16Q1年营收1.70亿,净利润0.35亿,符合预期。 16年Q1公司实现营业收入1.70亿,同比增25.67%;净利润0.35亿,同比增50.99%,业绩符合预期。增长主要来自主营业务的快速增长及苏豪逸明并表的利润贡献,扣除并表苏豪逸明的利润(500万元左右),原有主业净利润同比增长30.92%。 增持博生吉股份达20%,加快其临床研究进展。 16年2月,公司公告拟以人民币750万元受让博生吉5%股权,交易完成后公司对博生吉持股比例将达到20%。博生吉具有针对多靶点的CAR设计能力,包括MUC1、CD7、CD44等国内独有靶点,也是国内NK细胞治疗唯一标的,目前NK细胞治疗也已经开始临床。未来随着博生吉研发推进,公司有望继续对博生吉增加投资,并为其提供良好的保障与技术支持。 以中德美联为平台,拓展基因测序产业线。 公司收购中德美联100%股权已经股东大会通过,预计将于5月份完成收购后开始并表。中德美联在法医基因检测领域居国内领先地位,未来公司将以其作为基因测序产台,拓展抗肿瘤(个性化用药等)和妇幼健康(遗传病检测、儿童身份证等)两条产业线。由于新业务领域的开拓,中德美联未来3年业绩有望保持30%以上的快速增长。 风险提示。 产品市场拓展不达预期;研发进展延后;收购公司整合失败。 战略性打造生物医药产业平台,维持“增持”评级。 公司生长激素粉针仍然保持30%以上增长,而水针剂目前已落实新的临床机构正在开展补充试验,并且可经绿色通道快速审批,最快有望于今年底获批。在扎实的主业基础上,公司战略性打造生物医药产业平台,围绕生物制药和精准医疗两个方向加快布局和发展,基因测序和细胞医疗平台已初步搭建而成,未来有进一步外延收购预期,做大做强精准医疗产业链。预测16-17年净利润分别为1.97/2.52亿元,对应增发摊薄后EPS为0.48/0.62元,16-17PE52/41x,维持“增持”评级。

业绩保持快速增长,经营现金流未来有望好转 2016年Q1营收58.86亿元(+17.66%);净利润9.89亿元(+20.90%),EPS为0.23元,业绩继续保持较快增长趋势。分产品来看,估计中药饮片、药品器械流通保持快速增长,中药材贸易负增长、药材贸易业务占比持续下降(2015年年报中药饮片收入+32.89%、中药材贸易-15.82%、药品流通+42.89%、医疗器械+36.15%)。Q1经营净现金流4.9亿元,同比-47.33%,由于去年同期经营净现金流是全年最高的一期,本期经营净现金流同比下降较多可以理解,从环比角度来看:本期经营净现金流/净利润为0.47,而2015年Q1-Q4为0.18,环比有较大提升。2014-2015年两年公司经营净现金流/净利润分别为0.50、0.18,经营净现金流明显小于净利润,其核心原因在于经营性支出的持续增加,最重要的支出在于存货的增加,14-15年存货增加的主要原因在于林下参项目的种植、中药材交易市场的开发成本以及医药流通业务的快速扩大。未来随着前期投入项目逐步进入收获期,公司经营净现金流情况可能逐步好转。 新的医药商业模式带动中药饮片,药品器械流通高速增长 在药品零加成推进、医药分家试点扩大等政策的背景下,公司在深广京沪蓉等地快速推进智慧药房模式,加上超过100家医院的药房托管业务,使得公司饮片和医药商业业务进入高速增长阶段。医药分家后处方外流,门诊药房将成为社会化大药房,公司智慧药房等模式不仅承接医院处方外流,还牢牢掌握了门诊药房资源,从结果上看:一方面快速扩大公司药品器械配送规模、另一方面快速提高自产中药饮片的市场占有率,我们估算16-17年智慧药房对中药饮片的增量贡献将达到4.5亿元、9亿元、17年中药饮片总体规模将超过58亿元,药品器械配送业务17年收入规模将达到110亿元。届时公司将成为全国大型的工商业一体化医药企业、中药饮片+药品器械流通利润占比将达到50%以上。 着眼未来注重当下,维持“买入”评级 预计16-18年EPS0.77/0.96/1.20元,16-18年同比+24%/25%/25%,PE19/15/13倍。公司是医药分家大趋势下最为受益的企业、而电商、消费品、互联网医疗的布局在未来亦有可能形成多点开花局面。公司着眼未来、注重当下,短中长期逻辑清晰,是我们最重点推荐的长线品种之一,维持买入评级。 风险提示:业务快速扩张背景下人才储备有可能不足。

业绩快速增长:15年收入+13.28%,净利润+20.60% 2015年全年营收180.67亿元(+13.28%);净利润27.57亿元(+20.60%),EPS为0.62元,业绩继续保持较快增长趋势。分配方案:每10股送1.9元。 分产品来看:中药饮片收入37.2亿元(+32.89%)、中药材贸易60.29亿元(-15.82%)、药品流通53.95亿元(+42.89%)、医疗器械5.94亿元(+36.15%)、保健食品8.19亿元(+102.45%)。公司非药材贸易业务占比逐年提升。 新的医药商业模式带动中药饮片、药品器械流通高速增长 在药品零加成推进、医药分家试点扩大等政策的背景下,公司在深广京沪蓉等地快速推进智慧药房模式,加上超过100家医院的药房托管业务,使得公司饮片和医药商业业务进入高速增长阶段。