成本增速放缓致盈利迅速反弹 公司预计2015H1归母净利盈利:1.94-2.20亿元,同比增长55-75%,业绩明显反弹。由于T3航站楼投产,以及新增T3航站区、飞行区等租赁资产,公司2014年新增折旧2.4亿元、租赁费1.6亿元,致其2014年盈利大幅降低。新产能投产后,经营成本增速开始降低,2015年将是公司进入盈利能力大幅反弹通道之年。 非航营收发展空间可期 公司T3航站楼面积为原A/B航站楼总和面积的两倍,为公司经营非航业务提供了发展空间。 A/B航站楼转为商用,预计于2016年始贡献利润。预计2016、17分别贡献利润0.2、0.4亿元。根据公司与承租方所签合同,后续15年合同期内,A/B航站楼利润贡献仍会小幅增加。 产能富裕将奠定其在珠三角地区鼎足机场地位 2015H1,深圳机场旅客吞吐同比+12.9%至1943.6万人次。 今年上半年南方雨水较多,对公司旅客吞吐增长有一定影响,下半年增速料能进一步抬升。 新产能投放后,公司2014年极限产能利用率只有约68%,而临近的香港机场、白云机场产能已经相当紧张,随着珠三角地区航空需求的增加,深圳机场富裕的产能未来三年将助其成长为比肩白云、香港珠三角鼎立三足的枢纽之机场之一。 盈利预测与投资建议 预计公司2015/16/17年EPS为0.31、0.56、0.88元。公司股价近期回撤较大,目前股价对应2015/16/17年PE为23.14、12.68、8.08倍,估值已明显偏低,给予“买入”评级,6个月目标价25元。 风险提示 1、航空运输需求增速大幅下滑;2、不可抗拒之自然因素。

事件 公司公告中期业绩预报 预计半年度业绩将扭亏为盈,归母净利润预计为34-36亿元。 简评 二季度净利继续向好 公司预计半年归母净利34-36亿元。扣除一季度归母19亿元,预计二季度归母16亿元左右,同比同期-7.1亿元大幅提升,继续确认公司业绩触底反弹的趋势。 航空运输进入新一轮盈利周期 未来两三年将是航空运输业业绩的大幅反弹期,一方面是因为油价下跌极大地改善了其成本端;另一方面是因为行业供需格局也在明显趋好。 今年上半年布油价格平均为59.4美元/桶,同比降低45.5%。预计南航上半年因燃料价格下跌而节省燃料成本约65亿元左右。 今年前五月三大航ASK同比+12.5%至2523.3亿座公里,RPK同比+13.0%至2030.7亿人公里,客座率同比+0.4pct.至80.5%。我们预计今年行业ASK同比+13%左右,而RPK将增长15%左右,需求增长快于供给增长。 航空运输目前正从奢侈消费品向大众消费品过度,并进入新一轮需求增速抬升期。我们预计航空运输供需格局向好的趋势会持续到未来两三年。供需格局持续向好将是推升航空运输行业盈利能力的关键因素。 南方航空在航空市场新一轮扩张中占据优势 今年前5月,南航ASK同比+14.5%至945.5亿座公里,RPK同比+16.8%至766.6亿人公里,客座率同比+1.6pct.至81.1%,数据均好于行业水平。 在新一轮的航空需求扩张期,南航运能投放规划最为激进,已占据先机。尤其是在国际航线的运能投放上,南航前五月国际ASK增加26.4%,大幅高于行业水平,而且新的国际航线主要集中于亚太地区、一路一带地区上,契合需求的增长。 盈利预测与投资建议 油价低位、行业增长、规划布局合理等因素将使公司进入新一轮高盈利周期。我们预测公司2015/16/17年EPS为0.81、1.10、1.27元,对应目前股价PE为12.0、8.9、7.6倍,给予公司增持评级,6个月目标价11.0元。 风险提示 1、 宏观经济形势明显恶化,影响消费; 2、 汇率贬值,造成公司汇兑损失,并影响居民出境游。

