投资要点: 小家电出口龙头,品类拓展促进出口规模持续增长 公司以小家电出口为主,外销贡献的收入占比在九成左右,品类涉及咖啡机、热水壶、搅拌机、打蛋器、多士炉、面包机等。外销的持续增长一方面来自原有品类规模的扩大,另一方面受益于例如家居护理电器、婴儿电器、个人护理电器等延展新产品带来的增量。成本方面加强生产精细化管理,优化产品生产流程,产品平台化建设有所加速,标准化增加后有利于成本的进一步降低。 内销市场稳步增长 目前国内市场的收入占比已经从2013年7.13%的水平提升至了9.37%,内销产品的毛利率水平明显优于出口,占比提升有利于拉动业绩改善。公司内销采用了电子商务、电视购物等新兴渠道,以自主品牌“东菱”来开拓国内市场,例如面包机等销售较为亮眼;未来公司会进一步增加内销的产品品类,例如胶囊咖啡机等。 强大的研发实力支撑产品竞争力 公司拥有行业领先的小家电技术体系,拥有专利千余项,其中发明专利百余项,近两年研发投入在营业收入中的占比均在3%以上。小家电更新换代迅速,新功能和新应用导致新品种层出不穷,公司研发和技术人员共计千余人,强大的研发设计能力保障了不断推出符合市场需求的新产品。 公司近三年来的营业收入年复合增长率4.9%,归属于上市公司股东净利润年复合增长率9.5%,增长稳健,考虑到公司所处的小家电行业更新换代快,市场空间广阔,公司目前估值水平具有较高安全边际,给予公司“买入”投资评级。 风险提示:欧美市场需求严重下滑

产品竞争力强 公司新研发的美大涡轮增压集成灶已上市,其热效率比普通燃气灶提高30% 左右。公司的新品通常在春节后推出,整体来看近几年公司产品均价较为稳定,通常新品推出后经过铺货、推广等逐步发展成销售主力需要半年的时间。 渠道在逐步调整优化 经销商:公司有上千家经销商,呈现出扁平化特征,对一级经销商进行优胜劣汰,对市场拓展能力强、资金实力较强的经销商进行政策倾斜。通过对一些条件成熟的区域实行区域联合,把经销商渠道进行整合,可以增强经销商之间的协调、联动,形成团队优势,也有利于公司在产品价格、服务、活动等等方面的组织和管理。 工程部:与广东、海南和浙江等地的房地产开发商有合作,目前工程渠道的销售占比达到2%左右。 电商部:公司产品线上线下没有做区隔,价格基本一致。目前电商渠道的销售收入占比约有3%,京东和天猫是占比较大的电商平台,今年电商部分的收入保持在两位数水平的增速。受公司产品属性的影响,公司线上渠道运行的模式是总部发货到各地经销商,由经销商来进行产品安装。对电商的布局有利于公司品牌的推广。 成立创新研究院推进研发 公司成立了创新研究院,领导研发部门,一方面对现有主打产品进行升级和研发,以推出更具竞争力的产品;另一方面围绕主营业务研发新产品,例如厨房相关智能化产品等。 预计2015-2017年对应每股收益分别为0.45元/股、0.58元/股和0.75元/股。维持公司“增持”投资评级。

事件: 公司拟以不低于5.72元/股的发行价格非公开发行股票不超过2.74亿股,拟募集不超过15.7亿元投入以下项目:(1)智能制造建设项目,拟投3.91亿元;(2)智能研发能力建设及智能家电技术新产品开发项目,拟投5.59亿元;(3)智慧生活项目,拟投3.2亿元;(4)补充流动资金3亿元。控股股东四川长虹拟认购本次发行股份总数的24.88%。 点评: 公司积极执行智能战略,推进智能研发、智能制造和智慧生活建设,此次对智能战略的落地实施贯穿了研发端、生产端以及产品端。 1.研发端建设智能研发平台 建设智能研发平台,主要包括两部分:一是智能研发能力建设;二是智能家电技术及新产品开发:包括核心软件开发与应用、智能二代/三代CHiQ等产品开发。由于智能产品对研发资源的要求和消耗远高于传统产品研发,因此智能研发管理平台及体系的建成有利于形成研发合力。 2.生产端力推智能制造 针对互联网趋势下家电企业由大规模生产向大规模定制转型的需求,公司积极实施智能制造项目,包括两个子项目:一是智能制造(合肥)项目,包括冰箱智能制造标杆线体工程试点建设,冰箱(柜)智能制造标杆自动化项目复制及泛标杆建设,以及冰箱智能制造样板线体复制建设,项目完成后可新增年产60万台智能冰箱生产能力;二是年新增60万台中大容积环保节能冰柜智能生产线建设项目。项目建成后可以为消费者提供产品个人定制信息接入服务,构建家电产品离散制造和个性化定制相结合的新商业模式。 3.产品端由硬件向服务转型 智慧生活项目将以公司化方式运营,由美菱股份出资筹建新公司,作为项目实施主体。建设美菱智慧生活平台,围绕“社区”、“生鲜”、“O2O”等关键要素,以社区“智能生鲜自提柜”为切入点,打造美菱智慧生活O2O平台,实现公司从低频次销售硬件走向高频次售卖服务,形成“硬件+服务”的双增长引擎,带动公司盈利模式的转型升级。 我们看好公司的积极转型和智能化产品落地,维持“增持”投资评级。

