产量稳中有升,黄金仍是主要利润来源 报告期内,公司生产黄金90.33吨,同比增长4.82%,其中:矿山产金32.08吨,同比增长12.04%;冶炼金58.25吨,同比增长1.23%。产铜216,599.27吨,同比增长145.94%,其中:矿产铜104,603.03吨,同比增长22.39%;冶炼产铜111,996.24吨。就收益构成看,黄金业务销售收入占报告期内营业收入(抵消后)的59.39%,净利润占归属母公司股东净利润的76.91%,是公司利润的主要来源。 冶炼产品销量大幅上升,营业收入增长明显 报告期内,公司实现营业收入484.15亿元,同比增长21.76%,主要由于冶炼加工及贸易和铜冶炼的销量同比分别上升2.53%和4,188.37%。冶炼加工产品因销量变化影响营业收入增加99.77亿元,矿产品销量变化影响销售收入增加28.20亿元。 价格下跌、成本上升导致净利润下滑 报告期内,公司主要产品仅黄金价格同比上升,其他产品均大幅下降,矿山银、矿山产铜、矿山产锌、铁精矿的销售单价分别下降15.56%、15.09%、12.79%、11.40%;受加大处理低品位矿石及主要原辅材料价格、人工成本上升、加大安全环保投入等影响,公司营业成本上升明显,主产品矿山产金、矿山产铜、铁精矿的单位销售成本分别上升39.72%、8.96%、4.24%(矿山产金成本上升较快一部分原因是报告期收购的诺顿金田矿成本较高);此外,低毛利率的冶炼加工业务占比提高,三因素共同导致整体毛利率24.87%,同比下降5.88%,是公司收入增长,但净利润下滑的主要原因。 资源优势进一步巩固 截至2012年年末,公司共有采矿权244个,面积841.065平方公里,探矿权250个,面积4,306.14平方公里。公司保有资源储量为:金1192.22吨,同比增长14.3%;铜1179.39吨,同比增长1.6%;银1510.00吨,同比下降2.5%;钼42.11吨,同比增长19.5;锌634.70吨,同比增长17.6%;铅128.42,同比增长21.1%等,资源优势得以进一步巩固。 重点项目建设稳健推进 报告期内,公司完成项目建设投资43.19亿元。紫金铜业年产20万吨铜冶炼项目、紫金山铜矿第二浮选厂和铜矿湿法厂、黑龙江多宝山铜(钼)矿日采选2.5万吨矿石项目等一批项目建成投产。另外,在建项目推进顺利,吉尔吉斯左岸金矿全面开工建设,俄罗斯图瓦锌多金属矿、内蒙古三贵口日采选1万吨锌矿等重点项目建设按计划推进,预计将于2013年建成投产,保证主要矿产品产量稳中有升格局。公司预计2013将完成矿山产金33吨,矿产铜11.5万吨,矿产银125吨,矿产锌8万吨,铁精矿(含铁焙砂)220万吨;冶炼加工金47吨,冶炼银151吨,冶炼铜20万吨,冶炼锌锭15万吨。 盈利预测和评级 我们预测,公司2013~2015年EPS分别为0.26元/0.31元/0.33元,对应PE分别为13.28倍/11.33倍/10.64倍,估值水平较安全,维持“增持”评级。

公司公布年报,2012年实现营业收入17.44亿元,同比下降9.93%;归属于上市公司净利润1.32亿元,同比下降53.82%;基本每股收益0.31元。 利润分配预案:以2012年12月31日公司总股本428,213,646股为基数,每10股派现金红利2.00元(含税)。简评主要产品量价齐跌导致业绩大幅下滑 报告期受全球经济复苏明显放缓和国内经济下行的形势影响,国际和国内钨市场需求低迷,公司钨制品销量为8209.65吨,同比降低9.25%左右;同时,钨产品售价显著下跌,使得收入、利润均出现下跌。利润下降幅度大于收入,主要原因一方面是原料钨精矿价格下跌幅度小于下游加工产品;二是氧化钨与合金两种产品期初高价库存多,随着产品售价大幅下降,毛利率加速下降。 募投项目投产或驱动业绩增长 公司全资子公司赣州澳克泰已完成了募投项目“高性能、高精度涂层刀片技术改造工程(一期)”生产线的建设。新建涂层硬质合金刀片生产线于2012年9月试生产,12月底达到预定可使用状态。