公司动态事项 公司9月27日晚间公告,预计2013年前三季度实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比将增长70%-100%,折合每股收益0.71-0.84元。 事项点评 投资性收益激增,三季报大幅预喜公司三季报业绩高于我们预期,事实上今年以来,尽管国家对大气污染治理的重视及环保政策法规的不断出台,使得大气污染治理改造提效项目增多,但公司上半年环保设备制造收入增速仅1.23%,低于此前市场普遍预期。 我们认为,尽管本次三季报业绩预增部分原因来自于出售兴业银行股票的投资性收益(税前投资收益约为1.2亿),但在剔除该部分非经常性损益后,大致估算公司三季度税后利润可能仍超过9000万,较去年三季度增长近四成,业绩释放出现加速迹象。我们推测,地产业务的结算以及公司环保业务的部分收入确认是三季报主营利润增长的主要推动力。 除尘电价首次出台,未来业绩有保证 公司电袋除尘、余热利用低低温电除尘、湿式电除尘等技术获得客户及环保部门的认可和重视,是国内除尘领域内获得专利最多、技术及产品类型最全的环保企业,在300MV以上大机组项目处于绝对优势地位。 此前,国家发改委已经发布通知,自9月25日起,将除居民生活和农业生产用电之外的其他用电可再生能源电价附加标准由每千瓦时0.8分钱提高到1.5分钱,其中对烟尘排放浓度低于30毫克/立方米(重点地区20毫克/立方米)的燃煤发电企业实行每千瓦时0.2分钱的电价补偿。 我们认为除尘电价的首次出台是落实《大气污染防治行动》的配套政策,此举将增加电力企业主动减排的积极性。事实上,目前国内不少燃煤机组的烟尘排放浓度均高于3030毫克/立方米,并没有达到电价补偿的排放标准,因此如果想获得补贴,必须通过对电除尘改造,这对公司的环保设备业务产生积极的影响。此外,除尘电价也使得除尘特许经营成为可能,对公司BOT模式形成利好。综合来看,除尘电价政策的出炉,将为公司未来的业绩增长提供了政策面的保障。 投资建议 未来六个月内,给予“谨慎增持”评级 我们预计公司2013年、2014年每股收益0.95和0.94,当前对应的动态市盈率分别为28.7倍和28.9倍。我们认为,公司在手订单情况较好,即使剔除非经常性损益,其估值水平仍低于大气治理行业的平均水平,综合考虑后首次给予“谨慎增持”评级。

公司动态事项 公司9月27日公告与江西赛维达成和解,作为和解条件,江西赛维将已经支付给公司的合同预付款共计1.14亿元以及其持有的公司全部股票冲抵裁决书中相应款项。此外,江西赛维同意将其获批的200兆瓦电站与公司合作开发。项目由公司投资,江西赛维作为EPC总承包。 事项点评 和解对公司业绩影响不大,光伏发电或为未来看点 2008年双方签署《设备采购合同》,赛维曾约定向京运通累计采购多晶硅铸锭炉580台,但其后因为光伏环境恶化,合同并未完全执行,这直接导致公司过去两年利润大幅下滑。我们认为,虽然今年下游组件企业有所回暖,但尚未传导至上游设备需求,本次和解对公司业绩影响有限,公司传统设备业务仍相对困难。 日前发布的《国家发展改革委关于发挥价格杠杆作用促进光伏产业健康发展的通知》,将全国分为三类太阳能光资源区,分别执行每千瓦时0.9元、0.95元、1元的光伏电站标杆上网电价,并明确了上网电价及补贴的执行期限原则上为20年。公司近年来,已经开始切入光伏发电领域,在宁夏中卫市投资建设130MW的项目,本次与赛维的和解条款中,也约定未来200MW的合作开发。 我们认为,尽管光伏在并网发电上仍存有一定的技术难点,但在政府明确执行年限和补贴价格后,光伏发电将成为公司未来现金流的重要来源。 并购山东天璨,进军环保行业 2013年7月17日,公司与山东天璨环保科技股份有限公司全体自然人股东签署了《股权转让协议》,公司正式收购山东天璨100%股权。并与8月6日办理完本次股权转让的工商变更登记手续,山东天璨正式成为公司的全资子公司。 山东天璨环保科技股份有限公司主要从事烟气脱硝催化剂研发、设计、制造和工程实施,产品具有自主知识产权,填补了国内外工业烟气无毒脱硝催化剂技术的空白,技术性能达到国际领先水平,已建成年产6,000立方米的催化剂生产线,并已规划建设二期12000立方米/年的生产线项目,此外还计划未来建设年产300万套汽车尾气催化剂项目。 我们认为,当前正处于脱硝设施建设的爆发初期,脱硝催化剂产品附加值高且前景较好,如果山东天璨能够顺利完成项目进度,将有助于平衡光伏行业波动对公司业绩的影响,并成为公司利润的重要贡献点。 投资建议 未来六个月内,给予“谨慎增持”评级 根据公司在建项目进度及并购标的业务情况,我们预计公司2013年、2014年每股收益0.06和0.14,当前对应的动态市盈率分别为116.5倍和51.6倍。我们认为,公司当前估值水平偏高,但考虑到光伏行业近期出现回暖,山东天璨的发展前景也向好,故业绩可能在明年出现拐点,综合考虑后首次给予“谨慎增持”评级。

