公司是A股首家金融租赁公司。金融租赁是接受银监会审批、监管的非银金融机构,与融资租赁公司相比,具有杠杆更高、融资渠道更多、融资成本更低的优势。公司是A股首家金融租赁标的。截至2017年末,公司总资产497亿,在69家金融租赁公司中排名第10;净资产62亿元。2017、2018Q1公司归母净利润分别为10.1、3.25亿元,同比+23%、+9.23%,2018Q1受到市场利率上升的影响,业绩增速略有放缓。 公司差异化定位,以金融租赁牌照服务中小客户。金融租赁多出身银行体系,因资金成本优势,主要服务大型设备、航空等行业或服务大中型企业。而江苏租赁携低成本优势,集中服务中小客户,依托息差优势实现了高于同行的盈利能力,公司2017年ROA、ROE分别为2.03%、16.17%,港股上市金租国银租赁则分别为1.14%和9.06%。 公司资产质量较高,主要配置在现金流好、弱周期的行业。公司业务主要在水利环保、医疗、教育等领域,占2017年租赁总规模的43%、36%、7%,收入占比为38%、36%、7%。上述行业均具强现金流和弱周期属性,决定了资产端的高品质,2017年不良率仅为0.84%。 厂商租赁为切入点,整合产业链资源做大规模。与优质厂商合作实现借力打力是公司渠道下沉服务中小客户的关键。公司依托低成本优势,发挥风控、回款等专业技能,与优质厂商合作,借助厂商渠道和设备处置能力,向各细分领域快速渗透,规模扩张又兼顾了风控。 投资建议。公司是A股首家金融租赁标的,差异化定位实现了资产质量、盈利能力和规模扩张三者结合,预计公司2018-2020年净利润约为10.41、12.33、15.59亿元,对应最新收盘价为28.83X、24.33X、19.24X,公司短期估值偏高,首次覆盖,给予谨慎增持评级。 风险提示。负债端利率进一步上涨,影响金融租赁公司融资成本;投资项目坏账风险,坏账率提升;资金错配风险,公司负债与资产端长短期不匹配造成流动性风险;政策风险。监管政策进一步收紧等。

核心支柱信托业务保持规模与营收双高速增长 年末信托资产规模达3327亿元,同比增长69%,近五年均保持50%以上的高增速。受益于受托资管规模、主动管理占比与信托产品直销规模的三方面良好增长,全年实现营业收入与净利润分别为16.63亿元与8.96亿元,同比均增加55%。规模增速及营收表现均优于行业同期。展望定增补充资本金后支持信托业务做大做强,而入股曲靖商业银行(持股19.5%)补充固有业务短板,实现两端业务双重发力。 租赁与证券业务利润略有下降 爱建租赁实现净利润0.93亿元,同比下降8%,生息资产余额约32亿元,杠杆率3.01倍。合并均瑶旗下华瑞租赁事宜待推进。爱建证券基本稳定保持正向盈利,全年实现营收4.22亿元,持平去年,净利润同比下降37%至2629万元。 股东增持事宜均落地,双方协作支持发展 其中,非公开股票发行已于今年1月完成,募资净额16.8亿元,公司总股本增至16.22亿元,均瑶集团持股比例增至22.08%,为第一大股东。暂不考虑今年上半年增持计划(拟增持3%-4.98%),目前均瑶持股均价约为12.74元/股(统计均瑶自2015年9月以18.32元/股入主、2017年下半年二级市场增持情况披露、及本次9.20元/股定增计划)。而广州基金要约收购亦于3月完成股权交割,待证监会核准爱建证券间接持股5%以上股东变更事宜后生效,完成后广州基金持股比例增至10.90%,为并列第二大股东。 盈利预测 展望:①依托股东丰富资源及扎实业务实力,公司将进入新快速增长期。②信托业务持续提升规模优化结构,在行业转型期有望保持稳增长。③租赁与证券业务布局完整,业绩稳定,改善可期。考虑公司获定增资金补充有助于业绩释放,预计2018-2019年基本每股收益为0.66元/股、0.78元/股,按最新收盘价计算2018年PE为17倍。维持买入评级。 风险提示:行业监管环境持续收紧、资管新规严厉超预期、公司要约收购未如期推进、信托业务爆发规模风险事件等。

