纤池窑拉丝生产线,项目完成后玻纤产能将进一步提升。目前玻纤价格仍处于较高水平,中期来看,玻纤行业一方面受益于前期供给有效控制及17年冷修产能对冲新增产能,另一方面受益于下游风电和热塑等高端细分市场快速回暖,预计价格大幅下行概率不大,公司玻纤业绩弹性较大。 风电叶片将迎业绩拐点 公司控股92%子公司中材叶片专门从事风电叶片研发、制造和销售,目前设计产能4000套,销量连续5年领跑中国风电叶片市场。经历14年至15年底风电“抢装潮”后,我国16年风电新增装机容量有所下降,但长远来看,能源局要求至2020年风电实现平价上网,因此未来几年风电价格大概率下降,将催生新“抢装潮”,中期风电行业仍能保持平稳增长。此外,随着“两材”合并,中材科技与中复联众作为风电叶片前两大生产厂商,有望由竞争走向协同合作,改善行业竞争格局。综合来看,风电叶片17年相较16年将有较大业绩弹性。
王愫 4
中材科技 基础化工业 2017-01-05 17.61 20.87 25.35% 18.88 7.21%
21.45 21.81%
详细
1.风电叶片业务即将迎来业绩拐点。2016上半年全国风电装机量增速有所放缓,新增容量573万千瓦,同比下降12%。这一方面是由于2015年的抢装潮透支了部分风电装机需求,另一方面是因为弃风限电现象的加剧。但整体而言,目前公司市占率稳居行业第一,15年市占率21%,16年继续保持优势。根据发改委政策2018年以前风电项目建设能享受降价前上网价格,2017年风电行业有望再现抢装潮,公司作为风电叶片龙头有望充分受益。 2.锂电池隔膜2017年业绩值得期待。2015年公司抓住了新能源汽车发展的大好时机,战略布局上游锂电池隔膜材料,采用的湿法双向同步拉升法,定位高端锂电池隔膜市场。目前公司在南京有三条产能2700万平米生产线,公司目前正在新建1.2亿平米高端锂电池隔膜生产线,预计2017年二季度实现量产,目标良率80%,潜在客户为ATL、比亚迪、松下等一线电池厂商。后期项目若得到市场认可后,公司将依据客户需求择机继续投资0.8亿平米生产线,后劲十足。 3.泰山玻纤并表增厚业绩,产业链协同效应显现。2016年上半年,公司完成了与泰山玻纤的重大资产重组,泰山玻纤进行了并表,泰山玻纤业绩表现良好,市场供需大体平衡,盈利能力行业领先。收购完成后,公司形成了风电叶片全国第一、玻纤全国前三的综合优势,实现玻纤及复合材料产业链的高度整合,将对公司锂电池隔膜、风电叶片、汽车气瓶等下游复合材料产品的发展带来产业链协同效应。 4.公司存在国企改革预期。公司通过实施高管和核心员工持股计划将员工利益与公司发展紧密结合在一起;同时“两材”合并后进一步改善了玻纤以及风电叶片的竞争格局,增强了协同效应。 5.盈利预测和投资评级:根据谨慎性原则,我们对公司风电叶片、玻纤、高压复合气瓶等传统业务以及未来放量的锂电池隔膜业务分别进行了预测,预计公司2016、2017、2018年营业收入将达到82.00亿元、95.00亿元、106.00亿元;归属于母公司的净利润4.09亿元、7.24、8.77亿元。按8.07亿总股本计算,EPS为0.51元,0.90元、1.09元。当前股价对应2016、2017、2018年PE为34.35、19.47、16.22倍,按照公司近几年平均动态40倍PE,维持“买入”评级。
王愫 4
天山股份 非金属类建材业 2016-12-19 7.07 -- -- 7.79 10.18%
16.29 130.41%
详细
