事件: 公司8月27日发布2014年半年报。2014年1-6月实现营业收入5.61亿元,同比上升4.10%,归属净利润2149万元, 同比下降2.65%,实现摊薄每股收益0.10元,净资产收益率2.19%,同比下降0.08个百分点。 点评: 1.营业收入略有增长,综合毛利率略有上升 公司上半年家电外观复合材料收入5.53亿元,同比增加4.40%,主要为国内客户需求上升6.57%所致,受国外家电需求不振影响,公司外销收入同比下滑2.22%。家电用外观复合材料市场由于竞争激烈,加之下游需求增速放缓,预期产品价格难以提升。公司综合毛利率水平为12.56%,同比增加0.79个百分点,主要为公司产品PCM(彩色预涂彩板)毛利率同比提升1.59个百分点所致。 2.管理费用增加影响公司盈利 2014上半年公司三费率为7.97%,同比上升1.07个百分点,其中营业费用率为3.03%,同比略增0.12个百分点。管理费用率为5.12%,同比增加1.5个百分点。管理费用大幅增加47.15%达到2970万元,主要是因为报告期内公司研发投入增加所致,公司产品毛利率水平较低,管理费用大幅上升直接导致公司上半年净利润同比下降。财务费用率为-0.17%, 同比减少0.53个百分点。财务费用率下降的主要原因是外销产品汇兑损失减少。

事件: 公司8月22日发布2014年半年报。2014年1-6月实现营业收入23.61亿元,同比上升44.51%,归属净利润2.24亿元,同比上升130.41%,实现摊薄每股收益0.62元,净资产收益率12.59%,同比提高5.06个百分点。 盈利预测与投资建议。公司是防水材料行业龙头企业,伴随住户对房屋质量要求的提高,品牌意识的觉醒,以及公司与大型地产公司结成战略合作伙伴等方式,公司未来数年仍将保持30%以上的高速增长;公司重视科研投入,通过改良配方、提高产品价格等方式常年保持高毛利水平;定增项目布以华北、华东为本,积极布局全国,解决产能瓶颈,为公司未来保持高速增长提供基础。我们预计公司2014-2016年EPS为1.35、2.05、2.99元,对应8月21日收盘价PE为19.87、13.09、8.97倍,鉴于公司的高速成长,我们维持公司2014年24倍PE,目标价32.4元,维持“买入”评级。 主要不确定因素。应收账款占比过大导致财务风险,原材料价格大幅上涨压缩公司利润。

事件:公司8月26日公布2014年半年报。2014年1-6月生产销售水泥3223万吨,同比增加17.41%;销售熟料630万吨,同比增加34.90%;实现营业收入70.71亿元,同比上升7.93%;归属净利润-1.75亿元,同比亏损减少5.23%,其中二季度盈利2.51亿元;2014年1-6月毛利率为18.56%,同比减少0.79个百分点;经营活动产生现金流9.45亿元,同比增加64.10%;实现摊薄每股收益-0.13元。 点评: 1.毛利率同比下滑,降本增效缓解产品价格下降 。 公司二季度综合毛利率为21.66%,同比回落1.45个百分点。公司产能绝大部分位于中国北方地区,当地受房地产开工下滑,基建投资不景气等影响,水泥行业需求较差,公司主要销售地区东北、西北水泥价格均有不同程度的下滑,导致公司水泥销售价格同比下降8.90%。但公司通过新型采购模式,降低煤炭成本,技术改造提高设备能耗指标,使得水泥单位成本同比下降了10.10%,缓解了销售价格下降带来的负面影响。 2.华北分部受益供需格局改善,东北需求下滑影响公司盈利。 公司生产线主要分布在华北地区,截止2013年底共有熟料产能7540万吨,水泥产能1.24亿吨,其中华北地区水泥与熟料产能分别占公司总产能的59%、56%,其余大部分产能也位于东北、西北等北方地区。2014年以来河北落后水泥产能淘汰力度加大:根据产能淘汰计划,河北2013-2017年累计淘汰落后水泥产能将达到6000万吨,2014年以来河北累计拆除小磨粉站产能已经达到800多万吨,(2013年底河北共有78条生产线,8838万吨熟料产能)占河北水泥总产能的5%以上,淘汰力度大,行业供给压力减少。2014年公司主要市场京津冀地区仅有1条生产线在建,占比2%,供给改善确定。 华北水泥下游基建、房地产与农村需求分别占比46%、33%与21%,受区域内基建投资回暖影响,华北水泥需求有所好转,水泥价格跌势得到缓解,华北收入同比增加5.80%,达到44.56亿元,占比达到63.36%;此外,受煤炭价格下跌影响,毛利率达到19.41%,同比提高0.55个百分点。 