事件 公司公布2014年报。 2014年,营收55.3亿元,同比+7.5%;归母净利10.9亿元,同比+21.5%;扣非归母11.1亿元,同比+21.2%;EPS 0.95元;每股经营现金流1.59元,同比-0.12元;加权ROE 13.4%,同比+1.5pct.Q4,营收14.5亿元,同比7.7%;归母3.4亿元,同比+49.1%。EPS 0.30元。 简评。 吞吐增长受制于产能紧张。 年度起降架次、旅客吞吐分别为41万架次、5479万人,分别同比+4.6%、+4.5%,增速放缓(同期分别为5.6%、8.6%),且明显低于国内前40大机场平均增速(分别为6.8%、9.5%)。货邮吞吐146万吨,同比+11.2%,增速抬升(同期为4.9%),并高于国内前40大机场平均增速(为7.7%)。 导致公司综合吞吐、营收增速放缓最大的因素是产能紧张。 公司目前在运的航站楼只有一座T1航站楼,设计产能为旅客吞吐3500万人次,目前2014年利用率已达到157%,超负明显。 今年2月5日公司新开通了第三条跑道,但受限于空域资源、航站楼产能因素,新增跑道产能短期内很难充分利用。T2航站楼于2013年动工,预计将于2018年投产。公司产能紧张问题未来两年将愈加明显,影响旅客吞吐增长,但货邮吞吐仍有一定增长空间。 跑道投产、资本支出将影响盈利和分红能力。 年度毛利率38.6%,同比+2.1pct.。由于第三跑道于今年初投产,预计增加1亿元折旧和其他费用,将对今年毛利率产生负面影响。 计划每10股派息2.9元,股息支付率由同期47.5%降至。 30.7%。未来3年是公司重要的资本支出时期,公司总投资170亿元扩建项目目前仅耗资50亿元第三跑道完工,投资更大的T2航站楼预计2018年完工。大幅的资本开支将使公司未来几年的股息支付率维持在较低水平。产能投放将使公司成为国际航空枢纽。 2014年公司新增国际航线13条,其中客运9条,货运4条;新增国际通航点8个,其中客运6个,货运2个。预计2015年公司国际航线将达130条左右,基本与香港机场国际航线数持平。同时,南方航空占公司起降份额近60%,未来几年处于国际航线快速扩张期,并将拉动白云机场国际航线的规模。 2018年吞吐能力4500万人次的T2航站楼投产将使公司产能翻番,并为公司国际航班起降提供较大发展空间。随着公司新增产能的投放,预计公司将于2020年左右超越香港国际机场,成为珠三角最大的航空枢纽。 盈利预测与投资建议。 公司新投跑道折旧、接待能力等因素将对公司未来几年的营收、业绩产生一定影响。预计公司2014/15/16年EPS 为1.00/1.10/1.21元。鉴于公司远期发展前景良好、目前PB 估值较低,我们给予公司“增持”评级,6个月目标价19.0元,对应2014/15/16年PB 为1.85、1.63、1.45倍。

事件. 公司公布2014 年年报. 2014 年度营收148.0 亿元,同比-6.3%;归母净利6.6 亿元,同比-48.0%;扣非归母7.5 亿元,同比-45.0%;EPS 0.09 元。 2014Q4 营收37.6 亿元,同比-9.6%;归母净利 0.1 亿元,同比-95.9%。 简评. 客运营收、路网清算下降,货运收入、其他收入增长. 年度客运周转279.5 亿人公里,同比+0.4%,基本持平。由于“营改增”影响,客运均价由0.29 元/人公里跌至0.25 元/吨公里,致客运营收降低13.3%至69.9 亿元。 年度路网清算同比减少14.0%至28.6 亿元。公司于2013 年底收购了部分与集装箱运输和行包运输有关的货运业务致相关的清算收入减少;“营改增”影响、全国铁路路网清算单价降低也对公司路网清算收入产生了负面影响。 