一、事件概述 中集集团于10月29日晚间发布2013年三季度报告:前三季度实现营业收入411.89亿元,同比增1.2%;实现归属于上市公司股东净利润8.16亿元,同比下降38.35%,实现EPS0.367元,符合市场预期,我们适度调整之前盈利预测,预计13-15年EPS分别为0.51、0.75和1.07元,维持“谨慎推荐”投资评级,合理估值维持12-13元不变。 二、分析与判断 集装箱量价齐跌,前三季度营收412亿元同比微增1.2% 前三季度实现营业收入411.89亿元,同比增1.2%,增速较中期的4.46%有所下滑,其中三季度实现营业收入124.06亿,同比下降5.49%,主要是集装箱量价齐跌导致: (1)受全球航运低迷、租箱公司提前购买等因素影响,去年12月开始集装箱需求快速恢复但价格低迷,加之热轧板等原材料价格低迷,综合导致全年集装箱价格较去年下降程度较大,当前箱价已经下滑至2100美元/TEU左右。前三季度实现销售收入167.09亿元,同比下降21.92%,营收占比进一步下降至40.57%;其中普通干货集装箱累计销86.39万TEU,销量增速由中期的15.01%下降至-5.48%;冷藏集装箱累计销售7.46万TEU,销量增速由中期的-39.39%提高至-22.21%;特种箱累计销售5万台,比上年同期下降14.24%;三季度量价齐跌是集装箱收入和利润大幅下滑的主要原因; (2)二季度道路运输车辆业务开始好转,国内市场需求增长缓慢,海外市场相对稳定,而新兴市场订单增长较快,前三季度道路运输车辆累计销售7.87万台(套),销量增速转正至3.06%;实现销售收入人民币97.74亿元,前三季度分别同比增长-23.22%、-2.17%和1.96%; (3)能源、化工及食品装备业务实现营业收入人民币85.89亿元,比上年同期增长27.34%,增速比中期提高4%; (4)前三季度海洋工程业务实现销售收入人民21.11亿元,比上年同期增长52.53%,全年预计亏损4亿元左右。由于设计能力和核心零部件匮乏,海工产业在中国的发展仍需要时间,但作为中国最大、技术实力最强的海工平台企业,未来前景值得期待;由于去年下半年新接订单较多,中集来福士14年扭亏有望。 集装箱量价齐跌拖累业绩,净利润同比下降40.88% 前三季度实现归属于上市公司股东净利润8.16亿元,同比下降38.35%(与13H1同比下降40.88%基本持平),扣非后同比下降44.77%;其中三季度单季实现净利润3.03亿元,同比下滑46.97%。从总体指标来看,净利率由13Q1的历史低点2.17%提升3.1%,但仍处于历史较低水平: (1)集装箱量价齐跌拖累,综合毛利率由去年同期的17.23%下降至15.83%; (2)汇兑损失等导致财务费用率由去年同期的0.9%提高至1.27%,导致期间费用率由去年同期的10.51%提高至10.71%。

一、 事件概述 中国北车于10月29日晚间发布2013年三季度报告,1-9月实现营业收入584.33亿元,较上年同期下降9.13%,实现归属于母公司股东的净利润23.90亿元,较上年同期上升1.81%。公司受益于8月动车组重启以及管理改善驱动利润率上行,我们预计13-15年EPS分别为0.39、0.45、0.52元,维持“谨慎推荐”投资评级,由于新型城镇化建设(包括城际铁路、城市轨道交通、卫星城市建设等)和泛亚铁路网建设以及铁总二次动车组招标预期带来板块估值提升,上调合理估值区间至5.5-6.0元。 二、 分析与判断 受益于动车组招标重启,三季度营收降幅收窄 公司在铁总8月首次动车组招标中中标全部46列高寒动车组,以及5列时速350公里非高寒动车组,三季度营业收入降幅收窄,同比下降9.13%。根据中报显示,轨道交通业务和通用机电业务同比下降,现代服务业务和战略新兴产业发展较快,同比增加。 经营改善致毛利率提升,净利润增速转正 前三季度营业收入同比下降9.13%,净利润同比增2.76%,由负转正: (1)由于核心技术突破、开展管理提升活动、产品结构差异等因素影响,毛利率16.81%,较去年同期14.07%上升了2.75个百分点; (2)前三季度三项费用率11.06%,较去年同期的9.50%上升了1.57个百分点。其中销售费用率上升0.6百分点;管理费用率由于工资性附加费用等刚性支出增加且按财政部文件在管理费用中计提安全生产费等因素上升1.15百分点;财务费用由于利息成本下降降低0.18个百分点。 应收账款和经营性现金流净额仍偏紧,资金面未有明显改善 应收账款比年初增加101亿元,较去年同期上涨6.39%,主要原因为:一方面是订单交付量较大致应收账款增加,另一方面业务结构变动致客户平均回款期加长。经营性净现金流净额为-101亿元,资金面呈偏紧状态。 目前在手订单充裕,铁总二次招标有望年内启动 公司分别在9月16日和10月18日公布重大订单合同,订单合计金额320.01亿元,另外,根据媒体非官方消息,近日公司中标“重庆市轨道交通四号线一期工程BT融资建设总承包项目”,总金额预计可达100亿元人民币,上述合计占12年营业收入42.55%,在手订单充裕。10月22日铁总公布了年内第二批设备招标公告,根据其动车组车载设备数量推算,二次招标数量为88标准列250公里时速动车和 226标准列350公里时速动车,北车将充分受益。 三、 股价催化剂及风险提示 风险提示:铁路系统改革具有长期性、艰巨性和复杂性。 四、 盈利预测与投资建议 公司受益于8月动车组重启以及管理改善驱动利润率上行,我们预计13-15年EPS分别为0.39、0.45、0.52元,维持“谨慎推荐”投资评级,由于新型城镇化建设(包括城际铁路、城市轨道交通、卫星城市建设等)和泛亚铁路网建设以及铁总二次动车组招标预期带来板块估值提升,上调合理估值区间至5.5-6.0

