山东基础设施大发展,公司充分受益 为了完成市市通高铁,县县通高速的目标,公司大股东高速集团承担了投资、建设、经营的主力。高速公路建设方面,集团已建成10条、在建7条、拟建5条,共计22条。铁路建设方面,集团已建成6条、在建5条、拟建9条,共计20条。作为高速集团唯一的路桥施工类上市平台,公司将充分受益山东省基础设施建设的快速发展。截止三季度末,公司新签订单接近170亿元,相比较去年全年增速已超过60%,充足的施工订单为业绩提供了足够的安全边际。公司拟再融资30亿元,完成泰东路、龙青路的入股施工一体化项目,将带来14.67亿元的“投资回报+施工利润”。 路桥再生业务竞争力强,有望快速发展 公司2005年开始发展再生业务,具备厂拌热再生、厂拌冷再生、就地热再生、就地冷再生四种工艺,且工艺水平在全国排名前列。公司大股东高速集团有2000多公里的高速公路运营业务,可以优先试用,逐步完善其技术、设备。此外,假设公司定增顺利完成,齐鲁交通发展将成为公司第二大股东。齐鲁交通发展握有山东省内3000多公里的高速公路运营权,其养护业务市场想象空间巨大。截止2016年中报,公司路桥养护业务毛利率达25.62%,远高于14.65%的整体毛利率。由于基数较低,路桥大中修变的更加频繁,我们判断其收入占比将有所提高,提高整体盈利能力。 山东国企改革稀缺标的,引入战投预期受益 高速集团注册资本200亿元,年经营收入560亿元,利润80亿元,资产总额5000亿元,资产负债率62%,资产规模居全省企业和全国同行业第一位,资产和利润总额均占省管企业1/4,连续完成国资委A级经营业绩考核指标,连续九年入选“中国企业500强”。山东高速集团旗下优质资产众多,存在资产整合预期。高速集团去年被确定为山东省国有资本投资运营试点企业,后续运作有望领先同业。同时公司的募投项目拟引入山东齐鲁交通投资、山东铁投、山东社保基金等战投,预期将为公司带来众多增量业务和资本整合动作。 业绩确定性高,国改存在超预期可能,维持“买入”评级 预计2016-18年EPS为0.40/0.47/0.54元,YOY+20%/16%/16%,三年CAGR+17%。考虑到公司订单、技术和可比公司估值,认可给予17年17-20X估值,对应价格区间8.0~9.4元,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济风险;养护业务进展不达预期;后续订单转化不达预期等。

收购聚光绘影股权,迈出影视文化第二主业第一步 公司控制的合伙企业围海文化公告,以自有资金及银行借款共计1.11亿元向北京聚光绘影增资并受让部分股东股权。交易完成后,围海文化将持有公司41.11%的股权。经评估机构评估确认聚光绘影公司股东全部权益的评估价值为2.55亿元。公司2015年净利润为1012.2万元。标的公司承诺2016-2018年扣除非经常性损益后归属全体股东的净利润分别为1700万元/2300万元/3100万元。按照2016年承诺业绩计算,收购价格对应16年PE仅为15倍,远低于平均市场估值。 国内领先的影视特效公司,业绩保障性较强 聚光绘影成立于2012年,是中国领先的影视特效制作公司。聚光绘影在国内外影视特效业具备良好的口碑,曾多次获得电影节视觉特效奖项。聚光绘影与诸多国内外著名导演、制片人和出品公司保持长期紧密合作,至今已完成国内外三十多部影院电影作品。在未来三年业绩承诺期的每个会计年度期末,若标的公司在该会计年度内累积实现净利润未能达到承诺,交易对方需在年度审计报告出具后三个月对公司进行现金补偿。承诺期结束后,如标的公司超额完成业绩承诺的,标的公司应将超额净利润的40%奖励给业绩承诺义务人。 第二主业产业链初具雏形 按照公司的规划,第二主业分为影视运营、动漫游戏运营、文化金融服务和工业化关键环节四部分。我们判断动漫游戏运营将由乐卓网络负责,而收购的聚光绘影预计将是工业化的关键一环。后续我们认为公司不排除在其他细分板块继续布局,最终完成第二产业的完整布局。公司不直接参与影视和游戏产品的投资,而是通过专业化服务获得稳定的收入和利润,大大降低了业务风险。公司的优势在于差异化竞争,快速开拓蓝海市场。 主业业绩拐点将至,期待PPP放量 公司2016年已经公告新签订单达74.66亿元(福建健康产业园为联合中标),同比增速接近80%。其中,PPP单个项目体量较大,且尚未大规模确认收入。我们判断明年随着新签订单的落地,主业收入增速将加快。另外,BT项目已全部完工,陆续进入回购期,现金流将有所改善,为PPP项目资本金做好充足储备。此外,公司定增募集的24.7亿元将用于已签项目的投资,在资金层面为业绩保驾护航。 具备较高安全边际,业绩估值双提升,维持“增持”评级 公司实际控制人及高管通过资产管理计划在今年1月增持8.33%股权,耗资5.22亿元,均价8.61元。目前股价存在较大安全边际。随着业绩拐点和第二主业的逐步落地,公司2017年业绩和估值将双提升。我们预计2016-18年EPS为0.13/0.34/0.48元,三年CAGR+77%。认可给予公司合理估值区间11.3-12.6元,维持“增持”评级。 风险提示:PPP项目签订低于预期,现金流持续恶化。

