事件 公司拟非公开发行150,958,260股(占现股本的18.7526%),发行价29.93元/股,募资总额不超过451,818.08万元,用于偿还银行贷款。 简评 第一、二大股东与关联方参与,利益高度绑定。本次向锦江酒店集团(大股东)发行75,958,260股,向弘毅投资基金(二股东)发行2000万股、向国盛投资、长城资管、华安资管(关联方)各发行1500万股,向上海国际资管发行1000万股。锁定期3年。 降低负债率,降低财务费用。2015年9月末,公司资产负债率69.22%。短期借款52.2亿元,长期借款93.12亿元。本次募资总额中将有45.18亿元用于偿还贷款,年利率3.92%-5.04%之间,预计可降低财务费用1.77-2.28亿元,占公司2014年营业利润的28%和36%,半年额占2015年上半年营业利润的23%、29%。 行业地位:保五望三。锦江酒店集团2014年规模排名第2、拥有23万间客房、1520家门店。卢浮集团立足于法国,在全球46个国家拥有超过1,100家酒店。2015年10月拟收购的铂涛酒店集团排名第4、拥有20万间客房、2112家门店、超过9200万名会员。收购完成后公司将成为国内第一大酒店集团。与当前排名第一的如家酒店集团显著拉开差距(30万间客房、2609家门店)。并跻身世界第五大酒店集团。而未来亦有可能收购其他国内外酒店集团,进一步提升行业地位。 2015年三季报:增长主要来自于卢浮集团并表。1-3季度,公司营收41.13亿元(+89.96%),归母净利润4.64亿元(+36.79%),扣非后净利润3.26亿元(+98.52%)。2015年3-9月,卢浮集团实现营收2.77亿欧元,EBITDA7,558万欧元,归母净利润3,138万欧元。扣除卢浮并表,公司1-3季度营收21.31亿元(+2.36%),归母净利润2.39亿元(-26.63)。净利润下降主要是因为上年同期存在长江证券投资收益1.61亿元。 迪士尼+外延扩张+激励完善可能事件性机会。迪士尼开业将带动上海地区酒店量价齐升。公司有外延扩张预期。正在逐步改善公司机制,不排除完善员工激励的可能。预计2015/16年业绩(包括铂涛)7.3、8.7亿元,摊薄后EPS0.94/1.09元,停牌前股价对应2015/16年PE50/42倍。 风险分析。经济增速若下滑将影响酒店经营情况,收购标的业绩未必达预期,短期估值不低。

事件 3季度单季营收33.34亿元(+116.97%),归属上市公司股东净利润1.12亿元(+95.11%)。扣非后净利润1.11亿元(+104.48%)。1-3季度营收64.69亿元(+101.65%),归属上市公司净利润1.71亿元(+82.88%)。扣非后净利润1.66亿元(+83.86%)。 简评 3季度经营超预期。3季度单季,1)预计排除竹园并表因素后,营收仍然有50%以上的增长。2)毛利润率提高1.5个百分点,营业利润率提高0.36个百分点,净利润率提高0.16个百分点。1-3季度,1)预计排除竹园并表因素后,营收仍然有40%以上的增长。2)毛利润率提高0.74个百分点,营业利润率提高0.14个百分点,净利润率提高0.09个百分点。 预计批发业务的异地扩张是增长主要原因。截至3季度末,公司应收账款6.22亿元(+277.87%),预收账款3.32亿元(+51.55%)。母公司营收30.1亿元(-6%) 出境服务平台渐成,龙头地位巩固。登陆资本市场后,公司已经实现了约15次整合:包括1)同业(竹园国旅、北京周游天下、魅力假期、行天下)的并购,巩固龙头地位、拓展大洋洲等新目的地业务;2)加速渠道进展,拓展全国门店(预计未来三年内众信旅游的门店数将达到200家以上。),拓展在线(悠哉旅游网)、T20(年假旅行)、V2O(与华谊兄弟战略合作);3)收购上游(地中海俱乐部、与巴黎酒店、波兰车公司等实现合作);4)涉足自由行(世界玖玖、洋葱旅行、巨龙国旅)、高端定制、体育旅游、健康旅游、商务会奖(灵动山水)等细分领域。