事件: 公司公布三季报财务数据,报告期内,公司实现营业收入60.17亿元,同比上升17.25%,对应归属于上市公司股东净利润2.7亿元,同比上升19.54%,对应基本每股收益0.42元。我们认为公司外延式收购Qiun及IMA后取得了双赢效果,看好公司后续发展战略,维持公司“审慎推荐-A”投资评级。 评论: 1、收购标的产生协同效应,国内、海外业务均表现亮眼 公司1-9月份营收同比增长17.3%,净利同比增长19.5%,主要贡献来自于普瑞高增长、Qiun的并表及工业机器人业务高增速。国内汽车整体行业增速进入低增长阶段后,公司通过业务外延并购有效对冲了外围行业影响,不但保持了高增长,外围并购标的按本币计更是达到了28%的同比增速,大大超过了行业平均水平及标的并购前水平。同时,通过并购引进技术及整合,公司自身利润率实现逆行业增长,毛利率三季度达到24%,同比提高4.7个百分点,净利率也同比提升,均源自于公司HMI产品的规模效应、高端功能件及工业机器人的人物收入增加。 2、新能源汽车、工业机器人多点开花,技术嫁接得到业绩印证 公司目前在智能驾驶、新能源汽车及工业机器人上也开始取得初期高增长式发展,HMI智能驾驶样品已在法兰克福车展参展,BMS系统上开始由纯电动BMS向插电式混合动力BMS系统扩展;另外,公司在工业机器人上开始获得全球巨头:西门子、博世、博格华纳及TRW等全球巨头订单,IMA与普瑞整合创立的PIA子公司业绩开始成为公司业务双赢的有力印证,PIA前三季度收入同比增长84%,未来发展值得期待。我们预估公司15-17年EPS分别为0.62、0.8、1.04元/股,对应目前股价PE 52、40及31倍,维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:整体行业景气度较低。

事件: 公司公布股权激励预案,对高管、中层骨干以及核心技术人员授予合计1500万股股票,占总股本的3.7%,授予价格为6.26元/股。此外,公司董事长陈福泉在8-9月间合计增持公司股份380万股,占公司总股本的0.94%。 评论: 1、股权激励方案落定,公司激励机制打通 针对公司核心成员的股权激励草案终于落定,公司对员工的激励机制得到了有效打通,未来员工围绕公司大巴空调、乘用车空调、轨交空调、冷链空调等各事业部的工作展开将更有积极性。我们认为有利于公司未来长期加速发展。 董事长陈福泉增持公司股份0.94%,也带给市场信心,对未来公司发展有正面带动作用。 2、新能源客车空调订单火爆 下半年新能源汽车冲量,客车4季度旺季,两重因素叠加带来了订单、业绩双增长,考虑到3季度订单情况回暖,预计3季度业绩将有明显好转;4季度增速将加快。我们维持年初的判断,预计全年新能源客车空调销量超过8000台。 考虑到销量增长后,成本下降,虽然相应的价格将有所下降,预计新能源客车空调的毛利小幅下行;但量能补利,对公司整体业绩的带动依然明显。 业务拓展方面,公司新能源乘用车空调市场的扩张将于明年开始有所反应,冷链冷藏空调,轨交空调等都已经进入了放量期,预计传统大客市场的下滑对公司整体影响将进一步削弱。而公司为了提升核心技术水平一直谋求海外并购,其并购路线也将逐渐走向清晰。 盈利预测与评级不考虑并购,我们预计公司2015-2017年EPS分别为:0.76元、0.88元、1.06元,对应的估值分别为:21.5倍、18.5倍、15.3倍;PB:2.8。我们认为公司业绩已于半年报触底,未来将呈现增速逐渐提升的趋势,而公司各新兴事业部经过几年的储备,也将步入放量期,其单纯依靠传统客车空调的时期已经过去,未来在新能源汽车空调、乘用车空调、冷链冷藏空调、轨交空调领域都将逐渐兑现成果。维持公司“强烈推荐-A”的评级,建议重点关注。 风险提示:新能源汽车销量不达预期,原材料成本下滑,产品降价等。