东北受基建、房地产下行影响,水泥价格同比大幅下降,直接导致公司东北分别毛利大幅下滑12.96个百分点,回落到21.15%的水平,预期后期仍有小幅下跌可能。 3.管理费用率略有上涨,财务费用率略有下降 。 公司三费率为24.2%,同比持平,其中营业费用率为2.30%,同比持平;管理费用率为12.55%,同比增加0.34个百分点;财务费用率为9.97%,同比减少0.27个百分点。公司费用率水平在上市水泥企业中较高,未来仍有极大的改善空间。 盈利预测与投资建议。我们预测公司2014-2016年归属母公司净利润4.30亿、5.42亿、8.18亿,EPS分别为0.32、0.40、0.61元,PE对应2014年8月25日收盘价为26.50、21.02、13.92倍。我们预测公司2014年每股净资产9.05元,PB对应2014年8月25日收盘价0.93倍,在同类上市公司中处于较低位置,鉴于公司主要销售地区供需格局改善,公司盈利将有所回升,给予公司1倍PB,对应目标价9.05元,维持“增持”评级。 主要不确定因素。华北基建需求不达预期、水泥价格大幅下降。

事件: 公司8 月22 日发布2014 年半年报。2014 年1-6 月实现营业收入287.84 亿元,同比增加22.03%,归属上市公司股东净利润58.21 亿元,同比增加90.24%,扣非后净利润55.53 亿元,同比增加99.74%。其中,二季度实现营业收入161.54 亿元,同比上升18.00%,归属净利润33.48 亿元,同比上升60.34%。公司2014 年上半年实现摊薄每股收益1.10 元(其中二季度0.63 元)。 点评: 1.销量增速下滑,业绩受益价格低基数 2014 年上半年公司水泥和熟料合计净销量达到1.14 亿吨,同比增长9.85%。销量增速较去年同期(28.00%)大幅下降, 主要是受华东、华南房地产投资及基建增速下滑影响。销售收入仍能保持22.03%的增长主要是受去年同期水泥价格基数较低以及今年一季度水泥价格保持高位共同作用所致。 今年上半年公司东部、中部、南部、西部及出口销量同比增加3.94%、1.97%、8.21%、34.65%、15.36%,销售金额同比分别增加21.37%、7.08%、26.42%、36.34%、12.45%。西部与出口销售金额的增长源于当地销量增加所致,东部、中部及南部地区则是由于去年同期水泥价格低基数造成。受2013 年下半年水泥价格抬高造成的高基数效应,我们预计公司未来两季度收入及利润增速将会有下降。 公司上半年新增熟料产能1090 万吨,水泥产能1770 万吨,分别同比增长5.96%和9.37%,主要位于贵州、云南等西部地区。公司上半年熟料和水泥产能分别达到2.00 亿吨和2.45 亿吨,我们估计公司产能利用率高于85%,在房地产新开工下滑,基建增速下滑的背景下,取得较高产能利用率与公司销量为先的销售策略有重要关系。 2. 行业低迷有助公司加速行业整合 公司单位成本较行业平均水平低25 元/吨左右,这有助公司增强抵御行业下行带来的风险。我们认为未来能够生存下来的企业将会显著受益产能集中度提高。公司充分利用行业低迷期积极进行产业整合:公司上半年资本性支出达到49.20 亿元,除完成水泥、熟料生产线及余热发电建设投资外,公司还收购了邵阳云峰、湖南云峰、水城海螺、昆明宏熙4 个水泥项目;此外在海外市场,印尼南加海螺设备安装已接近尾声;缅甸与当地合作伙伴共同实施的BOT 项目已基本完成前期工作。公司2014 年计划资本性开支85 亿元,新增熟料产能1900 万吨,水泥产能2200 万吨,我们预计全年可能会超过90 亿元。行业低迷给予公司良好收购机会,公司目前手持货币资金104.22 亿元、银行承兑汇票45.81 亿元,在手资金充裕使得公司行业并购具备极佳条件。 盈利预测与投资建议。我们预测公司2014-2016 年归属母公司净利润112.72 亿、124.37 亿、131.41 亿,EPS 分别为2.13、2.35、2.48 元,对应8 月21 日收盘价的PE 为8.25、7.48、7.08 倍。考虑到公司行业内优秀的产能及技术优势,以及极强的行业整合能力,给予公司2014 年PE10 倍,对应目标价21.30 元,维持“买入”评级。 主要不确定因素。房地产开工大幅下滑、水泥价格大幅下降。

