事件:公司预计 2017 年一季度经营业绩与上年同期相比,将实现扭亏为盈,实现归属于上市公司股东的净利润 2.2 亿元~ 2.6 亿元。 1、量价齐增推升业绩大幅增长。一季度公司钴产品产能进一步释放,产销量大幅增加,同时单位产品制造成本继续下降,盈利能力增强。同时一季度金属钴均价36 万元/吨,同比去年一季度均价20 万元/吨,上涨80%。受益于量价齐升,公司实现大幅扭亏。 2、钴行业龙头充分受益钴价上涨,业绩符合预期。我们此前一再强调,公司作为全球最大钴产品加工企业,库存(海外矿运输3 个月周期)+价格分享(与矿山端0.74 价格分享)将充分受益于钴价上涨,另外公司自产矿4000 吨18年将逐步投产打开未来成长空间。我们此前预计按与矿山端0.74 分享系数计算,钴价每上涨10 万元/吨,公司将增加净利润5.4 亿元,按目前钴价计算,公司全年净利润有望达到10 亿元,一季度2.2 亿元~2.6 亿元净利润符合我们之前预期。 3、新能源汽车放量+三元材料占比提升,钴价进入牛市。目前钴供给端新投入钴矿较少,供给难现增量,另外受刚果政治风险影响,供给存不确定性;而需求端三元材料占比不断提升+新能源汽车蛋糕不断做大,钴需求端将保持10%以上高增长,17 年供需将现缺口。钴供给端难现增量,需求端不断扩大,钴价格将维持高位。预计公司17/18/19 年实现净利润10 亿元、12 亿元、14亿元,对应PE 为30/25/21 倍。 风险提示: 新能源汽车推广不及预期;钴产品价格下跌。

1、国内唯一以铝材为主业的上市公司。公司始终致力于铝产品深加工一体化,链式运作是其最重要的发展模式,已形成电热-氧化铝-熔铸-铝加工(铝型材/热轧-冷轧-箔轧/锻压)的全球唯一短距离最完整铝产业链,具备所有变形铝加工能力,在铝材加工制造领域处于国际领先水平。 2、包装用铝和工业型材奠定业绩基础,是当前主要特色。①国内少数实现罐料生产国产化的企业,多年保持国内领军地位,2015年罐体料国内市场占有率近50%,罐盖及拉环料超过30%;②争取高端双零铝箔基础上,积极拓展新能源电池铝箔新蓝海,有望受益新能源汽车爆发式增长;③中车稳定供应商,2014-2015供货份额约15%,奠定轨交型材优势地位。 3、并购怡力电业完善前端布局,提高业绩弹性。并购完成增加电解铝产能68万吨和121万千瓦热电联产机组,巩固成本优势,铝价上涨增厚电解铝盈利。 不考虑氧化铝价格变化,按81.6万吨测算(每吨电解铝需消耗13300度电,每度电单耗煤321克),铝价每回升100元/吨(含税价),理论可提升净利润5928万元;煤价每下跌10元/吨(含税价),理论可提升净利2961万元。 4、发力下游市场空白,提供未来看点。①国内首家乘用车四门两盖铝板生产商,已实现向世界知名新能源汽车制造商和一流汽车制造商批量供货,订单数量日趋增长,发展潜力大;②航空用材技术难度大、附加值高,国内多处于试验阶段,少数供货,但质量稳定性存不足;公司技术优势强,具有先发优势,航空材料、精密锻件材料已取得重大突破,预计年内实现向波音、空客批量供货;③布局欧洲市场,国际化战略迈开重要一步,打开成长新空间。 公司积极打造全产业链优势,完善上游巩固成本优势,提高业绩弹性,并瞄准市场空白,积极向下游高精尖领域延伸,航空材料、汽车板将成为公司新的利润增长点,成长空间巨大。考虑怡力电业并表,预计2016-2018年实现EPS0.14/0.18/0.21,维持强烈推荐评级。 风险提示:产品市场推广不及预期;铝价大幅下跌

1、16 年Q1~Q4 季度锌均价分别为1.39 万元、1.55 万元、1.79 万元、2.1万元,公司分别实现净利润1.2 亿元、1.4 亿元、1.85 亿元、2 亿元。17 年Q1 锌均价2.31 万元,同比去年上升66.2%;同时公司矿山仍处于产能释放期,一季度产量同比去年上升,量价齐升推动业绩高增长。 2、中亚有色金属资源丰富,尤其是黄金、铜等,公司管理层深耕中亚20 年,是国内最熟悉中亚资源的中国公司之一。在塔吉克斯坦设立塔中矿业,成功开发亚洲最大单体铅锌矿,积极融入当地社会,在就业税后方面给塔国经济发展做出重大贡献(预计今年成为该国最大纳税企业)。塔中矿业成为中亚一带一路的典范之一。2015 年公司重组成功,标志着公司在中亚的布局进入收获期。看好公司长期成长型。 3、锌供应依然偏紧,锌矿短缺有望向锌锭短缺传导,预计今年锌价依然维持较高水平。公司计划2017 年矿石处理量250 万吨,同比+12%,预计铅含量6 万吨、锌含量8.3 万吨、白银含量92 吨。按年初至今均价计算,预计塔中矿业2017 年净利润将达14 亿元,公司净利润13 亿元,对应市盈率15 倍。 继续强烈推荐!风险提示:铅锌价格超预期下跌。