5)建设出境综合服务平台。除旅游外,还包括海外教育服务平台(异乡好客)、移民置业服务平台、出境互联网金融服务平台(成立小额贷和寿险公司)等,提供游学及留学教育、移民置业、第三方支付、保险服务。6)与此同时,公司还投资了天津优投金鼎资产管理有限公司、创新工场基金、晨晖新经济并购基金、香港众信九鼎公司等创投公司,捕捉新兴领域的机会。 投资建议:万亿产业中或将产生千亿市值企业。预计公司2015-2016年归母净利润2/2.6亿元,按照增发53,130,929股计算,公司当前市值212亿元,对应PE分别为106/82倍。我国正处于出境游发展的黄金时代,且旅行社增长有望快于出境游整体,产业空间将有望达到万亿水平,形成千亿流水和市值的产业巨头。建议重点关注。

江南园林并表带来业绩爆发。报告期内,公司实现营业收入82,870.10万元(+71.43%);营业利润5,293.71万元,增加5,369.42万元;利润总额5,553.44万元,增加5,535.18万元;归属于母公司所有者的净利润4,564.89万元,增加3,399.46万元,增长291.69%。报告期内公司园区经营、旅游交通、会议酒店等经营业务正常开展,因公司控股子公司江南园林有限公司纳入合并范围使公司营业收入、营业利润、利润总额、归属上市公司所有者的净利润同比增长。 国企改革或是后续最大看点。 上市公司拥有昆明世博园附近最核心700亩土地,拿地成本20万元/亩,重估约500-700万元/亩,大股东旗下约3000-4000亩土地。世博新区规划几经波折,不排除年底落实的可能。考虑到上市公司和集团并无开发土地所需的人才和资金,一旦开发,有可能会引入战略投资者。 上市公司高管当前并无股权,不排除借由此完善激励的可能。 云南省旅游资源分散在各地政府和各大国企中,管理不够统一,近期媒体对于云南省旅游管理不足的报告可能倒逼政府对旅游现状进行整顿。考虑到公司是云南省唯一省级且在A股上市的旅游公司,不排除成为云南省旅游资源整合平台的可能。(具体请见我们对云南省非上市旅游资产的梳理)。 股价有支撑,国企改革空间大。预计公司2015年归母净利润1亿元左右,公司土地价值35-42亿元。当前市值87亿元,相对有支撑。而国企改革的想象空间巨大,建议积极把握配置机会。

事件 3季度营收1.97亿元(+58.37%),归母净利润1.31亿元(+49.18%)。1-3季度营收3.73亿元(+49.12%),归母净利润1.67亿元(+87.03%)。这是凯撒同盛并表后、可比口径的内生增速。 简评 内生增长能力初显。我们今年已发布2篇公司的深度报告(《凯撒百盛借壳易食股份,百亿市值阵营再添一员》和《依托海航,打造全产业链出境游巨头》),多次提示公司全产业链模式下,内生增长能力非常强大。今年上半年,出境游旅行社行业增速36%,凯撒旅游实现52%的增长。3季度业绩再度爆发,充分验证了我们的观点。 公司具备3大优势,有望成为出境游巨头。陈小兵领衔优质团队,曾引领行业、战绩辉煌。全产业链带来成本、定价能力、产品及服务优势。海航集团拥有巨大落地资源和品牌优势。(请见我们的深度报告《依托海航,打造全产业链出境游巨头》和多次邮件)。 未来将实现目的地、客源地、服务内容等三方面的拓展。1)目的地方面,巩固欧洲游优势地位,积极拓展大洋洲、美洲、非洲等市场。2)客源地方面,拓展门店数量至300余家、重点布局华东华南及二线城市。3)服务内容上,发展体育旅游并覆盖目的地的旅游六要素,包括向新兴热门领域的拓展,如大举进军邮轮产业等。 投资建议:万亿产业中或将产生千亿市值企业暂维持2015-2017年1.98、2.44、2.89亿元的盈利预测,重组增发后市值214亿元,对应PE108/88/74倍。 我国正处于出境游发展的黄金时代,且旅行社增长有望快于出境游整体,产业空间将有望达到万亿水平,形成千亿流水和市值的产业巨头。建议重点关注。

