外延扩张+同店增速放缓,上半年营业收入同比微降。2015H1公司网点总数达237家,与去年同期相比净增4家,营业面积为182万平,较上期减少12.6万平米,外延扩张速度趋缓。分业态来看,百货收入同比减少2.2%;超市同比增加6.6%,主要来自培育期和改造门店的收入增长;家电业态收入下降10.9%;电商业务实现收入3549万元。分地区来看,重庆地区收入同比上年减少1.97%,主要原因为竞争加剧、大店凯瑞商都移址;四川地区由于外延扩张+同店增长表现优异,收入同比增4.22%;贵州和湖北地区销售收入同比下降8.47%、3.69%。 毛利率优化+费用管控整体较好,盈利能力保持稳定。2015H1公司综合毛利率为16.38%,同比提升0.47个百分点,主要原因为供应链优化驱动超市业务和电器业务毛利率提升以及其他业务收入相对较快的增长。分业态看,由于促销及培育期门店影响,百货业态毛利率同比降低0.75个百分点至15.43%;超市业态和电器业态毛利率同比提升0.15和1.9个百分点,分别为13.32%和9.43%,电商业务毛利率为14.88%。三费费用率上升0.56个百分点,费用率同比上升的原因主要为门店的新开和装修改造,利息收入下降导致财务费用率提升。公司整体营业利润率同比微降0.04个百分点。净利率与上年基本持平。 投资逻辑:公司自7月24日起停牌,大股东重庆商社拟将旗下非上市企业注入上市公司。重庆商社以零售、批发为主营业务,旗下未上市资产包括商社汽贸、商社化工等,集团14年营收615亿元,总资产219亿元。非上市资产注入有望扩大公司规模;借鉴前次整合新世纪经验,资产整合协同后,整体盈利能力有望逐步改善。此外,公司亦加快跨境电商、金融服务、智能家居等新兴业务的拓展,马上消费金融公司和重百商业保理公司已于今年上半年开业。我们看好公司以零售主业为基础,架构电商、金融等相关业务的布局。我们预计公司2015-2016年EPS为1.34元和1.47元,对应停牌前股价PE为24、22倍,PS为0.42倍和0.4倍,维持对公司的“买入”评级。

事件描述 公司公布中报:2015年上半年实现营业收入63.70亿元,同比增长10.80%;归属净利润1.29亿元,同比增长11.19%;EPS为0.81元。 事件评论 上半年收入和利润增速基本符合预期,双位数增长领先同行。公司2015H1营业收入63.7亿元,同比增长10.8%,第二季度营收增速为8.87%,环比下降4个百分点。上半年,公司欧亚卖场和欧亚车百子公司实现营业收入14.94亿元和10.59亿元,分别同比增长11%和3.5%,收入速度依然表现较优;分业务来看,商业收入55.55亿元,同比增长10%;房地产收入1.53亿元,同比下降24.88%;租赁服务收入6.57亿元,同比增长32.7%。报告期内新增1家购物中心和1家超市,外延扩张速度平稳。 租赁业务占比提升带动毛利大幅提升,主力店盈利能力持续强化。公司2015H1毛利率为18.06%,同比提升1.07个百分点,其中零售业务毛利率为8.99%,同比下降0.09个百分点,地产业务毛利率34.17%,同比下降1.72个百分点,而高毛利率的租赁服务收入占比提升1.7个百分点,是推动综合毛利率提升的主要原因。报告期内公司三费费率提升0.57个百分点,因折旧摊销压力及银行借款增加,管理费用率和财务费用率分别同比提升0.33、0.34个百分点。报告期公司净利润同比增长26%。从子公司情况来看,欧亚卖场上半年净利润同比增加48%,车百净利润同比增加24%,显现出主力门店盈利能力持续强化。 投资建议:资产重估价值同市值倒挂,极具安全边际的低估值标的。 公司作为吉林省商业龙头,仅百货业务自有物业面积达200万平米,权益自有物业面积近150万平米,考虑商业物业重估价值+账面现金-有息负债,RNAV为88亿元,目前公司市值为47亿元,相比于RNAV折价47%,资产价值被严重低估。而从公司自身激励层面,随着2014年现金奖励计划实施完成,管理层均通过直接持股的方式赋予较强激励,公司控股股东为长春市国资委,若未来地方国资改革进度加快,有望成为公司市值提升的不确定性催化剂。我们预计公司2015-2016年EPS分别为2.10元和2.49元,对应目前股价PE为14倍和12倍,估值位于行业相对最底部,维持对公司的“买入”评级。