事件: 公司公布2015年半年报。报告期内,公司整车销售12.1万辆,同比减少11.6%,实现营收137.6亿元,同比减少13.4%,实现营业利润2.3亿元,同比减少16.3%,对应归属于上市公司股东净利1.6亿元,同比减少48%。鉴于公司盈利表现弱于行业平均情况,维持公司“审慎推荐-A”投资评级。 评论: 1、盈利表现弱于行业平均水平,下半年有进一步下探可能。 15年上半年乘用车整体累计增长4.8%,公司表现较行业整体情况较差。我们认为,受集团事件性影响,公司产品推广费用缩减虽然降低了销售费用,但对终端产品销售量、价均产生较大影响,导致利润下降幅度(-16.3%)大于收入下降幅度。另外,由于存货(同比增加32.5%)、现金储备(同比下滑70.2%)同比下滑导致公司应收、预付款项及贷款上行压力加大,预计公司下半年财务费用将受到一定压力。从行业情况分析,由于上半年整体行业增速减缓,下半年旺季不旺将对自主品牌造成降价压力,另外考虑到四季度日系车销量将可能受到一定负面冲击,我们认为公司下半年业绩将可能出现进一步下探。 2、整体上市进程预计将受到集团事件影响延后。 由于集团层面反腐事件影响,我们认为集团管理层更替对公司费用管理上可能存在一定影响,中期业绩已经有所反映。另外,集团反腐事件大概率将对一汽集团整体上市进程产生影响,预判公司15-17年EPS分别为0.18、0.34、0.46元,对应目前PE分别为84、43及32倍。结合上述盈利分析,我们维持公司“审慎推荐-A”投资评级。 风险提示:行业下半年自主品牌存在降价预期。

事件: 公司公布了半年度财务报告,实现营业收入3326.15亿元,同比+1.13%,归属于母公司净利润141.65亿元,同比+4.4%,EPS:1.285元。业绩相比汽车销量来看略超预期。 评论: 1、乘用车景气度下行,影响合资双雄业绩增速。 受到国内乘用车景气度下行影响,上海大众和上海通用的销量都受到一定幅度的影响,上海大众年初就开始上新车型,新旧车型更替节奏掌握的较好,从而在上半年销量保卫战中取得+0.3%的增长。而上海通用凯迪拉克系列增速显著,但通用长期缺乏全新主力车型,而导致其总体销量下滑达到4.8%。 总体来看,两家企业2015年均有工厂投产,导致摊销费用上升,随着新工厂产能利用率提升,单车盈利将有所好转。但我们认为在目前严峻的形势下,车市依然需等待时机企稳回升,在这期间,上海大众和上海通用作为品牌龙头将更多受到来自竞争者的挑战。 2、自主品牌尚需努力,通用五菱结构调整开始显现成效。 2014年是上汽自主品牌的调整年,进入2015年,基于A架构的新车投放开始紧锣密鼓,我们认为随着荣威/名爵品牌的品类增加,以及更多SUV车型的导入,上汽自主将能够逐渐走出低谷。 上汽通用五菱及时抓住了消费升级的机遇,微车MPV化的趋势十分明显,公司适时进行车型升级,其针对低端消费市场的宝骏系列也获得了较大成功,从而带动五菱整体销量增速达到了10.7%。 3、金融服务贸易板块发力。 服务贸易、金融板块的收入增速分别达到20%、120%。 服务贸易部分加大了对汽车服务OTO的平台建设和推广力度,“车享家”专注于汽车保养,“车享拍”专注于汽车竞拍,“e享天开”经营分时租赁业务,上汽客户资源丰富,汽车服务的基础比较好,只要做好基于自身客户的服务,并逐渐提升渗透率,随着业务平台逐渐完善,这部分业务的收入增长将加速。 汽车金融业务则开始向保险拓展,打造产业链金融一体化平台。 我们认为随着整车销量增速长期趋缓,单车盈利持续受到挤压,这两部分未来将成为公司利润的主要来源。未来深挖存量客户的消费价值将成为上汽的一大重点布局。 投资建议。 基于汽车行业需求依然趋缓的判断,我们认为上汽作为行业龙头受到的压力依然较大,但基于长期中国乘用车市场依然是震荡小幅上行的趋势判断,上汽的实力依然不容小觑。而汽车服务贸易、供应链金融、新能源汽车、智能汽车业务的展开,也为上汽未来的增长提供动力;华域汽车配件自主化趋势加速,饰件业务全球化扩张战略初见成效,其抵抗单一经济体的周期性能力逐渐增强,也将为上汽的稳定增长提供保证。 我们预计公司2015-2017年EPS分别为:2.66元、2.79元、3.05元,对应的PE分别为:6.5倍、6.2倍、5.7倍,PB:1.2倍,我们认为公司经过持续的调整,目前已经处于相对的估值安全区域,作为行业龙头,现金流充裕,整体实力强劲,分红率高,未来在新兴领域的布局陆续进入收获期值得期待,维持“强烈推荐-A”的投资评级。 风险提示:汽车行业持续下滑。