一、 事件概述。 中国南车于10月25日晚间发布13年三季度报告,1-9月实现营业收入565.20亿元,同比下降11.02%。实现归属于上市公司股东的净利润25.10亿元,同比下降11.99%。实现摊薄每股收益0.18元。随着动车组交付量逐渐确认,将对公司全年业绩产生积极影响。我们预计13-15年EPS分别为0.33、0.36、0.41元,维持“谨慎推荐”的投资评级,13年合理估值区间为5.0-5.5元。 二、 分析与判断。 动车组增速下降是营收下降的主要原因。 1-9月实现营收565.20亿元,同比下降11.02%,单季度营收195.91亿元,同比下降7.01%。前三季度由于动车组招标延迟致交付量减少,动车组业务较去年同期下降57.09%,但四季度随着动车型交付量逐渐确认,动车组业务有望明显回升;机车由于客户采购量增加及结构调整导致营收同比增加33.22%;新产业及其他业务由于多元化效果明显,增速分别为23.17%、37.39%。 净利润单季增速逐季上升,四季度将迎来收获期。 公司前三季度净利润单季增速分别为-29.81%、-25.24%、28.16%,呈现逐季上升的趋势。8月中标铁总全部91列时速250公里动车组以及17列时速350公里非高寒动车组。10月22日铁总公布了年内第二批设备招标公告,根据其动车组车载设备数量推算,二次招标数量为88标准列250公里时速动车和226标准列350公里时速动车。按照目前动车组设备“双雄”格局加上已中标订单,公司四季度有望迎来收获期。 预收账款同比大增显示订单状况良好,现金流情况有所改善。 预收账款同比上升127.40%,显示订单状况良好。公司由于加强应收账款回款的催收管理,应收账款占总资产比重从去年同期的32.72%降至26.92%,经营活动现金净流量赤字较上年同期减少727.90百万元。 三、 股价催化剂及风险提示。 风险提示:铁路改革的长期性、艰巨性和复杂性。 四、 盈利预测与投资建议。 新型城镇化建设(包括城际铁路、城市轨道交通、卫星城市建设等)及泛亚铁路网建设决定铁路板块中长期仍具有投资价值。随着动车组交付量逐渐确认,将对公司全年业绩产生积极影响。我们预计13-15年EPS分别为0.33、0.36、0.41元,维持“谨慎推荐”的投资评级,13年合理估值区间为5.0-5.5元。

一、 事件概述 恒立油缸于10月28日晚间发布2013年三季度报告:实现营业收入9.55亿元,同比增长18.73%,实现归属于上市公司股东的净利润2.06亿元,同比下降9.86%,实现EPS0.33元,符合之前预期。但根据谨慎原则修改盈利预测,预计13-15年EPS分别为0.42、0.46、0.64元。我们长期看好公司技术软实力及在液压泵、阀等产品的拓展潜力,维持“强烈推荐”投资评级,按照13年30倍PE合理估值12-14元。 二、 分析与判断 前三季度营收同比增18.73%,合并报表和出口仍是关键因素 2013年前三季度挖掘机行业延续态势,且单价较低的小挖占比较高。但恒立油缸前三季度实现营业收入9.55亿元,同比增长18.73%,其主要原因为: (1) 2012年11月开始合并上海立新液压报表(60%股权),根据中报情况,扣除该部分影响后预计主营(挖机油缸和特种专用油缸)收入基本持平; (2) 由于挖机油缸自去年开始进入卡特彼勒全球采购体系,今年收入贡献开始提升,同时开始试用矿用自卸车大型专用油缸,在韩国、新加坡等船舶、海工等重型油缸领域也有所贡献,在国内挖掘机市场不景气情况下,国际渗透是收入保持稳定的根本原因。 泵阀等研发支出拖累业绩,前三季净利润同比降9.86% 前三季度实现归属于上市公司股东的净利润2.06亿元,同比下降9.86%,大幅低于营收增速,主要原因为: (1) 新合并的上海立新净利率相对较低(13H1净利率10.71%),这是净利润增速大幅低于营收增速的关键原因; (2) 主营产品毛利率下降,中报挖机专用油缸、重型装备用油缸毛利率分别下降2.09%和7.96%,三季报综合毛利率由去年同期的39.54%下降至36.35%; (3) 受研发支出增加(前三季研发支出增加1200万元)等因素影响,管理费用率由去年同期的8.23%大幅提升至本期的12.26%,受资本开支增加影响,财务费用率由去年同期的-4.06%下降至-1.79%,综合导致期间费用率由去年同期的7.59%大幅提升至本期的13.12%。 液压泵、阀试制样品将出,打开40亿美元进口替代空间 恒立油缸在液压油缸领域的成功为实业界共识,其技术、研发、管理、服务综合软实力使其成为未来在液压泵阀领域成功的最大潜在者。我们经过对国内行业格局和技术特点的深刻研究和分析,恒立油缸那个将成为最有可能在挖掘机液压泵阀领域取得突破的公司。 公司目前正在同步开发小挖掘机液压泵和液压阀,根据之前进度安排,年底之前有望推出样件给下游客户试用,值得重点关注。一旦成功,将打开原有液压油缸5倍市场空间,并打开每年40亿美元进口替代市场。 三、 股价催化剂及风险提示 股价催化剂:液压泵、阀开始小批量试用;卡特彼勒特种油缸取得进展。 风险提示:国内投资政策和复苏程度低于预期;由于竞争或者销量不佳导致毛利率水平低于预期;液压泵、阀开发难度较大,成功的过程将会比较曲折,对进展预期不宜过度乐观。 四、 盈利预测与投资建议 我们维持对恒立油缸的“强烈推荐”投资评级,根据谨慎原则修改盈利预测,预计13-15年EPS分别为0.42、0.46、0.64元。按照13年30倍PE合理估值12-14元。其核心逻辑为: (1) 基础件技术壁垒远高于集成专用设备,需要企业具有技术、研发、管理、服务理念等综合比较优势,公司在这些方面已经在国内形成大幅领先的优势和良好循环,将对后进入这形成明显壁垒,将充分受益制造业产业升级和中国全球比较优势的上移趋势,同时也大幅增加其成功开发液压泵、阀等其他高端液压件的可能性和加快其进度; (2) 公司技术软实力突出,战略思路非常之清晰,在基础件领域执行高举高打策略,在全球领域和相关基础件领域的拓展一方面有助于保持公司的长期成长性,同时将大幅提升中国集成装备的国际竞争力。

