集团地位、国改进展可能超市场预期,增持。①旅游业成为云南省8大重点发展产业之一,世博集团是首号重点培养的旅游集团,有望打造成省内旅游资源整合平台,并在国企改革上享受更多红利;②公司主业延伸至高景气的休闲娱乐与生态养老项目。③目前股价与定增底价倒挂,形成一定的安全边际。考虑2015年地产销售并未实现完全结算,同时受宏观经济放缓等影响,下调公司2015/16的EPS为0.11/0.15元(-0.07/0.09元),维持目标价15.6元,增持。 旅游将成省内重点发展行业,世博集团将获重点培育。①云南省最新出台《关于着力推进重点产业发展的若干意见》,其中旅游行业作为8大重点产业之一,到2017/2020年将实现总收入4500/9000亿元,CAGR21%左右。②省内确立公司大股东世博集团(排在第一位)和云旅投作为重点培养单位,其中世博集团2014年实现营收约21亿元,在省国资委下属集团中排名前列;另一方面,云南旅游资源丰富、但管理分散,世博集团有可能推进整合与集中化管理。 公司作为唯一省属旅游上市平台,有望受益多项国企改革举措。①公司借助上市平台优势,有望得到相关旅游资产建设运营的投融资上能给予帮助,旅游资源整合带来的优质资产注入可期。②行业内岭南控股、西安旅游已先后停牌,公司国企改革预期也逐渐增强,引入战投、管理层股权激励、资产整合等均不排除。 “休闲娱乐+生态养老”合力打造主业可持续发展。①公司昆明故事项目和婚庆产业链建设均稳步推进,优秀团队引进将保证质量。②世博新区规划建设方案已获批,公司旗下700亩核心地产未来将以松壑邻里和鸣凤邻里为主,打造全方位生态养老项目。③公司目前股价已低于大股东增持价格和本次非公开发行底价,有一定的安全边际。 风险提示:自然灾害等影响客流;定增项目审批遇阻或进度低于预期。

公司业绩表现符合预期,后续仍存改善空间,维持增持评级。①2015年业绩基本符合预期,送转分红、与含元的战略合作是亮点;客流快增等有望带动1季报实现高增长。②在内(考核选拔机制+费用控制)、外(高铁+索道价格调整)合力下,预计未来五年业绩CAGR超40%。 ③公司动作频繁,有较强的市值管理和外延并购可能。考虑到高铁开通及迪士尼溢出效应持续带来增量客流,上调2016-17年EPS为0.99/1.28元(+0.11/0.16元),同时公司有较强外延扩张预期,给予2016年略高于行业平均35xPE,上调目标价至34.65元,增持。 业绩简述:2015年营收16.65亿元/+11.7%,归母净利2.96亿元/+41.4%,扣非后2.94亿元/+34.31%,EPS0.62元,每10股转增5股。 主要指标平稳增长,2016年有望再创辉煌。①全年游客318.28万人/+7.1%,门票营收2.8亿元/+6.31%;索道游客575.42万人次/+9%,索道营收3.6亿元/-1.48%,其中玉屏索道净利润5892万元/+24%,太平索道净利润1623万元/+27%;酒店营收5.29亿元/+11.80%。销售费用+27.54%,管理费用+5.38%,财务费用-43.08%,系短融利率较低及长短期借款归还;未来公司人事改革有望降低期间费用。②2016Q1黄山游客同增34%,预计1季报业绩大增。③公司已定位为融资平台,未来在周边景区整合和东黄山开发等方面值得期待。④公司持有华安证券1亿股,账面价值仅3158万元,重估空间大。 与北京含元资本战略合作+聘任战略顾问,有望打造“健康产融生态圈”。①双方将在战略与咨询顾问、并购与重组顾问、资产管理与投资顾问、融资与运营顾问等方面合作。含元资本曾为多家大公司提供服务,有望拉开公司资本运作大幕。②公司将聘请阎焱先生为公司发展战略顾问,其现为赛富亚洲投资基金创始管理合伙人,曾在世行总部、哈德逊研究所等机构任职,对金融市场有深刻的理解。 风险提示:自然灾害等不可抗力的因素影响;外延整合不及预期。