医药分家后处方外流,门诊药房将成为社会化大药房,公司智慧药房等模式不仅承接医院处方外流,还牢牢掌握了门诊药房资源,从结果上看:一方面快速扩大公司药品器械配送规模、另一方面快速提高自产中药饮片的市场占有率,我们估算16-17年智慧药房对中药饮片的增量贡献将达到4.5亿元/,9亿元、17年中药饮片总体规模将超过58亿元、药品器械配送业务17年收入规模将达到110亿元。届时公司将成为全国大型的工商业一体化医药企业、中药饮片+药品器械流通利润占比将达到50%以上。 中药材全产业链多点盈利+互联网医疗深化布局打开长期增长空间 中药材产业:药材贸易业务景气度逐步回升、保健品食品业务在直销、电商的等模式的带动下快速增长、复方配方颗粒准备试点上市。互联网医疗:依托100多家医院托管药房和2000多家深入合作的医疗机构资源,探索实践移动医疗和远程医疗、与外部企业合作推进“互联网+”社区健康服务中心。电商方面:大宗交易平台、期货交易所申报工作推进。公司是“互联网+大健康”的先行者。 着眼未来、注重当下,维持“买入”评级 预计16-18净利润34.29亿/42.72亿/53.28亿元,同比+24%/25%/25%,PE19/15/13倍。公司是医药分家大趋势下最为受益的企业、而电商、消费品、互联网医疗的布局在未来亦有可能形成多点开花局面。公司着眼未来、注重当下,短中长期逻辑清晰;是我们最重点推荐的长线品种之一,维持买入评级。 风险提示:业务快速扩张背景下人才储备有可能不足。

15年营收81.9亿元,扣非净利润1.7亿,基本符合预期 15年公司实现营收81.9亿元,同比增47.16%;扣非净利润1.71亿元,同比增40.99%,基本符合预期。业绩高增长原因是公司药品和高值耗材批发主业保持较快速增长及并表效应。下半年由于计提销售费用,尽管营业收入高于上半年,但净利润环比下降。 费用控制良好,显示收购后整合较为顺利 15年公司整体销售毛利率为12.84%,基本与往年持平。由于高毛利率的耗材业务在收入构成中占比进一步提高,我们推测药品批发业务毛利率有所下降。受合并报表及相应人员增加影响,销售费用和管理费用分别增长37%、43%,但销售费用率(5.23%)和管理费用率(1.36%)同比略有下降,显示了公司在收购完成后整合顺利,费用控制良好。 GPO、PBM等创新业务按既定战略积极推进 公司在15年积极推进各项医药商业创新业务模式,包括深化首钢、鞍钢、721、核工业等医院的药品及耗材GPO业务、联合中国人寿开展PBM正在落地、加强药事服务合作、连锁药店大力发展线上销售等业务。目前公司各项业务正按照既定战略扎实推进。 风险提示 跨区域经营风险;管理风险;收购整合风险。 高成长、弹性足,直接受益于处方药外流,维持“买入”评级 考虑到当前严峻的控费和招标形势,医药商业也受其影响,我们略微下调公司盈利预测,预计16-17年净利润分别为2.42/2.91亿元(此前预测值为2.42/3.19亿元),摊薄EPS分别为0.96/1.16元,当前股价对应PE39/32倍。公司”药品+耗材”双主业推动业绩高增长,各种创新业务则蕴育足够弹性。今年以来全国各地加快医改进程,推行医药分开,处方药外流在早期过渡阶段,商业公司可通过托管方式,承接门诊药房而获得新的业务增量。公司下游医院客户资源丰富,并通过药事服务、GPO等建立起良好的业务关系,未来客户医院处方药外流后有望直接受益。看好公司在处方药外流重大行业机遇到来前的卡位优势,维持“买入”评级。

15年营收35亿元,净利润4.4亿元,业绩符合预期 15年公司实现营收35亿元,同比增长35.41%,实现归属于上市公司股东的净利润4.42亿元,同比增长66.66%。业绩符合预期(此前预计营收33亿,利润4.4亿)。原料药收入增16%,制剂收入增62%。利润增长快于收入的原因是公司加大研发技改并成效明显及高毛利的制剂在收入占比进一步提高(达45%)。 制剂出口平台渐成规模 截至目前公司已有22个产品获得ANDA文号,其中16个产品已在美国上市;12个产品在欧盟24个国家获批上市。而国际制剂销售网络也已基本覆盖美国大中型药品采购商,拉莫三嗪缓释片等产品在美国市场占有率领先。此外,公司与国内优质企业合作,共同推动国产制剂产品在美国等规范市场上市,华海的制剂出口平台已渐成规模。 研发投入加大,在研项目取得积极进展 15年公司研发支出2.7亿元,同比增长21%,占营收比重达7.79%。随着研发投大加大,在研项目取得积极进展。15年公司新申报ANDA12个,开展BE试验14个;生物药阿达木单抗、华博HB002.1M已获临床申报受理;1.1类新药羟哌吡酮项目已进入I期临床。 风险提示 产品研发进展低预期;招标降价;国内药审等政策落地延迟;原料药价格下降。 看好制剂“出口+内销”的独特竞争优势,维持“增持”评级 预计16-18年公司营收分别为43/51/59亿元,净利润为5.86/6.82/7.87亿元,同比增长32%/16%/15%,EPS为0.74/0.86/0.99元,当前股价对应PE分别为38/32/28x。去年以来药监局系列改革剑指国内低端仿制药品乱局,公司深耕制剂出口十年迎来收获期。已在规范市场出口的制剂受益于新政或优先审评,加快在国内上市步伐;或视同通过一致性评价,极具领先优势。而海外制剂业务随着在研产品陆续上市,未来2-3年也有望迎来爆发期。看好公司制剂“出口+内销”二元格局在国内化药领域的独特竞争优势,维持“增持”评级。