事件 公司3季度营业收入5.67亿元(+16%),归属上市公司股权净利润1.68亿元亿元(+66%),EPS=0.342元。1-3季度实现营收12.23亿元(+10.11%),归属上市公司股东净利润2.92亿元(+36.87%),EPS=0.6057元。 简评 游客增长+索道扩运提价助推业绩爆发。京福高铁开通后,7月在晴天数同比显著降低的情况下,游客仍然实现了10%左右的增长。8月增速18%。9月增长20%以上。3季度累计增速预计16%左右(基本与收入增速持平)。景区类公司边际成本较低,我们此前做过测算,黄山1%的游客增长可能带来4%左右的业绩弹性。3季度的业绩基本符合我们的这一判断。同时,玉屏索道提价10元,运力扩充近2倍,助推了业绩的高增长。 内外均现大幅改善、业绩高速增长将成为常态。 1)今年下半年起,陆续3条高铁开通,其中最重要的两条京福高铁和杭黄高铁分别连接黄山至京津冀、福州和长三角重要客源地,游客可能实现累计50%以上的增长,时间3-5年(关于景区容量请见我们此前的报告、不再赘述)。 2)黄山市政府和上市公司经历了人事变动后,公司机制大幅改善、经营效率显著提高。今年3季报,公司营业成本只增长4.2%,管理费用+6%,销售费用+3%。而公司酒店业务的统一订房、统一采购政策;人事节约政策;竞争性子公司股权激励政策;费用控制政策等效果会在未来缓慢释放。 3)外延扩张或将打开更大的市值空间。黄山具有良好的自然、文化资源和游客基础,有利于发展各种旅游业态,例如演艺、购物、养生养老等。黄山周边散布着许多古村落,不排除重组可能。 股价仍然很安全,4季度至明年是良好配置时点。暂维持公司全年EPS0.6元的盈利预测,全年归母净利润增速预计43%。明年上半年受到索道低基数的影响,业绩弹性较今年下半年更好,且未来3-5年将有望保持年均复合40%以上的增长。股价对应今年PE29倍。距增发价溢价仅10%(18.55元)。未来利好明确且估值逼近历史底部。这是我们独家推荐品种,业绩预判全市场最高但仍略超预期,充分显示了公司的机制改善效果和动力。重申买入评级,4季度旅游板块热情略有回落,是非常优质的配置时点。

景区业务延续高速增长,其他业务基本稳健。 乌镇前三季度累计接待游客626.90万人次(+21.25%),其中东栅313.23万人次(+13.98%),西栅313.67万人次(+29.50%),营收8.7亿元(+22.77%);净利润3.3亿元(+23.76%),环比增速略下滑。古北水镇前三季度累计接待游客109万人次(+40%);营收3.43亿元(+135%),环比增速大幅提高。 中青旅山水时尚酒店继续保持平稳发展,营业收入较上年同期略有增长。中青旅创格科技的H3C分销业务和系统集成业务前三季度营业收入与去年同期基本持平;西南三省福利彩票经营业绩有所下滑;中青旅大厦出租盈利能力保持稳定。公司会展业务前三季度实现业绩受到接待大型活动的季度性差异影响逐步减弱。 迪士尼开业将带动游客向乌镇分流。我们在深度报告《迪士尼带来华东线旅游板块业绩估值双升》中指出,迪士尼将吸引大批游客进入,其中会有8.5%左右的游客分流到桐乡。2016年乌镇游客有望在自然增长基础上提高15%,带来乌镇公司50%的额外业绩弹性。对应上市公司弹性在30%左右。 濮院也将享受溢出效应。乌镇旅游公司享有濮院古镇49%、50年的经营权。濮院紧邻苏嘉杭高速与沪杭高速,交通便利。到乌镇仅22公里,车程在30分钟以内,到杭州车程1小时、上海1小时40分钟。桐乡市政府对濮院的定位是“历史文化与时尚购物集聚区”。与乌镇定位互补,既有利于增加古镇客流,也有利于促进羊毛衫的销售。预计2017年以后开业,将能够享受到迪士尼带来的溢出效应。 摆脱上半年业绩下滑阴影,预计全年业绩增速为正。整体业绩不佳主要受到会计调整和会展高基数影响,预计绿城地产、会展等业务将开始逐渐释放业绩,且古北水镇增速环比显著加快。 体育+在线旅游+迪士尼+冬奥多概念全覆盖。会展业务旗下的联合体育拥有大型赛事服务经验,冬奥官方指定接待单位。开始布局社区网络。遨游网百城千店继续推进。公司是迪士尼+冬奥会等概念股。公司正在推动筹备中青旅会展和山水酒店分拆上市。 多项利好可期,积极配置。维持2015-2016年3.6/4.68亿元的盈利预测,PE=42.5/33倍。考虑到公司机制有望改善(子公司激励及战投)、明年乌镇项目受益于迪士尼开业、古北水镇逐渐成熟等因素,长期成长依然值得期待。积极寻找配置机会。