事件: 公司预计 2017年第一季度实现归属于上市公司股东的净利润为5,500万元~6,500万元,与上年同期相比大幅增加 58%~87%。 评论: 1、主要受益产品结构优化,销量进一步提升。 公司 2017年第一季度业绩预计大幅增长58%~87%,主要受益于一季度销量进一步提升,同时产品结构得到优化,高端粉末冶金汽车零部件占比进一步提高。 另外精益生产在全集团范围内得以逐步深入推广,使内部管理和控股子公司整合效果得以呈现。 2、汽车VVT/VCT 粉末冶金零部件市场前景广阔,将保持高增长。 VVT 产品可以有效提升燃油效率,未来市场空间广阔,公司VVT 产品有望保持30%以上增长,2016年公司VVT 产品销售收入3.8亿元,同比增长27%。VVT产品毛利率高,未来将成为公司主要盈利增长点。 3、新募投1.2万吨汽车粉末冶金材料打开未来成长空间。 16年公司完成了定增,募集资金6亿元,其中4.2亿元用于年“新增 12000吨汽车动力系统及新能源产业粉末冶金新材料技术改造项目”,该项目目前进展顺利,16年该项目实现了产品销售收入1661万元,未来随着该项目逐步投产,将带来公司新的业绩增长。 4、管理层取得控制权,公司进入业绩释放期。 目前公司管理层已从睦金属取得公司的实际控制权,公司治理结构将进一步优化,公司将逐步进入业绩释放期。预计公司2017/2018/2019年净利润为2.4/3.3/4.4亿元,对应EPS 0.57/0.77/1.04元,维持推荐评级。 风险提示:粉末冶金制品产销量不及预期。

1.事件。 2016年以来,黄金、铜和铅锌股票大幅上涨,紫金矿业滞涨。 2.我们的分析与判断。 (一)资金矿业仍是A股最大的矿业公司。 紫金矿业是A股资源储量最丰富的矿业公司。权益铜资源储量2346万吨,黄金1261吨,铅锌993万吨,另有丰富的白银(1110吨),锡、钨金属储量。从体量上来看,相当于1.62个山东黄金+2.26个江西铜业+1.16个中金岭南。 从产量的角度来看,紫金矿业2015年矿产金产量37.1吨,矿产铜产量15万吨,矿产铅锌产量27万吨,其他金属产量折合铜3万吨。相当于1.36个山东黄金+0.71个江西铜业+0.83个中金岭南。 (二)盈利能力相对较强。 公司前三季度盈利(扣非归母)10.64亿元,相当于山东黄金、江西铜业和中金岭南之和的0.64倍。其中山东黄金7.37亿元,江西铜业8.16亿元,中金岭南1.13亿元,三家公司合计16.66亿元。 公司第三季度单季度盈利5亿元(扣非归母),相当于三家公司之和的0.67倍。其中山东黄金1.81亿元、江西铜业4.6亿元、中金岭南1.1亿元,合计7.51亿元。 (三)相对市值处于历史最低位。 考虑紫金矿业和江西铜业为A+H统一上市,本文市值采用A股股价乘以总股本来代替。紫金矿业当前市值771亿元,为山东黄金、江西铜业和中金岭南市值之和的0.44倍。其中山东黄金788亿元、江西铜业669亿元、中金岭南281亿元,合计1737亿元。 市值比(紫金矿业/(山东黄金+江西铜业+中金岭南))0.44为最近7年的最低位(2009年11月份至今)。最近7年市值比平均值为0.60,相当于目前的1.35倍;最高值为0.88(2015年年中),为目前的两倍。 3.投资建议。 紫金矿业矿业矿产产量巨大,毫无疑问为A股上市公司中最大矿业公司。今年以来黄金、铜、铅锌价格大幅上涨,相关公司股价大幅上涨,紫金矿业年初至今仅10%。市值比(紫金矿业/(山东黄金+江西铜业+中金岭南))处于历史低位。估值存在被低估的可能性,建议重点关注。

核心观点: 1.事件 中金岭南发布2016年三季报,公司2016年前三季度实现营业收入110.76亿元,同比下降3.50%;实现归属母公司股东净利润1.64亿元,同比增长62.10%;实现每股收益0.07元,同比增长40%。 2.我们的分析与判断 (一)铅锌价格发力驱动公司大幅释放业绩 报告期内,在铅锌精矿供应愈发紧张的刺激下,铅锌价格维持强势上涨趋势。三季度沪锌价格从16295元/吨上涨至18200元/吨,季度均价达到了17414元/吨,同比、环比分别上涨17.35%、15.69%;而沪铅价格从13285元/吨上涨至15350元/吨,2016Q3单季度均价达到了13924元/吨,同比、环比分别上涨7.70%、6.99%。 铅锌价格的大幅上涨,使公司盈利能力大幅增强,驱使公司业绩大幅释放。公司2016Q3单季度业绩达到了1.20亿元,创下2015年以来的单季度盈利之最,较去年期同期上涨303.39%、环比上涨25%。