事件:2024年4月3日，告贵州茅台公告2023年报：2023年公司实现营业收入1476.94亿元，同比+19.01%；归母净利润747.34亿元，同比+19.16%；扣非归母净利润747.53亿元，同比+19.05%。2023年公司EPS为59.49元/股，拟每10股派308.76元（含税）。 投资要点:公司业绩超预期，首次实现营收利润总额“双千亿元”。2023年公司营业总收入/归母净利润同比分别+18.04%/19.16%，均高于此前发布的2023年度生产经营情况中的业绩预告增速（同比分别+17.2%/17.2%），实现利润总额1036.63亿元，同比+18.20%。公司首次达成营收、利润总额“双千亿元”目标，营收增速亦创下2019年以来新高。受益于产品结构优化、提价政策落地、直营占比提升等因素，公司整体利润端增速略高于收入端。2023Q4营业收入/归母净利润分别为444.25/218.58亿元，同比分别+20.26%/19.33%。 2024年公司营业总收入增速目标仍定为15%，公司在业绩基数逐年提高的情况下仍保持高增长，体现了行业龙头的经营韧性和担当。 “千、百、十”亿元级大单品布局已成型，量价齐升推动营收增长。 产品端：1））茅台酒：2023年实现营收1265.89亿元，同比+17.39%；销量同比+11.10%至4.21万吨，吨价同比+5.66%至300.62万元/吨，主要系茅台酒产能扩张逐步落地；具体来看，贵州茅台酒全球唯一千亿元级酒类大单品地位持续巩固。2）系列酒：2023年实现营收206.30亿元，同比+29.43%；销量同比+2.94%至3.12万吨，吨价同比+25.74%至66.20万元/吨，主要受益于茅台1935等主力产品的持续发力，使得系列酒产品结构进一步优化，利润贡献率进一步提升。据酒业家和财联社报道，2023年茅台1935销售额已突破110亿元，同比翻倍增长。其余系列酒产品中，2023年茅台王子酒单品营收超40亿元，汉酱、贵州大曲、赖茅单品营收分别超10亿元，形成了千、百、十亿元级大单品格局，产品矩阵全面构建。 产能端：公司产能扩建项目持续落地，2023年公司茅台酒产量5.72万吨，同比+0.69%；系列酒产量达到4.29万吨，同比+22.41%。目前公司茅台酒“十四五”技改建设项目稳步实施，建成后可新增茅台酒产能1.98万吨/年，储酒能力8.47万吨；3万吨酱香系列酒技改工程亦有序推进。长期来看公司规划至2030年酒厂产量达到10万吨，我们预计随着公司提价政策实施及产能扩张落地，茅台酒量价仍具备增长空间，系列酒步入“后200亿元时代”的发展基础将进一步夯实。 “i茅台”贡献渠道新增量，带动直营占比继续提升。分销售渠道来看，2023年公司直销渠道/批发代理分别实现营收672.33/799.86亿元，同比分别+36.16%/7.52%。直销渠道中，“i茅台”实现营收223.74亿元，同比+88.29%，毛利率为96.09%，同比+0.83pct，较公司整体毛利率91.96%高出4.13pct。受益于“i茅台”等线上渠道的高速增长，2022-2023年直销渠道占比由40%提升至46%。据“i茅台”微信公众号，截至2023年12月31日，i茅台注册用户数超5300万，平台全年交易额累计超280亿元，新增11家茅台文化体验馆入驻，共有2475家上线门店。“i茅台”彰显了公司营销数字化改革的成果，助力公司实现了破局年轻化、培育新渠道、拓展新赛道，不仅为公司产品带来流量加持，亦丰富了渠道生态。随着公司继续深化渠道改革、提升直销占比，我们预计未来“i茅台”等线上渠道有望带动直销渠道进一步增长，贡献利润增量。 盈利预测和投资评级：我们认为公司未来在量、价和产品结构方面都有持续提升空间，业绩高质量增长确定性强。公司连续两年特别分红，持续提升对股东的现金回报。我们调整公司的盈利预测，预计公司2024-2026年EPS分别为68.71/79.40/90.07元，对应PE分别为25/22/19X，中长期继续看好公司在产品结构优化升级+营销渠道改革+产能扩张等多重红利下的业绩稳定性，维持“买入”评级。 风险提示：1）消费力下行抑制行业需求；2）宏观经济大幅波动；3）行业政策发生变化；4）营销工作执行效果不达预期；5）价格改革的市场预期引发波动。

事件:2024年3月25日，三只松鼠发布2023年年报。2023年全年实现营业收入71.15亿元，同比-2.45%；实现归母净利润2.20亿元，同比+69.85%；实现扣非归母净利润1.02亿元，同比+148.72%。2023年四季度营业实现营业收入25.32亿元，同比+29.18%；实现归母净利润0.50亿元，同比+41.07%；实现扣非归母净利润0.16亿元，同比+34.95%。 投资要点:n全面拥抱新兴渠道，调整传统渠道，下半年收入回暖。2023年，公司积极拥抱行业变化，推出“高端性价比”总战略，全力调整渠道结构，为消费者提供高品质，更有差异化，同时价格更加亲民的产品，初步形成“抖+N”全渠道协同体系。分渠道来看，2023年公司线上实现营收49.51亿元，同比-3.02%，其中天猫、京东、抖音分别实现营收17.38、11.97、12.04亿元，同比变动-12.22%、-30.53%、+118.51%，抖音渠道的亮眼增长带动公司2023年线上收入的回暖。 同时公司积极调整品类结构和损益模型，带动传统渠道收入回暖，2023H2天猫系渠道实现营收8.94亿元，同比+14.18%，重回双位数增长轨道；京东系渠道实现营收5.38亿元，同比-10.93%，环比2023H1降幅大幅缩窄。线下渠道方面，公司2023年线下分销渠道实现营收16.41亿元，同比+11.33%，在2024年春节错期的背景下依然录得双位数增长的亮眼表现，线下门店业务受闭店影响，下滑幅度较大，截至2023年底，公司自有品牌社区零食店门店数149家，当前收入贡献较小。 n以“一品一链”为核心，做强一批大单品，子品牌小鹿蓝蓝表现亮眼。公司通过短视频电商的内容属性不断打造大单品并赋能全渠道，在核心品类构建全链条供给体系，聚焦优选一批零食单品通过一品一链实现总成本领先。