项目规划产能100吨,预计2014年完成达产。目前将进一步完善生产工艺和管理体系,加快产品开发力度,加强销售队伍建设和市场开拓,争取早日投放市场,并实现盈利。目前国内同类产品主要依赖进口,并且价格明显高于国产刀片。受技术、设备和资金门槛较高的制约,国内市场需求量仍存在较大的缺口,盈利前景比较乐观。出口产品结构调整显成效在国内地区营业收入同比减少20.15%的同时,出口收入48,870.51万元,同比增长1.32%,原因是公司调整了出口产品结构,加大了对美国棒材、喷雾混合料产品市场的开发力度。出口产品毛利率下降幅度较大,主要受人民币升值影响。 盈利预测和评级 我们预测,公司2013~2015年EPS分别为0.31元/0.35元/0.55元,我们仍然看好今年下半年至明年国内制造业复苏对钨消费及钨价的带动作用,维持“增持”评级。

主产品产量再创历史新高 报告期内,集团共实现阴极铜109万吨,比上年增长15.9%。德兴铜矿、永平铜矿露转坑、武山铜矿、城门山铜矿二期、银山矿业等项目全部实现达产目标,自有矿山生产铜精矿含铜21.05万吨,增长5.14%,再创历史新高。 多因素共振导致盈利能力下滑 报告期内,受铜产品价格下跌、加工费下降、国内外负价差及生产成本提高的共同影响,虽然公司阴极铜的销售量增加,营业收入同比增长54.44%,但阴极铜毛利率从上年的5.86%下降到3.13%。 资源优势明显 截至2012年年末,公司100%所有权的已查明资源储量约为:铜金属1,052万吨、黄金340吨、白银9,664吨、钼24.6万吨、硫10,299万吨,公司联合其他公司所控制的资源按本公司所占权益计算的金属资源储量约为铜407万吨、黄金42.4吨。报告期内,公司成功实现了阿富汗铜矿采矿权的竞标及对加拿大北秘鲁铜业公司100%股权的收购,进一步提高了资源储备总量,并优化了资源布局。 募投项目逐步推进,自产铜产量将进一步提升 报告期内,公司募投项目进展顺利。预计随着德兴铜矿扩大采选生产规模技术改造工程的投产,德兴铜矿现有采选生产规模将从日采选矿石10万吨扩大到13万吨,预计每年将新增铜精矿含铜4.1万吨、含金61千克、含银25.3吨、含钼1,614吨、含硫87,597吨。受加工费下降和负价差影响,进口矿冶炼亏损严重,因此行业利润主要来源于自产铜环节,该项目的建成将提高公司的原料自给率,从而提升盈利能力。盈利预测和评级 我们预测,公司2013~2015年EPS分别为1.63元/1.99元/2.1元,对应PE分别为14倍/11倍/11倍,估值水平较低,维持“增持”评级。

公司公布年报,2012年实现营业收入4.56亿元,同比增长20.12%;归属于上市公司净利润7048万元,同比增长9.46%;基本每股收益0.33元。 利润分配方案:拟以年末总股本211988154股为基数向全体股东每10股派发现金1.6元(含税)。 公司同时发布13年一季度业绩预告,实现归属上市公司净利润1800万元-1900万元,同比减少3.01%~8.12%。 盈利预测和评级 公司13年一季度业绩预告显示净利润同比略有下降,主要是利息收入减少所致。我们认为随着新项目逐步投产,公司业绩环比将逐步提升。我们预测,2013~2015年EPS分别为0.4元、0.54元和0.73元,航空发动机专项规划的颁布、军工市场扩容预期都将是今年股价催化因素,维持“增持”评级。

公司公布年报,2012年实现营业收入772.59亿元,同比增加9.21%;归属于上市公司股东净利润92387.04万元,同比降低35.49%;基本每股收益0.65元。 利润分配预案:以2012年12月31日的公司总股本为基数,向全体股东每10股派发现金红利1元(含税)。 盈利预测和评级 我们预测,公司2013~2015年EPS分别0.76元/0.99元/1.18元,对应PE分别为22.43倍/17.22倍/14.45倍,维持“增持”评级。