15年营收16.6亿元(+15%),净利4.9亿元(+76%)。 公司15年实现营收16.6亿元,同比增15.02%;实现归母净利润4.9亿元,同比增76.19%。业绩增长主要原因是胰岛素产品线保持较快增长(+21%)。 利润增速高于收入增速是由于胰岛素产品规模效应显著使得毛利率提升及相对低毛利率的中成药等业务收入减少。 本土胰岛素领域的龙头企业,持续快速增长。 公司主打基层医疗市场,受益于基层市场渗透率提高而带来的高增长,公司经过十几年发展成为国内胰岛素领域的龙头企业。近几年胰岛素销售收入保持20%以上增速,高于行业平均增速。同时公司三代胰岛素研发进展顺利,甘精胰岛素、门冬胰岛素已处于III期临床试验中,地特胰岛素及赖脯胰岛素正处于申请和拟申请临床试验过程中,未来公司三代胰岛素陆续上市后将成为新的业绩增长点。 打造慢病管理平台,增强在糖尿病治疗领域的竞争力。 公司自2014年开始打造“东宝糖尿病平台”,依靠其在胰岛素领域的领先地位和优势,围绕慢病管理平台建设(线上红倍心APP、微信公众号;线下“你的医疗”、实体药店和物联网)、医生和患者资源的导入、变现通道(药品、器械耗材、服务)三大核心因素,逐步完善布局。通过该平台,公司将构建多位一体的业务格局,从过去单一的降糖药物生产商升级为糖尿病整体解决方案提供商,进一步增强在糖尿病治疗领域的竞争力。 风险提示。 产品招标降价;研发进展低于预期。 看好向糖尿病整体解决方案提供商的升级,维持“增持”评级。 预测公司16-18年净利润分别为5.54/6.61/7.90亿元,摊薄后EPS为0.49/0.58/0.70元,当前股价对应PE51/42/35x。我们认为公司在胰岛素领域竞争优势明显,随着渠道进一步下沉,有望维持较快速增长。基于丰富糖尿病治疗产品线打造的东宝慢病平台则充分发挥公司资源优势,构建线上到线下的闭环,有利于增强病人的黏性,带动公司制剂、器械和耗材的销售。我们看好公司向糖尿病整体解决方案提供商的布局和升级,维持“增持”评级。

事项: 安科生物投资的博生吉董事长杨林以通讯作者的身份于4月12日在《Oncotarget》杂志上发表了学术文章《NovelCD7-specicnanobody-basedimmunotoxinspotentlyenhancedapoptosisofCD7-positivemalignantcells》。本次发表的文章于15年11月23日提交,16年3月28日接收。安科生物4月13日上涨4.49%,4月12日上涨8.03%,4月11日上涨10.00%,三日涨幅已达24.2%。 国信医药观点:此次发表文献很可能是此前申请的CD7纳米抗体专利的临床前试验应用。从结果来看,具有一定的杀瘤作用,且生产成本大幅降低,并且具有治疗无法采用CAR-T技术的T细胞系血液癌的潜在能力,是博生吉在靶点寻找和验证疗效上的又一突破。 评论: 本次发表文章是此前专利的延伸研究《Oncotarget》杂志学术地位较高。根据其官方网站介绍,《Oncotarget》被收录于SCI,汤生路透的WebofScience,5年影响因子6.368。在Scopus的癌症研究杂志排名中,2014年总共320份杂志中排名第33。总的来说,《Oncotarget》是一份不错的癌症研究杂志。 本次发表的内容可能是此前专利项目的进一步深化。博生吉公开号为CN104004095A的专利即是CD7的纳米抗体序列专利,专利发明人汤金乐即为本次发表的CD7纳米抗体文章的第一作者。从专利申请内容和发表的文献来看,很可能就是此专利所确定的CD7纳米抗体结合的细胞毒在患者体外培养细胞和小鼠肿瘤移植试验的抗癌作用试验结果。本次采用的抗体被称为纳米抗体(Nanobody),是一种新型抗体。1993年在骆驼科动物体内发现了一种特殊类型的抗体,即天然缺失轻链的重链抗体,直径2.5nm,高度4nm,体积很小,所以又被称为纳米抗体,具有一系列相对传统抗体的优越特点: 免疫原性低:纳米抗体编码的序列与人的重链可变序列同源性高,免疫原性较弱; 易于生产:分子量小,仅15kDa左右,很容易在微生物中大量表达且易于纯化; 识别表位与到达部位更丰富:体积小,可以识别藏在分子裂缝中的表位;易于穿透组织; 性质稳定:在变性或者高温环境下纳米抗体具有高可溶性和稳点性。 CD7是T细胞源血液癌的潜在良好靶点。CD7主要在胸腺细胞表面、外周血T淋巴细胞表面以及NK细胞表面表达,当其与抗体结合后会诱导迅速的内吞作用。并且CD7的抗体对于正常人体功能是现阶段最小的功能性抗原结合片段。对于B细胞源性的白血病,CD19靶点已经验证了良好的治疗效果,但是对于T细胞源性的白血病来说,其本身的T细胞已经不可用,不能用于制作CAR-T,此时CD7就成为了一个很理想的潜在靶点。 本次发表文章中CD7纳米抗体结合的细胞毒展现了一定的抗癌效果。从本次发表的文献结果来看,有几个数据对于临床效果有启示作用。1)亲和性高。VHH6(其中一个筛选出来的纳米抗体)的亲和性为15.37nM(作为参考,罗氏的CD20抗体药物美罗华的亲和性为8nM),一个VHH6和假单胞菌外毒素A(PE38)融合的免疫毒性蛋白PG001以及2个VHH6与PE38融合的毒性蛋白PG002的亲和性分别为16.74nMand3.6nM,已经达到了医用级别的亲和性;2)引起细胞凋亡的起效浓度低。PG001在两种细胞系中的半数有效浓度(仅为0.5-1nM),PG002仅为23-30pM;3)原代细胞和小鼠试验中有一定杀瘤效果。在从病人身上取得的原代培养血细胞、骨髓中,PG002展示出了一定的杀瘤效果,估计为70-90%的阳性细胞会被杀死;小鼠移植肿瘤后,对照组约35天全部死亡,PG002治疗组小鼠全部死亡日期推迟了20天。4)产量较高。1L的原核菌培养液可以收集得到10mg/5mg的PG001/002,产量50倍于已知的采用scFv而不是纳米抗体构建的免疫毒素蛋白。