事件 天山股份第八次临时股东大会审议通过非公开发行股票方案,向公司控股股东中国中材股份有限公司增发股票,增发后中材股份持有不超过45.81%的股份。 简评 1、优化财务结构,助力长远发展。本次非公开发行完成后,公司股东权益将相应增加,公司负债总额将相应减少,公司资产负债率将显著降低,募集资金扣除发行费用后将全部用于偿还借款,减少公司后续的利息支出,从而降低公司财务费用,提升公司盈利能力。按照本年度中报的财务数据,本次发行完成后,假设募集资金为115,000万元、本次发行募集资金全部用于偿还借款,则公司资产负债率将由66.20%下降至61.41%。 2、营收净利企稳,归母净利润为正。在水泥产能过剩的大背景下,公司积极贯彻错峰生产,严控成本费用开支,经营形势有所好转。2016年1-9月实现营业收入36.92亿元,同比减少6.42%,同比跌幅较2015年收窄,与第二季度同比跌幅相当。公司1-9月归母净利为433万元,较前几个报告期明显提升。虽然净利润还未完全实现扭亏为盈,公司业绩已呈企稳态势。公司期间费用率稳定在21.6%的低位,毛利率上升至20.8%,盈利能力有所改善。今年上半年新疆、江苏水泥均价同比下跌13.3%和6.1%,由财务报表推算,公司销量同比增加约5.8%,产能利用率有所上升。 3、供给侧改革有力推进,期待新疆地区压减过剩产能取得成效。去年以来,新疆地区水泥产能过剩尤为严重,熟料产能利用率不足40%,水泥销售量价齐跌。为推进行业供给侧改革,地方企业和水泥协会先后于今年5月和7月在新疆召开“水泥行业脱困推进会议”和“全国水泥行业实现稳增长调结构增效益现场交流大会”,认真落实5月份国务院办公厅发布的《关于促进建材工业稳增长调结构增效益的指导意见》,并且在淘汰P.C 32.5型水泥和错峰生产等方面走在全国前列。一方面,新疆经信委在去年10月便下达文件要求按期淘汰P.C 32.5型水泥,并且更进一步在今年7月1日起淘汰P.C 32.5R型产品;另一方面,新疆水泥行业于2014年率先在全国尝试开展错峰生产,2016年停窑时间延长至5个月。经测算,两项举措预计能减少区域水泥产能1400和2000万吨,合计占新疆水泥产能的20%以上,地区强有力的供给侧改革能够有效削减目前的过剩水泥产能。 4、中期看基础设施建设空间广阔,助推水泥需求与价格反弹。今年上半年,公司业务所在地新疆、江苏水泥产量同比下降15%和4%,跌幅较年初显著收窄。考虑到2016年计划的全国公路水路行业1.8万亿固定资产投资在上半年只完成了7813亿元,预计有逾万亿投资额在三四季度释放的因素,基础设施建设将成为区域水泥需求企稳的重要支撑。随着三季度水泥传统旺季的来临,三季度水泥产量和价格将携手回升,全国水泥平均价格在三季度涨幅水平超过10%,其中公司主要所在的江苏、新疆地区P.O42.5水泥价格分别上涨70元、40元左右,助力公司在三季度便将业绩基本扭亏为盈。从中长期的视角来看,目前新疆的城镇化率仅为47.2%,低于全国平均水平56.1%近9个百分点;铁路网密度为29.6公里/万平方公里,仅为全国平均水平101.4公里/万平方公里的29.1%,未来基础设施还有巨大的建设空间,看好公司业务所在地未来的水泥需求增长。 5、期待国企改革带来同业竞争问题的解决。2016年8月22日,国资委同意“两材”重组,中建材集团更名为中国建材集团有限公司作为母公司,中材集团将无偿划转。2016年9月7日,中材集团关于同业竞争再次承诺,待“两材”重组完成后推进解决三家水泥上市公司天山股份、祁连山、宁夏建材的同业竞争问题。如果顺利解决或将带来改革重组带来的投资机会,区域水泥基本面有望在中长期得到改善。此次定增通过,将使得西北三家公司中的天山股份财务结构有所优化,长远看将促进公司的发展,为企业整合创造更好条件。 6、盈利预测和投资评级:我们预计公司2016年和2017年营业收入55.49亿元、62.21亿元,同比增长9.96%、12.10%;归属于母公司的净利润1480万元,1.19亿元;EPS为0.04元,0.14元。维持“增持”评级。
王愫 4
冀东水泥 非金属类建材业 2016-10-28 10.61 -- -- 11.96 12.72%
