结论与建议: 业绩基本符合预期:公司发布三季报,2014年1-3Q实现营收72亿元,yoy+19.97%,实现净利润6.22亿元,yoy+91.38%,折合EPS0.65元,公司业绩落在此前业绩预告区间的中游略偏上,基本符合预期。 受装置检修影响,Q3业绩环比略降:单季度来看,公司Q3实现营收24.6亿元,yoy+5.77%,实现净利润2.1亿元,yoy+55.64%,环比Q2略降3%,折合EPS0.22元。根据我们监测的数据来看,2014Q3尿素市场均价为1671元/吨,yoy-6%,环比Q2上涨6%;醋酸均价为3877元/吨,yoy+38%,环比Q2上涨12%。尽管Q3尿素和醋酸均价较Q2上涨,但是由于部分生产装置装置检修导致产量下降,因此导致导致公司Q3净利润环比略降。受开工率下滑影响,公司Q3综合毛利率为16.14%,环比Q2下降0.49个百分点。 供需改善+煤价回暖,有望支撑尿素价格重心继续上移:2014年1-9月份我国尿素累计产量2642万吨,yoy-2.01%,累计出口808万吨,yoy+45.80%。原料方面,公司主要原料煤炭价格在大型煤企减产、冬季用煤旺季支撑和政策支持的作用之下,9月份以来企稳并反弹。根据我们监测的数据显示,尿素价格7月份以来稳步上涨,10月份市场均价为1717元/吨,同比已基本持平,环比Q3均价上涨2.75%。展望未来,我们认为在供给萎缩、出口增长、冬储即将开始和煤价上涨提供成本支撑的情况下,尿素价格重心继续上移是大概率事件。 盈利预测:我们暂维持此前的盈利预测,预计公司2014/2015年实现净利润9.7和13.1亿元,yoy分别为+98%和+34%,折合EPS1.02和1.37元。目前股价对应的2014/2015年PE为8.7倍和6.4倍。鉴于尿素行业景气度有望继续回升,加上公司估值较低,我们维持买入的投资建议。

结论与建议: 业绩符合预期:公司发布三季报,2014年1-3Q公司实现营收115亿元,yoy+5.85%,实现净利润20亿元,yoy+122%,扣非后净利17.5亿元,yoy+108%,折合EPS1.32元,符合预期。单季度来看,公司Q3实现营收32亿元,yoy-10.44%,实现净利润4.78亿元,yoy+31.81%,扣非后净利润为2.5亿元,同比下滑三成,折合EPS为0.31元。 出货量减少是Q3业绩下降主因:由于Q2染料价格涨幅较快较大,经销商和下游企业短期内积压了较多库存,加上7、8月份是纺织印染行业的传统淡季,下游企业需求不足,导致公司染料出货量受到影响。此外,受需求不足影响,Q3活性染料和分散染料价格也出现了一定的松动,以上综合导致公司Q3扣非后净利润下滑。从毛利率情况来看,公司Q3综合毛利率为32.78%,环比下滑8.6个百分点,但同比仍录得0.9个百分点的上涨,主要是由于染料价格同比仍有一定的涨幅所致。 预计Q4业绩环比改善,未来环保仍是催化剂:四季度以来染料价格基本企稳,随着下游染料库存的消化和印染旺季的来临,我们预计染料出货量将恢复正常,在此背景下,公司预计能完成全年实现净利润25亿元的经营计划。展望未来,我们认为染料行业的环保瓶颈依然存在,近期宁夏明盛的污染事件便是例证。随着依法治国的推进,环保整治力度继续加大将是大概率事件,因此,环保作为行业高景气的重要催化剂将继续发挥作用。 盈利预测:我们分别小幅下修14/15年的盈利预测4.4%和12.9%,预计公司2014/2015年分别实现净利25.8亿元,26.9亿元,yoy分别为+91%,+4%,折合EPS分别为1.69元,1.76元,目前股价对应的PE分别为8.6倍,8.3倍。鉴于公司作为行业龙头具备环保优势,污染治理将持续受益,加上估值较低,因此,我们维持买入评级。 风险提示:染料行业景气度不及预期。