收入持续快速增长,激励增强未来业绩保障 公司上市前以地产园林施工为主业,上市后紧抓行业PPP发展趋势大力拓展市政园林和生态修复等新型业务,业务地区分布比较均匀。公司近五年营业收入增长保持10%以上,毛利率稳定在25%左右,收现比60%以上。 公司资本结构持续改善,负债率显著低于行业水平,2016年9月末资产负债率仅37.22%,再融资空间广阔,有利于进一步拓展PPP业务。公司已完成限制性股票授予,我们预计将为公司未来业绩增长增强保障。 大力拓展市政园林业务,PPP加速订单落地 公司加大生态治理、基建等市政业务的开拓力度,加快PPP模式业务的落地进程。2016年公司公告已正式中标5个PPP项目,总投资金额为8.36亿元,占公司2015年营收的80%。2016年公司新签署6个PPP框架协议,合计投资额162.11亿元(遵义市部分项目已中标),随着公司PPP工程经验的丰富和上市后品牌的快速树立,我们预计后续框架协议将加速落地。公司今年早期新签的两个大型PPP协议的项目综合性强,遵义市和新民市地方政府财政有保障,项目完成后将对公司业绩和品牌产生积极影响。 受益政策红利,布局海绵城市,协同效应显著 据环保部门预计,“大气十条”、“水十条”和“土十条”分别有望带动1.7/4.5/5.7万亿元的总投资,园林企业由市政园林向海绵城市蓝海市场积极拓展是大势所趋。海绵城市建设的政策持续跟进,资金支持落地,两批试点城市建设投资已全面展开,我们预计未来5年市场规模1.04-1.56万亿元。公司入股江西贝融,积极布局海绵城市所需的新型建材,预期年内将具备量产能力。研发和新材料方面的储备以及传统业务提供的平台优势,有望帮助公司抢占技术制高点。 “设计+研发”夯实上游,全产业链布局厚积薄发 在设计方面,公司拥有风景园林工程设计专项甲级等资质和直属的景观规划设计院公司,每年订单量达数千万平方米。在研发方面,公司研发定位服务于生态环境工程设计和施工,与武汉大学和中科院等多所高校形成了紧密的合作关系。公司在湖南和青海拥有两个建成的研发基地,随着今年武汉研发基地进入投产高峰期,公司研发投入占比有望进一步提升。从产业链角度和优势互补角度来看,公司在设计研发领域的领先优势是公司未来的核心竞争力,将为公司进军生态修复领域提供坚实的基础。 看好公司拓展PPP及海绵城市新蓝海,首次覆盖给予“增持”评级 我们预测公司2016-18年EPS为0.57/0.74/0.91元,未来三年CAGR31%。 园林板块17年PE32x,可比次新园林股均在35x以上,公司目前股价对应33x。我们认为公司在手订单饱满,未来2-3年业绩高成长确定性较高,且开始布局生态修复和治理等新兴领域,可给予17年38x-40x估值,对应合理估值区间28.12-29.60元,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:宏观经济放缓风险;市场竞争加剧风险;应收款项回收风险。

签署36亿元PPP框架合作协议 公司全资子公司苏州金螳螂园林绿化景观有限公司与贵州省镇宁布依族苗族自治县人民政府于近日签署了《贵州省镇宁县特色旅游项目合作框架协议》,双方本着平等自愿、诚实守信的原则,共同努力加速推进镇宁县旅游小镇和美丽乡村项目的建设进程,项目总投资额约为36亿元人民币。 PPP合作项目带动公司公装主营业务 镇宁县旅游小镇和美丽乡村项目是镇宁县利用旅游资源产业带动当地经济发展的一项重要惠民工程,也是政府与社会资本合作模式的一次积极探索。项目整体打包采用PPP合作模式,项目包括:1)黄果树·楠木谷国际旅游度假村项目;2)五星级酒店项目;3)沪昆高速、镇丁高速和镇丁快速路绿化带建设项目;4)双龙山街道大寨村美丽乡村升级改造项目;5)双龙山特色小镇项目;6)龙井村美丽乡村升级改造项目。我们判断公司在这些项目承接的业务将集中在景观和公装。预计建造和旅游运营类业务将转包给其他公司或者和其他公司联合经营。 PPP合作框架协议扩宽业务范围 PPP合作框架协议有利于公司拓展新的业务模式,打造新的利润增长点。协议的业务模式和合作建设的旅游度假村项目具有一定的示范性,有利于公司未来在新兴领域的业务承接。协议的签署是公司战略发展布局的重要进展,为公司未来进一步拓展文化旅游产业打下了坚实基础,同时有利于提高金螳螂在文化旅游产业的品牌形象。 家装业务顺利推进,订单已初现成效,明年可期 目前金螳螂家已落地64家直营店,提前完成全年目标。在产品不断迭代更新和施工口碑得到认可的情况下,更多客户将选装包和软包服务一并采购,客单价已接近20万元。我们预计公司家装O2O业务的在手订单全年将超10亿元。家装作为地产后周期行业,未来1-2年将受益于去年至今年的房地产销售增长。在新房装修和老房更新的双重带动下,家装市场整体容量实现较快的稳定增长将是大概率事件。