事件: 公司控股子公司北京联拓(51Book)为完善机票代理上下游产业链,以2000万元收购中航易购90%股权,使其成为北京联拓控股子公司;标的公司2016-18年的承诺扣非净利为300/400/500万元。 评论: 公司旗下51Book 收购中航易购,将拓展航旅分销渠道、升级产品运营以及获取相关数据服务,完善产业链上下游,维持增持评级。①中航易购为航旅解决方案综合提供商,涵盖机票采购代理分销、差旅管理和大数据运营等业务。②收购后51Book 在分销平台上将获得更大的信息和渠道优势,同时全面向航旅业务延伸。③51Book 仍将注重流量与入口的拓展,同时对接核心旅游资源,打造综合B2B2C 平台。维持2016/17年EPS 为0.35/0.41元,对应维持目标价14.56元,增持。 中航易购是打造一整套电子机票交易平台的航旅解决方案提供商。①依托自身易购云运价数据的资源优势,中航易购目前已成为国内领先的一站式机票分销比价平台和移动差旅解决方案提供商,其合作伙伴包括机票代理商,2B、2C 平台以及第三方支付机构等。②中航易购旗下包括四大板块:易购云(提供航旅数据接口)、航旅通(航旅综合业务管理系统)、企业商旅(TMC 差旅管理系统)、易购网(航旅产品B2B 采购平台)。③标的公司规模迅速扩大:2016年1-2月营收66万元,净利25.17万元(2015全年营收70万元,净利-33.6万元)。 收购将完善51Book 机票代理产业链布局,同时提供一系列增值服务。①收购后北京联拓持有中航易购90%股权,标的公司原实际控制人谷杰持有剩余10%股权,标的公司2016-18年承诺扣非利润为300/400/500万元,完成后有股权激励,双方实现利益共赢。②收购中航易购后51Book 不仅拓展了B 端渠道分销,在机票代理上价格、渠道优势显著,更是加入了一站式网销发布及收单、自动化比价出票、企业差旅管理等多重业务。③此外,51Book 也获得较为完备的“数据接口+平台+系统”的全产品链条,在大数据运用、系统改造上实现充分优化升级。 51Book 将持续拓展流量入口,打造B2B2C 综合平台。①公司2015年交易流水有望达到200亿元,但仍将注重流量入口的拓展,强化PC、移动两大平台。②打造航司代运平台:公司与国航、东航、山航等合作紧密,推出“机+X”创新业务假期合作模式,对接核心旅游资源。③增强盈利能力:公司分销平台产品供应商超600家,采购商超20万,未来将强化整个平台的供应链清算能力,并利用51Book 钱包向金融衍生业务延伸。 风险提示:电商平台推进进度不及预期;机票代理市场整体萎缩。

业绩整体表现符合市场预期,维持增持评级。①燃油成本下降等使公司业绩同比快增,北涠航线表现优异。②公司航线向异地拓展,同时开发码头、海岛旅游资源,延伸产业链。③收购博康智能后公司将全面升级智慧旅游。考虑公司燃油成本等2016年将有所上升,下调公司2016/17年EPS为0.46/0.60元(-0.07/0.04元),同时进军智慧旅游将提升公司整体估值水平,对应上调目标价为36.8元,增持。 业绩概述:2015年公司营收3.64亿元/+10.83%,扣非后归母净利为6935万元/+36.01%,按最新股本计算EPS为0.33元。业绩大幅上涨主要原因为航线运力优化及燃油成本下降,使主营成本同降1.87%。 北涠航线表现优异,向海岛游产业链延伸。①北涠航线游客量达203万人次/+22%,游船设施服务升级带动客单价提升近10%,航线营收2.7亿元/+24.3%。②南海航线竞争激烈使营收同比下滑,烟长、蓬长航线2016年将全面投入运营,带来业绩新贡献。③职工薪酬增加等使销售、管理费用有所上升,但长期贷款减少降低公司财务费用。④公司筹划兴建渔人码头等,布局休闲游要素,增加游客二次消费。 全面切入海岛游、健康游,收购博康智能升级智慧旅游。①公司航线业务从北海向烟台、南麂岛及海外拓展并进行整合收购,与当地政府合作开发海岛资源,布局海岛旅游。②公司依托“七修”体系完成健康旅游产品研发,借助旗下旅行社业务实现全国拓展。③公司以16.5亿元换股收购博康智能100%股权,以智慧交通和智慧安全为基础,运用大数据技术,全面升级智慧旅游。④公司所属新奥集团实力雄厚,未来有望借助大股东背景与各地政府以PPP模式进行智慧旅游的异地复制,实现旅游运输和景区管理上的场景移植。 风险提示:燃油成本上涨带来成本增加;博康智能协同效应不及预期。