公司动态事项 公司近日公告,拟投入资金2.6亿元,在贵阳国家高新技术产业开发区沙文生态科技产业园建设复合反渗透膜及膜组件生产线2条。 预计项目建设期24个月,2016年达产。项目达产后,预计年新增900万平方米的生产能力,新增销售收入45100万元、新增净利润6664万元。 事项点评 铁路行业低迷,多元化谋出路 随着经济增速放缓,铁路货运需求下降,同时铁道部实施政企分开的体制改革,整个铁路行业市场运行机制面临重新调整,在此期间,货运装备的采购招标处于暂停状态。受上述因素影响,公司铁路运输相关业务持续低迷,营收收入大幅下滑。 为摆脱传统业务业绩下滑的困境,公司近年来开始尝试多元化经营,主要发展棕纤维产品和膜材料。其中,最引人注目的是公司控股子公司时代沃顿在膜材料领域的优异表现。事实上近三年来,时代沃顿在经营规模和业绩上均呈现快速发展的态势,销售收入年均复合增长率为33.24%,税后利润年均复合增长26.88%。2012年销售收入达到3亿元,成为公司利润的主要来源。 膜材料前景广阔,在水处理领域大有可为 中国市场已成为水处理膜最具潜力的市场,已与欧洲、北美并驾齐驱,成为世界三大膜市场之一。反渗透膜与超滤膜等水处理膜材料是膜法水处理装备的核心材料,2012年国务院发布的《“十二五”国家战略性新兴产业发展规划》将“高效膜材料及组件”列入了先进环保产业发展重点。 时代沃顿在国内外水处理膜市场中占有重要地位,是国内生产规模最大的反渗透膜生产企业,占据了国产反渗透膜第一品牌的行业领先地位,在工业水处理和家用净水领域广泛应用。公司2000年从美国引进了反渗透膜技术和第1条膜及组件中试生产线,经过不断扩能改造,现已拥有生产线4条,膜片生产能力已达800万平方米/年。 尽管公司生产规模不断扩大,但仍无法满足企业快速发展的需要。近三年公司销售收入年均增33.24%,且已经接近产能上限。我们预计本次扩产项目将有助于缓解时代沃顿的产能瓶颈,并进一步提高其在行业内的市场占有率,前景较为乐观。 投资建议 未来六个月内,给予“谨慎增持”评级 根据本次公司扩产进度及现有业务情况,我们预计公司2013年、2014年每股收益0.15和0.19,当前对应的动态市盈率分别为65.5倍和54.3倍,总体估值水平与行业水平相当。我们认为,膜材料前景广阔且时代沃顿在该领域处于领先地位,此外公司传统业务也出现一定回暖的迹象,综合考虑后首次给予“谨慎增持”评级。