2016年一季报业绩预告超预期,医疗业务加速推进。 公司公告一季报预计归属上市公司股东净利润为6680万元-6895万元,同比增长55%~60%,大超预期(原市场预期+15%)。一季报业绩超预期主要来自智能配电行业景气度提升,同时公司医疗租赁和明州医院业务快速增长。 同时具备较强医院管理能力和优质医疗资源获取能力。 公司大股东奥克斯集团已运营浙大明州医院近十年,积累了丰富的医院运营管理经验,并同时和多个优质高等级综合医院形成合作,包括浙江大学附属第二医院,浙江大学邵逸夫医院等。公司目前继续扩展南昌大学抚州医学院、湖州市第一人民医院等资源,充分显示其医疗资源获取能力和执行力。 坚定转型医疗,“三名”+“医生合伙人”确保资源供给和内生动力。 2015年公司坚定转型医疗,大股东注入旗下明州医院,此后大力扩张,目前公司已有综合医院4家,康复等专科5家,均将于16-18年陆续开业。公司“三名”战略绑定高端资源,通过租赁轻资产运营,“医生合伙人”制度利益共享,为专家团队提供创业平台,并用自身管理支撑其资本和供应链后勤,确保医疗供给和内在扩张动力。 30亿定增加码医疗,持续增持彰显信心。 公司非公开发行预计募集30亿元,加码医疗服务,预期已培育医院资产和新并购资产会陆续注入公司。定增价13.35元,安全边际高,近期有望完成定增发行。此外公司在2015年6月开始到2016年4月,大股东和核心员工持续增持并计划继续增持,股价范围在11-17元,增持3亿元以上,彰显公司内部信心。 风险提示:电表招标进度不达预期,医院并购不达预期。 业绩持续快速增长,期待医疗业务外延,维持“买入”。 公司智能配电业务进入新招标周期并积极开拓海外,预计可保持25-30%增长;医疗融资租赁业务伴随社会办医以及PPP项目的加速推进维持50%增长;医疗业务随内生增长和外延并购注入保持快速扩张。上调盈利预测,15-17年EPS0.47/0.64/0.83元,对应PE33x/24x/19x。按智能电表利润16PE22x这算,定增摊薄后,医疗业务16PE为36x,低于医疗板块55x中值,仍有30%空间,维持买入。

事项: 近日我们从公司活性染料下游染料及印染企业了解到,海翔药业核心产品活性艳蓝KN-R 已开始提价,我们预计每吨提价幅度在5000-20000元不等。 评论: 染料价格不断提高,活性艳蓝备受市场青睐。 蓝色活性染料是下游印染行业需求最为旺盛的活性染料之一。根据染料性质及应用方式,染料可分为直接染料、分散染料、活性染料、酸性染料等八个大类。其中,分散染料市场占比达50%,活性染料达30%,两者是主要品种,合计占近80%市场份额。而活性染料按染料母体分类,可以分为蒽醌型、酞菁型、金属络合型、甲臢型和偶氮型。据中国染料工业协会统计,目前能够生产的活性染料品种有600多个品种,有染料索引号的约190个,其中蓝色染料品种数量最多(达50个),应用广泛,是下游印染行业需求最为旺盛的活性染料之一。 染料行业景气上升,今年以来平均提价50%以上。近年来,由于环保政策趋严,在下游需求量整体保持稳定的前提下,染料行业供给不断缩减,染料的价格从2013年开始步入新一轮的上升通道。今年9月份G20峰会将在杭州举行,浙江省将重点整顿印染、化工等高污染产业。大量染料企业将停产整顿,染料供给进一步紧张。而当前印染企业库存处于低位,对染料的采购不断增加。多重因素叠加推动染料行业景气度继续上升。 在印染的成本构成中,染料占印染成本比约10%左右,因此下游印染企业对染料的价格波动敏感性弱,能够接受一定范围内的提价。大部分活性染料合成过程中要用到的一种重要中间体H 酸,今年以来由于环保问题,龙头企业停产整顿,造成H酸市场供给紧张,价格大幅上涨。因此下游的染料市场也随之水涨船高,分散染料和活性染料均有50%以上的提价。而染料行业景气上升,下游染料及印染企业采购积极,需求增加,推动KN-R价格也跟随上涨。 活性艳蓝KN-R 广泛用于拼色,低耗环保,受市场青睐。海翔药业在2014年完成重组后,染料板块的主营产品为子公司台州前进所生产、销售的环保型活性艳蓝KN-R。活性艳蓝KN-R 属中温型蒽醌系列活性染料。它具有色泽艳丽,色光独特的特点,可用于棉、黏胶纤维染色,亲和力高,匀染性优良,适用于各种染色方法,且无法由其他颜色的染料拼色代替。在印染过程中,KN-R 可与其他颜色染料进行勾兑拼色,从而有效提升印染色光,是重要的辅色之一。如当用于浸染和轧染时,可与活性金黄 M-R、活性红 KN-5B 组成三原色,拼染各种浅色;或与活性金黄 M-G、活性红 M-8B 组成三原色,拼染各中等色泽。因此,KN-R 在中温型蓝色活性染料中占有独特的地位。