事件: 8月1日,公司与东鹏控股就3D喷墨渗花墨水签署战略合作协议,预计交易金额15,000万元、占15年营业收入的27.1%。我们认为公司3D墨水产品已进入爆发期,预期将持续贡献主业业绩,长期看好公司由建筑陶瓷材料向动力电池新材料平台的转型进程,维持公司“强烈推荐-A”评级。 评论: 1、同东鹏控股签订1.5亿订单,3D渗花墨水进入爆发期 协议甲方东鹏控股是国内领先的陶建集团,产品远销多个国家和地区。公司为东鹏提供包括3D墨水、专属釉料、技术服务、设计开发在内的一揽子服务,极大改善东鹏抛光砖产品的耐磨性能、丰富产品花色,年采购订单约为1.5亿元,占15年营业收入的27.1%。作为釉面材料和陶瓷墨水龙头,此次同龙头东鹏控股的战略合作将实现公司强大的博士团队研发同东鹏优秀制造平台的有机结合,促进高毛利拳头产品的市场推广和高端布局,增厚16-17年共计3000-5000万元净利润。 2、兼具标的稀缺和业绩高增长石墨烯最纯标的,批量供货主流电池厂商 公司子公司青岛昊鑫(55%)是国内极少数石墨烯量产厂商,现已导电剂产品已大批量供货比亚迪、国轩高科等主流电池厂商,市占率超80%。我们预计16年公司石墨烯浆料产量将突破3000吨,贡献净利润5000万元,同比增长12倍,是兼具稀缺卡位优势和业绩无忧高成长的石墨烯最纯标的。 3、外延切入锂电正极材料,打造锂资源闭环利用。 公司5,000万元增资收购湖南金富力15%股权,同时保留剩余股份收购权。后者主要产品为三元复合材料、锰酸锂、磷酸铁锂和钛酸锂。预计随着乘用车三元电池需求快速增加,16年全年净利润有望实现2500-3000万元,同比增长6倍。 以研发和技术为核心驱动力,打造动力电池新材料平台,维持公司“强烈推荐-A”评级。公司具备较强研发实力、拥有物理方法制备纳米材料的技术和设备,以动力电池材料为核心,外延切入正极材料导电剂石墨烯、三元正极材料子领域,内生外延增强协同效应。我们长期看好公司对于新材料平台的战略布局,预估公司16-18年EPS分别为0.65、1.25、1.71元,对应16年的PE、PB分别为75、13.2倍,维持公司“强烈推荐-A”评级。 风险提示:行业增速不达预期,产品研发推进不及预期。

公司公布2016年半年报财务数据,实现营业收入261.9亿元,净利润4.28亿元,合0.38元EPS。我们预估公司16年EPS为1.1元/股,对应目前股价PE倍数为15.1倍,维持公司“强烈推荐-A”投资评级。 受进口车型国产化(主要客户之一路虎部分车型)、购置税减半、国五排放标准二季度实施等利空因素影响,公司16H1营收同比下滑26.4%,但行业已现回暖迹象,H1整体降幅明显收窄,受益长期消费升级的逻辑未变。我们认为随着结构调整,公司经营最坏时期已过。H1公司深入开拓主业,同捷豹路虎、通用昂科雷、克莱斯勒、福特全系、大众、特斯拉续签项目同时,中标保时捷天津港、林肯天津港、广汽菲亚特克莱斯勒项目。经营无虞,伴随行业回暖,全年降幅收窄可期。 融资结构优化与去库存双管齐下,为16年业绩维稳奠定基础。公司处于高负债率汽车服务行业,净利润对财务费用具备高敏感度。15年11.43亿元财务费用开支(汇兑损失4.47亿、利息支出6.59亿)致使净利同比下滑44%,16年公司致力成本优化使业绩趋稳,15年年底清还所有美元贷款以减少汇兑损失,16年1月、7月相继发行20亿元公司债,利息率处11年以来最低水平,16H1财务费用1.5亿元,同比下降65.8%。同时,库存水平大幅降低,减少资金占用。 公司制定三年规划,内生外延实现从汽车经销商向综合服务商的战略转型。主要表现为以下方面:1)融资租赁业务,未来发展重心。公司信用额度高,融资成本不到4%,凭借成本优势大力发展汽车租赁。继中标政府机关公车租赁项目后,同华晨宝马芝诺、宝马i3、特斯拉、江淮开展更广范围的电动汽车租赁,分享共享经济红利。2)整车及二手车销售。天猫商城、易车网实现网上销售,与“车猫”进行二手车战略合作。3)车联网及分时租赁。同阿里汽车签订“汽车电商战略合作协议”、2亿元参与滴滴出行A18轮融资,就汽车租赁、融资租赁、后市场等多领展开全面合作。我们认为,公司战略清晰,利用公司原有的汽车进口、物流等优势经验,背靠国机集团资源支持,业务版图扩张可期。 风险提示:进口车市持续下滑,业务转型进展不及预期。