公司动态事项 公司近日公告,拟推出股权激励草案,授予激励对象1020万份股票期权,行权价17.61元/股。股票期权激励计划有效期为自股票期权授权日起四年。授予的股票期权自本激励计划授权日起满24个月后,激励对象在可行权日内按50%、50%的行权比例分两期行权。 事项点评 激励约束相对宽松,达成行权概率较大 公司拟定的行权条件为:第一个行权期,以2012年净利润为基数,2013年净利润增长率不低于30%,以2012年净利润为基数,2014年净利润增长率不低于69%;第二个行权期,以2012年净利润为基数,2015年净利润增长率不低于119.7%。按照行权条件测算,未来三年的复合增长率不低于30%,考虑到公司所处行业正处于快速增长期,我们认为达成行权条件并不困难,因此本次股权激励更多是从稳定公司团队,保证未来发展为出发点的。 油品升级政策颁布,公司显著受益 本月23日,发改委发布《关于油品质量升级价格政策有关意见的通知》提出,按照已确定的油品质量升级时间表,第四阶段车用汽油标准过渡期至2013年底,第四阶段车用柴油标准过渡期至2014年底,第五阶段车用汽油和柴油标准过渡期均至2017年底。 而按照现行油品标准,汽油质量从第三阶段升级至第四阶段,硫含量将从150ppm降至50ppm,第五阶段硫含量将进一步降至10ppm;柴油质量从第三阶段升级至第四阶段,硫含量将从350ppm降至50ppm,第五阶段硫含量将进一步降至10ppm。 此前国内油企因担忧升级油品导致成本增加,在升级改造方面并不积极,此次成品油升级加价政策的出台,一定程度上将有助于改善石油化工行业对升级油品的积极性,从而带动加氢脱硫的市场需求。 公司作为中石油和中石化的一级生产供应商,目前脱硫催化剂及净化剂产能约1.7万吨,将受益于油品升级需求的启动。 投资建议 未来六个月内,给予“谨慎增持”评级 我们预计公司2013年、2014年每股收益0.47和0.61,当前对应的动态市盈率分别为42.9倍和33.1倍。总体来看,当前估值水平与其成长性基本相符,并不存在明显的低估,但考虑到公司所处市场未来空间仍然较大,我们首次给予“谨慎增持”评级。

公司动态 事项隆华节能昨日公告,公司发行股份及支付现金收购中电加美的收购方案已获证监会核准。 事项点评 定增审核通过,四季度有望并表 本次定增将向定向对象发行2749 万股外加1.35 亿现金用于购买中电加美100%股权,收购完成后公司股本由目前的1.63 亿股扩大至1.9 亿股,但由于中电加美承诺2013-2015 年逐年实现的净利润分别不低于4,500 万元、5,500 万元、6,500 万元,本次收购对应加美2013年承诺利润的市盈率约为12 倍,远低于并购前公司2013 年的估值水平,因此如果公司在四季度顺利完成并表,将显著增厚公司每股收益。 中电加美质地优良,未来有望与原有业务形成协同效应 中电加美为“2013 中关村高成长企业TOP100”上榜企业,其凝结水(冷凝液)、再生水(中水)处理系统被评选为2012 年度北京知名品牌。 电力行业凝结水精处理市场由于竞争企业受到技术实力、既往业绩等门槛的制约,整个市场被少数企业占有,集中度较高。经过多年的发展,中电加美凭借在自主创新等方面的核心竞争优势,在该领域以及废污水回用处理市场已经取得了领先地位。 从市场需求情况来看,由于我们国家的环保水处理行业起步较晚,我国环保水处理行业未来发展空间较大,在未来很长的一段时期内,我国环保水处理市场需求都将处于增长趋势。 此外,隆华节能原有的冷却(凝)设备和中电加美工业水处理设备的重点客户均集中于电力、石油、化工、冶金等行业,客户群体具有高度的一致性。隆华节能和中电加美通过多年业务均积累了一定的优质客户资源,本次交易完成后双方将对原有客户资源进行梳理,协同效应将显现。 公司整体规划日益清晰,前景向好通过本次并购,隆华节能整体规划日益清晰,未来将形成两大核心业务:一是以复合冷凝设备为主的节能业务,二是以中电加美的水处理为基础的环保业务,并计划进军废气治理、废渣治理、烟尘处理等等环保行业,延伸公司产业链。我们认为这两大业务均面临广阔的市场空间,未来前景均值得看好。 投资建议 未来六个月内,给予“谨慎增持”评级 我们维持2013 年、2014 年每股收益0.78 和0.96,当前对应的动态市盈率分别为31.9 倍和25.9 倍。自我们7 月底首次推荐以来,公司股价累计涨幅近25%,表现超越行业指数,估值水平在一定程度上得以修复,但考虑到并购后公司前景仍然向好且当前市盈率水平仍较为合适,我们继续给予“谨慎增持”评级。