当前公司已经成功打造每日坚果、夏威夷果、巴旦木、碧根果、手撕面包、蜀香牛肉等亿级大单品，并在每日坚果、夏威夷果、碧根果、开心果四大坚果核心品类实现自主制造。 自2023年3月以来，公司加速零食全品类产品的上新，累计上线超1000个SKU，其中辣卤礼包、鹌鹑蛋、沙琪玛、鳕鱼肠位列抖音对应类目第一。子品牌小鹿蓝蓝表现亮眼，2023年实现营收5.88亿元，同比+19.76%。小鹿蓝蓝以“儿童高端健康零食”为定位，历经三年的发展，已经成为有一定规模且有较强知名度的品牌，公司将以全新差异化定位开启核心大单品在全渠道的渗透，未来仍有望实现亮眼表现。 费用率的优化带动净利的提升。2023年公司毛利率同比-3.14pct至23.33%，我们预计主要由于公司“高端性价比”战略实施后，终端产品售价降低，随着全链路的成本优化，预计毛利率仍有进一步抬升空间。2023年公司归母净利率同比+1.32pct至3.09%，主要由于费用端的优化，2023年公司销售费用率/管理费用率分别为17.39%/3.20%，同比-3.63pct/-0.69pct，其中销售费用的下降主要来源于推广及平台服务费（yoy-21%）、职工薪酬（yoy-20%）、租赁折旧费（yoy-57%）的减少；管理费用的下降主要为职工薪酬（yoy-30%）的调整。我们预计随着公司收入规模的回暖，费用端的规模效应有望进一步显现，带动整体净利率的抬升。 盈利预测和投资评级：三只松鼠战略改革以来，成效显著，2024年年货节期间各渠道高速增长，实现整体营收同比增长超60%，其中核心品类“坚果礼”线上市场份额超35%。后续在“抖+N”协同下，公司通过短视频电商的内容属性打造大单品并赋能全渠道，推动日销品区域化深度分销的打造，加快社区零食店的布局，2024年规划的总体目标是“重回百亿，在全中做强”。考虑到公司正在积极变革且效果初显，我们调整公司盈利预测，预计公司2024-2026年EPS分别为0.88/1.14/1.52元，对应PE分别为26/20/15X，维持“买入”评级。 风险提示：1）行业竞争加剧；2）渠道拓展不及预期；3）成本上行风险；4）原材料价格波动风险；5）食品安全事件等。

2024年3月27日，天味食品发布2023年年度报告，2023年实现营业收入31.49亿元，同比+17.02%；实现归母净利润4.57亿元，同比+33.65%；实现扣非净利润4.04亿元，同比+38.63%；剔除食萃并表影响后归母净利润约4.3亿元，同比+25.88%，股权激励目标顺利达成。 2023Q4单季度实现营业收入9.15亿元，同比+16.95%；实现归母净利润1.36亿元，同比+39.9%；实现扣非净利润1.23亿元，同比+64.39%。 投资要点:n中式调料保持良好增势，渠道经营效率持续提升。产品端，2023年火锅底料/中式调料/香肠腊肉调料（本文简称“冬调”）/鸡精/香辣酱分别实现营业收入12.22/15.19/2.96/0.47/0.37亿元，分别同比+1.97%/28.58%/47.73%/14.75%/-18.46%。火锅底料表现不及预期，我们认为主要系2022年疫情期间基数偏高，疫后有所回落，在2023年冬季气温偏暖及春节错期影响下Q4延续Q3下滑趋势。中式调料在大单品老坛系列带动及食萃并表影响下2023Q4及全年保持较快增长。冬调由于猪价较低实现如期高增，2023Q4同比+85.62%。渠道端，电商及定制餐调全年分别实现32.24%/92.99%较快增长，我们认为主要受益于大B复苏及食萃带动。经销渠道持续推进“优商扶商”，截至2023年末，全国经销商数动态优化至3165家，较2023年初减少249家，但经销渠道收入实现同比8.81%稳步增长，经营管理质量显著提升。 n成本下行，结构改善，盈利能力显著提升。2023年公司毛利率37.88%，同比+3.66pct，其中火锅底料/中式调料/冬调/鸡精毛利率分别同比+0.79/+2.45/+17.29/+11.05pct，主要3方面原因：1）油脂、包材等主要原材料价格低位运行；2）产品结构升级，0添加不辣汤等高毛利产品市场反馈良好；3）并入盈利能力较强的食萃提振盈利水平。2023年公司销售/管理费用率分别为15.37%/6.30%，分别同比+0.95/0.72pct，销售费用率提升主要系全年促销及广告投入增加；管理费用率提升主要系薪酬总额、股份支付及咨询服务费用增加。综合来看全年实现归母净利率14.51%，同比+1.81pct。 n推新步伐坚定，BC端共同发力，新员工持股计划彰显发展信心。2023年公司锚定健康化趋势推出第三代厚火锅、不辣汤等新品，满足消费者更高品质需求，产品家族实现提质增量。渠道方面，公司持续巩固C端优势，同时通过并购食萃补齐线上小B，未来有望赋能线下B端开拓，与食萃在生产、产品、渠道等多方面实现资源和业务协同。公司同步发布2024年员工持股草案，筹集资金总额不超过3761.28万元，受让价格为6.53元/股，来源为公司回购股份。本计划激励范围包括公司高管、中层管理、核心骨干在内的约120人，解锁条件为2024及2025年营收分别同比+10%/15%，进一步激发员工积极性，保障公司长期发展。当前复调行业仍较分散，但行业发展逐步回归理性，未来龙头有望凭借规模及效率优势加速整合。 盈利预测与估值：公司产品矩阵丰富，在C端拥有较好的基础及品牌认可度，近年来利用研发优势发力B端，2023年通过收购食萃补齐线上小B渠道，未来B端有望加速开拓。我们预计公司2024-2026年EPS分别为0.51/0.59/0.68元，对应PE分别为25X/22X/19X，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：1）公司B端开拓不及预期；2）C端需求复苏不及预期；3）原材料成本上涨过快；4）新品推广不及预期；5）食品安全风险；6）回购进度的不确定性。