投资要点: 业绩符合预期,加码休闲度假布局,维持增持评级。①冰雪赛事等多元营销+吉珲高铁开通带动旅游客运业务稳步增长;②公司计划新增开辟东北全境地接业务,在营销方式上向互联网和移动端营销转变;③公司未来有望加速建设长白山国际温泉度假区项目。维持2016/17年EPS为0.45/0.60元,维持目标价35.0元,增持。 业绩简述:公司2015年实现营收3.19亿元/+8.75%,归母净利润1.01亿元/+26.18%,EPS0.38元/+5.56%,符合市场预期。 冰雪赛事等多元营销+吉珲高铁开通带动旅游客运业务稳步增长,成业绩主要驱动因素。①由于冰雪赛事等多元营销方式效果显著,加之下半年“游客中心落成+吉珲高铁开通”带动冬季客流快增,2015年景区接待量215万/+11.2%,旅游客运业务同步增长,收入3.05亿元/+10.51%,是公司业绩主要贡献点;②旅行社处于业务转型期,承接团队数大幅减少,收入426万/-52.9%,净利-173.5万;③费用管控力度加大,管理费用率下降至9.76%/-3.48pct,进一步提升盈利空间。 加码休闲度假布局有望打造区域旅游业龙头。①公司以景区游客运输为核心,未来将提高VIP、旅游快线及加油站业务板块的市场开发能力,进一步提高公司盈利水平;②计划新增开辟东北全境地接业务,在营销方式上向互联网和移动端营销转变;③公司在温泉度假产品占据独特竞争优势,未来有望加速建设长白山国际温泉度假区项目。 风险提示:冰雪资源开发进程不及预期,经营许可权无法延展风险。

投资要点: 公司2015年业绩表现低于市场预期,考虑 2016 年景区交通改善以 及将推出文娱内容等,维持增持评级。①公司业绩整体保持平稳增长,但主营业务利润出现下滑。②东西环线通车将促使 “大峨眉”旅游区加速形成。③公司将从雪芽产品开发、柳江古镇、演艺节目等多方面向休闲度假游升级。受2015 年低基数影响以及未来新建项目仍需一定的培育期,下调2016/17 年EPS 为0.41/0.51 元(-0.11/-0.09 元),给予略高于行业平均的40xPE,维持目标价16.4 元,增持。 业绩简述:2015 年公司营收10.66 亿元/+7.23%,归母净利1.96 亿元/+3.56%,EPS0.37 元,但扣非净利1.41 亿元/-26%,业绩表现低于市场预期。受票价折扣、员工薪酬支出增多等影响,公司营业利润仅为1.66 亿元/-25.89%,此外公司通过土地处置一次性获利6653 万元。 客流总体平稳增长,票价折扣、索道运力受限等拖累公司业绩。① 公司2015 年客流整体表现稳定,全年游客量330.8 万人次/+15.2%, 其中1H 受一季度票价减半刺激实现客流高增长(+27%)后,2H 恢复正常增速,达到183 万人次/+7%,但折扣票价对公司门票毛利率造成负面影响(34.41%/-8.1%)。②金顶索道等运力有待提高,公司已投资4600 多万元用于改造升级, 同时毛利率也出现下滑(75.83%/-5.87%)。③宾馆酒店业营收1.77 亿元/+16.3%,实现减亏。 “大峨眉”旅游区有序推进,休闲度假升级进行时。①柳江古镇开发有望加速,未来打造“佛教文化+休闲养生养老”综合体,并将成为西线游客集散中心,助力景区东西环线的形成。②峨眉雪芽仍处于培育期,品牌丰富度和市场认可度均需进一步提高。③公司在山下将打造智慧旅游文化创意产业园区,2016 年年底预计将推出文化演艺节目。 风险提示:景区突发事件等影响客流,交通改善效果不及预期。