在三季度业绩的助推之下,公司归属母公司股东净利润从半年报的同比下滑72.79%一跃变为三季报的同比增长62.10%。随之铅锌价格的持续走高,公司四季度业绩将更为靓丽。 (二)锌矿短缺即将传导至冶炼,锌价强势不改 因海外大型锌矿山资源枯竭闭坑与锌价暴跌倒逼锌矿减产停产,但是新兴锌矿山大规模投产周期又在2018年以后,近期的产出缺口无法被新增产能弥补,这导致锌精矿供应端在2016年起将产生实质性的收缩。预计2016年全球锌精矿将出现60-80万吨的供应缺口。而外海锌精矿缺失、国内进口锌矿大幅减少将使国内锌矿供应也出现缺口。在锌精矿短缺逻辑支撑下,沪锌价格已从年初低点的12375元/吨上涨52%至目前的18875元/吨。锌矿紧张持续,国内冶炼厂实际加工费在9月份遇向下拐点,而冶炼厂锌精矿库存量已从年初的2个半月下降到现在的1个月以下,冬储来临将使锌矿原料愈发紧张。无论从冶炼厂盈利角度还是锌精矿库存角度,冶炼厂大概率在明年1月份发生集体减产行为,导致锌矿短缺真正传导至锌锭短缺,催化锌价大涨。预计锌价在2016年年末、2017年年初向20000元/吨的高点冲击。而锌价去年前高后低的走势余今年前低后高的走势正好相反,使铅锌企业将于下半年迎来业绩拐点。三季度铅锌企业俊业绩同比改善明显,而在铅锌均价差值更大的四季度,铅锌企业的业绩释放将更为显著。 3.投资建议 公司作为我国的铅锌采选冶炼行业龙头,将直接受益于铅锌价上涨,下半年有望在铅锌价格进一步上涨情况下迎来业绩估值的双提升,铅锌股将在今年四季度、明年一季度迎来最好的投资时点。而公司定增网络平台和发展新材料,拓展业务,积极实施转型,也将为公司带来估值溢价。预计公司2016-2017年EPS为0.18、0.35元,对应PE为60x、31x,维持“推荐”评级。 4.风险提示 1)铅锌价格大幅下跌;2)公司定增进程不及预期。

1.事件 天齐锂业发布2016年三季报,公司2016年前三季度实现营业收入27.70亿元,同比增长111.96%;实现归属于上市公司股东净利润12.03亿元,同比增长1864.13%;实现每股收益1.22元,同比增长1862.92%。 2.我们的分析与判断 (一)产量扩张助公司业绩维持高位 由于受新能源汽车骗补查处事件与新一轮补贴政策迟迟无法落地的影响,我国三季度新能源汽车产销增速低于预期。而这一影响也传导至产业链上游,导致电池级碳酸锂价格在三季度从15万元/吨下跌至13万元/吨,使公司销售毛利率从二季度的74.42%下滑至三季度的69.68%。但公司张家港基地在5月份技改完成后产量由900吨/月提高到1200吨/月,令公司三季度的碳酸锂产销量环比提升。产量的扩产使公司在碳酸锂价格下跌的不利背景下,三季度单季度盈利比二季度仅环比下降1%至4.57亿元,仍然维持在高位。而随着新能源汽车一系列政策的落地,四季度的抢装冲量行情有望令碳酸锂价格在需求刺激下发生反弹,公司业绩仍有环比增长动力。 (二)产量增长将成未来公司成长主线逻辑 碳酸锂投资进入下半场,公司业绩弹性由碳酸锂价格的上涨延伸至碳酸锂产量的扩张。公司9月宣布拟以自有资金2.09亿美元购买SCP持有的SQM发行B类股2.10%的股权,并拟以1美元购买期权以获得在约定6个月内购买不超过SCP届时持有的可供出售的SQM的B类股权的权利。SQM作为全球碳酸锂四大生产巨头之一,2015年生产碳酸锂3.87万吨。此次购买若能成功,将使公司资源储量与产量进一步扩张,并将占据碳酸锂市场的主导地位。而内生方面,公司拟自筹资金4亿澳元未来年产2.4万吨的氢氧化锂项目进展顺利,已于10月在澳大利亚开工建设。公司在资源端与加工端产量扩张战略明确,有望进一步稳固其全球碳酸锂行业龙头的低地位,并奠定其未来业绩增长的基础。 3.投资建议 随着新能源汽车政策的逐步落地,抢装冲量行情将促使锂价反弹,公司四季度业绩有望维持在高位。而公司外延内生扩张产量将奠定公司未来增长逻辑。我们预计公司2016-2017年EPS为1.67元、1.87元,对应2016-2017年PE分别为24x、21x,维持“推荐”评级。 4.风险提示 1)锂精矿、碳酸锂价格下跌; 2)下游新能源汽车产销不及预期; 3)公司外延及氢氧化锂项目进程不及预期。