公司公布年报,2012年实现营业收入61.24亿元,同比增长2.58%;归属于上市公司股东净利润-1536.86万元,同比下降104.03%;基本每股收益-0.032元。 简评 价格下滑,电力成本居高,铝主业亏损加剧 报告期公司铝产品产量45.07万吨,同比增加8.08%,铝产品销量45.46万吨,同比增加10.34%。但是,由于铝价持续下行,而公司电力成本居高不下(河南省一度酝酿的电价优惠未能实施),导致铝主业盈利进一步下挫,特别是四季度亏损达1.92亿元,拖累全年业绩陷入亏损。 赵固能源投资收益低于预期,2013年有望恢复增长 公司主要的业绩增量仍然是赵固能源的投资收益,但是受工作面切换的影响,产量同比显著下降,导致盈利同比下降39%,对公司的业绩贡献低于预期。赵固已于去年9月恢复正常生产,预计13年产量回升将带动盈利回升。 2*300MW热电机组陆续投产,13年业绩有望实现飞跃 公司2*300MW热电机组项目第一台机组于2012年12月29日首次并网进行调试,2013年1月22日转入生产试运行,第二台机组也具备了投运条件。公司今年生产用电有望实现完全自给。新机组发电完全成本在0.41元/度左右,当地网电价格为0.65元/度,按照年生产用电60亿度计算,可为公司节省电力成本9亿元左右,公司将迎来业绩拐点。 盈利预测和评级 我们预测,公司2013~2015年EPS分别为0.72元/1.04元/1.19元,13年预测市盈率为13.81倍,相对于同类公司具有估值优势,维持“增持”评级。

简评 两因素导致增收不增利 报告期公司收入增长,但是净利润显著下滑,主要原因来自两方面:一是收入增长主要由毛利率较低的贸易业务带动;二是钼产品销售价格下降(钼铁均价同比下跌19.73%,氧化钼均价同比下跌19.21%),同时原料、能源价格上涨使生产成本上升,导致钼产品毛利率同比减少5.99个百分点,综合毛利率同比减少5.11个百分点。 “压库存、拓市场”成效显著 报告期内,公司钼精矿产量含钼量达到1.7万吨,比上年增加25.72%,居国内钼行业第一位,世界第四位;钼产品销售量2.5万吨(钼金属量),居全球第二位。行业低谷期,公司产销率高达147%,巩固市场份额的同时,库存水平也明显降低。 一季度业绩有望回暖 受钢铁行业补库和化工行业需求阶段性回暖的影响,钼价去年底开始走强,公司炉料、钼化工产品销量也有明显好转。量价齐升有望带动业绩回升。这一情况并未在去年四季度得到充分体现(四季度业绩环比大幅增长主要来自营业外收入),我们预计今年一季度业绩将有不错的表现。 盈利预测和评级 随着基建投资的加速,上游钢铁,进而钼消费有望上升,从而带动钼价进一步回暖;公司新项目陆续进入投产期,扩大收入利润规模。综合来看,业绩或将重拾升势。我们预测,公司2013~2015年EPS分别为0.23元/0.34元/0.41元,维持“增持”评级。

简评 主要产品销量增长拉动业绩向上 报告期内,公司产品总销量达40116.75吨,同比增长53.17%,其中二氧化锗销量增长678.44%(得益于汉能订单)、区熔锗的销量增长16.62%、红外光学锗镜片的销量增长65.36%;锗单晶的销量下降89.60%,是销售收入快速增长的主要原因。然而,由于终端需求偏弱,主要产品的价格均有不同程度的下降:二氧化锗价格下降7%、区熔锗价格下降4%、锗单晶价格下降8%。另一方面,产销量扩大也导致外购原料比重加大,原料成本上升。公司各类产品中除高纯二氧化锗和红外光学锗镜头毛利率上升之外,其余均下滑,综合毛利率下降8.41个百分点,从而也使得净利润增速远远低于收入增速。 在建项目陆续进入投产期,或将推动业绩快速增长 两募投项目“红外光学锗镜头工程建设项目”和“高效太阳能电池用锗单晶及晶片产业化建设项目”,完成了厂房建设、设备购置等工作,预计二季度开始释放产量,全年产量有望达到设计产能的30%。30吨光纤四氯化锗项目去年下半年开始试产,今年有望量产。上述新项目的投产将推动业绩快速增长。 