投资要点: 投资创投基金,提升资本运作效率。 截至三季度末公司的货币资金和其他流动资产(主要为银行理财)等合计15.56亿元,近期公司公告拟出资500万欧元投资凯辉基金管理的中法(创新)基金,拟以自有资金2亿元投资北京执一创投。公司具有较强的资金实力,投资基金后一方面可以提升资金的使用效率,增厚投资收益;另一方面通过基金的专业运作可以寻找互联网领域的投资机会。 线上渠道占比三成以上。 目前公司的终端网点有三万余个,从销量来看,国美苏宁3C 卖场占比三成左右,KA 渠道(扣除国美苏宁)占比三成多,线上渠道占比三成多。线上和线下产品区隔,型号完全分开,在研发和企划方面针对线上和线下分渠道设计产品。公司的线上渠道主要由经销商运营。 多品类发展,公司对豆浆机的依赖度正在逐步减少。 公司主要定位在厨房类小家电,随着营养煲、西式小家电等品类的稳健发展,公司对豆浆机这一单一品类的依赖度正在下降。公司的毛利率水平有所下滑,主要是受产品结构变化影响,豆浆机这一品类的毛利率高于其他小家电产品,豆浆机销售占比下降拉低了公司整体毛利率水平。公司推出的铁釜电饭煲销售较为亮眼,未来将控制新品的推出力度,对已推出的产品进行重点培育以形成规模效应。 预计2015-2017年对应每股收益分别为0.76元/股、0.85元/股和0.97元/股。给予公司“增持”投资评级。

出口下滑拖累整体业绩 公司的出口主要是按单生产形式,人民币贬值后海外订单下滑严重,出口的下滑直接影响了公司整体营业收入的规模增长。由于内外销占比的变化,毛利率水平相对较低的出口占比下降带动了公司的毛利率水平提升了2.74个百分点至38.56%。 内销方面重点培养优质经销商 内销明显改善抵消了出口的下滑,今年公司加大了经销商的培育力度,重点培育50家左右。公司非公开发行事项已获证监会发审委审核通过,员工持股、经销商持股等有利于公司经营管理团队的稳定性以及激发经销商的积极性,公司内销好转的势头有望延续。 净利率较去年同期提升明显 今年前三个季度公司的销售净利率比去年同期提升了近1个百分点。尽管销售费用率和管理费用率有所上升,但整体费用率可控,汇兑收益增加使得财务费用减少。 今年年初罗兰贝格出具了爱仕达战略规划报告,我们认为随着变革转型的推进落地,公司的盈利能力有望持续好转,维持公司“增持”投资评级。

收购中融金,转型互联网金融 交易完成后,中融金将成为奥马电器的控股的子公司。中融金主要从事银行互联网金融平台技术开发服务及联合运营、自营互联网理财平台、互联网金融营销业务。已与三十多家银行总行签署互联网金融相关合作协议,包括互联网金融平台开发搭建、技术服务、平台联合运营等。中融金拥有自营互联网P2P平台“好贷宝”,拥有的手机端APP“卡惠”下载量超过1400万,是领先的银行信用卡优惠信息分发移动互联网平台。 定增26亿元全面发力互联网金融 (1)募集资金中15亿元用于互联网金融云服务平台项目:以两地三中心为物理基础设施,搭建金融云的基础支撑平台和大数据中心,最终以云服务的方式,向中小银行等金融机构提供投融资平台、社区金融O2O平台、P2P资金存管平台、权益众筹平台、直销银行、统一支付平台及电子账户。(2)7亿元用于供应链金融项目:将家电制造业产业链金融服务业务作为公司新的利润增长点,从而实现公司“产业+金融”互相作用推进达成的业务战略目标。(3)4亿元用于智能POS项目:主要包括四款智能POS,分别为智POSMini(也称MPOS)、智POSMini刷卡器(即手机刷卡器)、智POS(即手持移动智能POS)、智POSPlus(即台式智能POS)。 收购完成后将明显增厚公司利润 根据业绩承诺,中融金2015年度净利润不低于人民币6200万元,2015年和2016年度净利润累积不低于2.02亿元,2015年、2016年和2017年度净利润累积不低于4.42亿元。在公司所处的冰箱行业需求萎靡的背景下收购完成后将明显增厚公司利润。 预计2015-2017年基本每股收益分别为1.55元/股,2.12元/股和2.79元/股,给予公司“买入”投资评级。 风险提示:整合不达预期