2017年报公布 新华保险公布2017年报:归母净利润53.83亿元,同比增长8.9%,EPS1.73元;归属于母公司股东的净资产为637.15亿元,同比增长7.8%,BVPS为20.42元。内含价值1534.74亿元,同比上升18.6%;新业务价值120.63亿元,同比上升15.4%;新业务价值率39.7%,总投资收益率5.2%。 转型效果明显,新业务价值率新高 新华保险近年以来积极调整保费结构,限制整顿银保趸交类业务,大力发展期交业务。2017年银保业务收入不到200亿,同比下降47.2%,其中首年保费同比下降74.75%;首年期交保费278.09亿元,同比增长17.4%,其中十年期及以上期交保费183.11亿元,同比增长29.6%。公司保费业务结构调整效果显著,2017年首年保费期交率自2016年49.7%提升至87.4%。公司围绕回归保障精神,大力发展健康险,2017年健康险占首年保费比例提升14.2个百分点至35.1%。得益于公司良好的转型战略,2017年公司新业务价值率再创新高至39.7%。截止2017年底,公司个险渠道人力34.8万人,同比增长6.1%;人均产能5801元,相对持平。在人力规模增长相对缓慢的情况下,新华主要依靠产品结构调整策略寻求质量保费的可持续增长。 投资表现平稳,股债权重双升 公司2017年总投资收益率、净投资收益率分别为5.2%、5.1%,与2016年基本持平。债权、股权投资占比分别为67.3%、19.1%,均提升3个百分点。公司非标类资产规模2409.6亿元,占比35%,较上年末增长1.8%,风险总体可控,3A级非标资产比例为95.4%。 偿付能力充足,迎接准备金计提拐点 公司2017年综合偿付能力充足率281.67%,偿付能力充足,且近年来对应资本规模充沛,符合监管规定。公司2017年因假设变更导致计提准备金暨减少税前利润82.82亿元,相对16年有所提升,主要考虑利率因素。750日均线拐点效应将在2018年继续显现,有助于减少准备金计提释放利润。 投资建议 公司2017年为战略转型期的最后一年,银保、趸交类产品基本清理完毕,各项指标表现相对平稳,但转型效果显著,利好公司长期发展。2018年公司利润将有更为显著的释放,预计2018公司EPS2.1元,BVPS23.23元,重点关注代理人增员及保障型产品销售情况。 风险提示 转型不及预期,人力规模限制公司发展,利率波动过大等。

事项:中航资本拟与中航工业集团、中航科工共同发起设立北京融富航空工业基金管理有限公司,公司拟出资5000万元人民币,占基金公司出资额的35.71%。基金公司将投资航空工业军民融合产业发展项目。 齐心协力,产融结合更进一步。 公司预计2017年度实现归属于上市公司股东的净利润约26.7亿元到28.4亿元,同比增加约15%至22%。业绩增长主要源自于租赁规模扩大与信托手续费及佣金收入增加。中航工业集团、中航科工实力雄厚,公司与其合作设立基金是产融结合的体现,使得实业与金融紧密结合,有利于公司获取、筛选投资标的,也有利于集团及科工旗下优质项目获得资金支持。未来公司将获得持续的基金管理费收入、并在若干年后获得投资回报。 盈利预测与投资评级。 盈利预测基本假设:假设公司引战110亿元计划成功,股债市场平稳;公司外延+内生性增长作用下,信托规模稳定增长20%;信托报酬率得以保持;租赁杠杆倍数在7-8X 之间。 1)信托业务主动管理能力强,主动管理占比约50%;风控严格符合资管新规要求;未来将持续稳健增长;2)租赁业务将受益于银根收紧的融资环境,息差将逐步回升;3)2月初,公司公布通过子公司中航投资拟引入不超过110亿元战略投资者的计划,增资引战有利于补充公司净资本。还可与战投产生业务协同,增强公司盈利能力。4)我们认为公司将持续发挥与集团产融结合、融融结合的优势,在院所改制、军民融合、军工资产证券化的进程中分享红利。不排除未来有其他方式响应国家军民融合政策。根据以上假设,预计2017、2018、2019年净利润约为27.5、35.4和39.7亿元,按最新收盘价计算对应PE 分别17.7、13.8和12.3倍。维持买入评级。 风险提示。 基金成立提案董事会不通过;股债市场波动幅度增大;引战失败;信托资产 不良率再度上升;投资项目收益率不达预期;相关政策风险;对金控产业监管力度加大等。