2015年公司业绩符合市场预期,维持增持评级。①公司2015年餐饮和商品销售业务均保持平稳。②公司将逐渐改良现有业务,开发新品类,并向商场等大众消费场所延伸,实现精品化运营。③拓展外卖等O2O市场,全面发力“互联网+餐饮”战略。维持2016/17年EPS为0.50/0.59元,给予行业平均的47xPE,下调目标价至23.5元,增持。 业绩简述:2015年公司营收18.53亿元/+0.39%,归母净利1.31亿元/+4.48%,EPS0.43元,业绩保持平稳,基本符合市场预期。 连锁经营稳步推进,聚焦宴请市场初见成效。①公司2015年实现餐饮销售收入13.64亿元/+0.24%,接待宾客726.8万人次/+3.15%,人均消费同降2.14%,上座率同比上升4.95%。②公司发力大众消费市场,聚焦宴请市场初见成效,开店小型化、菜品精致化等措施有效提升毛利率,新店培育速度加快(2015年国内共有102家门店,2016年计划新开直营店6家、特许加盟店店3-4家、海外加盟店3家)。 “互联网+餐饮”战略建设稳步推进,新业态新模式将丰富公司品牌内涵。①公司将拓展外卖市场:与“小鸭哥”合作,重庆试点良好,未来将向一线城市进军,并通过互联网营销使公司更亲近年轻消费群体,完善O2O业态。②公司将利用创新的子品牌、休闲的门店经营模式进驻商业综合体;未来,“店铺小型化、菜品精致化、营销网络化、服务礼仪化、管理效率化”将成为公司开店的主导模式。③公司将对现有品牌进行改良,从传统食品工业向现代消费需求过渡,开发新品类(川味、汤料等革新)、新包装(精品礼品类),提升品牌价值。 风险提示:经济增速放缓和政策等对需求的影响;食品安全风险。

本报告导读: 公司2015年受政策严控等因素影响,主营业务收入乏力;部分门店停业整改,销售及管理费用率大幅提升,致使净利亏损。公司不断探索转型之路。 投资要点: 业绩符合市场预期,公司积极探索转型之路。①受近几年宏观经济放缓及政策严控影响,公司主营业务收入乏力;部分门店停业整改,销售及管理费用大幅提升,使净利亏损;②公司依托百年老字号品牌影响力,不断推进连锁发展,并尝试跨界联盟经营模式;③积极探索电商新模式,拓宽销售渠道。考虑公司主业短期仍然承压,销售渠道拓展带来费用上升,下调2016-2017年EPS至0.01/0.02元(-0.07/-0.06元),维持此前7.5xPS的估值假设,下调目标价至8.39元,增持。 业绩简述:2015年公司实现营收4.99亿元/-8.57%,归母净利-0.32亿元/-386.13%,每股收益-0.06元,业绩符合市场预期。公司2015年主业收入乏力,期间费用率提升较大致使净利亏损。①由于近几年宏观经济放缓,加之政策影响,公司2015年餐饮服务实现收入3.94亿元/-12.33%,食品加工(生产制造)收入0.46亿元/+4.12%。②公司部分门店停业整改,租赁、维修及中介费大幅提升,期间费用率达到41.92%/+4.15pct,其中销售费用率32.12%/+3.05pct,管理费用率8.73%/+2.41pct,进而导致净利亏损。 公司积极推进连锁发展,探索电商新模式,高管持股彰显信心。①公司2015年发展老字号小型连锁店16个,未来有望依托百年老字号品牌影响力,进一步推进连锁发展;②4家分子公司实现O2O微信平台销售,预计未来将持续拓宽销售渠道、拉动散客消费,提升盈利能力;③公司2015年筹划收购嘉和一品因双方在投资项目上分歧较大而终止,但通过外延扩张积极探索转型之路仍在进行;④公司10名高管于2016年2月增持公司股票,彰显对公司未来发展信心。 风险提示:餐饮市场竞争加剧,食品安全风险及连锁店经营管理风险