公司在互联网家装上的领先客户体验和在公装市场树立的金字招牌将为公司快速打开家装市场提供有力支持。我们预计明年家装将开始贡献足以影响整个公司业绩增速的净利润。 家装业务带动业绩估值双提升,维持“买入”评级 随着公司家装业务明年将快速放量,公司的盈利能力和收现能力都将进一步得到提升。公司估值目前处于历史低位,随着装饰行业周期进入触底复苏阶段,公司估值基准将由公装行业向家装行业逐渐切换,公司估值提升将是大概率事件。预计2016-18年EPS为0.72/0.91/1.07元,YOY+19%/26%/17%,三年CAGR+21%。我们给予公司2016年18-22倍PE,合理估值区间12.96-15.84元,维持“买入”评级。 风险提示:互联网家装业务增长不及预期;体育场馆类项目推进缓慢。

签单持续增加,订单储备饱满。 公司2016年至今已经公告新签订单86亿元,YoY+175%,其中PPP 订单61亿元,占比71%左右。加上2015年结转订单超过27亿元,公司在手未完工订单十分饱满。前三季度公司净利润内生性增长约为11.6%,表明尚未大规模消化订单。而从存货,在建工程等先导指标可以看出,公司的收入确认正在处于加速状态。 融资能力有保障,收入确认加速可期。 公司2016年3月完成收购星河园林,配套募集资金8.45亿元。其中,6.55亿元用来承接已签项目和补充流动资金。债券方面,公司分别于2016年2月和10月发行两期合计8亿元的公司债,存续期均为5年。截止三季度末,公司拥有在手现金11.32亿元,资产负债率50.63%,低于同行业竞争对手。此外,公司还有较多的尚未使用的银行授信。我们认为公司较强的融资能力是明年消化订单,收入确认加速的关键因素。PPP 订单对经营性现金流也将产生积极影响。随着PPP 确认的收入比重不断增加,公司经营性现金流预计也将得到改善。 外延和内生发展并举,打造综合平台。 在环保领域,通过收购广州环发环保、北京盖雅环境,以及入股中国水务,迅速获得相关环保资质和技术,项目承接能力得以大幅提升。在园林业务方面,通过收购北京星河园林、深圳山艺园林拓展业务领域,增强施工能力。公司还同深圳幸福天下投资有限公司签署增资框架协议,拟以现金出资7046万元,获得增资后标的公司30%股权。此次投资符合公司积极布局旅游运营业务的发展需要,有利于公司在休闲旅游、度假旅游等领域形成一套完善的落地实操经验。 园林PPP 龙头标的,明年预计为业绩释放大年,维持“买入”评级。 由于公司三季报内生增长略低于我们的预期,我们判断PPP 订单转化为收入的周期可能会更长。我们调整了盈利预测,预计公司2016-18年EPS0.36/0.53/0.70元,YoY+81%/45%/32%, CAGR 51%。我们判断PPP 带来的订单-业绩-现金流改善的逻辑依然成立,将在明年收入和利润端更明显的体现。公司不断拓展业务类型,涉足景区建设、运营等领域。可给予公司17年25-30倍PE,合理估值区间13.3-15.9元,维持“买入”评级。 风险提示:中标PPP 项目转化为施工合同低于预期,现金流持续恶化。

募集配套资金即将发行完成,开启高成长之路。 公司即将发行股份募集配套资金7.08亿元,用以支付收购金点园林的100%股权的现金部分。金点园林的收购不但显著增厚了公司业绩,更为公司在区域和业务类型拓展方面打开了广阔的空间。作为园林行业新兵,我们看好公司所从事业务的发展空间和可能的持续外延收购。 生态景观行业前景广阔,大有可为。 生态景观建设分为生态修复和园林景观两大类别。生态修复和园林景观在发展上处于不同阶段,所以竞争态势也有所不同。总体而言,前者竞争环境较缓和,后者竞争较激烈。生态修复与重构主要包括湿地保护、重点流域水污染治理、以及水利建设中的水土保护三个细分领域。我们预计“十三五”总投资分别为364亿元/1210亿元/1320亿元。我们由此推测生态修复与重构的整体市场空间未来5年将达2894亿元,平均每年579亿元。 盈利能力突出,具有核心竞争优势。 公司的毛利率超过30%,净利率接近20%,在行业中处于中上游水平,我们认为较强盈利能力是公司核心优势。原因一,在生态修复与重构的细分领域,公司具有较强竞争优势。二,施工设计一体化能力提前锁定较高毛利率。三,精细化管理的运作方式,降低了运营费用,提高了净利率水平。 完成金点园林收购,协同效应可期。 公司已完成对金点园林的收购,金点园林是西南地区实力、规模领先的园林景观企业,且承诺2016-2018年实现累计扣非归属上市公司股东净利润5.276亿元,对公司业绩显著增厚效应将在明年体现。我们更看好由此产生的协同效应,包括业务区域的和业务类型的互补。 BT项目进入回购期,PPP收入占比提高,现金流状况有望好转。 公司承接BT项目主要是在上市之前,且已基本完工,垫资结束。BT项目都已进入回款期,对经营性现金流有较大改善空间。上市以后,公司签订的大额合同以PPP模式为主。