核心观点 坚实的研发基础,先进的技术体系和工艺路线,完善的质保体系造就了公司在核电细分市场的龙头地位。公司始终坚持“制造一代、储备一代、研发一代”的研发战略,坚实的研发基础使得公司核电产品覆盖堆型全面,在核电春天来临之际为公司的业绩增长提供保障。台海核电通过技术引进、消化吸收和自主创新建立了目前较为先进的技术体系和工艺路线,尤其在冶炼和铸锻造技术等关键环节达到世界同类水平和国内先进水平。精湛的工艺造就了优越的材料性能,公司废品率大大降低,领先于同业竞争者。同时公司还建立起完善的核质保体系,历史上从未发生过不符合标准而被要求整改的情况, 在业内树立了良好口碑。 构建了以“一回路主管道为主,其他核电主设备快速跟进”的产品布局,拓展核电产品范围的同时,积极向产业链下游延伸。公司在核岛主管道领域深耕多年,积累深厚,市占率高达48.15%。公司计划在未来三年里改进产品结构,扩大市场占有率,拓宽利润增长面,在主管道业务的带动下,实现其他核级产品如主泵泵壳、核电机组消耗件、叶轮、爆破阀阀体铸件、核二、三级泵阀铸件等的全面增长。此外,台海核电已经获得了制造处理核电站废弃物主设备的能力,整体工程设备采购金额达到6-7 亿元。根据《核电中长期发展规划》对放射性废物处理的要求,考虑到我国核废料处理设施建设远不能满足我国核电发展需要,未来后端处理环节将有较大的市场空间。 以核电为基础,军工、高端民用领域成为公司进行外延式发展的新方向。台海核电在自身主营核电业务的基础之上,凭借自身核心竞争优势,将逐步拓展在军工领域的市场空间。公司已经取得《武器装备管理体系认证证书和军工保密体系认证》等相关军工的资质认证。考虑到装备制造业的通用性,公司在核电领域累积的精炼、锻造、机加工、焊接等先进技术为进入其他民用设备制造业奠定了良好的基础。其他民用设备制造的高端进口替代将成为公司新的业务板块。 财务预测与投资建议 我们预测公司2015-2017 年每股收益分别为0.65、1.22、1.33 元,参考可比公司估值,给予公司2016 年71 倍市盈率,对应目标价为86.62 元,首次给予买入评级。 风险提示 核电行业建设放缓、同业竞争加剧、持续技术创新。

核心观点 中报业绩靓丽,略超预期。当期公司实现收入128.93亿元,同比增长52.53%;归属于上市公司股东的净利润24.73亿元,同比增长150.45%,EPS 为0.21元/股。根据公告,公司三季度累计净利润同比预增30-70%。 上半年设备利用小时数较高,有效成本管控提升毛利率。公司营收增长主要受益于方家山项目1#、2#机组、福清1#机组投入商业运行。上半年公司累计发电量366.67亿千瓦时,同比增长54.51%。经测算,我们预计公司上半年核电设备平均利用小时数3700小时以上,利用率达89%以上。公司成本管控能力较强,毛利率同比增加22.02%至47.15%。 受首次大修、利息费用化影响,下半年业绩或环比有所下降。年底福清1#机组、方家山1#机组预计将进入首次换料大修(通常2-3个月),相关利用小时数可能略有下降,以及下半年新投机组利息支出费用化,都将对下半年费用、净利润产生一定影响。但考虑到去年基数较低,公司全年业绩增长明确。 后续新机组将陆续投运,为今明年业绩增长提供保障。福清2#机组已经于8月7日并网调试,具备发电能力。昌江1#机组于近日开始首次装料,预计年底前有望并网发电。我们预计明年上半年仍将有两台机组投运,分别为福清3#、昌江2#。新机组电价预期仍在0.43元/度左右。 期间费用率同比减少,现金流情况有所改善。期销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为0.29%、3.23%、11.82%,分别同比减少0.09%、1.79%、2.94%。受益于新项目投运,营业收入增加,公司现金流情况得到改善。公司上半年产生经营活动现金流净额94.52亿元,同比增长155.26%。 财务预测与投资建议。 我们预测公司2015-2017年每股收益分别为0.26、0.31、0.33元(原预测为0.28、0.29、0.32元),考虑公司今明年业绩预计将稳定增长,以及A股核电运营商的稀缺性,延续首次覆盖报告,给予2015年44.6倍市盈率,对应目标价格11.6元。