货运周转114.3 亿吨公里,同比降低14.0%。珠三角铁路货运需求降低和广珠铁路分流影响了公司的货运量。由于公司经营的京广铁路广坪段货运执行国铁货物统一运价并于2014 年2 月15 日起吨公里提价1.5 分,另自2013 年6 月15 日全国铁路货运实行“一口价”后货运相关的取送装卸等亦作为货运业务处理,公司年度平均货运价格增加0.03 元/吨公里至0.15 元吨公里,货运营收增长10.0%至18 亿元。 年度内公司其他运输服务收入21.7 亿元,同比+27.1%。主要因为公司为武广铁路、广深港铁路、广珠城际、厦深铁路和广珠铁路提供的铁路运营服务工作量增加,以及公司新增为赣韶铁路提供铁路运营服务、新收购的行包运输有关的货运业务所带来新增收入。 随着珠三角经济升温,以及铁路运输市场化改革,未来公司客运、货运运量及运价仍有一定提升空间,“营改增”影响也会式微,预计公司2015 年营收将止跌回升。 毛利率下降明显,期间费用率有抬升. 年度内公司毛利率为16.3%,同比降低5.3pct.。客运运价降低影响毛利率约7pct.,对公司盈利能力影响较大。另,公司维修与绿化费用同比增加4.0 亿元至9.1 亿元,影响毛利率2.5pct.左右。但公司设备租赁及服务费、物料及水电消耗分别降低-12.8%、-17.5%至36.8 亿元、13.1 亿元,对稳定毛利率有较大贡献。 由于公司营收下降,期间费用率提高1.5pct.至9.0%。 盈利预测与投资建议. 受珠三角经济形势以及相关线路分流影响,预计公司2015 年客货运量仍将地位徘徊。但是公司客货运输价格仍有一定增长空间,预计今年综合运价会有小幅回升;随着广深港铁路、广珠城际等线路运量提升,公司代理经营收入仍会有较大增长。运价稳中有涨、运营服务收入增长将使公司营收于今年止跌回升。营收增长、运量及运输成本的稳定、维修与绿化等成本的降低也将抬升公司2015 年的盈利能力。 公司现有资产中也具有较大土地开发潜力。公司拥有125 宗计1200 万平米土地,拥有多个客运站、货运场站。目前公司商业、不动产等多元化收入很小,资产负债率也仅有12.3%,处于明显偏低水平。未来公司依托土地、利用杠杆发展多元业务潜力前景较大。 公司控股股东为广铁集团,旗下运营资产多为城际铁路。广东城际铁路规划发达,未来客流亦有保证。未来几年广东省将陆续贯通穗莞深高铁、广佛肇城际、深茂高铁等城际。广深铁路拥有城际运营的丰富经验,未来极有可能成为广东地方铁路的资产证券化平台,资产注入空间广阔。 预计公司2015/16/17 年EPS 分别为0.11、0.12、0.16 元。目前股价对应2015/16/17 年PB 为1.67、1.62、1.56倍,估值偏低。同时,公司多元经营、资产注入空间较大,我们给予公司“增持”评级,6 个月目标价8.50 元。

事件. 公司公布2014 年年报. 公司2014 年营收1083.1 亿元,同比+10.4%,其中Q4 264.9 亿元,同比+11.7%;归母净利17.7 亿元,同比-6.4%,其中Q45.2 亿元,扭亏;扣非归母14.2 亿元,同比-22.5%。EPS0.18 元,其中Q4 0.05元。 简评. 运量增长明显,载运率基本稳定. 2014 年度,公司实现RPK 1666.3 亿人公里,同比+12.3%,增速同比提高2.8pct.,其中国际航线增速更为明显,达到20.2%。 实现货邮RTK 50.6 亿吨公里,同比+16.9%,增速同比+12.0pct.。 RPK、RTK 高增长显示市场需求已明显回暖。 实现客座率79.6%,同比-0.8pct,其中国际航线客座率更为稳定,实现79.4%,同比-0.1pct.。 