事件 1-3季度营收11.87亿元(+65.51%),归属上市公司净利润5.39亿元(+70.44%),扣非后净利润5.31亿元(+76.59%)。3季度单季营收6.14亿元(+88.04%),归属上市公司净利润2.62亿元(+82.93%)。6间房8月开始并表。 简评 现场娱乐板块全线爆发。报告期内,公司在杭州、三亚丽江九寨沟等各大旅游区的游客全线爆发增长,成为公司业绩增长的主要动力。异地拓展持续。9月16日,公司与桂林旅游签署合作协议共同组建“桂林漓江千古情演艺发展有限公司”,在桂林阳朔投资建设“漓江千古情”项目。 互联网娱乐板块快速增长。6间房于8月份并表。报告期内六间房业绩继续保持高速增长,其中,UV/PV和ARPU持续增长,表演者数量、表演时长呈上升趋势,用户的观看时长和月充值规模创历史新高。 影视综艺娱乐内容板块已做良好布局。报告期内,公司真人秀《全能极限王》在浙江卫视周三晚间首播,收视始终保持省级卫视同时段综合排名前三,为与浙江卫视的长期合作打下扎实基础。宋城本末映画为六间房拍摄制作《六间房》形象片及9个主播的个人形象片已成功推出,并已着手深入公司各大旅游区,拍摄制作美食栏目、微电影等。 旅游休闲板块:报告期内,公司强化“独木桥”的业务拓展能力,7月中旬推出“宋城+”的粘合周边景区的一日游等线路产品取得了较好的预订量。9月16日,公司发布公告成立全资子公司浙江宋城龙泉山旅游开发有限公司,负责投资建设浙江省龙泉山景区二期旅游开发配套设施项目。 对外投资方面:7月,公司设立30亿规模宋城TMT 产业投资基金,致力于服务上市公司的产业拓展,进一步丰富公司产业内容,拓展六间房线上演艺形态和大数据运用,加快公司在关键领域的布局。并完成了对业内领先的女性游戏制作商“暖暖游戏”和国内最大的移动端漫画平台“布卡动漫”的投资。暖暖游戏和布卡动漫两家公司具有突出的产品开发能力、良好的用户体验和领先的市场地位,两个公司持续塑造和经营优质IP资源的能力对于公司来说极具价值和潜力。 公司的大娱乐生态系统渐成型,建议买入、长线持有:预计今年年内6间房并表5个月,实现净利润7500万元左右,主题公园+演艺项目业绩增长58%、至5.69亿元,全年实现净利润6.44亿元左右。公司全年EPS0.45元(PE=55);预计2016年EPS0.70元(PE=35)。公司成长逻辑顺畅且在不断落实,模式可对标国外一线“主题公园+传媒+演艺”股,空间很大,推荐。

增发后核心高管持股,利益充分绑定。此次定增,精一投资(大连市国资委旗下)、探索者、杨睿博各出资26,710万元、认购1,000万股,大连圣亚部分管理层和骨干员工出资1,068.40万元、认购40万股。限售期3年。公司核心团队几乎全部参与。 募投项目:区位好、竞争少。镇江魔幻海洋世界项目距镇江高铁站4公里,镇江乘高铁距南京、常州、扬州、泰州等地均在30分钟以内,距上海仅90分钟。镇江市2014年常住人口317.14万人,人均GDP10.27万元。2014年镇江全年旅游总收入554.5亿元(+14.5%),接待国内游客4,389.90万人次(+12.6%)。市场基础较好。本项目是镇江首家大型现代化海洋主题公园。 新增利润点并降低财务费用。镇江魔幻海洋世界项目计划于2016年初开工建设,于2017年末竣工交付使用。预计项目达产后,年收入43,424万元,净利润16,170万元(公司享有70%的收益)。