12.97 22.24%
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1.单季业绩靓丽,三季度减亏明显。2016年前三季度,面对华北区域水泥产能严重过剩、竞争加剧的不利局面,公司加大市场销售力度,着力降低成本费用,归母净利同比减亏25.09%,其中三季度公司实现净利润4.8亿元。报告期内,公司实现营业收入38.16亿元,销售毛利率不断提升至22%左右,期间费用率也有20左右的下降,显示出成本控制能力的增强。 2.行业整合发力,区域竞争格局优化。金隅冀东即将实现整合,将会对区域行业格局产生重大影响。整合如能顺利走完行政流程,冀东水泥产能将由1.25亿吨上升至约1.7亿吨,增加约33%,熟料产能将由0.75亿吨上升至约1.1亿吨,增幅约为45%。总产能将成为全国第三,仅次于中建材集团、海螺水泥。其中在京津冀地区的市场占有率将得到进一步提升,水泥产能占有率将由14.6%上升至32.2%,熟料产能占有率将由29.8%上升至55.6%。 未来京津冀地区的水泥基本面将会有进一步的好转。 3.需求旺季价格修复,错峰限产有望推行。从今年3月开始,全国水泥价格开始触底回升,公司所处的京津冀地区需求总体改善明显,上半年房地产行业的景气向上有效拉动了水泥需求,进入下半年后基建发力也推动了公司业绩的复苏。从成本来看,短期煤炭价格的上行推升了水泥价格,并且9月份公路查超政策也对水泥价格起到提升的作用,目前9月份开始水泥价格30元每吨的涨幅已经完全可以覆盖水泥生产成本的上升,增厚企业的盈利。而从短中期的区域供给情况来看,随着京津冀周边山西、河南、山东等省冬季错峰限产政策的正式推出,这也将会使当地和周边区域包括京津冀地区水泥需求的提前释放,从而为近期水泥旺季价格的上涨推波助澜,从长期来看,相关供给侧改革的措施对行业的发展非常有利,有助于区域落后产能的推出、企业协同的增强以及企业盈利的改善。 4.盈利预测和投资评级:我们预计公司2016年和2017年营业收入144亿元、249亿元,同比增长17.59%、32.84%;归属于母公司的净利润5000万元、24.98亿元;EPS为0.04元、0.82元。维持“增持”评级。
王愫 4
天山股份 非金属类建材业 2016-10-28 6.94 -- -- 7.36 6.05%
7.79 12.25%
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事件 天山股份发布三季报,公司2016年1-9月实现营业收入36.92亿元,同比下降6.42%;归属于上市公司净利润433万元,同比增长101.34%。基本每股收益0.005元。 简评 1.营收净利企稳,归母净利润为正。在水泥产能过剩的大背景下,公司积极贯彻错峰生产,严控成本费用开支,经营形势有所好转。2016年1-9月实现营业收入36.92亿元,同比减少6.42%,同比跌幅较2015年收窄,与第二季度同比跌幅相当。公司1-9月归母净利为433万元,较前几个报告期明显提升。虽然净利润还未完全实现扭亏为盈,公司业绩已呈企稳态势。公司期间费用率稳定在21.6%的低位,毛利率上升至20.8%,盈利能力有所改善。今年上半年新疆、江苏水泥均价同比下跌13.3%和6.1%,由财务报表推算,公司销量同比增加约5.8%,产能利用率有所上升。 2.供给侧改革有力推进,期待新疆地区压减过剩产能取得成效 去年以来,新疆地区水泥产能过剩尤为严重,熟料产能利用率不足40%,水泥销售量价齐跌。为推进行业供给侧改革,地方企业和水泥协会先后于今年5月和7月在新疆召开“水泥行业脱困推进会议”和“全国水泥行业实现稳增长调结构增效益现场交流大会”,认真落实5月份国务院办公厅发布的《关于促进建材工业稳增长调结构增效益的指导意见》,并且在淘汰P.C 32.5型水泥和错峰生产等方面走在全国前列。