结论与建议: 业绩符合预期:公司发布三季报,2014年1-3Q 实现营收1904亿元,yoy-4.6%,实现净利润296亿元,yoy-13.7%,折合EPS1.49元,符合预期。单季度来看,公司Q3实现营收612亿元,yoy-13.8%,实现净利润81亿元,yoy-18.5%,折合EPS0.41元。 煤、电销售量价齐跌,煤化工和运输业务表现良好:报告期内公司煤、电销售量价齐跌,拖累业绩,其中煤炭销量3.41亿吨,yoy-6.8%,加权销售均价354.2元/吨,yoy-9.7%;总售电量149十亿千瓦时,yoy-5.5%;平均售电电价358.1元/兆千瓦时,yoy-2.4%。煤化工和运输业务表现良好,其中聚乙烯销售量22万吨,yoy+12.0%,聚丙烯销售量22万吨,yoy+8.5%;报告期内公司实现自由铁路运输周转量167.2十亿吨公里,yoy+7.7%,港口下水煤量1.78亿吨,yoy+10.1%。 供需形势好转,煤价止跌反弹:前三个季度,受宏观经济增速放缓、降水偏多、煤炭行业产能过剩等因素影响,煤炭行业供过于求形势严峻,价格逐步走低,多数煤炭企业利润大幅下滑甚至亏损。但是,随着国家控制新增产能、严禁煤矿超核定能力生产、恢复进口煤关税、提高煤质标准等措施落实,加上大型煤企主动限产、减产和煤炭主运输干线检修的影响,煤炭有效供应量将有所下降,在冬季用煤旺季的带动下,煤炭行业供需格局好转,煤价止跌反弹。根据我们监测的数据显示,最新一期环渤海动力煤价格指数为497元/吨,较8月份最低点上涨19元/吨,涨幅约4%。展望未来,我们认为在政策支持、供给减少、需求改善的背景下,煤炭行业供需格局有望获得持续改善。 盈利预测:我们维持此前的盈利预测,预计公司2014/2015年别实现净利润407和435亿元,yoy-12%和+7%,折合EPS 2.05和2.19元,目前A 股价对应2014/2015年的PE 分别为7.1和6.7倍,H 股股价对应的2014/2015年PE 分别为8.1和7.6倍。鉴于煤价止跌反弹,煤炭行业供需形势有望持续好转,加上公司估值偏低,我们维持买入评级。

结论与建议: 业绩略低于预期:公司发布三季报,2014年1-3Q公司实现营业收入6.16万元,yoy+35.72%,实现净利润0.76亿元,yoy+25.66%,折合EPS0.45元,略低于我们此前的预期。单季度来看,公司Q3实现营业收入2.09亿元,yoy+33.7%,实现净利润0.21亿元,yoy+9.3%,增速环比下滑26个百分点,折合EPS0.12元。公司Q3净利增速低于预期主要是由于销售费用大幅增长所致。 营收增长稳定,销售费用大增致净利增速放缓:报告期内公司工程胶粘剂产品在光伏、LED、高铁建设等下游市场领域销售规模扩大,同时新产品如建筑胶、水处理胶、包装胶、润滑油等实现销售放量,因此,营收维持三成以上的增长。但是由于Q3公司销售费用率同比增加1.37个百分点,环比增加2.36个百分点,导致公司Q3净利润增速放缓。 胶粘剂市场持续拓展:报告期内公司胶粘剂业务拓展迅速,在电子电器领域,LED照明及电源、车灯等重点行业增长强劲,行业集中度提高,大客户销售占比进一步扩大;在汽车制造及维修领域,传统胶粘剂业务保持持续增长,大客户如宇通、神龙汽车、安凯等份额扩大或上量,众泰汽车成为公司第二家乘用车(轿车)风挡玻璃胶标杆客户;在轨道交通、工程机械及维修、汽车部件行业中的细分市场快速突破;在光伏用胶领域,紧抓行业十强客户合作,市场份额提升;在高铁领域,除保证已签合同产品交付外,积极参加新标段招标;在风电叶片胶领域,与广东明阳风电签订风力发电机组叶片材料2014年采购合同,并完成三片叶片的试制。 盈利预测:鉴于Q3业绩略低于预期,我们小幅下修公司2014年盈利预测,维持2015年不变,我们预计公司14/15年分别实现净利1.09/1.70亿元,yoy+23%/+56%,定增摊薄后折合EPS为0.55/0.85元,目前股价对应的PE分别为37/24倍。鉴于公司胶粘剂业务发展迅速,前景依然值得看好,我们维持买入的投资建议。

结论与建议: 业绩预增符合预期:公司发布三季报,2014年1-3Q实现营收6.67亿元,yoy+115.26%,实现净利润0.95亿元,yoy+100.73%,折合EPS0.22元,符合预期,报告期内公司净利润大幅增长主要是由于彩色碳粉销售放量和珠海名图并表所致,若剔除并表因素,我们预计净利增速在四成左右。单季度来看,公司Q3实现营收2.34亿元,yoy+142.34%,实现净利润0.32亿元,yoy+124.23%,增速环比提升26.7个百分点,折合EPS0.07元。 彩色碳粉销量大增,公司计划扩产:报告期内公司彩色聚合碳粉销量同比大增,累计实现效益2435万元,yoy+80%,其中Q3实现效益889万元,yoy+81%,增速环比提升9个百分点。由于需求增长和供应品类日益增多,公司彩粉产能压力渐显。