一、事件概述 巨星科技于10月28日晚间发布2013年三季度报告,前三季度实现营业收入19.71亿元,同比增10.38%;实现归属于母公司净利润3.29亿元,同比增长39.84%,实现EPS0.33元,处于中报业绩预告25-65%中值适度偏下位置,基本符合市场预期。同时预告13年净利润2.94-3.89亿元,同比增长40%-70%。我们上调13年业绩5%、维持14、15年业绩不变,股本变动后13-15年EPS分别为0.42元、0.52元和0.62元,维持“强烈推荐”投资评级,合理估值9-10元。 二、分析与判断 前三季度营收分别同比增0.1%、7.4%和10.4%,美国经济复苏逻辑进一步显现 我们从去年前八月份开始推荐巨星科技,核心逻辑是美国经济复苏驱动公司手工具产品出口。尽管面临人民币不断升值的窘境,但13年前三季度实现营业收入19.71亿元,同比增长10.38%,第三季实现营业收入9.66亿元,同比增长13.68%。受美国圣诞节消费旺季等因素影响,三季度为全年出货量最大季度,本次三季度同比较快增长为全年增长奠定良好基础。 汇兑损益致主营业绩负增长,资金利用率提升推动前三季业绩同比增40% 与营收快速恢复不同,前三季度主营业务利润(营业利润-其他经营收益)分别同比增长5.35%、-14.16%、-4.68%,核心为人民币升值:(1)受益国内原材料成本下降,前三季度毛利率分别为24.12%、26.65%、26.68%,与去年同期相比均有所提升;(2)销售费用率和管理费用率均有所下降,但由于汇兑损失大幅增加,12Q3财务费用率由去年同期的-0.98%增至1.89%,导致前三季期间费用率分别为12.34%、14.82%和11.64%,与去年同期相比均有所提升; 但前三季度实现归属于母公司净利润3.29亿元,同比增长39.84%,其中第三季度实现归属于母公司净利润1.59亿元,同比增长28.61%,主要是受资金利用效率提升影响,公司于今年1月底将卡森国际股权增持至20.23%: (1)因价格波动在一季度末一次性确认营业外收入3500万元左右,前三季度扣除非经常性损益后净利润同比仅增4.39%; (2)收购卡森国际后投资收益将增加,但前三季度投资收益合计确认4300万元,估计卡森国际确认有限,主要在四季度集中确认。 预告13H2净利润2.94-3.89亿元,同比增长40%-70%预告区间中值为同比增长55%,我们分析核心原因如下: (1)公司享有20%权益的卡森国际房地产和汽车皮革业务具有明显的季节性特征,四季度贡献利润较大; (2)美国经济复苏将进一步延续,主营业务将保持合理增长。

一、事件概述 公司于10月28日晚间发布13年三季度报告:1-9月实现营业收入920.57百万元,同比增加25.43%;归属于上市公司股东的净利润108.61百万元,同比增加30.5%,处在业绩预告20%-35%的中值偏上位置,符合预期。公司主营业务发展稳健,营销网络基本建成以及产品线不断拓展,同时受益于国家政策扶持,未来有望保持持续较快发展。我们预计13-15年EPS1.10元、1.40元、1.79元,维持“强烈推荐”投资评级,合理估值区间35-38元。 二、分析与判断 营销网络完善及新产品面世带来营业收入较快增长 1-9月实现营业收入920.57百万元,同比增加25.43%:(1)“全国营销服务网络建设项目”已基本完成,新增营销人员不仅给公司带来了可观的收入,而且给更多的客户带来了优质高效的售后服务; (2)今年下半年以来,公司有效利用海水淡化相关技术,进军中水回用领域,截至目前已取得一定的收益; (3)由于股权激励方案的实施,充分调动了管理层及员工的积极性、创造性与责任心,按照股权激励方案第一行权期13年净利润同比不低于20%的业绩考核目标,全年有望轻松解锁。 毛利率创三年来新高,使得净利润增速高于营收增速 公司不锈钢泵产品质量接近甚至达到国外水平,进口替代空加大,有助于保持在该领域的领先地位及高附加值。今年三季度毛利率创三年来新高,从去年同期的35.93%上升至今年的37.68%,因此净利润增速(30.5%)高于营收增速(25.43%)。期间费用率上升1.85个百分点,其中销售费用率由于销售网络建设上升0.88个百分点;管理费用率由于研发费用、折旧摊销及管理人员薪酬等因素上升0.51个百分点;财务费用由于汇兑损失和贷款利息上升0.46个百分点。 在手订单充足,预收账款同比大增70% 预收账款同比增加69.83%。主要有两个原因:(1)新客户增加,订单规模随之增加;(2)对部分客户实行预售款政策。应收款项(包括应收票据和应收账款)同比增加58.73%,经营活动产生的现金流量净额同比下降17.51%,显示资金面状况未有明显改善。 受益于国家政策扶持,未来有望保持持续较快发展 受益于节能环保及水利投资等国家政策和措施,未来有望保持持续较快发展:

一、 事件概述。 瑞凌股份于10月27日晚间发布2013年三季度报告:实现营业收入5.12亿元,较去年同期下降11.42%;实现归属于母公司所有者的净利润7469万元,较去年同期增14.02%,实现EPS0.33元,与业绩预告(10%-20%)基本一致。公司业绩超出我们之前报告预期,因此上调13-15年EPS分别至0.45、0.69、0.90元,上调评级至“强烈推荐”,考虑估值切换因素,按照14年25-30倍PE,合理估值上调至18-20元。 二、 分析与判断。 受累制造业投资需求依然疲弱,前三季度营收同比降11.42%,出口是亮点。 公司主营业务为逆变焊机,11年前受逆变焊机取代传统焊机驱动行业快速增长,但近年随着替代效应减弱、竞争日益激烈及制造业投资增速下行,行业进入低迷周期。前三季度实现营业收入5.12亿元,较去年同期下降11.42%,其中三季度实现营业收入1.77亿元,同比下降11.26%,显示需求依然疲弱。 根据中报情况(国内销售同比降24.64%,但出口同比增29.01%),国内销售受累制造业投资下滑需求明显疲弱,但国际需求好转,同时公司在发展中国家布局进入收获期,预计未来将进一步加大国际销售力度,以保证焊机业务规模稳定增长。 成本和费用控制见效,净利润逐季回升,前三季同比增14%,三季度单季增35.5%。 前三季度实现归属于母公司所有者的净利润7469万元,较去年同期增14.01%,三季度单季实现净利润2668万元,同比增35.52%,其主要原因为:(1) 毛利率稍高的出口(以自主品牌为主)占比提升(中期占比达34.2%),同时受益日元贬值(进口日本IGBT等原材料)和国内原材料成本下降,产品综合毛利率由去年同期的25.7%提高至28%,且呈现逐季回升态势;(2) 因费用控制得力,三项费用率由去年同期的12.2%下降至10.6%,在行业低迷周期中管理改善开始见效。 公司资产负债表异常健康,在手资金12亿但市值仅24亿,外延式拓展空间可期。 由于长期稳健经营,公司目前资产负债率仅为10.12%,无任何有息负债基础上在手资金达11.76亿元,ROE仅4.8%提高空间较大。 公司技术实力和资金优势有利于在弱势市场情况下的整合,焊接产业链较长(包括焊接材料、焊接设备、辅助设备、自动化集成等),外延式拓展空间较广,长期值得期待。 行业低迷期现金流、利润率逐步改善,彰显公司技术、管理核心竞争力。 在逆变焊机进入低迷周期后,公司销售政策并未改变,应收账款余额保持稳定,净利率由去年同期的11.1%提高至14.3%,前三季经营活动净现金流入5282万元,同比增264%,这主要是由于:(1) 公司创始人为焊接专业出身,对焊接工艺、设备的理解在行业内屈指可数,具有技术核心竞争力;(2) 在国内需求进入低迷周期后,公司审时度势国内控制风险,积极拓展国际市场,未来将通过增加贴牌比例、拓展国际渠道等方式进一步拓展。 逆变焊机行业长期仍有空间,但需要经历一个行业洗牌期。 中国焊机行业年需求约100亿元,其中逆变焊机约50亿元,气体保护焊等传统焊机替代空间仍然存在。 国际市场是另一片蓝海,目前国内大多数企业以贴牌销售为主,利润水平相对较低。瑞凌股份目前以自主品牌为主,未来将适当拓展贴牌业务。 但目前中国市场行业竞争格局较为分散,两家上市公司市场占有率合计10%左右,竞争格局较为分散,行业内中小企业目前面临亏损局面,正在经历行业洗牌期。 三、 盈利预测与投资建议。 公司当前主营业务将保持稳健增长,预计明年将进一步加强国际销售以保持焊机业务稳健增长,但考虑在手资金较多,资金利用效率提升空间较大。我们根据之前定期报告,合理预计13-15年EPS分别为0.45、0.69、0.90元,上调评级至“强烈推荐”,考虑估值切换因素,按照14年25-30倍PE,合理估值上调至18-20元。 四、 股价催化剂及风险提示。 风险提示:市场竞争激烈致毛利下滑;公司资金利用效率提升不及预期。 股价催化剂:资金利用效率提高;国内需求或者出口超预期。

一、 事件概述。 公司于10月27日晚间发布公告称拟通过发行股份及支付现金的方式收购烟标公司力群股份85%的股权,标志着产业链拓展进一步提速,形成更具抗风险能力的产业布局。我们假设13年底完成收购,14年全年合并报表,按照1.74亿股本计算,预计13-15年EPS至0.85、1.68、1.97元,维持“强烈推荐”投资评级,按照14年20-25倍PE合理估值区间上调至35-40元。 二、 分析与判断。 拟发行股份及配套融资支付现金收购力群烟标印刷公司,业绩承诺增厚业绩。 公司拟通过发行股份及支付现金的方式收购力群股份85%的股权,资产作价9.38亿元,向王建军、谢良玉、朱华山发行约1823.55 万股股份并支付现金4.69亿元。现金对价由以本次配套募集资金净额及自筹资金支付。本次非公开发行募集股份总额约3.13亿元,发行价格不低于23.16元/股,发行数量不超过1350.6万股,发行后总股本不超过1.74亿股。 本次收购为公司全产业链布局的一部分,未来仍可期待。 公司原以印后设备为主营业务,因行业市场空间有限,公司将围绕产业链不断外延式拓展作为核心发展战略,在前期数码喷墨印刷机、检品机、云印刷、纸电池等内生式、合作式布局基础上,本次通过兼并收购方式进入下游烟包印刷行业,标志着公司在探索新的模式,其全产业链布局的思路也日渐清晰。 烟标印刷将稳健发展,业绩承诺显示原管理层发展信心。 力群股份股东承诺2013-2016 年净利润分别不低于人民币12000万元、12600 万元、13200 万元、13900 万元,显示原股东对未来公司发展的信心。 力群股份所处行业为烟标印刷行业。2012年,我国烟草全行业实现工商利税8649亿元,同比增长15.7%。我国卷烟市场成为全球最庞大的市场,拥有近30%的全球消费者,受其下游烟草行业的带动,烟标印刷行业近年来发展迅速。国家烟草专卖局提出争取到2015年,培育12个销售收入超过400亿元的品牌。国内烟草企业通过跨省、跨地区的联合、兼并、重组,在不断做大做强自身的同时也为卷烟行业及上游烟标行业提供了快速、持续发展的机遇。 本次合作也有利于协同效应发挥,通过贴近终端消费者,能够对市场变化做出更加积极迅速的响应。 公司当前交货情况较差,全年股权激励指标压力较大。 公司前三季度净利润同比下降14%,距离全年20%股权激励行权目标差距较大。公司正在加大销售力度,但全年压力仍旧较大。 三、风险提示和催化剂。 风险提示:印刷行业复苏力度低于预期;公司产业链拓展不及预期。 股价催化剂:印刷行业复苏;产业链拓展进展超预期。 四、盈利预测与投资建议。 我们假设13年底完成收购,14年全年合并报表,按照1.74亿股本计算,预计13-15年EPS至0.85、1.68、1.97元,维持“强烈推荐”投资评级,按照14年20-25倍PE合理估值区间上调至35-40元。