资源扩张巩固行业龙头地位 报告期内,公司以3500万元收购勐旺昌军煤矿,加上2011年收购的中寨朝相煤矿和2013年1月收购的华军煤矿,共增加约101吨锗资源保有储量,公司锗金属总储量已经达到790.65吨,占全国上表储量的22%,进一步巩固资源优势。公司已被临沧市定为区域资源整合主体,除上述三矿外,该区域锗资源还有一定的整合空间,也意味着公司资源量还有进一步提升的空间。 收储业绩或在一季度体现 公司12年末库存量由11年的5244吨,大幅增加至27359.76吨,主要是为国家收储10吨区熔锗储备较多的原料和产品。我们判断收储的收益会在今年一季度有明显体现。 盈利预测和评级 我们预测公司2013~2015年EPS分别为0.5元/0.64元/0.72元,公司资源优势明显,新项目投产与收储将推动13年业绩高速增长。维持“增持”评级。

公司公布年报,2012年实现营业收入15.23亿元,同比增长23.32%;归属于上市公司净利润2.02亿元,同比增长42.58%;基本每股收益1.08元。 利润分配方案:每10股转增8股,派2.2元(含税)。 简评 新产品驾驭新产能,业绩实现快速增长 2012年初IPO募投项目“特殊铝型材及铝型材深加工项目”投产,公司产能瓶颈突破,产品线更加丰富。依托优秀的市场开拓能力,新增产能一直处于满产状态。2012年总产量达到63561吨,同比增速12.99%,销量达63566吨,产销率超过100%。 由于新产品加工费水平较高,公司产品结构进一步优化,带动综合毛利率水平上升至25%,同比增加5.01个百分点。其中,深加工材品种在原来笔记本电脑壳材基础上,新增了太阳能支架(三井)、中建钢构铝格栅建筑结构件等产品,粗略估计平均加工费较11年增加1000元/吨以上,毛利率同比增加达7个百分点。 上述两方面因素共同推动公司收入、利润实现快速增长。第四季度业绩环比下降35%,与往年同期情况相似,我们判断可能受期间费用上升、订单结算周期等影响;但是同比增长达51%,表明产销形势有显著改善。 产品开发与市场开拓硕果累累,高增长可持续2012年,公司成功试制了地铁封闭门用铝型材及深加工材、西门子大型电子设备散热器、铝合金无缝管及变径无缝管、宝马V205汽车用铝合金保险杠型材、平板电脑壳体铝型材、高压齿轮泵壳体、太阳能电池边框、90地弹门、74断桥隔热窗9项新产品,部分新产品已投放市场。出口产品增至3个系列,14个品种。 特别是石油钻探领域铝合金变径管试制成功,是一个重大突破,添补了国内空白。该产品加工费和毛利率水平非常高,预计今年将实现量产,可显著提升公司盈利水平。 IPO另一个募投项目“大截面交通运输铝型材深加工项目”目前已达到预定可使用状态,公司轨道交通铝材改用万吨挤压机生产,成材率可进一步提升,从而降低生产成本。同时,产能扩张也使新产品新订单拥有更大的增长空间。综上,我们认为,公司未来几年业绩增长点层出不穷,可保证盈利的高速增长。 增发完成将大幅缓解资金压力报告期公司启动增发再融资,计划募资15亿元,投入“轨道交通车体材料深加工项目”,目前已获批文。我们预计近期将启动发行流程。增发项目已经处于建设阶段,资金缺口较大,融资成本高,增发成功将大幅缓解资金压力。 盈利预测和评级 我们预测,公司2013~2015年EPS(不考虑送转及增发摊蒲)分别为1.6元/2.17元/2.45元,对应PE为13.5倍/10倍/8.87倍。本预测暂未考虑增发项目投产的业绩贡献。继续看好公司的产品开发及市场开拓带来的业绩快速增长,今年初小非再度减持使股价抑制因素进一步消除,公司将实施高送转也增强了投资者信心,维持“买入”评级。