公司动态事项 国电清新近日发布中报,报告期内公司实现营业收入2.89亿,同比增长59.5%;归属于母公司所有者的净利润8288万元,同比增长64.7%。 事项点评 业绩符合预期,特许经营项目成亮点2013年上半年,在国家大力推动大气污染治理的大环境下,诸多利好政策相继出台,受益于此,公司主营业务烟气脱硫脱硝业务增速情况良好,整体业绩符合我们预期。 2012年公司收购了山西云冈电厂脱硫特许经营项目、内蒙古呼和浩特电厂脱硫特许经营项目及河北丰润电厂脱硫特许经营项目,承接的山西运城电厂脱硝BOT项目、山西云冈电厂脱硝BOT项目已分别于2013年2月和3月投运一台机组。这些项目相继运营,成为公司上半年利润的主要来源,从中报情况看,整个经营业务同比去年增速高达73.1%,毛利率提升1.8个百分点,达到52.1%,表现抢眼。 上半年新签订单情况良好,未来业绩有保证 公司上半年市场开拓情况良好,承接山西武乡电厂脱硝BOT项目、山西武乡电厂脱硫BOT项目、新疆图木舒克脱硫BOT项目,承接神华巴蜀江油电厂脱硫改造EPC项目、四川巴蜀江油电厂脱硫改造EPC项目、万州电厂新建工程脱硫吸收塔采购项目、安庆电厂脱硫EP项目、东方希望包头铝业脱硫改造EPC项目、洛阳伊川电厂脱硫改造EPC项目等,合同合计9160MW,为下半年及以后年度的业绩增长打下良好基础。 投资建议 未来六个月内,给予“谨慎增持”评级我们预计公司2013年、2014年每股收益分别为0.41元和0.61元,当前对应的动态市盈率分别为45.8倍和30.6倍。考虑到脱硫脱销行业目前正处于爆发期,首次给予“谨慎增持”评级

公司动态事项 隆华节能昨日晚间公告,公司对发行股份及支付现金收购中电加美的预案进行调整,拟取消募集配套资金安排。 事项点评 减少发行股份,增厚每股收益 原预案计划发行2749万股并支付1.35亿现金购买其合计持有的中电加美100%股权。此外,拟向不超过10名其他特定投资者发行股份募集配套资金,发行股份数量不超过1221万股,用于向交易对方支付本次交易价款的现金对价等。 本次预案调整后,公司将仅向定向对象发行2749万股外加部分自筹资金用于购买中电加美100%股权。 并购估价合理,未来三年业绩有保证 中电加美为“2013中关村高成长企业TOP100”上榜企业,其凝结水(冷凝液)、再生水(中水)处理系统被评选为2012年度北京知名品牌。公司承诺2013-2015年逐年实现的净利润分别不低于4,500万元、5,500万元、6,500万元,我们估算本次收购市盈率对应中电加美2013年承诺盈利约为12倍,估价较为合理。 投资建议 未来六个月内,给予“谨慎增持”评级 本次增发方案修正后,公司增发股本较我们之前预期减少近3成,为此我们上调2013年、2014年每股收益至0.78和0.96,当前对应的动态市盈率分别为26.3倍和21.3倍。公司2013年动态市盈率水平显著低于节能环保行业的平均水平,继续给予“谨慎增持”评级。