同时,KN-R 在印染时用水量有大幅度减少且上染率高,属环保型染料,受到市场青睐。近几年来其年出口额位居活性染料的前列。 公司活性艳蓝产品一家独大,价格处于上升周期,已开始提价。 公司是全球最大的活性艳蓝生产商,质量优势和规模优势显著。公司的活性艳蓝KN-R 产销量均居国内前列,年销售量占全球70%以上,15年实际产量近1万吨。公司的产品在该细分市场上具备绝对的话语权,价格走势坚挺。近几年由于环保整顿加严,不少企业停产,目前国内能够生产KN-R 的企业不多(如泰兴臻庆),但都没有完整的产业链优势和规模效应。公司采用独特工艺研制的KN-R 染料具有优异的耐盐碱特性,在高盐碱度下仍表现出出色的上染率和稳定性,质量优势十分显著。KN-R 的行业标准是由公司制定的,质量标准较高,其良好的市场格局有望继续维持。 全产业链经营,是上游中间体的主要生产商之一。KN-R的合成是以蒽醌、硝基苯作为主要原料,通过氨基油、溴氨酸、间位酯等染料中间体最终得到。台州前进全资子公司台州振港与盐城瓯华主要生产溴氨酸、氨基油等染料中间体,公司具有从最初的基础化工原材料(如硫酸、硝酸、硫化碱、溴素等)到最终产品KN-R 的完整产业链的生产和供应能力,做到了KN-R 的主要染料中间体自给自足,平滑了染料中间体价格波动对KN-R 产品成本的影响。这也是公司活性艳蓝能够维持较高毛利率的关键原因。 溴氨酸、氨基油等重要中间体除自用外,还有少部分外售。溴氨酸不只应用于活性染料的生产,也可以用于酸性染料,市场需求较大。公司去年进行了车间全自动化改造,成本大大降低。为避免下游染料过度竞争,目前两个重要中间体外销已开始控制发货量和价格,如氨基油现在基本不对外销售。 下游企业库存处低位,采购积极,预计公司16年活性艳蓝销售量维持在10000吨左右。台州前进的主要客户为下游印染企业及染料生产厂家等,公司与亨斯曼、德司达、科莱恩等国际著名化工企业建立了长期的业务往来,其核心品种活性艳蓝50%出口。公司的染料在发货时会考虑下游企业的库存情况,通常逐月或逐季度外发,目前下游企业库存均处于低位,采购需求旺盛。尽管此前受下游印染厂去产能影响,染料销量受一些影响,但目前已逐渐回暖。而且活性艳蓝染料除用于棉、粘胶等纤维素纤维的染色外,近几年也不断开拓新应用领域,用于羊毛、真丝等蛋白质纤维的染色,市场需求进一步扩大。目前公司活性染料出货较好,我们预计16年活性艳蓝销售量维持在10000吨左右。 KN-R 销售单价从12年以来的低谷不断上升,15年均价达9.7万元/吨。活性艳蓝需求稳健,而近几年由于市场供给大幅减少,价格不断上涨,正处于新一轮上涨周期中。12-13年的平均销售单价(不含税)在6万元/吨左右,处于历史低位。14年已爬升到9万元/吨,15年的销售单价达到了9.7万元/吨,而历史最高销售价格曾达到18万元/吨。价格的上涨及技改后成本的下降,使得公司活性艳蓝的毛利率由12年的30%,提高到了15年的60%以上,盈利能力大幅增加。 已经开始提价,幅度在5000-20000元/吨,大幅增厚业绩。16年以来,市场上活性染料价格大幅提升。为了维持市场稳定发展,公司此前并未急于提价而是保持较稳定的价格。公司的染料价格采取跟随市场策略,在行业景气度上升,市场价格普遍上涨后也会跟随提价一定幅度。由于染料的价格波动较快,公司签订的合同期限通常为1-2个月,而且价格随行就市,并非完全锁死。从我们近期从下游印染及染料企业了解到的情况,公司已开始对活性染料进行提价,提价幅度我们预计在5000-20000元/吨。由于目前下游采购需求旺盛,提价并不会影响销量,量价配合将直接增厚公司业绩。假设公司16年活性艳蓝销量维持15年10000吨的水平,则提价5000-20000元/吨的幅度,将为公司带来5000万元-2亿元不等的净利润增量。 产品梯队丰富,正在积极培育市场,是未来业绩重要增量。除活性艳蓝外,台州前进已由单一蒽醌系列活性蓝色染料产品向其他活性蓝色染料产品延伸,以一体化技术为核心向甲臢型活性蓝、含氟活性蓝生产拓展,逐步扩大高端染料产品的产能,提升市场份额。公司研发的198、220、49等高端活性蓝染料品种已上市销售、正在积极培育市场;另外天空蓝、钻石蓝、海军蓝等新产品均已上市销售,部分蒽醌类酸性染料品种正在安装调试阶段,预计三季度上市销售,丰富的储备品种将成为未来推动业绩增长的重要增量。 看好公司“染料+医药”双轮驱动业务格局,维持“买入”评级。 公司核心产品活性染料KN-R 市场景气度高涨,目前已开始陆续提价,并且有价有量,量价配合大幅增厚业绩。同时医业务药板块走出低谷,盈利能力逐渐增强,“原料药+制剂+生物药”三位一体,志在长远。公司实际控制人变更以来,管理效率大幅改善,中高层管理团队均有股权激励,干劲十足。预计16-17年净利润为6.0/7.0亿元,摊薄后EPS 为0.40/0.46元,对应PE 为26/22X。看好公司“染料+医药”双轮驱动业务格局,维持“买入”评级。