报告要点 事件描述 公司公布2015年中报,实现营业收入26.44亿元,同比增长11.1%;实现归属净利润1.18亿元,同比增长10.68%,EPS为0.15元。中期利润分配拟每10股送2股转增5股派发0.5元。公司公告1-3季度归属净利润预计为:1.47亿元-1.54亿元,同比增长5-10%。 事件评论 外延+同店驱动营收平稳增长,毛利提升和费用管控促盈利能力优化。2015H1,公司实现营业收入26.44亿元,同比增11.1%,倚靠并购快速做大规模,公司门店数量达1734家(含红艳超市),较14年年末净增157家。分品类看,食品、日百和烟酒同比增速分别为11.97%、10.63%和9.46%。分地区来看,渠道下沉表现良好,郊县分区和二级市区收入同比增速分别为14.22%和43.14%。上半年综合毛利率26.9%,同比微增0.13个百分点,主要来自于收入占比较大的食品毛利率提升以及毛利率较高的其他业务收入占比提升。得益于内部管理改善,上半年销售费用率下降0.66个百分点至19.75%,由于人员结构调整和红艳超市并购新增的折旧摊销费用,管理费用率上升0.25个百分点至1.68%。在收入端平稳增长、费用较强控制下,公司上半年实现归属净利1.18亿元,同比增长10.68%。 线上线下联通渐成趋势,公司网点入口价值变现能力有望逐步增强。公司积极在四川省内进行同业并购,先后收购红艳超市(125家门店)、互惠超市(388家门店,已签订收购协议),门店和后台资源的整合,利于网点加密、品牌影响力提升、供应链强化。线下布局的完善,亦为公司进行互联网化转型的重要基石:公司致力于利用线下网点优势,打造社区生活服务平台,目前,O2O转型规划逐渐落地,APP“红旗快购”及“红旗WIFI”已经上线,通过线上线下资源的联动,打造全渠道购物场景以改善体验、获得增量客流。此外,公司于6月发布非公预案,拟以不低于11.8元/股募资10亿元,用于门店新建和升级、社区O2O平台和配送中心升级。我们认为,公司具备先天的渠道网点入口价值,在行业线上线下联通渐成趋势的背景下,公司未来不排除借由自身转型以及与同业企业合作的方式强化其入口价值变现能力。 投资逻辑:高防御性、区域垄断力强+互联网转型给予估值溢价。公司于行业低迷期内,借由并购、内生管理,录得优于同行的收入及业绩表现,反映出,便利业态在消费低迷期内的强防御性以及公司自身良好的商业运营能力。近期随着线上线下龙头公司的股权合作,引发市场对于线下网店密集度高+具备区域供应链资源的实体零售渠道的价值重塑,公司作为四川市场密集网点龙头企业,其O2O合作价值仍有待进一步被挖掘。不考虑互惠并购和非公发行影响,我们预计2015-2016年EPS为0.22、0.26元,对应PE为66、56倍,PS为2.2、1.9倍,维持“买入”评级。

报告要点 事件描述 公司公告拟以自有资金2035万元收购网上轻纺城75%的股权,并对网上轻纺城增资1亿元,且以增资完成后网上轻纺城股权的1.85%作为激励无偿转让给网上轻纺城两位核心管理人员。同时,公司拟以5000万元独资设立金融投资有限公司,并由其出资1200万元设立互联网金融服务公司(注册资本2000万元),主要从事P2P 网络贷款业务。 事件评论 收购网上轻纺城,双渠道发展利于巩固主业优势。公司线下共有8个专业租赁市场(总筑面85万平,经营商户2.4万家),在不考虑增量市场纳入情况下,公司未来三年的专业市场租赁收入复合增速落入个位数增长,在此背景下,网上轻纺城对于公司而言,一方面有望打破实体市场区域限制,实现纺织企业跨区域、跨境贸易,提升整体交易规模,另一方面,利用线上信息数据化优势,为原有线下业务提供交易支持(包括金融服务),提升整体运营管理效率。收购股权基础上增资1亿元,且对核心高管赠予股权,重投入+强激励将有利于提升网上轻纺城经营质量。我们看好公司线上+线下协同式发展,进一步巩固公司作为纺织品贸易服务商的核心优势。 互联网金融有望完善产业链布局,并贡献增量业绩。公司旗下已有中轻担保公司为商户提供短期融资,担保额度约6亿元,而公司所服务商户年资金需求约20亿元。