公司动态事项 隆华节能近日发布中报,报告期内公司实现营业收入2.98亿,同比增长54.3%;归属于母公司所有者的净利润4337万元,同比增长44.2%。 事项点评 冷凝业务增速喜人,单季盈利创新高2013年上半年,得益于冷凝设备在电力行业的快速发展(该项收入增速659.6%),以及在化工行业的传统优势,公司成功扭转了2012年业务放缓的不利局面,二季度营业收入和利润均创下上市以来的单季最好记录,业绩表现喜人。 受益节能环保政策,冷凝业务未来仍具潜力 《“十二五”节能环保产业发展规划》中提出,在节能产业重点领域的节能技术和装备中,要完善推广乏汽与凝结水闭式回收的技术和设备,公司自主研发的高效复合型冷却(凝)技术,在相同的换热负荷下,与传统水冷系统相比,可节水30%-70%,节电30%-60%;与普通蒸发冷却(凝)器相比,可节水30%-50%,节电10%-20%,在节能、节水、环保等方面优势明显。 我们预计,未来随着公司冷凝设备业务在电力行业进一步拓展,冷凝业务仍有上升潜力。 并购中电加美,外延式发展打开公司成长空间 报告期内,公司拟以现金和发行股份总计5.4亿元购买北京中电加美环保科技股份有限公司100%的股权。中电加美承诺2013-2015年逐年实现的净利润分别不低于4,500万元、5,500万元、6,500万元,本次收购市盈率对应中电加美2013年盈利约为12倍,如能成功收购,将对公司整体业绩起到积极作用。 考虑到并购双方下游行业及客户的重叠,以及双方在不同行业拥有的客户资源优势,我们认为,双方具备在未来客户开发方面形成良好协同效应的基础,本次并购将打开公司未来的成长空间。 投资建议 未来六个月内,给予“谨慎增持”评级 假定公司以底价增发成功,考虑增发股本摊薄因素,我们预计公司并表后2013年、2014年每股收益分别为0.73元和0.9元,当前对应的动态市盈率分别为27.4倍和22.2倍。考虑到目前节能环保行业的整体市盈率水平,我们认为公司当前估值具有一定的吸引力,首次给予“谨慎增持”评级。

公司动态 骆驼股份昨日发布一季报,报告期内公司实现营业收入10.8亿,同比增长15.6%;归属于上市公司股东的净利润1.29亿,同比增长16.3%。 主要观点 营收低于预期,利润稳步增长 报告期内,公司主营业务收入较上年同比增长15.6%;主营业务利润则较上年同期增长18.8%,此亦为2010年三季度以来的最高单季盈利。 如果参考今年1-3月全国汽车产量的同比增速(16.2%),公司的营收增速可能略显平缓,在毛利率基本保持稳定的情况下,我们认为公司未来业绩的增长不仅需要整车配套市场的自然增长,更需要拓展售后市场的消费潜力。公司今年经营目标是净利润同比增长不低于25%,考虑到2012年公司净利润包含了土地搬迁补偿等非经常性损益,我们认为今年实现以此为基准的目标增速较有挑战性。 入围首批环保合格企业名单,中长期受益产业整合 报告期内,公司全资子公司骆驼集团襄阳蓄电池有限公司通过国家环保部开展的铅蓄电池和再生铅企业环保核查,入围第一批10家符合环保法律法规要求的铅蓄电池和再生铅企业名单。 当前铅酸电池行业集中度正逐步提升,根据《促进铅酸蓄电池和再生铅产业规范发展的意见》的规划,到2015年,废铅酸蓄电池的回收和综合利用率达到90%以上,铅循环再生比重超过50%,而对废铅酸蓄电池生产再生铅的企业,则继续实行增值税即征即退50%的税收优惠政策。我们认为公司作为行业内首批达到环保核查要求的龙头企业,未来将在优胜劣汰的产业整合中充分受益。 外资股东减持完毕,估值水平有望提振 公司过去三年业绩增速明显优于同行业其他上市公司,但市盈率却长期低于行业平均估值水平;我们认为外资股东持续减持是公司估值承压的最主要原因。到今年一季度末,公司外资股东已经减持完所持有的全部股份,我们判断随着小非减持的告一段落,作为铅蓄电池行业的绝对龙头,公司未来存在估值修复的可能性。 投资建议 维持六个月内“跑赢大市”评级 我们暂维持公司2013年、2014年每股收益0.61元和0.7元的盈利预测,当前对应的动态市盈率分别为19.0倍和16.4倍,估值仍为同类型上市公司中最低,考虑到制约股价表现的小非减持已经告一段落,且公司在铅酸蓄电池行业的领导地位,继续给予“跑赢大市”评级。

投资建议. 首次给予六个月内“跑赢大市”评级. 我们预计公司2013年、2014年每股收益0.61元和0.7元,当前对应的动态市盈率分别为18.1倍和15.7倍,估值为同类型上市公司中最低,考虑到铅蓄电池行业环保整治和淘汰的力度,中长期看铅蓄电池行业集中度的提升较为确定,公司亦为产业整合的主要受益者,故首次给予“跑赢大市”评级。