公司8 月18 日公布2014 年半年报。2014 年1-6 月实现营业收入4.80 亿元,同比上升31.97%,归属净利润7283.13 万元,同比增加30.60%,经营活动产生现金流-2.50 亿元,同比减少392.71%,实现摊薄每股收益0.16 元,净资产收益率5.46%,同比减少1.70 个百分点。 盈利预测与投资建议。我们预测伴随着南水北调建设、城市第二水源建设及排水管网升级,公司未来3 年仍将保持20% 的复合增长率。我们预计公司2014-2016 年EPS 为0.48、0.52、0.61 元,对应PE 为17.3、15.9、13.6 倍,鉴于公司的高速成长,我们给予公司2014 年25 倍PE,目标价12.00 元,调高至“买入”评级。 主要不确定因素。项目承接及竞标风险,原材料价格大幅度波动的风险。

事件: 公司8月15日公布2014年半年报。2014年1-6月实现营业收入13.70亿元,同比上升35.34%,归属净利润2.05亿元, 同比增加462.92%,经营活动产生现金流3.31亿元,同比上升65.06%,实现摊薄每股收益0.25元,净资产收益率13.15%, 同比增加10.10个百分点。 点评: 1.收入、利润大幅增加 公司上半年综合毛利率由上年同期14.83%上升到30.05%,提高14.67个百分点。其中二季度公司实现销售收入6.91亿元,同比增加12.23%,销售毛利率同比增加8.28个百分点,环比下降2.18个百分点。上半年为华东水泥行业传统淡季, 公司能够保持较高的收入与盈利增长,主要受益一季度公司销售区域华东地区价格保持高位所致,公司99%以上的水泥及熟料销往华东各省,为上市水泥公司中华东销售比例最高的企业。二季度公司收入增速有所下滑,主要是华东地区受房地产开发与基建增速下滑影响,水泥销量与价格均有所下降。但相比同等规模的水泥企业,公司二季度收入与利润率仍保持较高水平,主要是因为公司产品借助长江水道,运输半径较长,能够克服部分地区销量下滑带来的不良影响;并且公司产品结构中,提高了毛利率水平较高的水泥和混凝土的销量占比,抵御了水泥及熟料价格下降带来的不利影响。 公司生产线主要分布在安徽与浙江,截止2013年底共有新型干法熟料产能1054万吨,位于行业23位。目前熟料销售比例占公司收入的68%左右,未来公司发展以通过收购下游磨粉站以提高水泥收入占比为主要方向。公司在安徽铜陵建有专门的熟料运输码头,码头距离公司厂区不超过7公里,通过专门的输送带将熟料运至码头,由航运运至江苏、浙江与福建等地区。航运低廉的运输成本使得公司产品销售半径延伸至1000公里以上,减轻了公司对单一地区水泥销售的依赖2.华东水泥需求结构改善,价格有望触底反弹 华东地区是全国最早开始水泥行业整合的区域,通过区域内大企业近几年的兼并重组,华东产能集中度逐年提高,此外华东新增产能增速逐年下降,行业供给情况良好。从2008年以来,华东水泥消费结构产生了较大变化,房地产投资占水泥需求的比重由2008年的36.5%下降到2012年的30.6%,而同期农村水泥需求由34.9%提高到41.3%,基建保持28.2% 左右水平。农村水泥需求具有稳定发展的特点,较难受经济周期影响。需求结构的变化使华东水泥需求较其他地区稳定。 目前华东地区水泥价格已经接近五年来的最低水平,但当地水泥企业的盈利水平较2011-2013年低点水平要好,主要是为一季度水泥价格尚保持高位,同期煤炭价格仍在探底过程中,成本继续下降。我们认为伴随四季度水泥旺季的到来, 公司盈利水平将显著受益华东水泥价格触底反弹。 3.费用率占比有所下降 上半年公司三项费用率为10.04%,同比下降2.35个百分点,其中营业费用率为3.56%,同比增加0.49个百分点;管理费用率为3.76%同比减少1.11个百分点;财务费用率为2.72%,同比减少1.73个百分点。三项费用率大幅降低的主要原因是收入同比大幅增长,财务费用大幅下降所做。 4.专注于产业整合 公司8月12日与朱荣军签署合作意向书,拟受让朱荣军持有的吉尔吉斯斯坦ZETH 水泥有限公司股权及向ZETH 水泥增资的方式与朱荣军共同开发吉尔吉斯斯坦楚河州日产3000吨熟料生产线的项目。我们认为上峰水泥自成立以来,一直专注于水泥行业的生产经营,在水泥行业低谷的几年生存并在海螺水泥这一水泥巨人身边发展壮大起来,与其专注于行业技术的提高,成本的控制有很重要的关系。