公司拟增资活力天汇,发力移动端预定领域,加速产品线上、线下融合,有望打开旅游共享经济想象空间。①公司拟出资2.5亿元持有活力天汇11.58%股权,有望加强信息资源共享,利用移动互联技术与传统营销相结合模式提升零售运营效率,拓展用户获取渠道;②此次增资移动出行App“航班管家”的母公司,或将激发公司在航旅模式上实现跨越式发展,产生战略协同;③公司拥有团队+全产业链+股东支持三大优势,此次发力移动端,加速线上线下流量融合,有望深度挖掘出境游万亿市场。维持公司2016/17年EPS为0.37/0.49元,维持目标价39.6元,增持。 活力天汇旗下拥有航班管家和高铁管家等产品,并打造较高技术壁垒,营收步入高速增长快车道。①活力天汇旗下航班管家和高铁管家是目前国内增长最快的机票火车票交易入口,现有活跃用户超过1000万人,并专注旅游交通预订移动端领域,围绕场景化服务为用户提供四大出行服务:出行信息查询、交通票务预订、场景电商平台以及场景服务体验;②目标公司市场地位较高,2014年在移动端旅游交通预订领域排名仅次于携程、去哪儿和阿里旅行之后,位列第四;③目标公司在移动旅游相关产品上已形成一定技术壁垒,2013-2015年营收CAGR达到231%,2015年平台交易总额超过150亿元,实现自2013年以来CAGR为333%,未来有望通过控制渠道成本、运营成本、研发成本等成本性支出,实现收入、利润同步快速增长。 本次交易有助于完善公司移动端产业链布局,加速产品线上、线下融合,加强信息资源共享,拓展用户获取渠道,提升用户消费体验。①此次凯撒进军移动端在线预订领域,抢占流量端口,有助于公司掌握移动端技术因子及用户资源,加速产品线上、线下融合;②公司此次发力移动端,加强信息资源共享,利用互联网技术与传统营销相结合的模式提升零售运营效率,拓展用户获取渠道,提升用户消费体验;③目前公司已经与约60家航空公司建立了密切合作关系,并拟收购首都航空,此次增资移动出行App“航班管家”的母公司,或将激发公司在航旅模式上实现跨越式发展,产生战略协同,进一步巩固公司旅游综合服务商的行业地位;④目标公司活力天汇旗下伙力专车、伙力食等产品已延伸至共享经济理念,此次增资合作,有望打开旅游共享经济想象空间。 风险提示:在线旅游移动端竞争加剧;投资标的经营管理风险。

2015年公司业绩实现平稳增长,维持增持评级。①酒店管理输出轻资产业务模式快速增长,未来将成业绩新贡献。②广州国企改革纲领性文件已出台,岭南集团资产注入预期增强。③集团旗下广之旅等优质资产将与公司酒店业务形成协同发展。考虑公司主营酒店业务或仍受经济增速放缓影响,下调2016/17年EPS为0.19/0.23元(-0.15/0.17元),同时考虑广州国企改革全面提速将强化集团资产整合预期,给予高于行业平均的85xPE,对应下调目标价为16.15元,增持。 业绩简述:公司2015年实现营收3.06亿元/+1.33%,实现归母净利3923万元/+7.88%,EPS0.15元,业绩表现符合市场预期。 酒店管理输出业务将成新亮点,东方宾馆经营保持稳健。①岭南酒店管理业务营收3571万元/+21%,净利1083万元/+6.1%,毛利率高达93.8%,是公司业绩增长的主要驱动力。②公司目前受托管理酒店60余家,并已涵盖岭南集团旗下全部16家酒店;“岭南东方”、“岭南五号”等特色高端酒店品牌将完善公司“品牌+资本+创新”的轻资产发展模式。③东方宾馆营收2.46亿元/-0.3%,净利0.58亿元/+11.67%;其中客房营收0.92亿元(毛利65%),餐饮1.31亿元(毛利37.5%)。2015年完成140间客房改造,同时严控各项成本费用支出(+0.77%)。 国企改革有望推进,打造旅游资源整合平台。①广州市国企改革纲领性文件已出台,政府鼓励竞争性企业整体上市,而公司又是广州市国资委旗下唯一旅游类上市平台,集团资产注入预期增强。②集团拥有广之旅等优质旅游资源(2015年营收约50亿元),将与公司形成“景区+酒店”合作模式,并已签约广州增城派潭森海欢乐水城项目,未来随着集团资产证券化率提高,公司有望向旅游全产业链进行延伸。 风险提示:大股东资产整合进度低于预期,酒店管理输出不达预期。