1月9日晚经纬纺机公告2017年业绩快报,预计实现归属净利润11.5-12.1亿元,同比增长111%-122%。其中子公司中融信托实现营收65.3亿元,同比下降3.9%;实现净利润28.0亿元,同比增加3.7%。 转让与剥离子公司增厚当期投资收益 净利润同比大幅提升得益于转让与剥离子公司增厚投资收益,分别为一季度剥离汽车业务实现当期投资收益1.5亿元;三季度全资子公司上海纬欣机电增资扩股后不再被纳入公司报表合并范围,当期实现投资收益1.05亿元;及三季度中融信托子公司转让旗下投资公司中融国富股权,实现投资收益1.08亿元。扣除上述三项粗略计算全年归属净利润为7.87-8.47亿元,与去年同期扣非归属净利润相比增加55%-66%。 中融信托转型显效 中融信托转型显效,全年实现净利润28亿元,同比增加4%。其中信托业务收入下滑22%,投资收益增长158%。在“从单纯的资金提供者转型成为集私募投行、资产管理和财富管理于一体的综合性金融服务提供者”的转型战略下,公司持续对信托板块进行调结构控规模,预计全年信托资产规模增长平稳,未受通道业务回流冲量影响。固有业务有力支持营收增长,随着旗下子公司投融模式成熟,新一年仍将有成熟项目转让出售实现收益。中融信托探索转型步伐领先且初见成效。且2017年内通过利润转增资本及股东出资两次增厚资本金,注册资本已达120亿元,位行业前列。 预计“纺机+金融”双核心表现良好,支持全年基本面表现整体向好 扣非归属净利润同比大增,预计纺机业务与财富管理业务亦有良好表现。纺机业务受益行业经营环境改善,上半年营收与毛利率同比分别增长20%与两个百分点;财富管理子公司仍保持快速发展与强盈利,恒天财富上半年实现净利润3.22亿,同比增加60%。此外公司公告披露主要联营企业经营业绩持续增长,投资收益确认同比有所增加。 投资建议 股东恒天集团整体并入国机集团后股东背景得以强化,有利于发挥协同作用,加速资源整合。预计公司2017-2019年收入为106、111、114亿元,同比增速为2%、4%、3%,归属净利润为11.8、10.8、11.4亿元,同比增速为117%、-9%、5%,EPS为1.68元/股、1.54元/股、1.62元/股,对应2018年PE为13x。 风险提示:公司板块整合进度差于预期;资管新规严厉性超预期冲击信托业务等

五矿资本披露业绩预增公告 公司预计2017年度实现归属于上市公司股东的净利润约24.9亿元,同比增加约60%。业绩增长主要源自于出售传统业务板块与外贸租赁40%股权带来业绩并表,扣非净利润约为19.4亿元,同比+2347%,来自150亿元定增注资带来的收入。 子公司业绩稳健增长 1)信托:2017年实现营业收入21.4亿元,同比+3.3%;净利润11.7亿元,同比增长19.4%。较2017H2较2017H1的6.26亿元保持平稳、略有下滑。我们认为是受到计提拨备与税费结算等因素的影响。五矿信托手续费及佣金收入占比约84%,符合监管层回归信托主业的要求。2)租赁:实现净利润6.26亿元,同比+13.6%,鉴于租赁30亿元增资近乎年底才到位,、资金带来的成长性并未释放。3)证券:实现净利润2.6亿元,同比约+130%。受股市波动影响,经纪、信用业务略有下滑,增资助力投资收益+447%。 投资建议 我们看好公司发展,1)租赁板块增资2017 年年底已经到位,租赁行业业绩对增资较敏感,有望持续释放利润;我们认为,在加息周期中,租赁业务应受益,息差有望持续修复。2)信托、证券板块将继续受益于注入资金以及市场层面边际改善。公司信托及证券增资带来的成长性并未完全体现,ROE修复需要时间。3)综上,随着ROE修复,公司成长性将得以体现,公司有望发挥产融结合、融融结合的作用,与中国五矿集团协同发展。预计2017、2018、2019 年归母净利润约为24.85、29.06和33.58亿元,按当前收盘价对应PE 分别18.7、16和13.8倍,给予买入评级。 风险提示 监管政策严厉程度超预期;股、债市场波动幅度增大,市场交易量继续向下;未能形成产融结合协同效应;租赁合同签订不达预期;信托资产不良率再度上升等。