1.事件。 西藏珠峰发布2016年三季报,公司2016年前三季度实现营业收入10.65亿元,同比下降21.05%;实现归属于母公司净利润4.49亿元,同比增长99.48%;实现每股收益0.69元,同比增长102.94%。 2.我们的分析与判断。 (一)矿山潜能逐步显露,盈利能力不断提升。 公司2016年前三季度实现归属于上市公司股东净利润4.49亿元,同比增长99.48%;2016Q3单季度实现盈利1.86亿元,环比增长32.86%。报告期内,公司削减低盈利能力的贸易业务规模,使公司营业收入同比减少21.05%。但公司全资子公司塔中矿业新增的100万吨选矿产能于2016年2月投入试生产,这使公司选矿产能由250万吨增长至350万吨,令公司今年1-9月份的入选矿石量较上年同期增长约40%;此外,报告期内随着矿山开采深度的加大和持续的勘察投入,塔中矿业产出铅锌、银、铜等有价金属矿石的入选品位同比提高,公司采选业务的综合成本得到了有效控制,这使公司的综合毛利率进一步提升至67.60%。正是公司矿山产能与潜能的双重释放,驱动公司2016年前三季度业绩在LME锌价同比小幅下跌的不利形式下仍能获得较去年同期99.48%的大幅增长。 (二)供需进一步紧张,锌价维持强势。 因海外大型锌矿山资源枯竭闭坑与锌价暴跌倒逼锌矿减产停产,但是新兴锌矿山大规模投产周期又在2018年以后,近期的产出缺口无法被新增产能弥补,这导致锌精矿供应端在2016年起将产生实质性的收缩。而2016年国内房地产、基建、汽车等锌终端下游需求的旺盛使精炼锌消费超预期增长,保守预计全年同比增长3%以上,这就预示着精炼锌以及冶炼环节对锌精矿的需求会增加。 供应端与需求端的此消彼长,致使锌精矿于2016年重现出现大规模的供应缺口。而进口锌精矿加工费与国内锌精矿加工费的双双下滑,印证了锌精矿的供应紧缺。在锌精矿供应缺口的支撑下,LME锌价从年初低点的1444美元/吨上涨至目前的2290美元/吨,涨幅高达59%。而随着在锌精矿供应短缺下冶炼厂对之前累积的锌精矿库存的逐步消耗(冶炼厂锌精矿从年初的二个月库存下降到目前的半月库存),锌的供需状况进一步紧张,这使锌价在四季度美元大概率加息的预期下仍维持在2230美元的强势价位。未来原料的缺少将使冶炼厂被迫减产,将促使锌精矿的缺口传导精炼锌,导致锌价的加速上行。而冶炼厂的锌矿冬储将极有可能此轮锌价上涨的催化剂,预计未来锌价仍将维持在高位。 锌价今年前低后高的走势正好与去年前高后低相反,2016年前三季度LME锌均价同比下跌3.95%,而锌价四季度大概率维持在2300美元/吨的高位将使2016年全年锌均价较2015年同期在四季后发生逆转。铅锌采选企业的业绩也将下半年同比大幅改善。 3.投资建议。 公司在收购塔中矿业后转型升级为铅锌资源龙头企业,随着公司矿山的潜力逐步激发,其业绩持续高增长。而公司铅锌精矿产能的释放与四季度铅锌价格继续走强,双重共振将为公司业绩提供更为可观的弹性。我们预计公司2016-2017年EPS为1.06/1.55元,对应2016-2017年PE为29x、20x,维持“推荐”评级。 4.风险提示。 1)经济下行,下游需求低迷,铅锌价格大幅下跌;2)塔中矿业铅锌矿采选产能释放进程慢于预期;3)国外矿业经营的政治风险。

投资要点: 1.事件 西藏珠峰发布2016年三季度业绩预告,公司预计2016年1-9月实现归属于上市公司股东净利润与上年同期相比将增长77%-100%。 2.我们的分析与判断 (一)矿山产能潜能双双释放助业绩大幅增长 公司2016年前三季度实现归属于上市公司股东净利润3.99-4.50亿元,同比增长77%-100%。报告期内,公司全资子公司塔中矿业新增的100万吨选矿产能于2016年2月投入试生产,这使公司选矿产能由250万吨增长至350万吨,令公司今年1-9月份的入选矿石量较上年同期增长约40%;此外,报告期内随着矿山开采深度的加大和持续的勘察投入,塔中矿业产出铅锌、银、铜等有价金属矿石的入选品位同比提高,公司采选业务的综合成本得到了有效控制,获得了较高的盈利成果。正是公司矿山产能与潜能的双重释放,驱动公司2016年前三季度业绩同比增长77%-100%。 (二)锌精矿缺口逐渐向精炼锌传导,锌价未来将持续强势 因海外大型锌矿山资源枯竭闭坑与锌价暴跌倒逼锌矿减产停产,但是新兴锌矿山大规模投产周期又在2018年以后,近期的产出缺口无法被新增产能弥补,这导致锌精矿供应端在2016年起将产生实质性的收缩。而2016年国内房地产、基建、汽车等锌终端下游需求的旺盛使精炼锌消费超预期增长,保守预计全年同比增长3%以上,这就预示着精炼锌以及冶炼环节对锌精矿的需求会增加。 供应端与需求端的此消彼长,致使锌精矿于2016年重现出现大规模的供应缺口。而进口锌精矿加工费与国内锌精矿加工费的双双下滑,印证了锌精矿的供应紧缺。在锌精矿供应缺口的支撑下,LME锌价从年初低点的1444美元/吨上涨至目前的2257美元/吨,涨幅高达56%。而随着在锌精矿供应短缺下冶炼厂对之前累积的锌精矿库存的逐步消耗(冶炼厂锌精矿从年初的二个月库存下降到目前的半月库存),未来原料的缺少将使冶炼厂被迫减产,将促使锌精矿的缺口传导精炼锌,导致锌价的加速上行。