为进一步扩大市场和巩固彩粉领先优势,公司计划在现有1500吨的产能基础上扩产500吨,届时公司彩粉产能将达2000吨,该项目预计2015年10月投产。 彩色硒鼓业务稳定增长:报告期内子公司珠海名图实现效益934万元,yoy+62%,增速环比提升9个百分点,其中Q3实现效益325万元,yoy+82%。珠海名图业绩大幅增长我们预计主要是由于控股珠海科力莱以及彩色硒鼓放量所致。Q3珠海名图完成迁址,新生产基地的硬件设施得以较大提升,硒鼓月产能增长至50万支,未来有望成为公司稳定的业绩增长点。 盈利预测:我们维持此前的盈利预测,预计公司2014/2015/2016年分别实现净利1.45/2.20/2.84亿元,yoy+95%/+52%/+29%,折合EPS为0.33/0.50/0.65元,目前股价对应的14/15/16年PE为39、26、20倍。鉴于彩色碳粉扩产增加业绩向上弹性,彩色硒鼓业务发展良好,因此我们维持买入建议。 风险提示:彩色碳粉销售不及预期。

结论与建议: 前三季净利扣非后增31%:公司发布三季报,2014年1-3Q 公司实现营收50亿元,yoy+45%,实现净利润15.5亿元,yoy+150%,扣非后净利7.5亿元,yoy+31%,折合EPS0.30元,与此前的业绩预告基本一致。单季度来看,公司Q3实现营收19.4亿元,yoy+81.7%,实现净利润3.25亿元,yoy+420%。公司单季度业绩大幅提升主要是因为LNG 和煤化工产品销量大增和基期较低所致。 天然气和煤化工业务表现抢眼:报告期内公司天然气和煤化工产品产销量大增,其中报告期内公司共生产LNG7.2亿方,yoy+112%,LNG 销售7.9亿方,yoy+82%;报告期内公司共生产精甲醇48.65万吨,yoy+174%,副产品(环烃、混酚、杂醇等)19.88万吨,yoy+285%。煤炭业务表现平平: 报告期内公司实现煤炭产量979万吨,yoy+18%,对外销售743万吨,同比仅略有增长,再加上煤炭价格同比下跌,对公司业绩有一定拖累。 四季度是LNG 和煤炭消费旺季:公司LNG 出厂价格10月份环比已经上涨10.7%,由于四季度一般是天然气的消费旺季,价格有望继续上行;煤炭行业在主动减产、限制进口和冬季用煤旺季来临的情况下,环渤海动力煤价格已经开始反弹,目前最新价格相比三季度末已经上涨1.66%,我们认为后续继续上涨概率较大。由于LNG 和煤炭价格环比上涨,加上去年同期基期较低,我们预计公司Q4业绩环比和同比都将录得较大增长。 原油进口工作稳步推进:公司于8月份获得原油非国营贸易进口资质,2014年进口允许量20万吨。截至目前,公司在斋桑油气区块已部署钻井共计49口,具备原油直接生产能力。此主产区距离中国新疆阿勒泰吉木乃口岸仅100余公里,原油回运初期物流方式为罐车运输。广汇石油已经在吉木乃口岸建成2×1000立方米转运罐区,TBM 公司已经购置多部原油罐车。目前广汇石油正在和新疆自治区商务厅具体落实许可证申领、原油进口管理等实施细则,落实完毕后即可进行原油进口。 盈利预测:我们维持此前的盈利预测,预计公司2014/2015年分别实现净利19.4/26.3亿元,yoy 分别为+159%, +36%,折合EPS 分别为0.37/0.50元,目前股价对应的PE 分别为22倍、16倍。鉴于天然气价改将持续,煤炭价格有望反弹,原油进口后提升公司盈利,我们维持买入评级。

业绩略低于预期,但环比降幅收窄:公司发布三季报,2014 年1-3Q 公司实现营收178 亿元,yoy+15.52%,实现净利润21 亿元,yoy-10.22%,折合EPS0.97 元,略低于我们此前的预期。单季度来看,公司Q3 实现营收61 亿元,yoy+12.91%,实现净利润6.93 亿元,yoy-13.22%,但环比Q2降幅18%有所收窄,折合EPS0.32 元。 MDI 量升价跌:公司营收增长主要是由于MDI 产品产销量增加所致。但是,由于MDI 价格下降,MDI-纯苯价差同比下滑,致使公司Q3 综合毛利率为29.74%,同比下降3.38 个百分点,同时,由于宁波子公司所得税率上调,致使公司Q3 所得税率为25.09%,同比增加9.58 个百分点,以上综合导致导致公司Q3 公司净利润下滑13%。 MDI 盈利情况有望继续好转:根据我们监测的数据显示,三季度MDI 巨头万华、巴斯夫、陶氏等不断提价,导致MDI-纯苯价差自7 月份以来逐月扩大,目前聚合MDI-纯苯价差同比已经扩大,增加6.70%,纯MDI-纯苯价差同比上升12.17%。