报告要点 事件描述 昆药集团发布2015年半年报:实现收入20.86亿元,同比增长6.85%;归属于上市公司股东的净利润2.16亿元,同比增长45.82%,每股收益0.63元;扣非净利润1.97亿元,同比增长52.93%。 事件评论 二季度小幅提速,成本改善明显:上半年公司收入增长7%,净利润增长46%,其中二季度收入增长13%,净利润增长49%。综合毛利率提高4.44个百分点,主要系原材料三七成本下降所致;销售费率和管理费率分别提高0.66和0.63个百分点,财务费率基本持平。 血塞通胶囊、天眩清、OTC 保持较快增长:上半年天然植物药系列收入约8.9亿,增长3%,毛利率增加10.9个百分点,主要系洛泰系列原材料三七价格大幅下跌所致。预计血塞通注射液销量稳健增长,血塞通软胶囊销量增长39%;预计天麻素注射液销量增长15%;预计蒿甲醚出口收入减少约3%。子公司方面,预计昆明中药厂(OTC 平台)净利润3300万,增长约27%,快速增长态势得以延续。化学药收入约2.1亿,增长10%;医药商业收入约9.6亿,增长9%。 外延扩张有望加速,拥抱互联网优势明显:公司外延扩张以产品为导向,上半年进展积极,6月公告拟参与Rani 公司C 轮融资,布局新型慢病给药系统(糖针胶囊),7月公告拟收购TEVA 持有的贝克诺顿49%股权。近日公司非公开发行获批,此次将募集资金12.5亿,除去用于收购华方科泰全部股权、中药现代化提产扩能项目的资金外,剩余5.1亿现金,未来外延步伐有望加快。8月公告计划投资1000万成立一家全资新媒体子公司,全力孵化“医生社群”、“患者社群”两个项目,公司主要产品线为心血管处方药,在医院及零售终端拥有较好的客户基础,布局“互联网+”优势明显。 维持“买入”评级:公司主力品种血塞通仍有较大增长空间,二线品种天眩清、血塞通软胶囊以及OTC 业务保持较快增长。公司外延步伐有望加快,正在积极布局互联网+大健康。暂不考虑收购,预计2015-2017年的EPS 分别为1.19元、1.47元、1.79元,对应PE 分别为25X、20X 和17X,维持“买入”评级。

事件描述 康美药业发布2015年半年报:实现收入90.65亿元,同比增长16.79%;归属母公司股东的净利润14.33亿元,同比增长39.56%,EPS0.33元;扣非净利润14.27亿元,同比增长40.94%。 事件评论 上半年业绩较快增长:上半年公司收入增长17%,净利润增长40%,净利润增长较快,主要因为去年同期所得税按25%征收,若同口径计算,净利润增长约25%。综合毛利率提高1.5个百分点;销售费率基本持平,管理费率上升0.11个百分点,财务费率下降0.7个百分点。 饮片有望维持较快增长,西药贸易和保健食品延续高增长态势:上半年,(1)估计中药饮片收入增长15%。饮片行业正处高景气度阶段,公司饮片具有原材料、质量、品牌、渠道优势,未来3年公司饮片产能也有望提升到6万吨以上,饮片业务有望维持较快增长;(2)估计中药材贸易收入增长3%,公司正从中药材贸易商向中药材供应服务商转变,林下参2015年也逐渐采挖贡献收入,预计中药材贸易业务将稳健增长;(3)西药和医疗器械业务受益于药房托管的开展,估计增速约30%;(4)估计消费品业务增长约70%,公司正在推动保健食品与食品在电商平台的销售。 线上线下业务齐头并进,协同发力:上半年公司引进全球顶尖云计算团队进行互联网医疗体系设计,并与新华网战略合作,借助其丰富的网络技术、流量、健康大数据等资源优势,逐步构建完整的医药电商和互联网医疗平台。同时,公司先后与广西玉林、青海全省、广东普宁、普洱市等地政府以及中恒集团、友搏药业、青海大学展开战略合作,不断集聚线下资源。公司计划通过布局医药电商、设立网络医院来优化医疗服务体系,未来将构建“在线问诊--预约挂号--选择就医--推送处方--线上购药--送药上门--诊后回访--健康管理”为一体的医疗服务闭环。电商和网络医院平台搭建完成后,可明显促进公司中药饮片、中药材贸易、消费品、代理的药品、医疗服务等业务的发展,线上和线下齐头并进。 收购麦金利丰富品类,促进消费品业务高速发展:公司拟收购麦金利实业74%股权,标的产品包括增值骨密度片、保肝护肝胶囊、玛咖、蛋白质粉、维生素系列等100多个品种,已覆盖全国一万多家药店连锁终端,2014年收入为8570万元,净利润为1009万元。2013年10月底公司获批直销牌照,经过一年多运营,目前直销团队已有近30万人。此前销售品种偏少制约了直销业务的发展,通过整合麦金利实业的产品和销售渠道,将有利于丰富保健品品类,便于公司利用直销、电商、零售渠道快速发展终端消费品业务。 维持“买入”评级:公司业务贯穿中药全产业链,中药饮片产能解决后未来几年有望维持较快增长;药材价格企稳后中药贸易业务增速有望回升;西药业务因为药房托管的拉动,预计维持高增长;直销、电商、零售三维立体渠道将驱动下游消费品快速增长;公司电商业务快速发展,重构各项业务估值。预计2015-2017年EPS分别为0.66元、0.84元、1.08元,对应PE分别为21X、16X、13X,维持“买入”评级。