我们判断未来PPP收入比重将逐步提升,PPP项目由于在建设期有经营性现金流入,将大大改善公司现金流状况。 快速成长的生态修复龙头,首次评级,给予“买入”评级。 我们预计2016-2018年公司收入分别为8.97亿元/20.26亿元/25.88亿元,实现归属上市股东净利润1.71亿元/3.59亿元/4.59亿元,YoY+55%/110%/28%,未来三年CAGR61%。2016-2018年对应EPS分别为0.76/1.59/2.04元。截止2016年11月30日,2016-2018年行业平均PE为49X/35X/28X。我们认为公司成长性良好,盈利能力高于行业平均水平,且新签订单快速增加,可给予公司17年30-36倍PE,对应合理估值区间48.6-58.3元,首次评级,给予“买入”评级。 风险提示:金点园林业绩不达预期,经营性现金流状况继续恶化

地方建筑国企翘楚受益西南基建发力,推荐买入 公司是公路施工建设资质水平最高的地方建筑企业,拥有铁路施工业绩,我们判断公司未来5年公路和铁路施工年均订单增量300亿元,是目前年均订单额的2倍,我们预计公司施工业务收入3年复合增速20%,公司拟增发融资36亿元,底价3.64元,控股股东认购6亿元,当前位置推荐现价买入。 西南地区基建投资增量大,公司坐拥区位优势受益多 西南4省城镇化率居全国末位,平均40%远低于全国56%的平均水平,交通、市政等投资空间大。受基建投资带动,近5年固定资产投资增速在15%高于全国水平,未来PPP项目定点投放,我们预计公司超额增速将持续。 PPP项目库中西南地区项目总额3.1万亿元,约占全国20%,其中以高速公路项目为主。自上而下分析,公司作为本地的路桥施工企业将显著受益。 背靠四川铁投,享受公路和铁路投资盛宴 公司控股股东四川铁投主导省内铁路投资,公路投资占比三分之一。四川铁投规划“十三五”期间投资铁路和公路分别为5760亿元和1500亿元。 根据公司的资质和集团内地位,我们预计公司可从母公司获得公路和铁路施工订单总额1100亿元和860亿元,年均订单增量300亿元。公司平均每年还可从市场化竞争中获得订单150亿元(今年叠加PPP增量已获得250亿元)。随着省内铁路和高速公路项目的落地,我们判断公司施工订单从今年开始进入高速发展期,年均可达450亿元。 旗下高速公路运营资产被忽视,市值贡献可达80亿元 公司旗下现有4条高速公路的29年运营收费权,由于开通市场很短,我们测算公司明年2条公路实现盈利,2条还在亏损,整体对利润负贡献。我们通过净资产法和收益法进行估算,认为公司旗下高速公路收费权资产至少可贡献80亿元市值。 出击“一带一路”,投资金矿提供业绩增量公司在北欧、非洲、东南亚等区域积极开拓,不仅获得了路桥施工订单,还积极进行海外投资。投入34亿元用于在非洲购买并开发阿斯马拉铜金多金属矿项目。我们预计公司2018年可以产生利润,约合人民币1.2亿元。 稳态情况下可生产金属400万吨,年收入2.98亿美元,净利润3100万美元。 首次覆盖,给予买入评级 暂不考虑增发影响,我们预计公司2016-18年净利润分别为11.6/14.0/17.6亿元,对应EPS为0.38/0.46/0.58元。参照其他地方建筑国企利润增速和估值情况,兼顾高速公路和铜金矿资产的权益价值,我们认为可给予公司2017年14~15倍PE,目标价6.5~7.0元,首次覆盖,给予买入评级。 风险提示;固定资产投资增速大幅下滑;中标项目推进低于预期。

PCCP管材龙头,向PCCP管工程综合提供者 迈进公司是华北PCCP管材龙头,水利基建回暖和地下管廊/海绵城市建设方面建材行业核心受益标的;根据公司15年年报和市场反应看,公司具有一定业务拓展预期。PCCP管主要用于水利基建管材铺设,公司在行业内具有技术、人员、品牌和市场准入等方面优势。公司控股股东为韩建集团,集团建筑资质齐全,如果利用其资质和资金优势承接PPP项目,则有可能为公司带来业务增量。公司由集体所有制转型而来,管理层在经营中有一定话语权,且高管持股比例较高,有持续提升业绩动力。 订单充沛动力足,业绩拐点正当时 2016年至今公司新签重大订单15.81亿元,在四家PCCP管材行业上市公司中新签订单最多;新签重大订单是2015年营收的2.6倍,较15年下半年新签的0.39亿元有较大提升,后续业绩保障性较强。公司15年和16年营收增长较为缓慢,主要原因是15年水利订单落地放缓;16年公司订单充沛,料将带来业绩拐点。今年前三季度公司实现营收3.82亿元,其中三季度实现营收2.35亿元,单季营收增速达131%,根据公司订单和PCCP管材周期来看,公司16年四季度和17年将实现较快增长。 水利基建基本面稳定增长,地下管廊/海绵城市增量空间大 根据水利投资历史规律来看,五年计划前中期水利投资落地较快,最后一年投资较少,这是PCCP管行业15年订单落地较慢的主要原因。根据水利部要求,今年水利方面固定投资计划约为8000亿元,YOY+11%,到2020年前水利投资额要保持每年12%的增长,按历史经验看管材需求大致占其中10%,将带来行业稳定增长。