事件:2024年3月26日日，公司发布布2023年年报。2023年实现营业收入598.93亿元（不含其他类金融业务收入），同比-4.29%；归母净利润50.53亿元，同比-10.11%；扣非归母净利润47.32亿元，同比-9.29%。2023Q4实现营业收入137亿元（不含其他类金融业务收入），同比-24.07%；归母净利润7.26亿元，同比-53.35%；扣非归母净利润6.18亿元，同比-53.78%。公司拟每10股派现7元，结合中期每10股派现7.5元，年分红率达99.43%。 投资要点:品肉制品Q4需求承压，吨利全年提升趋势延续。2023Q4肉制品收入及营业利润分别同比-17.7%/-9.1%，我们预计由于春节错期，今年备货集中于2024Q1；另一方面2023国庆期间下游需求不及预期，Q4渠道以消化库存为主，双重挤压致收入端下滑。营业利润降幅低于收入降幅主要受益于吨利提升，四季度肉制品营业利润率23.78%，同比+2.25pct。全年来看，肉制品营收264.14亿元，同比-2.85%；吨价及吨利分别同比+0.8%/4.4%达17535/4130元，吨利提升趋势延续，公司产品结构调整呈现持续显现。 冻肉库存增加计提较大减值，养殖业务拖累利润表现。屠宰方面，2023Q4收入及营业利润分别同比-33%/-88.4%，全年收入及营业利润分别同比-7.5%/-14.9%。猪价低位刺激销量提升，全年销量同比+3.03%达140.52万吨。利润端承压主要两方面原因：1）公司在低猪价期增加冻肉储备，生鲜猪库存较同比+76.6%，全年计提减值4.88亿元，其中四季度计提2.21亿元；2）中美猪肉价差缩小，生鲜品利润空间压缩。此外，2023年公司养殖业规模扩大，受产能过剩、需求疲弱及非瘟等因素影响，行业整体经营困难，致公司“其他”业务全年及Q4分别亏损4.07/3.40亿元，对业绩形成较大拖累。 肉制品结构持续升级，屠宰具备利润弹性。展望2024Q1及全年，我们认为一季度肉制品收入或在春节带动下环比呈现改善趋势。近年来公司持续加码肉制品，产品端推动结构向肉蛋奶菜粮结合的熟制品转变，产业链持续延伸提振吨利表现；渠道端开展“网点倍增”计划，2023年肉制品网点新增19万个，2024年预计继续保持增长态势，支持收入规模提升。2024年公司聘任原伊利高管郭云龙为副总裁，对产品、渠道、品牌进行整体梳理，为公司进一步注入发展动力。屠宰方面，2023年以来猪肉价格持续低位运行，公司适时增加冻品储备，若今年价格回暖，屠宰部门利润弹性将得到释放。 盈利预测与估值：：考虑到公司2023年冻品储备提升较多，后续仍有一定减值风险，我们下调公司盈利预测，预计公司2024-2026年EPS分别为1.54元，1.66元和1.77元，对应PE分别为19X/17X/16X。 但公司产业结构及产品结构持续调整优化，若2024年猪价回暖，屠宰部门具备利润弹性，因此维持“增持”评级。 风险提示：：1）消费力下行抑制行业需求；2）猪肉价格大幅波动；3）行业政策发生变化；4）网点执行效果不达预期；5）新品推广效果不达预期；6）食品安全风险。

事件:2023年3月26日，盐津铺子发布2023年年度报告及2024年一季度业年一季度业绩预告，公司2023年实现营业收入41.15亿元，同比+42.22%；实现归母净利润5.06亿元，同比+67.76%；实现扣非归母净利润4.76亿元，同比+72.84%。公司2024年一季度预计实现归母净利润1.5~1.7亿元，同比+34.48%~52.41%；预计实现扣非归母净利润1.3~1.5亿元，同比+32.18%~52.51%。 投资要点:渠道拓展持续放量，核心单品表现优异。2023年公司战略主轴升级为“渠道为王、产品领先、体系护航”，持续强化全渠道渗透，提升品牌力。渠道端，公司进一步强化渠道渗透，积极开拓新市场和进行渠道下沉，2023年经销和其他渠道/电商/直营渠道分别实现收入29.52/8.28/3.34亿元，同比+40.35%/+98.04%/-10.03%。电商渠道聚焦“大单品战略”，通过内容电商逐步构建细分品类的品牌心智，带动了渠道的高增。经销和其他渠道的高速增长主要得益于：1）零食量贩渠道的快速拓张及公司产品的积极渗透；2）公司销售网络向下延伸，积极拓展区域性连锁超市、小型超市、便利店、批发市场等渠道，截至2023年末公司经销商数量为3315个，净增832个。 2023年公司直营KA商超渠道占比进一步下滑至8.13%，对公司总体收入影响进一步减小。品类端，2023年七大核心品类持续发力，辣卤/烘焙/深海零食/薯类零食/蛋类零食/果干坚果/蒟蒻果冻布丁分别实现收入14.82/6.27/6.19/3.6/3.19/2.67/2.17亿元，增速皆超两位数，其中重点新品休闲魔芋/蛋类零食/蒟蒻果冻布丁实现+84.95%/+594.52%/+125.67%的增长，公司积极布局品类品牌“大魔王”和“蛋皇”，未来有望建立品牌心智，实现高速增长。 总成本领先战略下，公司盈利能力增强。公司坚持自主制造，不断强化供应链能力，积极向上游产业延伸，实现降本增效。2023年公司毛利率/毛销差/净利率分别为33.54%/21.01%/12.47%，同比-1.18/+2.10/+2.04pct。在渠道结构有较大调整下毛利率降幅较小，费用率的不断优化推动公司毛销差和净利率进一步提升。2023年公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为12.53%/4.44%/1.94%，同比-3.28pct/-0.08pct/-0.63pct。其中销售费用率下调幅度较大，主要系直营KA渠道占比降低，进场条码费支出减小，同比-86%。2023年Q4净利率环比下滑至9.9%，预计系股份支付费用和市场推广费用在Q4计提。今年，公司将持续向上游产业延伸，随着马铃薯全粉加工基地和二期鹌鹑养殖基地的落地，有望进一步挖掘供应链潜力。 一季度利润增势不减，为全年奠定高增基调。今年一季度以来，公司持续发力渠道和产品，全渠道合力助推鹌鹑蛋、休闲魔芋等大单品的发展，盈利增速较高，其中2024年Q1股份支付费用3040.17万元，去年同期股份支付费用为1205.31万元，若不考虑股份支付的影响，2024年Q1归母净利率增速将更高。我们预计利润的高速增长预计主要系：1）年货节带动下一季度收入较高；2）一季度，鸡蛋、油脂等部分原材料价格有所回落，整体生产成本有所下降。 高比例现金分红，公司重视投资者回报。2023年公司拟进行现金分红4.03亿元，占利润分配总额的比例70.00%，自公司2017年2月上市至2023年末，累计现金分红共计9.47亿元，重视股东回报。 盈利预测和投资评级：公司以生产制造见长，较强的组织能力赋予公司洞察和把握机遇的能力。随着更多供应链产能的落地，公司盈利能力有望持续优化，渠道和产品的精耕细作助力企业保持稳定的收入增长，我们调整公司盈利预测，预计公司2024~2026年的EPS分别为3.38/4.19/5.06元，对应PE分别为22.36/18.06/14.95X，维持“增持”评级。 风险提示：1）原材料价格上行；2）渠道扩展不及预期；3）商超人流量进一步下滑；4）线上渠道竞争加剧；5）食品安全问题。