公司在水泥行业积累了丰富的生产和技术经验,我们认为公司如果能够顺利进入吉尔吉斯斯坦市场,将为公司未来发展找到新的突破口。 盈利预测与投资建议。我们预测公司2014-2016年归属母公司净利润4.8亿、5.3亿、5.6亿,EPS 分别为0.59、0.65、0.68元,对应当前股价为10.56、9.53、9.08倍。我们认为公司主销地下半年尤其是4季度供需情况将会改善,公司业绩将大幅增长,给与2014年12倍PE,对应目标价7.08元,维持“买入”评级。 主要不确定因素。华东水泥需求不达预期、水泥价格大幅下降。

事件: 公司8月12日发布2014年半年报。2014年1-6月实现营业收入19.99亿元,同比上升26.65%,归属净利润3.56亿元, 同比上升265.87%,实现摊薄每股收益0.40元,净资产收益率9.06%,同比提高6.26个百分点。 点评: 1.毛利大幅提升,销量同比增加 公司上半年实现水泥产量594.66万吨,销售581.28万吨,较上年同期分别增长2.9%、8.32%,其中二季度水泥产量333.26万吨、销量342.38万吨,公司水泥平均销售价同比上升23.2%,水泥平均成本下降4.85%,公司综合毛利率由上年同期21.32%上升到35.69%,提高14.37个百分点,导致归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润同比大幅上升335.14%,达到3.52亿元。 2.主销区需求良好情况有望延续 分地区看,公司收入85%以上来自广东地区。今年以来,广东地区水泥价格保持坚挺。《广东省2014年重点建设项目计划汇总表》显示2014年广东计划投资4500亿元,其中基建将投资约2298亿元,2014全年有望延续2013年四季度旺盛的水泥需求。供给方面,2012年以来广东新增熟料产能大幅减少,2013年淘汰落后水泥产能1700万吨,位居全国第一,供给增速下降,供需格局改善将带来盈利提高。 3.费用率占比下降 公司三项费用率为9.82%,同比下降2.70个百分点,其中营业费用率为2.79%,同比减少0.94个百分点;管理费用率为5.85%,同比减少0.99个百分点;财务费用率为1.18%,同比减少0.77个百分点。三项费用率大幅减少主要是因为公司营业收入同比大幅增加,同期销售、财务费用略有下降,管理费用略有增加所致。 盈利预测与投资建议。我们预测公司2014-2016年归属母公司净利润7.61亿、8.75亿、9.65亿,EPS 分别为0.85、0.98、1.08元,对应当前股价为7.24、6.30、5.71倍。鉴于公司主销地2014年供需情况良好,公司业绩将大幅增长,给与2014年10倍PE,对应目标价8.50元,上调至“买入”评级。 主要不确定因素。广东基建需求不达预期、水泥价格大幅下降。

公司8 月9 日公布2014 年半年报。2014 年1-6 月实现营业收入29.13 亿元,同比减少15.9%;归属净利润-1985.52 万元,同比减少124.1%;经营活动产生现金流2.0 亿元,同比增加3.19 亿元;实现摊薄每股收益-0.02 元,净资产收益率-0.3%,同比减少1.57 个百分点。 盈利预测与投资建议。我们预测公司2014-2016 年归属母公司净利润2.7 亿、4.1 亿、4.5 亿,EPS 分别为0.31、0.46、0.51 元,对应当前股价为19.7、13.1、11.8 倍PE。我们预计公司2014 年每股净资产7.9 元,对应当前股价0.77 倍PB, 估值处于历史底部。我们预期新疆供需格局缓慢好转,鉴于公司估值处于历史底部,未来盈利向好,给予2014 年每股净资产0.9 倍PB,对应目标价7.10 元,维持“增持”评级。 主要不确定因素。新疆基建需求不达预期、水泥价格大幅下降。