公司上半年业绩出现大幅下滑。报告期内实现营业收入27.99亿元,同比下降23.1%,归属于母公司净利润0.249亿元,同比下降95.53%。本报告期,公司营业收入完成年度预算26.91%,期间费用完成42.65%,公司预计2015年前三季度净利润同比下降50%-85%。 电网自动化受招标延后拖累,工业控制毛利率提升加快。报告期内,公司电网自动化营业收入同比减少24.57%,系客户交货期延后、高端软件招标时间延后等影响;发电及新能源受开工与交货期影响,收入减少33.65%;节能环保业务收入同比增加58.93%,得益于竞争优势扩大与商业模式创新;工业控制(含轨道交通)营业收入同比减少48.64%,公司通过提升项目软件与集成服务使得毛利率提升至35.51%,未来有望显著受益。 期间费用率大幅增长,营业周转显著放缓。报告期内,公司期间费用率15.24%,大幅增加45%。其中,销售费用率6.07%,同比增加42%,系加强销售人员力量所致;管理费用率9.28%,同比增长50.89%,系研发支出大幅增加所致;财务费用率下降至-0.12%,受益于公司提升资金使用效率。电网建设迟滞,交付延后致使公司营业周转显著放缓,存货周转率同比降低17.9%,应收账款周转率降低25.4%。 下半年业绩将受益于电网投资提速,后续关注点仍在集团资产注入。随着国网审计、人事调整逐步结束,下半年电网投资建设有望加快,交付情况逐步好转,预计公司业绩将有所改善。公司在2013年就公告提出三年之内解决集团内同业竞争问题,后续国企改革的推进将不断提高集团资产注入预期。 财务预测与投资建议 我们预计公司2015-2017年EPS 分别为0.41、0.49、0.54元(原预测为1.00、1.17、1.40元),参考可比公司估值,给予2015年39倍市盈率,对应目标价16元。 风险提示 电网投资不达预期,集团资产整合不达预期。

核心观点. 我国核电行业进入密集建设期,原有规划并非为上限,预计未来行业增长稳中有升。今年初沿海核电正式重启,我国核电的安全性、技术成熟性获得高层认可,后续核电项目审批将提速。目前我国核电站产能已达10 台,我们预计今年将核准8-10 台机组。随着主泵、数字仪控系统等关键设备国产化率提升,我们预计我国核电站产能有望在2017 年以后达到年产13-15 台机组。 按照《国家应对气候变化规划(2014~2020 年)》要求,我国完成2030 年非石化能源消费比重20%仍有较大困难。因此,未来10 年内我国核电行业内部需求并不是如市场普遍预期的维持平稳,而是存在翻倍的可能性。 三足鼎立局势已成,核电运营商格局稳定,公司龙头地位明确。我国目前只有中核集团、中广核集团和中电投集团可以作为国内核电建设(不含研究堆、示范工程)的控股投资方。核电由于其特殊性,准入门槛较高,对设计研发能力、人员培养等方面标准要求较多。我们认为未来5-10 年,我国核电运营商格局将保持相对稳定。公司在役控股装机容量为977.3 万千瓦,在建装机容量1159.2 万千瓦,控股核电装机容量份额为国内市场第一。2014 年全国核电总发电量为1,305.80 亿千瓦时,公司控股核电站发电量为527.66 亿千瓦时,占比约40%。 