春节旺季动销流速优，龙年开门红。据公司公告，元春期间，八代五粮液全国动销农历同比保持两位数稳健增长，经济基础好、消费复苏快的优势区域动销相对良好。据经济观察报，五粮液龙年生肖酒在众多生肖酒中脱颖而出，成为春节旺季“最难买的酒”，彰显了品牌号召力，提升了渠道信心。春节旺季的开门红为公司全年业绩奠定良好的基础。 “控量升价”策略效果显现，批价稳步提升。据云酒头条报道，1月以来，不断有市场信息显示，五粮液将调整公司核心大单品第八代五粮液价格，单瓶出厂价由969元提高至1019元。据渠道反馈，从2月5日起，第八代五粮液每瓶价格上涨50元并正式执行。提价后，批价应声上涨，并且在春节旺季过后仍然表现坚挺。我们认为此次“控量升价”策略达到了“一箭多雕”的作用：提升了渠道利润，经销商打款积极性增加，加速渠道库存去化，实现品牌价值提升。 营销策略改革自上而下，渠道管控措施同步进行。为提高“应市能力”，公司深入实施“总部抓总、大区主战”策略，持续优化总部抓总的管理模式和运行机制，强化大区主战的分级授权、管控平衡及服务下沉，纵深推进营销数字化转型。公司积极应对新兴渠道发展所带来的问题，近日公司于官网公布了有关电商渠道售卖公司假冒伪劣产品的声明，有助于稳定市场价盘，保护渠道利润，提升经销商信心。 和美营销破圈，品牌曝光度不断提升。今年五粮液再次成为春晚的独家互动合作伙伴，而五粮液扑克牌成为春节期间的热门话题，意外破圈，成为春节营销大赢家。2024年，公司将重点聚焦和美品牌大生态，坚持以品牌创新为引领，持续在品牌文化上下功夫，不断提升优化品牌价值表达体系，增强消费者体验感，加快推动品牌价值回归。 聚焦核心产品，优化产品布局。1）八代普五：公司会继续巩固其核心大单品地位，在坚持“有价才有市，有市才有量”的基本逻辑下，不断优化产品投放结构和渠道市场结构，加快推动八代五粮液的价格向价值回归；2）经典五粮液：稳扎稳打，夯实基础，以品牌价值提升及消费培育为核心，坚定实施“三加强一稳定”策略；3）低度五粮液：将结合重要节庆，由大区协同商家开展更灵活更精准的消费者培育工作；4）1618：公司将着力把1618五粮液打造为千元价格带宴席第一品牌，持续通过宴席活动政策及开瓶扫码奖励，提升渠道推力和消费者活动参与积极性。 盈利预测和投资评级：此前由于宏观需求预期影响，千元价格带增速换挡，板块整体估值回调等原因，公司估值水平在板块内偏低。我们近期观察到了公司在品牌、产品、渠道、组织等各方面出现的积极变化，值得重点关注。我们预计公司2023-2025年EPS分别调整为7.78/8.74/9.81元，对应PE分别为20/18/16倍，维持“买入”评级。 风险提示：：1）消费复苏节奏受抑制；2）市场竞争加剧导致费用提升；3）经济大幅波动致白酒价格下滑；4）产品升级节奏不及预期；5）食品安全风险；6）相关数据及资料与公司公布内容如有差异，以公司公布内容为准。

事件:2024年年3月18日，安琪酵母发布2023年年度报告，2023年实现营业收入135.81亿元，同比+5.74%；实现归母净利润12.70亿元，同比-3.86%；实现扣非净利润11.04亿元，同比-0.87%。对应公司Q4单季度实现营业收入39.28亿元，同比+1.75%；实现归母净利润3.58亿元，同比-15.48%；实现扣非净利润2.95亿元，同比-3.84%。公司每10股派发现金红利5元。 投资要点:国内需求短期承压，国际化战略积蓄势能。分地区看，2023年国内/国外市场分别实现营收87.61/47.86亿元，分别同比-1.20%/+21.99%。国内收入端短期承压，我们认为下游需求主要受四方面因素影响：1）烘焙行业渠道变革，饼店客户分流；2）基础调味品被预制菜、复合调味品分流；3）养殖业持续亏损；4）保健品原有母婴渠道势能下降。但全年看公司海外业务收入高增，且受益于海外糖蜜成本优势毛利率同比+4.86pct，埃及工厂利润达2.1亿元，同比高增45%。分产品看，2023年酵母及深加工/制糖/包装类/其他产品分别实现营收95.05/17.11/4.21/19.10亿元，分别同比+5.38%/-3.15%/-11.88%/26.40%，其中酵母及衍生品销量同比+10.37%，吨价同比-4.52%变动为27275元/吨，我们预计公司2023年终端价格稳定，吨价下滑主要系海外业务占比提升。海外B端业务为主，且中东、非洲等发展中区域价格较低，海外价格带整体低于国内。 Q4利润低于预期，多重因素拖累业绩。2023年公司毛利率24.19%，同比-0.61pct，对应Q4单季度为23.02%，同比-0.91pct；2023年归母净利率为9.35%，同比-0.93pct，对应Q4单季度为9.13%，同比-1.86pct。我们认为2023Q4及全年公司利润端低于预期主因：1）主业收入不振；2）国内糖蜜价格仍高位运行，主业原材料成本及占比提升；3）当前仍处产能密集投放期，2023年新增折旧1.42亿元，同比+189%；4）2023年政府补助减少致其他收益相较2022年同期减少近1亿元，同比下滑41.84%。其他费用方面，2023年公司销售/管理/财务/研发费用率分别为5.18%/3.38%/0.12%/4.44%，同比-0.5/+0.35/+0.07/+0.27pct，销售费用率持续下降，费用整体控制稳健。 行业竞争或有加剧，但公司海外强势扩张，海内外成本下降趋势明确。