事件:2018年1月7日,公司公告非公开发行不超过1.85亿新股获证监会批文,并获核准均瑶及董事长王均金对爱建证券5%以上股权实际控制人资格。 定增批文落地,均瑶稳持大股东地位。 证监会批文自核准之日(1月5日)起6个月内有效,则均瑶将在7月5日前实施本次定增计划。截至2017年12月28日,均瑶持股12.06%,第一大股东上海爱建特种基金会持股12.30%。定增完成后均瑶持股比例将升至约22.1%,加之公司公告均瑶在2018年上半年内仍将在二级市场增持不少于3%不高于4.98%股份,将稳定作为第一大股东。目前均瑶持股均价约为12.74元/股。统计均瑶自2015年9月以18.32元/股入主、2017年下半年二级市场增持情况披露、及本次9.20元/股定增计划,若不考虑今年上半年增持计划,目前均瑶持股均价约为12.74元/股。 广州基金要约收购条件生效。 由于批文同时核准爱建证券股东变更事宜,则广州基金要约收购条件满足生效。要约收购预案披露要约收购价格为18.00元/股,完成后广州基金及其一致行动人持股数量占当前总股本12.3%,占定增后总股本10.9%。 信托业绩亮眼,主动管理强行业转型期具有竞争力。 2017上半年子公司爱建信托实现手续费及佣金收入8.62亿元,同比增加51%,得益于受托资管规模、主动管理占比与信托产品直销规模的三方面良好增长,上半年受托资产规模达2626亿元,较年初增长34%。2016年信托报酬率为1.12%,位行业前列,强主动管理能力及定增增厚资本金将使其在行业转型期具备强竞争力。2017年12月6日爱建信托完成入股曲靖商业银行(持股19.5%),有利于补充固有业务短板,实现两端业务双重发力。 双方合作支持发展。 股东双方协作使爱建未来兼具民企及国资委股东背景,分别于上海与广州两地拓展业务,依托股东丰富资源及扎实业务实力,公司进入新快速增长期。暂不考虑定增实施影响,预计2017-2018年EPS为0.57元/股、0.70元/股,按最新收盘价计算18年PE为18倍。维持买入评级。

寿险:聚焦个险和期交,实现“量““质”齐升。 太保在“聚焦个险、聚焦期交”战略下通过代理人数量和产能提升实现了个险业务高增速。2011-2016年,太保代理人复合增速17.5%、人均新单复合增速9.7%,籍此,个险保费复合增速22%。同时,太保寿险业务质量不断发展和优化,2013-2016年,个险占比由63.5%提升至96.9%,首年期交占比由91.8%提升至96.0%,NBVmargin由14.3%提升至32.9%,EV和NBV复合增速分别为16.7%和23.2%。 财险:近3年综合成本大幅下降、盈利改善明显。 商车费改后,车险市场的费率整体下滑,同时太保注重业务品质,并打通财险与寿险实现渠道共享,综合成本率从2014年的103.8%下降到了2016年的99.2%,2016年ROE达12.88%。 行业:回归保障,强者恒强。 保险行业投资逻辑顺畅。1)监管趋严,行业格局出现强者恒强态势;2)回归保障,保险行业产品结构优化,NBVmargin持续提高;3)长端利率处于相对高位,长期投资收益率有望走高,准备金进入释放期;4)从偿二代到税延,政策红利仍不断发酵。 投资建议。 在行业回归保障、格局强者恒强态势下,太保综合优势明显,我们维持公司买入评级,2017-2019年P/EV分别为1.26、1.08、0.94倍,EPS1.65、2.41、3.17元,P/E23.9、16.4、12.5倍。