本篇报告我们重点介绍公司控股子公司青岛昊鑫,青岛昊鑫80%以上产品为石墨烯导电剂,是石墨烯行业最纯标的。目前产品已大批量供货多家主流电池厂商,预计16年导电剂浆料产量有望突破3000吨。我们长期看好公司由建筑陶瓷材料向动力电池新材料平台的转型进程,维持公司“强烈推荐-A”评级。 陶釉材料主业彰显龙头地位,3D渗花墨水引爆新一轮上涨周期。公司是釉面材料和陶瓷墨水龙头,高端配套,主业维持25%以上高增速。具备较强研发实力,年化7%以上研发收入筑高技术壁垒,为公司新材料平台搭建提供技术支撑。16年起量的拳头产品纳米级3D渗花墨水将引发新一轮产品爆发周期,高毛利强化公司的盈利结构。 兼具标的稀缺和业绩高增长石墨烯最纯标的,批量供货主流电池厂商。公司子公司青岛昊鑫(55%)是国内极少数石墨烯量产厂商,现已大批量供货比亚迪、国轩高科等主流电池厂商,市占率超80%。我们预计16年公司石墨烯浆料产量将突破3000吨,贡献净利润5000万元,同比增长12倍,是兼具稀缺卡位优势和业绩无忧高成长的石墨烯最纯标的。 外延切入锂电正极材料,打造锂资源闭环利用。公司5,000万元增资收购湖南金富力15%股权,同时保留剩余股份收购权。后者主要产品为三元复合材料、锰酸锂、磷酸铁锂和钛酸锂。预计随着乘用车三元电池需求快速增加,16年全年净利润有望实现2500-3000万元,同比增长6倍。 以研发和技术为核心驱动力,打造动力电池新材料平台,维持公司“强烈推荐-A”评级。公司具备较强研发实力、拥有物理方法制备纳米材料的技术和设备,以动力电池材料为核心,外延切入正极材料导电剂石墨烯、三元正极材料子领域,内生外延增强协同效应。我们长期看好公司对于新材料平台的战略布局,预估公司16-18年EPS分别为0.65、1.25、1.71元,对应16年的PE、PB分别为89.4、15.8倍,维持公司“强烈推荐-A”评级。 风险提示:行业增速不达预期,产品研发推进不及预期。

永达汽车借壳扬子新材,完成A股上市,A股汽车经销商又添一优秀公司,我们认为公司具备优秀的汽车经销商管理能力,未来在汽车后服务,汽车金融,二手车等领域的业务拓展值得重点关注。首次给与“审慎推荐-A”的投资评级。 经销商龙头企业。公司规模连续3年排名前8,是区域经销商龙头企业,主要经营豪华品牌,具备极佳的经营管理能力和4S经销商运营能力。2015年营业收入规模排名第6,实现13.44万辆汽车销售;共拥有195家网点,包括已建成并开业的网点183家,以及已获授权待开业的网点12家,形成了全国性的服务网络布局;公司专注于豪华及超豪华汽车品牌的经营,已拥有包括宝马、迷你、奥迪、保时捷、捷豹、路虎、英菲尼迪、凯迪拉克、沃尔沃等在内的品牌组合。 公司战略重点布局于华东等经济发达区域。从经营网点数量及销售情况来看,公司在华东地区处于领先地位。公司是宝马在中国最大的汽车经销商集团之一。计划进行产业投资发展战略,通过实业与资本齐头并进的方式,巩固公司的行业领先地位,继续推进布局线上、线下各渠道业态的服务体系。 公司依托渠道优势大力开展零售二手车业务。1、专业认证:公司推出永达认证二手车标准;2、打造品牌连锁化经营格局;3、开拓渠道:与互联网强势营销渠道如易车、天猫商城等的对接;4、搭建电子商务平台:通过与易车、优信拍达成汽车互联网战略合作,联合注资组建公司。新能源汽车业务:公司与富士康及中国电信达成战略合作,并且取得了国内三大主流新能源汽车品牌及五大主流汽车品牌新能源汽车代理,目前已设立上海沪太路北汽品牌及七宝江淮品牌新能源汽车4S店。 首次给与“审慎推荐-A”投资评级。我们看好公司坚持豪车品牌路线,看好其全国扩张,以及线上线下融合。不考虑配套融资,预估每股收益16年0.53元、17年0.68元,对应16年的PE、PB分别为24.9、5.2,首次给予“审慎推荐-A”投资评级; 风险提示:汽车销售低于预期。

事件: 公司晚间发布收购实施情况报告书,公司对于KSS Holdings, Inc.的并购项目截至公告日已经顺利完成100%股权交割。KSS项目交割完成后,预计将于6月份开始并表,对公司2016年及后续将形成正面影响。基于公司对KSS的成功收购,我们看好公司后续业绩表现,维持公司“强烈推荐-A”投资评级 评论: 1、KSS项目对公司进军智能驾驶领域意义深远 目前KSS在主动安全领域是全球为数不多的一级供应商,其主要产品为辅助驾驶系统(ADAS)及相关预警系统。其主要客户包括以沃尔沃、雷诺等欧系厂商;以三星、双龙巍峨代表的日韩系厂商及以吉利为代表的自主品牌厂商。作为智能驾驶乃至无人驾驶三个层面:感知、决策及执行,KSS在“决策”环节得到了全球主流厂商认可,公司股权收购事项落定后,KSS将在业绩及客户上与均胜形成互补促进,我们认为KSS项目是业内为数不多的成功案例,对均胜进军智能驾驶领域影响意义深远。 2、外延+内生双轮驱动,全球化智能驾驶平台初步成型 与此同时,受益前期产品布局和新兴市场扩张,德国普瑞15年实现营业收入7.63亿欧元,同比增长24.91%,实现净利润同比增长28.8%。虽然受到欧元贬值影响,以人民币计价营收仅有6.53%增长。但普瑞以本币计量收入增速大幅超出业内横向水平。普瑞与TSS将有力在传统主业与智能驾驶新领域与公司形成互补。 公司是国内少有集成智能驾驶、车联网、新能源管理系统、工业机器人四大核心模块的龙头公司,模块化、平台化产品增强竞争优势,更易获得下游一线主机厂商青睐。我们看好公司后续的协同效应延伸,维持公司“强烈推荐-A”投资评级。