同时,假设公司将4994.01万元用于偿还银行贷款,预计可降低财务费用665万元。 经营持续改善,布局3条产品线。2014年,公司确立了参与“大白鲸计划”+本部产品升级改造的大战略。规划设计了三条产品线。1)室内儿童主题乐园产品线(大白鲸世界儿童乐园)。2)第五代海洋公园产品线(第五代海洋极地馆、第五代海洋动物秀场、第五代嬉水乐园、移动企鹅馆和移动海洋馆)。3)水/海岸城产品线(营口鲅鱼圈圣亚海洋城项目、瓦房店大白鲸世界海岸城项目、镇江大白鲸世界水岸城项目)。得益于团队建设和内控管理,主动迎接互联网发展带来的机遇与挑战,部分项目持续助力营销升级,办公和业务流程自动化管理完善,以及管理输出、技术输出,公司自2012年起净利润连续3年快速增长。市值小、估值不贵,积极关注。镇江项目达产后,新增归属公司净利润1.134亿元。预计2018年主营业务归属母净利润达到6655万元。公司增发后股本扩张到1.22亿,增发后市值36亿元。估值不贵,且市值较小,业务改善明显,积极关注。 风险因素:募投项目短期内可能会导致净资产收益率、每股收益等财务指标出现一定程度的下降。

分拆子公司市值有望重估。截至2014年12月31日,中青旅会展(中青旅持股82%)中青旅会展的总资产9.69亿元,净资产2.37亿元,2014年营收23.31亿元,净利润5407万元。山水酒店(中青旅持股51%)总资产4.36亿元,净资产2.07亿元,2014年营收3.58亿元,净利润1994万元。分拆上市将有利于进一步完善法人治理结构,提高经营管理水平,完善激励机制,稳定和吸引优秀人才,增强核心竞争力。有利于增加上市公司资产的流动性,提升公司资产价值。迪士尼开业将带动游客向乌镇分流。我们在深度报告《迪士尼带来华东线旅游板块业绩估值双升》中指出,迪士尼将吸引大批游客进入,其中会有8.5%左右的游客分流到桐乡。2016年乌镇游客有望在自然增长基础上提高15%,带来乌镇公司50%的额外业绩弹性。对应上市公司弹性在34%左右。 濮院也将享受溢出效应。乌镇旅游公司享有濮院古镇49%、50年的经营权。濮院紧邻苏嘉杭高速与沪杭高速,交通便利。到乌镇仅22公里,车程在30分钟以内,到杭州车程1小时、上海1小时40分钟。桐乡市政府对濮院的定位是“历史文化与时尚购物集聚区”。与乌镇定位互补,既有利于增加古镇客流,也有利于促进羊毛衫的销售。预计2016年以后开业,将能够享受到迪士尼带来的溢出效应。 古北水镇下半年至明年上半年游客有望爆棚。古北水镇上半年游客增速相对平稳,但我们实地调研发现,7月数据相当良好,游客有望实现我们所预期的100%的增长。明年上半年在低基数的基础上,实现高增长可以期待。 摆脱上半年业绩下滑阴影,预计全年业绩增速为正。上半年业绩不佳主要受到会计调整和上半年高技术影响,预计下半年绿城地产、会展、乌镇等业务将开始逐渐释放业绩,全年业绩增速为正。体育+在线旅游+迪士尼+冬奥多概念全覆盖。会展业务旗下的联合体育拥有大型赛事服务经验,冬奥官方指定接待单位。开始布局社区网络。遨游网百城千店继续推进。公司是迪士尼+冬奥会等概念股。 多项利好可期,积极配置。考虑到公司机制有望改善(子公司激励及战投)、新兴业务有望重估、明年乌镇项目受益于迪士尼开业、乌镇提价、古北水镇逐渐成熟等因素,长期成长依然值得期待。建议积极配置。

收购方案点评:利益绑定、估值相对合理。1)公司将以现金收购PrototalEnterprisesLimited81%的股权。保留何伯权以及郑南雁合计持有的19%的股权(有限售条件)。2)Keystone通过控股子公司铂涛酒店集团经营有限服务酒店市场的高、中、低档品牌系列。3)2013-2014年、2015H1净利润分别为3256万元、2.67亿元、-2792万元。标的公司全部股权作价人民币103.14亿元(EV/EBITDA=14,P/S=3,P/B=3,估值相对合理)。4)资金来源为银行贷款及自有资金(不低于30%)。 开启酒店行业整合大幕、成就国内酒店绝对龙头。