公司制定2024年收入目标156.69亿元，同比+15.37%；归母净利润13.69亿元，同比+7.8%。按目标利润，目前24年对应PE估值20X，处于合理区间。我们认为当前全球糖蜜价格下行需辩证看待，近年来全球酵母行业增长趋于稳定，公司成本端利好释放的同时行业整体降价空间扩大，竞争或有加剧。但公司海外仍处跑马圈地阶段，埃及、俄罗斯工厂靠近增势强劲的新兴市场，公司也拟于东南亚投资设厂，未来海外成长性凸显；国内受益于公司完整产业链布局仍不乏亮点，酶制剂、食品原料等业务有望贡献更多增量。 产能端，埃及、俄罗斯、德宏、普洱等项目稳步推进，有望缓解公司产能压力，提振收入端表现。利润端，公司在国内前瞻布局水解糖，平抑成本波动的能力持续提升，且2023H2以来玉米淀粉、碎米等作物价格持续下行；海外两个工厂投产后可享受当地成本优势，进一步提升国际竞争力。 盈利预测与估值：考虑到公司2023年利润端不及预期，且产品下游应用领域广泛，需求复苏具有一定的不确定性，我们下调公司盈利预测，预计公司2024-2026年EPS分别为1.57元，1.80元和2.04元，对应PE分别为20X/17X/15X。但鉴于2024年公司海外工厂新产能有望投产，海外市场扩张加速；同时成本端有下行可能，我们维持“买入”评级。 风险提示：1）行业需求疲软；2）原材料价格上涨过快；3）产能投放不及预期；4）海外市场政治动荡；5）汇率波动等。

“高端性价比”战略持续验证，公司收入迎来拐点。复盘三只松鼠的发展历程，公司自2012年成立以来，受益于传统电商渠道发展红利，收入持续增长，于2019年达到百亿收入的顶峰，之后伴随新兴渠道的崛起和流量的分化，公司进入了调整改革期。2022年，公司确立“让坚果和健康食品普及大众”的新使命，“人人吃得起，处处买得到”的愿景，2022年年底，公司进一步将该愿景明确为“高端性价比”的长期战略，在该战略的牵引下，公司构建了“全品类、全渠道”的全新基本盘，收入迎来拐点。2023Q3实现营业收入16.89亿元，同比+38.56%；归母净利为0.16亿元，同比+40.86%。2024年货节表现亮眼，在销售时间进程三分之二时，公司全渠道销售已超去年年货节全周期总额。 重视“品销合一”，实现品类领先。2022年，公司提出“品销合一”新战略，即以销为龙头，以品类为核心，打通运营、产品、货品、质量、物流等供应链端口，通过全链路运营优化实现品类领先。以线上渠道为例，公司从以往的重视“店铺运营”转向重视“品类运营”，过去是流量运营和店铺运营逻辑，以店铺为单位，通过超高性价比的产品引流，并促进其他产品的连带销售。而近年来，流量规则及消费习惯正在发生改变，人群分层导致连带消费占比降低，消费者更加注重性价比，单拍占比更高。因此公司更加突出以SPU单品运营的逻辑，弱化满减促销，向消费者提供更加高质价优的硬折扣产品，根据消费者的选择，优化对应大单品的供应链路。 推进以坚果为核心的供应链全链路优化，构建“一品一链””供应链能力。 “高端性价比”的本质是为消费者提供更加质高价优和丰富的零食，主要通过供应链全链路的优化确保产品品质的同时实现利润的溢出，并将这部分利润让渡给消费者，从而实现高质的同时兼具性价比。“一品一链”是指一个产品对应一个链条，把链条上的每个环节拆开，重新梳理整条价值链，实现精准控费。具体来看：1）制造端：公司从2022年4月起涉足自主制造，当前已自主投资建设每日坚果、夏威夷果、碧根果等示范工厂，坚果品类已基本实现自主生产，自有工厂投产以来，每日坚果单盒降本约8%，夏威夷果成品良率显著改善，我们预计后续仍将享受规模效应带来的降本增效。2）采购端：与行业全球知名企业或农场直接合作，如全球第一大蔓越莓农场OceaSpray、全球第一大开心果农场Woderful、全球第一大碧根果农场Easterli、全球知名夏威夷果农场Golde等，通过原料一产集采，实现规模效应；3）代工端：先洞察消费者需求，然后反向根据需求联动供应商进行全链路的优化，深入参与供应链，打造极致性价比的单品；4）交付端：在自有仓储业务基础上，积极探索产地仓和云仓模式，联合上游多家供应商推动工厂直发，进一步降本增效。 线上聚焦抖音等新兴渠道，线下重视分销和零食量贩门店。公司线上主要发力短直渠道（抖音、快手）、私域、社团等新兴渠道，并优化天猫、京东等核心渠道的品类和运营策略。2024年年货节期间，公司在传统电商阿里和京东持续引领行业，远超2-3名之和。据蝉妈妈数据，今年1、2月公司抖音销售收入突破10亿，同比增长超3倍，远超其他零食品牌。公司线下聚焦分销改革和门店拓展，分销端构建和稳固线下日销品销售网络，推动淡季产品销售；门店端优化传统店型，贯彻高端性价比战略，积极开拓社区零食店，据央广网，公司零食量贩店数量由去年10月70家增长为今年1月的180家。对比其他零食企业，公司无论是经销商数量，网点数量，还是线下门店数量仍处于较低水平，在“高端性价比”战略引导的全渠道全品类发展思路的引导下，我们预计公司线下业务未来存有较大的优化空间。 盈利预测和投资评级：公司坚定执行“高端性价比”总战略，在“全渠道、全品类”布局中，聚焦做强新兴渠道与聚焦做强坚果和零食大单品，通过品销合一做到了“链路更短、工具更先进、组织更协同”，我们预计未来几年公司改革有望持续兑现在收入和业绩端。我们预计公司2023-2025年营业收入分别为68.08/100.97/116.02亿元，分别同比变动-7%/+48%/+15%，预计公司2023-2025年实现归母净利润2.05/3.66/4.45亿元，分别同比增长59%/78%/22%，对应PE分别为43/24.11/19.80X，鉴于公司内部改革变化明显，根据公司业绩预告我们上调盈利预测，上调至“买入”评级。 风险提示：1）行业竞争加剧；2）渠道拓展不及预期；3）成本上行风险；4）原材料价格波动风险；5）食品安全事件等。