燃油成本节省明显, 运价降幅收窄. 年度燃油成本377.3 亿元,同比+6.2%。由于燃油价格下跌,燃油支出增速明显小于运量增速。经测算,燃油价格下跌使公司年度内燃油支出减少25 亿元左右。 年度实现客运收益0.58 元/客公里,同比-2.0%,同比降幅收窄10.2pct.,其中需求增长较快的国际航线客运收益保持了同期水平,为0.50 元/客公里。测算因实际票价下滑导致公司减收仅约20 亿元。需求增长、客座率稳定有利公司在油价下跌时仍能控制票价。 人民币贬值推升财务费用,中间费率增加. 由于人民币贬值,公司汇兑损失2.8 亿元,同比增加30.4 亿元。财务费用率提升3.4pct 至2.1%,推升中间费用率提升2.4pct至11.8%。 投资建议. 民航市场加速回暖迹象已经比较明显,尤其是国际航线需求更加旺盛。我们预计公司2015 年RPK 增长15%左右,其中国际航线将增长超过25%。需求增长将完全覆盖ASK 增长并使客运收益维持较好水平。我们预测公司2015 年客运收益降低不超过8%或0.55 元/客公里(票价下跌致减收约55 亿元,约占2014 年所收燃油附加费140 亿元的40%)。

事件 公司公布三季报 前三季度营收561.5亿元(+29.6%)、归母净利44.5亿元(+64.4%)、扣非归母净利29.5亿元(+17.2%),EPS 2.22元,扣非EPS 1.48元。 第三季度,营收220.3亿元(+77.5%)、归母净利6.8亿元(+9.8%)、扣非归母7.6亿元(+35.8%)。EPS 0.34元,扣非EPS为0.38元。 简评凯傲并表致营收大增,原有业务亦逆势增长。 凯傲于本季度开始并表,致公司Q3营收增长77.5%至220.3亿元。Q3国内重卡市场销售15.3万台,同比-6.8%,公司重卡发动机销量亦同比下滑,但母公司营收同比增长1.6%至49.7亿元,实现了正增长;陕重汽销售重卡2.3万台,同比10.9%,对公司并表收入增长亦有较大贡献。 盈利表现明显好于重卡行业,龙头优势凸显。 Q3归母净利同增9.8%至6.8亿元,基本来自公司原有业务,凯傲由于商誉摊销原因于本季度对公司利润贡献很少。在重卡市场下滑的情况下,公司归母净利仍能维持较大幅度增长,主要原因是公司国四产品、大排量产品比例提升带来的产品结构升级加强了公司的盈利能力,并使公司的龙头优势得到了进一步强化。 期内扣非归母净利增长35.8%至7.8亿元,扣非增速较快主要因凯傲并表带来的资产重估以及汇率变动所致。 Q3公司毛利率增长21.7%(+1.8pct),期间费用率15.3%(+1.9pct.),由于凯傲并表影响其可比性不大。本期资产减值损失增长1.3亿元至1.8亿元,主要来自于应收账款增长70.6%至132.2亿元所带来坏账计提准备的提高。 凯傲并表加速整合与互补,加速公司在液压市场、国内外市场的双向拓展。 凯傲并表有利于公司的直接管理。凯傲和公司市场区域和渠道的互补,可促使凯傲加速叉车产品、产能向国内的输入,以及潍柴发动机产品的海外输出,并带动林德液压的发展和拓展。