投资要点: 事件: 2015年1-9月公司实现营业收入96.12亿元,较去年同期增长23.57%;实现归属于上市公司股东净利润6.86亿元,同比增长33.36%;实现每股收益1.08元/股。 点评: 公司出货表现优于行业 三季度单季度公司实现营业收入35.1亿元,同比增长25.17%,实现归母净利润2.55亿元,同比增长28.92%,这一增速是在去年同期92%的增长基础上实现的。从行业情况来看,产业在线数据显示1-8月洗衣机累计销量同比下滑了1%,前8个月中有6个月销量呈现出同比下滑的状态。在这样低迷的行业背景下,公司的营收及净利润增速均较为亮眼。 推出个性定制化产品 公司积极推动定制化产品落地,年初推出了大黄蜂版定制滚筒洗衣机,下半年公司与迪士尼签署了《许可协议》,迪士尼许可公司未来3年在洗衣机产品上使用相关迪士尼原型、商标以及漫威原型,并授权公司通过指定的经销渠道销售许可产品。个性、时尚、定制化的产品更契合新生代消费群体。 具有资金优势以及技术和产品优势 截至三季度末公司的货币资金及银行理财合计70余亿元,公司具有较强的资金实力,截至10月26日公司的总市值117亿元,估值具有较高的安全边际。公司长期待摊费用增长了164%,主要是模具支出增加,表明新品推出较多。公司有望依托资金优势以及技术和产品优势,不断进行产品结构优化,在产业升级的过程中保持较快增长。 维持公司盈利预测和“增持”投资评级不变。

投资要点: 事件: 前三季度集团实现营业收入741.10亿元,同比增长7.08%,归属于上市公司股东的净利润同比下降6.97%至20.65亿元。 点评: 多媒体电子亏损拖累业绩 从集团的利润构成来看,华星光电、TCL 通讯科技、金融事业本部、创投及投资业务群是利润的主要贡献者,而TCL 多媒体电子出现了2.38亿元的亏损,较去年同期下滑了4.22亿元。受合肥冰洗产业基地建设及投产前期成本摊销的影响,家电产业集团业绩出现了50%的同比下滑。总体来看集团的服务业务以及创投业务发展势头良好,“产品+服务”的商业模式稳步推进。 三季度华星光电盈利同比下滑 随着液晶面板产能释放,行业的竞争压力加大,华星光电不断优化产品结构,大尺寸、高清及超高清等产品的占比快速提升,1-9月份大尺寸产品出货同比增长24.4%。未来将继续推进产品线优化和成本降低工作。 用户数增长迅速 集团于9月18日正式成立互联网应用及服务事业本部,互联网应用平台积极构建以“视频+游戏”子生态为基础服务、以“教育+生活”子生态为差异化服务的客厅经济生态圈。截至9月末集团智能网络电视的累计激活用户数为1059.3万,较去年同期同比增长75.35%,互联网应用平台自二季度正式商业运营以来,已实现服务分成收入1152万元。 公司积极朝服务方面延展来抵消传统制造行业的低迷,维持“增持”评级。

投资要点: 事件: 2015年1-9月公司实现营业收入31.21亿元,同比增长25.18%;实现归属于上市公司股东净利润4.88亿元,同比增长41.11%。 点评: 毛利率提升至58.29% 三季度单季营业收入10.79亿元,同比增长20.79%,归母净利润1.82亿元,同比增长41.4%。前三季度公司的毛利率水平提升了2.37%达到58.29%的水平,一方面与主要原材料价格同比下滑有关,另一方面受益于新品占比提升拉动产品均价上行,期间费用率略有改善。年产270万台厨房电器生产建设项目的建设使得在建工程科目增加明显。 代理商打款积极 截至三季度末公司预收账款5.7亿元,较去年同期大增50%,由此可见代理商打款积极,表明代理商对公司产品的销售相对乐观。公司各渠道发展较为均衡,电商和工程渠道占比30%, KA 渠道占比30%,专卖店和电视购物渠道30%,传统百货通路等占比10%。 公司坚持高端定位,受益于行业结构升级 中怡康数据显示1-8月油烟机线上、线下市场平均单价分别同比提升3.5%和8.0%,17立方米/分钟以上大风量油烟机的零售量额占比较去年同期提升了6.2个百分点。公司的智能大吸力油烟机销量亮眼。公司高端的市场定位明晰,在渠道下沉过程中目标客户群仍为高端群体。 公司推出的股权激励有利于增强管理团队的稳定性,我们看好公司未来几年的稳健发展,维持“增持”评级。