另外17年起地下管廊和海绵城市等新型基建料将获得较快发展,两者未来五年合计将拉动投资需求近3.5万亿元,对PCCP管材需求提升较多;地下管廊和海绵城市多采用PPP模式,项目规模大,要求资质高,有利于提升行业集中度。 PCCP管行业核心标的,存在一定转型预期,首次覆盖给予“增持”评级。 公司15年年报披露,计划将海绵城市建设、移动车库、城市地下综合管廊作为新的三大发展方向,管材行业其他公司转型后股价提升较快。预计公司16-18年EPS为0.12/0.41/0.53元,YOY+73%/228%/30%。公司新签订单规模高于同业,新签订单增长速度快于同业,综合考虑公司竞争优势、市场对管材行业转型预期和当前行业估值水平,给予公司50~55倍17年PE,对应目标价格区间20.50~22.55元,首次覆盖,给予增持评级。 风险提示:需求大幅下滑,项目落地不达预期,订单执行进度不达预期等。

安邦二次举牌,长短期投资价值显著上升 截至2016年11月24日,安邦资产已累计增持中国建筑30亿股,占中国建筑总股本的10%;同时公告拟在未来12个月内继续增持不低于1亿股、不超过35亿股的股份。我们一直以来强调的“长端利率趋势性下滑背景下,高分红、低估值品种对于长线资金具有相当大的吸引力”逻辑持续得到验证。我们预计安邦3号产品的持有成本在7.74元~8.01元之间,考虑到险资的长期投资理念和安邦举牌的市场效应,我们预计此次举牌具有显著的标杆意义,公司长期与短期投资价值将继续大为显现。 中长线资金持续入场,推高基建蓝筹估值水平 公司2015年分红比率24.1%,股息率3.6%,对长线资金吸引力高。自今年5月下旬开始,我们判断这类资金不断入市驱动整个A股估值中枢提高,包括产业资本、沪港通/深港通、保险、养老金、社保等,而国庆期间房地产调控和年中/年末保险企业偿债能力考核这两大因素无疑催化了这类长线资金的资金配置压力。今年1-9月保费收入累计增速38%,截止9月末,保险机构总资产规模达14.6万亿,但权益资产配置比例仅为14.25%,远低于保监会规定的30%上限,这类险资成为年底举牌的重要增量资金,若权益资产配置比例提升至20%,将带来超过8000亿的增量规模。 二级市场交易结构显著优化,抢筹博弈提升市场参与价值 由于险资举牌后至少要锁定6个月,较大的配置规模和较长的期限锁定使得以险资为代表的中长线机构投资者或对市场产生较强的影响力。而蓝筹股中的国有股长期稳定,容易造成二级市场流通盘的显著减少,这将进一步优化二级市场的交易者结构。以中国建筑为例,目前中建总公司持有56.26%,安邦持有10%,汇金持有1.42%,我们预计流通比例仅32%左右,若未来安邦继续增持至21.67%(增持计划上限),限制性股票回购3.2亿股,那么实质性可流通比例将低于20%,具有比较显著的市场博弈价值。 基本面持续向好,地产/限制性股票持续提升业绩 2016年1-10月,公司建筑业务新签合同额同比增长29.2%,其中基建业务新签合同额同比增长130.4%。今年9月,公司已完成对中信地产收购,1-10月公司累计新增土地储备2,011万平米,合约销售额同比增长26.2%。同时拟对不超过1,600名关键员工实施不超过3.2亿股限制性股票激励计划,我们测算公司授予价格不低于4.8680元,对应11月7日收盘价折价40.92%,激励较为充分。考虑公司解锁条件较低,我们认为本次激励计划为未来业绩成长再添加了一道保障。 看好二级市场交易者结构优化新逻辑,继续维持“买入”评级 基于公司业务结构将更加优化和盈利能力持续提升的大逻辑,我们预计2016-18年EPS为1.08/1.25/1.40元。我们认可合理价格区间为10.00-12.50元(对应17年8-10倍PE),维持“买入”评级。 风险提示:基建投资下滑风险、地产调控风险等。

园林+汽配双轮驱动,园林向文旅、汽车向新能源拓展加速产业二次升级。 公司传统主业为非轮胎橡胶减震和胶管制品,2014年收购赛石园林后形成“汽配件+园林”双主业,2015年主营业务收入16.38亿元,园林与汽配件业务分别占比67%和33%。公司未来一方面将围绕赛石打造园林施工领导品牌,借助PPP发展机遇向后端延伸发展文化旅游大产业;另一方面继续通过开拓长安、长城、广汽、江淮等重点客户,并适度向新能源及高端装备等新方向拓展,做大做强汽配业务。 前三季度业绩增长显著,净利率持续提升。 公司2016年1-9月完成营业收入16.85亿元,同比增长63.87%;实现归母净利润2.43亿元,同比增长140.25%,维持较高增长。四季度是园林企业的开工旺季,预计园林业务收入确认高峰将带动收入和业绩的持续高增长。近几年综合毛利率保持基本稳定,1-9月为33.60%,与2015年首次完整并表的33.29%相当。收入规模扩大的同时,期间三项费用下降导致公司净利率近几年持续显著提升,1-9月提升至14.34%。 国家大力推进PPP,保障园林订单高速增长。 