事件 公司公布三季报 公司前三季度营收93.6亿元,同比10.9%;归母净利15.8亿元,同比18.0%;扣非归母15.4亿元,同比15.4%。Q3期内,营收31.8亿元,同比9.7%;归母净利5.3亿元,同比7%;扣非归母5.1亿元,同比7.5%。EPS0.79元,其中Q3为0.27元。 简评 产品结构持续优化,营收增长明显高于汽车行业 公司在第三季度内,国内汽车玻璃OEM营收增长约12%,高于同期内国内汽车销量的增速(4.2%),主要因为公司国内配套产品中包边玻璃、天窗玻璃、Low-E玻璃等高附加值产品比例提升推高了产品均价。期内,海外出口OEM增长约22%(2014H1约为20%),增速不断提升,其中对美国、欧盟出口均有明显增加;同时,出口收入中OEM占比已超过60%(2014H1约为59%),公司已初步成为以直接配套为主的全球汽车玻璃供应商。 由于公司业务向OEM倾斜,AGR收入增速有所降低。Q3内,公司国内AGR收入同比基本持平,海外AGR增长不足8%。总体而言,国内汽车玻璃增长约11%,海外汽车玻璃增长约16%,汽车玻璃合计增长12.5%左右,维持了中速增长。通辽浮法线停产导致公司浮法玻璃收入有所降低,拉低了公司Q3总收入的增长。 核心盈利能力同比、环比均有提高 公司Q3毛利率42.6%,同比提高2.2pct.,环比提高1.1pct.。毛利率提高主要来自于公司产品结构的上移。 Q3管理费用3.7亿元,同比增加0.7亿元,管理费用率亦提升1.2pct.至11.8%。管理费用的提高主要由于公司研发支出从去年四季度开始全部费用化计入管理费用,预计今年四季度管用率会有所下降。预计全年公司将实现3.7%的研发投入比例目标(去年3.4%)。公司海外业务迅速增长会摊薄研发费用,预计今后公司研发费用率也会基本会维持在本年水平。 Q3财务费用为0.9亿元,同比增加0.4亿元,主要因为欧元贬值、公司贷款增加所致。预计四季度欧元会逐步企稳,公司负债率也会降至去年年末水平,都将有利于公司财务费用的降低。 另,公司期内营业外收入同比减少0.4亿元,主因去年有通辽资产处置收入。如扣除管理费用、财务费用、营业外收入的影响,公司利润仍有约35%的增速。 盈利预测与投资建议 由于营业外收入等原因致公司去年四季度业绩基数较高,但今年四季度营收增长、财务费用下降等因素仍将推动公司业绩同比有较好表现,全年EPS超过我们1.10元预期的可能性较大。 明年俄罗斯项目扭亏为盈、美国项目可能超预期于四季度投产,同时国内产品出口也会维持在较高的增速。海外收入的快速增长、国内业务的稳定提高将保证公司业绩未来一段时期内重回15-20%的中高速增长通道。 同时公司管理效率不断提升、产品实力持续加强、产能布局持续深度全球优化,中远期也正处于良性的发展轨道。 我们预测公司2014/15/16年EPS分别为1.10元/1.28元1.49元。公司目前相对于2014年业绩PE为9.3X,估值水平仍然明显低于国际同类公司,没有反映公司业绩未来持续增长趋势,并鉴于公司港股发行、沪港通有利于提升公司估值,我们继续强烈建议买入,目标价14元,对应2014年业绩估值为12.7X。

事件 公司公布FY2013年报 2013年营收220.9亿元,同增11.8%;Q4营收84.2亿元,同增30.5%;归母净利18.2亿元,同增17.6%;Q4归母净利9.2亿元,同增59.3%;扣非归母净利16.1亿元,同增17.5%。EPS 1.43元,Q4 EPS 0.72元。每10股派息5元(含税)。 简评 公交销量高增长推动销售量价齐升 公司2013销售大中客5.1万辆(+6.6%),其中座位2.8万辆(-5.3%)、公交1.8万辆(48.8%)。由于大中型座位、小型校车销量的增加,大中型客车销量占比下降1.5pct.至90.3%。 公交销量中燃气车(约0.9万辆,+43%)、新能源车(0.4万辆,+117.6%)、出口销量(委内瑞拉订单于Q4已交付1000辆)等高附加值车型销量快速增长,也使得公司车均价格同增3.6%至37.6万元。 毛利率略降,期间费用率略升 2013年毛利率为19.5%(-0.5pct.),其中客车产品毛利率为19.2%(-0.6pct.)。