展望未来,我们认为在寡头垄断的格局下,巨头之间将优先保证MDI 的盈利情况,而不是一味的低价竞争。此外,随着国家对房地产行业取消限购、放松信贷的支持,MDI 下游景气情况也有望回暖,从而带动需求提升。综上,我们认为公司业绩将逐步好转。 盈利预测:我们维持此前的盈利预测,预计公司2014/2015 年实现净利润29.1 亿元,43.2 亿元,yoy 分别为+1%和+49%,折合EPS 为1.35 元和2.00 元,目前股价对应的PE 分别为14 倍和9 倍。鉴于MDI 盈利情况有望好转,沪港通开通后公司作为国内唯一MDI 寡头有望获得青睐,再加上公司八角工业园项目投产后明年有望业绩大幅提升,我们上调公司评级至买入。 风险提示:八角工业园项目进度低于预期。

业绩略超市场预期:公司发布业绩预告,2014 年1-3Q 实现净利润5.8~6.5亿元,同比增长80~100%,折合EPS0.61~0.68 元,超市场预期,但是略低于我们此前的预期。 Q3 业绩环比基本持平:单季度来看,公司Q3 实现净利润1.73~2.38 亿元,同比增长28~76%,折合EPS 为0.18~0.25 元,略低于我们0.277 元的预期,我们认为主要是由于公司Q3 装置检修影响产量所导致。根据我们监测的数据来看,2014Q3 尿素市场均价为1671 元/吨,yoy-6%,环比Q2上涨6%;醋酸均价为3877 元/吨,yoy+38%,环比Q2 上涨12%。在此背景下,我们预计公司Q3 综合毛利率环比将继续提升,但是受部分装置检修影响产量下降,导致公司Q3 业绩环比Q2 基本持平。 尿素价格反弹后震荡,未来有望继续向好:尿素价格自低位自7 月初1600元/吨反弹至目前1700 元/吨左右,目前维持震荡,同比基本持平。7、8月份我国尿素产量分别为266、277 万吨,同比分别下降4.2%和3.2%,1-8 月累计产量2181 万吨,yoy-1.72%,供给持续萎缩。1-8 月份我国尿素累计出口659 万吨,yoy+62%。我们认为在落后产能退出、出口持续向好的背景下,国内库存消化将明显加快。此外,煤炭价格在持续下跌后于三季度企稳,未来随着冬季用煤的需求增加和进口零关税的取消,煤炭价格重心有望上移,为尿素提供成本支撑。鉴于此,我们认为未来尿素价格稳中向好是大概率事件。 醋酸价格有所回落,但是同比依然录得较大增幅:醋酸价格在三季度经历了大起大落,受行业部分装置检修影响,最高价曾上涨至4100 元/吨,创下近2 年来的新高。目前调整到3350 元/吨,价格有所回落,但是同比依然录得14%的涨幅。展望未来,我们认为醋酸行业在经历了前面2年大幅新增产能、价格低迷之后,行业发展将逐渐回归理性,未来高景气度有望保持。 盈利预测:我们暂维持此前的盈利预测,预计公司2014/2015 年实现净利润9.7 和13.1 亿元,yoy 分别为+98%和+34%,折合EPS1.02 和1.37元。目前股价对应的2014/2015 年PE 为8.5 倍和6.3 倍。鉴于尿素和醋酸行业景气度回暖,公司估值较低,我们维持买入的投资建议。

结论与建议: 上半年净利增27%:公司发布半年报,2014H1实现营收14.8亿元,yoy+43.91%,实现净利润0.83亿元,yoy+27%,折合EPS0.38元,符合我们的预期。单季度来看,公司Q2实现营收8.68亿元,yoy+41.45%,实现净利润0.63亿元,yoy+22.46%,折合EPS0.29元。 露天矿山开采业务表现逊于预期,其他业务表现抢眼:报告期内公司露天矿山开采业务受国内经济增速放缓影响实现营收5.72亿元,同比下降15.55%,低于我们的预期,但是其他业务表现非常靓丽,弥补了露天矿山开采业务的下降,综合导致营收大增44%,其中地下矿山开采业务实现营收4.47亿元,同比大增497%;民爆业务受广东明华效益同比提升影响实现营收3.65亿元,同比增长35.16%;软基爆破业务实现营收0.61亿元,同比大增1630%。 涟邵建工和鞍钢爆破对业绩增长贡献突出:从净利润方面来看,报告期内涟邵建工实现净利润4038万元,yoy+407%,占公司净利润的25%(按51%权益计算),同比增19个百分点;鞍钢爆破实现净利润1917万元,yoy+752%,占公司净利润的12%(按51%权益计算),同比增10个百分点,此外,广东明华上半年实现净利润916万元,同比扭亏为盈。