1、引入战略投资,规划下个3年计划 公司拟向9个战略投资者非公开发行股份:陈福泉、北京市基础设施投资有限公司、中车金证投资有限公司、北京巴士传媒股份有限公司、深圳安鹏资本创新有限公司、嘉实基金管理有限公司、安徽高新毅达皖江产业发展创业投资基金(有限合伙)、江苏一带一路投资基金(有限合伙)、北京泰生鸿明投资中心(有限合伙)发行股份,募集资金用于三大类: (1)增加公司产能,继续扩大在大中型客车空调领域的市场份额 (2)对新能源汽车空调进行进一步深入研发和探索,提高产能 (3)在轨道车空调领域进一步突破,增加利润来源 (4)降低公司资产负债率,优化资本结构 2、业绩增长平稳,三大业务板块成型 公司15年营业收入30.07亿,同比增长18.98%;实现归母净利润3.31亿元,同比增长19.86%。客车空调+乘用车空调主业快速增长,新能源领域亮点频现;轨道交通+冷链物流模块拿单能力增强,贡献业绩快速增长。 3、新能源客车空调龙头,16年客车整体产能有望突破80000台 高质量产品配套、独有的“点单”渠道模式、广覆盖的售后网络是公司维持并扩大客车空调龙头优势的三大逻辑,16公司通过加大可变成本投入、非核心部件外包都方式提升产能,有望突破80000台,同比增长超40%。传统客车:渠道下沉,拓展三至六线城市市场空间。公司深耕公交客车行业多年,占据一、二线城市80%以上市场空间。16年继续推动渠道下沉,拓展三至六线市场,已试点八地区均取得较好市场表现。 新能源客车:受益终端需求增长,把握增量和存量替代市场。从配套客户结构而言,主要集中于比亚迪、宇通客车、苏州金龙等高端优质资源,毛利空间大,受退补、骗补等不利因素影响较小,市场对新能源的疑虑消除。从未来放量角度而言,16年公司将继续巩固新能源客车行业优势,新能源配套占公司客车配套1/3以上,高于整体40%增速。把握增量市场同时,把握存量替代需求,公司已获得北京公交车新能源替换5000辆订单。 高质量产品配套、独有的“点单”渠道模式、广覆盖的售后网络巩固公司客车空调龙头地位。 1)产品端。公司深耕客车空调领域多年,故障率和能耗均低于行业平均水平。尤其是对电动客车而言,根据我们的草根调研,客车空调启用时能耗约占整车能耗的1/3,而公司配套的空调则能将能耗降至26%-29%。 2)渠道端与售后网络。独有的“点单”模式满足公交公司、车队等终端客户需求,公司在一二线城市公交客车市场占据80%以上市场份额。客车行业,公交客车和长途客车平分秋色。长途客车同主机厂间议价能力较弱,因而汽车空调等配置设施由主机厂打包销售,宇通客车、金龙汽车等客车龙头均拥有自己的空调公司(宇通科林空调、厦门金龙汽车空调)。公交客车由终端客户批量采购,价格弹性低,同主机厂商间的议价能力较强,C端客户更注重包括采购、运营、维修养护在内的一体化服务,因而由C端客户向主机厂指定空调厂商,其更加关注空调本身的性能和售后维修网络的搭建。公司在全国各核心城市拥有超过200余家售后服务网点,低故障率和专业化的维修服务赢得C端客户青睐。 3)15年产能满负荷,16年拟通过增大可变要素投入、非核心部件外包等方式扩充产能至80000台。受益15年新能源公客车热销,公司产能达到满负荷状态。16年,小车空调厂搬迁为客车空调生产留有更多生产线,在现有生产设备基础上,针对半自动化的客车生产过程公司拟投入更多人力,同时,采用非核心部件外包方式,通过盘活固定资产、加大可变要素投入、外包非核心部件三种方式扩充产能,结合对16年客车市场的行情评估,我们预计公司16年客车空调产能有望突破80000台。 4、传统客车空调,拓展3-6线城市市场空间 “公交客车模式”可复制,未来看点在渠道下沉和市场空间开拓。公司在一、二线公交客车市场,凭借高质量产品、独有“点单”渠道以及完善售后网络得到终端客户认可,市场份额在80%以上。在客车行业整体趋稳情况下,为扩大市场空间,公司于15年试水八个三至六线城市地区,均取得较好表现,16年拟继续加大对三至六线城市的市场拓展力度。 5、新能源客车空调:把握增量和存量替换市场,16年配套比例超三分之一 优质终端配套客户保障毛利空间,政策风险较小。公司新能源客车空调配套客户主要集中于比亚迪、宇通客车、苏州金龙等高端客户,价格弹性较小。以比亚迪K9为例,公司配套全线产品,仅K9即实现5000台出货订单。配套优质终端客户,其配套车型续航里程较高,通常亦能够获得中高段补贴,受到”骗补”、“行业补贴下降”等影响较小。 把握增量和存量替换市场,配套占比约1/3。16年公司将继续巩固1、2线城市新能源公交市场占有率,同时把握存量市场新能源替换需求,公司已获得北京公交车新能源替换5000辆订单。工信部部长苗圩在“部长通道”表态16年新能源销量有望突破70万辆,我们预测新能源客车销量占比在35%,行业龙头受益终端需求快速增长,预计16年新能源客车空调出货量有望实现CAGR40%。 