事件: 公司7月16日发布2014年半年报。2014年1-6月实现营业收入8.93亿元,同比上升46.0%,归属净利润1.20亿元,同比上升52.3%,实现摊薄每股收益0.20元,净资产收益率4.27%,同比提高0.35个百分点。 点评: 1.收入大幅提升,毛利率水平略有下降 公司上半年耐火材料收入8.60亿元,同比增加40.7%,受上游菱镁矿等价格上涨影响,同期营业成本增加46.6%,毛利率同比减少2.63个百分点,为34.5%。公司收购的辽宁金宏菱镁矿开采贡献0.27亿元收入,毛利率水平达到85.09%,抵消了部分耐火材料部门毛利率下滑的影响,公司毛利率整体水平为35.63%,同比减少1.06个百分点。公司净利率为13.44%,较去年同期增加0.56个百分点,主要是因为公司加强各项费用管理,以及投资收益增加1903万元所致(其中中关村兴业分红1600万元) 2.“合同耗材管理”助公司经营大幅领先行业平均水平 2014年1-5月,耐火材料制品制造行业收入增速为9.57%,毛利率为15.79%。公司收入与利润率水平均大幅领先行业平均水平,这与公司一贯推行“合同耗材管理”有很大关系。公司依托完善的产品线、强大的创新能力,承接荣程钢铁全部耐材、与包钢股份成立合资公司共同提供耗材,完善“合同耗材管理”商业模式,实现单个企业销售收入增长十倍以上,通过技术创新,质量、成本控制,在降低钢企耐火材料负担的同时保证自身毛利率维持在较高水平。 3.行业整合仍将继续 我国钢铁耐火行业市场容量达到500亿元以上,而作为龙头企业的北京利尔2013年收入仅为14.6亿元,市占率不到3%,是典型的“大行业,小公司”。公司规划2020年市占率达到10%左右,按照现有耐火材料市场规模,公司未来7年复合增速需达到19.2%方能实现。公司计划通过收购兼并解决产能瓶颈。受下游企业普遍盈利不佳影响,大部分中小耐火材料企业生存艰难,以公司收购的辽宁中兴为例,2012、2013年该企业净利润率仅为-6.5%、2.2%,而同期利尔则通过采用“合同耗材管理”模式,技术改造实现高达10.1%、14.4%的净利润率(公司年报)。公司将辽宁中兴与金宏组成东北镁质基地,形成“矿山开采-原料加工-制品生产-市场应用”一体化的业务架构。 4.三项费用率占比有所下降 2014上半年公司三费率为21.0%,同比下降0.4个百分点,其中营业费用率为11.3%,同比减少1.6个百分点;管理费用率为9.2%,同比减少0.2个百分点;财务费用率为0.6%,同比增加1.7个百分点。财务费用率上升的主要原因是理财收益在投资收益科目列示,导致财务费用大幅增加147.7%所致。 盈利预测与投资建议。公司通过“合同耗材能源管理”,大幅提高钢铁耐火材料收入与产量;通过兼并重组整合上游资源、扩大产能;积极开拓炼钢石灰石与煤化工耐火材料市场。我们预计公司2014-2016年可以保持40%以上的高速增长,2014-2016年EPS为0.44、0.57、0.84元,对应PE为22.6、17.4、11.8倍,鉴于公司的高速成长,我们给予公司2014年26倍PE,目标价11.44元,维持“买入”评级。 主要不确定因素。“合同耗材能源管理”推动不达预期,原材料价格大幅上涨。

(1)公司开发的SUSLIKE产品为仿真拉丝产品,毛利率可达到30%以上,将主要用于替代高档家电不锈钢面板,未来有望成为公司传统业务新的利润增长点。(2)公司已经研发出可用于墙体装饰的涂层板,与传统陶瓷相比,具有价格低廉,安全牢固,施工时间短,安装简单等特点,未来有望进入装修装饰市场,提高公司产能利用率。(3)公司4月18日发布收购预案,拟通过定向增发收购金英马影视98.88%股权,传统行业积极布局高速发展的传媒行业,两者各有所长,各取所需,将会产生良好的互补效果。(4)收购方案中,合计持有金英马现在66.18%股权的三位高管锁仓期高达5年,完全解禁需8年,超长的锁定期显示了金英马高管对其自身实力的信心。 盈利预测与投资建议。我们预计2015年金英马将并表,贡献净利润1.35亿元以上,按照wind一致预测,电视剧行业2015年PE为27.5倍,对应公司市值37.13亿。公司复合材料业务未来产能将不会增长,但目前盈利水平与产能利用率都处于历史底部,预计伴随新产品的投放以及进军装修装饰大市场,业绩具备较大向上弹性,目前上市的涂层板企业为禾盛新材与杨子新材两家,PB平均为3.12倍,综合考虑,给予公司传统业务2倍PB较为合理,对应市值为19.44亿元。综合公司影视与复合材料业务,公司合理估值约为56.6亿元。按增发后总股本2.81亿股计算,目标价为20.13元,给予“买入”评级。 主要不确定因素。收购金英马影视失败,钢价大幅上涨。