事件:2024 年 1 月 26 日， 公司发布业绩预告， 预计 2023 年归母净利润为7.56-8.60 亿元， 同比+45%~65%； 扣非归母净利润 7.30-8.27 亿元， 同比+50%-70%。 投资要点:Q4 业绩面临高基数压力， 业绩预告下限低于市场预期。 根据业绩预告， 公司 Q4 归母净利润 0.91-1.95 亿元， 同比-58.1%~-9.9%。 公司四季度归母净利润出现下滑主要由于 2022 年 Q4 业绩基数较高（ 2022Q4 收入增长 39.5%， 归母净利润增长 110.1%）。 2022 年 9月强爽在社交媒体上强势出圈， 导致出现断货现象， 渠道和终端网点快速补库存， 并且网点数量快速扩张， 导致 2022 年 Q4 基数较高。 我们认为剔除补库存和渠道扩张的因素后， 强爽长期仍将保持良性增长态势。 强爽开启春节营销攻势， 2024 年增长看点多： 春节旺季临近， 公司对强爽加大品牌传播力度， 具体包括： 1） 推出强爽年度限定龙罐，提升终端陈列氛围感。 腊月初八到正月初八期间， 每天抽送 1 根金条， 连续 31 天； 2）邀请黄渤担任强爽品牌大使， 推出春节专属 VCR；3） 加大户外广告投入， 覆盖全国 33 个城市， 37 个热门高铁站， 预计辐射春运客流量 2 亿余人次。 公司持续推进“358” 品类矩阵建设，通过口味出新、 包装升级、 季节限定等强化消费粘性， 稳固品类成长。 另外， 公司威士忌业务也在持续推进， 2023 年 12 月 29 日， 公司旗下崃州蒸馏厂推出限量发售的 100 个单一原桶麦芽威士忌秒杀售罄， 其中崃州首创的黄酒桶 3 分钟售罄。 不必过于焦虑短期业绩， 我们看好强爽长期增长趋势： 近期公司股价低位徘徊， 我们预计主要是市场担心强爽的生命周期， 以及自 2022年 Q4 开始， 业绩基数抬升， 收入和利润增长面临较大压力。 经成熟市场验证， 酒精度为 8 度至 9 度的产品是预调鸡尾酒市场最畅销的系列， 强爽系列产品的快速增长是预调鸡尾酒市场发展的一种趋势。 强爽系列产品于 2016 年推出后， 经历多轮包装升级与口味升级， 产品力不断提升， 后续强爽系列将加大投入力度， 精准营销，全方位增加品牌热点， 消费者对强爽系列产品的接受度将持续提升. 另外公司也在持续打磨 3 度微醺 5 度清爽等不同度数产品， 建设预调酒产品矩阵， 为未来持续增长夯实基础。 盈利预测与估值： 按照公司 2021 年限制性股票激励计划要求， 公司2023-2025 年收入考核目标分别为 32.4 亿， 39.9 亿和 47.9 亿， 分别同比增长 25%， 23%和 20%。 我们认为公司完成股权激励目标的概率较高， 建议后续密切跟踪公司春节营销方案效果和后续的终端动销情况。 根据业绩预告， 我们下调公司盈利预测， 预计 2023-2025年 EPS 分别 为 0.77 元， 0.94 元和 1.18 元， 对应 PE 分别为28X/23X/18X， 目前估值已经回落至历史较低水平， 维持”买入”评级。 风险提示： 1） 宏观需求疲软； 2） 春节旺季动销不及预期； 3） 原材料价格上涨过快； 4） 产能投放不及预期； 5） 食品安全风险等

事件:2024年1月19日，甘源食品发布2023年业绩预告，2023年预计实现归母净利2.95~3.35亿元，同比+86.35%~+111.62%；扣非归母净利2.58~2.98亿元，同比+73.91%~+100.90%。2023年Q4预计实现归母净利0.81~1.21亿元，同比+17.57%~+75.72%；扣非归母净利0.70~1.10亿元，同比-2.24%~+53.51%。 投资要点:得益于成本下降与规模效应，归母净利润表现亮眼。根据公司业绩预告，2023年公司归母净利润大幅增长，我们预计归母净利润增速远高于收入增速。具体分析来看：1）原材料成本下行，2023年以来公司主要原材料如棕榈油、夏威夷果仁皆呈现下行趋势，如2023年棕榈油期货结算价较2023年初降幅最高超20%；2）收入快速增长带来的规模效应，2023年前三季度营收13.14亿元，同比+35.56%，对应公司前三季度销售、管理费用率分别同比-2.89pct/-1.31pct，我们预计公司2023年全年收入的高增带动单位固定分摊成本及费用率的下行。3）政府补助增加，预计2023年非经常性损益对净利润的影响同比增加约为2700万元，主要系政府补助及闲置资金理财收益等。 组织框架理顺，产品渠道双轮驱动。公司为口味型坚果领军品牌，深耕行业多年，产品品质和研发能力优秀，在青豌豆、瓜子仁、蚕豆等细分领域树立龙头地位。组织上，采取精细化管理模式，2022年年底筹建八大事业部，按照细分渠道划分，精准匹配对应渠道服务。渠道端，坚持全渠道发展战略，进一步加深与零食量贩店、商超会员店等系统合作，持续深耕传统商超系统，大力发展线上电商短视频和直播、达播等新业态以及线上经销商合作。产品端，持续优化产品结构，加速新品研发，逐步形成多品类发展战略。从2023年前三季度表现看，我们预计公司零食量贩渠道、电商渠道和会员店系统增长较快，综合豆果及果仁类套餐产品、花生、薯片类产品实现较高增速。 推出多款新年礼盒，2024年春节有望迎来开门红。由于2024年春节错期，春节备货预计多集中于2024年1月，近期公司推出多款年货礼盒，完善产品矩阵，提升了产品的丰富度，我们预计2024年一季度公司销售有望迎来开门红。展望2024年全年，公司将继续按照员工持股计划的收入、利润目标推进，随着公司产品矩阵的不断丰富和渠道的进一步深耕，2024年公司产品、渠道势能有望延续，助力全年保持较高速度的业绩增长。 盈利预测和投资评级：公司坚持产品主义，有多个优质产品储备，具备打造新爆款的能力和潜力，近年来推行全渠道发展策略，丰富产品矩阵，匹配不同的渠道需求。根据业绩预告，我们上调公司盈利预测，预计公司2023-2025年的EPS分别为3.41、4.44、5.57元，对应当前PE分别为22/17/13X，维持“买入”评级。 风险提示：1）新品推广不及预期；2）产能释放不及预期；3）渠道开拓不及预期；4）行业政策变化导致竞争加剧；5）股权激励进度的不确定性；6）食品安全问题等。