6、乘用车空调盈利结构化,16年拟进入合资车系配套 1)传统乘用车:16年拟进入合资车系配套,改善盈利结构 乘用车空调配套占据半壁江山,但低毛利制约板块盈利增长。公司乘用车空调业务占据半壁江山,配套客户主要包括江淮、长安、通用五菱、东南汽车等在内的自主主流车型。基于14年营收水平,我们预计公司15年乘用车业务占据公司营收1/3以上,总配套量超100万套。但受终端车型价格制约,公司乘用车空调业务毛利较低,易上量难盈利成为当下主要痛点。 进入合资车系改善盈利结构。依托多年累积的技术经验和市场资源,公司拟于16年进入合资车系配套,实现批量供货。同时,在占据国内市场的同时,谋求与合资车系的深入合作,进入全球配套体系。合资车系价格较高,对空调配件的成本耐受力较强,配套合资车系有望改善公司乘用车的低毛利现状。 2)新能源乘用车:技术成熟,独家配套江淮iev系列 新能源空调较普通乘用车空调具有两方面技术革新,第一,电动车没有内燃机,因而需用电动压缩机取代传统靠发动机皮带传动压缩机的使用;第二,用PTC加热器作为热源。公司在此方面拥有优势技术积累,已配套江淮iev系列全款电动车。 7、有轨交通、冷链物流进展顺利,成为辅业亮点 目前公司轨交空调业务主要包括地铁、有轨电车两部分,通过公司的优势“点单”终端销售模式进行横向开拓。地铁业务覆盖城市主要为广州、上海、大连、重庆,15年公司配套重庆5号线全线空调,贡献营收1亿元,16年公司已获得1.2亿元订单项目。有轨电车方面,业务覆盖上海松江、武汉汉阳地区。 8、进入压缩机及电池冷却行业,不排除外延并购可能 目前公司轨交空调业务主要包括地铁、有轨电车两部分,通过公司的优势“点单”终端销售模式进行横向开拓。地铁业务覆盖城市主要为广州、上海、大连、重庆,15年公司配套重庆5号线全线空调,贡献营收1亿元,16年公司已获得1.2亿元订单项目。有轨电车方面,业务覆盖上海松江、武汉汉阳地区。 压缩机、电池冷却系统已进入研发阶段,一体化战略落地。 在巩固汽车空调龙头地位同时,公司的步伐亦不仅限于汽车空调,积极进入产业链上下游,定位制冷龙头。 1)压缩机业务。公司主营空调系统集成(包括换热系统及部件集成),在此之前,压缩机核心部件依靠外购,针对不同客户要求匹配不同规格。目前公司已着手自主研发压缩机,未来实现外部成本内部化,通过自主或外延并购方式建成压缩机生产线,实现空调业务100%自主化。 2)电池冷却系统。电动车在利用电池发电过程中因化学反应而发热,当温度上升至45度以上时,发电性能降低,需要装配冷却系统。电池冷却模块广泛应用于新能源乘用车、商用车的电池热管理系统,未来收益终端需求增长前景广阔。 9、盈利预测与评级 我们预计公司2015-2017年EPS分别为:0.9元、1.05元、1.23元,对应的分别为:17.6倍、15.1倍、13倍。维持“强烈推荐-A”的投资评级。 我们认为公司引入战略投资者后,将相应的在乘用车、轨道交通、新能源汽车等领域进行新兴市场开拓,力求稳健转型;且由于新产品的变化使得公司为了增强其核心技术水平,外延预期强烈。对于财务稳健、盈利快速增长的汽车零部件公司,外延并购是扩张的绝佳方式。未来公司不排除包括产业链上下游一体化的外延并购、扩张市场份额的横向并购等。 风险提示:传统客车业务下滑,新能源客车销量不达预期,价格中枢下移等。

事件:公司发布了新产品:ADB智能夜视系统,公司是国内车灯领域龙头企业,一直紧跟国际车灯市场发展方向。于2007年开始研发AFS系统,2012年研发ADB系统,目前AFS产品已经安装于自主品牌车型上,批量供货。 评论: 1、车灯领域智能化进程加快。 海外的汽车车灯市场已经大步进入LED时代,国内目前还是以氙气、卤素灯为主,但预计“十三五”将成为国内车灯接受挑战的阶段,其中: (1)LED灯、激光大灯,将成为国内车灯企业迎来的正面挑战; (2)车灯电子化的延伸概念:车灯智能化,将成为全新的概念进入车灯领域。星宇车灯的LED车灯前几年已经量产,目前收入占比在逐渐提升,测算已经超过总收入的20%;而公司研发ADB产品,基于夜视灯的机械式已经有效实现,矩阵式、像素式、光速扫描技术正在研发中。 2、车灯电子化智能化。 智能灯光的核心:防止给司机造成炫目。 初级阶段:远近光灯切换;现阶段:机械式-->电控式。 基于摄像系统的大灯辅助技术最早在2004年开始批量投产,学名“智能化远光灯”。当光线足够暗并且附近没有其他行驶车辆的灯光时,系统自动开启远光灯。当系统检测到对面车道的前照灯以及同车道的尾灯时,自动将远光灯转变为近光灯。 3、氙气灯-->LED灯,机械式-->电控式。 智能灯光技术实现硬件:摄像系统、传感器。 性能决定因素: (1)传感器数据采集与处理; (2)电脑控制逻辑的合理性。 