客车产品毛利率的下降主要来自原材料、人工、折旧等因素的变动(三种因素分别解释-1.3pct.、0.6pct.、1.4pct.)。2013年,原材料价格有下降,但人工和折旧增加明显。本年度,公司单车需投入人工为1.1万元(+29.7%),同时公司由于新能源基地投产,新增折旧约4.5亿元。 年度内期间费用率10.5%(+0.4pct.)。管理费用有较大增长(10.7亿元,+21.6%),主要因为其中职工薪酬(4.9亿元,+39.4%)以及公司研发支出(8.0亿元,+14.5%)都有明显增长。 计提坏账冲回和政府补贴提升业绩 Q4公司收回郑州地块预付的8亿元营收账款,冲回之前计提的2.6亿元坏账,使年度内资产减值损失大幅降低(0.1亿元,-2.5亿元)。年度内公司收到政府2.0亿元(+0.7亿元),使公司营业外收入提高至2.1亿元(+0.7亿元)。 资产减值损失和营业外收入的同比变动约贡献EPS0.3元。 盈利预测和投资建议我们预测公司2014年座位客车销量将企稳回升、公交销量增速将放缓,公司营收仍保持中速增长,但由于公司非经常项目、资产减值等项目的影响降低,公司归母净利增速将明显降低。 我们维持公司2013/14年EPS 1.50元/1.62元的预测,并给出公司2016年EPS预测为1.76元。鉴于目前市场对汽车股估值的现状,我们调低公司6个月目标价为18元,维持“增持”评级。

简评 公司是A股汽车电子收入规模最大、综合实力最强的厂商,将全面受益汽车电子化趋势 1)公司目前持有延锋伟世通电子50%股权,后者业务集中于汽车仪表、显示、导航、空调控制等座舱电子,2013年收入约30亿,占国内汽车座舱电子约6%市场份额。合资方伟世通目前占全球汽车座舱电子市场约10%份额,仅次于大陆和电装。华域和伟世通正加大对合资公司的投入,依靠伟世通的技术实力和上汽集团的客户资源、本土化能力扩大在快速增长的国内汽车电子市场份额。 2)公司旗下合资子公司采埃孚转向机、三电贝洱空调、大陆制动、小糸车灯等在转向电子、汽车空调电子、制动电子和车灯电子领域处于明显的国内市场领先地位,且纳铁福已确定将吉凯恩的四驱动系统投产,进一步扩展先进汽车电子业务领域。 公司是上汽集团与中航科工合作布局车联网、无人驾驶的平台 2013年8月,上汽集团与中航科工签署战略合作协议,双方将在新能源汽车、新材料、无人驾驶、汽车电子、车联网等领域,通过信息共享、产品配套、联合开发、成果应用、资本合作等方式开展多层次、多形式的合作;双方共同推进华域汽车、IEE公司的产品与业务取得更大发展。(2013上半年,上汽集团参与了中国航天科工对卢森堡IEE公司的收购。该公司成立于1989年,主要提供汽车传感和安全技术相关产品和服务,分别占据全球细分市场的78%和26%。) 公司已布局新能源汽车电机领域,是未来最有可能切入Tesla国产供应链的零部件厂商 1)公司2010年与中航科工下属的海鹰集团、贵州航天工业共同组建华域电动系统公司,主营车用电机及其控制系统,目前已研发出了永磁同步电机PMSM、电力电子箱PEB及助力转向电机EPS等多款新能源汽车核心零部件,并成功配套了荣威E50等车型。 2)特斯拉的重要供应商采埃孚(电转向)、恩坦华(门板系统)等在国内业务均以华域汽车为核心合作伙伴。如果未来特斯拉国产,华域汽车将是真正可能为其提供多项产品配套服务的零部件供应商。 盈利预测和投资建议 公司汽车电子业务综合实力最强,全面布局车联网、无人驾驶和新能源汽车领域,依托上汽集团的国内竞争实力和合资伙伴全球领先的技术实力,将是汽车电子、新能源汽车发展甚至Tesla国产的真正最大受益者。我们预测公司2013-2015EPS分别1.32/1.68/1.93元,强烈建议买入,目标价16元。