事件: 公司公布半年报,报告期内,公司实现营业收入38.98亿元,同比上升15.24%,实现归属于上市公司股东净利润1.9亿元,同比上升20.37%,对应每股收益0.3元,同比上升20%。 评论: 1、欧元区业务占比扩大,影响实际收入增速。 由于公司实行“引进来,走出去”战略,所以近年来欧元区业务占比持续上升。由于汇率变动因素,公司按欧元计价实际业绩增速高于报表增速水平,预计若下半年人民币对欧元贬值,此影响将减小,预计下半年增速将高于上半年增速。 2、预计下半年管理费用将下降。 报告期内公司管理费用上升较为明显(同比上升2.6个百分点)。主要原因是公司对Qiun的并购产生了人员及中介的一次性费用,另外工业机器人领域研发费用也有增加。下半年一次性费用部分将不再产生,全年管理费用率预计占营收比将回归至9%左右水平。 3、南车成为公司新能源业务(BMS)新增长引擎。 15年上半年油价降幅较大,北美及欧洲销售增速放缓,导致公司此项业务增速放缓,但公司与南车的合作将对其国内市场构成补充,加上其对国内自主品牌市场开始逐步切入,公司与南车的合作将成为其BMS业务的新增长引擎。我们认为,公司对德国普瑞、Qiun的收购已经逐步产生协同效应,后续业务预期将继续维持20%以上增速水平,预计公司15-17年EPS分别为0.62、0.8、1.04元,对应目前股价PE分别为32.5、25.3、19.4倍。维持公司“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:下半年国内汽车行业存在下滑风险。

事件: 公司公告使用现金收购武汉英泰斯特公司51%的股权,其中2.54亿元用于收购INTEST公司46%的股权,同时向该公司增资2764万元。武汉INTEST公司主要从事前装的车辆远程监控、测试与管理的软硬件生产制造,未来将沿着车联网以及智能汽车领域深度发展。兴民钢圈控股INTEST代表公司未来将逐渐全面转型车联网领域,在维持现有钢圈业务的同时,两条腿走路,在车联网以及智能汽车领域进行其新主业的再造。 评论: 1、业绩良好,发展可期的车联网公司 INTEST公司总资产5217万元,2014年营业收入4173万元,净利润1601万元。公司承诺2015-2017年3年的净利润合计达到9000万元,若无法完成将以股权形式给予补偿。考虑到公司主要客户:北汽新能源、长安新能源、普天新能源等公司正在处在快速发展期,且其主机厂客户群体正在逐渐增加,我们预计INTEST公司超额完成目标的可能性较大。 2、侧重于监控与检测的前装远程车联系统 公司产品是基于北斗系统的车联产品,主要侧重于车辆的远程监控与检测功能,主要应用于:新能源汽车、传统汽车的测试与信息化、T-BOX前装信息化以及模块升级。 公司自2008年开发出第一款无线记录仪,并为康明斯配套后,开始在车辆远程监控与检测领域崭露头角。目前已经拥有超过50家新能源、商用车、乘用车客户,并且承接了北汽、长安、中通等多家新能源公司的订单。 3、主业钢车轮业务下滑,预计今年触底公司钢车轮主要配套国内商用车以及北京现代乘用车,由于商用车持续下滑,以及韩系车这两年的销量表现一般,公司业绩呈现持续下滑的趋势。公司持续投入复合材料车轮的研发,但新产品距离大批量投产还有一段时间的市场储备期。我们认为公司主业以维持为主,但依然会进行新材料车轮的研发投入,未来公司两大主业并行发展的趋势已定,未来公司在车联网、智能汽车领域的发展值得持续重点关注。 4、投资建议 考虑到公司主业钢车轮今年下滑,并业绩触底,预计明后年将持续小幅回升,按照INTEST公司对赌业绩测算,公司持股51%,保守预计2015-2017年EPS分别为:0.1元、0.13元、0.16元,对应的PE分别为:96倍、74倍、57倍,PB为:2.9倍。我们认为INTEST公司在新能源汽车的检测监控领域具备技术和渠道优势,未来与北汽集团的深度合作值得期待,北汽新能源的青岛基地、武进基地各5万台产能预计2015年下半年陆续投产,将给公司带来业绩提振,与福田戴姆勒的深度合作也值得期待,看好公司未来车联网产业链的发展和深耕,给予“审慎推荐-A”的投资评级。 风险提示:主业持续下滑,INTEST公司发展不顺利等。