1)合并后规模与第二显著拉开差距。锦江酒店集团2014年规模排名第2、拥有23万间客房、1520家门店。铂涛酒店集团排名第4、拥有20万间客房、2112家门店、超过9200万名会员。当前排名第一的如家酒店集团拥有30万间客房、2609家门店。2)将实现全国强势覆盖。锦江集团优势区域是长三角。2015年初,公司成功收购法国卢浮集团,卢浮集团立足于法国,在全球46个国家拥有超过1,000家酒店。铂涛酒店在珠三角门店颇多。3)增强对渠道和上游议价能力。在供应链层面,可以在酒店日常用品、易耗品、装修改造物资、洗涤物品、中央厨房等领域进行集中统一采购,提升议价能力,降低采购成本。在与OTA谈判上也将更有优势。4)品牌体系日益健全。锦江股份已经拥有锦江都城、锦江之星、金广快捷、百时快捷等商务型及经济型酒店品牌,并通过卢浮集团拥有PremièreClasse、Campanile、Kyriad系列、GoldenTulip系列等经济型及中高档酒店品牌。铂涛集团的品牌系列覆盖有限服务酒店的高、中、低等不同的档次,旗下拥有7天酒店、丽枫酒店、喆·啡酒店、潮漫酒店、希岸酒店、欢朋酒店等15个酒店类品牌,2个非酒店类品牌。 酒店行业复苏。在经历了限制三公消费的整顿后,我国酒店行业已经出现了企稳复苏迹象。4、5星级酒店出租率连续12个月同比为正。3星级酒店出租率连续6个月同比为正。 迪士尼+外延扩张带来双重弹性。上海迪士尼将于2016年春季开业,预计一期年接待游客数量1200万人次。我们按照此前的预计,迪士尼将带来上海酒店出租率提高7%以上,同时平均房价也会提升。带来业绩约20%(原有国内业务)左右的弹性。公司有外延扩张预期,亦有可能迈出国门,收购国外合适的标的。预计2015/16年业绩(包括铂涛)9(+83.6%)、10.4(+15.6%)亿元,EPS1.12/1.29元,停牌前股价对应2015/16年PE26/22倍。 风险因素:经济增速若下滑影响酒店经营情况。

核心骨干员工持股平台,以股权激发员工产出能力。未来双方公司将分别设立核心骨干员工持股平台,通过增资或股权转让方式确保各自平台的持股比例达到目标公司的10%以行股权激励。 依托桂林优质旅游资源和市场环境,打造异地演艺新增长点。桂林旅游旗下拥有大量核心景区资源,传统旅游业务客流稳定。上一年桂林市共接待旅客3870万人次。贵广铁路通车进一步打开珠三角地区客流市场,总体客流量较去年同期有望增加20%左右。今年1-7月已实现游客2345万人次,其中国内游客2221万人次,较上一年同期增加了11%,将为演艺项目提供稳定充分的客源保障。相比之下,2014年三亚接待过夜游客1352.76万人次,丽江市2079.6万人次,进入收获期的三亚、丽江项目上半年增长显著,分别实现65%和46%的营收增长,为漓江项目带来良好的收益预期。同时,广西省产业结构调整,桂林国家旅游综合改革试验区和桂林国家现代服务业综合改革试点区域的建设也将带来政策红利,促进项目的投资和建设。 主要竞争对手是阳朔的《印象刘三姐》,坐落在漓江与田家河交汇处,占地804亩,演员600人,观众容量2320人,年均上映900场次。但两者在产品模式上又有所不同。《印象》主要以山水实景为依托,以观赏为主,而宋城演艺产品开发模式则以主题公园为依托,增加参与度与互动感,因此二者的产品有一定的异质性,如《印象丽江》之于丽江项目,短期不会对预期收入造成太大影响。 扩张势头强劲,多平台齐并进带来良好增长预期。公司在打造优质演艺产品方面经验丰富,稳健高效的创作团队,成熟的“演艺+主题公园”运营模式,配合轻资产管理输出模式,旗下演艺产品盈利能力稳定,竞争优势显著。上半年宋城以快节奏、强执行,控股九寨沟《藏谜》、收购福州项目、推进泰安项目,既表明了公司雄厚的资本,也显示了布局全国演艺市场的野心和能力。而宋城演艺在互联网娱乐、现场娱乐平台的布局也将为未来旅游休闲业务提供良好的推介平台和优质ID。交叉领域的业务结构既有流量又有协同,盈利增长带来良好的价值预期,建议买入。