报告要点 事件描述 华润三九发布2015年半年报:实现营业收入36.96亿元,同比增长5.67%; 归属于上市公司股东的净利润6.27亿元,同比增长12.79%,EPS 为0.64元;扣非净利润6.2亿元,同比增长12.65%。 事件评论 上半年增长平稳,经营情况良好:上半年公司收入增长6%,净利润增长13%。经营性现金流量净额增长29%,回款情况良好。公司综合毛利率提升2.75个百分点,主要是高毛利率的产品占比提高所致;销售费率提高1.55个百分点,管理费率下降0.41个百分点,财务费率持平。 OTC 业务发展稳健,配方颗粒加速增长:上半年,(1)估计OTC 业务收入增长近9%,预计感冒品类增长良好,胃肠用药、皮肤药稳步增长。公司已对感冒灵、三九胃泰、强力枇杷露等品种小幅提价,同时积极引进新品种丰富产品线,营销模式也由“广告+渠道”升级为“差异化产品+终端+消费者沟通”,进一步强化终端覆盖,推动渠道下沉,并积极对接电商,预计未来OTC 业务可保持稳健增长;(2)估计处方药收入增长约6%,其中配方颗粒增速提升较大。公司配方颗粒产能瓶颈已解决,成立事业部理顺了内部机制,预计配方颗粒业务将维持高增长。 大健康业务逐步推进,品牌和渠道优势明显:公司大健康产品红糖姜茶(祛寒)和999养卫宝(养胃)正在全国主要城市终端药店推广,市场反应良好;其他大健康产品亦将陆续上市。公司在大健康方面具有品牌和渠道优势,未来还有望结合互联网发展大健康,前景值得期待。 收购众益,丰富产品线+完善渠道布局:8月8日公司公告拟收购众益股份100%股权。众益口服药阿奇霉素肠溶胶囊、红霉素肠溶胶囊为医保甲类和基药品种(2012版),补充了公司原有的粉针剂型;众益还拥有西地碘含片、地氯雷他定片、镁加铝咀嚼片、汉防己甲素片等市场潜力较好的品种,可丰富公司消化系统、呼吸系统等产品线。且标的具有基层市场渠道优势,可与公司高端医院的抗感染销售网络互补。此外, 标的公司还有氨酚羟考酮等多个在研品种以及国内领先的缓释微丸技术平台。众益2014年收入3.77亿,净利润4694万,2012-2014年收入复合增速30%,净利润31%,发展较为迅速。 维持“买入”评级:公司是华润医药旗下OTC 和处方中药发展平台,具有巨大的品牌、品种和渠道优势。公司内生增长稳健,外延扩张积极,长期发展前景值得看好。预计公司2015-2017年EPS 分别为1.21元、1.47元和1.70元,对应PE 分别为19X、15X 和13X,维持“买入”评级。

事件描述。 鱼跃医疗发布2015年半年报:1-6月公司实现营业收入10.92亿元,同比增长16.66%;归属上市公司股东净利润2.52亿元,同比增长31.12%;扣非净利润2.27亿元,同比增长24.99%;实现每股收益0.43元。 事件评论。 收入增长稳健,费用控制良好:公司上半年收入增长平稳,同比增长16.66%;扣非净利润增长迅速,同比增长24.99%。综合毛利率41.36%,同比增长0.25个百分点。业绩的快速增长主要源自公司精益化管理费用控制良好以及电商平台精准化营销的影响,管理改善及互联网精准化营销带来上半年公司销售/管理费用率同比下降1.37/1.05个百分点,预计未来随着公司互联网销售的逐步完善及规模效应的体现,公司收入有望恢复快速增长,费用率有望维持低位。 医用临床系列增长迅速,下半年并表上械有望继续发力:分产品看,公司上半年康复护理系列收入6.29亿元,同比增长17.30%;医用供氧系列增速平缓,收入3.59亿元,同比增长4.20%;医用临床系列增长迅速,收入1.01亿元,同比增长88.70%,预计随着下半年上械集团并表带来500余件批文,公司医院市场有望进一步打开成长空间。 进军互联网医疗,打造慢病管理云健康平台:公司2月设立苏州医云健康,加速互联网医疗建设;4月携手阿里健康,实现在智能健康硬件领域、医疗影像(华润万东)、慢病管理&远程咨询(医云健康)的全面合作;5月上线大医生APP,以糖尿病为切入点,逐步布局高血压、呼吸系统疾病等慢病管理领域,打造国内顶级慢病管理云健康平台;7月员工持股及大股东参与增持,募资28亿元加速生产基地建设;携手辉瑞,慢病管理及药械合作等领域合作增强公司影响力。随着平台建设的逐步完善,线上线下互补性不断加强,公司协同效应将逐步显现。 看好公司互联网医疗发展路径,维持“买入”评级。公司传统业务增长稳健,互联网医疗带来公司新的发展动力。预计2015-2017年公司EPS分别为0.66元、0.86元、1.12元,对应PE分别为42X、32X、25X,维持“买入”评级。