中航资本披露业绩预增公告。 公司预计2017年度实现归属于上市公司股东的净利润约26.7亿元到28.4亿元,同比增加约15%至22%。业绩增长主要源自于2016年基数较低、租赁规模扩大与信托手续费及佣金收入增加。 子公司业绩稳健增长。 1)信托:2017年实现营业收入29.4亿元,同比+23%;净利润16.3亿元,同比增长25.3%,主要得益于手续费及佣金收入增加。中航信托手续费及佣金收入占比约90%,符合监管层回归信托主业的要求。2)租赁:2017年度增资15亿元,我们认为2017年延续2017H1的增长态势。3)财务:受集团发动机业务剥离影响,2016年、2017年上半年财务部分业绩略有下滑,2017年公司业绩企稳,实现净利润6.87亿,同比-1%。公司日均存款余额回升,抵消息差收窄的影响,我们认为财务公司未来将进入增长通道。4)证券:实现净利润2.7亿元,同比约-20%。受股市波动影响,经纪、信用业务略有下滑。 投资建议。 我们看好公司发展,1)中航信托重点转型私募投行、资产管理、财富管理,主动业务占比超50%,我们认为公司将持续转型主动,调整收入结构。2)公司目前杠杆率在金控同业中属较高水平,ROE也位居行业前列,在可转债与引战增资的助力下,公司未来有望较快发挥资金效用,增厚业绩。3)公司背靠十大军工集团之一的中航工业集团,在军民融合、军工资产证券化、院所改制的背景下,公司有望发挥产融结合、融融结合的作用,与集团协同发展。预计2017、2018、2019年归母净利润约为27.5、35.0和39.7亿元,按当前收盘价对应PE分别18.6、14.4和12.9倍,维持买入评级。 风险提示。 引战不达预期;监管政策严厉程度超预期;股、债市场波动幅度增大,市场交易量继续向下;未能形成产融结合协同效应;租赁合同签订不达预期;信托资产不良率再度上升等。

投资亮点:自营、资管优势稳固,拟募资缓解资金瓶颈约束。 1、主动管理规模稳健增长,品牌影响力持续提升。1)公司投资管理业务保持业绩领先的发展势头,主动管理规模稳健增长,公司资管规模2014-2016年三年复合增长率85.9%,其中主动管理规模稳步提升,参考中报数据,公司资管规模1776.7亿元,较年初增长15.3%,其中主动管理规模占比达96%;2)资管业务具备差异化竞争优势,产品数量及类别持续丰富,考虑到公司资管高达90%以上的主动管理产品占比及持续维持前列的收入表现,东证资管的差异化竞争优势显著。 2、多样化投资策略提升自营业绩稳定性。1)自营为公司传统优势业务,投资规模居于行业前列,投资结构以债券为主;2)多样化投资策略提升业绩稳定性,权益投资:秉持价值投资理念,控制方向性权益投资规模,固收投资:公司率先成为首批入选“债券通”的4家券商报价机构之一,金融衍生品交易品种逐步丰富,推动传统股票投资向FICC业务转型,此外另类投资、私募股权投资基金业务规模持续扩容。 3、资本中介存在提升潜力,募资助力缓解资金瓶颈约束。1)公司两融、股票质押回购等资本中介业务规模整体呈增长趋势;2)目前公司剔除客户保证金后权益乘数达4.72倍,居于上市券商首位,两融市占率仍小于经纪,募资将有利于降低财务成本,助力资本中介业务规模持续增长。 4、经纪份额稳步增长,投行业绩趋于提升。1)公司通过扩张营业网点建设、完善线上服务平台,驱动提升经纪业务份额提升,同时,借力资管品牌影响力,围绕客户需求提供差异化及个性化的增值服务,推进传统经纪业务向财富管理业务转型;2)投行子公司东方花旗近两年业绩贡献占比趋于提升,未来将持续受益于IPO发行节奏稳定。 大股东积极参与定增,拟募资提升整体资金实力。 公司定增预案已于2017年11月6日公告证监会核准批复,拟募集资金不超过120亿元人民币,扣除发行费用后将全部用于增加公司资本金,补充公司营运资金,以扩大业务规模,提升公司的市场竞争力和抗风险能力。 大股东申能集团、上海海烟投资积极参与增发,彰显未来发展信心。 投资建议:自营、资管优势稳固,打造综合金融服务平台。 行业层面:证券板块目前仍缺乏中长期逻辑,但估值水平处于大底区域,且2018年经营环境将边际改善,市场集中度趋于提升。 公司层面,1)自营为公司优势业务,投研团队稳定,投资规模及收益率水平同步提升;2)资管业务具备品牌优势,主动管理规模稳健增长;3)目前公司杠杆水平居于上市券商首位,定增募资有助于增强资金实力、降低资金成本。考虑到定增募资尚未完成,不考虑定增摊薄影响前提下,预计东方证券2017-2019年每股净利润为0.51、0.64、0.79元;2018年BVPS为7.32元,对应2017-2019年PE为30、24、19倍,18年末PB为2.10倍。如2017年底完成定增募资,预计东方证券2017-2019年摊薄后每股净利润为0.46、0.58、0.72元,2018年BVPS为8.19元,对应2017-2019年PE为33、26、21倍,对应18年末PB为1.88倍。