由此可看出,在宏观经济增速减缓,露天矿山业务下滑的情况下,公司的多元化发展对于业绩增长发挥了重要的作用,也使得公司的抗周期性增强。 露天矿山开采业务有望恢复,其他业务有望保持快速增长:展望未来,我们认为随着宏观经济增速企稳回升,公司露天矿山开采业务有望恢复快速增长;地下矿山开采方面,由于子公司涟邵建工资质健全,地下矿山开采市场规模巨大,该业务将成为公司近几年稳定的增长点;矿山环境治理方面,公司在2013年9月设立宏大国源,将产业链延伸至矿山环境综合治理领域,2014H1实现营收3622万元(营收占比2.4%),实现净利润507万元(按51%权益计算净利润占比3.1%),我们认为“绿色矿山"理念符合目前的发展趋势,该业务有望迅速成长。 定增将为公司业绩继续高增长提供保障:公司拟定增募资不超过6亿元,2014年7月获得证监会批准,我们认为定增完成后将有助于公司进一步增强资金实力,拓展主业规模。 盈利预测:公司预计2014年1-9月份实现净利润1.11~1.41亿元,同比增长10~40%,符合预期。我们维持此前的盈利预测,预计公司2014/2015年分别实现净利2.4/3.1亿元,yoy分别为+46%/+28%,定增摊薄后折合EPS分别为0.98/1.25元。目前股价对应的2014/2015年PE分别为30和23倍。鉴于公司多元化发展成效显著,定增完成后资金实力进一步增强,主业规模有望保持快速增长,我们维持“买入"建议。

结论与建议: 上半年净利增九成:公司发布半年报,2014H1实现营收4.33亿元,yoy+103.02%,实现净利润0.63亿元,yoy+90.56%,折合EPS0.14元,考虑到并表因素,同口径下公司净利润增长约35%左右,符合预期。单季度来看,公司Q2实现营收2.62亿元,yoy+129%,实现净利润0.36亿元,yoy+98%,折合EPS0.08元。 珠海名图并表和彩色碳粉放量:报告期内公司净利润大幅增加,主要是由于子公司珠海名图并表贡献利润增幅较大和彩色碳粉销售放量所致。 其中子公司珠海名图实现净利润3486万元,yoy+75%(剔除掉Q2珠海科力莱利润计入影响我们预计增速为60%左右);彩色聚合碳粉继续放量,报告期内实现效益1546万元,yoy+81%。 彩色碳粉销售有望继续放量:产品方面:施乐、柯美代表机型的复印粉已开始试水市场,公司下半年将完善渠道布局;密切配合复印粉的载体项目工业化进展顺利,下半年有望逐步实现小批量销售。市场方面:国内方面,彩粉品质在下游硒鼓(卡匣)生产商及渠道商的客户群体中得到广泛认可,不仅现有彩粉产品成为较多客户的优先采购选择,而且许多客户对新产品在研范围、在研进度表示出关切;国际方面,公司着手对欧洲市场进行积极布局,组建了具备丰富渠道经验的本土化销售团队,建立了欧洲办事处和仓库,报告期内公司在德国和波兰的客户已取得显著进展,该地客户已从小批量订单向规模化订单转化,此外,东南亚市场和美国地区也开始收获订单。 彩色硒鼓产能进一步提高:报告期内打印复印耗材实现营收2.32亿元,毛利率为29.39%,耗材销售量312万支,同比增长45.86%。公司正加快自主品牌硒鼓的外包装设计进度,预计国内市场会很快进入小批量推广阶段,与此同时,公司谋划新建线上销售渠道,通过线上与线下有机紧密结合的方式,大力销售自有品牌的硒鼓产品。此外,子公司珠海名图整体搬迁将在三季度完成,新厂区不仅增扩了部分产能,在仓储能力、配套设施上也有较大提高; CMP 抛光垫项目进展顺利:两项研发成果已经申报国家专利,正在开展中试与内部评测,市场开拓工作早已启动,公司预计CMP 抛光垫面世时间将会短于彩粉项目,重点在于市场导入。 盈利预测:我们维持此前的盈利预测,预计公司2014/2015年分别实现净利1.45/2.20亿元,yoy +94%/+52%,折合EPS 为0.33/0.50元,目前股价对应的14/15年PE 为41和27倍。鉴于公司彩色碳粉有望继续放量,彩色硒鼓产能扩大,CMP 抛光垫储备项目前景良好,因此维持买入建议。 风险提示:彩色碳粉销售不及预期。