受城市化推进和消费升级的影响,我们预计2020年市政园林市场规模有望达到3,707亿元,地产园林2,668亿元。园林行业“大行业、小公司”的竞争格局未发生根本性改变,未来园林企业区域扩张、产业链整合和转型升级是趋势。PPP保障上市园林企业基于资本和资源的强大优势,订单单体金额及总量均有望爆发增长,行业优胜劣汰加速上市公司并购扩张步伐。公司2015年园林营业收入12亿元,其中PPP项目确认收入约3亿元,PPP收入占比依然有较大提升空间。2014年下半年以来公司新签PPP项目205亿元(含框架协议),预计将在未来3-5年陆续确认收入。 园林向文化旅游拓展行业领先,且已形成强大运营能力及核心竞争力。 旅游市场将迎来高速增长和多元化并行的发展阶段,其中花卉展、城市周边游、民宿等新型旅游市场将迎来快速发展。公司与浙江省衢州市柯城区人民政府合作打造5A级旅游景区,与西安旅游合作开发渭水园温泉度假华彩小镇,与浙江旅游集团等合作设立传统村落基金,从园林施工业务向旅游投资运营业务延伸,丰富公司园林+旅游领域产品体系。在园林类企业中,公司向文化旅游业务延伸的决心最坚定,准备最充分,落地最迅速。 我们认为公司未来将借助“文旅项目+产业资本”的方式实现快速扩张。 坚定看好公司在文化旅游拓展,首次覆盖,给予“买入”评级。 我们预测公司2016~18年EPS为0.48/0.71/0.88元,CAGR达50.52%。 当前园林类上市公司2017年平均PE为31X。凭借在手充足订单和较小的基数,公司未来3年业绩增速预计将远超行业平均水平。此外,公司向文化旅游积极拓展,业绩的稳定性和现金流将更佳,理应享受一定的估值溢价。我们给予公司2017年30-35倍PE,合理估值区间21.30-24.85元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:宏观经济增速下滑,收购整合风险,应收账款风险等。

投融建运一体化平台初具雏形,环保盈利提升空间广阔 公司水电站资产支持计划完成认购,PPP项目加速落地,可运营类资产快速增加。通过绿色金融等形式加快资金周转,提高运营效率是公司未来打造投资-融资-建设-运营一体化的重要举措。公司以环嘉为平台开展固废资源再生业务,今年上半年实现营收49.19亿元,利润1.18亿。目前公司环保业务盈利能力仍较弱,上半年毛利率3.22%,净利率2.40%,远远低于行业平均10%的水平。未来将通过延伸产业链,提升盈利水平。 前三季度收入业绩双升,盈利实质性指标ROE提升 受上半年季节性影响因素逐步消除,水泥和房地产销售旺季业绩释放,公司前三季度实现归母净利22.43亿元,YoY24.96%(扣非后YoY26.08%),好于预期。受营改增因素影响,公司前三季度综合毛利率为12.98%,净利率4.24%,分别较去年同期下滑2.54、0.25个百分点,但ROE提升0.66个百分点至10.11%。Q3单季度分别实现收入同比增长32.29%,归母净利同比增长48.44%。由于Q4往往是地产和水泥业务收入确认的高峰期,我们预计全年收入/业绩增速仍会快速提升。 PPP与“一带一路”订单持续提升,助推传统主业二次腾飞 公司1-9月新签合同额1,449.25亿元,完成全年目标的72.46%,Q4有望超额完成全年签约计划。目前公司PPP在手订单1122.69亿,意向订单和框架性协议约2840亿元,前三季度PPP订单金额占新签订单总额的42.88%。公司紧跟“一带一路”政策导向,大力拓展海外市场,2015年海外业务占比超21%,今年1-9月新签海外订单的比重为36.7%,是可比央企中占比最高的,已跻身顶尖国际承包商行列。 水电站绿色金融试水,资产证券化业务起航 公司全资子公司葛洲坝投资控股集团拟以旗下寺坪水电站等5家水电站未来5年的发电上网收费权作为基础资产设立专项计划,发行结构性绿色金融证券,融资不超过8亿元,目前已完成认购。公司投资业务主要分为水务、交通、能源和海外投资四大板块,目前拥有污水或供水厂45个,日处理水量超过220万吨/日(年内目标300万吨/日),BOT模式兴建完成的高速公路3条合计350公里(在建和建成的累计超过1100公里),投资控股的水电站8座。我们判断公司积极发挥绿色金融证券等金融创新措施,能够盘活运营权类资产,加快资金周转,提高资产收益能力。 看好基建和环保业务的未来发展,维持“买入”评级 我们预计公司2016-18年EPS为0.74/0.91/1.11元,YOY28%/23%/22%,未来三年CAGR24%。公司未来环保业务规模和盈利提升空间较大。考虑到安邦举牌中国建筑对蓝筹基建的示范效应,我们认为可给予公司2017年13-15倍PE,对应合理价格区间11.83-13.65元,维持“买入”评级。 风险提示:PPP项目进展缓慢,海外业务投资失败,宏观经济放缓风险。

