预计公司18-20年实现EPS分别为1.73元、1.20元、1.33元。对应PE分别为2.6倍、3.8倍、3.5倍,维持 “强烈推荐-A”评级。 公司历史及现状。公司产能铁约 600万吨、钢约630万吨、钢材约750万吨主要产品包括中厚板材、工业用材和建筑用材等系列多种规格钢材产品,应用于石油及天然气管线输运、建筑、化工、电力设备、机械设备、交通运输等多个领域。 产品结构方面。公司以形成以优质碳素结构钢、合金结构钢、齿轮钢、弹簧钢、轴承钢等优特钢棒材产品。宽规格造船板、管线板、桥梁板、锅容板等高档次宽幅专用钢板;热轧带肋钢筋和高线拉丝材、冷镦钢、硬线钢、PC钢棒用热轧圆盘条等高线系列产品为主导产品。 公司是广东省最大钢铁生产企业,以钢铁业为核心产业。坚持以市场需求为导向,充分利用区域市场和资源优势,紧紧围绕提升竞争力,坚持走低成本之路。通过产品结构、工艺技术调整和加强技术研发能力,做强建筑用棒线材,做优工业线材、中厚板,做精汽车用优特棒材,增强核心竞争力,成为华南地区最具竞争力的钢铁产品及服务供应商。公司主要产品在广东市场的占有率情况如下:螺纹钢:13.99%;中厚板20.48;工业线材:12.59%。 环保情况。地条钢还是存在的,存量比较少了。华北环保部会驻场,检查比较频繁,市里、省里、区里、集团都在查,环保督查“回头看”,今年会议强调要求比较高。对小规模、环保做的差的企业比较不利,大规模钢厂效益会比较好。环保检查,市里检查比较多。环保设备的情况不错,环保需要持续的投入。 生产情况:产量基本跟去年没有太大差异,按照年度计划走,安全事故铁水受影响比较大。现金流:款到发货,不压钱。走货可以,每个月都是定下个月的订单,直销60-70%,欧冶平台上面直接交易。分红:看利润情况,先弥补去年亏损。 风险提示:宏观经济风险,供给侧改革不及预期等。

事件:公司公告收到国家核安全局下发的《关于批准江苏武进不锈股份有限公司民用核安全设备制造许可活动范围中增加核安全1级无缝直管和核安全2、3级焊接直管的通知》。 核电用管领域再进一步。此次公司获得《民用核安全设备制造许可证》后,将增加核安全1级无缝直管和核安全2、3级焊接直管生产许可。目前公司核电用无缝管已拿到核一级资质,在核电大口径无缝管领域,供货较为成熟,后续在焊管领域也有望进一步向核安全1级发展。核电用管附加值高、利润高,公司未来高端产品占比有望进一步提升,相关产品带来的且业绩弹性也将逐步较大。 国内不锈钢管行业领先制造商。公司是我国高端不锈钢管的生产商,主要产品为不锈钢无缝管、焊接管以及其他管件,法兰。公司拥有不锈钢管产能4万吨,焊接管产能2万吨,以及管件产能1万吨。公司装备齐全,拥有60-700型系列热穿孔机组,LG30-LG720系列冷轧机组、自动控制天然气固熔炉、711不锈钢自动焊管机组和762冷推弯头成型等各种管件生产设备。工业用不锈钢管用途广泛,应用于相关国计民生的各个行业中,公司的下游主要为石油天然气,化工,电力设备和机械制造。其中公司是中石油,中石化以及中海油的定点供货商,产品广受好评。 产品定位高端、技术创新优势明显。公司拥有“国家企业技术中心”、江苏省博士后创新研究实践基地以及CNAS认可的理化检测中心等组成的企业研发创新平台。可以为不锈钢和耐蚀合金管道和管件研发、制造与检测提供全套技术支持。公司先后承担了江苏省重点企业研发机构能力提升项目、江苏省标准化试点示范项目等。拥有专利57项。同时,公司定位高端品种,壁垒高,产品也收到国内外客户的高度认可 盈利预测与投资建议。预计公司18-20年实现EPS分别为0.89元、1.10元、1.31元,对应PE分别为13倍、10倍、9倍。首次给予 “审慎推荐-A”。 风险提示:核电、油气投资不达预期等。