结论与建议: 上半年净利降84%,符合预期:公司2014年H1实现营收94亿元,yoy+12.76%,实现净利润0.33亿元,yoy-84.21%,折合EPS0.036元,符合预期。单季度来看,公司Q2实现营收48亿元,yoy+6.16%,实现亏损0.15亿元,同比由盈转亏,折合EPS-0.016元。 尿素量价齐跌及财务费用上升是业绩下降主因:(1)尿素量价齐跌:报告期内公司生产尿素152.65万吨,yoy-5.61%,同时,根据我们监测的数据显示,2014年上半年尿素市场均价为1630元/吨,yoy-23.3%。由于价格下跌,公司尿素毛利率为22.58%,同比下降7.43个百分点。(2)财务费用大幅上升:公司上半年财务费用为7.34亿元,yoy+71%,主要是由于短、长期借款、应付票据及借款利息费用化增加所致。 化肥价格止跌回升,公司业绩弹性大:2014年H1尿素和磷酸二铵贡献营收分别占比29%和18%,贡献毛利分别占比40%和16%,因此,化肥业务是公司的重要盈利来源。根据我们监测的数据显示,尿素价格自2014年6月起开始止跌回升,目前市场价为1630元/吨,相比年内低点已反弹7.9%;磷酸二铵价格自7月份以来开始反弹,目前市场价格为2900元/吨,相比年内低点已反弹9.4%。公司尿素和磷酸二铵年产量分别在320万吨和130万吨左右,产品每提价100元/吨,理论影响EPS 约0.50元,因此业绩弹性很大。 多因素影响下化肥行业景气持续回升可期:(1)供给端的支撑: 2014年1-6月我国累计生产尿素1643万吨(折纯),同比下降0.86%,累计生产磷酸二铵839万吨(实物量),同比下降2.5%,供给均略减;(2)出口端的支撑:2014年1-6月我国累计出口尿素417万吨,yoy+219%,累计出口磷酸二铵127万吨,yoy+146%,出口均大增;(3)去库存或已完成:在经历了2年多的价格下跌情况下,加上供给萎缩和出口大增,使得尿素和磷酸二铵库存大幅下降,因此才出现了近几个月的反弹;(4)需求端的支撑:后期将迎来秋季备肥和冬储,因此国内用肥提供需求支撑。在上述多因素影响下,我们认为尿素和磷酸二铵行业景气度回升有望延续,公司业绩向上机会大于下行风险。 盈利预测:鉴于化肥价格反弹,我们上调公司的盈利预测,预计公司2014/2015年分别实现净利润1.6亿元,2.8亿元,yoy +136%,+76%,折合EPS 分别为 0.18/0.32元,目前股价对应的PE 分别为34倍,19倍。 鉴于公司目前PB 仅有0.88倍,化肥行业景气回暖有望持续,我们将公司评级由“持有”上调至“买入”。 风险提示:尿素、磷酸二铵价格上涨持续时间及幅度不达预期。

结论与建议: 面对股价大幅下跌,公司近日推出股份回购计划,显示出管理层对于公司价值的认可和未来发展的信心。虽然短期来看,国内反腐造成油服行业景气度有所下降,但是长期来看混合所有制改革和能源结构调整将使得国内非常规油气勘探开采投资进度加快、效率提高。鉴于PDVSA 订单在Q2、Q3分别确认收入和定增项目Q3起部分开始陆续贡献利润,我们认为今年公司业绩增长目标实现无碍。鉴于公司股价跌幅较大,成长性良好,目前已具备估值优势,上调评级至买入。 公司拟回购股份:公司近日公告,拟在未来一年内以集中竞价交易方式回购公司股份,价格不超过每股46元,金额最高不超过3亿元,资金来源为自有资金,回购的股份将注销,减少注册资本。在此条件下,预计回购股份约652.17万股,占公司总股本的比例约0.68%。 回购价上限较目前股价高25%:尽管回购股份比例不高,但是我们认为这显示了管理层对于公司价值的认可和未来发展的信心,有利于增强投资者信心。根据我们统计,公司复权后的股票价格年初以来已经下跌三成左右,最新收盘价为36.87元,距离回购价上限有大约25%的空间。 反腐短期利空,长期利好:短期来看,国内反腐败对油服行业景气度造成一定的影响,主要体现在现有工程进度的放缓和新设备采购低于预期。 但是长期来看,我们认为反腐对于公司的发展是有力的,主要体现在反腐败或将使得后面国企招标更加公平、透明,利于民企获得更多的机会;反腐使得整个行业都受到一定影响,竞争对手成长也会减缓,公司由于定增完成,资金充足,更具成长优势,此外还可以借此机会对外并购和吸引人才,为后续发展积蓄力量。 公司业绩增长目标实现无忧:(1)在手订单充足:2013年,公司累计获取订单49.71亿元,年末存量订单30.84亿元。