受外界因素影响净利下滑 2015年主营收入6.71亿,同比增长30.28%,营业利润0.80亿,同比减少19.50%,实现净利润0.85亿元,同比减少17.84%,EPS为0.15元。另外公司同时预测2016Q1归母净利约为2,300-2,380万元,同比增长1.67%--5.21%。2015年利润有下降,主要因素是:前期利息支出高、研发开支增加、薪酬增加、大环境有变化;另外营销改革造成人员更替增加,是转型阵痛。 主业真菌类中成药双拳出击,有望持续成长 公司两大主力产品乌灵系列和百令片均为真菌类中成药。乌灵胶囊治疗抑郁及伴随的失眠和焦虑,此类适应症的西药疗效缓慢且神经系统类机理欠清晰,是少数中成药可以抗衡的领域,公司另一重磅产品百令片对标华东医药的百令胶囊是超过10亿的大品种,在呼吸疾病、肿瘤等领域已具有良好推广。随着公司OTC营销队伍成熟和进一步渠道下沉,未来有望持续稳定增长。 投资科济生物,罕见国内精准细胞治疗标的 公司年初投资的科济生物是国内罕见的具有国际上独有靶点的研发型CAR-T创新细胞治疗公司,GPC3治疗肝癌的一例甲胎蛋白转阴患者在7个月后仍然维持完全缓解,EGFR治疗神经胶质瘤出现瘤体缩小,是国际上也不多见的实体瘤优秀结果,年底前I期结果释出可能成为科济估价催化剂。 外延并购多面出击,主题丰富看点众多 15年9月增资和股权受让百草中药51.01%股权进军高成长中药饮片;出资75%参与德清第三人民医院合作办医涉足医疗服务;与智眠信息、橙意家人合作可穿戴式诊疗设备,推动分级诊疗。涉足领域众多,未来发展看点丰富。 主业有竞争力,外延看点多,首次评级至“增持” 百令片持续高速成长,乌灵胶囊16年渠道下沉增速拐点;精准医疗年底前临床I期结果出炉;公司涉足移动医疗、医疗服务、中药饮片等具有协同作用;不考虑未来还存在的并购预期,我们预测16/17/18年归母净利为1.00/1.22/1.34亿,对应EPS分别为0.17/0.20/0.22元,PE分别为53X/45X/40X,首次覆盖给予增持评级。 风险提示 主营业务下滑或增速放缓;外延并购产业发展不达预期。

业绩高速增长:15年净利润+110%,16年Q1净利润+68%-98%。 2015年全年营收17.56亿(+28.14%);净利润6.05亿元(+109.71%),EPS为0.66元,业绩符合预期,呈现高速增长并逐季度加快的趋势。分产品看:2015年淀粉及淀粉囊系列产品收入约6.28亿元(同比+657%),呈现爆发增长态势;药用辅料11.35亿元(同比+25.89%);成品药收入2.92亿元(同比-14.37%)。 送配方案:每10股转10,并派现1元。公司预计16年1季度实现净利润1.51亿元-1.78亿元,同比+68%-98%。 淀粉胶囊市场巨大,公司以淀粉胶囊为载体,拓展下游制剂。 淀粉胶囊在成本、品质和安全性上好于明胶和其他植物胶囊,从保健品、药品和食品领域三大市场推算淀粉胶囊市场空间达到139亿元。公司以淀粉胶囊为载体,逐步向保健品、药品制剂下游延伸,打开更广阔的空间。公司目前申报新型淀粉胶囊制剂产品(若干个OTC产品,其中阿莫西林胶囊和盐酸雷尼替丁胶囊已拿到生产批件),未来产品定价高于明胶产品,公司留出利润空间与渠道、合作厂商分享,进而提高对渠道的掌控力,今年目标将覆盖8万家零售终端。 药用辅料将受益于行业集中度提升;柠檬酸酯塑化剂又一巨大市场。 监管制度的不断完善(备案制度的推行,仿制药一致性评价的推进),将使得药用辅料行业的准入门槛逐步提高,集中度将提升。作为龙头企业,公司未来有望受益于辅料行业集中度的提升。木薯淀粉产业链的副产品之一为柠檬酸盐,用于生产柠檬酸酯塑化剂,柠檬酸酯属于新型安全的塑化剂市场空间巨大。公司有望利用木薯淀粉全产业链的成本优势,加快柠檬酸酯替代现有塑化剂的进程。未来公司将形成“淀粉原料-胶囊-制剂;柠檬酸酯”的全产业链企业。 风险提示。 淀粉胶囊推广不达预期,新兴国家货币贬值拖累出口。 爆发增长刚刚开始,战略远大,维持“买入”评级。 预计16-17年净利润为8.38/11.20亿元(此前预计8.38/11.04亿),首次预测18年净利润15.12亿元,16-18年同比+39%/34%/35,PE40/30/22倍。公司为全球首个打通木薯淀粉胶囊产业链企业,获得市场独家地位,爆发刚开始,同时向药品、保健品下游制剂和塑化剂不断延伸。战略远大维持“买入”评级。

2015年业绩符合市场普遍预期--近三年增速放缓、近十年首次个位数增长,但2016年有望迎来业绩增速拐点和新一轮收获期 15年收入132.21亿元(+5.21%),归母净利润14.79亿元(+8.06%),扣非净利润14.19亿元(+5.43%),EPS 1.38元,略高于市场普遍预期(EPS 1.37元)。这是近10年来公司的收入和利润增速首次放缓至个位数增长,既有医药行业整体增速放缓以及政策扰动等影响因素,也与公司近两年内部管理和营销调整策略有关。未来3年有望迎来下一轮增速提升。15年实现经营净现金流13.99亿元(+8.6%)、ROE20%表现良好,分配方案为10派4.2元。 医药工业品种结构优化,毛利润提升、价格压力可控 医药工业营收63.65亿元(+5.18%),其中丹滴预计收入超过28亿元、个位数增长,增速较快的包括养血清脑丸(+67.58%)、穿心莲内酯滴丸(+17.81%)、益气复脉(+19.58%)和丹参多酚酸(+103.31%)。由于核心品种均为独家专利产品,招标降价的影响预计不超过5%。随着二线新产品销量增长,毛利率提升1.22个百分点。 医药商业调整发展策略和终端结构,负债降低、应收改善 医药商业营收67.78亿元(+4.74%),增速降低是因为主动减少调拨业务,也使毛利率明显提升了1个百分点。 