国企改革预期升温。新兴际华集团独家发起募集设立,作为新兴际华集团的重要子企业之一,公司主营业务为离心球墨铸铁管及配 套管件、铸造制品、钢塑复合管、钢格板、特种钢管、钢铁冶炼及压延加工等,目前拥有六大产品系列。随着新兴际华集团成为国有资本投资公司试点企业,国企改革预期有所升温,利好公司发展。 铸管龙头,市占率高。铸管广泛应用于给水、供水、排水、污水、工矿水等多种水领域。目前公司生产规模和综合技术实力居世界前列,其中国内市场占有率达到 47%,市占率高,是国内的铸管龙头企业。此外,公司超过30%的产品出口到世界 120 多个国家和地区,销售网络覆盖亚洲、欧洲、非洲、美洲。 科技创新优势明显,承接多个国家重点项目。公司有强大的科技创新能力和技术创新团队,在铸管领域和铸造行业拥有自主知识产权及核心技术,填补了多项国际技术和产品空白。公司高科技产品在国内国际市场广泛应用,承接多个国家重点项目。其中包括杭州千岛湖配水工程使用了公司 DN2600大口径铸管,河南濮阳市第二水源输水工程项目使用了公司球管非开挖技术,延安引黄项目应用了公司DN1600 新兴锚爬坡技术。此外,公司顶管技术也成功应用于多个海外国家,包括南非、科威特、新加坡等。 盈利预测与投资建议。预计公司18-20年实现EPS分别为0.60、0.51、0.57元,对应PE分别为7.2倍、8.4倍、7.5倍,维持 “审慎推荐-A”投资评级。 风险提示:宏观经济风险,供给侧改革不及预期等。

国内预应力钢材行业领军者。公司主要从事预应力混凝土用钢材拉拔模具和预应力混凝土用钢材的研发和生产,核心产品预应力钢材包括预应力钢丝、钢绞线、钢棒,总产能达到60多万吨。产品广泛应用于铁路、输配水工程、公路、桥梁、民用建筑、工业建筑、输配电工程及预应力混凝土特种结构工程等多个领域。目前已经成为国内规模最大、产品齐全,专业研发、生产和销售预应力混凝土用钢材的生产商之一。此外,公司近几年正向下游延伸出的高铁轨交用轨道板、钢轨等业务,产品附加值逐步提升。 长期深耕高铁市场,产品附加值进一步提升。从国内第一条高铁建设开始,公司就较早的参与高铁市场相关产品的研发与标准的制定,包括高速铁路无砟轨道板用无粘结预应力钢棒、钢丝,城市轨道交通用刻痕、螺旋肋预应力钢绞线等等。目前在高铁、轨交用轨道板、钢轨等领域具备一定先发优势,且产品附加值有进一步提升空间。 轨道板业务。公司是国内CRTSIII型高铁双向先张法预应力混凝土轨道板主要研发单位之一,相关产品已在郑徐、京沈、商合杭等高铁线路供货。同时,新进研发的轨交轨道板产品也已经在天津地铁5号线、6号线和乌鲁木齐地铁1号线上试用。 钢轨业务。2017年,公司出资1亿元人民币设立邯钢银龙轨道科技有限公司,主要从事钢轨贸易业务。铁路钢轨属于消耗品,市场空间大,毛利率较高,此板块未来想象空间同样较大。 高铁、轨交投资加速,公司有望显著受益。根据规划统计,从今年下半年到2019年,27个高铁项目将开工建设,计划投资额超过10000亿元,为历史最高的计划投资额。同时,从今年的7月起,发改委陆续批复了长春、苏州、重庆、济南、杭州、上海等城市的轨交建设规划,轨交审批再次加速。公司相关产品未来订单有望持续增长,显著受益。 盈利预测与投资建议。预计公司18-20年实现EPS分别为0.16元、0.26元、0.35元。对应PE分别为30倍、18倍、14倍,首次给予“强烈推荐-A”。 风险提示:原材料价格上涨过快,高铁投资不达预期等。