而冶炼厂的锌矿冬储将极有可能此轮锌价上涨的催化剂,预计未来锌价仍将维持在高位。 锌价今年前低后高的走势正好与去年前高后低相反,2016年前三季度LME锌均价同比下跌3.95%,而锌价四季度大概率维持在2300美元/吨的高位将使2016年全年锌均价较2015年同期在四季后发生逆转。铅锌采选企业的业绩也将在三、四季度同比改善。 3.投资建议 公司在收购塔中矿业后转型升级为铅锌资源龙头企业,随着产能的扩张与品位的提升,公司矿山的潜力正在逐步展现。而公司铅锌精矿产量的逐步增长与四季度铅锌价格继续走强,双重共振将为公司业绩提供更为可观的弹性。我们预计公司2016-2017年EPS为1.06/1.55元,对应2016-2017年PE为29x、20x,维持“推荐”评级。 4.风险提示 1)经济下行,下游需求低迷; 2)大宗商品有色金属价格下跌; 3)塔中矿业铅锌矿采选产能释放进程慢于预期; 4)国外矿业经营的政治风险。

1.事件 中金岭南发布2016年半年报,公司2016年上半年实现营业收入58.83亿元,同比下降12.38%;实现归属母公司股东净利润0.44亿元,同比下降72.79%;实现每股收益0.02元,同比下降71.43%。 2.我们的分析与判断 (一)业绩受困于铅锌价格大幅下滑 报告期内,公司有色金属产量保持稳定,2016年上半年公司生产铅锌精矿16.31万吨,同比增长0.25%。其中,国内矿山生产铅锌精矿9.53万吨,同比增长2.14%;外海矿山生产铅锌精矿6.78万吨,同比减少2.31%。然而,由于2015年年底因美元走强、需求萎靡导致铅锌价格崩溃式下跌,尽管2016年上半年锌价出现了大幅反弹,但低基数的影响导致2016年上半年LME 锌均价、LME铅均价仍较去年同期均价分别同比下跌15.69%、7.56%。这造成公司最主要的收入与盈利业务铅锌铜采掘、冶炼及销售的毛利率同比下降5.82个百分点至17.15%。公司产量的微小增长难以弥补金属价格大幅下跌,这致使公司2016年上半年业绩同比大幅下滑72.79%。 (二)锌矿短缺加剧涨价逻辑仍在,“金九银十”消费旺季锌价上涨将迎来新行情 因海外大型锌矿山资源枯竭闭坑与锌价暴跌倒逼锌矿减产停产,但是新兴锌矿山大规模投产周期又在2018年以后,近期的产出缺口无法被新增产能弥补,这导致锌精矿供应端在2016年起将产生实质性的收缩。预计2016年全球锌精矿将出现60-80万吨的供应缺口。而进口锌精矿加工费从年初的160美元/干吨,下跌至目前的100美元/干吨,印证了锌精矿的供应紧缺。在锌精矿短缺逻辑支撑下,LME 锌价已从年初低点的1444.5美元/吨上涨60%至目前的2320美元/吨。而下半年嘉能可大概率不复产,锌市最大利空解除,锌精矿供应短缺的涨价逻辑仍然存在。且在上半年去库存化后,下半年锌精矿供应将愈发趋紧,目前冶炼厂的锌精矿库存已从年初的2月下降至目前的不到半月。这种紧缺最终传导至下游精炼锌环节。原料的紧缺与加工费低于生产成本,迫使精炼锌产量下降最终出现供应缺口。尽管目前处于锌下游消费与开工淡季,但锌价在高位维持以及精炼锌现货库存的下降已在一定程度上显露出国内精炼锌短缺的迹象。而一旦进入锌消费旺季的“金九银十”,锌价将迎来快速上涨阶段。而锌价去年的前高后低走势余今年的前低后高正好相反,使铅锌企业将于下半年迎来业绩拐点。 3.投资建议 公司作为我国的铅锌采选冶炼行业龙头,将直接受益于锌价上涨,下半年有望在锌价的进一步上涨情况下迎来业绩估值的双提升。预计公司2016-2017年EPS 为0.15、0.26元,对应PE 为73x、42x,维持“推荐”评级。 4.风险提示 1)铅锌价格大幅下跌; 2)铅锌价格大幅下跌;公司定增进程不及预期; 3)宏观经济下行压力大,铅锌下游需求萎靡。

1.事件 中色股份发布2016年半年报,公司2016年上半年实现营业收入79.16亿元,同比减少8.11%;归属于上市公司股东的净利润1.24亿元,同比减少36.41%;实现每股收益0.0629元,同比减少36.40%。 2.我们的分析与判断 (一)海外工程承包业务持续向好,有色金属、装备制造业务疲弱拖累整体业绩 报告期内,公司海外工程承包业务继续增长,实现工程承包业务收入21.96亿元,尽管收入较去年同期下降3.66%,但由于毛利率同比提升3.35个百分点至18.76%,使该业务所贡献的毛利仍能同比增长17.11%。 公司的有色金属资源开发业务,受困于2016年上半年国内锌均价同比下跌11.97%,以及白音诺尔矿原矿出矿品味下降、产品惜售等因素造成生产成本费用上升的影响,2016H1公司铅锌板块收入与净利润分别同比下滑14.47%、43.76%。