公司以P2P 网络贷款方式开展金融服务:一方面可缓解商户运营资金压力,有利于保证产业链的持续稳定;另一方面,在网上轻纺城基础上,线上金融服务有利于强化平台同商户之间的粘性。我们认为,互联网金融业务在完善产业链布局基础上,未来将为公司贡献增量业绩。 投资建议:依托柯桥区纺织品产业集群优势,持续转型打开成长空间。公司作为国内纺织品专业市场龙头,在经济景气下行及实体市场拓展受限下,立足于绍兴纺织品产业优势基础,坚定转型步伐:布局智能仓储服务、收购网上轻纺城开展线上业务、拟开展互联网金融,为公司注入持续成长动力。不考虑线上部分,公司自有85万平米专业市场,会稽山、浙商银行等公司股权,物业+股权重估价值预计约112亿元。我们预计2015-2016年EPS 为0.34元和0.44元,对应PE 分别为35倍、27倍,维持“买入”评级。

报告要点 事件描述 永辉超市公布2015年非公开发行预案:拟以9元/股价格,非公开发行71.77亿股,占本次发行完成后股本总数的15%,募集资金64.59亿元,发行对象为京东邦能(发行完成后持有5%,下同)、江苏圆周(5%)、牛奶公司(19.99%)和张轩松先生(18.79%),认购股票自上市日起限售36个月。资金拟投向连锁超市门店、生鲜冷链物流、福州南通物流配送中心等项目。 同时,公司公告与京东签署战略合作框架协议,双方计划在采购、O2O、金融、信息技术等方面合作。 事件评论 京东战略入股,董事长增持,产业资本同管理层对公司发展极具信心。公司于2014年获得牛奶战略入股,本次非公开发行过后,京东持有永辉超市10%股份,同时与公司搭建战略合作框架协议。公司董事长张轩松先生此次认购约0.96亿股,并于7月承诺拟在3月内增持不超过0.81亿股。若考虑股本摊薄以及募集资金增厚财务盈余(假定一年期定期存款利率2.25%)影响,我们测算2016年EPS 为0.29元/股, 对应非公发行价格,2016年PE 为31倍,PS 为0.82倍。我们认为, 多方战投与管理层较高价格增持,是对公司长期发展前景的极大认可。 永辉同京东在采购、O2O、金融及信息技术层面的战略合作值得期待。京东商城2014年GMV 达2600亿元人民币,其中54%为电子产品, 46%为综合百货,截止2015Q2在全国范围内共有 7个订单履行中心, 166个仓库,分布在44个城市,共有4142个配送站,配送网络覆盖2043个县区。永辉超市2014年营业收入为367亿元,截止2015Q2在全国范围内已开业门店达351家,分布于17个省,在10个城市拥有物流配送中心。渠道占比迅速扩增与供应链能力持续强化,是这两家企业共同突出的特点。本次以股权为纽带展开战略合作,前台方面, 将优化线上线下消费体验以及最后一公里配送服务;后台方面,将实现供应链优势互补,强化在全球供应链以及生鲜冷链物流的合作。 投资建议:我们预计15-16年EPS 为0.26和0.31元(不考虑股本摊薄),考虑到战投入股对公司长期发展的积极影响,维持“买入”评级。

报告要点 事件描述 公司公布2015年中报,2015年上半年实现营业收入208亿元,同比增长17.69%,归属净利润5.27亿元,同比增长16.30%,EPS为0.14元/股。 事件评论 收入及利润增长高于行业平均,同店增速低迷显需求疲态。2015年上半年公司营业收入同比增长17.69%(Q1-Q2分别为20%和15%),当期同店增速为0.4%,净增21家店(Q1-Q2分别13家和8家),截止2015H1公司已开业门店为351家。若剔除投资收益等非经常性损益项,上半年经营性利润同比增长16.57%。我们认为在持续开店以及同店正增长驱使下,公司收入及利润双位数增长预计将持续高于行业平均值。2015H1同店增速由2014年的4.33%下降至0.36%,尽管优于同行,仍反映出上半年CPI走低以及消费需求疲弱对公司的影响。 新开店集中于重庆、北京、华东大区,食品用品类增速领先。2015年上半年,公司净增21家店,其中,重庆大区净增10家,占比接近一半;北京、华东大区分别净增约4家;河南、东北、福建大区净增门店较少。