掌握自主技术助出海,成本构成稳定保盈利,储备项目丰富促增长。公司充分承接了集团各项优势,担负了“华龙一号”示范工程的建设任务。“华龙一号”作为我国核电走出去的主力军,从去年底落地福清项目至今就频传喜讯,仅今年上半年时间海外突破涉及机组数量就高达7 台。同时,公司控股股东中核集团是唯一拥有完整核燃料循环产业、能够实现闭式循环的特大型中央企业。燃料成本占公司成本比重为20%-25%,集团完整的核燃料循环体系将对公司降低运行成本产生积极作用。公司已取得国家发改委同意开展前期工作的项目机组数量达到12 台,机组容量超过1,300 万千瓦。预计到2020年公司装机容量将达2136.5 万千瓦,复合增速为16.19%。公司储备项目丰富,成本结构稳定,为盈利可持续性增长提供保障。 财务预测与投资建议. 我们预测公司2015-2017 年每股收益分别为0.28、0.29、0.32 元,我们选取了与公司最相似的港股核电运营商中广核电力,以及参股或者存在集团核电资产注入可能的A 股电力运营商作为可比公司。考虑到A 股估值较H 股略高,A+H电力公司估值溢价约70%。同时中国核电作为A股核电运营商的稀缺性,给予60%估值溢价,对应PE44.62 倍,目标价格12.49 元,首次给予买入评级。 风险提示. 核电发展政策调整风险、税费政策变动风险、电力体制改革风险。

核心观点 新产品与海外市场并进,将为公司业绩增长提供有力支撑。新产品不断投入市场,公司550kVGIS现已完成产品验证并进入上市发布阶段,LW36-126(W)/T3150-40户外高压交流六氟化硫断路器和28款特高压交直流电容器产品已达国际同类产品先进水平。海外市场开拓顺利,公司中标坦桑尼亚电力公司4个33kV变电站的升级改造项目,负责项目所有成套设备供货,并提供现场安装投运指导;全资子公司“上海思源输配电”出资于肯尼亚设立子公司,经营输配电设备的销售及EPC/BOT项目融资、承接等;另据公司网站报道,公司145kV和252kV等级GIS产品获得了俄罗斯电网公司的入网资质。 2014年下半年新增订单逐季回暖,预计全年业绩增长10%—40%。公司14年前三季度公司新签订单34亿元,较13年同期33.7亿元订单基本持平,第三季度单季新增订单12.87亿元,较13年第三季度新增订单11.2亿元增长15%,相比14年第二季度新增订单10%的增速有所提升。同时公司2013年度报告中告知约有33.5亿元订单结转至14年及以后,业绩有望持续提升。 新产品与海外市场双轮驱动,14年四季度订单有所突破下全年目标实现可期。 根据公司预告,2014年归属于股东净利润为3.81-4.85亿元,同比增长10-40%。 公司费用管控力度持续加大,投资收益大幅增加。14年前三季度公司期间费用率26.84%,同比下降2.17百分点。其中,销售费用率13.72%,同比下降1.74百分点,管理费用率13.31%,同比下降0.71百分点,主要源于公司严格控制费用;财务费用率-0.19%,同比增长0.28百分点,主要源于存款利息收入的减少。14年三季度投资收益大幅增加,主要源于公司出售平高电气股权1130万股实现投资收益约1.24亿元,较去年同期增长近0.9亿元投资收益。 财务预测与投资建议 我们预计2014-2016年EPS分别为0.77/0.85/1.01元(原预测1.08/1.46/1.86元),考虑到电网投资增速放缓,公司相关产品需求受到影响,下调盈利预测。参考可比公司估值,给予公司2015年18倍PE,对应目标价15.3元,维持买入评级。 风险提示 国网投资建设低于预期;新产品投入与海外市场开拓低于预期。