投资要点: 事件: 2015年1-9月公司实现营业收入3.23亿元,同比增长10.94%,归属于上市公司股东净利润9167万元,同比增长11.26%,实现每股收益0.23元/股。 点评: 在去年同期高基数基础上三季度单季业绩继续稳定增长 三季度单季公司实现营业收入1.34亿元,同比增长11.78%,归属于上市公司股东净利润3755万元,同比增长9.67%,扣除非经常损益后的净利润同比增长31%。在去年三季度单季净利润增幅将近140%的高增长基数上公司能取得这样的业绩已属不易。从公司各个季度的收入和利润贡献程度来看,下半年是出货旺季,通常下半年贡献的收入占比在六到七成左右,尤其是四季度,贡献的净利润占比可以高达四到五成。我们认为公司优化销售渠道的成效有望在四季度有所显现。 期间费用优化 前三季度公司的毛利率水平为50.89%,较去年同期有所下滑,但期间费用率均有所优化,销售费用率、管理费用率以及财务费用率分别改善了2.9%、1.48%和0.48%。 收购事宜在积极推进 截至三季度末公司货币资金和银行理财合计约6.4亿元,公司自7月底开始停牌,拟筹划收购金融行业某公司股权事项,现公司聘请的中介团队基本完成对标的公司的尽职调查,初步形成了相关尽职调查报告及评估报告。公司内生+外延的增长模式正在稳步推进。 我们暂维持之前的盈利预测不变,给予公司“增持”评级。 风险提示:收购不达预期

二季度单季净利润同比增长20.5% 整合后海外订单开始逐步转移,二季度业绩有明显提升,上半年启动了以阿拉丁和奥德赛为代表的承接海外订单项目,今年6月阿拉丁项目成功批量生产,全年微波炉外销大幅增长可期。除微波炉订单外,洗衣机、冰箱等品类的全球采购也将陆续转移到公司,订单转移给公司带来的增长将在下半年进一步体现。 整合后研发能力提升 今年上半年公司投入研发费用6266万元,同比增长3.74%。上半年共计申请专利44项,其中发明专利25项,而去年同期发明专利的数量仅为1项。积极布局智能领域,变频、大容量、智能化及滚筒系列的洗衣机产品销售比重持续上升;惠而浦智能四门冰箱为代表的智能化产品也发展较好。 成立小家电及厨房电器事业部 公司的成长动力主要有两个方面,一是惠而浦入主整合后的海外订单转移,二是公司的内生增长。6月公司成立了小家电及厨房电器事业部,新增厨电产品进一步丰富产品品类,在洗衣机、冰箱、微波炉的基础上公司增加了新的增长点。 未来公司继续依托“惠而浦”“三洋”“帝度”“荣事达”四大品牌开拓国内外市场,给予公司“增持”投资评级。

投资要点: 事件: 今年上半年公司共实现销售收入10亿元,同比下降3.41%,归属于母公司净利润5760.51万元,同比增长49.71%,实现每股收益0.24元/股,拟每10股转增3股派现2元。 点评: 内销增长是拉动业绩的主力 报告期内公司内销实现销售收入6.8亿元,同比增长25.43%,内销在公司整体收入中的贡献度由去年同期的53%增长了16个百分点至69%。由于内销的毛利率比出口高出近20个百分点,收入结构的改善成为公司业绩的主要拉动力,公司整体毛利率水平提升了3.78%。上半年出口销售收入同比下降了35.58%,下半年人民币汇率的调整将有助于公司出口业务的恢复。 参考罗兰贝格咨询报告,进行渠道优化 传统渠道方面推出经销商持股计划,推动经销商在三四线城市的建设;新兴渠道层面引进专业电商人才,提高电子商务平台销售比重,今年电商渠道依然取得了较高的增速。 上半年公司净利率5.78%,朝行业中枢靠拢 今年上半年公司的净利率是2010年上市以来实现的最高水平,之前公司的盈利能力在行业中处于中下位置,近两年明显朝行业平均水平回归,主要得益于公司结构改善,效率提升,同时这一改变具有持续性,我们认为随着公司对罗兰贝格咨询方案的实施深化,由变革带来的业绩提升将会进一步显现。 我们看好公司涉足再保险业务的发展,看好员工持股及经销商持股对公司长远发展的促进作用,给予公司“买入”投资评级。