公司公布年报,2012年实现营业收入15.23亿元,同比增长23.32%;归属于上市公司净利润2.02亿元,同比增长42.58%;基本每股收益1.08元。 利润分配方案:每10股转增8股,派2.2元(含税)。 简评 新产品驾驭新产能,业绩实现快速增长 2012年初IPO募投项目“特殊铝型材及铝型材深加工项目”投产,公司产能瓶颈突破,产品线更加丰富。依托优秀的市场开拓能力,新增产能一直处于满产状态。2012年总产量达到63561吨,同比增速12.99%,销量达63566吨,产销率超过100%。 由于新产品加工费水平较高,公司产品结构进一步优化,带动综合毛利率水平上升至25%,同比增加5.01个百分点。其中,深加工材品种在原来笔记本电脑壳材基础上,新增了太阳能支架(三井)、中建钢构铝格栅建筑结构件等产品,粗略估计平均加工费较11年增加1000元/吨以上,毛利率同比增加达7个百分点。 上述两方面因素共同推动公司收入、利润实现快速增长。第四季度业绩环比下降35%,与往年同期情况相似,我们判断可能受期间费用上升、订单结算周期等影响;但是同比增长达51%,表明产销形势有显著改善。 产品开发与市场开拓硕果累累,高增长可持续 2012年,公司成功试制了地铁封闭门用铝型材及深加工材、西门子大型电子设备散热器、铝合金无缝管及变径无缝管、宝马V205汽车用铝合金保险杠型材、平板电脑壳体铝型材、高压齿轮泵壳体、太阳能电池边框、90地弹门、74断桥隔热窗9项新产品,部分新产品已投放市场。出口产品增至3个系列,14个品种。 特别是石油钻探领域铝合金变径管试制成功,是一个重大突破,添补了国内空白。该产品加工费和毛利率水平非常高,预计今年将实现量产,可显著提升公司盈利水平。 IPO另一个募投项目“大截面交通运输铝型材深加工项目”目前已达到预定可使用状态,公司轨道交通铝材改用万吨挤压机生产,成材率可进一步提升,从而降低生产成本。同时,产能扩张也使新产品新订单拥有更大的增长空间。 综上,我们认为,公司未来几年业绩增长点层出不穷,可保证盈利的高速增长。 增发完成将大幅缓解资金压力 报告期公司启动增发再融资,计划募资15亿元,投入“轨道交通车体材料深加工项目”,目前已获批文。我们预计近期将启动发行流程。增发项目已经处于建设阶段,资金缺口较大,融资成本高,增发成功将大幅缓解资金压力。 盈利预测和评级 我们预测,公司2013~2015年EPS(不考虑送转及增发摊蒲)分别为1.6元/2.17元/2.45元,对应PE为13.5倍/10倍/8.87倍。本预测暂未考虑增发项目投产的业绩贡献。继续看好公司的产品开发及市场开拓带来的业绩快速增长,今年初小非再度减持使股价抑制因素进一步消除,公司将实施高送转也增强了投资者信心,维持“买入”评级。

公司在氧化铝获取方面已经取得了突破,资源优势开始转化为成本优势. 文山氧化铝项目2012年9月投产,今年争取达产,氧化铝原料自给率有望达到80%。预计13年公司氧化铝成本进一步下降。 目前公司氧化铝生产成本与行业平均水平基本相当,每吨2500~2600元,因为生产线处于磨合期,生产成本较高。全部达产后,各项固定费用分摊,预计成本比目前降低300~400元/吨,处在国内同行业中等偏下的水平。 资源储量增加潜力大. 公司文山铝土矿备案储量1.08亿吨,实际储量已达到1.36亿吨。 公司已经与文山州政府签订铝土矿合作开发框架协议,继续进行探矿。根据专家评估文山铝土矿远景储量丰富,因此公司资源储量增加潜力很大。 海外收购方面,也迈出了重要的第一步。公司的老挝铝土矿项目11年开始前期工作,目前还在与政府谈判,计划收购当地公司以掌握资源、建氧化铝厂。老挝铝土矿资源量大、矿脉品质好,生产成本低于国内。但是当地基础设施缺乏,前期投入会比较大。 水电铝发展模式是公司独特优势,未来用电成本有下降空间云铝没有自备电厂,2012年平均电价0.51元。公司使用水电,而在我国中东部地区电解铝厂多使用火电。火电对环境污染严重,电解铝又是高耗能行业,国家一直在持续调控,也希望电解铝行业能够实现节能减排的发展目标。水电是清洁能源,无污染、成本低,所以电解铝生产使用水电符合国家节能减排的政策,是未来的发展方向。水电铝的发展模式肯定会受到更多政策支持。 云南水能资源丰富,但是目前水电资源优势并没有在公司用电成本上体现出来。政府、电厂支持公司使用直供电和参股电厂,“桥头堡战略”也将给公司带来发展契机。可以预见,未来公司用电成本有大幅下降的空间。 今年公司的增长主要来自于新投产的铝加工项目. 公司新增的铝加工产能是:涌鑫30万吨铝板带去年9月开始投产,泽鑫在建30万吨铝板带一期15万吨今年二季度建成,丽江规划15万吨交通运输铝板带材,预计14~15年建成。 2012年公司铝加工一直是满负荷生产,铝圆杆因需求旺盛甚至超负荷生产。铝板带的附加值最高,是公司重点投资的领域。公司正在优化产品结构,加工费水平和毛利率会不断提高。 预计2013年上半年铝价继续维持弱势震荡的走势. 近期国内铝价明显弱于国际铝价,这是国内市场过剩更为严重造成的结果,短期之内铝价很难摆脱目前的弱势格局。