核心观点。 14年前三季度净利润增长42.30%,持续高增长可期。公司保持高增长的原因主要源于:1)公司产品应用领域逐步拓宽,中低压变频行业低迷情况下公司不断积累和扩大客户资源,维持产品快速扩张,同时公司大力发展的UPS电源、伺服、电梯一体机等产品经整合管理后有望实现放量,助力公司营收实现稳定增长;2)公司有效实施成本控制,毛利率水平保持稳定,管理费用与销售费用控制有效,费用率有所降低,盈利能力增强;3)部分子公司经济效益逐步显现。 成本管控成效渐显,盈利能力显著提升。14年前三季综合毛利率43.08%,同比提升0.76个百分点;前三季销售费用0.95亿元,同比增长12.95%,销售费用率11.91%,同比减少0.61个百分点;前三季管理费用1.53亿元,同比增长13.86%,管理费用率19.08%,同比减少0.82个百分点;前三季财务费用-621.56万元,同比减少45.59%。 子公司经营大幅改善,业绩贡献保持增长。集团化平台成效显现,子公司经营状况大幅改善。1)英威腾电源:受益于大数据的快速发展,电源成为公司业务发展最快的子公司,公司进一步加大对电源子公司投入,有望取得三大运营商招标资质,未来增长空间巨大;2)无锡英威腾:主营物联网、工业自动化控制系统,受益新客户与海外市场的不断开拓,预计业绩将保持较高增长;3)上海英威腾:推动专用伺服向通用伺服转型,14年三季度亏损收窄,后续业绩有望持续好转。 进军新能源汽车领域,尽享爆发盛宴。公司与欣旺达合资成立英旺达,充分结合英威腾电动汽车电机控制核心技术与欣旺达电动汽车用锂离子电池模组成熟技术的优势。同时,公司投资参股行之有道汽车服务股份有限公司,进一步推动电动汽车应用领域业务的布局发展,形成上下游产业链规模,以实现电动汽车业务领域经营效益。 财务预测与投资建议。 考虑到工控行业复苏趋缓,相关产品需求下降,下调公司盈利预测,我们预计2014-2016年EPS分别为0.49/0.60/0.84元(原预测0.52/0.75/1.00元),参考可比公司估值,给予公司2015年27倍PE,对应目标价16.20元,维持买入评级。 风险提示。 原材料价格大幅波动,生产设备投资持续下滑,新能源汽车市场增长不达预期。

核心观点. 业绩持续稳定增长,原材料价格下降显著提升毛利率水平。前三季度营业收入同比增长8.66%,主要源于公司建筑电器、控制系统等业务的稳定增长;净利润同比增速19.74%,超过收入增速的主要原因是产品毛利率同比增长1.79个百分点。毛利率水平提升得益于:1)公司实施精益生产、供应链管理成果显现,进一步提高生产运营能力;2)原材料价格下降,铜、银、钢材、塑料等原材料占公司产品总成本的50%以上,报告期内,铜均价下降10-15%,银均价下降15-20%,钢材均价下降约3%,显著提升毛利率水平。 预计未来原材料价格上涨空间有限,毛利率水平要维持高位。 管理费用控制有效,存款下降导致财务费用大幅上升。公司前三季度销售费用5.19亿元,销售费用率5.58%,同比增长0.41个百分点,主要源于公司推广新产品以及加快布局海外市场;前三季度管理费用6.48亿元,管理费用率6.96%,同比减少0.34个百分点,主要源于运营管控体系的实施得当;前三季度财务费用0.84亿元,同比增长130.33%,财务费用率0.9%,同比增长0.48个百分点,主要源于本期存款下降带来的利息收入下降。 现金流充裕助力资本运作,电改提速有望显著受益。前三季度净现金流流入11.87亿元,同比增长236倍,第三季度净流入4.39亿元,主要源于本期银行承兑汇票到期托收增加,在经济弱势下公司现金流良好,有望为公司后期并购等资本运作提供有力支撑;以配售电侧增量部分放开,允许民间资本进入为目标的新一轮电力体制改革将显著提升行业未来发展空间,作为行业龙头,公司有望通过合资参与配电网建设、提供低压电器、获取售电侧牌照等多种商业模式分享电力体制改革盛宴。 财务预测与投资建议. 我们预计2014-2016年EPS分别为1.81/2.20/2.63元,参考可比公司估值,给予公司2015年17倍PE,对应目标价37.40元,维持买入评级。 风险提示. 原材料价格上行;海外市场拓展低于预期;并购进程低于预期。