投资要点: 公司2015年业绩实现大幅增长,维持增持评级。①2015年公司各板块均实现高速增长,竹园并表增厚公司业绩。②收购华远巩固出境游批发龙头地位,未来将着重布局上游资源与下游渠道。③公司致力打造全方位出境综合服务平台,实现横向“旅游+”拓展。维持2016/17年EPS为0.66/0.91元,维持目标价62.7元,增持。 业绩简述:公司2015年营收83.7亿元/+98.5%,归母净利1.87亿元/+71.69%,按最新股本计算EPS为0.45元。主要业务板块中,出境游批发营收+131.82%,出境游零售+62.66%,商务会奖旅游+18.6%。 公司业务全面爆发,竹园成利润新贡献。①竹园2015年实现营收28.43亿元,扣非归母净利7231万元/+28%,是公司业绩增长重要组成部分。②公司积极扩展客源地和目的地,同时线上线下相结合发展,实现内生营收增速30-40%,归母净利增速约30%,全年服务游客近150万人次。③收购竹园、华远之后,中游批发市场格局已定,公司将成为出境游批发领域绝对龙头企业,业绩有望维持2015年增速。 出境综合服务平台加速建设,同时布局出境游全产业链,打造“一纵一横”发展战略。①出境游将维持高增长:2015Q4欧洲跟团游+39%,基本未受恐袭事件影响,行业未来景气度高。②公司积极向出境游上下游领域延伸,实现产业链纵向一体化:投资德国开元等地接社,丰富上游产品和线路,提高资源议价能力;下游门店建设向全国扩展(目前60余家),且与穷游、携程深度合作,打开线上C端流量入口,切入度假业务板块。③公司在海外移民(杭州四达)、教育(异乡好居)、目的地生活服务平台建设上将加速扩张,有效拓展“旅游+”业务。 风险提示:出境游受到突发事件的不利影响,收购整合效应不及预期。

本报告导读: 公司以加入基金方式投资乐视体育,有望增加投资收益;同时将完善公司产业布局,双方未来有望在旅行社业务上继续合作,全面进军大体育旅游市场。 事件: 公司拟出资6亿元作为有限合伙人入伙嘉兴基金,嘉兴基金将由海航资本投资(北京)有限公司与海航资本集团有限公司先行发起设立,公司以新的有限合伙人身份加入该基金。该基金计划以12亿元参与乐视体育规模为70亿的B轮融资,参与各方将以相同价格对乐视体育进行增资;本次投资完成后,乐视体育估值205亿元,预计嘉兴基金持有其5.85%股权。 评论: 公司以加入基金方式投资乐视体育,有望增加投资收益,同时完善公司产业布局,进军大体育旅游市场。①公司通过以有限合伙加入基金方式投资乐视体育,与其建立资本方面的初步合作关系,为后续在旅行社业务方面的合作奠定基础。②公司认同乐视体育发展战略并看好发展前景,此次投资有望增加公司投资收益。③公司拥有团队+全产业链+股东支持三大优势,联手乐视有望深度挖掘出境游万亿市场。维持公司2016/17年EPS为0.37/0.49元,维持目标价39.6元,增持。 本次以有限合伙加入基金方式投资有利于公司与乐视体育建立资本方面的初步合作关系,完善公司资源端布局,增加投资收益。①公司以有限合伙方式入伙嘉兴基金,该基金计划以12亿元参与乐视体育规模为70亿的B轮融资,预计持有乐视体育5.85%股权;公司在资本运作方面与乐视建立初步合作关系,有望形成强强联合。②合伙企业利润全部由有限合伙人以其认缴出资额按比例分别获得,公司认同乐视体育乐以全球化、互联网化和产业化为方向逐步构建互联网体育生态公司的发展战略和前景,此次投资有望增加公司投资收益;③公司在出境旅游批零一体化优势凸显,而乐视体育在加速全球化布局中有望与公司旅行社业务在营销,渠道和品牌搭建等方面进一步合作。 