内行看门道:江淮目前处于最佳介入时机。虽然15年整体汽车行业处于增速下滑通道,但其中部分因素是由于消费升级导致。传统轿车、SUV及MPV分开统计方法已不适用于新的市场方向判断。国际市场,尤其是国内,目前均呈现出SUV逐步替代传统轿车,MPV与面的相融合的趋势。变换统计口径后,江淮乘用车由于S3的火爆销售,整体情况其实远好于14年。从公司新车上市步调分析,其S3、M3仅是一个开始。我们将会看到,公司基于S3、M3的后续车型:S2、S5以及M2将陆续推出,决定了公司从今年3季度开始,乘用车整体销售将继续向上提升一个台阶。我们预计15年S3销量将达到15万台左右,16年因为有S2、S5的组合加强,预计SUV销售将达到25-30万台水平。另外,MPV由于更加小型化的M2改款的推出,MPV销量将从目前4000左右月均平台上行至1万台左右。 国IV、国V重塑行业格局,提升行业集中度与乘用车相同,轻卡行业15年上半年受国IV切换影响较大,但我们认为此事件对于行业龙头将是重要利好。一方面产品升级带来中、高端轻卡毛利率提升(可能存在滞后效应),另一方面中小竞争者退出将有利龙头集中度提升。我们预计15年公司轻卡销量约20万台,16年电动轻卡+高端轻卡的组合拳将推升公司销量至25万台左右。 维持“强烈推荐-A”投资评级。我们预计公司15年净利润受SUV、轻卡因素刺激将冲击10亿元大关,预计将有大幅增长。预估每股收益15年0.83元、16年1.07元,对应15年的PE、PB分别为12.6、1.7,给予公司“强烈推荐-A”投资评级;风险提示:行业整体增速下滑带来的不确定性影响。

我们看好公司在纯电动客车空调领域的爆发力和竞争优势,基于2015年新能源客车销量可能超预期的假设,公司除了享受行业高增长外,市占率还将继续提升,其估值水平将逐渐向新能源板块靠拢,维持 “强烈推荐-A”投资评级。 传统大巴空调龙头,发力纯电动大巴。公司是传统大巴空调的行业龙头企业,在大部分二线以上城市的市场占有率超过70%,部分一线城市市占率超过90%,可以说是大巴空调领域的绝对龙头。近几年随着新能源汽车的兴起,公司也开始大规模进入纯电动大巴空调领域,截至2014年,公司在纯电动大巴空调领域市占率已经高达60%,预计随着其市场影响力,品牌号召力,渠道控制力的不断提升,其市场占有率将继续提升,我们预计2015年市占率将超过65%,销量超过1万台。 乘用车空调逐渐突破合资瓶颈。公司乘用车空调一直与江淮汽车合作紧密,通过与江淮乘用车配套的不断合作,公司乘用车空调技术水平不断进步。并进入了长安自主的配套体系,配套占比已经达到80%,乘用车空调及其核心零配件配套的数量增速迅猛,2015年是上汽通用五菱的配套放量年,预计给公司乘用车空调收入及利润继续添砖加瓦。我们认为随着与通用系的合作深化,公司将可能逐渐切入通用的主流配套市场。 轨道交通空调度过储备期。公司的轨交空调主要市场在重庆、大连、上海,预计今年上半年将完成的非公开发行,其参与者:北京市基础设施投资有限公司,安徽省铁路建设投资基金有限公司,将能够有效解决其在市场开拓上的问题。并且公司的轨交空调技术实力经历了近3年的配套,已经有了长足的进步,我们认为属于万事俱备,只欠东风,未来轨交空调的上量值得期待。 维持“强烈推荐-A”投资评级。我们看好公司在纯电动大巴空调领域不断扩充其竞争力,且乘用车空调、轨交空调、冷链空调均陆续突破瓶颈。认为公司业绩弹性大,在新能源汽车产业链板块具备估值优势,对应15年的PE、PB分别为25.6倍、4倍,我们认为公司合理估值应为35倍,对应目标价:33元,维持 “强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:纯电动大巴销量不达预期。