核心观点。 高毛利电网产品占比减少,呈现增收不增利。前三季净利润增速-18.44%低于上半年增速3.67%,主要原因是三季度单季情况较差。第三季度实现营业收入15.98亿元,同比增长32.28%,实现净利润0.96亿元,同比减少54.07%,呈现增收不增利情况,主要源于三季度单季毛利率仅为21%(同比下降10个百分点),毛利率下降系公司产品结构调整,高毛利电网产品受国网招标批次减少影响,收入出现大幅下降,同时低毛利轨道交通业务收入规模增长迅速,从而拉低公司整体毛利水平。 期间费用略增,退税收入大幅减少致净利润下滑。公司前三季度销售费用率4.46%,同比上升0.03个百分点;管理费用率6.54%,同比上升0.89个百分点,尽管收入增长不多,但由于研发投入、新产品开发致使管理费用增长较大,对利润增长形成较大压力。此外,公司前三季度营业外收入为1亿元,同比减少46.24%,主要原因是本期收到的软件退税减少。 四季度传统旺季,实现全年增长目标压力较大。从历史数据来看,公司四季度单季收入约占全年的40%。其中电网自动化业务占比近60%,上半年受用电需求增长不多以及国网审计对项目的影响,预计传统旺季四季度业绩回升将提速;发电及新能源业务受年底光伏、风电的抢装行情以及节能环保、铁路电气等业务的快速拓展,有望提振公司全年业务收入提速增长,但根据公司年初制定目标来看,实现收入增长18%以上达115亿元,期间费用控制在10亿元还是存在较大压力。 转型调整持续,新业务拓展与资产整合值得关注。公司的看点在于节能等新业务拓展,南瑞集团整体上市以及国网系的资产整合。南瑞集团旗下的优质资产有望在2016年底前整合注入上市公司(南瑞集团与国电南瑞2013年利润总额分别为58亿和18亿)。同为国网系旗下的置信电气处于停牌状态,结合国企改革的大背景,资产整合预期愈加强烈,大幅提升公司未来成长空间。 财务预测与投资建议。 我们预计2014-2016年EPS分别为0.81/1.00/1.17元,参考可比公司估值,给予公司2015年19倍PE,对应目标价19元,维持买入评级。 风险提示。 电网投资低于预期;海外业务开拓低于预期;新业务拓展低于预期。

核心观点 毛利率水平大幅提升,净利润持续高增长。前三季度综合毛利率31.43%,同比增长4.81个百分点,公司前三季度单季毛利率分别为31.47%、27.48%、35.84%,同比分别增长-1.56%、-1.16%、4.66%,第三季度单季毛利率已达公司历史最高水平,进一步带动净利润水平持续高增长。毛利率水平的提高主要源于产品结构的变化。公司产品种类繁多,竞争格局稳定,未来毛利率有望保持在30%以上水平。 管理改革成效显现,期间费用率延续下降趋势。前三季度销售费用3.18亿元,销售费用率6.34%,同比减少0.26个百分点,主要受益于电网集中招标范围扩大和反腐推进;前三季度管理费用4.08亿元,管理费用率8.13%,同比增加0.22个百分点,得益于公司精益生产和降本增效的实施,费用率有望得到进一步压缩;前三季度财务费用0.4亿元,同比减少14.76%,财务费用率0.8%,同比减少0.27个百分点。 配电网、特高压直流纷纷发力,业绩增长得到有力保障。公司配电网产品链十分齐全,考虑到分布式并网、充电桩入网以及配电网大规模改造是必然趋势,公司有望显著受益于配电网业务的快速增长;上半年的国网审计与电改在一定程度上影响了电网的招标进度,近期发改委已经审批“四交四直”特高压工程,“五交五直”规划也已进入准备阶段,公司在换流阀及换流保护设备市场份额达50%,直流项目的启动将显著提升公司业绩。 财务预测与投资建议 我们预计2014-2016年EPS分别为1.05/1.40/1.79元,参考可比公司估值,给予公司2015年20倍PE,对应目标价28元,维持买入评级。 风险提示 配电网投资低于预期;特高压建设低于预期。