上半年公司分地区销售收入增速梯队效应进一步显现,华东(49%)、北京(28%)、安徽(24%)增速领先。分品类来看,2015年上半年,食品用品同比增长20%,占比提升1个百分比至47%;生鲜同比增长15%,占比为43%,服装同比增长4.13%,占比降至5.6%。 募集资金增加现金改善财务费用,存货周转能力持续优化。非公开发行募集资金到账,公司截止报告期末,经营性现金流净额为10亿元,同比去年同期增加4亿元,账面现金为65亿元。与此同时,2015Q2获得221万财务盈余,财务费用同比下降2536万元。2015H1公司存货周转天数为37天,同比去年同期下降1天,随着公司品类管理以及供应链持续优化,存货周转天数自2014年开始持续处于下降趋势。 投资逻辑:我们判断:第一,考虑中百、联华、牛奶,2015年公司采购规模达1700亿,对应PS仅0.24倍,仅考虑永辉自身,PS为0.9倍,估值为历史相对低位;第二,2015年下半年公司电商业务尤其是跨境购业务,有望打开成长空间,金融业务布局有望增添多元化盈利来源。预计2015-2016年EPS为0.26和0.31元,维持“买入”评级。

报告要点 事件描述 公司拟以不低于 5.10元/股向海航商业控股及其特定关联方、新合作集团及其一致行动人、7名法人、2名自然人及 1项专项资产管理计划非公开发行52.54亿股合计支付对价268亿元收购供销大集控股100%的股权。 同时,公司拟以询价方式向不超过 10名符合条件的特定对象非公开发行股份募集配套资金不超过132亿元,主要用于供销大集项目中的O2O 服务网点改造项目和供应链服务平台建设项目。 事件评论 公司以非公开发行共支付对价268亿元收购供销大集控股100%股权,实现供销社资源登陆A 股上市。供销大集控股是海航集团和新合作集团共同投资成立的股权投资公司,旗下子公司业务涵盖投资平台、综合体开发、零售终端网络、仓储物流以及线上网络平台。本次收购前西安民生2014年年末资产总额75亿元,本次注入资产约268亿元,是公司资产总额的3.6倍,并购完成后公司实际控制人未发行变更,仍为海航商业控股。新合作集团是中国供销集团重要成员企业之一,主营业务为连锁超市,此次并购重组是全国供销社改革关键一步,有利于提升供销社资源利用效率。 供销大集网络分布于低线城市与农村市场,有利于公司快速打通城乡流通体系,以O2O 模式布局农村市场。供销大集一方面拥有庞大的物流园区、广泛分布于三四线城市及乡镇级农村地区的零售终端,另一方面拥有线上平台以及互联网支持技术。依托于此,公司将搭建集采购、运输、仓储、配送、销售、结算为一体的综合供应链服务平台和遍布全国各级市场的批发零售服务平台,构建连通城乡、服务三农的生态型智慧流通服务体系,成功抢占农村电商市场入口,建成之后有望成为中国最大的城乡物资批发零售平台、效率最高的城乡物资流通供应链服务平台。 投资逻辑:依托供销大集强大的终端优势,受益于农村贸易及消费市场广阔前景,公司未来交易规模及业绩有望实现爆发增长,给予“推荐”评级。 公司原有主业为百货+超市,截至2014年共拥有14家百货门店、33家超市门店,2014年实现营业收入40亿元,净利润6094万,业绩连续3年负增长。本次非公开发行若于2016年落地,届时公司将依托供销大集强大的农村物流系统和零售终端抢占农村市场入口,以综合供应链服务和批发零售服务两大开放平台挖掘农村市场,享受农村电商市场快速发展红利,以平台交易服务费、商品购销差价以及平台增值服务费等,获取利润增量。根据公司重组完成后的备考业绩,不考虑前次收购资产非公开增发和本次募集配套资金非公开增发股本摊薄影响,2016-2017年EPS 分别为0.05元、0.27元、0.41元,假设以上市公司当前市值与支付对价作为合并后公司市值,对应PE 分别为108、19和12倍,首次覆盖,给予“推荐”评级。