二十年磨一剑,复方丹参滴丸通过美国临床审批是大概率事件 丹滴FDA III期临床试验提前结束,预期16年中完成临床数据总结、17年年中获得审批结果。作为中国自己的重磅炸弹药物,通过近20年与国际接轨的系统工程工作,我们认为通过将是大概率里程碑事件。参考2010年8月II期临床结果发布后的公司大量学术推广宣传带来丹滴二次腾飞(20-25%增长)以及二线品种更快速的增长(35%+增长),我们认为III期结果将显著提升公司品牌和产品力空间,带来公司第三次腾飞、推动估值中枢上移。 风险提示:丹滴FDA III临床试验结果不达预期,应收账款改善不达预期。 迎来新的收获期,当前是估值和股价低点,维持“买入”投资评级 略调低16-18年EPS分别至1.58/1.91/2.21元,同比增长15.5/20.7/15.9%,对应PE25/21/18x。一年期合理估值为53.5-57.3(17PE 28-30x),建议买入。

市场唯一独享淀粉胶囊广阔空间、低成本优势带来强盈利能力 尔康制药是目前全球唯一一家将淀粉胶囊产业化的企业,公司独享淀粉胶囊取代明胶的行业红利。同时公司借助柬埔寨的低成本优势,获得极强的盈利能力。 淀粉胶囊市场巨大,公司以淀粉胶囊为载体,拓展下游制剂 淀粉胶囊在成本、品质和安全性上好于明胶和其他植物胶囊,从保健品、药品和食品领域三大市场推算淀粉胶囊市场空间达到139亿元。公司以淀粉胶囊为载体,逐步向保健品、药品制剂下游延伸,打开更广阔的空间。公司目前申报新型淀粉胶囊制剂产品(若干个OTC产品),产品定价高于明胶产品,公司留出利润空间与渠道、合作厂商分享,进而提高对渠道的掌控力。 木薯淀粉生产柠檬酸酯塑化剂具备成本优势,催生又一巨大市场 木薯淀粉产业链的副产品之一为柠檬酸盐,用于生产柠檬酸酯塑化剂,柠檬酸酯属于新型安全的塑化剂,目前全球市场占有率仅有20%,市场空间巨大。公司有望利用木薯淀粉全产业链的成本优势,加快柠檬酸酯替代现有塑化剂的进程。未来公司将形成“淀粉原料-胶囊-制剂;柠檬酸酯”的全产业链企业。 药用辅料龙头企业,未来将受益于行业集中度的提升 2015年国内药用辅料的总产值约380亿元。但我国药用辅料行业的集中度不高,市场排名第一的尔康制药也仅占1%的市场份额。今后随着监管制度的不断完善,例如备案制度的推行,将使得药用辅料行业的准入门槛逐步提高,集中度将提升。作为龙头企业,公司未来有望受益于辅料行业集中度的提升 风险提示 淀粉胶囊推广不达预期,行业集中度提升进展慢于预期,新兴国家货币贬值拖累出口 里程碑式突破提升估值,首次覆盖,给予“买入”评级 预计15-17年净利润为6.06/8.38/11.04亿元人民币,同比增长110%/38%/32%,当前股价对应的估值为43/31/24倍。公司为全球首个打通木薯淀粉胶囊产业链企业,获得市场独家地位,同时未来战略远大,向药品、保健品下游制剂不断延伸,未来市场潜力巨大。我们推荐投资者积极关注,首次覆盖给予“买入”评级。

事项: 天士力公告: 复方丹参滴丸申报FDA上市批准的全球多中心III期临床试验提前完成全部临床工作,现已进入COV(临床中心关闭访查)阶段。 国信观点:复方丹参滴丸FDAIII临床试验提前完成的信息有望振奋市场,后续整理试验数据,形成临床试验总结报告约需3个月,提交FDANDA注册到获批预计7-9个月时间,2017年下半年有望获得最终结果。我们认为多年的临床应用过程已充分证实丹滴的安全性和有效性,临床结果出色和获得FDANDA上市许可是大概率事件。丹滴FDAIII期全球多中心临床试验的结果既是丹滴申报NDA的核心依据,同样也是丹滴的质量标准、安全性和疗效获得国内外现代医学真正认可的重要依据,更重要的是对天士力多年努力的中药现代化全产业链标准创新和技术提升的方向获得全球最高标准的药品监管机构FDA的认可。有望使丹滴进入心绞痛用药全球107亿美元的国际市场,同时有望推动丹滴在国内进入稳定型心绞痛治疗指南的一线用药,打开大型医院深度使用的空间,最重要的是对公司品牌、质量和技术的最高标准认可,有望带动全产品线销售在国内的再次腾飞。 经过2013年之前的高速增长,2014-2015年在行业变化及公司内部营销调整的双重影响下天士力业绩增速放缓,2015年是阶段性业绩最低点,2016年则可看成是增速再次加快的拐点年份,而目前股价和估值均达到近三年的低点,丹滴FDAIII期的预期完全没有在股价中得到反映,此次临床试验提前做完及结果发布将成为公司业绩和估值双击的催化剂,假设丹滴如我们所料于2017年顺利获得美国FDA批准上市,则天士力的出海发展模式可复制、天士力领衔的中国中药出海的广阔空间将被打开,未来三年股价有望翻倍以上。维持2015-2017EPS1.39/1.75/2.13元,对应PE26x/20x/17x,重申“买入”投资评级,一年期合理估值为52.5-56.0(16PE30-32x)。 评论: 复方丹参滴丸FDAIII期临床试验完成全部临床工作,时间不确定性最大的一环已解决 在整个III期临床试验过程当中,顺利入组合标准的临床试验患者是最耗时的一环,也是耗时不确定性最大的一环。整个III期临床需入组病人960个,从2012年8月开始,原本预期2014年12月可完成,但由于后续入组病人速度不达预期,整个试验进度有所推迟。