而稀土板块则由于稀土价格低迷、行业景气度下滑,且公司珠江稀土生产基地因搬迁处于停产状态,这造成公司稀土业务亏损继续扩大(公司稀土板块主要子公司珠江稀土2016H1业绩较去年同期多亏损0.24亿元至-0.57亿元)。铅锌与稀土板块的双双下滑,导致2016H1公司有色金属业务实现毛利3.31亿元,同比下降7.43%。 公司装备制造业务受机械行业整体景气度下滑、盈利能力下降影响,叠加沈阳冶金厂刚完成搬迁产能未充分释放、新签合同额下滑,致使报告期内中色泵业由盈转亏(中色泵业由2015H1盈利0.01亿元转为2016H1亏损0.14亿元)、沈阳冶金亏损扩大(中色泵业由2015H1亏损0.53亿元扩大至2016H1亏损1亿元),公司装备制造业务毛利同比下滑56.58%至0.31亿元。 公司有色金属与装备制造业务的拖累,使公司在海外工程承包业务继续增长的情况下,2016年上半年整体业绩仍同比下滑36.41%。 (二)海外工程承包与有色金属共振,公司下半年业绩弹性潜力十足 尽管2016年上半年公司海外工程承包收入仅为21.96亿元,较去年同期减少3.66%,低于市场预期。但考虑到公司目前公布的在手执行重大订单87.08亿元中,已完成营业额仅为14.88亿元,其中哈铜巴夏库铜矿项目(项目合同金额32.96亿元)与哈铜阿克托盖铜矿厂项目(项目合同金额34.20亿元)的项目完成进度已分别到达96%、85.80%,但其完成营业额分别为4.07、8.24亿元,收入大幅低于项目完工进度。预计下半年公司海外工程承包业务收入将大幅增长,全年该业务收入或将达到80-90亿元。 此外,受益于海外大型矿山的关闭与停产,锌精矿短缺驱动锌价已从年初低点上涨近50%。嘉能可今年大概率不复产,锌价下半年仍将保持上涨态势。由于去年锌价走势是前高后低,而今年正好相反是前低后高,公司受益于锌价的上涨其铅锌板块业绩将于下半年出现明显的同比改善,并拉动公司有色金属业务整体的好转。 下半年公司有色金属业务与海外工程承包业务都有大幅增长的潜力,其两大战略业务的共振将使公司展现其业绩弹性。 3.投资建议 尽管公司上半年受累于海外工程承包业务收入放缓、有色金属与装备制造行业的不景气,导致公司整体业绩不及市场预期。但随着下半年海外工程承包业务大概率的放量,以及铅锌价格上涨带动有色金属业务的好转,公司未来业绩增长弹性潜力巨大。公司作为我国“一带一路”最大受益者,具备涉钴开发、资源外延、国企改革概念等众多催化剂,一旦引爆都将引发市场对公司的价值重估。我们预计公司2016-2017年EPS为0.34、0.47元,对应PE为27x、20x,维持“推荐”评级。 4.风险提示 1)铅锌、稀土金属价格大幅下跌; 2)外海工程承包业务发展不及预期; 3)海外投资项目进程不达预期。

1.事件 天齐锂业发布2016年半年报,公司2016年上半年实现营业收入17.06亿元,同比增长125.71%;实现归属于上市公司股东净利润7.47亿元,同比增长1722.50%;实现每股收益0.7587元,同比增长1719.42%。 2.我们的分析与判断 (一)锂产品量价双轮驱动助业绩大规模释放 报告期内,受益于需求终端新能源汽车产销量继续爆发式增长拉动动力锂电池高速放量,碳酸锂在旺盛需求增量的支撑下价格持续上涨。2016H1电池级碳酸锂均价同比上涨235.37%至15.22万元,工业级碳酸锂均价同比上涨222.54%至13.97万元。大幅上涨的碳酸锂价格直接助长公司锂产品毛利率同比提升42.93个百分点至76.97%。此外,公司两大碳酸锂生产基地之一的张家港生产基地今年上半年生产开始恢复正常,产能逐步释放,产量较去年同期有所提高,在5月份的技改顺利完成后,其产量可以达到1200吨/月的水平。公司锂产品的量价齐升,是驱动公司2016年上半年业绩同比增长1722.50%的主要因素。 (二)业绩高起点下仍有增长潜力 2016年上半年我国新能源汽车共生产17.7万辆,销售17万辆,较上年同期分别增长125%和126.9%,产销数据仍旧强劲。随着骗补查处已经完成,新能源汽车推广目录的逐步推出,以及新能源汽车补贴标准的进行修订等一系列政策靴子落地,下半年电动汽车冲量可期,产销量或仍存超预期的可能。在下游终端旺盛需求的支撑下,碳酸锂下半年供需基本面仍将保持紧平衡的格局,碳酸锂价格仍将有上涨潜力。此外,公司张家港工厂经过5月份的停产技改后产能得以提升,目前产量已可以达到1200吨/月,按照这个水平,预计全年产量可以实现超过1万吨。而此技改后产量增加及产品质量的提升对公司业绩的影响预计在2016年第三季度逐步显现,公司业绩仍有再增长潜力。预计公司2016年前三季度业绩区间为11.14-11.74亿元,同比增长1718.07%-1816%。 3.投资建议 随着碳酸锂价格的持续上涨,以及张家港工厂碳酸锂产量的进一步释放,公司正处于业绩大规模释放期,且未来业绩仍有增长潜力。我们预计公司2016-2017年EPS为1.61元、1.73元,对应2016-2017年PE分别为25x、23x,维持“推荐”评级。