两次定增+民营机制,催化业绩快速增长 公司前身为鞍山市信托投资公司,1994年上市上交所。2002年国之杰入主成为第一大股东,为公司剥离债务、注入资产。公司资本实力得以补充,加之民营的灵活机制,公司进入快速发展期:2011年至2016年,营收及归母净利润年化增速分别达60%与73%,远超行业20%与21%水平。 强大的主动管理能力是有别于同行的核心竞争力 公司核心竞争力在于信托主动管理能力。一方面是由于公司专注做主动管理型项目,占比由2012年38%提升至2016年末60%,而行业多以通道业务冲量;另一方面,公司对项目筛选与监管较严,“产量”相对低。主动管理带来强劲的盈利能力。2016年实现已清算项目主动管理信托报酬率上升至4.23%,实现综合年化信托报酬率1.55%,远高于行业2016年四季末0.75%水平。 固有业务投向多元化,增强利润的稳定性 2014年和2015年公司通过两次定增,合计募集资金131亿元,加之利润留存,公司近年固有资产增长迅速,有力支持信托业务展业及保障风控外,运用固有资产进行多元投资,实现业务收入的多元化。公司积极进行股权投资,已参股营口银行、泸商行、渤海人寿外,公司公告拟参与中信银行(国际)定增,进一步强化金融架构搭建。 资管新规下,主动管理能力与资本实力构筑新一轮竞争力 资管新规箭在弦上,对信托行业通道业务、嵌套等业务开展有直接约束。在“高主动,低通道”的业务结构下,公司受通道业务体量萎缩的负面影响小,测算受影响信托业务收入约1.13-2.25亿元,占2016年总营收2.5%~3%,影响较小。而充足资本金与业务经验有利于公司更快调整,减小业务冲击影响。公司正筹划非公开发行优先股,拟筹集不超过68亿元用于补充净资本,完成后公司净资本将近180亿元,跻身行业前列。业务开展植根实体经济,对实股实债、产融结合、投贷联动等创新模式有更强适应与开展能力。 MSCI提振作用 明晟公司宣布将A股纳入MSCI新兴市场指数,安信信托作为多元金融标的名列其中,国际投资者进入与被动配置具有提振作用。 投资建议 暂不考虑非公开发行优先股对公司经营及净资产影响,预计2017\2018\2019年公司营业收入为62.33\73.58\85.05亿元,归母净利润为36.12\42.63\50.45亿元,EPS分别为0.79\0.94\1.11元每股。公司强资本实力与强主动管理能力在行业转型期具有核心竞争力,给予谨慎增持评级。 风险提示 宏观经济与行业景气度下行、多因素影响利率短期大幅波动、资管新规落地严厉性超预期、行业竞争加剧、公司存续项目爆发严重风险事件、二级市场波动剧烈等。

两次跨越,做实首家上市地方金控平台。 公司实现由商贸零售向金控平台跨越。2016年,广州友谊通过非公开发行募集100亿元现金购买越秀金控全部股权,越秀金控由此成为A股首家地方金控。2017年11月,公司拟收购广证剩余32.8%股权。 背靠粤港澳大湾区,分享时代发展盛筵。 越秀金控立足粤港澳大湾区、全国布局、快速成长:1)子公司广州证券(持股67.23%):经纪业务完成全国化布局,债券与新三板业务优势明显;2)子公司越秀租赁(持股70.6%):灵活运用低成本资金对接境内优势项目,高质量稳健成长;3)子公司越秀产投(持股90%):聚焦战略性新兴产业投资和固定收益业务;4)子公司广东第二家地方AMC(持股38%),掘金不良资产处置。 首次覆盖,给予谨慎增持评级。 我们认为,公司将享有广东省国企改革红利,借乘粤港澳大湾区发展的东风,旗下四块核心业务证券、租赁、AMC、产业基金将保持快速发展的势头。