一、事件概述 蓝英装备10月27号晚间发布13年三季度报告:1-9月实现营业收入538.23百万元,同比增加189.98%。归属于上市公司股东的净利润61.95百万元,同比增加30.64%,处在业绩预告20%-40%中值区域,符合预期。同时公告因大运会影响,管廊系统订单延迟至14年6月之前结算,我们因此谨慎下调13年盈利预测,但维持14、15年预测基本不变,预计13-15年EPS分别为0.67、1.03、1.44元。鉴于股价随系统性风险有所回调,且我们中长期看好公司业务模式拓展,维持“强烈推荐”投资评级,合理估值区间维持30-35元不变。 二、分析与判断 营收和净利润分别同比增190%和31%,管廊确认是主要原因 1-9月实现营业收入538.23百万元,同比增加189.98%,归属于上市公司股东的净利润61.95百万元,同比增30.64%,主要原因如下: (1)沈阳浑南新区管廊系统订单从12Q4开始结算,前三季度累计确认3.65亿元(占前三季度总营收的67.81%),这是收入增长的核心原因,根据中报情况,成型机收入确认减少、自动化系统业务由于管理和业务模式转变实现快速增长; (2)公司去年同期主要以毛利率和净利率较高的轮胎成型机为主,今年则以相对较低的管廊系统和自动化系统集成业务为主,导致净利润增速低于营收增速; (3)管廊系统订单采取BT垫资模式,导致财务费用率由去年同期的-0.16%提高至3.54%;同时,由于研发投入和人工成本提高,管理费用较去年同期提高62.36%。 三季度管廊、自动化系统和成型机订单确认较少,但四季度将恢复 三季度单季实现营业收入111.85百万元,同比增加79.7%,实现归属于母公司所有者净利润10.03百万元,同比下降12.15%,主要原因如下:(1)管廊收入可根据资产负债表的长期应收款和一年内到期的非流动负债项进行估算,与12Q4确认2.58亿、13H1确认3.08亿相比,12Q3单季仅确认5652万,这是收入增长的主要原因; (2)前三季度智能化装备(包括自动化集成业务和轮胎成型机业务)实现销售173百万元,同比下降6.81%。其中利润相对较低的自动化集成业务保持高速增长,但利润较高的轮胎成型机受下游行业拖累略有下降; (3)轮胎成型机订单从上半年开始适度好转,四季度确认将好于前三季度;受完工节奏影响,自动化系统集成三季度结算较少,但四季度结算量较大;根据公告,四季度管廊系统将有部分土建和工程业务结算,将贡献2亿左右收入。

一、事件概述 杰瑞股份于10月25日晚间发布2013年三季度报告:前三季度实现营业收入26.67亿元,同比增长78.38%,归属于上市公司股东净利润7.1亿元,同比增长77.88%,实现EPS1.19元,处于修正后的业绩预告(70%-90%)中值位置,符合预期。同时预告2013年度归属于上市公司股东净利润9.65-11.58亿元,同比增长50-80%。我们暂维持评级和盈利预测不变,预计13-15年EPS分别为1.71、2.58、3.96元,维持“强烈推荐”投资评级,按照14年30倍PE合理估值75-80元。 二、分析与判断 前三季营收和净利润同比增78%,显示需求状况仍旧较好 前三季度实现营业收入26.67亿元,同比增长78.38%,归属于上市公司股东净利润7.1亿元,同比增长77.88%。设备销售大幅增长是主要原因,服务板块仍处于培育期。净利润与营收增速基本持平: (1)受益成本下降,综合毛利率由去年同期的42.83%提高至44.56%,达历史最高水平; (2)由于有息负债增加,财务费用率由去年同期的-0.36%提高至0.26%。公司正在进行定向增发,未来将得到有效缓解。 委内瑞拉订单制造完成但并未交付,预收款9.32亿显示在手订单充足 13Q3期末预收账款余额达9.32亿元(与中报9.58亿元基本一致),显示在手订单异常充足。根据公告,公司委内瑞拉订单已经基本制造完毕,但之前并未确认收入,后续业绩快速增长基础较为稳固。 国内设备需求景气稍差,未来依赖国际拓展和油服开拓 由于委内瑞拉订单支撑,全年业绩快速增长基础牢固。从长期来看,公司将充分受益于国内外油气资本开支增加和国内石油领域的不断开放,但从短期来看,公司主要关注点包括: (1)国内压裂设备经过前期高速发展后进入平台期,未来设备增长更多依赖于国际拓展; (2)从长期来看,单纯依赖设备很难支撑大市值公司,必须在油服领域拓展取得成效,公司与贝克休斯合作奠定了良好基础,明年是重点关注年。 三、股价催化剂及风险提示 催化剂:国内天然气价格上涨推动国内非常规油气开采;油田工程技术服务进展超预期;国内石油体系改革超预期。 风险提示:全球经济疲软导致原油价格大幅下跌;因全球拓展受阻、国内潜在增速下降而导致后续设备订单增速下降;服务拓展低于预期。