1.投资要点 (1)高速发展的PCCP 龙头企业。龙泉股份于2000 年8 月22 日由刘长杰等26 位创始人共同出资设立。公司自设立伊始,充分认识到预应力钢筒混凝土管(PCCP)在我国引水、输水基础设施建设中所具有的广阔市场空间和良好发展前景。十多年来,公司全力开拓PCCP 产品市场,已成为国内跨流域引水、城市供水、大型发电厂补给水工程用PCCP 的龙头企业。公司主营业务相当集中,2011 年-2013 年PCCP 的销售收入占比高达98.63%、98.68%和99.9%,为公司收入的最重要来源。2012 年4 月27 日龙泉股份在中小板上市,上市以来公司发展迅速,2011-2013 年PCCP 的销售收入分别为5.37 亿元、6.06 亿元和9.37 亿元,CAGR 达到了32.1%。(2)政策对水利支持力度加大。我国水资源缺乏,污染严重,城市“内涝”频发等使得各级政府越来越重视对水利建设的支持力度,PCCP 行业受益支持力度加大,未来几年仍将保持高景气。(3)公司未来几年业绩有保障。公司目前在手订单超过14 亿元,为2013 年营业收入的1.5 倍。公司产能与客户绝大部分位于东部沿海发达地区,政府财政实力雄厚,有能力继续支持当地跨区调水、第二水源地建设。(4)公司通过上市募集项目、定增等方式大幅提高产能,并且公司通过先接订单再建生产线、灵活在各地调配生产线等方式保持了较高的产能利用率。(5)公司通过设立北京龙泉嘉盈,积极发展无砟轨道板等新业务,为公司未来发展储备新的增长点。(6)公司于2 月通过了股权激励方案,该方案高管持股比例高,行权条件严格,将高管与股东利益高度绑定,有利于高管更好的为股东创造价值。 盈利预测与投资建议。公司是PCCP 行业领军企业,上市以来借助资本市场迅速提升产能,为公司未来保持高速增长提供基础。伴随着南水北调建设、城市第二水源建设及排水管网升级,我们预计公司未来3 年仍将保持20%的复合增长率。我们预计公司2014-2016 年EPS 为0.46、0.50、0.58 元,对应PE 为18.1、16.8、14.3 倍,鉴于公司的高速成长,我们给予公司2014 年21 倍PE,目标价9.66 元, 给予“增持”评级。 主要不确定因素。应收账款占比过大导致财务风险,原材料价格大幅上涨压缩公司利润。

事件:公司4月26日公布2014年一季报。2014年1-3月实现营业收入6.5亿元,同比上升11.4%;归属净利润-1.5亿元,同比亏损减少2937万元;毛利率、净利率分别为21.8%、-23.3%,同比分别提高18.0、7.7个百分点;经营活动产生现金流-4.3亿元,同比增加33.4%;实现摊薄每股收益-0.17元,加权净资产收益率为-2.3%,同比增加0.54个百分点。 点评: 1.毛利率提高,收入同比增长 . 公司一季度综合毛利率由上年同期3.8%上升到21.8%,提高18个百分点。公司产能绝大部分位于中国新疆,新疆地区每年4-10月为销售旺季,一季度仅占公司全年销售收入7%左右。2014年1季度公司营业收入为6.5亿元,同比上升11.4%。我们认为今年新疆供过于求的状况有所好转,但供给压力仍较大,如无特殊刺激因素(大范围基建动工等)价格拐点年内难以出现。 公司生产线主要位于新疆地区,截止2013年底共有熟料产能3400万吨,其中84%位于新疆,其余16%产能位于江苏。2013年江苏贡献公司收入与毛利分别达到30%、25%,主要是由于2013年下半年江苏需求稳定,水泥价格同比大幅上涨所致。我们认为2014年江苏所在的华东地区几乎没有新增产能,需求稳定,2013年底高价格有望保持,江苏天山盈利水平有望保持。 2.新疆消化新增产能压力大,供需格局缓慢改善 . 2013年新疆新增9条熟料产能,共计1091万吨,占2012年底熟料产能的19.2%,且主要集中在北疆地区,短期新增产能过大问题仍很严重。2010-2013年新疆累计新增熟料产能达到6050万吨,2014-2015年仍将有30多条熟料产能投放,预计到“十二五”末,新疆熟料产能将达到1.1亿吨。 自西部大开发战略实施以来,新疆经济保持高速发展,形成对水泥的旺盛需求,我们预计未来数年受益“陆上丝绸之路”建设,作为桥头堡的新疆基础设施建设与房地产投资增速仍将高于全国水平,但受制于短期产能投放过大,新疆水泥价格拐点短期难以出现。 3.费用率占比过高影响企业盈利 . 公司三费率为50.4%,同比上升7.8个百分点,其中营业费用率为8.7%,同比减少0.4个百分点;管理费用率为18.9%同比上升1.4个百分点;财务费用率为22.8%,同比增加6.8个百分点。