地产竣工需求拉动强于供给增长,玻璃原片价格仍有上涨空间 玻璃供给处于低位,明年点火复产有限,我们预计明年净新增产线在15条以内;玻璃需求关联地产竣工,竣工落后地产销售0.5~1.0年,参考11年地产限购的冲击,如果明年地产竣工增速下降有限,则供需格局将继续向好,玻璃价格仍有上升空间。考虑到年底玻璃价格对次年上半年的指引性和明年下半年的供需情况,预计明年上半年玻璃价格同比上涨25%以上,下半年也有10%以上空间,料将好于市场预期,公司是浮法玻璃核心标的,亦加速布局玻璃深加工,利润水平可有所提高,可能迎来戴维斯双击。 玻璃需求料将好于市场预期,环保和信贷限制新增供给 地产竣工对玻璃需求贡献约40%,由于地产限购市场对明年市场预期很低。对比11年地产限购,我们发现:1)本轮地产限购集中在一二线城市,规模比11年小,且一二线城市二手房销售面积占比比全国高近20%,对地产竣工影响小;2)12-14年地产竣工较少是由于地产商资金不足,本轮地产景气可加快尾盘竣工,预计17-18年地产竣工增速仍可维持。供给端符合基钦周期规律,当前处于低位,信贷方受之前玻璃市场不景气影响不愿提供信贷,同时环保成本上升,导致玻璃产线难以复产,我们假设即便明年净新增产线数创新高,产能增加仍不超过6%,玻璃价格仍有上涨空间。 产能扩充叠加深加工布局,利润水平提升空间大 公司2016年上半年产量同比增长近20%,近年内生产量增速在15%~20%之间,产能利用率近于100%,公司作为浮法玻璃龙头具有规模效应,不排除后续产能继续增长。近期公司先后多次披露对外投资公告,在华东、华南以及东南亚地区进行节能玻璃产业投资,在湖南省进行光电材料投资。从下游应用领域来看,光伏行业未来5年景气确定性较高,节能玻璃市场广阔。对标深加工龙头南玻A,公司还可能向其他深加工领域扩张,中期看产业链延伸将来带业务增量和利润水平提高,有助于抵御地产周期性,提供长期成长空间。 原片价格上涨超预期,布局深加工,上调评级至“买入” 由于近期玻璃原片价格上涨超预期,同时考虑公司在玻璃深加工领域布局对毛利和净利水平拉动作用,上调公司2016-18年EPS预测至0.25/0.32/0.40元,YOY+265%/30%/24%,对应PE为17.0/13.1/10.5倍。公司过去1/3/5年平均静态PE为50/41/24倍,静态PB为1.8/1.8/1.8倍;可比公司预测估值中平均16年PE为28.8倍。综合考虑公司当前估值水平和行业地位,认可给予25~28倍16年PE,对应价格为6.00~7.00元,上调评级至“买入”。 风险提示:冷修产能复产超过预期;地产景气度下滑超预期等。

安邦举牌,长短期投资价值获市场认同 公司晚间公告称,安邦资产通过集合资产管理产品持有公司普通股总股本达到5%。我们一直强调,长端利率趋势性下滑背景下,类似中国建筑等高分红、低估值品种对于长线资金具有相当大的吸引力,此次举牌的安邦资产,其控股股东安邦人寿持有安邦资产52.50%的股份。考虑到险资的长期投资理念和安邦举牌的市场效应,我们预计此次举牌具有显著的标杆意义,公司长期与短期投资价值将大为显现。 十月基建/PPP订单翻倍增长,锁定未来业绩增长 2016年1-10月,公司建筑业务新签合同额13,714亿元,同比增长29.2%,环比增长113.03%;其中基建业务新签合同额4,077亿元,同比增长130.4%,环比大增200.8%。分地区来看,10月境外新签合同额保持基本稳定,境内新签合同额同比增长175.9%。我们认为公司建筑订单增长较快主要受基建订单的快速增长影响,目前基建业务新签订单占比已提升至29.73%,环比上升1.7个百分点,其中PPP等投资类业务占比约为25%。未来随着公司4300亿元PPP战略协议和基建项目的加速落地,相对房建具有更高毛利率的基建业务有望持续改善盈利。 收购中信地产储备优质地块,合约销售情况良好 内部整合方面,中建地产直营业务被注入中海地产,中海成为公司物业开发的骨干上市平台。外延并购方面,今年上半年中海地产310亿收购中信部分地产业务,直接增加土地储备2,352万平方米,其中北上广深等一二线城市土地占比高达89.2%,在建项目占比62.5%。今年9月,公司已完成对中信地产收购,1-10月公司累计新增土地储备2,011万平米,合约销售额同比增长26.2%。截止2016年10月末共拥有土地储备约8,867万平米,一二线城市占比90%,盈利能力强,抗风险能力高。 实施第二期限制性股票激励计划,覆盖面广激励充分 公司11月8日公告,拟对不超过1,600名关键员工实施不超过3.2亿股限制性股票激励计划,标的来源为二级市场回购的中国建筑A股股票。我们测算公司授予价格不低于4.8680元,对应11月7日收盘价折价40.92%,激励较为充分。考虑公司解锁条件较低,我们认为本次激励计划为未来业绩成长再添加了一道保障。 看好公司低估值高分红投资价值,继续维持“买入”评级 收购中信地产后,基于公司业务结构将更加优化和盈利能力持续提升的大逻辑,我们预计2016-18年EPS为1.08/1.25/1.40元。2015年现金分红0.2元/股,分红比率24.1%,股息率位居行业前列。我们认可合理价格区间为8.75-12.50元(对应17年7-10倍PE),维持“买入”评级。 风险提示:基建投资下滑风险、地产调控风险等。