一、 事件概述。 江淮动力发布2013年三季度报告,前三季度实现营业收入21.78亿元,同比增长5.12%;实现归属于母公司净利润8351万元,同比增53.56%,实现EPS0.0767元,处于业绩预告(同比增50-56%)中值附近,符合预期。我们维持13-15年EPS分别为0.28、0.34和0.44元的盈利预测和“强烈推荐”投资评级,合理估值7.0-8.5元。 二、 分析与判断。 前三季营收21.8亿元同比增5%,追溯调整后增0.44%。 前三季度实现营业收入21.78亿元,同比增长5.12%,考虑去年11月收购巴里坤哈萨克自治县明鑫煤炭有限责任公司100%股权并开始合并报表,追溯调整后,营收同比增0.44%,主要业务构成如下:(1) 根据追溯调整,明鑫煤炭去年同期实现营业收入1亿元,中期报告煤炭业务收入1.32亿元,即煤炭业务前三季营收同比增50%以上;(2)汽柴油机仍为公司当前主要收入构成,营收与去年同期相比基本持平,根据中报情况汽油机增长较快,柴油机稍有下降;(3) 水稻插秧机、玉米收获机等部分农业机械已经实现销售,但收入贡献不大,预计全年实现收入1亿元左右。 受煤炭、金属矿产品需求下滑和人民币持续升值影响,Q3单季实现营业收入5.8亿元,同比下降18.85%。 公司战略转型处初级阶段,13Q3净利润同比增54%,追溯调整后增3.9%。 前三季度实现归属于母公司净利润8351万元,同比增53.56%,追溯调整后同比增3.9%,追溯调整且扣除非经常性损益后,前三季净利润同比下滑25.24%,参考中报我们分析如下:(1) 公司目前利润主要由汽柴油机和煤炭构成,根据12年年度报告,汽柴油机主业和煤炭分别贡献60%和40%左右;(2)综合毛利率由去年同期的14%提高至本期的16.16%;分产品看,煤炭业务收入规模增长较快但毛利和净利下降明显;汽柴油机主业收益成本下降和需求复苏,毛利提升较快,是利润增长的主要来源;由于公司业务转型仍处于初级阶段,今年农业机械整机销售预计仅为1亿元,大约会亏损4000-5000万元;(3)由于募投项目前期投入主要靠银行贷款实现,期末有息负债达13.92亿元(去年同期仅为4.25亿元),导致财务费用率由去年同期的0.06%提升至2.38%。 公司处于战略转型拐点,国内农业机械、国外园艺机械将呈爆发式增长。 公司从11年与韩国东洋成立合资公司开始布局农业机械整机,12年彻底调整为国内农业机械、国外园艺机械的底发展战略。预计13年农业机械收入1亿元,未来将呈指数型增长,2015年有望达40亿元: (1) 受益农村土地制度改革,农业机械行业未来五年CGAR有望达20%。我国2012年底农业机械化率57%,与发达国家90%以上相比发展空间较大,且根据美、日经验当前机械化率仍处于较快增长区间,加之下一个十年是农村土地自由流转、集约化经营的关键期,机械化率提高和大型化是主要趋势;(2) 12年农业机械市场规模3300亿左右,但市场格局较为分散,一拖、福田雷沃等最大公司市占率不足4%,且大多为机制一般的国有企业,而东银控股上市公司建立了现金奖励、融资租赁支持等激励和扶持措施,机制上具有明显的比较优势;(3) 奇瑞重工2010年5月起家,2012年收入即超过20亿人民币,江苏某公司三年时间农机销售规模达35亿,江淮动力全球范围吸引技术、生产、管理人才,产品系列齐全(拖拉机、收割机、插秧机等),具有迅速做大的基础;(4) 公司定向增发、处置资源、土地增值等完毕后将手持50亿元现金,预计将通过并购手段做大农业机械,有望成为行业整合者。 公司园艺机械主要面向欧美发达市场,规划以割草机、微耕机、扫雪机、电动园艺机械为主,首先以割草机为起点,采取大型零售卖场铺货、经销商代理、在线直接购买等多重销售渠道模式,推广产品及品牌。公司已经建立了美国研发团队,预计15年将有大规模收入和利润贡献。 三、 股价催化剂及风险提示。 股价催化剂:向大股东定向增发通过;三中全会为农村土地制度改革定调;公司自主开发农机产品不断上市;农业机械领域外延式收购取得实质进展。 风险提示:尽管公司具有多种资源优势,但公司能否抓住农机行业历史机遇仍存在较大不确定性。 四、 盈利预测与投资建议。 盈利预测的核心假设如下:(1)公司在2014年底之前将金属矿、煤炭业务完全剥离,假设按照账面价值出让,取得现金15亿元;(2)公司退城进园从今年开始逐渐推进,土地增值收益(预估7.5亿)从今年开始主要在13、14年确认,前三季度尚未确认土地增值收益,预计四季度将部分确认;(3)由于现有柴油机和汽油机业务与新增的农业机械、园林机械在销售渠道、采购等方面具有协同效应,预计未来每年10%左右增长且毛利率适度提高;(4)未来两年公司通过自主开发和收购兼并两条路线发展农业机械,农机收入快速增长,15年实现40亿收入,随着规模效益体现,毛利率快速提高;(5)园林机械在15年开始贡献收益,实现收入7亿元。 根据上述假设,我们预计13-15年EPS分别为0.28、0.34和0.44元(按照定向增发后股本计算),13、14年业绩以土地增值收益为主,15年为农业机械大幅体现业绩的起点之年,渗透效应和规模效益将驱动16-18年保持50%以上的复合增速,维持“强烈推荐”投资评级,按照13年25-30倍PE合理估值7-8.5