2024年 1月 11日， 劲仔食品发布 2023年业绩预告， 2023年营业收入突破 20亿元， 全年预计实现归母净利 2~2.1亿元， 同比+61%~71%； 预计实现扣非归母净利润 1.78~1.9亿元， 同比+56.79%~+67.78%。 投资要点: 营收顺利达成“三年倍增” 目标。 2023年为公司上市第三年， 2021、2022年分别实现营业收入 11.11/14.62亿元， 2023年营业收入突破20亿元， 据公司公告， 2023年营收达成“三年倍增” 的阶段性目标。 其中， 2023年前三季度分别实现营收 4.37/4.88/5.69亿元， 分别同比+68.40%/35.17%/45.92%。 如果按照 2023年营收 20亿元的最低假设推算， 2023年四季度实现营收 5.06亿元， 同比+11.95%， 我们预计收入增速环比放缓的原因主要由于 2024年春节错期， 春节备货的收入大部分后置计入 2024年 1月。 规模效应显现， 归母净利率提升幅度超我们预期。 2023年公司实现归母净利 2~2.13亿元， 按 2023年营收 20亿元的最低假设估计， 归母净利率在 10.00%-10.65%，推算公司单 Q4归母净利率超 13%，2023年前三季度的归母净利率为 8.92%， 四季度归母净利率改善幅度超我们预期。 我们预计公司四季度归母净利率超预期主要由于： 1） 随着公司鹌鹑蛋产品的销售增长和产能爬坡， 盈利能力实现改善； 2） 大单品小鱼销售规模的快速提升带来的规模效应； 3） 鹌鹑蛋及小鱼原材料成本的下行； 4） 在“大包装+散称” 策略下， 预计更高售价的大包装占比有所提升； 5） 春节错期带来的销售费用后置。 坚定大单品策略， 看好“鹌鹑蛋” 成为下一个“十亿元级” 大单品的潜力。 公司坚定聚焦“大单品” 发展战略， 品类上， 持续深耕休优质蛋白健康品类， 已成功打造“十亿元” 级单品小鱼干， 2022年公司推出“小蛋圆圆” 鹌鹑蛋后， 产品迅速上量， 成为公司最快破亿元级超级单品， 截至 2023年 9月， 公司鹌鹑蛋月销突破 4400万元， 同时公司在积极布局新的鹌鹑蛋生产基地， 为鹌鹑蛋朝“十亿元级” 单品迈进做好准备。 盈利预测和投资评级： 从 2023年前三季度销售净利率数据来看， 当 前公司净利率水平相比同行可比公司仍较低， 随着鹌鹑蛋产能的不断爬坡以及大包装占比的持续提升， 公司盈利能力有望持续改善。 根据公司业绩预告， 我们上调公司公司盈利预测， 预计公司2023-2025年的 EPS 分别为 0.44/0.59/0.78元， 对应当前股价分别为 29/22/17X ,维持“增持” 评级。 风险提示： 1） 新品推广不及预期； 2） 小鱼干采购价格超预期上行； 3） 鹌鹑蛋原材料采购价格超预期上行； 4） 渠道合作不及预期； 5）食品安全问题。

事件:2024年 1月 8日， 紫燕食品发布《2024年限制性股票激励计划（草案）》，拟向 192名激励对象授予限制性股票 246.45万股， 占本激励计划草案公告时公司总股本的 0.6%， 授予价格为 10.89元每股， 为本激励计划草案公告前 20个交易日公司股票交易均价的 50%。 投资要点: 激励范围大， 绑定核心员工及技术骨干。 本激励计划授予的激励对象总人数为 192人， 占公司 2023年底员工总数 1,999人的 9.60%，包括在公司（含子公司） 任职的核心员工及技术骨干， 人均获授的限制性股票数量为 1.28万股，主要目的是为了充分调动员工积极性，有效地将核心员工利益与公司利益、 股东利益绑定在一起。 激励目标稳健， 触发条件合理。 根据激励计划， 公司 2024-2026年的收入同比增速目标分别为+19%/+15.97%/+13.77%， 净利润同比增速目标分别为+15%/+13.04%/+11.54%， 收入同比增速目标高于净利润同比增速目标。 根据要求， 公司完成收入或者净利润一项指标即可达成 100%解锁， 完成收入或者净利润目标的 70%及以上即可达成等比例解锁， 我们认为公司在实际目标制定的过程中考虑了当前宏观经营环境， 未制定较为激进的目标， 希望更多员工能够获得公司发展红利， 根据该草案， 预计 2024-2027年的摊销费用分别为 1002/987/472/114万元， 预计对利润影响较小。 成本红利有望延续， 后续有望保持高分红。 2023年前三季度营业收入/归母净利润为 28.16/3.41亿元， 同比+2.68%/+50.03%， 归母净利润同比增速高于收入主要由于原材料价格的下降， 2023年 11月进口牛肉价格同比-23.77%， 相比 2022年下半年最高点-31.08%，当前猪肉、 鸡肉价格仍低位运行， 我们预计 2024年成本红利有望延续。 公司上市以来现金分红率高， 2022年股利支付率为 139.29%，预计未来高分红有望延续。 盈利预测和投资评级： 公司是佐餐卤味行业的龙头， 当前仍处于连锁化的早期， 公司有望凭借优秀的产品&品牌力， 成熟的单店模型，相对全国化的供应链布局， 以及稳定的经销商团队率先抢占市场份 额。 我们预计公司 2023-2025年 EPS 分别为 0.95/1.11/1.30元， 对应 PE 为 24/20/17倍， 维持“增持” 评级。 风险提示： 1） 同店增长不及预期； 2） 原材料供应价格波动影响公司毛利率和盈利能力； 3） 加盟模式经营管理风险； 4） 门店扩张不及预期； 5） 公司成本改善不及预期； 6） 食品安全问题。