公司近期发布重大资产重组进展公告,拟采取支付现金、发行股份或支付现金与发行股份相结合的方式购买鑫海新材料51%股权,目前尚存在较大不确定性。 拟向不锈钢产业链延伸。临沂鑫海新型材料主营镍合金的生产销售及相关技术的开发、利用、转让等,目前拥有年产高镍基材料120万吨的能力。其拥有完整的不锈钢产业链加工能力和资质,且离消费市场距离近。若此次收购成功,不仅将进一步提升公司原料保障能力,同时也有利于公司降低物流成本,有望提升公司未来不锈钢产量规模和盈利能力。 公司是山西省最大的钢铁及不锈钢生产基地。公司拥有完整的钢铁生产工艺流程及相关配套设施,是山西省第一大钢企。粗钢产能1000万吨,其中,不锈钢产能450万吨。主要产品有不锈钢、冷轧硅钢、合金模具钢、军工钢等,产品广泛应用于石油、化工、造船等行业。其中,不锈钢、高牌号冷轧硅钢、电磁纯铁、高强度汽车大梁钢、火车轮轴钢、焊瓶钢等市场占有率全国第一。 技术水平先进。公司具有年产450万吨不锈钢的能力。公司硅钢冷连轧、不锈 钢冷连轧、高速铁路用钢技术改造等重点新项目达产达效良好,装备水平持续提升。此外,公司拥有完整的科技创新体系和一流的科技人才队伍,先后建成了国家级理化实验室、博士后工作站、 中试基地、16个科研实验室、14个产学研联合实验室,被认定为“国家技术创新示范企业”和“国家高新 技术企业”,形成以不锈钢为主的核心技术800多项,其中近百项自有知识产权技术处于国际领先水平。 降本增效明显。截至2018年三季度公司资产负债率57.7%,去年同期64%,下降约6.3%%,资产负债率下降明显。三项费用方面,销售费用、管理费用、财务费用分别为11.9亿元、3.93亿元、8.32亿元,降本增效效果明显。 盈利预测与投资建议。预计公司18-20年实现EPS 分别为0.84元、0.51元、0.56元,对应PE 分别为5.0倍、8.2倍、7.4倍,首次给予“审慎推荐-A”评级。 风险提示:宏观经济风险,供给侧改革不及预期等。

华南区域钢铁龙头,区位优势明显。公司是华南地区最主要的钢材供应商之一,产品主要在珠三角地区销售,其中广东省地区占其营业收入的近90%,而其产量占广东消费钢材比例的10%左右。华南地区属于钢材净流入地区,广东省全流程的企业仅有 4 家,包括宝钢湛江、韶钢松山、珠海粤裕丰以及阳春新钢铁。在一般情况下,由于华南地区为钢材净流入地区,华南地区钢材价格高过上海地区钢材200元。公司位于华南地区,区位优势明显。 产品长材为主,受益广东地区基建发力。公司2018 年计划全年产铁 628 万吨、产钢 610 万吨、产钢材 585 万吨,其中长材占比超过70%。受下游需求影响,长材盈利情况显著好于板材,且广东地区基建发力明显,利好长材企业提升盈利水平。 资产负债率大幅下降,降本增效效果明显。截至2018年三季度,公司资产负债率为64%,去年同期76%,下降12%,资产负债率下降明显。三项费用方面,销售费用,管理费用,财务费用分别为3.37亿元,1.99亿元,1.78亿元,其中销售费用同比增加15.4%,管理费用同比增加116.3%,主要是受计提影响,财务费用同比下降36%,降本增效效果明显。 估值低,吨钢市值优势明显。目前韶钢松山2018年PE2.6倍,处于业界较底水平,估值优势明显。吨钢市值899元,处于业界较高水平,配置价格凸显。 盈利预测与投资建议。预计公司18-20年实现EPS分别为1.73,1.2,1.33元。对应PE分别为2.6,3.8,3.5倍,维持 “强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:宏观经济风险,供给侧改革不及预期等。