报告要点 事件描述 公司近期投资逻辑梳理,重申对其推荐评级! 事件评论 全球购:乘政策春风,享需求井喷。跨境购作为云猴电商第一个推出的模块,于2015年3月3日PC 端上线,4月2日移动端上线,4月底线下体验店落地,5月底全球购独立APP 上线,推进速度领先行业,成效卓然。截至6月上旬,全球购订单量已经突破日均3000单(移动端占比过50%),客单价约350元,根据订单分布情况来看,已经遍布全国,公司门店网点覆盖地区排名居前。我们预计下半年,公司全球购品类围绕化妆品、食品保健品、生鲜还将进一步丰富和完善。同时,有望以地推的形式加快向广州、四川、重庆等城市布局。随着公司全国推广网络的铺开,订单量有望持续获得提升,预计2015年底全球购有望实现日均1万单。 本地联盟:苦练内功,静待花开。便利店联盟、大会员平台是公司云猴战略的核心,这其中离不开完善的信息技术和物流配送系统,实现商品流、物流、信息流高效对接。目前IT 方面,技术人员占云猴团队总人数一半,技术人员队伍未来还将持续扩大;物流方面,已经形成云通负责国内干线物流、猴急送负责社区物流、腾万里负责跨境物流的架构,同时中央仓储具备三温带仓储配送能力。在逐步完善的后台系统背景下,公司签约便利店约5600家,已经实现供货有2000家,公司积极搭建深度整合框架,2015年争取实现500家深度融合,店标形象、员工制服、供货系统统一管理,承担云猴平台包裹自提以及最后一公里配送服务功能,打通本地生活服务闭环场景,如进展顺利,2016年深度合作便利店推广至2000家。 投资建议:安全边际高的实体转型标杆,产业基金打开成长想象空间。目前时点,“O+O”云猴平台战略具备:模式逐步优化+人才激励充分+项目资金充足三大要素,而公司非公开发行募资以及并购型基金的参与设立,未来将持续增强公司外延式产业布局的资金实力和专业能力。我们预计公司2016年传统业务营收180亿,B2b 业务交易量20-30亿,电商交易额15亿,总会员3000万人,给予传统业务行业1.5倍PS,B2b 及电商业务2倍PS,会员价值150元/人,目标市值400亿,考虑到大股东以不低于23.88元/股(除权除息之后)价格参与定增,锁定三年,给予公司现有股价较高安全边际,维持对公司的“推荐”评级。

事件描述 1、公司公布非公开发行股票预案:拟以不低于11.8元/股的价格,向不超过10名特定投资者,非公开发行不超过8475万股,募集资金不超过10亿元,限售期12个月。募集资金投向主要为门店新建与升级、社区O2O 服务平台、配送中心升级等。 2、公司拟以4.23亿元收购四川互惠超市及其相关资产,收购资产主要为:1)388家门店及店内设施,门店面积合计约5.8万平米;2)配送中心及配套设施设备、运输车辆,配送中心面积6.7万平米;3)位于崇州市桤泉镇的农田经营权(约500亩)、房屋及辅助设施、生物资产。 事件评论非公开发行募资,加速门店外延扩张与O2O 转型落地。非公开发行募资10亿元中,拟以6.6亿元新开600家单店面积在210平左右的便利超市(预计三年完成,每年新开200家)、改造两家面积在1万平左右的仓储超市,9000万元投入600家门店改造;1.1亿元用于配送中心升级。我们认为,门店的新增与改造,物流的升级,将从前后台加速公司外延扩张速度,优化门店网点顾客体验,提升整体竞争力。此外,拟以1.4亿元投入社区O2O 平台建设和推广,该平台以提供商品和服务为核心,依托红旗快购、红旗易购(提供商品便捷配送)以及服务邦(综合生活服务平台)三个子平台,旨在打造一站式社区生活服务商,并通过商品、服务拓展以及第三方服务商的入驻,做大平台规模。我们认为,社区生活服务平台的打造,为公司O2O 转型的关键环节,有利于公司充分发挥线下网点优势,打造全渠道购物模式,从而优化顾客购物体验、获得增量客流和销售。 较低价格收购互惠超市,有利于网点与物流规模效应发挥。假定互惠超市配送中心及设施重估价格为2000元/平,农庄经营权价格暂时不考虑,我们测算,4.23亿元购买价款中,约有1.35亿用于购买配送中心及配套设备,剩余2.88亿元对应超市门店收购(以上为我们主观测算,具体数值以公司公告为准)。而互惠超市388家门店预计2015年销售额为9亿元。 整体来看,收购互惠网点资产的PS 约为0.32倍,相比于目前SW 超市整体1.2-1.3倍PE 的平均水平有较大折价。互惠超市成立于1994年,为四川省规模最大的商业连锁企业之一,在四川地区拥有门店近千家,主要位于成都市,为红旗竞争对手之一。此次收购互惠超市388家门店,主要分布于四川省内的成都市、绵阳市、雅安市、南充市。