我们看好公司在纯电动客车空调领域的爆发力和竞争优势,基于2015年新能源客车销量可能超预期的假设,公司除了享受行业高增长外,市占率还将继续提升,其估值水平将逐渐向新能源板块靠拢,维持 “强烈推荐-A”投资评级。 调整产品结构,保持持续增长。公司是商用车传动轴龙头,其中重卡和工程机械市占率分别超过20%和55%,在近几年下游行业持续低迷的情况下,公司一直致力于新兴市场的开拓。在轻型车、微车、轿车传动轴领域增速较快。2013开始出口市场获得突破,至2014年实现出口6211万元,同比+46%。从出口情况来看,公司已经获得包括VOLVO、Axle Tech、PACCAR 在内的3家大型国外重卡企业的订单,并另有两家客户将很快纳入配套体系,我们预计2015年的出口量将继续大幅增长。2014年总体实现销售350万套,同比+19%,收入增速低于销量增速,判断主要原因是销售结构调整,轻型传动轴销量占比在持续大幅提升所致。随着出口重型传动轴上量,预计公司的收入和销量差将逐渐缩小,盈利能力触底回升。 潜心技术研发,从两年到质变。公司在过去的三年内向企业院士站研发中心投入近2亿元,用于软件开发和硬件建设。日前已有多项业绩披露,成功攻破传动轴世界级三大难题,近日又有两项重大技术进展和突破.我们认为公司深耕技术研发,投入人力物力,联合优秀的战略合作伙伴,在传动轴领域获得了重大的技术突破,从而进入国际重卡的配套链条,实现中国制造走出去的目标。预计未来出口的订单能够保持持续增长,客户数也将持续增加。 智能化制造项目启动加速。公司积极响应工信部号召,启动智能化制造项目,我们认为公司对智能制造的响应速度和投入,表示了公司对于制造高端化的决心,公司在智能制造领域的自身改造和未来的发展值得期待。 维持“强烈推荐-A”投资评级。我们认为公司通过坚定的研发投入和积极的市场扩张,已经走出经营低谷,2015年拐点已现,预计2015-2017年EPS 分别为:0.59元、0.73元、0.93元,对应的PE 分别为:33倍、27倍、21倍,PB:2.57。看好公司走出国门,与国际巨头的合作;看好公司在乘用车传动轴领域的技术革新和扩张;看好公司在智能制造领域未来的外延式发展。首次给予“强烈推荐-A”的评级,给予2015年40倍的PE,第一目标价:23.6元。 风险提示:纯电动大巴销量不达预期。

15 年受整体居民财富效应、限购后市场消费升级及经销商去库存降价高峰过去三重因素影响,进口车将可能出现量价齐升预期。对应公司影响将比较直接:库存压力减小带来资金回流,从而降低财务费用压力,另外公司四季度大幅计提已经充分化解存货跌价风险,以上因素将共同推高公司15 年业绩预期。预测15、16年EPS 分别为1.73、2.28 元,对应PE 分别为16、12 倍,维持公司“强烈推荐—A”投资评级。 传统车业务承压,手机部件业务实现高增长 2014 年,公司汽车、手机及电池业务分别实现销售收入271、242 及50 亿元,分别同比增长2.8%、23.9%及下滑1%。公司汽车业务由于14 年处于由燃油车向新能源汽车的战略调整期,同时受到年内行业整体中端车型价格下探、低端车节能惠民补贴取消等背景影响,传统燃油车增长乏力,同时新能源汽车受到电池产能瓶颈约束,未能在14 年有效对冲燃油车下滑影响(14 年整体新能源汽车收入达到73.3亿元,略低于市场预期),整体表现一般。公司14 年手机部件业务增长迅速,超出市场预期。由于公司光伏业务仍然受到整体行业产能过剩影响,未能按预期实现扭亏,仍然是拖累公司利润表现的主要因素。 新能源汽车、手机部件业务迎来快速增长 从分季度数据分析,汽车业务仍是影响公司毛利率水平的主要因素。根据公司新能源汽车电池产能规划,公司从4 月份开始将进入电池产能爬坡期,预计15 年底将达到4.6GWh 产能规模,随着公司电池产能瓶颈破除及国家新能源汽车政策进一步激励,我们预计公司汽车业务销售收入增速将达到50%以上。另外,公司的手机壳业务14 年成为业绩超预期的亮点,预计公司随着国内智能手机渗透率的进一步提升,以及新客户拓展,预计该项收入增速将达到30%以上。我们认为,2015 年是公司新能源汽车放量,同时其他业务保持高增长的一年,公司业绩预计将出现大幅回升,维持公司“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:新能源汽车业务爬坡进程不达预期。