1.事件 金贵银业发布2016年半年报,公司2016年上半年实现营业收入35.75亿元,同比增长37.27%;实现归属于母公司股东净利润0.80亿元,同比增长10.88%;实现扣非后归属于母公司股东净利润0.98亿元,同比增长233.86%;实现每股收益0.16元,同比增长14.29%。 2.我们的分析与判断 (1)产销大规模放量驱动公司持续成长 报告期内,公司产量继续增长,其2016年上半年生产电银506.71吨,同比增长46.62%;生产电铅5.48万吨,同比增长11.16%;综合回收黄金797公斤,同比增长53.84%。产量的大幅释放,叠加受益于避险需求的提升白银、黄金、电铅的涨价趋势,促使公司白银、电铅、黄金销售收入分别同比增长89.43%、16.92%、62.39%。这造成公司上半年主营有色金属冶炼业务收入同比增长60.62%至35亿元。正是公司产量的不断提升,成为了驱动公司持续成长的核心动力,致使公司2016年上半年业绩同比增长10.88% (2)倾力落实“全产业链+”战略,打造全球领先白银产业龙头企业 报告期内,公司以白银为核心的“全产业链+”战略建设取得极大进展。上游方面,公司收购西藏金和矿业,将产业链延伸至上游铅锌矿的勘探、开采与选矿业务,大幅提升公司铅锌矿资源储量,锁定公司白银冶炼加工的原料资源,转型升级为有色金属资源+加工型企业,增强了公司综合竞争力。中游方面,公司继续扩充白银生产能力,IPO募投项目“白银技术升级技改工程”已完工投产,“5万吨/年铅冰铜渣资源综合利用”项目的一期工程火法富集系统已建成投产,二期工程湿法系统土建目前已经接近尾声,设备开始进场,预计也将在年内投产。此外,公司还启动定增项目建设“2000吨/年高纯银清洁提取扩建”、“3万吨/年二次锑资源综合利用”和“国家级企业技术中心”,项目一旦达产公司白银产能将大幅增长,公司白银核心竞争力将得到质的飞跃。下游方面,公司银制工艺品和银制日常消费品的白银精深加工生产线报告期内已完成设备安装调试;子公司“找金银网”上线,“互联网+”销售服务模式开启。公司白银全产业链齐头并进,而员工持股计划的适时推出,也将绑定公司所有者与管理者的利益,加速公司“全产业链+”战略的落实,推动公司由单纯白银冶炼加工生产商向全产业链都覆盖的白银综合服务商转型升级。 3.投资建议 受益于全球风险偏好的下降、避险需求的提升,贵金属中线看涨,而白银的上涨beta将大于黄金,2016年年初以来,comex白银价格已上涨42.56%。 公司上中下游齐头并进,打造以白银为核心的“全产业链+”战略,向全球领先的白银综合服务商转型升级。公司作为难得的贵金属成长股,将充分享受白银价格的上涨与产量的提升,为贵金属弹性第一股。预计公司2016-2017年EPS为0.63、0.91元,对应2016、2017年PE为43x、29x,维持“推荐”评级。 4.风险提示 1)白银等有色金属价格大幅下跌; 2)公司募投项目产能释放不及预期; 3)公司定增项目进程不及预期。

投资要点: 1.事件。 东睦股份发布2016年半年报,公司2016年上半年实现营业收入7.03亿元,同比增长2.23%;实现归属于母公司股东净利润0.78亿元,同比减少8.67%;实现每股收益0.20元,同比减少13.04%。 2.我们的分析与判断。 (1)下游家电市场疲软、磁性材料降价拖累公司业绩。 报告期内,由于下游市场的景气程度不同,公司针对用于不同产品类别的粉末冶金零件业务再次出现二级分化的局面。公司粉末冶金汽车零件销售额同比增长11.11%,其中VVT/VCT 用粉末冶金零件、真空泵、变量泵粉末冶金零件等高端产品同比增长13.35%,仍然保持着良好的发展态势。而受抑于下游空调、冰箱等家电去积压库存、需求萎靡的困境(2016H1我国空调产销量分别同比下滑9.86%、14.45%,电冰箱产销量分别同比下滑3.51%、1.28%),致使公司粉末冶金制冷压缩机零件销售额同比下降6.33%,颓势延续。此外,受磁性材料市场降价影响,公司磁性材料业务出现大幅下滑,毛利率水平同比大跌13.20个百分点至20.48%,负责公司磁性材料业务子公司科达磁电上半年亏损165万元,同比减少120.90%。