公司公布2013Q3季报 公司3Q2013累计营收84.4亿元,同增11.9%,其中Q3营收29.0亿元,同增8.4%;3Q累计归母净利13.4亿元,同增15.5%,其中Q3归母净利4.9亿元,同增17.9%;3Q EPS 0.67元,其中Q3 0.25元。 简评 营收增长平稳 Q3营收同增8.4%,环减1.7%,和期内国内汽车销量基本一致(510.1 万辆,同比+13.6%,环比-4.8%)。该季度公司出口表现较好,使得营收环比基本持平。郑州项目客车玻璃供货顺利,但乘用车玻璃供货要等到明年初,所以郑州基地暂无明显收入增长贡献。 毛利率同比增长,期间费用率稳定 Q3毛利率40.4%,同增2.7pct.,环比-0.6pct.。公司毛利率今年以来处于回升态势,目前处于较为正常的水平。 期内三项费用率表现稳定,期间费用率20.0%,同比+0.8pct.,环比-0.6pct.;其中管理费用率同增0.9pct.至10.6%,主要来自国内工资的增加和海外业务管理人员的增加。 营业外收入增加 Q3录得营业外收入0.6亿元,同增0.3亿元。营业外收入多为双辽工业用地转让费,计0.4亿元。 期内公司签定双辽75%股权转让意向书,收到0.6亿元定金,但计提了0.2亿元的资产减值损失。通辽升级为汽车浮法即将竣工,改造双辽已无必要。双辽股权转让初定价格为2.8亿元,定于明年9月底完成过户,如果顺利将为公司带来近3亿元的资产处置收入。 长期增长逻辑不变 公司国内业务稳定,海外扩张时机已经成熟。公司的海外业务正在加速推进,5-7年的时间海外业务的发展将再造一个新福耀。 目前俄罗斯项目进展顺利,美国项目也已正式启动。港股上市参与国际资本市场、俄美项目相继开工建设,资本和业务相互配合将开始福耀海外扩张的新时代。 盈利预测与投资建议 预测公司13/14/15年EPS分别为0.91/1.08/1.24元,对应目前股价PE分别为9.1/7.6/6.6倍,与海外公司相比估值明显偏低。结合公司目前的估值水平,我们调整6个月目标价为12元,给予“买入”评级,强烈推荐。

营收增长基本和重卡行业同步2013Q3国内重卡销量16.5万辆,同比增37.1%,环比降29.7%;公司发动机两个重要客户福田、陕汽2013Q3分别销售重卡2.6、2.0万辆,同增36.1%、39.8%。公司营收表现基本和重卡行业以及重要客户保持一致。若剔除林德液压约占收入5%的并表的影响,公司营收增速略低于行业增速。母公司2013Q3营收48.9亿元,同增53.7%。合并营收增速偏低主要因为子公司陕重汽销量中燃气重卡比例提升,致公司收入内部抵消增加。 毛利率同比提高,财务费用率趋增公司2013Q3毛利率19.9%,同比提高1.0pct.,环比基本持平。财务费用率提高0.8pct.至0.7%。期内财务费用增加1.0亿元,主要因为公司因收购资产致有息负债增加,其中长期负债净增91.1亿元,多为银行借款。同时公司应收帐款、应收票据分别同增26.8%、82.0%至77.5、166.5亿元,对财务费用也有较大影响;两项应收环比表现较为平稳。 预计公司4季度财务费用仍有进一步增加。投资收益仍需期待公司2013Q3录得投资净收益0.1亿元,同减1.3亿元。公司于2012年9月购得凯傲25%股权,又于2013年6月份将持股增至30%。凯傲2013H1盈利5.6亿元,预计全年盈利约为16.0亿元。由于被收购资产无形资产摊销等原因,公司上半年只从凯傲录得投资收益0.1亿元,预计三季度从凯傲录得收益也不足0.1亿元。 长期投资逻辑更加确定公司长期投资逻辑有两点:1、传统业务国际化;2、新增业务规模化。