剔除PDVSA 大单,我们预计公司2014H1新签订单仍有望保持三成左右的增长;(2)PDVSA 订单Q2已经开始发货,预计Q2能确认近一半收入,其余设备将会在Q3完成交付并确认收入,我们预计净利在2.5亿元左右;(3)定增完成后,截止2014年3月底,公司在手资金超41亿元,为未来并购和扩张打下基础;(4)定增项目Q3、Q4部分陆续投产,开始贡献利润。 盈利预测:公司预计2014H1净利为6.2~7.4亿元,同比增50~80%。我们预计公司2014/2015年的净利润分别为15亿元,21亿元,yoy +55%,+34%,按目前股本计算折合EPS 分别为1.59元,2.14元,目前股价对应的PE分别为23倍和17倍。鉴于公司股价跌幅较大,成长性良好,目前已具备估值优势,我们上调评级至买入。

结论与建议: 公司近日与伊泰能源签订47亿元煤制油项目合同,占公司2013年营业收入的7.63%。我们认为这可能是煤化工项目投资开始加速的信号,对于公司订单获取具有积极意义。公司4、5月份实现营收113亿元,yoy+28.17%,增速比Q1提高11.26个百分点,在营收快速增长的带动下公司Q2净利增速有望提升。鉴于公司股价前期跌幅较大,风险充分释放,新签合同订单和营收增速回升有望推动公司估值修复,维持买入的投资建议。 新签47亿煤制油合同:公司公告,近日全资子公司中国天辰与伊犁伊泰能源签署了540万吨/年煤制油项目首期工程气化装置、净化装置、空分装置、尾气制氢装置的工程总承包合同,合同总金额约47.13亿元人民币,约占公司2013年营业收入的7.63%,项目预计2016年4月机械竣工。 煤化工项目投资可能加速:上半年由于各种原因,煤化工项目投资比较缓慢,公司仅5月份签订一单与华亭煤业的19亿元甲醇制烯烃的大合同。 伊泰煤制油项目的签订,我们认为是煤化工项目投资可能开始加速的信号,这主要是由于:(1)原油价格保持高位煤炭价格持续下跌导致煤化工成本进一步降低,更具经济可行性;(2)煤炭行业景气低迷促使煤企寻找新的业绩增长点;(3)丝绸之路和援疆建设有望促使煤炭大省新疆煤化工投资加快;(4)内蒙古作为煤炭资源大省,近日发布通知称支持和鼓励大型煤企通过参股等多种方式,参与电力、化工、有色、建材等上下游产业整合的一体化发展;(5)政府稳增长的需要。 累计新签合同额增速回升:从新签订单方面来看,由于宏观经济增速下行和化工行业固定资产投资增速下降,公司自2013年5月起累计新签合同额开始负增长,今年以来这种态势进一步加剧。但是我们应该看到,公司累计新签合同额自2014年2月份起同比增速开始回升,除去去年1月份高基期的影响,今年2-5月公司累计新签合同额为183亿元,同比实现正增长。后续煤化工项目订单有望助推公司合同额继续增长。 营收增速加快:从营收方面来看,由于在手订单充足,项目推进加快,公司营收增速稳步回升。2014年1-5月公司累计实现营收257亿元,yoy+21.59%,其中4、5月份合计实现营收113亿元,yoy+28.17%,增速比Q1提高11.26个百分点。Q1公司实现净利6.8亿元,yoy+9.74%,在营收增速加快的情况下,公司Q2净利增速有望回升。 盈利预测:我们预计公司2014/2015年实现净利润37/40亿元,yoy 分别为+10%/+9%,折合EPS 分别为0.75/0.82元,目前股价对应2014/2015年的PE 分别7.0/6.4倍。鉴于公司估值较低,新签合同订单和营收增速稳步回升有望推动公司估值修复,我们维持买入的投资建议。

尿素价格近期出现反弹:2013 年以来,尿素价格一路处于下行趋势,从去年初的2200 元/吨左右下跌到今年4 月份的1400 元/吨左右,跌幅超过36%。尽管期间也有春耕、夏季用肥、冬储等等的影响,但是却与往年不同,一直旺季不旺。然而,从5 月下旬到6 月初,公司小颗粒尿素出厂价格从1380 元/吨涨到1540 元/吨,涨幅超过11%。我们分析出现此轮反弹的原因主要有以下几种:?? (1)尿素出口大增:2014 年我国尿素出口实施新的关税政策,其中旺季(1-6 月,11 月,12 月)税率定为15%+40 元/吨,相比2013 年的75%税率大幅下调。在此背景下,我国1-5 月尿素累计出口382 万吨,yoy+200%。 (2)尽管尿素新增产能较多,但实际产量并未增加:截止2013 年底,我国尿素折纯产能已经超过3500 万吨/年(不折纯7500 万吨以上),并且据统计14、15 年仍将有800 万吨(折纯)左右新增产能投产,但是实质上受行情低迷影响供给并未增加。