多晶硅与新能源业务共进,收入增速符合市场预期。前三季度营业收入同比增长37.99%,主要源于公司多晶硅与新能源系统集成业务的高速增长。多晶硅方面:今年产能超过1.5万吨,产量达1.7万吨以上,凭借硅煤电一体化优势,综合成本控制在10万元/吨水平,预计净利润超过2万元/吨,全年盈利有望超过4亿元;新能源系统集成方面:公司常年保持光伏EPC全国第一,去年开始向净利润率更高的光伏BT/BO转型,同时积极拓展风电业务,公司在手项目充裕,估计签订的意向框架协议光伏和风电BT/BO项目分别达1.7GW和2GW,盈利水平的有望大幅提升。 输配电迎特高压建设高峰,海外工程提升未来增长空间。公司作为国内输变电成套设备龙头企业,市场份额稳居前三,受益于今年特高压建设高峰到来,公司传统优势业务变压器和电线电缆有望在未来2-3年保持10%以上的稳健增速;公司积极实施海外业务战略,持有的国际电力设备成套订单金额超过30亿美元,同时公司印度能源基地产品已批量下线,主要服务印度国家电网建设工程,海外工程业务有望在未来2-3年保持30%以上的复合增速,提升公司未来增长空间。 毛利率趋向平稳,财务费用激增与投资收益下滑拉低净利润增速。前三季度毛利率16.33%,前三季单季度毛利率分别为16.77%、16.39%、15.89%,综合毛利率水平的下降主要受低毛利率的贸易业务占比提升影响。公司前三季度销售费用11.75亿元,销售费用率为4.44%,同比减少0.74个百分点;前三季度管理费用10.13亿元,管理费用率为3.83%,同比减少0.15个百分点。财务费用激增与投资收益下滑拉低了净利润增速:前三季度财务费用4.47亿元,同比增长42.4%,第三季度财务费用1.93亿元,同比增长72.3%,主要受银行贷款利息增加导致利息收入下降所致;公司投资收益损失0.15亿元,同比减少124.12%,主要受参股新疆众和亏损所致。 财务预测与投资建议 我们预计2014-2016年EPS分别为0.56/0.78/1.03元,参考可比公司估值,给予公司2015年19倍PE,对应目标价14.80元,维持买入评级。 风险提示 电网投资低于预期;新能源业务低于预期;海外推进低于预期。

核心观点 特高压GIS交付增加,助推业绩高位增长。公司三季报未披露分项目收入情况,但仍可判断特高压GIS是利润贡献主体。预计今年第三季度实现3个特高压GIS间隔交付(浙北-福州线路2个,淮南-上海北线1个),而去年同期无特高压产品交货,本期实现收入2.75亿元。推算公司常规产品收入前三季度累计下滑近15%,预计待平高东芝并表后常规产品收入将逐步企稳。 期间费用率控制得当,投资收益大幅增加。前三季度公司期间费用率11.56%,同比下降3.08百分点。其中,销售费用率4.24%,同比下降1.42百分点,主要源于运输费用的下降;管理费用率6.45%,同比下降0.82百分点;财务费用率0.87%,同比下降0.85百分点。本期投资收益大幅增加,主要源于公司9月底收购平高东芝25%股权,使其成为控股子公司后纳入并表范围,由于原先持有的平高东芝50%股权在购买日重估的公允价值高于账面价值,当期形成2300万元的投资收益。 特高压在手订单充裕,持续高增长确定性加强。