一方面,新疆经信委在去年10月便下达文件要求按期淘汰P.C 32.5型水泥,并且更进一步在今年7月1日起淘汰P.C 32.5R型产品;另一方面,新疆水泥行业于2014年率先在全国尝试开展错峰生产,2015年将停窑时间延长至4个月。经测算,两项举措预计能减少区域水泥产能1400和1600万吨,合计占新疆水泥产能的20%以上,地区强有力的供给侧改革能够有效削减目前的过剩水泥产能。 3.中期看基础设施建设空间广阔,助推水泥需求与价格反弹。今年上半年,公司业务所在地新疆、江苏水泥产量同比下降15%和4%,跌幅较年初显著收窄。考虑到2016年计划的全国公路水路行业1.8万亿固定资产投资在上半年只完成了7813亿元,预计有逾万亿投资额在三四季度释放的因素,基础设施建设将成为区域水泥需求企稳的重要支撑。随着三季度水泥传统旺季的来临,三季度水泥产量和价格将携手回升,全国水泥平均价格在三季度涨幅水平超过10%,其中公司主要所在的江苏、新疆地区P.O42.5水泥价格分别上涨70元、40元左右,助力公司在三季度便将业绩基本扭亏为盈。从中长期的视角来看,目前新疆的城镇化率仅为47.2%,低于全国平均水平56.1%近9个百分点;铁路网密度为29.6公里/万平方公里,仅为全国平均水平101.4公里/万平方公里的29.1%,未来基础设施还有巨大的建设空间,看好公司业务所在地未来的水泥需求增长。 4.期待国企改革带来同业竞争问题的解决。2016年8月22日,国资委同意“两材”重组,中建材集团更名为中国建材集团有限公司作为母公司,中材集团将无偿划转。2016年9月7日,中材集团关于同业竞争再次承诺,待“两材”重组完成后推进解决三家水泥上市公司天山股份、祁连山、宁夏建材的同业竞争问题。如果顺利解决或将带来改革重组带来的投资机会,区域水泥基本面有望在中长期得到改善5.盈利预测和投资评级:我们预计公司2016年和2017年营业收入55.49亿元、62.21亿元,同比增长9.96%、12.10%;归属于母公司的净利润1480万元,1.19亿元;EPS为0.02元,0.13元。维持“增持”评级。
王愫 4
瑞泰科技 2016-10-28 16.79 -- -- 18.52 10.30%
20.81 23.94%
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事件 瑞泰科技发布三季报,公司2016年1-9月实现营业收入13.06亿元,同比下降7.64%;归属于上市公司股东的净利润2740.26万元,同比上升286.38%。基本每股收益0.12元。 简评 1.经营显著改善,回升势头明显。公司2016年1-9月实现营业收入13.06亿元,同比下降7.64%,较2016年第三季度降幅显著收窄;2740.26万元,同比上升286.38%,第四季度业绩有望进一步改善。面对2016年宏观经济增速下行的态势,耐火材料行业出现了产量、销售收入、利润、出口量、贸易额、出口平均价格全面下降,应收货款上升的被动局面,呈现了“六降一升”的运行态势。公司在不利环境中多管齐下,经营保持稳定,前三季度按营业收入仅小幅下滑,净利润方面成功显著提升,未来随着经济企稳、行业整合,企业有望在第四季度以及更远的未来获得进一步的发展。 2.严控成本,成效显著。报告期间公司期间费用率显著降低,由2015年第四季度的24.5%降低为报告期的22.8%,主要是由于公司加强资金集中管理,提高资金使用效率;盈利能力方面,公司销售毛利率为23.8%,保持稳定;净利率在2015年四季度跌至-3.0%的低点后触底反弹,本报告期为2.5%,回升5.5个百分点;公司ROE更是从2015年四季度的-19.5%强力反弹至本报告期的9.5%,显著回升29个百分点,公司盈利能力得到了极大的改善。 3.