根据国家统计局数据显示,2014 年1-5 月我国尿素(折纯)产量为1353 万吨,yoy-0.09%。尿素产量下降一方面是由于企业亏损停产或者减产导致开工率下降,另一方面由于新增产能受行情低迷影响转产或者放弃导致。(3)尿素去库存或已完成:在价格下跌、出口大幅增长和供给没有增加的背景下,国内尿素去库存或已基本完成。一般6-7 月份是我国夏季玉米追肥的旺季,尿素短期需求量大增。因此,在夏季玉米追肥备肥需求影响下,加上去库存较为彻底,才出现了此轮的价格反弹。 多因素迭加或将致尿素涨价持续:未来一段时间,由于农业用肥的消耗,下游补库存将开始启动。届时,在供给稳定,出口量大增和下游补库存等多因素迭加情况下,尿素价格反弹持续的概率较大。 公司业绩增长较为确定,且对尿素价格敏感:公司Q1 实现营收20.7 亿元,yoy+31.09%,实现净利润1.95 亿元,yoy+101.6%,折合EPS0.205元。Q2 公司10 万吨/年三聚氰胺项目(一期)5 万吨于4 月底投产,加上同比30 万吨/年尿素、20 万吨/年多元醇、10 万吨/年醋酸的增量,业绩继续大幅增长概率较大。此外,Q3 公司60 万吨/年硝酸和10 万吨/年醇酮装置节能改造有望投产和完成,因此全年来看公司业绩高增长较为确定。公司目前拥有尿素产能180 万吨,每提价100 元/吨,公司EPS 可增厚0.189 元,因此业绩弹性很大。 盈利预测:我们预计公司2014/2015 年实现净利润7.98 和9.05 亿元,yoy 分别为+63%和+13%,折合EPS0.84 和0.95 元。目前股价对应的2014/2015 年PE 为8.6 倍和7.6 倍。鉴于公司业绩弹性较大和尿素持续提价存在较大可能,因此,我们认为公司短期存在较好的投资机会。

上半年净利预增70-90%:公司近日发布业绩预告,上半年实现净利润2.78~3.11 亿元,YOY+70~+90%,折合EPS0.55~0.61 元,符合我们的预期。 Q2 单季净利再创新高:单季度来看,公司Q2 净利在1.50~1.83 亿元之间,同比增长53.7~87.5%,环比增长17.3%~41.3%,单季净利再创出近几年的新高。 百草枯长协价稳定锁定公司业绩高增长:公司净利同比大幅增长主要是由于百草枯销售价格同比提升所致。尽管公司国内百草枯售价从之前高位的2.95 万元/吨小幅回落至目前的2.85 万元/吨,但是我们认为这种高位的小幅回调属于正常。由于公司百草枯80%左右用于出口,我们测算今年Q2 公司百草枯长协价在2.5 万元/吨左右,相比目前国内市场售价依然较低。加上长协出口价锁定期一般在3~6 个月,而去年Q3、Q4 长协售价分别为1.8、2.1 万元/吨,因此,在长协合同的作用下未来两个季度的业绩增长基本锁定。 7 月起国内百草枯水剂供需缺口将真正打开:1745 号文规定,自2014 年7 月1 日起,撤销百草枯水剂登记和生产许可,停止生产,仅保留母药生产企业水剂出口境外使用登记、允许专供出口生产。公司作为吡啶-百草枯母药-水剂一体化企业生产方面不受该政策影响。7 月份以后,部分企业水剂停产将导致供给减少,在需求稳定的情况下行业供需缺口将真正打开。 未来百草枯新剂型将使公司龙头地位更加巩固:1745 号规定2016 年7月1 日起停止百草枯水剂在国内销售和使用。文件颁布两年多来仅有2种新剂型获得登记,分别是公司的20%可溶胶剂和山东绿霸的50%可溶粒剂。今年6 月,工信部组织了关于百草枯非水剂剂型生产条件规范座谈会,讨论了百草枯可溶粒剂和可溶胶剂生产条件、产品主要控制指标及其生产可行性等问题,后续将出台百草枯非水剂剂型生产条件规范的征求意见稿。我们认为,未来百草枯水剂国内停止销售以后,新剂型市场空间将打开,加上生产条件的规范将增加准入门槛,百草枯竞争格局将进一步优化,公司作为非水剂型的开拓者,龙头地位将更加巩固。 盈利预测:我们维持此前的盈利预测,预计公司2014/2015 年实现净利润分别为6.2 亿元,7.2 亿元,yoy +67%,+16%;EPS 分别为1.23 元,1.42 元,目前股价对应的PE 分别为11 倍和10 倍。鉴于公司估值较低,百草枯供需偏紧格局将持续,我们维持“买入”的投资评级。