公司50万LED 灯产能预计今年将达到满产,异地建厂正在加速进行,车灯技术水平已经能够与外资车企进行同步竞争,而车灯电子技术也在不断加强,看好公司发展。维持 “强烈推荐-A”投资评级。 q合资配套客户快速增加。公司与优势客户:一汽大众的合作全面深化,通过一汽大众捷达做大合资配套后,新车型陆续加入:宝来、高尔夫、速腾、迈腾、奥迪等,与上海大众的大部分车型均有雾灯、小灯的配套;而丰田系的占比也稳定在18%左右;与日产的合作通过启辰切入,未来将有更多车型纳入配套。通用、PSA 基本以小灯为主,未来不排除深化合作的可能。 潜在的配套客户陆续放量。包括:本田、福特,但考虑到配套周期,预计都在2016年以后开始陆续放量。自主系收入占比在25%左右,主要是与奇瑞的长期合作,加上一汽轿车整车销量的增长,带动了配套量增长。未来在自主品牌方面主要以保持为主。考虑到一汽轿车的实力在增强,公司与一汽的合作也在逐渐深化,包括其红旗、奔腾、马自达系列在内的车型都由公司配套,预计给一汽轿车的配套收入规模和占比将逐渐扩大。 内资车灯龙头,各领域具备优势。公司目前已经牢牢占据内资车灯龙头的位置,OEM 国内市场占有率在12%,并持续小幅提升;且其配套出厂的存量车数量正在快速增长,部分陆续进入更换车灯周期,在AM 领域,综合性价比来看,其品牌号召力相比小糸、海拉更有优势。 维持“强烈推荐-A”投资评级:只考虑OEM 配套的情况下,我们预计公司2015-2017年EPS 分别为:1.31元、1.64元、2.21元,对应的PE 分别为:41倍、33倍、24倍,我们认为随着公司战略调整,未来收入范围将扩大,收入增速将提升,考虑到车灯电子领域也存在做大做强的预期;且后市场领域存在潜在扩张预期,维持“强烈推荐-A”的投资评级。 风险提示。汽车行业下滑,原材料成本上升。

事件: 近期检验检测板块市场关注度较高,我们认为公司所属检验检测行业受到政策驱动影响,将出现较为频繁的兼并重组和改制,行业剧烈变革给公司发展带来机会,且公司2015年经营回暖明显,看好公司资本平台未来发展,看好国企改革大浪潮下给公司带来的改变。 评论: 1、技术服务业务快速增长 公司业绩增速显著快于收入增速,均来自研发+检验检测板块。 (1)汽车检验检测:为确定汽车技术状况或工作能力的检查 公司主要优势在法规检测,包括碰撞、排放等。随着排放标准升级,检测项目增加很快,2015年切换国四后,更高的标准将推向市场,预计公司的检测业务相应增多,目前公司的法规检测供不应求。 (2)汽车研发:汽车前期设计与定型的“孕育期”,包括新技术的探索 公司研发产品主要涉及到:新车型、发动机、零部件及总成总成、新材料领域,并一直致力于研发转产业化的产业链联动,效益转化等领域,开始由单纯的研究所向产业化制造之路转变。新兴领域涉及到:纯电动、混合动力、智能汽车、SCR等领域,并加快研发产业化步伐。 公司的NVH、EMC项目已经开始在新的基地运转,NVH:Noise(噪声)、Vibration(振动)和Harshness(声振粗糙度),是新车检验检测高端化的项目,单位价值高,需求量增长快,预计该项目2015年收入规模将翻倍。 EMC:Electro Magnetic Compatibility( 电磁兼容性),是指设备或系统在其电磁环境中符合要求运行并不对其环境中的任何设备产生无法忍受的电磁干扰的能力。该项检测也属于单位价值高,附加值高的检测项目,未来增长值得期待。