事件 2015年9月8日,公司与中国工商银行海南省分行、海南省发展控股有限公司、北京京旅盛宏投资管理有限公司和海航旅游集团有限公司签署了《海南旅游产业投资基金框架合作协议》,拟发起设立海南旅游产业投资基金。 简评 参与设立百亿基金、银行+国资委利益绑定。基金总规模150亿元,首期规模20亿元。各方投资情况如下:1)工行海南分行:优先级有限合伙人、出资13亿元、占比65%。2)海南省发展控股有限公司(海南省国资委旗下):中间级有限合伙人、出资2亿元,占比10%;3)易食股份:中间级有限合伙人、出资2亿元,占比10%;4)北京京旅盛宏投资管理有限公司(由海航旅游集团有限公司和海航易生控股有限公司共同出资设立):普通合伙人、出资0.2亿元,占比1%。5)海航旅游:劣后级有限合伙人、出资2.8亿元、占比14%。 6-7年后实现收益:基金存续期5+2年(第1年为募集期,第2-5年为投资期,第6-7年为退出期)。基金收益分配:支付优先级有限合伙人利息〉返还全体合伙人本金(优先级中间级〉普通〉劣后级有限合伙人)〉向全体合伙人分配收益(首先将10%收益分配至优先级有限合伙人,剩余90%收益按照普通合伙人、中间级有限合伙人、劣后级有限合伙人20%:30%:50%比例分配收益)。管理费收取标准:第1-5年,按实缴资本的2%;第6-7年,按尚未退出项目初始投资额的2%。 将涉足多项新型旅游、六要素全覆盖:基金投资方向包括海洋旅游、医疗养生旅游、购物旅游、会展旅游等十大业态和产品以及旅游六要素提升改造项目;海南省政府确定的十三五期间重点旅游产业项目和省旅游委确定的重点招商项目。 投资建议:公司已经改名为海航凯撒旅游,预计年内净利润2亿元,定增过会后市值158亿元。在出境游高景气行业中,全产业链+优秀团队+股东支持优势明显,看好长期成长,重点推荐标的。

调整一:不再收购拉萨群像。在最新的定增方案中,不再收购拉萨群像公司。拉萨群像是肖洋(9.5%)、梁笑笑(69.5%)、李静(21%)控股的公司,核心人物是陈国富。不排除后续收购可能。 调整二:股东比例有所变化:大股东易位、核心团队比例提升。1)募集资金从33.14亿元调整至28.94亿元,发行股份数从3.72亿股调整至3.24亿股。2)生命人寿认购股份数减少4069万股,定增后持股比例从20.04%降至15.66%,不再是大股东。3)华力控股当前持股数1.14亿股,定增后持股比例15.97%,仍将是公司大股东。4)娄晓曦及其团队控制的西藏金宝藏和新疆嘉梦定增后的持股比例从11.95%提高至12.74%。5)王京花控制的西藏金桔定增后的持股比例从4.13%提高至4.4%。不排除生命人寿后续增持可能。 调整三:定增方案有效期延期。原有效期至2015年11月5日,现董事会同意提请公司股东大会批准延长本次非公开发行股票股东大会决议有效期,使股东大会决议的有效期自前次有效期到期之日起延长12个月。我们判断此次延期是为了确保过会。 调整四:董事会席位相应变动。丁芬、陈晨不再担任公司董事,陈晨仍任公司副总裁、董事会秘书。夏陈安(现公司总裁、负责电视综艺节目)、彭佳瞳(世纪伙伴财务总监)出任公司董事。 调整五:浙江星河、世纪伙伴备考盈利预测略高于承诺值。上半年浙江星河实现净利润2768.44万元,预计全年实现净利润6703.78万元,2016年净利润8569.31万元。世纪伙伴上半年实现净利润-539.35万元,预计全年净利润11176.8万元,2016年13123.18万元。北京文化上半年备考合并净利润2565.24万元,全年净利润16550.49万元,2016年17518.77万元。 豪华团队+股东支持+资金充足,依然看好。本次定增方案调整后,增发后公司总股本7.13亿元,总市值151.51亿元,按照备考盈利预测,PE分别为92/86倍。但考虑到1)公司拥有宋歌、夏陈安、杜扬、王京花、娄晓曦等核心团队,未来可能继续收购其他明星团队;2)定增后公司将拥有30亿元以上现金,外延空间较大;3)部分核心人物尚没有股权,仍是重点推荐标的。