公司基本情况:公司主要产品为球墨铸管及螺纹钢等建筑钢材。产能方面,球墨铸管产能260万吨,建筑钢材产能500万吨。此外,公司铸管产品在国内的市场占有率始终保持第一,近年稳定在50%左右。公司产品球墨铸管生产技术含量较高,具备较高技术壁垒,处于铸管龙头地位。2018年上半年,公司累计完成产量:铸管及管件117.80万吨、粗钢226.79万吨、钢材233.69万吨、钢格板3.45万吨。 生产情况:2017年铸管产量去年197万吨,今年基本接近满产。主要市场是二、三线城市的水利工程,自来水城市到农村的项目多;主要集中在水市场,污水、生活用水增长快一点。 利润情况:铸管产品由于市占率较高,毛利率一直较为稳定,近年来稳定在17-20%之间。 对明年的判断:平均毛利和目前Q4应该差不多。明年原料端还有下降空间,钢厂会打压原料利润。需求上,经济整体形势不好,基建是主要投资点,建材需求会不错。预计明年整体需求还是平稳的。 环保情况:环保有所放松,武安今年限产平均影响17.5%左右,邯郸是全年限产。邯郸超低排放达标,未来还有在环保领域加大投资。 资本开支:置换项目已经在17年投产,后续其他的资本开支除了环保外很少了。公司分红情况在公司章程里都有规定,会按照章程来。 未来铸造产业园推广:用轻资产的方式整合,包括环保、智能、信息化、供应链金融、机加工等核心设备投入,全国做几十个平台,把铸造企业引入平台,产业结构上做调整。一个园区投资几个亿,产业基金合作。盈利模式,地方政府合作,土地等有基本保障;和合作企业共享市场资源,除了铸管供应铸件等;还有能源管控,公司是全流程有发电,小的铸造企业没有都是工业用电电价,做增量配电业务,铸造企业就降低成本,这部分也可以分成。还能供应生铁,也可以降低成本。 风险提示:宏观经济风险,供给侧改革不及预期等。

东北地区最大钢企,板材龙头。公司是鞍钢集团下属子公司,实控人则为国务院国资委。总产能达到2600万吨,是以汽车板、家电板、集装箱板、造船板、管线钢、冷轧硅钢等为主导产品的精品板材基地。受益于行业盈利复苏,公司经营业绩改善明显,各项基于指标也得到全面改善:18年Q3归母净利润68亿元,盈利能力达到历史最好水平;资产负债率下降至13.9%;ROE提升至13.5%。同时,近年来分红比例维持在30%以上,17年报股息率则达到3.93%。 板材龙头,区域整合潜在受益者。1)公司板材类产品目前处于国内第一梯队,特别是在国内汽车板市场上仅次于宝武钢铁集团,年产能250万吨,且拥有产品线宽、适应能力强两大显著特点。2)北方区域整合的潜在受益者。我国钢铁行业目前集中度尚低,CR5仅有25%。根据规划有望提升至60%。而早在2004年鞍钢集团就与本钢集团合并成立鞍本集团,后因种种原因搁置。公司未来整合东北地区钢企以巩固龙头地位可能性较大。 资产注入预期强烈。2018年9月通过对朝阳钢铁100%股权的收购,朝阳钢铁资产优质且盈利能力强,截至18年5月,其资产负债率仅为46.31%,低于行业平均的59%;17年吨钢净利润为459.43元/吨,远高于行业平均水平。目前,现金或承兑汇票收购朝阳钢铁100%股权的议案已获得通过。收购完成后,将进一步增厚公司业绩,并提升盈利能力。同时,考虑地区协同以及解决同业竞争问题,集团其他优质钢铁资产如莆田冷轧钢板、天铁等持续注入可能性较大。 