下游业务多元发展,玻璃业务一马当先。公司下游业务的行业分布更加均衡,不同于行业主要企业7-9成收入来源于钢铁行业,公司钢铁业务收入占比常年来仅为三分之一左右,水泥业务收入所占比重和钢铁相当,玻璃业务也占据着2成左右的营收。2015年,整个钢铁、水泥、玻璃行业陷入困境,而进入2016年,玻璃行业率先有所复苏,公司通过开发日用玻璃市场和国际市场开发,提升经营业绩,玻璃窑用耐火材料营业收入较去年同期上升18.14%,利润较去年同期大幅增加;进而,随着下半年水泥行业和钢铁行业需求进入稳定,公司业务有望在第四季度延续玻璃行业收入提振的情况下同时实现水泥和钢铁行业相关收入的回升。 4.产研突出,后劲十足。公司是国家重点高新技术企业,依托控股股东中国建筑材料科学研究总院强大的科研开发背景,拥有一大批专业技术人员和熟练的高技能技术工人以及性能优异的仪器装备和条件良好的实验室。研制成功环境友好碱性耐火材料、余热发电专用捣打料、低导热复合莫来石砖、高抗蚀耐火材料等服务于高温工业节能减排和绿色环保的耐材产品和生产技术,并在企业内部实现产业化,是行业内科技成果产业化的领头企业。2015年共申请专利59项,授权专利47项。2016年公司将在研发方面持续投入,未来可期。突出的产研优势是公司的核心竞争力,使公司产品以更高的品质在多变的市场环境中立于不败。 5.盈利预测和投资评级:我们预计公司2016年和2017年营业收入19.5亿元、21亿元,同比增长5.66%、7.69%;归属于母公司的净利润3621万元、5128万元;EPS为0.15元、0.24元。维持“增持”评级。
王愫 4
西部建设 建筑和工程 2016-10-28 8.02 -- -- 8.74 8.98%
11.87 48.00%
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1.销售规模扩大,营收稳步增长。2016年前三季度,公司继续稳步拓展国内混凝土市场,在市场营销、资源配置、人力资源等方面给与了新区域单位更多的财务和政策支持,昆明、南宁、海南等区域的业绩得到了快速增长。上半年公司新签约混凝土合同2690.97万方,同比增长73.44%,累计实现营业收入49.71亿元,同比增长13.19%,其中新区域单位贡献14.74亿元,同比增长28%,成为公司销售规模扩大的强劲动力。公司单季度实现营收30.76亿元,同比增长1.56%,归母净利1.08亿,同比下降42.48%,主要由于三季度混凝土价格处于相对低位。放眼全年,混凝土价格从8月份开始触底回升,随着基建、房地产进入施工旺季,混凝土也需求也将充分释放,公司作为行业龙头盈利将会显著改善。 2.行业发展转型,龙头强者恒强。上半年建筑行业景气度有所回升,基础设施投资力度加大,1-6月全国房地产开发投资同比增长6.10%,基础设施投资同比增长20%,增速均高于去年同期。在下游需求的有力拉动下,上半年混凝土行业整体经营情况有所改善,4月以来C30、C40等标号产品价格有10-20元/方的上涨。但混凝土行业产能过剩现象依旧严峻,产能利用率仅为30%左右,前十企业集中度仅为7.93%,行业的集中化、规范化发展将是大势所趋。公司作为全国第二大商品混凝土企业,在技术、市场等方面优势明显:一方面,公司在超高层建筑等高端市场的竞争力显著,2015年在天津117大厦施工中创下混凝土泵送高度621米的世界记录,彰显坚实的技术沉淀;另一方面,公司混凝土产能利用率达47%,远高于行业平均水平,并且围绕“长江经济带”、“一带一路”、“京津冀”积极布局,拥有超过150个预搅拌厂和阿尔及利亚、马来西亚2个海外市场,近年来市场占有率持续提升。作为行业龙头,公司在中长期有望整合区域市场,从混凝土市场的无序混战中脱颖而出。 3.新型业务有序推进,产业链布局逐渐完善。