1)由于当前增发尚未完成,不考虑广证少数股权的情景下,预计公司2017-2019年EPS约为0.28、0.36和0.40,对应PE39.7、30.9、27.9倍;2)假设2018年年初完成纳入广证少数股权,考虑新增股份摊薄,预计公司2017-2019年EPS约为0.28、0.36和0.39,对应PE39.7、30.9、28.6倍。我们认为,虽然收购广证少数股权后,公司EPS略有摊薄,但是1)有利于广证借助上市公司平台做大做强;2)向6家交易对手发行股份收购少数股权有利于多元化公司股权结构,提高公司治理水平。首次覆盖,给予谨慎增持评级。 风险提示。 经济持续下行、证券市场波动、利率持续上行、政策风险、金控子公司协同不达预期、租赁坏账率增长、租赁项目获取不达预期、证券少数股权重组失败、产业基金投资失败风险、AMC业务竞争格局持续恶化

坚定转型成果显著,打造价值增长新引擎。 根据公司公开日材料,2016-2017是新华战略转型期,对险种结构、期限、渠道结构进行了全面优化。公司前三季度归母净利润50.42亿元,同比增长5.3%。2017年上半年,健康险保费166亿元,同比增长43.9%; 期交业务保费同比增加了22.6%,趸交保费则迅速减少了88.9%,十年期交保费规模创下新高,同比增加了41.0%,占到了首年保费的56.7%。渠道结构上,大幅压缩银保渠道,银保渠道保费占个险总保费的比值下降至仅为19.52%。保险代理人建设上,聚焦“三高”,打造高举绩效,高产能,高留存率的销售队伍,2017年上半年人均产能达到7032元,较2016年底的5798元大幅增长。业务品质也逐渐改善,续保率趋势化提升,退保率趋降低。转型以来,价值明显提升,2017年上半年新业务价值同比去年增长28.8%,内含价值较2016年年末增长9.8%。 保费增速的掣肘逐渐消除,较快且高质增长值得期待。 2018年起是新华的收获期与重要发展期,将形成续期拉动发展的模式,着重发展长期期交业务,加大业务结构调整。同时,我们判断新华保险的代理人规模将提速,从而带动价值增速。2017年上半年,新华代理人增长2%,远低于上市同行,原因既有转型的阵痛,也有财务预算的掣肘,但随着转型基本完成、制约因素消除,较快且高质的发展值得期待。 资产配置优化,投资收益率稳定。 新华保险注重资产配置多元化,收缩定期存款投资,转向债券型、股权型投资,其中非标资产配置提升到了投资总额的33.7%,有利于稳定收益。2017年上半年投资收益率4.9%,高于国寿和太保,与平安持平。 市场多方利好,助力新华长远发展。 1)监管趋严与消费升级共振,我国保险行业从偏理财迈向偏保障新阶段; 2)利率上行且维持相对高位,坐实内含价值假设基础,同时迎来准备金折现率拐点,会计利润进入释放期;3)偿二代政策的实施利好以保障型业务为主的大型险企,偿付能力不断提升。 估值投资建议:买入评级。 新华保险成功转型后将步入发展新阶段,我们看好公司在保费增速掣肘逐渐消失后的价值增长表现,预计2017-2019年的内含价值增速为17%、18%和16%,对应P/EV 倍数分别为1.39、1.18和1.02;预计17、18年公司EPS1.89、2.28元,维持买入评级。 风险提示。 利率市场波动超出预期,新华保险转型未达到预期。

2017年前三季度公司实现营业总收入14.85亿元,同比增加46%,归属净利润5.8亿元,同比增加26%。其中营业成本同比增加65%。每股收益0.41元/股,同比增加26%。 子公司爱建信托表现未受股权事宜负面影响,获股东支持发展 前三季度公司实现手续费及佣金收入8.62亿元,同比增加51%,公司披露主要得益于爱建信托资产规模上升实现收入。半年报披露上半年爱建信托受托资产规模达2626亿元,较年初增长34%,且保持了受托资管规模、主动管理占比与信托产品直销规模的三方面良好增长,分别实现营收5.9亿元(同比增加26%)与净利润3.8亿元(同比增加18%),增速高于行业水平。股东双方支持爱建信托发展。