尽管受益于粉末冶金汽车零件销售收入持续,公司产品结构继续改善,整体毛利率水平同比增长1.24个百分点至33.82%,但这尚不足以消化制冷压缩机市场的疲软、磁性材料市场降价对公司整体业绩的拖累,致使公司2016归属于母公司股东净利润同比下滑8.67%,业绩低于市场预期。 (2)进军新能源加速汽车环保化创增长新驱动力,期待家电反转迎业绩拐点。 公司拟定增募集不超过6亿元投资年新增12000吨汽车动力系统及新能源产业粉末冶金新材料技术改造项目,为汽车产业和新能源产业提供配套产品,项目核心产品包括汽车动力系统粉末冶金零件和新能源产业粉末冶金零件,目前已拿到定增批文。在我国大力推行节能环保政策与新能源汽车的背景下,粉末冶金行业的发展空间再次被打开。公司前瞻性利用其在粉末冶金领域规模、渠道、技术上的领先优势,加大对汽车环保化趋势下动力系统关键零件与新能源汽车粉末冶金件的投资力度,将使其借力于新能源汽车产业链的高速放量发展,创造公司未来新业绩增长点。此外,经过近2年的去库存调整,以及上半年房地产销售重回高峰的影响,家电行业下半年大概率将迎来触底反弹。受益于空调、冰箱等家电的景气度回升,公司下半年粉末冶金制冷压缩机零件销售将一改以往的颓势,公司整体业绩或迎来拐点。 3.投资建议。 公司顺应新能源汽车产业链放量与汽车环保化的大趋势,募投汽车动力系统及新能源产业粉末冶金新材料技术改造项目,为公司新产品的推出以及未来成长创造空间。而下半年家电市场的回暖,或将使公司迎来业绩拐点。我们预计公司2016、2017年EPS 为0.53、0.72元,对应2016、2017年PE 为30x、22x,维持“推荐”评级。 4.风险提示。 1)宏观经济下行压力大,公司传统业务大幅下滑; 2)VVT/VCT 用粉末冶金零件、真空泵、变量泵粉末冶金零件等新产品销售增速下滑; 3)募投项目及推出新产品进度不及预期。

1.事件 中色股份发布公告,公司子公司鑫都矿业近日在蒙古敖包锌矿矿区探矿增储工作取得进展,在采矿权证范围内累计新增总矿石量465.3万吨,锌金属量49.8万吨。 2.我们的分析与判断 (一)资源探勘取得进展,锌矿增储提升内在价值 公司坚定有色金属与海外工程承包两大业务双轮驱动的发展战略,而铅锌资源采选冶炼一直以来都是公司有色金属业务中最为重要的板块。根据公司2015年年报披露,截至2015年12月底,公司坐拥白音诺尔铅锌矿与蒙古图木尔廷敖包铅锌矿两大铅锌资源基地,拥有和控制铅锌金属储量233万吨,铝土矿资源量约1.6亿吨,铅锌矿石年处理量约140万吨,年产铅锌精矿金属量约10万吨,锌冶炼能力21万吨。本次公司实现增储锌金属量49.8万吨,使其铅锌储量增长21%至283万吨,这将提高公司资源占有量和资源供应能力,激发公司矿山内在开发潜能,为公司未来铅锌进一步扩产与持续性发展奠定了良好的基础。 (二)锌矿供应缺口兑现促锌价反弹,有色金属业务回暖为公司业绩提供弹性 因海外大型锌矿山资源枯竭闭坑与锌价暴跌倒逼锌矿减产停产,但新兴锌矿山大规模投产周期又在2018年以后,近期的产出缺口无法被新增产能有效弥补,这导致锌精矿供应端在2016年起将产生实质性的收缩。而基建等增长项目致使锌下游需求仍呈现增长态势,这就预示着精炼锌以及冶炼环节对锌精矿的需求不会减少。供应端与需求端的此消彼长,致使锌精矿于2016-2017年将60-80万吨的供应缺口。进口锌精矿加工费从年初的160美元/干吨,下跌至目前的100美元/干吨,印证了锌精矿的供应紧缺。在锌精矿供应缺口的支撑下,LME锌价从年初低点的1444美元/吨上涨至目前的2262美元/吨,涨幅高达56.65%。而随着上半年冶炼厂之前累积的锌精矿库存的消耗,下半年因原料的缺乏锌精矿的短缺将传导至精炼锌的短缺,叠加九十月份锌下游消费旺季的到来,这将导致锌价的加速上行。 锌价的暴利回升,将使公司铅锌采选板块的盈利能力恢复。此外,在收储打黑政策呵护下,稀土价格回暖可期,这也将使公司稀土板块业绩好转。公司有色金属业务的触底反弹,将为公司的整体业绩提供弹性。 3.投资建议 公司作为我国“一路一带”战略的隐形冠军,海外工程承包业务持续景气支撑公司业绩保持高增长。而有色金属行业2016年的触底反弹将为公司业绩提供弹性。此外,公司具备涉钴开发、资源外延、国企改革概念等众多催化剂,一旦引爆都将引发市场对公司的价值重估。我们预计公司2016-2017年EPS为0.38、0.54元,对应PE为23x、16x,维持“推荐”评级。 4.风险提示 1)铅锌、稀土金属价格大幅下跌; 2)外海工程承包业务发展不及预期; 3)海外投资项目进程不达预期。