我们认为,门店收购利于公司网点在成都市的进一步加密以及对周边地市的辐射;物流资源和农庄的整合,将进一步强化公司的物流配送能力,推进生鲜蔬果产地直销模式的形成。我们认为,公司有望通过管理经验输出和物流资源整合,改善收购门店经营效率,最终形成前后台并购的正向效果。 投资逻辑:网点加密强化区域优势+社区服务转型给予估值溢价。公司于行业低迷期,通过快速开店+连续并购的方式,公司2015年门店数超2100家,且未来每年新增门店数约200家,网点密集度以及辐射范围快速扩增,不断强化公司区域性网点入口优势。以不断加密的线下网点为依托,公司顺应互联网转型趋势,积极打造社区生活服务平台,将为公司带来体验优化与增量消费。不考虑非公开发行股本摊薄和收购协同效应,我们维持对公司2015-2016年EPS 为0.22元和0.26元的盈利预测,对应停牌前股价PE 为63倍和54倍,PS 为2倍和1.86倍,考虑到1)公司位于大成都地区线下网点资源的稀缺性以及社区服务O2O 平台对消费者的高粘性;2)2015年9月为IPO 上市大股东限售股解禁时点,不排除公司短期股价诉求增强的可能,给予公司“推荐”评级。

事件描述 公司公布非公开发行预案并于明日复牌,拟以不低于26.47 元/股价格向十名特定投资者非公开发行不超过12.84 亿股,募资总额不超过 34 亿元,其中大股东步步高集团认购20%,锁定期3 年,其他九名特定投资机构锁定期1 年。 同时,公司拟使用自有资金不超过 3 亿元作为有限合伙人参与设立产业投资并购基金“海通齐东产业共赢基金”,占基金总募资额的15%,海通开元拟出资基金总募资额的30%。 事件评论 定增资金促云猴转型加速,大股东高价、高比例、长锁定期参与彰显信心。 公司非公开发行募资34 亿元,其中11.3 亿元用于云猴大电商平台项目、5.7 亿元用于连锁门店发展、9 亿元用于步步高九华广场项目投建、8 亿元用于偿还银行存款。我们认为,第一,在此时点补充云猴大电商平台项目资金,有效推动公司实体互联网化战略转型加速;第二,大股东承诺认购本次非公开发行股票数的20%,认购价格不低于26.47 元/股,锁定期三年,较高价格参与定增彰显大股东对于公司战略转型前景充足信心。 与机构共同设立并购型基金,增强公司产业布局的专业能力和资金实力。 公司与海通开元投资等合作设立产业投资并购基金,预计规模达15-20亿,投资方向为消费零售、新材料、新能源等。我们认为,灵活的民营机制一直是公司在实体零售互联网化转型中的领先优势,本次参与设立产业并购基金,是公司暨子公司内部创业之后,又一机制创新的体现。我们认为,与专业投资机构的合作,能增强公司外延式产业布局的资金实力和专业能力,通过资金投入、产业资源共享,为公司长远健康发展奠定基础。 投资逻辑:实体互联网化转型标杆,定增筑高安全边际,维持推荐评级。 我们认为,第一,公司在西南地区多业态的深耕布局,所积累的物流系统、消费者认可、供应商资源,是其开展互联化转型的根本基础;第二,公司自2013 年电商团队引入就开始了本地化电商布局,这期间不断进行的修正和试错,是互联网化转型的宝贵经验。在目前时点,“O+O”云猴平台战略具备:模式逐步优化+人才激励充分+项目资金充足三大要素。我们强烈看好公司新业务发展前景,此次非公开发行募资以及并购型基金的参与设立,将加快公司互联网化转型进程,考虑大股东以不低于26.47 元/股的价格参与定增,筑高目前股价安全边际。我们预计公司2016 年传统业务营收180 亿,B2b 业务交易量20-30 亿,跨境+生鲜电商交易额7 亿,总会员3000 万人,考虑零售板块估值中枢提升,给予传统业务行业平均1.5 倍PS,B2b 及电商业务2 倍PS,会员价值150 元/人,目标市值上调至400 亿,维持“推荐”评级。