海外业务持续高增长,国内医院PPP加速落地。 公司海外在手订单饱满,今年已新签海外订单超过90亿元,海外收入将持续高增长。国内今年已签3单医院PPP项目,其中两个已开始施工。我们判断明年医院建设和运营将开始贡献净利润,并将有更多PPP项目签订和落地。明年业绩预计呈现爆发式增长。 海外业务在手订单饱满,盈利能力强,业绩确定性高。 海外2013-2015年新签订单为10/57/44亿元,截止目前2016年新签海外订单已高达91亿元。海外总包业务由于竞争环境没有国内激烈,且不遵循低价者中标,毛利率较国内有较大优势。且国外业主较为看中项目经验,随着公司在海外项目陆续完工,预计将形成正反馈效应。 医院PPP布局稳扎稳打。 公司从2015年年底开始布局医院PPP产业。已先后同四川佳乐、安杰资管和国药租赁签订合作协议,使得公司拥有丰富的资源和雄厚的资金实力。公司也以增资控股获得四川浩耀60%股权,以增强公司在国内的总包能力,确保医院PPP项目的顺利实施。我们判断公司在今年新签的医院PPP项目将在明年陆续体现施工业绩。此外,收购的武汉商职医院预计也将于明年贡献可观的运营利润。 大股东一致行动人认购3年期定增50%,彰显对公司的信心。 公司7月份公告,拟以10.41元/股的价格筹资不超过25亿元,公司大股东的一致行动人神州长城投资(北京)将认购发行总量的50%,彰显对公司信心。当前资产负债率74.43%,部分借款年利率超过10%,资本结构有改善空间。此次定增有助于扩充资本,降低财务压力,为后续发展奠基。 民营一带一路总包龙头,维持“买入”评级。 我们预测公司2016-2018年EPS为0.3/0.45/0.58元,增速为45%/52%/28%。我们将今年公司盈利预测下调,主要原因一,国内公装行业景气度下滑,业绩下滑超预期;原因二,国外项目由于不可控因素,开工进度低于预期。我们判断10月14日限售股解禁的抛售压力在二级市场已基本消除,认为可给予17年30-35倍PE,对应合理估值区间13.5-15.8元,维持“买入”评级。 风险提示:海外订单确认收入低于预期,医院建设进度不达预期,公装业务下滑超预期。

收入维持温和增长,单季现金流有所好转 公司1-9月实现营收2,912亿元,YOY+4.1%;归属净利113亿元,YOY+12.1%。其中三季度实现营收1078亿元,YOY+4.1%;归属净利43亿元,YOY+20.3%。公司业绩基本符合预期。公司1-9月收入增速较去年同期有所放缓,一方面由于去年新签订单增速较低传导至今,另一方面营改增在会计口径上对营收与毛利具有一定压制作用。2016年1-9月公司销经营性现金流净额流出115亿元,去年同期经营性现金流净额流出40亿元。其中三季度公司经营性现金流净额流入40.76亿元,YOY+5.2%。单季度来看,公司今年前三季度经营活动现金流实现一定增长,受施工行业Q4回款旺季影响,公司今年Q4经营活动现金净流入占比预计将继续大幅上升。 可比口径毛利提升,费用略有提升 公司1-9月综合毛利率为13.0%,较去年同期下降0.47个百分点;净利率3.9%,较去年同期上升0.32个百分点。其中三季度综合毛利13.5%,较去年同期下降0.79个百分点;净利率4.0%,较去年同期上升0.52个百分点。毛利率变动主要由于营改增会计记账影响,为剔除此影响可采用“毛利率”与“营业税或增值税金及附加/营业收入”差值指标,此比率16年前三季度为12.7%,较去年同期上升1.71个百分点,可比口径毛利率大幅提升。公司1-9月销售、管理、财务费用率分别为0.17%/5.24%/2.03%,管理和财务费用率分别变动+0.68/-0.10个百分点,三项费用率总计提升0.59个百分点。 订单保持稳定发展,PPP与海外业务发展较快 公司前三季度新签订单4753.8亿元,同比增长10.1%,增速环比小幅提升;其中基建建设、基建设计、疏浚、装备制造和其他业务分别签订4,026/198/265/211/54亿元。海外新签订单1300.93亿,累计同比增长27.62%,是增长的主要来源。1-9月公司新签投资类合同1254.32亿,其中公司预计可以承接的建安合同额为1,111亿元。公司订单增长较快主要由于海外业务发展较快。海外是公司未来优先发展,中交旗下港湾和路桥两大品牌经营,叠加海外事业部蓬勃发展,预计后续将维持较快增长水平。 PPP和海外业务潜力巨大,维持“增持”评级 我们预计公司2016-18年EPS为1.08/1.16/1.24元,YOY11%/8%/7%,未来三年CAGR8%。继续看好公司PPP基建业务和海外业务的未来发展,我们认为可给予公司2017年14-15倍PE,对应价格区间13.92-15.08元,维持“增持”评级。 风险提示:宏观经济波动风险、基建投资下滑风险、地产调控风险等。