投资建议:预计公司18-20年实现营业收入分别为1002.60亿元、955.02亿元、978.40亿元,同比分别增长19%、-5%、2%;实现归母净利润分别为94.81亿元、74.02亿元、79.10亿元,同比分别增长71%、-22%、7%,实现EPS分别为1.31元、1.02元、1.09元,对应PE分别为3.8倍、4.9倍、4.6倍。维持“强烈推荐”评级。 风险提示:制造业需求不达预期、板材类产能投放。

增资京唐钢铁,利好公司发展。北京首钢股份有限公司于2018年12月发布了《关于向首钢京唐钢铁联合有限责任公司增资暨关联交易公告》,公司控股股东首钢集团有限公司拟以其部分资产向首钢京唐钢铁联合有限责任公司增资,按照同比例增资原则,本公司拟按持股比例以现金形式向京唐公司增资,增资完成后公司持股比例仍为51%。 做优做强钢铁主业,京唐钢铁是重要发力点。京唐钢铁作为国内第一个临海靠港的千万吨级板材基地,其产品定位于高质量、高技术含量、高附加值的高端精品板材,从产品结构、盈利能力等方面均高于原有钢铁资产,是公司做优做强钢铁主业的重要一环。同时,京唐钢铁二期已开工建设,投产后总产能将达到2000万吨级别,成为国内单体生产能力最大的钢厂。产品更是瞄准特殊行业、特殊领域的海洋、军工、造船、核电等领域高端产品,有望打开公司未来业绩增长空间。而随着高端产品的研发成功及放量,其盈利能力有望进一步提升。 钢铁板块“3+1”精品战略打响,业绩稳步增长。公司汽车板全国第三、供应内外资认证齐全,硅钢牌号种类最为齐全、取向硅钢掌握核心制造技术,镀锡板定位高端、工艺成熟客户粘性高,未来还将发展军工钢形成“3+1”精品布局;同时自2015年置换京唐公司以来运营良好,高端产品产能大幅增加,京唐二期项目目前在建,投产后将增加900万吨产能,为公司贡献利润增量。 盈利预测与投资建议。预计公司18-20年实现EPS分别为0.41元、0.64元、0.83元。对应PE分别为9.2倍、5.9倍,4.5倍,维持 “强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:宏观经济风险,供给侧改革不及预期等。

宝钢四大基地之一。湛江东山基地是按照一次规划、分布实施的千万吨级钢铁基地,是宝钢集团二次创业核心项目。建设规模为年产铁920万吨、钢1000万吨、钢材938万吨,同时预留未来发展空间。总投资为696.8亿元。产品定位于汽车、家电、机械和建筑等行业用板以及船用板、管线钢、优质碳素结构钢等。 独特区位优势打造核心竞争力。一方面,湛江基地具有明显的物流优势,与上海总部相比,缩短了巴西、澳洲主要矿石产地的距离,且不需要二次转驳,有利于降低运输成本。另一方面,湛江所在的广东地区是我国规模最大的汽车和家电用钢集中地,板材下游需求强势。同时,湛江基地立足华南,辐射东南亚地区,为宝钢出口东南亚地区提供便利。 千万级产能放量盈利能力提高。2017年,宝钢湛江基地圆满实现“达产、达标、达耗、达效”的年度目标,创造了国内千万吨级钢铁企业从投产到年度“四达”的最快纪录。上半年,湛江基地实现净利润13.5亿元,全面试下扭亏为盈,仅上半年净利润就超过全年“保五挣十”的目标。上半年年湛江基地占宝钢总利润的21.88%,利润贡献强劲。预计2017年全年净利润将达到25-30亿元,占宝钢总利润的15%左右;18、19年将贡献超过350亿元的收入、超过70亿元的毛利润。 环保高标准+技术创新动力降本增效。