事件: 公司公布了一季度财务数据。报告期内,公司实现营业收入152.8亿元,同比增长30.4%,实现归属于上市公司股东净利润1.21亿元,同比增长910.8%。对应每股收益0.05元,同比上升400%。 公司公布员工持股计划草案,计划将在股东大会审议通过员工持股计划后6个月内,由员工持股计划的持有人通过国联证券股份有限公司受托管理的国联比亚迪1号集合资产管理计划定向受让控股股东所持比亚迪股票(包括大宗交易、协议转让)等法律法规许可的方式取得并持有不超过3,266万股比亚迪股票。 评论: 1、一季度业绩开启高增长,业绩利润率双提升。 报告期内,公司业绩增长的主要动力来自于汽车业务以及智能手机市场及金属部件业务的增长。随着公司3月底动力电池产能成功扩至3GWh,新能源汽车对业绩的快速拉升作用已经显现,由于新能源汽车产能利用率的饱满,毛利率提升明显,可以预期,4月开始,插电式混合动力“秦”的上量,以及K9的订单预期将进一步推动公司业绩上行。另外,唐(即将上市销售)、宋、元、以及商的逐步上市,电池产能瓶颈破除+车型逐步完备,2015年将是比亚迪的业绩大反转年。 2、员工持股计划彰显公司强烈信心。 虽然此次员工持股计划还未推出正式方案,但是从公告内容分析仅是比亚迪后续系列激励计划的第一步,覆盖面逐步由高管、中层、技术人员开始逐步向基层渗透,我们判断,员工持股计划是公司后续战略深化的有力保障,2015年是公司新能源汽车放量、破除瓶颈之年,公司业绩预计将出现大幅回升,预测公司15、16年EPS 分别为0.64、0.85元,比较15年业绩增速将达到3倍以上,维持公司“强烈推荐-A”投资评级,建议重点关注!

事件:公司发布非公开发行预案,公司将对中国长安、北京物源股权投资管理、招商财富资产管理、博时基金等10名对象进行增发,增发方式为现金认购,发行价格为18.7元/股,合计发行数量为3.2亿股,募集资金总额为60亿元人民币,锁定期36个月。募集所得资金将均分用于公司乘用车建设及发动机产能结构调整项目使用。增发完成后,中国长安持股比例为40.07%,比较于原40.08%基本无变化,仍为公司控股股东。 评论: 自主品牌发力,未来三年将继续实现高增长 公司乘用车项目建设总投资共计33.7亿元,募集资金将用于基于公司P3平台的C201、C301、新中型三厢车、两厢车四个车型,项目建设周期为24个月,设计年产能24万辆/年,最大产能36万辆/年,方案预期项目达产后年营收将达到179.1亿元,税后利润3.58亿元,内部收益率16.8%。项目主要用于提升产能,弥补自主品牌预期产能缺口。随着公司未来两年该项目陆续投产后,按规划预测,将增加营收增速贡献34%,我们预计对于15-17年营收增速贡献分别为3%、11%、17%,对应公司15-17年总体营收增速预计分别为28%、36%及41%。14年之前,长安福特表现强势,此次融资将有力增进公司自主品牌乘用车产能及盈利能力,将有望改善公司自主品牌拖业绩后腿情况。 另外,公司发动机项目对于H\G\C\S及EA系列发动机的新建及扩容,公司自主品牌短板将得到有力强化,加上公司合资品牌福特锐界新车型的推出,长福方面15、16年业绩增速将继续保持较高水平。所以我们认为,长安15-17年将进入自主、合资品牌业绩共振阶段。 维持公司“强烈推荐-A”投资评级。公司15-17年业绩将继续高增长,预估每股收益(摊薄后)15年2.07元、16年2.35元,对应15年的PE、PB分别为6.6、1.6。对标长城汽车市盈率水平,我们认为公司的合理估值区间应为26-30元。 风险提示:受行业增速下滑影响,自主品牌销量不达预期。

事件: 公司公布定向增发预案,拟以不低于16.17元,非公开发行股票不超过5.54亿股,合计募集资金不超过89.7亿元。上汽集团以持有汇众公司100%的股权认购,汇众公司估价45亿元,按照16.17/股测算,上汽集团将认购2.78亿股,持股比例变更为58.4%。 评论: 1、45亿元收购汇众100%股权,增强底盘总成配套能力 汇众公司原属上海汽车旗下,主营各类乘用车底盘生产,具备底盘关键部件开发及底盘系统集成能力(冲压、焊接、电泳、金加工、装配、热处理),在全国各地共拥有12家生产基地、5家合资公司及1家研发中心,是上海市高新技术企业。汇众公司产品覆盖A0级车-C级轿车、SUV、MPV等车型,是上海大众、上海通用和上海汽车的骨干配套供应商,是美国通用汽车公司全球平台项目零部件供应商。