均瑶定增计划对爱建信托增资12亿元资本金补充,另外增加4亿元由爱建信托实施创投投资项目,旨在“做大做强”信托业务。而继4月定增计划获证监会审核通过,8月17日股东大会通过议案,延长定增股东大会决议有效期至2018年,定增计划落地可期。广州基金在收购公告中肯定其“少数具备信托金融牌照的上市公司”的优势,并规划在华南地区拓展信托业务。加之持股曲靖银行有利于补充固有业务短板,实现两端业务双重发力。 商业毛利率有所下降,半年报披露金融板块表现向好 前三季度实现营业收入,同比增加41%,但进出口业务成本增加使毛利率从去年28%下降至17%。半年报披露各金融板块表现向好:爱建租赁上半年实现净利润约0.5亿元,同比增长3%。定增落地后爱建租赁将合并均瑶旗下华瑞租赁,壮大租赁板块。板块原有业务品质高,且同时覆盖基础领域(大型固定资产)与新领域(基建、教育),有望集团业绩新支撑点;2)上半年爱建证券实现净利润0.3亿元;资管、创投板块布局完整,基本稳定实现正向盈利。3)增资持股曲靖银行事宜推进,集团金融链条布局完善,进一步发挥协同效应。 股东分别通过定增与要约收购增持股份,合作共赢彰显信心 股东双方协作使爱建未来兼具民企及国资委股东背景,据点上海与广州拓展业务基地,依托股东丰富资源及扎实业务实力,进入新快速增长期。预计2017-2018年EPS为0.56元/股、0.68元/股,对应PE为25倍。维持买入评级。 风险提示:定增、要约收购及入股曲靖银行事宜未如期推进等。

业绩:归母净利润同比-0.2%,业绩环比持续改善从2017 年前三季度公司经营数据来看,归母综合收益、净利润分别为79.3、85.7 亿元,同比分别变动34.5%、-0.2%,对应每股综合收益、净利润分别为0.71、0.65 元,加权平均ROE5.45%,综合收益同比增长主因归于自营、利息收入增长影响。 收入:优势业务保持龙头地位,投行项目储备丰富1)经纪:净收入稳居行业首位,佣金率环比持平。2017 年前三季度公司经纪业务净收入62.7 亿元,同比-9.4%,归于市场成交金额下滑影响。截至17Q3 末,公司折股佣金率万4.2,同比-8.2%,环比持平;零售业务方面,公司折股经纪份额6.38%,较年初的6.1%增长4.6%;机构业务方面,公司17H1 公募佣金占比5.1%,排名由2016 年末上升一位至行业第一。 2)自营:收入同比增长3.1 倍,归于股债市场投资环境回暖影响。2017 年前三季度公司实现自营业务收益85.0 亿元(包括可供出售金融资产浮盈浮亏)。报告期内,公司投资收益率由去年同期的0.9%提升至3.7%(未年化),截至报告期末,公司自营资产2368.8 亿元,较年初小幅下降6.1%。 3)资本中介:收入同比增长14.1%,归于信用业务规模增长影响。2017 年前三季度公司实现利息净收入19.5 亿元,同比增长14.1%,主要为股票质押回购业务规模大幅增长影响。截至17Q3 末,以股票质押回购业务为主的买入返售金融资产,同比增长169.4%至1093.1 亿元,两融余额同比增长7.5%至613.5 亿元。 4)投行:收入同比下滑22.5%,在会项目储备丰富。2017 年前三季度公司实现投行业务净收30.5 亿元,归于再融资及公司债承销规模下滑影响,收入排名居于行业首位。目前公司投行项目储备丰富,据证监会数据,公司在会项目合计64 家,其中IPO、并购重组、再融资项目储备数量分别为35、7、22 家,总数排名居上市券商第1 位。 投资建议:业绩环比持续改善,估值具备相对优势公司层面:1)公司17Q1-Q3 单季度归母净利润分别为23.0、26.3、30.0亿元,业绩环比持续改善;2)优势业务保持龙头地位,重视机构业务及高净值财富管理客户积累,长期发展势头良好;3)公司17 年前三季度业务及管理费同比增长1.1%,相对于5.4%的营收增长,加强内部管理、提质增效成效初现。预计公司2017-18 年每股综合收益1.03、1.07 元,17 年末BVPS 为12.36 元,对应2017-18 年PE 为17、16 倍,17 年末PB 为1.41 倍,“买入”评级。