公司深耕预拌混凝土产业,在水泥、混凝土、混凝土外加剂、建筑工程等方面多点开花,产业链布局逐渐完善,上下游协同效应显著提升。上游方面,公司积极向水泥、外加剂等领域延拓,上半年吉木萨尔水泥厂投产,实现营业收入6936万元;外加剂业务上半年实现产量6.27万吨,同比增长15.2%。下游方面,公司计划向资源综合利用、混凝土制品与工程构件两大方向延伸,目前公司福州、成都两个建筑工厂已正式投产,与投资24亿元的迁安市矿山固废综合利用绿色建材产业园项目也已实现盈利,计划全年实现骨料销售80万吨。 4.内生改革推进,经营效率提升。公司高度重视经营过程的信息化与高效化:(1)在信息化建设上,目前公司已经建立了建立两级集采管理中心,完成与各个站点的视频连线系统,实现了所有搅拌运输车的实时GPS定位与反馈。(2)在管理体制上,公司启动职业经理人改革工作,在下属工厂中不断扩大试点范围。以公司汉口厂为例,进行市场化人事改革后,工厂去年取得9.7%的净利润增长,取得了立竿见影的成效。(3)在经营模式上,公司大力推进轻资产的第三方物流模式,上半年第三方物流方量已经占公司产量的81.7%,较上年同期增长20.5%,累计节约投资20亿以上,精简员工5000人。(4)在技术研发上,公司继续占领行业高地。上半年新增挂牌乌鲁木齐、成都、武汉三个技术中心,获得专利授权19项,参与修订3项行业标准。 5.盈利预测和投资评级:我们预计公司2016年和2017年营业收入116.49亿元、133.59亿元,同比增长13.15%、14.68%;归属于母公司的净利润4.57亿元、5.66亿元;EPS为0.43元、0.53元。维持“增持”评级。
王愫 4
祁连山 非金属类建材业 2016-10-27 7.56 -- -- 7.87 4.10%
8.54 12.96%
详细
事件。 祁连山发布三季报,公司2016年1-9月实现营业收入37.94亿元,同比上升0.66%;归属于上市公司净利润2.04亿元,同比大增242.68%,基本每股收益0.26元。 简评。 1.扭亏为盈,单季盈利大幅增加。公司2016年1-9月实现营业收入37.94亿元,同比上升0.66%;归属于上市公司净利润2.04亿元,同比大增242.68%。公司三季度迎来水泥销售旺季,甘肃地区新一轮的水泥价格上涨启动,开工率增加刺激水泥需求,量价齐升将会进一步改善公司业绩。前三季度期间费用率为20.8%,与去年同期基本持平。近年来,公司通过深化对标管理,持续加大技改力度和加强各项专业化管理,建立健全运营管理综合评价体系,全方位提升了公司集团化管理水平。 2.甘肃地区基础设施建设稳定公司水泥需求。今年上半年,甘肃省固定资产投资累计值4416.84亿元,同比增加13.30%;房地产开发投资完成额累计350.45亿元,同比增加18.30%。今年上半年,甘肃省引进社会资本、以PPP模式推进航空建设,计划在“十三五”期间投资200亿元,在甘肃建设200个通用机场;加快农村公路建设,计划今年内铺建2.1万公里农村公路;五年内在交通建设方面投入8000亿元以上,建成公路、铁路7万公里以上,实现全省对内对外公路畅通、铁路联通、航路广通三大突破。公司在甘青水泥市场产能占有率达到38%,产品在公路、铁路、机场等重点高端工程市场占主导地位,甘肃省内基础设施建设的规划和实施为公司业绩定下稳增长的基调,继续看好公司未来表现。 3.期待国企改革带来同业竞争问题的解决。2015年9月,公司发出公告,实际控制人中材集团拟延期1年履行解决同业竞争的承诺。2016年1月25日,中国建材与中材集团旗下上市公司公告两家央企筹划战略重组。2016年8月22日,“两材”重组落地,市场期待解决三家水泥上市公司天山股份、祁连山、宁夏建材的同业竞争问题。如果顺利解决或将带来改革重组带来的投资机会。 4.盈利预测和投资评级:我们预计公司2016年和2017年营业收入52.89亿元、57.54亿元,同比增长9.21%、8.80%;归属于母公司的净利润2.12亿元,2.85亿元;EPS为0.27元,0.37元。维持“增持”评级。