公司2014年收入规模147亿,净利润3.9亿元。 华域收购汇众后,将拥有自己的底盘研发公司,未来汇众将成为公司底盘系统的运作平台,通过与公司现有转向系统、传动系统、悬架系统等业务板块的协同,将有助于提升底盘系统技术开发与集成能力,以后能够为整车企业提供更为系统的解决方案,有望实现从单个到总成的量变到质变。 2、10.7亿元投入精密铸造 公司加大精密铸造件的投入,将投资10.7亿元用于圣德曼(海安)基地的建设,生产发动机曲轴、制动系统铸件。其中:曲轴、支架壳体等计划投入募集资金3.75亿元;车用耐高温、耐磨损刹车盘和曲轴等投入6.94亿元。两个项目达产后预计合计实现年收入17.72亿元,净利润2.3亿元。预计收益会在投入后的第3第4年陆续体现。 3、1.8亿元受让马勒持有三电贝洱9.5%的股权 受让完成后公司持有三电贝洱48%的股权。三电贝洱2014年收入规模51.4亿元,净利润3.3亿元。收购完成后,公司将投入2.88亿用于三电贝洱汽车空调压缩机新基地建设。 公司获得三电贝洱的股权估值测算在6倍,处于行业较低水平,对公司来说通过加大空调压缩机的投入,未来在空调零配件核心部件的配套领域将具备一定的优势。 4、赛科利扩建以及热成型扩建项目投入4.3亿,粉末冶金投入1.01亿元 . 募集资金4.3亿元用于赛科利公司,其中包括1个搬迁,一个扩建以及3个产能扩充项目,项目总投入7.14亿元。与传统结构件相比,热成形件能够在同等强度条件下有效地减轻车身重量,实现整车轻量化理念,提升车辆安全性能,有利于汽车节能减排,具有较高的技术含量和较好的经济效益。 5、3.08亿元用于智能驾驶主动感应系统研发+8500万元新能源汽车驱动系统平台 . (1)智能驾驶:项目主要用于智能驾驶主动感应系统中毫米波雷达、摄像、远红外线、激光雷达等技术的研发,具体涉及电路设计开发、射频设计开发、图像处理开发、光学及成像技术开发、核心软件算法开发等,主要包括三大部分:前向功能:前碰撞预警、自适应巡航、车道偏离预警、车道保持辅助、交通标识识别、智能大灯控制、夜巡系统、主动紧急制动、紧急转向辅助、行人保护、交通拥堵辅助 . 侧后项功能:盲点检测、变道辅助、后方交通提醒、后碰撞预警、测车双闪告警、开门预警、策防碰撞预警。 控制功能:驾驶监控系统。 (2)新能源汽车大功率驱动电机 . 本项目研发的新能源汽车大功率集成化驱动系统具有高集成度、高功率、大扭矩的产品特性,可以为新能源乘用车、多功能用途车(MPV)、中型客车等提供驱动系统整体解决方案。 项目将由华域电动实施,华域电动拥有自动化电机和控制系统生产线以及先进的测试、试验设备,目前已获得26项专利授权,已成功研发永磁同步电机(PMSM)、电力电子箱(PEB)及助力转向电机等多款新能源汽车零部件产品,可按照不同车型平台的技术要求进行定制,并应用于纯电动、混合动力等多种新能源汽车。公司致力于发展具有自主知识产权的新能源汽车用驱动系统,具有较强的国内国际市场竞争能力。 6、19.97亿元用于偿还公司2015年到期的债券及银行贷款 . 12亿元用于偿还到期的公司债券,7.97亿元用于偿还到期的银行贷款。通过偿还公司债券及银行贷款,能够有效优化公司资本结构及财务状况,提高公司资本实力及抗风险能力;能够降低负债余额,有利于减轻公司财务费用负担,提高公司盈利能力,增强发展潜力。 盈利预测与评级 . 我们认为公司政策稳步扩大其竞争实力,伟世通饰件世界第一的位置进一步巩固,在其余领域尤其是底盘总成领域正在加大投入,其自主零配件的综合实力正在快速提升。而新兴领域:智能驾驶+新能源驱动电机的投入也值得期待,不排除公司通过技术引进等其余方式提升其技术实力,加快产业化步伐。预计公司2015-2017年EPS分别为:1.99元、2.24元、2.49元,对应的PE分别为:10倍、8.9倍、8倍。我们持续看好该公司国际化和自主化战略,认为公司存在补涨和估值提升的动力,维持“强烈推荐-A”投资评级,目标估值12倍,目标价:24元。 风险提示:汽车行业销量下滑。