一、事件概述 新研股份于10月25日晚间发布13年前三季度报告,1-9月实现营业收入431.96百万元,同比增加31.93%,实现归属于上市公司股东的净利润76.93百万元,同比18.69%,处在业绩预告10%-20%的上限位置,符合预期。公司今年在产品质量控制、管理构架等方面都取得积极进展,鉴于未来几年农业机械仍将保持较快增长,我们维持13-15EPS至0.61元、0.82元和1.14元,维持“强烈推荐”投资评级,合理估值区间为18-22元不变。 二、分析与判断 前三季度实现营业收入同比增长31.93%,符合预期公司由于产品质量控制、管理框架等方面较去年有所改善,加之积极拓展市场,1-9月实现营业收入431.96百万元,同比增加31.93%:(1)受益于玉米收获机行业高景气,公司1-9月按计划生产玉米收获机1791台,较去年全年销量增长了50%以上;(2)公司其他业务也保持稳定增长:生产动力旋转耙200台、青贮饲草料收获机134台和机械加工收入26.71百万元。 毛利率下降及期间费用率上升致净利润增速低于营收增速1-9月公司实现归属于上市公司股东的净利润76.93百万元,同比18.69%,低于营收增速。主要原因为毛利率下降(较去年同期下降0.99个百分点)和期间费用率上升(较去年同期上升2.58个百分点),其中销售费用率上升1.05个百分点,系运费、业务费、代理费、差旅费等增加所致;财务费用率上升1.75个百分点;管理费用率降低0.22个百分点。 预收账款淡季保持平稳增长,经营性现金流状况明显改善13年Q1、Q2、Q3预收账款同比增速分别为53.34%、210.85%、9.25%,三季度预收账款增速较前两个季度明显回落至正常水平,主要由于四季度进入农业机械淡季。应收账款占总资产比例降低至18.83%,显示产品回款情况良好。经营性现金流净额较年初增加了40%,达到三年来最高点,显示现金流状况明显改善。 近期政策利好频出,未来几年农业机械仍将保持较快增长今年10月11日农业部发布《关于大力推进农机社会化服务的意见》,该意见指出到2020年,全国拥有农机原值50万元以上的农机大户及农机服务组织的数量、全国农机化经营总收入均比2010年翻一番。10月22日国务院公布了《国务院关于全国高标准农田建设总体规划的批复》,该规划指出到2020年,建成旱涝保收的高标准农田8亿亩,着力推进农业发展方式转变。 虽然全款购机政策、自然灾害等因素影响补贴数据和销售数据,但这些短期因素将很快消除,农业机械仍将保持较快增长:(1)我国农业机械化率仅为57%(远低于欧美日90%水平),潜在空间仍较大;(2)农村土地改革和新型城镇化进程推动农村土地集约化经营,有利于大规模农业机械发展;(3)中央农机补贴金额从04年的0.7亿元快速增长至2012年的215亿元,补贴范围日益扩大,有望看齐发达国家。 三、盈利预测与投资建议公司今年在产品质量控制、管理构架等方面都取得积极进展,鉴于未来几年农业机械仍将保持较快增长,我们维持13-15EPS至0.61元、0.82元和1.14元,维持“强烈推荐”投资评级,合理估值区间为18-22元不变。 四、催化剂与风险提示催化剂:农村土地制度改革政策出台和逐步落实;农业机械补贴逐步到位。 风险提示:农业机械行业竞争格局较为分散,存在竞争恶化的风险。

一、 事件概述 江淮动力于10月14日晚间发布2013年三季度业绩报告,13Q3实现归属于母公司净利润8200-8500万元,实现EPS0.0753 元-0.0781元,披露数同比增50-56%。我们维持13-15年EPS分别为0.28、0.34和0.44元的盈利预测和“强烈推荐”投资评级,合理估值7.0-8.5元。 二、 分析与判断 公司战略转型处初级阶段,13Q3净利润同比增50-56%,追溯调整后增1-5% 13Q3实现归属于母公司净利润8200-8500万元,实现EPS0.0753 元-0.0781元,披露数同比增50-56%,由于12年11月份合并巴里坤哈萨克自治县明鑫煤炭,因此追溯调整后同比仅增1-5%,根据公司中报情况及三季度业绩预告,我们分析如下: (1) 公司目前利润主要由汽柴油机和煤炭构成,根据12年年度报告,汽柴油机主业和煤炭分别贡献60%和40%左右; (2) 从中报情况看,由于合并报表影响,煤炭业务收入规模增长较快但毛利和净利下降明显;汽柴油机主业收益成本下降和需求复苏,毛利提升较快,是利润增长的主要来源; (3) 由于公司业务转型仍处于初级阶段,今年农业机械整机销售预计仅为1亿元,大约会亏损4000-5000万元,因此今年主营业务利润实际增长较快; 公司处于战略转型拐点,国内农业机械、国外园艺机械将呈爆发式增长 公司从11年与韩国东洋成立合资公司开始布局农业机械整机,12年彻底调整为国内农业机械、国外园艺机械的底发展战略。预计13年农业机械收入1亿元,未来将呈指数型增长,2015年有望达40亿元: (1) 受益农村土地制度改革,农业机械行业未来五年CGAR有望达20%。我国2012年底农业机械化率57%,与发达国家90%以上相比发展空间较大,且根据美、日经验当前机械化率仍处于较快增长区间,加之下一个十年是农村土地自由流转、集约化经营的关键期,机械化率提高和大型化是主要趋势; (2) 12年农业机械市场规模3300亿左右,但市场格局较为分散,一拖、福田雷沃等最大公司市占率不足4%,且大多为机制一般的国有企业,而东银控股上市公司建立了现金奖励、融资租赁支持等激励和扶持措施,机制上具有明显的比较优势; (3) 奇瑞重工2010年5月起家,2012年收入即超过20亿人民币,江苏某公司三年时间农机销售规模达35亿,江淮动力全球范围吸引技术、生产、管理人才,产品系列齐全(拖拉机、收割机、插秧机等),具有迅速做大的基础; (4) 公司定向增发、处置资源、土地增值等完毕后将手持50亿元现金,预计将通过并购手段做大农业机械,有望成为行业整合者。 公司园艺机械主要面向欧美发达市场,规划以割草机、微耕机、扫雪机、电动园艺机械为主,首先以割草机为起点,采取大型零售卖场铺货、经销商代理、在线直接购买等多重销售渠道模式,推广产品及品牌。公司已经建立了美国研发团队,预计15年将有大规模收入和利润贡献。 三、 股价催化剂及风险提示 股价催化剂:向大股东定向增发通过;三中全会为农村土地制度改革定调;公司自主开发农机产品不断上市;农业机械领域外延式收购取得实质进展。 风险提示:尽管公司具有多种资源优势,但公司能否抓住农机行业历史机遇仍存在较大不确定性。 