报告要点 事件描述 恒瑞医药发布2015年半年报:实现收入43.86亿元,同比增长24.95%;归属母公司股东的净利润10.61亿元,同比增长39.64%,EPS为0.54元;扣非净利润10.66亿元,同比增长40.45%。 事件评论 业绩快速增长,经营质量优异:上半年公司收入增长25%,净利润增长40%,扣非净利润增长40%。经营性现金流量净额10.43亿元,同比增长30%,经营质量优异。公司毛利率同比上升2.92个百分点,预计和产品结构变化有关;销售费率和财务费率分别下降1.34和0.42个百分点,管理费率提高1.46个百分点。二线品种带动增长,出口贡献业绩弹性:预计肿瘤药增长稳健,二线品种造影剂、输液类和手术麻醉类产品等仍维持较快增速。阿帕替尼市场需求旺盛,今年有望贡献2-3亿左右收入;阿帕替尼正努力进入各省医保,明年上半年有望进入江苏医保。估计上半年环磷酰胺出口实现收入2.3亿,制剂出口成为公司新的利润增长点,环磷酰胺除继续开发欧、美、日高端市场外,还拓展了加拿大、澳大利亚新兴市场。公司出口储备了20多个品种,七氟烷、方达帕鲁、地氟烷、伊伐布雷定等有望于今明两年上市销售,制剂出口有望持续高增长。 糖尿病管线布局丰富,重磅品种瑞格列汀报生产:公司糖尿病管线包括瑞格列汀(申报生产)、SGLT-2恒格列净(II期临床)、GPR40激动剂呋格列泛(I期临床)、长效胰岛素INS061(申报临床)等多个新药,研发管线丰富,产品市场空间大。其中,瑞格列汀是新一代的DPP4抑制剂,为默克西格列汀的“me-better”药物,有中国和全球PCT。预计该药是公司10亿元的重磅品种,一方面DPP-IV抑制剂优势明显:与传统降糖药等效,但诱发低血糖、体重减轻等风险显著降低,还可与传统降糖药联用,另一方面西格列汀是目前国际公认的第一个有可能彻底攻克糖尿病的药物,自2006年上市来一直保持20%以上增速;恒格列净是施贵宝和阿斯利康的达格列净的“me-too/me-better”类药物,2012年在欧盟上市,也是目前唯一上市的SGLT-2抑制剂,公司恒格列净的研发处于全球领先地位。 生物药首个产品19K获批在即,重点布局免疫治疗:生物药也是公司大力布局的领域,包括19K(肿瘤辅助用药),PD-1抑制剂SHR1210(肿瘤),ADC单抗SHR-A1201(肿瘤),Anti-IL17抗体SHR1314,长效胰岛素INS061等。19K是公司首个生物药,三季度将进行现场检查,预计今年底有望获批。19K具有化合物专利,已从WHO拿到了通用名(新药),且临床效果好于国内外同类产品。国际上长效G-CSF是大品种(原研药销售额超过40亿美元),目前国内市场上主要是G-CSF,长效G-CSF仅石药百克一家于2012年上市,且公司产品疗效更好,我们预计19K市场空间在15亿以上。公司看好免疫治疗的应用前景,首家申报SHR1210临床,并获得药监局优先审评资格,未来公司还将重点拓展不同靶标的免疫治疗药物(PD-1、PD-L1等),细胞治疗,肿瘤疫苗,免疫治疗和化疗、ADC、小分子抗肿瘤药等之间的联用等。 小分子肿瘤药研发稳步推进,携手Tesaro开启合作之旅:公司小分子肿瘤药研发进展顺利,阿帕替尼肝癌开展Ⅲ期临床,肺癌Ⅲ期、结直肠癌Ⅱ期、乳腺癌Ⅱ期完成总结报告,法米替尼开展结直肠癌Ⅲ期临床,吡咯替尼正在I期临床。公司7月底公告与美国Tesaro达成协议,引进用于肿瘤辅助治疗的止吐专利药Rolapitant,公司将被授权负责该药在中国的临床开发、注册和市场销售。Rolapitant口服剂型在美国已完成III期临床,待批上市,注射剂型正在美国开展I期临床。RolapitantIII期临床试验显示治疗效果显著,未来有望依托公司强大的渠道优势,成为肿瘤产品线的重磅品种。 维持“买入”评级:公司是我国医药创新的王者,阿帕替尼需求旺盛,环磷酰胺出口势头良好,大批高品质仿制药也将发力;19K、瑞格列汀获批在即,地氟烷、方达帕鲁等今明两年或将出口销售;肿瘤、糖尿病、免疫治疗新药和出口制剂储备丰富。公司新的成长空间已经打开,是必须配置的战略性品种,预计2015-2017年EPS分别为1.14元、1.45元和1.79元,对应PE分别为35X、27X和22X,维持“买入”评级。

事件描述。 以岭药业发布2015年半年报:实现营业收入17.05亿元,同比增长10.94%;归属于上市公司股东的净利润2.23亿元,同比增长10.76%,EPS为0.20元;扣非净利润2.27亿元,同比增长15.09%。预计前三季度净利润同比增长10%-30%。 事件评论。 上半年业绩增长稳健:上半年公司收入增长11%,净利润增长11%,扣非净利润增长15%。公司综合毛利率同比下降1.45个百分点;销售费率下降2.75个百分点,主要因为公司营销力度回归正常水平;管理费率下降0.71个百分点;财务费率提高0.35个百分点。 药品增长有望提速,国际制剂进展良好:上半年,心脑血管产品收入12.28亿,增长12.39%,抗感冒药品收入2.69亿,减少4.32%。通心络、参松养心、连花清瘟胶囊均为国家基药独家品种,随着各地基药招标加快推进,药品业务收入增长有望提速。国际制剂业务实现较快增长,上半年化生药板块二车间已取得英国的新GMP证书,I期生产线正式投产,为业务成长奠定了基础,ANDA也有20多个产品储备。中药饮片业务实现收入7340万。 