事件性利空及折旧增加是亏损增大的主要原因。4月尼泊尔地震,被地震波及的樟木口岸为本公司阿里景区入境游客的重要通道,尼泊尔也是公司阿里景区重要的外宾客源中转地之一,致使公司阿里景区游客受到负面影响;因2014年西藏区域内两起大的道路交通事故而实施的“两限一警”政策尚在延续中,林芝地区的公司其他景区接待人数、营业收入低于预期;2011年非公开发行股份募集资金的投资项目于2014年末建设完成并转固。 景区业务收入2863.9万元(-15%)。其中,大峡谷景区实现营业收入2548.86万元(+8%);阿里景区60.87万元(-85%);巴松措景区以及鲁朗景区营收,降幅分别为61%、23%。 本期酒店合计营收112.57万元,净利润为-1,643.68万元;旅行社业务受“两限一警”政策影响,本期收入161.88万元(-57%),净利润为-204.36万元,增亏123.86万元;汽车公司本期收入为45.60万元(-75%),净利润为-54.84万元。 国风广告营收986.06万元(-10%),利润为-238.80万元,去年同期为37.53万元。 外延扩张预期是主要看点。1)公司于2015年8月28日收到证监会出具的《中国证监会行政许可项目审查反馈意见通知书》。 定增过会后,公司有望开展外延并购,同时,战投祥源公司有可供注入的景区资源。2)公司大股东国风集团逐渐开始与校友的合作,未来不排除以资本运作方式进行投资,将优质项目注入上市公司的可能。 增持评级。公司董事长具备较强的获取资源的能力,定增后获取现金、大股东获得校友跨界合作资源。有较强的外延扩张预期。 风险提示。全年业绩不能扭亏的风险;阿里地区政治因素特殊而长期受制于政策和交通的风险;偶发性事件影响。

卢浮集团并表和长江证券收益是营收及利润同比增长的原因。2015年3-6月,卢浮集团实现合并营业收入1.58亿欧元,实现归属于母公司所有者的净利润1835万欧元,EBITDA4809万欧元。出售长江证券股票所得税前收益同比增加7809万元。发生与收购卢浮集团(GDL)股权相关的中介机构服务费用5265万元。 境内经济型酒店房价延续回升态势,出租率继续下降。中国大陆境内营收13亿元(+4.6%);实现归属母公司净利润7221万元(-17.52%);首次加盟费收入2227万元(-12.74%);持续加盟费收入9127万元(+15.59%);中央订房系统渠道销售费2615万元(+16.07%)。 上半年境内经济型酒店出租率75.92%(-3.23个百分点);平均房价180.06元(+0.4%);RevPAR136.7元(-3.7%)。这是出租率连续4年、RevPAR连续3年下降。 公司在中国大陆境内已开业的1028家有限服务型连锁酒店,开业满18个月的酒店为806家;其余222家。 合并营业收入比上年同期增长,主要受:1)旅馆投资公司因新开直营门店增加营业收入3125万元;2)新增闵行饭店营业收入1431万元。 2季度卢浮集团开业的有限服务型连锁酒店的客房平均出租率64.52%;平均房价60.94欧元;RevPAR39.32欧元。 迪士尼开业将带动上海地区酒店量价齐升。上海迪士尼将于2016年春季开业,预计一期年接待游客数量1200万人次。我们按照此前的预计,迪士尼将带来上海酒店出租率提高7%以上,同时平均房价也会提升。带来业绩约20%左右的弹性。 外延扩张步伐大,带来较大想象空间。公司停牌,有外延扩张预期,国内多家连锁酒店集团在国外上市,有望借由锦江股份、首旅酒店等停牌机会回归A股。同时,亦有可能迈出国门,收购国外合适的标的。 多项利好可期,复牌后积极配置。预计2015/16年业绩7(+44%)、8.4(+20%)亿元,EPS0.87/1.04元,停牌前股价对应2015/16年PE32/27倍。