我们预计公司2016-2018年EPS分别为:1.52、1.77、2.11,对应的PE分别为:25.6倍,22倍,18.4倍。维持“强烈推荐-A”的投资评级。 公司近期发布与松下电器机电(中国)签订战略合作协议,就:1、LED驱动技术的开发及推广;2、传感器技术及应用的推广;3、散热技术及应用的推广;4、车载电子元器件技术及应用的推广。四大方面进行战略合作。 与芜湖凯翼签订战略合作协议:就乘用车智能照明系统进行合作,拟共同开发LED智能前照灯,以实现凯翼汽车下一代乘用车的夜间智能安全照明功能。 公司非公开发行拟募集资金15亿元用于:“吉林长春生产基地扩建项目”和“汽车电子和照明研发中心”建设,预计募集资金到位后将对公司发展带来提升。 风险提示:乘用车销量下滑,新产品开发不达预期,原材料成本提升等。

公司连续相继公布石墨烯及三元正极材料两家公司收购方案,同时设立全资子公司布局三元前躯体及钴、锂、镍资源回收闭环。我们认为,公司目前在锂电上游关键环节布局已经走出第一步,预期未来将进一步围绕此脉络打造资源利用闭环。 我们预估公司16、17年EPS分别为1.10、1.64元,对应16年的PE、PB分别为77、13倍,首次给予“强烈推荐-A”投资评级。 卡位石墨烯,伯克利纳米大牛坐镇。公司前期公告,公司拟以自筹资金人民币6,000万元向青岛昊鑫新能源科技有限公司(下称“昊鑫新能源”)增资,增资完成后,公司将拥有昊鑫新能源的20%股权。同时,道氏保留控股权收购权。昊鑫新能源15年净利润为383.3万元,随着16年以来新能源汽车继续持续放量高增长,公司一季度净利润已经达到222.8万元,我们预计在16年行业高增长背景支撑下,公司16年净利润有望达到1000-1500万元区间。 外延并购三元正极,内生前躯体、资源回收,打造锂资源闭环利用。公司13日晚间公告,公司拟以自筹资金人民币5,000万元向湖南金富力新能源股份有限公司(下称“金富力”)增资,增资完成后,公司将拥有金富力的15%股权,道氏保留剩余股权收购权。金富力的主要产品为三元复合材料、锰酸锂、磷酸铁锂和钛酸锂。2015年净利润为422.95万元,2016年第一季度净利润已经达到456.72万元。我们预计,由于16年乘用车对于三元电池需求快速增加,公司净利润将有望达到2500-3000万元区间。 与此同时,公司同步公告,公司将设立注册资本为5,000万元的子公司作为项目主体投资新能源材料项目,主要生产锂离子动力电池三元前驱体材料、锂离子动力电池锂、镍、钴等回收再利用及新能源材料研究。 首次给予“强烈推荐-A”投资评级。我们认为,公司原有釉料烧结及分散工艺与三元正极及石墨烯生产工艺具备共通性,新业务将有效提升公司未来盈利能力。我们预估公司16、17年EPS分别为1.10、1.64元,对应16年的PE、PB分别为77、13倍,首次给予“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:行业增速不达预期。

事件: 公司公布2015年年报及2016Q1一季报。2015年,公司实现销售收入641.6亿元,净利润4.2亿元,合0.77元EPS。2016年一季度公司实现销售收入132.3亿元,净利润1.74亿元,对应0.30元单季度EPS。我们预估公司16年EPS 为1.1元/股,对应目前股价PE 倍数为15倍,维持公司“强烈推荐-A”投资评级。 评论: 1、16年财务费用将大幅降低,2016年业绩具备大幅反弹基础。 2015年,公司财务费用支出共计11.43亿元,其中利息支出-收入及汇兑损失分别为6.59及4.47亿元(14年同期分别为4.39及-1.52亿元)。高负债率的行业属性导致公司业绩与财务费用波动的关联极大,2015年整体进口车市场库存压力较大加上天津港事件对市场销售端的直接影响,公司15年营收及利润均受到较大影响。但是,公司16年1月完成了公司债券发行,总规模10亿元,票面利率低至3.5%,低成本融资极大的降低了公司的融资成本,直接体现在公司16年Q1财务费用直接降低65%(绝对值较15Q1降低1.4亿元,公司同期净利润1.9亿元)。我们认为,债券发行后,公司目前负债率处于11年以来的最低水平,同时,公司目前的融资结构改善使得平均融资成本也大幅低于历史平均水平。充裕的资金储备、大幅降低的资金成本加上2季度即将到来的整车销售旺季,我们认为公司2016年业绩已经具备大幅反弹的基础。 2、转型预期强烈,后市场、租赁业务开始发力。 公司目前战略方向已经开始从纯粹的整车进出口业务向后市场、租赁业务逐步转型。“并购、重组、投资”已经被公司作为后续发展的三驾马车战略,我们有理由相信公司将借力集团资源优势,顺利实现业务升级与转型。 风险提示:进口车市场恢复不达预期。