预计公司2014年新增特高压GIS间隔订单29个,其中确认收入17个间隔(浙北-福州10个,淮南-上海北线7个),年末在手订单22个间隔,加之2015年预期招标的蒙西-天津南、榆横-潍坊的新增订单,明年有望实现交付特高压GIS间隔30个,收入高增长确定性进一步加强。 天津基地10月投产,有望成为长期驱动力。公司2012年底公告投资设立天津平高基地,定位智能型环保节能真空领域的中压产业基地,天津基地一期计划投资15亿元,产能达30亿元,10月底即将投产预计今年收入1亿元以上。天津基地一二期项目整体达产后预计产能达70亿元,天津基地有望成为公司长期增长驱动力。 财务预测与投资建议 我们预计2014-2016年EPS分别为0.67/1.04/1.36元,参考可比公司估值,给予公司2015年19倍PE,对应目标价19.8元,维持买入评级。 风险提示 特高压建设进程低于预期;天津基地投产低于预期。

特高压治理雾霾获得认可,前期准备工作充分,2014年预计将审批3条以上特高压交流。特高压自2006年发改委批复第一条试验线路“晋东南-南阳-荆门”开始了建设之旅,一直因为安全、输送功率等问题争议不断。2014年特高压已有很大的变化,关于特高压的争议通过引入第三方评审,且结论是肯定的,环保问题需要通过能源结构来调整,特高压治理雾霾已逐步被各方认可。国家电网2014年也求同存异,推进网内特高压,已运行2条,在建一条,并一直在做准备工作。因此,我们判断2014年乐山-武汉、皖电东送北段在上半年获批概率极大,锡盟-枣庄前期准备也较为充分,年内获批的概率很高,雾霾专线锡盟-天津也可能加快进度,有望尽快获批。 平高电气特高压GIS比较优势突出,是特高压交流利润弹性较大的公司。特高压刚开始试验建设时,平高、西开、沈开是特高压GIS供货公司,平高作为网内企业,对于特高压的研发投入最为重视,目前平高具备月产3-5个间隔GIS的能力,远高于同行。在晋东南-南阳-荆门、淮南-上海、浙北-福州三条线路中,平高分别中标2/14/16个间隔,市场份额为33%/42%/55%。2014年如果特高压获批3条线路,预计总共约150个间隔,按照40%份额,平高GIS订单将超过60亿元。特高压GIS的净利润率预计超过20%,而平高2013年的净利润为3.99亿元,潜在利润弹性较大。 传统业务盈利能力迅速恢复,管理效率改进进一步降低费用率。平高传统业务断路器、隔离开关、GIS等,低价中标导致2011年和2012年亏损,2013年开始恢复盈利,西北输电网架800KVGIS需求多、开始进入直流场开关设备,2014年传统业务盈利将进一步向好。平高进入国网后,在新任董事长领导下,逐步打造营销大平台,提升管理效率,销售和管理费用率2010-2013年分别为20/16/14/12%,后续仍有下降空间。 天津中压基地、海外工程项目、集团支持也将有望带来持续的增长。天津中压基地研发生产中压真空炮、开关柜等,预计今年9月份投产,进入国网招标体系,2015年将开始有较大的贡献,规划了70.6亿收入、6.03亿利润总额。平高集团2011年开始致力于开拓海外市场,2013年已有十多亿合同,2014年或更多。平高集团培育的开关柜资产,对平高电气也有一定的支持。 财务与估值 我们预计公司2014-2016年净利润为7.53、11.01、14.57亿元,预计14-16年摊薄前每股收益0.92/1.35/1.78元,摊薄后每股收益0.66/0.97/1.28元,预计公司未来净利润复合增速有望高于可比公司,按可比公司平均估值水平给予公司30%溢价,给予公司14年28倍PE,对应目标价18.50元,首次给予公司买入评级。 风险提示:特高压进展低于预期、电网投资低于预期,市场份额下滑。