投资要点:事件:2015年上半年公司实现营业收入1.89亿元,较上年同期增长10.35%,实现归属于上市公司股东的净利润5412.13万元,较上年同期增长12.39%。 点评: 上半年新设三个部门一个研究院今年上半年公司设立了工程部和电商部,扩大和完善现有营销渠道。新增资本市场部,积极进行外延发展,公司7月31日起开始停牌,并公告拟筹划收购金融行业某公司股权,截至6月末公司一年以内银行理财产品1.56亿元,货币资金4.49亿元,具有一定的资金实力进行外延发展。设立创新研究院,进行前瞻性技术的研发和储备。 毛利率下滑,三项费用均有所优化 上半年公司的毛利率水平较去年同期下降了1.5个百分点达到50.23%,但相应的期间费用率也有所优化,销售费用率和管理费用率各改善了约0.5个百分点,销售费用中的广告费较去年同期减少了两百余万元,财务费用中利息收入大幅增加。 未来继续走内生+外延发展之路 家电品类中装修属性最强的是厨电,公司集成灶产品主要以地产销售带来的新增需求为主,行业整体面临一定的压力。公司通过进行经销商调整,开拓新兴渠道等方式保障内生增长。外延方面的动作也有所加快,未来有望通过外延进一步增厚业绩。 我们维持之前的盈利预测,给予公司“增持”投资评级。

投资要点: 事件:2015年上半年TCL集团实现营业收入466.84亿元,同比增长6.60%;归属于上市公司股东的净利润同比增长10.02%至16.21亿元。 点评: 转型初见成效集团产业及业务架构为“7+3+1”,主要分为产品业务、服务业务、创投及投资业务群,从具体产业及业务贡献的净利润占比来看,华星光电、TCL通讯科技、金融事业本部、创投及投资业务群占比较大,而公司传统黑电业务贡献的净利润同比下滑了近20个百分点。集团产品+服务的转型初见成效。 华星光电贡献半数以上利润上半年华星光电实现销售收入81.67亿元,净利润12.40亿元,1-6月份超高清产品销量同比增长25%。t2工厂1期工程已于二季度开始投产,量产后预计销量会逐步提升。通过降低成本、开发高端产品等方式,公司能够保持较好的经营效率及效益。 智能电视激活用户数增长65%集团主要通过TCL多媒体电子的互联网业务中心运营TV+智能电视平台,截至6月末,集团智能网络电视的累计激活用户数为906.3万,较去年同期增长65%,预计全年基于智能电视流量分成的服务业务收入将超过5000万。 集团正在摆脱依靠传统产品和业务的增长模式,通过“智能+互联网”及建立“产品+服务”商业模式的“双+”转型战略,实现了业务多点开花,预计2015年-2017年EPS分别为0.30元/股、0.39元/股和0.48元/股,维持“增持”评级。

事件:公司公告了修订后的非公开发行预案,认购对象包括东方明珠、文广集团、青岛海尔和国美咨询,发行价格为12.36元/股,发行数量2.62亿股,募集资金总额约32.4亿元。 点评: 智能电视产业链上下游均有参与定增,生态圈雏形显现 本次定增东方明珠、文广集团、青岛海尔及国美咨询认购的股份分别为1.78亿股、0.24亿股、0.3亿股和0.3亿股,锁定期三年。从认购对象来看,东方明珠及文广集团拥有视频内容资源,青岛海尔具有品牌优势,国美象征了下游渠道资源,从内容到制造到品牌到渠道的产业链生态圈构建初见规模。 作为智能终端重要入口的智能电视竞争日益激烈,在此背景下公司积极转型,未来有望由单纯的消费类电子制造商逐渐转变成互联网电视业务联合运营商。 加快内容资源储备 本次的募集资金将投入互联网电视生态系统的建设,通过外购内容或收购内容公司的方式迅速建立优势内容资源的储备;公司以不超过9.67亿元竞买风行在线63%股权,发力内容运营,目前风行用户超过9000万。 控股股东增持,目前股价具有较高安全边际 公司控股股东计划自公司股票复牌之日起五个交易日内,拟增持公司股份,增持金额不低于5000万元。公司7月8日停牌对应的股价9.81元相对于12.36元的定增价折价20%,具有较高的安全边际。 我们看好公司积极向互联网电视业务联合运营商的转型,看好产业链上下游战略投资者与公司的跨界合作共建生态圈实现多赢的模式,给予公司“买入”投资评级。