搭建移动医疗平台,大健康板块布局日益完善:公司大健康产业以以岭健康城电商平台为线上载体;线下方面,以岭药堂连锁大药房六家门店在石家庄开业,健康体验综合实体店--以岭健康商城今年6月开业。为更好的整合线上线下资源,控股子公司以岭健康城以“我就医网”为平台,投资5000万元设立了其全资子公司“我就医网信息科技有限公司”,以慢病管理为核心,布局移动医疗市场,上半年已完成业务布局、研发与测试,将于近期上线推广。此外,以岭健康城健康产品日益丰富,上半年先后上市了百余款健康产品,如清霏、纤乐、畅渭等植物健康固体茶、绿尚系列果味咀嚼片、绿之梦系列中药保健枕、维生素补充剂等。 维持“买入”评级:公司围绕络病学进行特色研发,三大核心品种有望成为基药制度红利的最大受益者之一,储备产品丰富,大健康、国际制剂业务开展顺利。预计公司2015-2017年EPS分别为0.42元、0.56元、0.71元,对应PE分别为34X、26X、20X,维持“买入”评级。

事件描述。 乐普医疗发布2015年半年报:1-6月公司实现营业收入13.32亿元,同比增长68.11%;归属上市公司股东净利润2.88亿元,同比增长36.61%;扣非净利润2.74亿元,同比增长32.38%;实现每股收益0.35元。 事件评论。 药品表现优异,业绩增长快速:公司上半年增长迅速,收入同比增长68.11%,净利润增长36.61%。分产品看,支架系统Nano放量带来传统业务的稳健增长,收入4.34亿元,同比增长23.17%;上半年新东港药业并表,以及去年新帅克氯吡格雷等药品基药招标效应逐步体现,上半年药品收入4.37亿元,同比增长506%,是收入快速增长的主要原因;其他代理业务1.32亿元,同比下降5.58%,主要受较多业务仍处孕育期,短期无收入影响。公司规模效应逐步体现,期间费率同比下降3.65个百分点;药品比重增加带来毛利率结构化影响,综合毛利率53.56%,同比下降9.77个百分点。 Nano表现优秀,传统支架业务短期有所支撑:公司上半年支架系统为主的资产心脏耗材产品实现收入4.95亿元,同比增长15.98%,完成吉林、辽宁等14省市招标。其中,药物洗脱支架Partner收入同比增长10.57%,新一代无载体含药洗脱支架Nano表现出色,同比52.93%,是公司传统支架业务维持增速稳健(23.17%)的主要原因。此外公司封堵器收入5.17亿元,同比增长15.94%;单腔起搏器收入639万元,同比增长24.67%;海外高附加值自产耗材4583万元,同比增长14.88%。短期看公司支架业务基本完成进口替代,目前价格触底,新一代支架Nano上市,价格较前一代约高20%,产品替代有望对传统业务有一定业绩支撑,增速有望维持。 介入诊疗、IVD、代配送,带来器械板块新增长动力:公司依托心血管领域产品、销售优势,积极布局基层医院介入诊疗业务,帮助县级医院建立导管治疗室和培养当地医疗队伍,同时提供相关耗材和药品。目前基层市场拓展良好,上半年收入1.13亿元,同比增长124.73%。随着基层医院的普及,快速增长有望维持。公司IVD业务稳步推进中,6月收购艾德康71.64%股权,完善医疗检测设备研发、生产,目前体外诊断产业链逐步完善中,未来将对公司打造健康管理生态圈提供检测端的协同。上半年公司POCT诊断试剂及设备系列产品收入4193万元,同比增长66.26%。此外公司医疗产品代配送业务发展平稳,收入1.83亿元。 药品表现优异,公司第二增长极:公司近年积极外延并购药品标的,已逐步形成心血管、降压药、降糖药三大药品平台。上半年药品板块表现优异,实现营业收入4.37亿元,同比增长506.19%;净利润8239万元,同比增长21.57%。其中,新东港药业阿托伐他汀钙片先后完成吉林、广东、湖南等8省市招标,实现收入3317万元,同比增长492.29%,并表对公司药品板块增长有较大提升;核心产品盐酸亲氯吡格雷山东、浙江、四川等7省市中标,部分中标省份已开始销售,实现收入8854万元,同比增长96.02%。作为未来生态圈变现主要渠道,除目前两大化学药品外,公司将积极通过外延并购、自主研发等渠道不断拓展,未来药品板块将成为公司新的增长引擎。 移动医疗发展顺利,健康管理生态圈逐步完善:公司目前移动医疗稳步发展中,通过全方位各项资源投入,积极打造乐普健康管理生态圈。1)职能移动医疗设备。公司通过参股优加利心电远程实时监测系统、研发智能心脏标志物检测仪(Lenew800)、智能手机血糖仪(Poctor880),参股源动创新,获得多参数生理检测仪(Checkme)等方式不断拓展用户端数据入口。2)心脑血管患者互联网社区,通过同心管家、心衰管家相关术后及慢病管理APP集聚心脑血管患者,提供二次服务。截止6月底,两APP已获上万人注册,覆盖400余家亿元,未来将为公司智能移动医疗设备推广提供契机。3)并购护生堂大药房,获得电商牌照,为公司自主产品及其他合作企业提供新销售渠道。4)一键式家庭医生服务系统,去年8月公司投资北京海淀区“一键式”家庭医生服务设备金卫捷,目前已安装设备近千台,此外新乡、安庆、西安等地产品测试推广中。5)医疗服务。公司依托心血管领域管家资源,借助同心管家、心衰管理等APP逐步尝试网络医院、远程医疗、基层诊所等医疗服务形式,未来有望从中探索新的盈利模式。 维持“买入”评级。公司积极搭建大健康生态圈,移动医疗与服务方面将逐步完善,并推动器械与药品增长。预计2015-2017年EPS分别为0.70元、0.92元、1.13元,对应PE分别为42X、32X、26X,维持“买入”评级。