三项费用率上升的主要原因是财务费用同比大幅增长58.8%所致。 盈利预测与投资建议。我们预测公司2014-2016年归属母公司净利润5.8亿、7.6亿、8.5亿,EPS分别为0.48、0.63、0.71元,对应当前股价为12.6、9.6、8.5倍PE。公司2014年每股净资产8.06元,对应当前股价0.75倍PB,估值处于历史底部。我们预计新疆供需格局缓慢好转,鉴于公司估值处于历史底部,给予0.9倍PB,对应目标价7.25元,给予“增持”评级。 主要不确定因素。新疆基建需求不达预期、水泥价格大幅下降。

事件: 公司4月26日公布2014年一季报。2014年1-3月实现营业收入21.4亿元,同比上升32.7%;归属净利润-4.3亿元,同比亏损增加2530万元,亏损额略有增加;毛利率为11.4%,同比提高3.6个百分点;经营活动产生现金流2.4亿元,同比增加3.6亿元;实现摊薄每股收益-0.32元。 点评: 1.毛利率回暖,收入创近三年最好开局 公司一季度综合毛利率由上年同期7.9%上升到11.4%,提高3.6个百分点。公司产能绝大部分位于中国北方地区,受寒冷天气及春节影响,一季度仅占公司全年销售收入10%左右。2014年1季度公司营业收入为21.4亿元,创近三年来新高。我们认为伴随2、3季度水泥旺季来临,加之供给收缩,2014年公司业绩较2013年有望继续好转。 公司生产线主要分布在华北地区,截止2013年底共有熟料产能7540万吨,水泥产能1.07亿吨,其中华北地区水泥与熟料产能分别占公司总产能的59%、56%,其余大部分产能也位于东北、西北等北方地区。公司熟料总产能位于行业第四位,处于第二集团领先位置。公司通过自建与收购并举的方式迅速扩张产能,但近两年受华北地区基建需求不振,房地产投资增速下滑等影响,产能利用率较低,我们预计伴随“京津冀一体化”深化,2014年区域内基建需求有所恢复。 2.华北水泥供给改善确定,盈利改善取决于基建恢复 2013年11月起,河北为整治大气污染,将石家庄小磨粉站全部停产,这一措施有效改善了区域供给,加之四季度需求平稳,冀东水泥全年吨毛利逐季回升。河北政府对水泥、钢铁等高污染、高能耗行业的整治将日趋严格。根据产能淘汰计划,河北2013-2017年累计淘汰落后水泥产能将达到6000万吨,2014年以来河北累计拆除小磨粉站产能已经达到800多万吨,(2013年底河北共有78条生产线,8838万吨熟料产能)占河北水泥总产能的5%以上,淘汰力度大,行业供给压力减少。2014年公司主要市场京津冀地区仅有1条生产线在建,占比2%,供给改善确定。 华北水泥下游三大需求中,基建、房地产与农村需求分别占比46%、33%与21%,受房地产调控及地方债务问题影响,2010-2012年华北房地产与基建增速出现下滑,2013年略有好转。伴随“京津冀城市一体化”建设的深化,我们预计华北基建增速将会得到改观,未来华北水泥价格及企业盈利的改善主要受基建复苏程度的影响。 3.费用率占比有所下降,但仍处于过高水平 公司三费率为37.9%,同比下降7.2个百分点,其中营业费用率为3.7%,同比减少1.5个百分点;管理费用率为18.7%同比减少3.2个百分点;财务费用率为15.5%,同比减少2.5个百分点。三项费用率下降的主要原因是营业收入同比大幅增加。公司费用率水平在上市水泥企业中较高,这直接导致公司1季度出现亏损。 盈利预测与投资建议。我们预测公司2014-2016年归属母公司净利润7.9亿、10.9亿、12.5亿,EPS分别为0.59、0.81、0.93元,对应当前股价为13.9、10.1、8.8倍PE。公司2014年每股净资产9.42元,对应当前股价0.87倍PB,在同类上市公司中处于较低位置,鉴于公司主要销售地区供需格局改善,公司盈利将大幅回升,给予公司1倍PB,对应目标价9.42元,给予“增持”评级。 主要不确定因素。华北基建需求不达预期、水泥价格大幅下降。