储量持续大幅扩张,资源价值优势尽现 公司从2011年开始,加快资源扩张脚步。2012年找探矿新增铅锌资源量达200多万吨。公司目前国内保有的铅锌资源储量已经上升至730多万吨,其中权益储量达到640多万吨;海外铅锌资源储量约2200万吨,权益储量约1034万吨。公司2013年目标是国内再新增铅锌储量300多万吨,提前实现“十二五”1000万吨(预计权益储量800多万吨)的规划目标。随着国内的资源进一步增加,以及塞尔温矿资源的全面探明,公司的资源量将升至同类公司中的第一位,单位储量市值存在明显低估。 矿山扩产将带来盈利反转 各主力矿山分别配套了采选扩建工程,预计13~15年陆续建成投产。从建设计划来看,13~15年增量主要来自荣达矿业扩产,15年其他几个主力矿山扩建基本完工投产,矿山产量增速加快。我们预计12~15年铅锌矿山产能分别达24万吨、29万吨、31万吨和43万吨,公司资源板块已经进入又一个高速扩张期,必将推动业绩高速增长。 冶炼有序扩张,降本增效 目前公司冶炼产能为电锌14万吨,电铅12万吨。今明两年是冶炼的集中投产期,预计到14年底,公司铅锌总产能将达到65万吨。12年精矿自给率超过100%,是公司业绩基本平稳的主要原因。预计13年实际释放的冶炼产量不超过30万吨,精矿自给率仍可保持在90~100%。14年精矿自给率下降,新建冶炼生产线进入集中转固期,公司盈利能力或将面临挑战,这一状况在15年将明显好转。 盈利预测和评级 考虑配股完成及荣达矿业并表可能性较大,我们预测公司2012~15年净利润增速分别为-3.63%/90.05%/2.7%/39.56%,假设配股30%,摊薄后EPS分别为0.26元/0.39元/0.4元/0.55元。2013年配股后除权价暂难确定,现价对应PE不具备可比性。基于13年业绩实现90%增长的预期,我们认为13年实际PE严重高估可能性不大。公司资源价值拥有较大的提升潜力,且并未全面反应在股价之中,我们判断公司股价上升潜力较大。近期铅锌板块出现系统性调整,为公司提供配置机会。我们判断公司股价至少有30%左右的上涨空间。上调评级至“买入”,6个月目标价18元。 风险分析 1、铅、锌等主要产品价格出现大幅下跌;2、新建冶炼产能投产 带来固定资产摊销的大幅增长;3、矿山开发、建设进程显着低于预期;4、配股不成功导致荣达矿业收购失败。

公司概况 公司是从事贵金属系列功能材料研究、开发和生产经营的专业企业。前身是昆明贵金属研究所,1958年成立,历史积淀厚重。2006年股改后进入云南锡业集团后,进入快速发展时期。公司业务分为贵金属功能材料生产、贵金属二次资源回收、贵金属贸易三大板块。产品大类分为1、高纯材料(金、银、6种铂族金属二次资源回收);2、特种功能材料(主要为复合材料,应用在航空航天船舶等领域;3、信息功能材料(应用在电子信息、汽车工业等);4、环保及催化材料(其中催化材料主要应用于石油、汽车、医药、硬盘、精细化工等领域,占该板块收入的50~60%)。 贵金属功能材料的定价方式通常为贵金属原料价格加上一个相对稳定的加工费,因此原料价格波动对毛利率影响较大。贵金属高纯材料按市场价定价,毛利率在15%左右。 二次资源回收项目 “二次资源回收”项目是公司2010年的定增项目,主要是从回收的失效催化剂中提取铂、钯、铑、铱、钌等铂族金属,主要作为下游功能材料加工的原料。项目规划高纯贵金属年产能5吨,同时形成年处理3000吨贵金属失效催化剂及合金废料的能力,是国内唯一一家规模化、专业化进行贵金属二次资源回收的企业。 