事件: 公司公布重大资产购买预案,拟作价9.2亿美元收购美国汽车安全公司KSS,同时作价1.8亿欧元收购德国TS道恩公司的信息系统业务,收购资金的来源主要包括公司自有资金、银行贷款以及公司其他自筹资金。 评论: 1、收购全球汽车安全“独角兽”KSS,切入主动安全核心产业链。 公司依托全球布局优势,以9.2亿美元、10.54倍EV/EBITDA合理估价收购全球第四大汽车安全公司。美国KSS公司全球汽车安全市场份额超7%,主动安全产品包括ADAS(驾驶辅助系统)、安全预防及主被动融合等功能,前五大核心客户为大众(15%)、福特(14%)、通用(14%)、克莱斯勒(13%)及现代(11%)。公司通过外延并购方式切入全球主动安全核心产业链,完善公司高端汽车电子的大战略布局。预计16年KSS增厚公司净利润7000万美元。 2、收购TS德累斯顿,集成HMI硬件主业,完善Telematics软硬件布局 公司以17.7倍PE作价1.8亿欧元收购德国TS德累斯顿(原TS道恩公司信息系统业务)。TS道恩主营MIB模块,集成导航和驾驶辅助、汽车影音娱乐、智能车联、数据安全和在线服务,配套国际顶级客户大众集团,覆盖车型包括大众、奥迪、西亚特、斯柯达、布加迪等品牌。未来,公司将Preh和TS汽车电子软、硬件技术结合,共同开发基于HMI信息系统,实现同原有主业HMI硬件的协同效应,巩固车联网先发优势地位。 3、新能源汽车、工业机器人多点开花,协同效应完善 公司目前在智能驾驶、新能源汽车及工业机器人领域布局完成,我们看好公司后续协同效应延伸,维持公司“强烈推荐-A”投资评级。

1、大股东增持+员工持股计划,9.98元/股铸就“信心底” 公司实际控制人左宗申先生认为公司股价已大幅低于合理估值,出于对未来增长的发展信心及保护投资者利益的诉求,增持公司股份100万股,成交均价9.98元/股。此前,公司第一期员工持股计划于2014年12月8日以9.99元/股完成购买,总成交金额3900万元。我们认为,此番大股东增持与前期公司高管及员工持股彰显公司全员对于公司未来发展前景的坚定看好,再次坚定了公司转型决心,9.98元/股搭股价底部。 2、特种机器人研发扩展动力版图,产业再度升级 依托在发动机领域的强劲优势和技术实力,公司与重庆大学签署机器人领域协议,双方在园林机器人、铲雪机器人、割草机器人等Fieldrobots领域开展合作研发、设计、规划。通过建立科研合作与交流平台,建立人才培养和人力资源共享平台,推进研发成果产业化。机械智能化是我国未来5-10年重点发展方向,公司无论是在无人机、动力系统还是农林机械上都为目前民企转型提供了榜样,我们认为公司此举具备产业基础,后续业务具备较大的可扩展性。 3、主业扎实,军用无人机业务推进有条不紊 传统主业方面,公司不断进行产品升级,陆续进入国内整车制造企业的零部件采购体系,开始向整车企业供应箱体、缸体等零部件产品,改善以摩托车零部件供应为主的盈利结构。 同时,公司亦是坚定的转型者,是国内唯一成功研发、配套TD0及系列航空发动机的制造企业,一方面,通过进口替代切入军工领域;另一方面,在打下动力系统基础之后,我们认为公司开始具备向整机迈进能力。公司参股神飞公司有助于实现同航天十一院、神飞公司的优势互补,依托航天十一院深厚的平台优势,利用自身优秀的机加工能力及机械制造经验,实现产品层“发动机+整机”、业务层“进口替代+国际扩张”的双转型模式。打通军用无人机产业链,占据航空动力龙头地位。 我们坚定看好宗申动力的转型之路,此次增持及前期员工持股计划均表现出公司上下对于公司转型的真心憧憬与积极态度。维持公司“强烈推荐-A”投资评级。

事件: (1)11月6日,公司与航天十一院、神飞公司签订增资协议,拟以自有资金向神飞公司增资13,987万元人民币,占增资后神飞公司 16.6667%股权。12月23日,公司公告将出资1,650万元收购宏百川持有的天翼公司33%股权,终止与宏百川公司合作的无人机制造业务。(2)公司拟以自有资金人民币3亿元投资设立宗申零部件公司。 评论: 1、彻底解决同业竞争,增资神飞打造国内通航动力龙头企业 彻底解决同业竞争问题,专注军用、警用无人机市场开拓。我们认为,军用无人机市场空间将远超民用,公司此次股权回购,终止同宏百川在民用无人机市场的研发合作,有助于彻底解决同业竞争问题,集中现有研发资源专注军用无人机市场,是公司打造专业通航动力龙头第一步。参股神飞,实现“发动机+整机、进口替代+国际扩张”双维度转型。神飞公司是公司重要的战略客户资源,此次参股纵深合作关系;同时,公司也是国内唯一成功研发TDO航空发动机的制造企业,此次参股有助于实现同航天十一院、神飞公司的优势互补,依托航天十一院深厚的平台优势,实现产品层“发动机+整机”、业务层“进口替代+国际扩张”的双转型。打通军用无人机产业链,占据航空动力龙头地位。 2、定位汽车零部件供应商,坚定转型保障未来高增长 主业升级,依托原有技术和供应链优势,进入整车零部件供应体系。