报告要点 事件描述 我们近期调研了快乐购,对公司基本情况和主要看点梳理如下。 事件评论 国内首电视购物上市公司,极具稀缺性标的。公司2005年由湖南电视台和湖南广播影视集团共同出资设立,是商务部认定的全国首批电子商务示范企业,在国家严格规范电视购物市场中,公司作为第一家数字购物频道成功拿到全国电视购物频道牌照。主要通过湖南快乐购物频道、电商销售平台Happigo.com(包括移动终端)及电话呼叫中心三大渠道销售商品,主要经营品类包括家居生活、3C 数码、流行服饰、珠宝美妆等。 内容端:集团媒体优势给予产品持续创新能力。基于全国型电视购物牌照持续与地方台合作扩大覆盖范围,截至2014年年底已经覆盖1.14亿户家庭;我们认为,公司背靠湖南广电旗下媒体资源优势,积极与电视综艺节目开展合作,与互联网电视合作打造OTT 电商平台,以新媒体方式开展社交互动式营销,能有效实现媒体流量向商品销售端的转化增值。 渠道端:三屏融合战略下移动端有望异军突起。在传统电视购物会员流量引入基础上,公司积极引导“TV+PC+Mobile”三屏融合平台,实现会员多渠道共享,并强化移动端的流量导入和购物支付功能,满足以随时随地购物为核心理念的多渠道购物需求,截至2014年公司总会员人数达592万,移动端会员超过41万人。 新业务:拟布局跨境电商以及汽车销售增强商品差异性。视频购物本身对于个性化以及体验性较强的商品具备更佳的引导消费作用,凭借集团媒体背景与商品运营经验,公司近期积极开展跨境电商和汽车电商,实现产品类别扩增、性价比提升,有望塑造差异化商品销售渠道。 投资建议:2014年国内电视购物市场约800亿元,占社零比不足0.5%,与美韩等国相比还存在较大差距,同时公司作为中国电视购物龙头,2014年营业收入27亿元,占行业比重仅3%,考虑到家庭购物+客厅入口未来良好的前景以及公司率先上市的先发优势,我们认为公司未来具备较大成长空间。我们预计公司2015-2016年EPS 为0.49元和0.53元,对应目前股价PE 分别为139倍和128倍,我们认为,公司具备“媒体+互联网+零售”的标的稀缺性,背靠湖南广电优势媒体资源,并积极开拓跨境电商、汽车电商等新业务领域,首次覆盖,给予公司推荐评级。

报告要点 事件描述 公司公布非公开发行预案,拟以19.36元/股价格向包括天堂硅谷、朱雀、财通基金资管计划在内的9名机构,共发行8994.69万股,募集不超过17.41亿元,锁定期三年,其中财通基金资管计划由公司董监高及骨干员工出资设立。募集资金投向武汉海宁皮城主要资产收购,佟二堡子公司16.27%少数股权收购,本部六期项目以及智慧城市项目。 事件评论 核心看点:引入多元化长期战投,员工激励幅度增强,较低价格资产收购。 第一,公司自身处在原有主业加快兼并收购,新业务逐步夯实基础阶段,本次非公开发行引入的8家长期战略投资者,范围包括资深公募、私募、产业资本、社保,有望在现金充裕基础上,为公司业务发展创造良性产业互动。第二,跟随非公开发行一同的员工持股资管计划,辐射包括董监高以及核心骨干在内的32名员工,总额达到9190万,人均激励幅度为287万元,锁定三年,激励幅度和激励效果较大;第三,募集资金投向中,武汉项目资产收购价格为4089元/平米(对应项目建筑面积),佟二堡子公司少数股权购买价格对应2014年利润PE仅10倍。我们认为此两项资产,未来盈利能力可观,而本次收购价格较低,长期有利于增厚公司业绩。 投资逻辑:皮革市场经营为主体,P2P和O2O业务为两翼,成长始迈步。 2010年上市至今,公司股价自20元上涨至100元(复权),净利润由2.5亿元提升至9-10亿元,在此过程中,公司完成了由单体皮革专业市场向全国范围的异地复制扩张,行业市占率直线提升。我们认为,站在目前时点,公司从业态定位和盈利模式多元化为出发点,拓展了以供应链金融为主的P2P业务和以智慧城市为依托的O2O业务,发展战略充分贴合传统主业资源基础,同时迎合新的消费习惯和经济环境。此时,战略投资者引入、充裕现金流背书、管理层激励,为公司行业整合、新业务拓展创造绝佳环境,我们看好公司传统业务稳步做强,新业务发展前景,新成长开始。 盈利预测:由于本次非公开发行扩增8%股本,但收回佟二堡16.27%的少数股权可直接增厚权益净利润,假定非公开发行影响自2015年开始体现,考虑两项影响叠加,公司2015-2016年EPS为0.90元和1.04元(附表为暂不考虑非公开发行的盈利预测:0.93元和1.1元),对应停牌前收盘价,PE为27倍和25倍,维持对公司的持续推荐!