王愫 4
同力水泥 非金属类建材业 2016-10-25 17.25 -- -- 17.89 3.71%
22.30 29.28%
详细
1.前三季度营收跌幅有所收窄,基本维持盈亏平衡。在经济增速整体下滑、行业竞争加剧的大背景下,公司积极推动企业内部改革,进一步加强成本管控,经营形势有所好转。2016年前三季度公司实现营业收入22.17亿元,同比减少10.47%,跌幅有所收窄。公司在本报告期利润较上年同期大幅下降主要是因为产品销售价格下降。前三季度销售费用1.06亿元,管理费用2.73亿元,财务费用3357.6万元,毛利率21%。由于去年三季度利润基数较大、而今年1-9月份河南水泥价格处于历史低位,公司前三季度归母净利为214.3万元,同比下降97.62%,在水泥行业表现低迷的情况下基本维持盈亏平衡。值得一提的是,公司三季度经营情况取得了明显好转,实现归母净利104.7万元,很大程度上弥补了第一季度的亏损,公司业绩呈企稳态势。 2.河南地区供给侧改革有力推进,7月以来取得了一系列阶段性成果。2015年河南地区水泥产能严重过剩,熟料产能利用率仅67.4%。今年以来,行业和地方政府积极落实建材行业供给侧改革指导意见(国发[2016]34号文),去产能初见成效,行业协同效应显著提升。一方面,省政府以治理大气污染、筹备G20峰会为契机,出台《河南省2016年度蓝天工程实施方案》,关停清退一批“小散乱差”水泥企业,并自7月中央环保巡视组进驻起,在省内实施大面积的停窑限产。同时,黄河中下游地区稳增长调结构增效益市场论坛于7月底在郑州成功召开,企业间的协同效应大为提升,地区恶性无序价格战的竞争局面不复重现。另一方面,省内企业积极响应错峰生产要求,将在今年冬季11月1日至明年1月31日施行为期3个月的彻底停产,进一步压减区域产能。 3.区域水泥需求回暖,全年有望价量齐升。今年上半年得益于下游基建和房地产的支撑,河南地区水泥产量同比上涨1.4%,相对于15年负增长2.4%有所反弹,但水泥价格依旧低迷,高标水泥价格徘徊在230-250元/吨的历史低位,导致公司上半年利润同比大幅下滑,不过二季度盈利已经大幅好转,三季度因为季节性因素和环保压力单季度盈利维持低位,四季度进入需求旺季并且冬季错峰生产压力更会加速需求释放。我们判断全年公司的经营情况将有所好转。根据河南两会公布的《河南省2016年国民经济和社会发展主要指标计划》,下半年区域固定资产投资还有2.38万亿(占全年总额的58%)有待完成,水泥需求仍有增长空间。从中长期视角来看,基础设施建设将成为区域水泥需求企稳的重要支撑。根据《河南省人民政府关于进一步加强城镇基础设施建设管理工作的实施意见》要求,到2020年全省道路网密度将增长20%、达到6公里/平方公里,人均道路面积将增长8%、达到13平方米/人,看好公司业务所在地未来的水泥需求增长。 4.控股发展公司,发力城市基建。公司2015年11月完成收购河南投资集团旗下的河南投资集团控股发展有限公司100%的股权,目前主要以BT、PPP等模式从事郑州航空港区的道路、水务、河道治理等业务,将会拓展公司主营业务至城市基础设施建设。郑州航空港区各主要经济指标增速均高于全省及郑州市增幅,业务空间拓宽将对公司中长期业绩增长提供明显助力。 5.盈利预测和投资评级:我们预计公司2016年和2017年营业收入38.68亿元、42.95亿元,同比增长19.67%、11.05%;归属于母公司的净利润9596万元、1.28亿元;EPS为0.20元、0.27元。维持“增持”评级。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名