事件描述。 同仁堂发布2015年半年报:实现营业收入56.57亿元,同比增长9.04%;归属于上市公司股东的净利润4.9亿元,同比增长14.99%,EPS为0.36元;扣非净利润4.88亿元,同比增长16.66%。 事件评论。 上半年增长稳健,二季度小幅提速:上半年公司收入增长9%,净利润增长15%,其中二季度收入增速15%,净利润增速16%,增长小幅提速。综合毛利率提高3.17个百分点,主要受产品提价的影响;销售费率和管理费率分别提高1.83和0.56个百分点,财务费率基本持平。 母公司平稳增长,科技、国药增长依旧亮眼:上半年,医药商业收入增长15%,工业收入增长13%,分平台来看:(1)母公司同仁堂股份:收入增长5%,净利润增长9%,一线品种平均增速约5%,二三线品种平均增速约20%;(2)同仁堂科技:收入增长20%,净利润增长18%,其中,感冒清热颗粒略有下降,六味地黄丸系列增速9%,牛黄解毒片系列增速11%,阿胶、西黄丸、复方丹参片系列增速在30%以上;(3)同仁堂国药:收入增长33%,净利润增长23%,其中香港市场收入增长64%,主要系去年下半年公司整理香港市场渠道和今年2月收购大宏贸易所致。今年四月安宫牛黄丸终端零售价(香港)提高了4.3%,安宫牛黄丸海外需求旺盛,未来仍有提价可能;灵芝孢子粉继续在其他国家进行注册和备案工作。国药作为集团海外销售平台,目前已在15个国家和地区开设56家店铺,有利于各产品在海外市场的销售。 国企改革有望激发内生活力:受制于机制问题,公司上市以来发展速度较为缓慢。2014年8月初,北京市公布了《关于全面深化市属国资国企改革的意见》,明确了国企改革大方向,近期各地国资委召开年中工作会议部署国企改革,预计下半年北京市国改的具体方案和细则有望出台。我们期待公司机制能得到改善,进一步激发企业内生活力。 维持“买入”评级:同仁堂是潜力巨大的平台型企业,拥有纯正中药产品、丰富中医师资源和遍布全球的销售网络,未来有望持续受益于药价放开和电商发展;国改预期等积极因素有望改善公司经营机制。预计公司2015-2017年EPS分别为0.67元、0.81元、0.97元,对应PE分别为36X、30X和25X,维持“买入”评级。

报告要点 事件描述 片仔癀发布2015年半年报:实现营业收入8.14亿元,同比增长6.39%;归属于上市公司股东的净利润2.52亿元,同比增长16.07%,EPS 为0.63元; 扣非净利润2.5亿元,同比增长16.75%。 事件评论 二季度增长提速,经营质量优异:上半年公司收入增长6%,净利润增长16%,其中,二季度收入增长12%,净利润增长33%。经营性现金流量净额1.17亿,同比增长73%,经营质量优异。公司综合毛利率同比提高3.89个百分点,预计为产品结构变化所致;销售费率和财务费率同比分别下降0.54和0.58个百分点,管理费率提高1.93个百分点。 片仔癀系列推进营销创新,持续提价预期强:预计上半年片仔癀系列收入3.5亿左右,同比平稳,估计海外市场销售下降约30%。片仔癀内销价格自2012年11月份以来尚未提价,外销价格仅在2014年初小幅提高7%。目前公司正在创新营销模式,通过发展会员制营销、对外合作发展精准营销、加强电商渠道销售等方式加大对片仔癀的推广力度,未来片仔癀的需求有望恢复较快增长;长期来看,片仔癀主要原材料天然麝香、天然牛黄依然稀缺,因此片仔癀供给十分有限,由此我们预计片仔癀未来仍有较强的提价预期。上半年估计商业收入约3.6亿,增速在10%左右。 联手家化助力日化业务腾飞,大健康新品或将快速上量:上半年日化、药妆业务收入9264万元,增速约16%。今年6月公司与上海家化签署合作意向书,拟共同设立合资公司,从事牙膏相关业务,公司方持股51%。公司优势的品牌+家化强大的日化渠道,有望推动公司日化业务强势腾飞。公司还推出了功效食品、饮料、保健品等新产品,子公司爱之味生技目前推出了三款功效饮料:“片仔癀清解茶”(功效是清心降火、解油去腻)、“骨甘饮”(健体养肝、解酒护肝)、“紫薯饮”(增强体质、补充能量)。保健食品子公司推出了一系列功效饼干,如秋葵饼干(养颜功效)、孢菇饼干(养肝)等,以及保健食品,如双孢蘑菇珍华片(可增强免疫力,辅助修复肝损伤)、铁皮石斛粉、玛咖片等。公司大健康业务在品牌塑造、渠道拓展等方面已积累较多经验,预计功效饮料和食品有望快速上量。 设立并购基金+并购宏仁医药,助力“一核两翼”:上半年公司先后与兴业证券和清科投资合作成立投资管理公司,并设立并购基金,规模分别为5个亿。