报告要点 事件描述 公司拟出资1.5亿元成立全资子公司福州千古情,子公司以不超过1.3亿元收购福州新海岸公司的部分项目设施。拟收购资产包括:仓山区福厦高速路连接线东侧约130亩商服用地的国有土地使用权;地面剧院、浪浪浪水公园、设施设备和附属物;最终收购的资产将在正式合同中确定。 事件评论 项目所在地福州市为“海上丝绸之路”枢纽,贸易开放将带动旅游市场进一步繁荣。福州本身旅游市场基础较好,2014年共接待旅游人数为4114.07万人次,同比增长16.3%;旅游收入468.03亿元,同比增长16.1%。作为“海上丝绸之路”枢纽,福州享受自贸区等政策红利,将促进旅游市场进一步繁荣。今年“五一”小长假福州市接待游客93.20万人次,同比增长13.4%;旅游收入5.12亿元,同比增长15.5%,自贸区旅游等带动效果显著。未来福州市庞大的客流基础将不逊色于杭州等地,为公司异地项目的盈利提供了保障。剧院、水公园位于三江口文化旅游城中,享受休闲娱乐综合体的集群效应。三江口项目占地面400亩,总投资20亿元,规划包含大型旅游购物中心、五星级主题酒店、商务中心、大剧院、水公园以及30多项大型游乐设施,建成后将成为福州市最大的包含旅游、住宿、会展、演艺、娱乐、购物一体的综合体,顺应休闲度假游趋势,对游客的集聚效应较强。 公司 13年起深度参与福州项目,收购顺利成章,后期推进有望超预期。公司具有丰富的主题公园运营经验,2013年与新海岸公司签订协议全面负责水公园规划设计,并于公园建成后代运营至少3年。公司此次收购顺理成章,在前期已充分合作的基础上,项目推进速度有望超预期。“海上丝绸之路”演出和福州宋城有望推出,再造杭州宋城。公司将推出“海上丝绸之路”主题演出,有望在福州复制“主题公园+文化演艺”模式,再造一个杭州宋城。 投资建议:公司三亚、丽江、九寨三地项目表现靓丽,此次福州项目采用“先管理输出后收购”模式,投入较小推进较快;线上线下外延拓展双管齐下,打造O2O 演艺生态圈,为市值提升开辟空间。短期关注旺季到来各景区增长状况。预计15、16年EPS 为0.94、1.23元/股,对应PE 为71/54,维持“推荐”评级。 风险提示:福州项目收购风险,线上项目不达预期

报告要点 事件描述 公司公告2014年年报和2015年1季报,2014年实现营业收入367亿元,同比增长20.25%,归属净利润8.52亿元,同比增长18.18%,EPS为0.26元/股。2015年1季度实现营业收入112亿元,同比增长19.9%,归属净利润3.64亿元,同比增长19.03%,EPS为0.11元/股。 同时,公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.5元(含税)。公司计划2015年营业收入和净利润均同比增长20%左右。 事件评论 持续领先的同店增速,较快的外延扩张,保证公司收入和业绩快速增长。 2014年和2015年1季度,公司营业收入均同比增长20%左右,同店增速分别为4%和2-3%(估算)。剔除投资收益等非经常性损益影响,2014年和2015年1季度经营性利润分别同比增长8%和24%,其中1季度业绩超市场预期。我们认为在行业低迷期,公司收入和利润增速领先行业的主要原因在于:第一,业态定位优势和商品营运能力,确保公司同店增速优于同行;第二,公司截止目前依然处在快速扩张期,2014年公司门店净增42家,其中第四季度净增22家,2015年1季度门店净增13家(2014年1季度门店仅净增1家),门店数同比增速为14%和19%。考虑到公司2015年计划新开业60-80家门店,预计营收和利润增速保持20%左右。 2014年——注定不平凡:品类优化,区域均衡,营运高效,现金流充裕。 细度年报,2014年营收分品类来看,生鲜+食品增速领先,毛利率均同比略改善,服装占比进一步下降;分地区来看,老区10%+,次新区20%+,新区30%+的收入增速梯队形成,华西大区净利润占比达到52%,新区门店坪效首年达到7000元/平米以上,同比2013年大幅改善。2014年存货周转天数为43天,该值自2012年开始持续下降;规模效应下,应付账款周转天数提升至55天。2014年在更快的存货周转以及更长的供应商占款前提下,经营性现金流净额为20亿,同比增长14%,2015年1季度牛奶国际资金到账,公司账面现金80亿,为长期发展奠定资金基础。 2015年——高起点出发:会员管理,供应链整合,同行并购,O2O转型。 展望今年,后台层面,打造会员管理体系和强化供应链基础,列入经营计划前两点。前端层面,自建+并购网点和电商业务试水,会持续践行。有灵活合伙人机制叠加充裕现金基础,公司今年经营指标有望持续超预期。 投资建议:连锁超市行业收编者雏形已现;后台深耕前台并购战略坚定,持续推荐!我们预计公司2015-2017年EPS为0.27/0.32/0.37元(摊薄后股本),对应目前股价PE为42/35/30倍,PS为1/0.87/0.73倍,除此外,公司持有中百集团20%股份(2014年营收预计为170亿元),联华超市21%股份(2015年营收预计为315亿元),维持对公司推荐评级。