乐视体育以媒体服务为切入点,IP资源优势凸显,2015年营收高增长,着力打造以用户为中心的体育生态价值链。①乐视体育成立于2014年3月,目前以发展成基于“赛事运营+内容平台+智能化+增值服务”的全产业链体育生态型公司;乐乐互动体育文化发展有限公司和北京鹏翼资产管理中心分别持有乐视体育37.90%和20.67%的股份,贾跃亭为乐视体育的实际控制人。②乐视体育核心IP优势凸显,目前拥有全球种类最全、数量最多的体育赛事版权资源,涵盖了22个体育大项、310个小项赛事直播及节目资源,其中独家版权217项。乐视体育日均VV(访问次数)达到约2800万,日均UV(独立访客数)达到约1100万。③乐视体育营收、资产规模增长迅速:2015年未经审计营业收入4.17亿元/+289.7%,未经审计总资产44.42亿元,净资产4.08亿元。 风险提示:交易方案实施存不确定性;投资标的经营管理风险。

本报告导读: 2015年业绩符合市场预期,公司整体营销使玉龙雪山索道(客单价较高)客流增加是业绩增长主要原因,未来公司主要看点在区域内旅游资源的加速布局。 投资要点: 2015年业绩符合市场预期,维持增持评级。①玉龙雪山索道业务大幅上升是业绩增长主要驱动因素;②丽江当地政府加快周边交通建设,形成与连接周边地区综合运输大通道;③泸沽湖项目布局取得关键性进展,区域内资源布局加速,奔子栏精品酒店及独克宗古城等项目储备不断推进。考虑到短期内丽江演艺及酒店市场竞争加剧影响游客入住率,大索道增速存周期性拐点可能,以及新项目开发使得短期业绩承压等因素,调整2016/17年EPS为0.50/0.54(-0.13/-0.17)元,给予2016年行业平均30xPE,对应下调目标价至14.87元,增持。 业绩摘要:2015年实现营收7.86亿元/+5.92%,归母净利润1.97亿元/+8.94%,EPS0.47元,符合预期。公司整体营销,使云杉坪和牦牛坪游客向玉龙雪山索道(客单价较高)转移是业绩增长主要原因。 索道业务结构性调整使玉龙雪山索道增速大幅提升,市场竞争加剧导致酒店及印象演出业绩同比下滑。①2015年公司进行整体营销,索道客流发生结构性改变,玉龙雪山索道接待226.1万人次/+43.44%,是业绩增长重要来源;云杉坪、牦牛坪索道受分流影响接待量分别-21.2%/-3.3%;②酒店业务竞争加剧导致入住率及平均房价下滑,亏损0.37亿元;印象丽江游客受千古情分流影响,接待量同减10.66%。 维持对公司未来发展判断,即公司将受益景区周边交通改善,同时积极进行区域内旅游资源布局。①政府加快交通建设,形成连接周边地区的综合运输大通道,将丽江打造成大香格里拉区域的集散中心;②公司与泸沽湖管委会下属国有独资公司合资设立公司,泸沽湖项目布局取得关键性进展,区域内资源布局加速;③奔子栏精品酒店于2015年底试运营,独克宗古城等长期战略规划项目储备有望不断推进。公司未来有望打开发展空间,打造大香格里拉旅游生态圈。 风险提示:大索道游客增速存不确定性;新项目开发短期内拖累业绩。

本报告导读: 公司26亿元全资收购华远国旅后成为出境游批发市场龙头企业,与携程合作实现双方深度互相持股,公司投资携程度假后不排除其上市可能。 投资要点: 收购华远后公司将成为出境游批发市场领先龙头企业,维持增持评级。①看好出境旅游长期快速增长,未来有望出现大市值企业。②本次收购后公司将巩固出境游批发市场龙头企业优势,并实现业务的全国布局。③配套融资项目用于多项出境游服务平台建设,延伸产业链。由于本次收购仍在审核过程中,维持2015-17年EPS为0.45/0.66/0.92元,2016-17年备考EPS为0.70/0.96元,维持目标价62.7元,增持。