这也反映出第一例中成药在获得FDA、临床医生和全球患者认可的道路是艰辛曲折的,所幸该工作已完成,接下来的工作如整理分析试验数据、出具临床总结报告、准备FDA的NDA申请材料以及FDA的审批时间均属于可控范围。时间点上,我们预计今年年中有望发布III期临床总结报告,年底前提交NDA申请。由于此前有SPA协议,如果III期临床结果呈现阳性,丹滴在上市审批环节上(对III期临床方案认可的前提下)时间会大为缩短,预计最终丹滴在FDA审批下,美国上市的时间点会在明年二季度或三季度。 复方丹参滴丸获FDA上市批准将是大概率事件 由于丹滴在FDA申请的是慢性稳定性心绞痛,近20年美国FDA还未批准过相应的心绞痛新药(硝酸酯及亚硝酸酯类-20世纪50年代上市、β-受体阻滞剂类-80年代上市、钙通道阻滞剂类-80年代上市,以上药物只能满足基本需求,且均有明显副作用并会出现耐药性),而II期临床结果相对显著,并且未发现现有一线抗心绞痛药物的副作用和耐药性问题。我们认为丹滴疗效上的优势可能将继续在III期临床中体现,并成为获FDA上市许可的根本依据。 III期临床结果发布也是重要催化剂,有望重现II期结果发布后的销售腾飞 我们预计III期临床总结报告将在年中发布,和II期结果发布时类似,在良好结果强化公司品牌形象和技术实力的基础上,公司将借助自上而下的宣传,包括更深度的学术推广、推动进入心绞痛用药指南等,带动丹滴在国内市场进一步向上(三级医院)向下(更基层)深入耕耘。同时公司其他的丹滴系列产品、二线品种等也将得益于新的宣传推广机遇,考虑基数因素,其他品种增速更快。参考II期结果在10年8月发布后,11-12年,丹滴连续两年增长超20%(10年基数已达15亿,到15年约30亿),其他品种11年增长近40%,12年增长近80%,可谓形成新一轮的业绩腾飞。再考虑基数效应,我们预计III期临床结果发布后,丹滴在国内16年结合提价可保持10%增长,二线品种可带来综合15-20%增长;17年丹滴有望增速加快,达15%左右(含低价药提价效应),二线品种综合20%以上增长。18年开始丹滴还能在海外贡献增量销售。 目前是公司业绩拐点、估值低点,III期临床结果将成估值提升催化剂,公司有望迎来双击,维持“买入” 目前公司股价已在低谷,PE估值仅有13年最高估值的1/3,对丹滴FDA临床进度和招标大环境的悲观预期已被充分反映,此时正是买入时机。暂不调整盈利预测,我们维持15-17年净利润15.6亿/19.7亿/24.1亿(未含并购和丹滴FDA),EPS1.39/1.75/2.13元,对应PE26x/20x/17x,公司作为一家创新型并具国际化战略视野的现代中药龙头企业,代表了现代中药的传承、创新、突破、发展及国际化的巨大前景。丹滴FDA临床试验结果发布以及后续注册都将带来业绩和估值的再次腾飞,双击在即。一年期合理估值为52.5-56.0(16PE30-32x),维持“买入”。 风险:丹滴FDAIII期结果未达预期;丹滴海外销售拓展不达预期;招标继续延迟。

15年业绩略低于预期;利润分配预案:10转10,派1.5元 2015年公司实现营业收入14.1亿,同比增长14.6%;实现归属于母公司股东净利润1.66亿元,同比增长55.0%;扣非净利润为1.42亿元,同比增长35.1%。略低于预期,我们推测主要原因是部分普药制剂受招标延迟影响,收入不达预期。公司同时公告15年利润分配预案:每10股转增10股,派1.5元。 瑞舒伐他汀制剂销售超过3亿元 15年制剂业务收入达7.72亿元(+17%),核心品种瑞舒伐他汀销售超过3亿元,保持快速增长。我们推测15年部分普药制剂销售增长放缓影响业绩,随着上海、湖北、福建等地新一轮招标的启动,公司的制剂销售在16年有望回暖。15年制剂业务毛利率维持在60%以上,显示公司制剂产品在招标中价格维护能力较强;原料药毛利率约30%,主要是瑞舒伐他汀原料高增长推动。 研发投入加大,制剂优势在一致性评价中凸显 公司注重研发创新,15年研发投入资金7442万元,营收占比达5.26%。在研重磅品种卡巴拉汀、美金刚等有望于2-3年内获批,1.1类独家专利新药EVT201项目临床进展顺利。而此前增发募资10亿元投入研发平台建设,将大大提高公司研发创新能力。仿制药一致性评价已全面展开,公司也在积极推进。公司有两个制剂产品出口欧盟,显示较强的处方工艺设计水平,在仿制药一致性评价中具有天然的优势。未来大量低水平仿制药退出市场,公司将直接受益。 风险提示 医保及基药目录调整导致各省招标进展推迟;招标大幅降价;外延整合失败。 发展步入新阶段,维持“买入”评级 考虑到制剂业务受招标拖累,增速放缓,我们略微下调盈利预测。预计16-18年公司营业收入为19.5/23.3/27.8亿元,净利润为2.67/3.46/4.12亿元,同比增60%/29%/18%。摊薄EPS分别为0.83/1.08/1.29元(此前预测16/17EPS0.92/1.17元),对应PE31/24/20x。公司核心制剂品种市场空间巨大,远未到天花板,随着招标推进有望恢复快速增长;持续地研发投入加快新产品上市,不断丰富产品线;而15年开始在医疗器械领域的布局则标志着公司发展步入“制药+器械”二元业务格局的全新阶段。看好公司长远发展,维护“买入”评级。