公司失效催化剂来自石油、汽车、医药、精细化工、硬盘等领域,主要与大企业合作,回收其废料,生产出催化剂再销售给对方。形成原料供应与产品销售的“双保险”。公司目前原料主要来自石油领域,汽车领域原料供应增长空间较大,原因是2006年国内强制安装汽车尾气催化剂,其使用年限约7~8年,即2013~14年失效催化剂原料供应会比较充裕。公司主要从汽车厂淘汰的不合格品、4S店、专业的回收企业等渠道回收废料。 该项目预计13年末或14年初全面投产,产能已经在12年得到部分释放,盈利情况好于预期。国Ⅳ、国Ⅴ机动车催化剂产业升级建设项目该项目是去年启动的配股项目。规划汽车催化剂产能400万升,其中250万升新增产能,原生产线150万升进行升级改造,最终实现全部可生产国Ⅴ标准催化剂,预计13年末或14年初全面投产,产品毛利率可达到15%以上。 汽车通常8~10年报废,与催化剂使用期限相当,因此催化剂的替换需求较少,公司新增产能主要靠新车需求消耗。北京已经率先实行了国Ⅴ标准,未来其他地区的逐渐普及是趋势。据悉,汽车厂商基本从11年开始开发国Ⅴ标准的车型,预计开发周期2~3年,即13~14年需求可以跟上。 国内汽车催化剂市场85%的份额被优美科、巴斯夫、庄信万丰三家瓜分,剩余15%基本上由贵研、威孚高科平分秋色。国外企业 占比大主要是进入了海外汽车厂商的供应链,而进入这一供应链需要通过严格认证,周期2~3年,形成较高的市场壁垒。另一方面,一旦进入供应链,基于催化剂产品的特异性,通常具有较高的客户黏性。公司未来重点做这方面的努力,目前已通过认证的主要是国内汽车厂商。 在这方面的市场拓展,公司主要优势是通过在配方中添加稀土,使生产成本下降10~20%,而产品的质量与海外公司差距并不明显。此外,公司还努力开发柴油机催化剂市场,以及引入苏州深蓝作为战略合作伙伴,借助其渠道优势拓展市场。 盈利预测及评级 “二次资源回收”和“国Ⅳ、国Ⅴ机动车催化剂产业升级建设”两项目是公司未来几年主要的盈利增长点。从投产进程看,2014年或将进入业绩快速增长时期。我们预测,2012~2014年净利润增速分别为16.16%/21.96%/42.31%,EPS分别为0.27元/0.33元/0.47元。市场预期“两会”中,环保将是重要的议题,有望出台积极政策措施,是近期公司股价的重要支撑因素。首次给予“增持”评级,6个月目标价25元,对应2013年PE为68倍。

储量持续大幅扩张,资源价值优势尽现 公司从2011年开始,加快资源扩张脚步,资源储量外延式扩张;与原有矿山深部找探矿相结合。2012年找探矿新增铅锌资源量达200多万吨。公司目前国内保有的铅锌资源储量已经上升至730多万吨,其中权益储量达到640多万吨;海外铅锌资源储量约2200万吨,权益储量约1034万吨。公司2013年目标是国内再新增铅锌储量300多万吨,提前实现“十二五”1000万吨(预计权益储量800多万吨)的规划目标。随着国内的资源进一步增加,以及塞尔温矿资源的全面探明,公司的资源量将升至同类公司中的第一位,单位储量市值存在明显低估。 矿山扩产将带来盈利反转 各主力矿山分别配套了采选扩建工程,预计13~15年陆续建成投产。从建设计划来看,13~15年增量主要来自荣达矿业扩产,15年其他几个主力矿山扩建基本完工投产,矿山产量增速加快。我们预计12~15年铅锌矿山产能分别达24万吨、29万吨、31万吨和43万吨,公司资源板块已经进入又一个高速扩张期,必将推动业绩高速增长。 冶炼有序扩张,降本增效 目前公司冶炼产能为电锌14万吨,电铅12万吨。今明两年是冶炼的集中投产期,预计到14年底,公司铅锌总产能将达到65万吨。12年精矿自给率超过100%,是公司业绩基本平稳的主要原因。预计13年实际释放的冶炼产量不超过30万吨,精矿自给率仍可保持在90~100%。14年精矿自给率下降,新建冶炼生产线进入集中转固期,公司盈利能力或将面临挑战,这一状况在15年将明显好转。 盈利预测和评级 我们预测公司2012~15年净利润增速分别为-3.63%/90.05%/2.36%/39.21%,对应EPS分别为0.26元/0.5元/0.51元/0.72元,13年对应PE29倍。公司资源价值拥有较大的提升潜力,铅锌价格回升、荣达矿业完成并表都可能成为股价催化因素。近期股价下跌提供配置机会,我们认为14元左右具有较高安全边际,6个月目标价18元,上调评级至“买入”。