2023年 12月 28日， 今世缘发布公告， 2023年度公司预计实现营业总收入 100.5亿元左右， 同比增长 27.41%左右。 投资要点: 1、 预计 2023年营收顺利跨入百亿元俱乐部， 收入增速位于行业前列： 公司 Q4约实现营业收入 16.85亿元， 同比增长 23%， 全年顺利完成年初提出的 2023年收入超过 100亿元的目标。按照白酒行业上市公司前三季度收入增速排序， 公司位列行业第三， 在整体宏观需求弱复苏的情况下体现强劲的增长动能。 2024年是公司后百亿发展的新起点， 公司提出了 2025年挑战 150亿元收入，“十五五” 期间加快迈入“双百亿” 时代的新目标。 2、 战略路径清晰， 坚持可持续高质量发展： 公司提出在营销规划上要坚持品牌向上总方向， 实施“多品牌、 单聚焦、 全国化” 发展战略。 公司现有“国缘”“今世缘” 和“高沟” 三大白酒品牌。 其中“国缘” 品牌聚焦 300-800元价格赛道， 以开系六开、 四开、 对开进行全国化一体布局， 继续推进 V 系环太湖城市群布局。“今世缘” 品牌聚焦 100-300元价格赛道， 以年轻化大众化拓展日常消费场景。“高沟” 聚焦中高线光瓶酒细分市场， 打造个性化特色品牌。 在全国化战略上， 公司提出未来 3-5年是公司全国化关键期， 坚持“大赛道、大单品、 大客户” 策略， 全国化就是周边化、 板块化。 省内省外一盘棋、 线上线下一体化、 构建全国统一大市场。 我们在此前的今世缘深度报告中提到， 次高端仍是未来最大趋势， 今世缘将充分享受次高端红利， 未来增长的核心在于产品优化+省内薄弱区域强化。 3、 盈利预测和投资评级： 公司的产品结构精准卡位次高端价格带，在江苏市场次高端持续扩容的背景下， 看好公司借势继续扩大收入规模， 短期无须过度担忧省内竞争问题， 继续看好公司未来成长的稳健性。 根据公司发布的 2023年经营数据公告， 我们上调公司盈利预测， 预计公司 2023-2025年 EPS 分别为 2.52/3.14/3.84元， 对应 PE 分别为 19/16/13倍， 维持“买入” 评级。 4、 风险提示： 1） 消费复苏节奏受抑制； 2） 市场竞争加剧导致费用提升； 3） 经济大幅波动致白酒价格下滑； 4） 产品升级节奏不及预期； 5） 食品安全风险； 6） 相关数据及资料与公司公布内容如有差异， 以公司公布内容为准。

事件:2023年10月31日，贵州茅台发布重大事项公告，公司决定自 2023 年 11 月 1 日起上调53%vol 贵州茅台酒（飞天、五星）出厂价格，平均上调幅度约为 20％。此次调整不涉及市场指导价格。 投资要点: 提价顺应市场化改革要求，释放的信号意义更为重要：本次提价是2018年初以来的首次提价，提价的时点超出市场预期，释放的信号意义大于对公司业绩本身的增厚：1）公司此次提价，迈出了推进产品价格市场化体系改革的重要一步，体现了顺应供需关系变化，尊重市场客观规律的经营理念；2） 目前市场对于白酒行业预期悲观，茅台的提价为行业注入了强心剂，体现了作为龙头企业的当担；3）此次提价，提升了未来继续调整价格的可能性，公司长期发展获得了量价双重驱动，提升了股东的长期回报。 预计此次提价不会影响批价，对经销商积极性影响不大：本次提价后，茅台的出厂价和批价直接的差额仍然足够大，不会影响经销商的根本利益。出厂价体现的是厂家和经销商的利益分配，而批价是市场供需决定的。我们认为出厂价的提升不会影响目前茅台酒的供需关系，因此不会导致批价上行。我们判断茅台的批价在未来的一段时间内会稳定在2500-3000元之间。 公司业绩工具箱充足，股价受情绪面因素回调带来投资机会。量方面，公司积极解决产能问题，已公告“十四五”1.98万吨新增产能，实际产酒量预计将近去年销量一半，后续产能规划有望稳步落地，在维持当前国内市场供需平衡的基础上推动量的增长；价方面，公司表明对推进产品价格市场化体系改革的持续追求，将继续通过产品结构和渠道结构调整实现增量价格改革，预计未来茅台批价仍将在合理范围内波动。 我们认为从去年以来，公司非标产品提价、新品推出、增加直营渠道占比等举措也已有效提升均价，实际上实现了提价，并且当前位置仍具备价格升级空间，茅台具备提价的空间和能力。公司在2022年报中披露了2023年总营收+15%”的目标，我们预计有望超额完成。贵州茅台长期成长性和确定性均优秀，近期因市场情绪悲观导致的回调带来加仓机会，建议积极关注。 盈利预测和投资评级：中长期继续看好公司在产品结构优化升级+营销渠道改革+产能扩张等多重红利下的业绩稳定性，鉴于公司提价将厚增盈利，我们上调公司盈利预测，预计公司2023~2025年EPS为61.19/74.97/91.31元，对应PE分别为29/24/20倍，维持“买入”评级。 风险提示：1）消费力下行抑制行业需求；2）宏观经济大幅波动；3）行业政策发生变化；4）营销工作执行效果不达预期；5）价格改革的市场预期引发波动。

2023年 10月 27日，五粮液发布三季度业绩公告， 公司前三季度实现营业收入 625.36亿元，同+12.11%；归母净利 228.33亿元，同比+14.24%； 扣非归母净利 227.42亿元，同比+13.61%。 投资要点: 三季度收入加速增长，中秋旺季动销表现佳： 公司单三季度营业收入170.30亿元，同比+16.99%；归母净利 57.96亿元，同比+18.57%。 在今年宏观需求恢复较弱， 白酒行业整体面临压力的情况下， 公司收入增速较二季度有明显提升。 今年以来，五粮液终端动销量同比增长较好， 我们判断主要由于今年以价换量，加速终端出货，并且伴随宏观需求企稳回升，去年受疫情影响基数较低所致。 净利率保持平稳， 销售收现显著改善： 单三季度公司毛利率和各项费用率基本保持平稳，单三季度归母净利率 34.04%，同比提升 0.45个百分点。 单三季度公司销售商品、提供劳务收到的现金 237.67亿元，同比+35.12%，主要由于公司三季度应收款项融资环比回落 51.5亿元左右。 公司积极实现报表稳健增长，有信心完成全年目标。 今年以来公司核心大单品终端动销表现良好， 公司通过“量在价先”策略完成经营进度，批价略有承压，我们预计随着宏观需求逐步好转，公司将逐步转向控货挺价，期待公司品牌价值继续回归， 2023年营业总收入保持双位数稳健增长目标有望顺利达成。 盈利预测和投资评级： 我们预计公司 2023-2025年 EPS 分别为7.78/8.68/9.75元，对应 PE 分别为 20/18/16倍。长期来看，我们认为在千元价格带降速的背景下，未来应适当降低对公司业绩的弹性预期。但五粮液品牌力突出，核心产品需求良性， 未来在 1000元价格带仍有望持续放量，继续看好公司的稳健增长，维持“买入”评级。 5、 风险提示： 1）消费复苏节奏受抑制； 2）市场竞争加剧导致费用提升； 3）经济大幅波动致白酒价格下滑； 4）产品升级节奏不及预期； 5）食品安全风险； 6）相关数据及资料与公司公布内容如有差异，以公司公布内容为准。