公司是国内最大的摩托车发动机和通用动力制造企业,积累了较为成熟的零部件制造技术和上下游资源,拥有压铸、涂装、机加等完整的生产线和人力资源储备。在禁摩、限摩背景下,公司已陆续进入国内整车制造企业的零部件采购体系,开始向整车企业供应箱体、缸体等零部件产品。此次使用自由资金成立零部件子公司,为公司大批量零部件配套奠定基础。无人机转型成果初显,依托集团优势多元化发展保障未来增长。公司是集团旗下唯一资本上市平台,无人机转型成果初显,未来仍将受益于集团多元化资本运作,在金融、后市场、农机领域实现多元化发展。 1、军用无人机现阶段进展情况:TDO发动机试飞完成、列装在即;目前发动机制造合资方案、基地建设方案正在制定,预计2016年前实现产业化生产,预计将进一步进军整机制造领域。(注:2013年起,解放军七大军区逐步装备各型无人机,主要为W-50型长航时无人机(总参60所)、ASN-206型多用途无人机(西北工大)和彩虹侦打一体无人机(航天11院),预计五年内军方采购量约1500架,海外需求超过3000架,市场规模800亿元以上)。 2、警用无人机现阶段进展情况:警用无人机目前与青岛宏百川合资合作完成,重庆基地正在建设,已于8月底开始进行小批量销售。另外,公司已经开始启动新疆建设兵团“反恐侦查无人机”、海军总部“巡线无人机”、国家原子能机构“核污染探测无人机”的技术评估或招投标程序。我们认为,国内维稳、海洋巡线、交通侦查等军警用小型无人机市场处于起步阶段,仅新疆地区预计五年内采购量超过1万架,收入规模超过100亿。

INTEST属于稀缺品种: (1)新能源汽车车联网前装市场壁垒高,而其它绝大多数为后装市场,公司切入点为前装市场,已成为多家企业独家供应商; (2)公司车联网产品已落地生根,形成实际销售收入且处于加速成长阶段; (3)终端平台T-BOX与数据平台In-Come相结合的系统供应,一定程度上形成产品竞争力,一定程度上形成客户粘性。 两大平台形成的系统竞争力: (1)T-BOX:作为终端车载平台提供车辆、人信息采集整理,具有先发优势。 (2)In-Come:作为数据平台,采集数据形成车联网建设的基础性软件,成为汽车大数据的主要来源。两个平台形成系统竞争力,未来在智慧交通以及汽车大数据方面发展空间巨大;在传统汽车领域,未来也有很大的拓展空间。 投资策略及风险提示: 预计兴民钢圈2015-2017年EPS分别为:0.08、0.18、0.26元,对应PE分别为:205、89、60倍,看好兴民钢圈全面转型新兴领域以及后续的发展。INTEST公司作为稀缺品种被成功并购,未来其发展方向值得期待。维持“强烈推荐-A”的投资评级。主要风险为汽车行业下滑,钢材价格下滑等。

双重打击,主业下滑。公司中报业绩下滑60%,三季报下滑7.5%,预计全年下滑幅度依然很大,但下半年幅度将有所收窄。考虑到公司国内下游主要是:商用车+北京现代&长安汽车,国内整车行业销售不景气导致OEM配套数量下滑明显。海外客户方面除了北美有所增长外,其余市场都是下滑的,因此整体配套量持续下滑。由于公司产品价格与钢材价格挂钩,钢材价格下行导致公司经营雪上加霜。我们预计2015年公司经营将触到一个底部,随着控股公司并表贡献业绩,明年公司主业触底回升,公司业绩将能够看到连续明显的好转。 收购武汉INTEST,全面转型车联网。公司8月份公告了对武汉INTEST公司的增资及收购;9月份INTEST公司合计6名自然人股东在二级市场买入兴民钢圈股票合计249.86万股,锁定期1年,实现交叉持股;10月底INTEST公司完成了增资变更。钢圈厂双主业布局基础已定,未来将围绕INTEST公司进行车联网,智能控制方面的布局,今年开始INTEST公司将开始贡献业绩。 上调评级至“强烈推荐-A”。我们预计公司将依托INTEST为平台,进行产业链并购整合,通过钢圈厂原有的下游渠道优势,帮助INTEST公司发展。2015年,主业钢车轮业务将触底回升,新并购公司业绩进入爆发期预计利润收入将连续翻倍,我们预计公司2015-2017年净利润分别为:4000万、7500万,1.15亿,EPS分别为:0.08元、0.15元、0.22元。对应的PE为:181倍、96倍、63倍,看好公司在车联网、智能控制领域的布局,期待其新兴产业扩张,上调评级至?强烈推荐-A?。 风险提示:下游渠道扩张不达预期,钢材价格继续下跌等。