湛江作为全新生产基地,环保投入达64亿元。吨钢污染物排放,为全国最低;吨钢环保投入达720元,为全国最高;固体废物综合利用率达99.96%,为全国最高;水资源重复利用率达到98%以上,为全国最高;污染物排放执行全国最严标准,二次资源返生产利用率达30%以上。在钢铁行业环保监管力度愈发严格的背景下,宝钢湛江基地以行业领先的环保投入取得发展先机。 投资建议:预计18-20年实现净利润分别为205亿元、221亿元、238亿元,对应PE分别为6.9倍、6.4倍、5.9倍,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:板材盈利下滑、原材料价格过快上涨等。

计提减值准备2亿元左右,影响尚可。根据政府要求,公司下属全资子公司晏家钛业在建工程“环保搬迁建设氯化法钛白(一期)工程”因重庆市收储该项目建设用地出现减值。截至2018年11月末,氯化法钛白项目累计完成投资2.6亿元。该项目计提资产减值准备将减少公司2018年净利润2亿元,相应减少公司2018年所有者权益2亿元。减值额占我们预测净利润的6%,影响总体尚可。 钒价高位维持。钒产品下游应用超过85%为钢铁生产,而2017年随着钢铁行业的复苏、钢价的回升,钒产品下游需求大幅回升;而另一方面去年环保政策出台限制钒渣进口使供给紧张,需求增长与供给下降带来供需紧平衡的局面,钒价迭创新高。重申三大逻辑支持钒价高位:1)淘汰螺纹穿水工艺,钢筋合金化带来钒需求增加至少10%,11月相关文件正式下发执行;2)限制钒渣进口,影响原料供给20%-30%,影响每月2500吨五氧化二钒的原料供应,将导致相关钒制品产量降低;3)环保因素导致石煤提钒停产,供给进一步减少。 公司是最纯正的受益标的。公司钒产品产能2.2万吨/年,集团产能合计超4万吨,国内市占率达到47%,全球市占率为12%。钒制品(钒氮合金、钒铁)收入占公司总收入超35%,毛利占比超45%,为公司的最大利润来源。根据我们的测算,钒价上涨每5000元能为公司带来0.4亿元的利润增量,弹性较大。 钛白粉扩产欲成龙头。就需求端来看,涂料应用占钛白粉需求达59%,近年房地产的超预期将维持钛白粉需求;而供给端一方面新增产能有限,另一方面氯化钛白将成主流、传统硫酸法钛白产能将逐渐淘汰。而公司钛白粉产能22万吨,一方面集团对其的钛精矿供给不受限,另一方面公司目前技术研发实现氯化钛白及高炉渣提钛,未来扩产预期为60亿吨,有望成国内龙头。 盈利预测&投资建议。预计18、19年实现净利润分别为33亿元、34亿元,对应PE分别为8.1倍、7.7倍,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:钢铁需求不达预期,石煤提钒复产等。

区域龙头优势强:1)企业文化多年积淀,员工本地居多,稳定性高;2)成本优势:铁前的成本与其他同类型企业基本相当,后续轧钢工序不断对标挖掘降本增效,形成较强成本优势;3)公司不同基地有特定的覆盖区域、销售范围,基本覆盖福建市场。4)营销模式根据市场灵活调动、判断,维持跟经销商共赢的理念,与代理商关系稳定。 公司战略:公司未来整合发展重点是省内,进一步巩固区域市场龙头企业地位,同时也会考虑跨区域实施兼并重组。公司目标是成为6-8家4000万吨的大型钢企之一,未来集团的钢铁主业资产都会装入上市公司。 泉州闽光盈利:公司今年6月完成三安钢铁(现名泉州闽光,产品以螺纹线材为主)收购,三安钢铁2018Q1净利润4.7亿元、Q2净利润4.7亿元、Q3净利润6.57亿元,盈利能力强于本部。