公司是从事贵金属系列功能材料研究、开发和生产经营的专业企业。前身是昆明贵金属研究所,1958年成立,历史积淀厚重。2006年股改后进入云南锡业集团后,进入快速发展时期。公司业务分为贵金属功能材料生产、贵金属二次资源回收、贵金属贸易三大板块。 产品大类分为1、高纯材料(金、银、6种铂族金属二次资源回收);2、特种功能材料(主要为复合材料,应用在航空航天船舶等领域:3、信息功能材料(应用在电子信息、汽车工业等);4、环保及催化材料(其中催化材料主要应用于石油、汽车、医药、硬盘、精细化工等领域,占该板块收入的50-600/4。 贵金属功能材料的定价方式通常为贵金属原料价格加上一个相对稳定的加工费,因此原料价格波动对毛利率影响较大。贵金属高纯材料按市场价定价,毛利率在150f左右。 二次资源回收项目“二次资源回收”项目是公司2010年的定增项目,主要是从回收的失效催化剂中提取铂、钯、铑、铱、钌等铂族金属,主要作为下游功能材料加工的原料。项目规划高纯贵金属年产能5吨,同时形成年处理3000吨贵金属失效催化剂及合金废料的能力,是国内唯一一家规模化、专业化进行贵金属二次资源回收的企业。 公司失效催化剂来自石油、汽车、医药、精细化工、硬盘等领域,主要与大企业合作,回收其废料,生产出催化剂再销售给对方。形成原料供应与产品销售的“双保险”。公司目前原料主要来自石油领域,汽车领域原料供应增长空间较大,原因是2006年国内强制安装汽车尾气催化剂,其使用年限约7~8年,即2013~14年失效催化剂原料供应会比较充裕。 公司主要从汽车厂淘汰的不合格品、4S店、专业的回收企业等渠道回收废料。 该项目预计13年末或14年初全面投产,产能已经在12年得到部分释放,盈利情况好于预期。国Ⅳ、国V机动车催化剂产业升级建设项目该项目是去年启动的配股项目。规划汽车催化剂产能400万升,其中250万升新增产能,原生产线150万升进行升级改造,最终实现全部可生产国V标准催化剂,预计13年末或14年初全面投产,产品毛利率可达到15%以上。 汽车通常8~10年报废,与催化剂使用期限相当,因此催化剂的替换需求较少,公司新增产能主要靠新车需求消耗。北京已经率先实行了国V标准,未来其他地区的逐渐普及是趋势。据悉,汽车厂商基本从11年开始开发国V标准的车型,预计开发周期2—3年,即13~14年需求可以跟上。 国内汽车催化剂市场850/d;YJ份额被优美科、巴斯夫、庄信万丰三家瓜分,剩余150~本上由贵研、威孚高科平分秋色。国外企业占比大主要是进入了海外汽车厂商的供应链,而进入这一供应链需要通过严格认证,周期2~3年,形成较高的市场壁垒。另一方面,一旦进入供应链,基于催化剂产品的特异性,通常具有较高的客户黏性。公司未来重点做这方面的努力,目前己通过认证的主要是国内汽车厂商。 在这方面的市场拓展,公司主要优势是通过在配方中添加稀土,使生产成本下降10~200/9而产品的质量与海外公司差距并不明显。此外,公司还努力开发柴油机催化剂市场,以及引入苏州深蓝作为战略合作伙伴,借助其渠道优势拓展市场。 盈利预测及评级‘二次资源回收”和“国Ⅳ、国V机动车催化剂产业升级建设”两项目是公司未来几年主要的盈利增长点。从投产进程看,2014年或将进入业绩快速增长时期。我们预测,2012~2014年净利润增速分别为16.160/h21.960/h42.310/9EPS分别为0.27元/0.33元/0.47元。市场预期“两会”中,环保将是重要的议题,有望出台积极政策措施,是近期公司股价的重要支撑因素。首次给予“增持”评级,6个月目标价25元,对应2013年PE为68倍。