设立并购基金后,公司有望加速向产业链上下游拓展,搭建医疗、保健、养生的大健康产业。7月公司与宏仁医药、阳明康怡签订协议,共同设立片仔癀宏仁医药公司(公司持股45%),并由新公司并购宏仁医药业务。宏仁医药是公司的经销商,已在全国建立较为健全的销售网络,擅长医药产品的推广和维护,此次投资有助于公司“一核两翼”战略的实现。 维持“买入”评级:新一届管理层锐意进取,正按照“一核两翼”的发展思路对公司业务进行转型升级;国改背景下,公司在混合所有制改革、股权激励等方面值得期待。走过2014年的经营低谷,2015年公司有望恢复较快增长。预计公司2015-2017年EPS 分别为1.31元、1.62元、2.01元,对应PE 分别为43X、35X、28X,维持“买入”评级。

报告要点 事件描述 中新药业发布2015年半年报:营业收入33.62亿元,同比增长0.8%;归属于上市公司股东的净利润2.39亿元,同比增长20.44%,EPS为0.16元;扣非净利润2.04亿元,同比增长4.47%。 事件评论 自营利润增长稳健,毛利率小幅提升:上半年公司净利润同比增长20.44%,扣非净利润增长4.47%,两者差异主要系本期收到的政府补助大幅增加;扣除中美史克等参股公司的投资收益,公司实现自营利润2.28亿元,增长6.05%,保持了较为稳定的增长态势。公司综合毛利率同比提升1.16个百分点;销售费率和管理费率分别提高0.43和0.41个百分点,财务费率基本持平。 速效救心丸有望持续提价,众多品种放量在即:上半年预计工业收入略有下滑,主要品种速效救心丸收入增长仍受提价控货的影响。速效救心丸为独家基低药,150S规格(主要在医院渠道销售)在内蒙古、江西、甘肃的中标价格已从之前的均价25.5元提高到35元/盒,提价幅度近40%。随着低价药招采的持续进行,其它地区有望跟随提价,预计在OTC渠道销售的120S、180S规格也将同步提价。由于提价后日用金额仅3.5元,距离5元的低价药标准仍有43%的提价空间,未来有望持续提价。速效救心丸在心脑血管领域具有极好的安全性和有效性,刚需旺盛,预计提价并不会影响患者的购买,而经销商及终端销售积极性将明显增强。除速效救心丸外,公司优势品种众多,截至2014年末,公司共有独家品种101个、基药品种85个和医保品种267个。今年为招标大年,公司大量品种中标地区扩大后有望快速放量。 国企改革有望提升经营效率:目前天津第一家国资委下属上市公司中环股份已开始国改试点,预计天津市的其它国企改革步伐将明显加快。从行业属性、品牌和改革进度三个维度考虑,公司是我们重点看好的标的之一,参见我们近日发布的医药国改专题报告《改革风起,时不我待》。 维持“买入”评级:公司有深厚历史底蕴,优势品种众多,国企改革将提升内生活力。预计2015-2017年的EPS分别为0.58元、0.70元和0.86元,对应PE分别为45X、37X和31X,维持“买入”评级。

报告要点 事件描述 康缘药业发布2015年半年报:公司实现营业收入14.27亿元,同比增长15.54%;归属于上市公司股东的净利润1.90亿元,同比增长18.42%,EPS为0.37元;扣非净利润1.87亿元,同比增长18.23%。 事件评论 业绩延续稳健增长态势:上半年公司收入同比增长16%,扣非净利润增长18%,维持稳健增长。综合毛利率同比提升0.33个百分点。由于公司加强营销力度,销售费率提高0.97个百分点;管理费率基本持平;财务费率减少1.15个百分点,主要系本期利息支出减少所致。 热毒宁有望恢复增长,银杏内酯放量在即:上半年公司注射剂收入7.41亿,同比增长6.61%。其中热毒宁收入约7.1亿,增速5%左右,增速下降主要因为公司为维护价格而放弃了浙江、安徽和湖南三省的招标。 热毒宁在安全性、有效性上与同类品种相比优势明显,未来将持续替代清开灵、双黄连等中低端品种,此外,2015年上半年热毒宁被列为中医中药治疗中东呼吸综合征(邪毒壅肺)的首选中药注射液,未来几年有望恢复较快增长。银杏二萜内酯收入约2000万,目前已进入山西省、山东济南市及青岛市、四川省医保,下半年有望进入江苏省医保,在吉林省、全军总后、广东军区、海南省招标中已中标,并在湖北省、江苏省、山东省、辽宁省、河南省、重庆市等地完成备案采购工作。此外,公司2014年已完成6000例安全性试验,2015年又启动3400例神经保护循证医学试验,有利于学术推广。随着招标加速和医保覆盖面的扩大,2015年银杏二萜内酯收入有望达到5000万以上。 口服药产品丰富,有望维持较快增速:上半年公司口服药收入4.7亿,同比增长32.39%,其中胶囊收入(占比80%)增长29%,口服液和片丸剂(各占比10%)分别增长39.61%和60.39%。三大基药独家品种桂枝茯苓、腰痹通、南星止痛膏受益于基药招标增长较快;金振口服液、天舒胶囊增长迅速;新品种淫羊藿总黄酮、龙血通络、苁蓉总苷胶囊陆续上市。公司口服药产品线不断丰富,可与现有品种在临床推广过程中起到很好的协同效应。公司也在不断深化营销改革,积极探索互联网营销新模式,逐渐增强营销实力,促进口服药销售。维持“买入”评级:公司是中药现代化标杆企业之一,研发实力雄厚,产品线不断丰富。拳头产品热毒宁有望恢复较快增长;银杏内酯即将快速上量;口服药有望继续受益基药红利和营销改革。预计公司2015-2017年EPS 分别为0.75元、0.90元、1.08元,对应PE 分别为36X、30X、25X,维持“买入”评级。