动态事项 利源铝业今日发布一季报,报告期内公司实现营业收入4.3亿,同比增长32.3%;归属于母公司所有者的净利润6004万元,同比增长52%。 主要观点 产品结构持续优化,盈利能力继续提升 报告期内,公司营业收入较上年同比增长32.3%,单季毛利率则由去年四季度的25.06%升至25.69%。我们认为去年公司首发项目投产后,产品结构的优化是公司盈利能力持续提升的主要原因。 中报预增50%以上,全年业绩高增长较为确定 公司同时预计2013年上半年净利润同比增长50%以上,增长态势良好。作为东北地区重要的铝型材供应商,公司在消费电子电器、汽车、轨道交通、机电设备等领域拥有多元且稳定的客户群,今年随着募投产能的进一步释放,全年的业绩高增长较为确定。 投资评级 维持六个月内“跑赢大市”评级 不考虑增发摊薄因素,基于公司盈利能力的环比提升,我们上调公司2013年、2014年每股收益至1.52元和1.75元,当前对应的动态市盈率分别为15.5倍和13.4倍。相对其良好的成长性,我们认为公司目前估值与行业平均水平相比仍低,继续维持“跑赢大市”评级。 风险因素 1、国内经济复苏缓慢导致公司下游订单低于预期; 2、公司在建项目进度低于预期。

动态事项 利源铝业近日发布年报,报告期内公司实现营业收入15.2亿,同比增长23.3%;归属于母公司所有者的净利润2.02亿,同比增长42.5%。公司同时公布分配预案:拟10股转增8股派2.2元。 主要观点 产品结构优化,募投项目投产是业绩增长的主要原因 报告期内,公司营业收入较上年同比增长23.3%,整体毛利率则由上年的19.9%跃升至25%。我们认为,能够实现营收及毛利率双增长的主要原因是公司首发募投项目“特殊铝型材及铝型材深加工项目”于年初投产,该项目盈利水平高于公司原有产品,由此带来的产品结构优化及产能释放,促成公司实现华丽转身。 2013年高增长将延续,前景依然向好 公司在披露年报的同时,还预计2013年首季归属上市公司股东净利润同比增长40-60%,高增长态势不减。我们认为公司所处的东北、华北地区铝型材生产能力严重不足,多年来一直是铝型材净输入地区。该地区GDP、工业总产值、建筑及房地产总产值等指标占全国的比重均超过20%,而当地铝型材产量占全国比重不到10%,供需缺口巨大,是国内铝型材的“蓝海市场”。受经济运输半径等因素的影响,铝型材生产和销售又具有明显的区域特征,公司作为当地铝型材供应商,在消费电子电器、汽车、轨道交通、电力设备、医疗器械、机电设备等领域拥有多元化及稳定的客户群,显然将迎来进一步发展的良好机遇。 非公开募投项目进展顺利,保证公司未来持续发展 2012年初公司启动了非公开发行股票事宜,计划为“轨道交通车体材料深加工项目”募集资金15亿元,中国证监会发行审核委员会于2012年12月5日通过了公司的发行申请,并于2013年1月31日正式下发核准文件。该项目建成后,将新增11,000吨/年专用铝型材产品和400套/年轨道车体(头)大部件产品,预计项目完全达产后实现销售收入16亿元,实现利润3.8亿元。在非公开募集资金到位前,公司已经用自有资金及银行借款对该项目进行前期建设,截止2012年底项目已完成50%以上,建设进度较为迅速,我们认为,该项目的建成达产将充分保证公司未来的持续性发展。 投资评级 维持六个月内“跑赢大市”评级 不考虑增发摊薄因素,我们预计公司2013年、2014年每股收益1.45元和1.67元,当前对应的动态市盈率分别为15.2倍和13.2倍。公司是东北地区仅次于中国忠旺的铝型材供应商,受益于该地区工业铝型材的旺盛需求,并考虑到公司未来产能仍有较大的释放空间,相对其良好的成长性,我们认为公司估值水平偏低,适合于注重安全边际的投资者配置,继续维持“跑赢大市”评级。 风险因素 1、国内经济复苏缓慢导致公司下游订单低于预期; 2、公司在建项目进度低于预期; 3、股票市场波动的系统性风险。