因此公司2018年二季度(并表后)净利润比一季度增长25.14%,三季度净利润比二季度增长8.29%(以上数据未经审计)。 拍卖取得的新疆产能:该部分产能一方面是执行公司的沿海战略,另一方面也是执行公司整合福建省区域市场的战略。上级领导对公司的此次竞买给予了充分肯定。后续整合方面,前期公司已与福建亿鑫钢铁有限公司签订了战略合作框架协议,双方以产能、土地、装备、现金等资产组合开展合作,目前产能转移的相关手续还在办理,新建项目需要1-2年时间。 罗源闽光收购预期:罗源闽光正在实施产线升级改造,未来主要做公司品种结构的调整,集团已经在组织实施,目前已经在做中等规格的H型钢。装入上市公司的方案目前尚未确定,采用发债发股份或者现金收购均可考虑。 分红政策:分红占净利润比例每年不低于10%,连续三年累计分红不低于三年平均净利润30%,具体比例与公司当年资金状况相匹配。公司将延续稳健的分红政策。 盈利预测&投资建议:18-20年实现EPS分别为4.03元、2.77元、3.03元,对应PE分别为3.2倍、4.6倍,4.3倍,上调至“强烈推荐-A”评级。 风险提示:宏观经济风险、供给侧改革不达预期、钢铁下游需求下滑。

公司历史及现状。公司成立于1987年,到目前已经历史31年,主业从成立至今一直是以工业用不锈钢管,主要产品分为焊接管,产能4万多吨,产能占比45%;无缝管产能5万多吨,产能占比55%。此外,还有特殊合金管材和管配件等产品。合计总产能10.5万吨左右。业务模式上,主要从宝钢等购买钢管或者板材进行加工,收取加工费,毛利率20%左右。 不锈钢管行业格局。整体行业集中度仍较为分散,公司在行业中市占率达到7%。国内其他主要厂商包括江苏武进,市占率4%左右;青山特钢,市占率3-4%。 主要下游。公司产品下游90%是应用在能源领域石油及天然气占比最高(45-50%),再往下是机械设备制造(15%),电力包括火电和核电(10-15%),化工造纸造船等。下游主要客户,国内主要是“三桶油”和几大锅炉厂,国外以世界500强为主,如壳牌、道达尔,中东的阿曼,英国的BP等。 原材料方面。原材料主要来自宝钢,永兴特钢。1)原材料钢成本占比15%,防腐蚀的镍占比50-60%。2)只要下单,及时锁价,因此只要不是原材料价格大幅变动,都是在成本可控范围内。3)油价方面是间接的关系(间接传导),更取决于三桶油投资规划,油价必须下跌到他们几个指标之下,才会变动投资规划,指标范围内不会动投资规划。 可转债项目。公司在2014年发行了一次可转债,融资4.87亿,主要募投项目是2万吨LNG管项目,产线属于通用产线,能做绝大多数的焊接管。此次的可转债项目目前还在建设期,整体投资规模10.4亿,包括年产5500KM核电、半导体、医药、仪器仪表等领域用精密管材项目、工业自动化与智能制造项目和年产1000吨航空航天材料及制品项目。两个高端项目生产线预计明年下半年可以建设完成;技术升级改造是在原产线上提高智能化,预计需要三年的建设期。 出口订单。占全部销量三分之一左右未来也不会扩大,不会超过40%。 产能扩张。传统产能已经过剩,不会进行扩大产能,但会继续积极改善产品结构,持续加大研发投入。今年研发投入1.4亿,前几年专注镍合金,近两年在核电方面投入多一点。核电产品很多是耗材,每年都要更新,与距国外70%的成材率还有差距。 风险提示:宏观经济风险,供给侧改革不及预期等。