报告要点 事件描述 云南白药发布2015年半年报:实现营业收入95.43亿元,同比增10.61%; 归属于上市公司股东的净利润12.55亿元,同比增长11.07%,EPS 为1.21元;扣非净利润12.07亿元,同比增长13.45%。 事件评论 上半年业绩增长稳健:2015年上半年,公司收入同比增长11%,扣非净利润同比增长13%,实现稳健增长;经营性现金流量净额为19.42亿元,同比增长68%,经营质量优异;公司综合毛利率同比提升0.63个百分点;销售费率同比提升0.74个百分点;管理费率下降0.35个百分点;财务费率提高0.19个百分点。 牙膏表现较为亮眼:2015年上半年,(1)预计健康事业部收入同比增长15%以上,主要由牙膏贡献,受益于消费升级、新品推出和渠道下沉,牙膏未来有望保持稳健增长;养元青小幅增长;清逸堂卫生巾保持平稳,卫生巾基本完成了产品的升级换代以及营销整合,正在向省外推广铺货,预计全年卫生巾业务有望恢复增长;(2)预计药品事业部收入增速在5%-10%之间,普药增速较快,血塞通胶囊、气血康口服液等潜力品种为普药板块持续增长提供了保障;(3)商业业务收入增长10.3%, 较为稳健。 中药资源事业部前景光明:2015年上半年,预计中药资源事业部收入增长在20%以上。中药资源事业部对内满足公司原材料需求,对外通过保健品和饮片业务等切入,目前重点培育的产品有豹七三七、高原维能口服液、千草美姿系列、螺旋藻含片等。中药资源事业部充分整合了公司上下游资源,并积极利用医药电商O2O、体验式营销等新商业模式发展大健康产品,未来有望成为公司新的增长点。 维持“买入”评级:公司拥有独一无二的品牌,杰出的管理团队,优秀的产品,是民族医药工业的一面旗帜。公司药品业务继续整合挖潜,大健康业务保持稳健增长,中药资源事业部有望成为新的增长看点。看好公司未来长期稳健成长,预计2015-2017年EPS 分别为2.90元、3.47元、4.16元,对应PE 分别为25X、21X、17X,维持“买入”评级。

事件描述 长春高新发布2015年半年度报告:1-6月公司实现营业收入10.74亿元,同比增长22.62%;归属上市公司净利润1.76亿元,同比增长65.27%;扣非净利润1.75亿元,同比增长65.90%;实现每股收益1.34元。公司子公司金赛药业拟出资2800万元与伊美安健、阿里泰富及上海赛增高合资1亿元设立上海童欣医院管理有限公司,持股28%。 事件评论 收入增长平稳,地产增长迅速:1-6月公司收入增长平稳,业绩增长迅速,分别同比增长22.62%、65.27%。上半年公司制药业增长平稳,其中生物药收入6.07亿元,同比增长10.16%;中成药收入2.53亿元,同比下降7.22%。服务业收入1107万元,同比增长2.21%。地产业务上半年三次开票,收入逐步确认增长迅速,1-6月收入2.04亿元,同比增长385.84%,带动公司业绩的提升。公司上半年销售费用改善明显,同比下降8.85个百分点,带动公司期间费率的全面改善(下降11.03个百分点);结构调整影响,毛利率下降5.43个百分点。 各公司经营良好,生物药有望重回快车道:从分公司情况来看,金赛药业渠道调整取得实质性进展,自建平台合作理顺,净利润同比增长15.11%;百克生物上半年水痘获批221万人次,狂犬疫苗工艺改进顺利,获批1.62万人次,迈丰狂犬疫苗问题影响逐步消除,下半年有望恢复增长;华康药业正积极运筹主要品种进入基药目录,并建立电子商务线上渠道,预计短期增长较为平稳目前金赛新厂区建设竣工,随着金赛金磊进入公司董事会后管理层效率的整体改善,以及公司长效生长素、促卵泡激素的全面上市,业绩增长有望重回快车道。 研发进展顺利,储备品种丰富:公司研发进展顺利,在研储备丰富,多个上亿大品种有望助推公司重回快车道。去年三季度公司聚乙二醇重组人生长激素已获GMP认证并上市销售,有望再创水针剂辉煌;重组人促卵泡激素通过三合一综合审评、CDE技术审批、CFDA审批,获注册批件,有望受益二胎政策;重组人生长激素水针新增两规格;水痘减毒活疫苗正待数据统计和总结临床;流感疫苗准备开始临床;带状孢疹疫苗伦理审批;此外艾塞那肽、曲普瑞林微球等在研品种进展顺利,未来有望成为公司新的利润增长点。 参股医院管理公司,探索新型营销模式:公司子公司金赛药业拟出资2800万元,与伊美安健、阿里泰富及上海赛增高共同出资1亿元,设立上海童欣医院管理有限公司,持股28%。管理公司设立董事会,其中伊美安健提名二名,其他各方各提名一名,伊美安健(普通合伙人)与阿里泰富负责管理公司运营,金赛药业负责下属医院药品供应,上海赛增高负责并购标的。本次投资暂不纳入合并报表,为金赛药业自身发展营销方式的一次新探索,可引进国内外优秀医院经营管理模式,积累独立管理、运营儿科医院(门诊)的经验。 维持“买入”评级:公司是国内领先的生物制药企业孵化器,地产业务开展顺利,迈丰疫苗影响逐步消除,长效生长激素与人促卵泡激素等品种的上市有望支撑公司业绩增速重回快车道。预计2015-2017年EPS分别为2.96元、3.76元、4.93元,对应PE分别为49X、39X、30X,维持“买入”评级。