四、 盈利预测与投资建议 盈利预测的核心假设如下: (1)公司在2014年底之前将金属矿、煤炭业务完全剥离,假设按照账面价值出让,取得现金15亿元; (2)公司退城进园从今年开始逐渐推进,土地增值收益(预估7.5亿)从今年开始主要在13、14年确认,前三季度尚未确认土地增值收益,预计四季度将部分确认; (3)由于现有柴油机和汽油机业务与新增的农业机械、园林机械在销售渠道、采购等方面具有协同效应,预计未来每年10%左右增长且毛利率适度提高; (4)未来两年公司通过自主开发和收购兼并两条路线发展农业机械,农机收入快速增长,15年实现40亿收入,随着规模效益体现,毛利率快速提高; (5)园林机械在15年开始贡献收益,实现收入7亿元。 根据上述假设,我们预计13-15年EPS分别为0.28、0.34和0.44元(按照定向增发后股本计算),13、14年业绩以土地增值收益为主,15年为农业机械大幅体现业绩的起点之年,渗透效应和规模效益将驱动16-18年保持50%以上的复合增速,维持“强烈推荐”投资评级,按照13年25-30倍PE合理估值7-8.5元。

一、 事件概述 新研股份于10月14日晚间发布13年三季度业绩预告,1-9月实现归属于上市公司股东的净利润7129.83万元-7777.99万元,同比预增10%-20%。虽然公司今年在产品质量控制、管理构架等方面取得积极进展,但由于“全款购机”、自然灾害等短期因素影响,我们谨慎下调13-15EPS至0.61元、0.82元和1.14元,维持“强烈推荐”投资评级,合理估值区间为18-22元不变。 二、 分析与判断 质量控制和管理改善促使净利润同比预增10%-20% 公司1-9月实现归属于上市公司股东的净利润同比增长10%-20%: (1)公司今年在产品质量控制、管理框架等方面取得积极进展,是主营业务增长的主要动力; (2)玉米收获机行业仍处在快速发展期,公司继续保持在新疆地区的领军地位,但由于“全款购机”导致农民观望情绪、东北主要农机区洪涝灾害等原因,净利润增速略低于此前预期。 全款购机影响将很快消除,农业机械仍将保持较快增长 全款购机政策导致骗补锐减和购机观望,加之黑龙江主要农机区洪涝等自然灾害影响,农机真实需求有所下降,这也是上半年中央农机补贴完成额(133亿元)低于预期值(第一批200亿元)的主要原因。但这些短期因素将很快消除,农业机械仍将保持较快增长: (1)我国农业机械化率仅为57%(远低于欧美日90%水平),潜在空间仍较大; (2)农村土地改革和新型城镇化进程推动农村土地集约化经营,有利于大规模农业机械发展; (3)中央农机补贴金额从04年的0.7亿元快速增长至2012年的215 亿元,补贴范围日益扩大,有望看齐发达国家。 三、 盈利预测与投资建议 由于“全款购机”、自然灾害等短期因素影响,我们谨慎下调13-15EPS至0.61元、0.82元和1.14元,维持“强烈推荐”投资评级,合理估值区间为18-22元不变。 四、 催化剂与风险提示 催化剂:农村土地制度改革政策出台和逐步落实;农业机械补贴逐步到位。 风险提示:农业机械行业竞争格局较为分散,存在竞争恶化的风险。

国内最大的袋式除尘设备专业制造企业之一,受益大气污染治理。公司是国内最大的袋式除尘设备专业制造企业之一,专业从事袋式除尘器的设计及设备制造业务,市场份额约为5%。根据国家“十二五”节能环保产业发展规划,十二五期间节能环保产业产值年均增速15%以上,至2015年总产值达到4.5万亿;根据国家重点区域大气污染防治“十二五”规划,十二五重点工程新增颗粒物减排能力约148万吨/年,工业烟粉尘治理项目投资需求约470亿元。公司在冶理PM2.5方面拥有技术优势,未来将充分受益于上述等大气污染治理相关政策法规。 公司产能达到105万平方米,利用率较低,增长空间大。公司原有过滤面积产能为65万平方米,募投项目40万平方米产能于2012年12月投产,目前公司总产能达到105万平方米。我们测算由于募投项目投产、国内经济形势下滑,公司目前产能利用率在50%左右。在国内外经济形势回暖、国家加强大气污染治理的背景下,公司有望走出低谷,迎来产能利用的不断提升。公司市场份额按5%测算,根据重点区域大气污染防治“十二五”规划,仅重点工程这一块,公司年销量增加7.5万平方米,十二五销售额有望增加23.5亿元,是公司2010年销售额的7.3倍,公司增长空间巨大。 冶金行业低迷,受益于淘汰落后产能。近年公司传统的销售领域冶金行业持续低迷,随着大气污染治理日趋严格,市场需求扩大,但是毛利率下降趋势明显。冶金行业除尘基本全部为袋式除尘,随着钢铁等冶金行业淘汰落后产能的深入、公司必将受益于产能置换带来的对袋式除尘的需求。 火电行业除尘器销售有望迎来快速增长期。目前公司为上海外高桥电厂30万机组制造的袋式除尘器已得到成功应用,公司在火电除尘领域获得突破,未来增长空间巨大。2013年公司火电行业除尘器销售占比继续提升,预计全年销售占除尘器销售额的30%以上。预计十二五期间电厂袋式除尘市场规模在400亿元以上,随着国家新的烟气排放标准以及除尘电价补贴的出台,必将带动火电企业新建及改造除尘项目的积极性,公司火电行业除尘器销售进入快速增长期。 布局节能设备,期待环保产业纵横向发展取得突破。公司从2012年开始布局冶金行业节能设备的销售,有望成为公司新的利润增长点,未来公司节能设备销售将逐步向电力等其他领域扩展。公司致力于环保产业链的多元发展,公司将加大脱硫、脱氮、二噁英处理、催化剂再生等新型技术的研发,在合适的时机进行兼并收购以实现公司的外延式扩张。 风险提示:公司除尘设备销售不及预期 盈利预测及投资建议 预计公司13~15年每股收益为0.09元、0.28元、0.28元;对应13~15年PE为257倍、110倍、79倍。公司在火电除尘领域空间巨大,给予“强烈推荐”的投资评级。