方案简述:①公司拟以35.82元/股的价格发行(90.3846%)约6560.58万股+现金(9.6154%)收购华远国旅全部股权,作价26亿元。②以42.01元/股的底价向不超过10名投资者发行股份不超过约6189万股,募资不超过26亿元,用于打造出境综合服务平台项目。 利益充分绑定:此次交易考虑配融后,携程(5.07%)、华远国旅多名高管等均实现持股,锁定期12-36个月不等,双方将实现利益共赢。 华远将夯实公司欧洲游市场、补充华东客源,携程将拓展C端客户并实现机制、产品等的对接互补。①巴黎恐袭事件不影响出境游行业高增长:2015Q4全国旅行社组织出境人数+29.19%,其中欧洲整体+39%,法国+30.5%,德国+36.54%,意大利+27.36%。②华远出境批发业务占主导(2015年收入22.12亿元,占比近90%),欧洲游达20.25亿元/+396%,华东贡献10.03亿元。③华远承诺2016-18年累计净利润不低于10640+13938+18119=42697万元,且双方实现利益绑定,未来业绩增长可期。④公司与携程合作将获得重要的流量入口,并在产品研发、数据技术等方面得到支持,并将切入度假游领域;携程度假板块2015Q3营收5.9亿元/+65.8%,前三季度平均增速近60%。 风险提示:出境游受到突发事件的不利影响,收购整合效应不及预期。

现金+发行股份收购如家酒店、并募集配套资金,收购估值相对合理。此次购买分成两部分:1)现金购买:以71.78亿元获得如家酒店集团65.13%股权。2)拟向首旅集团等8名交易对方发行股份购买如家酒店集团34.87%股权。发股价格为15.69元/股,发行股份数量246,862,552股。3)本次交易的PE倍数41.49x、EV/EBITDA倍数为8.48x。基本合理。4)配融:拟不低于15.69元/股询价向不超过10名符合条件的特定对象非公开发行不超过246,862,556股,融资不超过38.74亿元。 交易后携程成为第二大股东、如家核心团队持股。考虑配套融资因素,交易完成后,首旅集团持有公司总股本的34.25%,仍为本公司的控股股东,携程上海将持有上市公司超过5%的股份。如家核心团队将实现持股。 如家酒店集团是领先的经济连锁型及中档型酒店管理公司:2013、2014、2015年1-9月营收分别为6.35、6.68、4.99亿元,净利润分别为1.96、5.19、1.85亿元。拥有如家酒店、如家精选、云上四季、和颐酒店、莫泰酒店等品牌。如家酒店、莫泰酒店和云上四季酒店主要定位于经济型连锁酒店市场,和颐酒店、如家精选酒店主要定位在中端酒店市场。旗下共拥有2,787家已开业酒店,其中,直营酒店共917家,特许加盟酒店共1,870家,规模排名第一。 首旅酒店:“品牌+资本”双轮驱动,北京市国企改革试点单位:首旅酒店是北京市国资委全资子公司首旅集团的控股公司,也是北京市国资委旗下唯一的酒店上市平台。2014年营收27.91亿元,归母净利润1.12亿元。首旅酒店将是未来国企改革试点的试点单位。1)首旅集团旗下尚未注入的酒店有14家,品牌价值高,资产价值高。2)公司增加了市值管理考核:公司自身股票涨幅不能低于上证指数涨幅;不能低于行业同类公司平均。公司总经理、副总经理、董秘、财务总监在考核范围内,市值考核是任期考核,2013-2015是一个考核期。2013年1月-2015年12月,上证综指+52%、餐饮旅游指数+274%、酒店指数+304%、首旅酒店只有65%。3)不排除股权激励可能。 投资建议:概念+业绩增厚并重,买入。考虑配套融资及并表,预计2015-2017年EPS分别为0.49、0.54、0.58元/股。首旅酒店本身拥有环球影城、京津冀一体化、国企改革概念。如家上海酒店占比10.56%,受益于迪士尼。收购如家,利润大幅增厚,短期目标价30元,建议买入。 风险因素:经济型酒店行业下滑。