报告要点 事件描述 红日药业发布2015年半年报:实现营业收入14.60亿元,同比增长16.99%;归属于上市公司股东的净利润2.48亿元,同比增长12.37%,EPS为0.28元;扣非净利润2.44亿元,同比增长13.53%。 事件评论 上半年业绩增长稳健:上半年公司收入增长17%,净利润增长12%,扣非净利润增长14%,业绩增长平稳。公司综合毛利率下降2.57个百分点,主要受低毛利率的配方颗粒收入占比提升影响;销售费率降低2.65个百分点;管理费率和财务费率基本持平。 血必净仍有较大空间,配方颗粒有望延续高增长:上半年血必净收入增长3.48%。血必净已进入22个省医保,2015年医保目录有望调整,血必净若能进入国家医保,有望迎来新一轮放量;此外,血必净仅进入2000多家二级以上医院,覆盖率提升空间很大。上半年配方颗粒收入增长37.14%,延续高增长态势。配方颗粒在山东、福建、河北、吉林、广东、上海等新开拓市场增长迅速,销售占比不断提高(40%以上)。我们认为随着越来越多的地区将配方颗粒纳入医保,市场需求将强劲释放;而短期配方颗粒垄断格局稳固,长期来看,行业试点放开有利于做大整体市场,公司具有品牌、质量、渠道和先发优势,高增长有望维持。 收购超思、展望,布局互联网医疗、药用辅料新市场:公司6月公告,拟发行股份全资收购收购超思股份、展望药业。标的公司所处的家用医疗器械电子产品行业和药用辅料行业均为快速成长的朝阳产业,市场空间大。收购超思可以完善公司在医疗器械领域的产品结构,并以超思网络医院为基础,利用此前在血必净、中药配方颗粒积累的医疗资源,构筑互联网医疗闭环。收购展望药业,可实现向上游药用辅料、原料药制造产业的延伸,在医药产业链的布局更加完整,产品结构更加丰富。 维持“买入”评级:公司血必净仍有较大空间,配方颗粒处于快速成长期,储备品种丰富;进军互联网医疗和药用辅料,开辟新的成长空间。此前预计2015-2017年EPS为0.63元、0.80元、1.04元,对应PE分别为33X、25X、20X,对应PE分别为32X、25X、19X,维持“买入”评级。

报告要点 事件描述 天士力发布2015年半年报:实现营业收入62.30亿元,同比增长1.99%; 归属于上市公司股东的净利润8.30亿元,同比增长11.50%,EPS 为0.79元;扣非净利润8.12亿元,同比增长10.20%。 事件评论 上半年业绩增长稳健:上半年公司收入同比增长2%,净利润增长12%, 扣非净利润增长10%,增长稳健。综合毛利率同比提升1.81个百分点, 主要受低毛利率的商业收入占比下降影响;销售费率相应提高0.3个百分点;管理费率提高0.6个百分点;财务费率下降0.12个百分点。 工业增长有望提速,中长期产品储备丰富:上半年,(1)工业收入同比增长4.01%,预计丹滴较为稳健,养血清脑增速在5%-10%之间; 预计注射剂整体增长在10%左右;天士力帝益增长较快(净利润增长26.17%);重组人尿激酶原正努力扩大产能。下半年药品招标将提速,公司药品多为独家品种,质优价廉,降价压力小,后续增长有望加快。此外,公司有59项在研药物,其中止动颗粒(儿童多动症)、青术颗粒(痛风)、比阿培南(抗生素)已报生产,坤怡宁颗粒(更年期综合征)、醒脑滴丸(血管性痴呆) 复方丹参滴丸(眼底视网膜病变) 重组人血小板源生长因子(糖尿病足溃疡)正在三期临床,产品储备丰富,中长期增长无虞。(2)商业收入减少0.57%,主要是受公司加大医院纯销业务、降低调拨业务的影响,业务结构的调整也促使毛利率提升了3.07个百分点。 电商业务发展迅速,外延发展有望加快:(1)电商:公司糖尿病门特患者送药上门项目至今累计征集服务对象近13000人(2013年4月发起),收入超过6000万元,已开始盈利。今年公司计划征集服务对象三万名,并把业务扩展到肾病、心脏、偏瘫并发症等其他慢性病,活动有望拉动公司相关领域药品的销售。(2)外延:2013年公司通过收购帝益、圣特、天地三家公司丰富了产品线,目前定增已完成,募集资金约16亿,外延发展有望继续推进。 维持“买入”评级:公司是国内中药现代化龙头,依靠内生和外延逐步延伸各产品线,强大的营销及内部整合能力将有效带动产品放量。看好公司的长期发展,预计公司2015-2017年EPS 分别为1.59元、1.98元、2.45元,对应PE 分别为27X、22X、18X,维持“买入”评级。