事件:公司4月22日发布2014年一季报。2014年1-3月实现营业收入8.83亿元,同比上升12.5%,归属净利润1.59亿元,同比上升224.5%,实现摊薄每股收益0.18元,净资产收益率4.13%,同比提高2.71个百分点。 点评: 1.毛利大幅提升,销量略有下降 。 公司一季度水泥产量261.4万吨、销量238.9万吨,较上年同期分别下降2.9%、9.6%,公司水泥平均销售价格同比上升23.2%,水泥平均成本下降4.5%,公司综合毛利率由上年同期21.3%上升到37.9%,提高16.7个百分点,导致归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润同比大幅上升310.4%。 2.主销区需求良好情况有望延续 。 分地区看,公司收入85%以上来自广东地区。今年以来,广东地区水泥价格保持坚挺。《广东省2014年重点建设项目计划汇总表》显示2014年广东计划投资4500亿元,其中基建将投资约2298亿元,2014全年有望延续2013年四季度旺盛的水泥需求。供给方面,2012年以来广东新增熟料产能大幅减少,2013年淘汰落后水泥产能1700万吨,位居全国第一,供给增速下降,供需格局改善将带来盈利提高。 3.费用率占比下降 。 公司三费率为11.4%,同比下降1.55个百分点,其中营业费用率为3.1%,同比减少0.76个百分点;管理费用率保持为6.8%;财务费用率为1.29%,同比减少0.78个百分点。 盈利预测与投资建议。我们预测公司2014-2016年归属母公司净利润5.7亿、6.2亿、6.9亿,EPS分别为0.64、0.69、0.77元,对应当前股价为9.73、8.95、8.10倍。鉴于公司主销地2014年供需情况良好,公司业绩将大幅增长,给与2014年11倍PE,对应目标价7.04元,给予“增持”评级。 主要不确定因素。广东基建需求不达预期、水泥价格大幅下降。

事件: 公司4月24日公布2014年一季报。2014年1-3月实现营业收入6.77亿元,同比上升71.4%,归属净利润1.14亿元,同比增加1.32亿元,同比大幅扭亏为盈,经营活动产生现金流1.29亿元,同比上升39.5%,实现摊薄每股收益0.14元,净资产收益率7.53%,同比减少1.56个百分点。 点评: 1.最受益华东水泥价格上涨标的 公司一季度综合毛利率由上年同期-8.7%上升到20.9%,提高29.5个百分点。一季度为水泥行业传统淡季,公司能够保持较高的收入与盈利增长,主要受益公司销售区域华东地区价格保持高位所致,公司99%以上的水泥及熟料销往华东各省,为上市水泥公司中华东销售比例最高的企业。 公司生产线主要分布在安徽与浙江,截止2013年底共有新型干法熟料产能1054万吨,位于行业23位。目前熟料销售比例占公司收入的70%左右,未来公司发展以通过收购下游磨粉站以提高水泥收入占比为主要方向。公司在安徽铜陵和怀宁建有专门的熟料运输码头,码头距离公司厂区均不超过7公里,通过专门的输送带将熟料运至码头,由航运运至江苏、浙江与福建等地区。航运低廉的运输成本使得公司产品销售半径延伸至1000公里以上,减轻了公司对单一地区水泥销售的依赖。公司2011年产能利用率超过100%主要是因为水泥需求旺盛,公司通过技术改造,提高产能利用率所致。 2.华东水泥供需良好情况将长期保持 华东地区是全国最早开始水泥行业整合的区域,通过区域内大企业近几年的兼并重组,华东产能集中度逐年提高,此外华东新增产能增速逐年下降,行业供给情况良好。从2008年以来,华东水泥消费结构产生了较大变化,房地产投资占水泥需求的比重由2008年的36.5%下降到2012年的30.6%,而同期农村水泥需求由34.9%提高到41.3%,基建保持28.2%左右水平。农村水泥需求具有稳定发展的特点,较难受经济周期影响。需求结构的变化决定了华东水泥需求将保持稳定增长。供需持续改善将使得华东水泥价格保持一个较高水平。 3.费用率占比大幅下降 公司三费率为9.5%,同比下降4.7个百分点,其中营业费用率为2.8%,同比减少0.3个百分点;管理费用率为3.8%同比减少1.75个百分点;财务费用率为3.0%,同比减少2.67个百分点。三项费用率大幅降低的主要原因是收入同比大幅增长,而费用水平增长相对较少。 盈利预测与投资建议。我们预测公司2014-2016年归属母公司净利润4.8亿、5.3亿、5.6亿,EPS分别为0.59、0.65、0.68元,对应当前股价为8.74、7.89、7.51倍。鉴于公司主销地2014年供需情况良好,公司业绩将大幅增长,给与2014年11倍PE,对应目标价6.49元,给予“买入”评级。 主要不确定因素。华东水泥需求不达预期、水泥价格大幅下降。