公司投资环保项目,有利于公司长期稳定发展。成本端方面,公司焦炭自给率高,有利于盈利的稳定性。此外,公司的负债率低,持续推进降本增效,维持“强烈推荐-A”投资评级。 事件:2018年12月21日,公司发布公告变更部分募集资金投资项目,由原项目煤气综合利用高效发电项目及偿还银行贷款,变更为新项目综合料场只能环保易地改造项目,金额为6亿元人民币。 环保改造项目,利好公司发展。为更好地贯彻公司发展战略,提升公司经营业绩,公司计划进行调整,转为投入综合料场智能环保易地改造项目采用智能环保原料场。此项目对于当前大气污染的治理能发挥非常积极的作用,产生显著社会效益。目前重工业集中区域的大气污染问题非常严重,污染治理压力大。环保原料储存技术能够大幅降低物料扬尘,保护环境,利好公司长期发展。 焦炭自给率高,成本优势明显。2017年,公司焦炭产量240万吨左右,外购焦炭140万吨左右,焦炭自给率约63%,在行业中处于领先地位。2018年焦炭由于焦煤价格坚挺以及环保等问题,价格维持高位。公司焦炭高自给率,有利于盈利的稳定性。 负债率低,持续推进降本增效。截至2018年三季度,公司资产负债率降低至52.75%,低于行业平均值。三季度公司三费环比下降了0.43亿元,环比下降了0.71%,三项费用持续下降,公司持续推进降本增效。 维持“强烈推荐-A”投资评级。公司投资环保项目,有利于公司长期稳定发展。预估每股收益18年1.39元、19年1.29元,20年1.35元。对应18,19,20年的PE分别为3.8、4.1,3.9倍,维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:宏观经济风险,供给侧改革不及预期等。

南方地区长材龙头企业。国内特大型钢铁联合企业和重要的钢材生产基地,为安徽省最大钢企,钢材产能超2000万吨,是南方地区长材优势企业之一。 吨钢市值小且弹性大的长材标的。一方面,公司总产能中长材产能约1000万吨、占比50%,其中螺纹产能约600-700万吨,剩余板材产能中热轧板卷为492万吨、冷轧板卷为168万吨。长材尤其是螺纹需求有较强季节性,三季度通常为下游开工旺季、长材的需求旺季,子公司马长江400万吨产能全为建材、盈利能力出色,Q3公司盈利弹性值得期待。另一方面,公司吨钢市值为1625元,在普钢股中第三小,已明显小于传统弹性标的华菱钢铁、新钢股份、韶钢松山,利润改性突出。 产能置换带来量的增长。2018年7月份公司公布产能置换方案,拟拆除4台转炉、1台高炉,涉及炼铁产能55万吨、炼钢产能272万吨,而此前涉及的马钢股份本部2台50吨转炉已经关停,2座高炉也已经关停只是尚未拆除。依此计算,公司用于产能置换的2台100吨电弧炉相当于新建产能,即新增产能约150万吨,是钢企中少数有量的增长的企业。 高铁车轮是下一个潜在增长点。公司为全球最大的火车轮生产商,车轮客车车轮在国内市场占有率达90%以上,而车轮产品吨钢毛利平均在1000元以上,产品高附加属性强。一方面公司轮材产品不断进军海外,日前已成功供货德国铁路,公司车轮已出口至20多个国家和地区。另一方面未来国内外高铁运营里程仍将处于增长态势,车轮产品有望成为公司新的业绩增长点,并打开估值提升空间。 高分红可期。公司17年分红比例30.8%,股息率达4%,在上市钢企中处于第五位,投资价值较高。预计18年持续分红概率大,股息率具备吸引力。 投资建议:预计公司18-20年实现净利润分别为65.5亿元、46.1亿元、49.9亿元,对应PE分别为4.0倍、5.7倍、5.3倍,维持“强烈推荐-A”评级。 风险提示:供给侧改革不达预期,下游需求不达预期。