事件: 公司发布非公开发行预案,拟以不低于15.56元/股,发行不超过9.64亿股,募集不超过150亿元,其中上汽总公司出资不超过30亿元,员工持股出资合计不超过11.67亿元。员工持股计划合计2321人,以1元/份的价格,认购合计不低于11.67亿份,锁定期36个月。 评论: 1、改革迈进一大步,试水国有企业员工持股 本次上汽的员工持股计划受益人群众多,金额较大,授予股权占比达到9.7%,几乎触及10%的上限,若顺利完成,将为汽车集团国企改革竖立标杆。为国有企业核心员工与企业的业绩增长有效绑定,共同共赢发展,带来积极的正面作用。 本次受益人群包括三类: (1)集团领导 (2)厂部级干部 (3)关键骨干员工 2、应对行业变革,积极的战略转型规划 在汽车行业剧烈变革的当下,上汽集团作为国内产销规模最大的汽车集团公司,展开了积极的战略转型和布局,在汽车产业未来可能发展的方向均进行了战略规划和投入,本次募集的合计150亿元拟投入四大板块: (1)新能源汽车板块,合计拟投入:89.69亿元 (2)智能化项目,合计拟投入:30亿元 (3)前瞻技术与车联网项目,合计拟投入:23.12亿元 (4)汽车服务与金融项目,合计拟投入:56.52亿元 四大板块全部投入金额总计:184.82亿元,其中多出部分由公司自筹补足。 3、新能源汽车板块,掌握三电系统,整车制造及运营关键环节新能源汽车领域,作为整车制造企业,上汽将重点掌握三电系统的技术和发展,运用自身的整车制造优势,大力发展新能源汽车的研发和生产。同时依托上海安悦充电科技公司,与黄浦区的试点为开端,展开新能源汽车市场化推广的试点工作。 (1)三电系统,短期降成本,长期提高效率其中电池领域,上汽集团除了依托现有的电池供应外,将重点放在具备未来革新式技术的固体电池、燃料电池的产业化探索,并同时致力于现有电池技术降成本的工作,既利于现在的新能源汽车推广,又为未来的新能源汽车电池技术变革的竞争中,能够占得先机。预计随着2016年,2020年上汽的电池产能投产,电池成本将快速下降,为新能源汽车商业化提供价格上的竞争优势。 电机和电控将由联合电子和华域汽车联合为上汽提供支持,但上汽集团也将在关键环节进行把控,并与供应商一起,共同研发具备市场竞争力的新能源汽车。 (2)携手黄浦区政府,打造新能源汽车推广示范区上海安悦充电科技公司是上汽出资3亿元设立的独资子公司,将与黄浦区合作,在黄浦区展开建设节能低碳城区的试点。涉足充电系统及终端网络投资建设、充电及租赁系统管理、新能源汽车销售、租赁和维修服务、停车场资源整合、电子支付、互联网金融及新能源汽车相关产业链等方面。 黄浦区政府将利用人民广场、外滩、城隍庙、新天地、打浦桥等市中心区域合理设置充电桩布局,推动充电设施建设及电动汽车分时租赁项目,为最终实现新能源汽车的商业化推广创造基础条件。 上汽与黄浦区将针对充电桩需求量大的交通枢纽,轨交公交换乘站,停车场等地段铺设充电桩,并跟进完善租赁业务,为出行中转提供服务。我们认为此举措具有标杆意义,若运行情况良好,将以此为范本进行全市乃至全国的推广,计划至2020年,全国范围内建成5万个充电桩,对混动和纯电动的推广有现实意义。 4、顺应时代趋势,汽车智能化,车联化公司将在智能汽车,互联网汽车方面加大投入。针对我国制定的发展方针:2020 年,我国要掌握智能辅助驾驶总体技术及各项关键技术,初步建立智能网联汽车自主研发体系及生产配套体系,到 2025 年掌握自动驾驶总体技术及各项关键技术,建立较完善的智能网联汽车自主研发体系、生产配套体系及产业群,基本完成汽车产业转型升级。 我们认为,公司2016年将投产的互联网汽车在公司发展历程中具备划时代意义,标志着整车制造企业在汽车从机械工艺向智能领域的大步发展。未来汽车制造企业是协同各种先进的技术整合入汽车,还是被软件、互联网、手机公司替代掉,现在的变革将成为未来竞争的关键。 5、向产业链下游延伸,整合汽车服务环节随着增量市场的逐渐枯竭,存量市场的争夺将愈加激烈,公司将逐渐搭建汽车后服务平台,同时将上汽财务与整个后市场整合,结合线上服务,形成完整的汽车后服务链条。利用自身庞大的存量车及客户体系,盘活客户资源,为未来的汽车服务和汽车金融业务打造完整的生态链,形成未来的一大块利润来源。 盈利预测及评级上汽集团抛出的一揽子方案,囊括了所有汽车行业未来可能的发展方向。作为汽车行业巨头在行业变革之际抛出全方位的转型发展战略,不能不说是汽车巨头们看到了潜在的暗流和风险,致力于在未来汽车行业大变革背景中,依然能够取得领先地位和竞争优势。 不考虑新兴业务和并购重组,我们预计公司2015-2017年EPS分别为:2.61元、2.79元、3.05元,对应的PE分别为:6.8倍、6.4倍、5.8倍,PB:1.2倍。 汽车行业作为支柱产业,将持续受到国家政策支持,增值税减免将导致小周期下行提前结束,未来汽车板块随着销量企稳,盈利能力和板块估值将缓慢触底回升。公司汽车制造销售的传统产业提供稳定的现金流和利润,将为公司战略转型提供强大的支撑。 我们认为公司此次抛出员工持股计划,2020战略规划蓝图,战略规划清晰,转型坚决,看好公司未来的发展,认为公司作为国内汽车整车企业龙头,依靠其强大的实力,以及上海的区位优势,将能够在未来的汽车行业变革中依然占得重要的一席之地。维持“强烈推荐-A”的投资评级。 风险提示:汽车行业持续下滑,汽车行业变革速度加快的等。