公司2017年净利润增速同比增长91%,略低于我们的预期(103%)。2017年公司实现营业收入195.5亿元,同比增长2.9%;实现净利润9.77亿元,同比增长91.0%。其中Q1/Q2/Q3/Q4公司分别实现营收39.9亿/49.4亿/44.5亿/62.7亿,同比分别实现增长-8.5%/15.0%/9.3%/-1.7%,单季分别实现净利润1.50亿/2.96亿/2.72亿/2.59亿,同比分别实现增长15.9%/62.7%/57.7%/831.1%,17年下半年人民币大幅升值产生较多汇兑损失,同时四季度计提安徽节源商誉减值以及企业年度绩效奖金影响,致使公司净利润增速略低于我们的预测。2017年公司全资子公司东方贸易实现债权回收导致减值准备转回影响净利润6391万元,安徽节源原股东业绩补偿确认营业外收入影响净利润约1.24亿元(安徽节源17年实现净利润1.43亿,同比大幅增长92%,但三年业绩共实现2.56亿元,低于3亿对赌),公司全年扣非净利润同比增长127.8%。 精细化管理显成效,17年公司毛利率大幅提升4.57个百分点,净利率提升2.33个百分点。2017年公司综合毛利率为16.81%,四季度与三季度相比没有大额项目结算产生结算收益,致使全年毛利率与前三季相比略微下降0.4个百分点,但全年毛利率仍获得4.57个百分点的大幅提升,显示出公司主营业务成本、质量、进度控制得到加强,推行精细化管理成效显著;期间费用中,管理费用率提升0.71个百分点至7.92%,主要是由于职工薪酬(计提年金)及研发支出增加所致;17年人民币大幅升值,公司全年汇兑损失3.86亿元(去年同期汇兑收益1.52亿元),致使财务费用率同比增加2.14个百分点至1.48%;公司子公司东方贸易部分抵债资产办理完成权属转移手续,实现债权回收,资产减值冲回增加净利润6391万元,综合影响下公司全年净利率同比增加2.33个百分点。 存货应收账款减少、收现比提升显示公司回款改善,对下游供应商付款增加致使全年经营性现金流净额较去年同期多流出43.6亿元,但项目的集中开工预示着未来可结转的收入增加。收款方面,2017年公司应收款同比减少9亿元,存货同比减少5.2亿元,预收款同比增加1.6亿,全年收现比101.5%,较去年同期提升1.5个百分点,显示出公司盈利质量获得改善;付款方面,公司预付款33.9亿,同比增加9.3亿元,付现比113.9%,同比大幅增加26.6个百分点,主要是四季度埃及GOEBeniSuef项目付款相对集中,并且随着业务规模增加公司保函保证金等受限资金增加,经营活动产生的现金流量净额为-19.6亿元,同比多流出43.6亿元,但项目的集中开工预示着未来可结转收入的项目净额增加。 (1)17年新签订单大幅增长,工程主业进一步做优,新业务布局不断加速。公司2017年全年新签订单358.8亿元,同比大幅提升近30%,主要是公司充分挖掘原水泥生产线EPC业主关系,大力发展多元化工程,积极进入工业工程、基础设施工程、民用工程、公用工程等工程领域;同时公司着力推进水泥技术装备工程产业链和价值链的延伸,大力培育环保业务拓展新动能取得较好的效果,全年生产运营管理新签订单35.4亿,同比增长122%,环保业务新签24.6亿,同比增长41%。(2)布局水泥窑协同处理危废业务增加赢利点。依据工信部规划,到2020年水泥窑协同处置生产线占比将达到15%。 公司较早布局水泥窑协同处理业务,与葛洲坝合资的葛洲坝中材洁新(武汉)科技有限公司主要从事水泥窑协同处置生活垃圾业务,已经投产并稳定经营,公司还积极布局水泥窑协同处置危废业务,溧阳中材环保危废项目建成转固2342万元,未来除传统工程业务外,水泥窑协同危废处理有望成为重要利润增项。(3)完成股权激励,增强员工活力。公司今年12月8日完成股票期权的授予,向498名激励对象授予1755万份股票期权,行权价格为9.27元/股,略高于当前股价9.1元/股。行权条件为以2016年净利润为基础,2018-2020年每年的净利润复合增长率不低于18%,股权激励的授予将极大增强员工的动力。 维持盈利预测,维持“增持”评级:预计公司18年-20年净利润为13.90亿/16.79亿/20.15,增速分别为42%/21%/20%;对应PE分别为11X/9X/8X,维持“增持”评级。

公司2017年净利润增速95.27%,基本符合我们的预期(99%),公司预计2018年一季度净利润增速区间为【60%-100%】,公司工作计划中预计2018年实现收入95.86亿元,同比增长100.60%,实现净利润9.84亿元,同比增长90.09%(不代表业绩承诺),大幅度超市场预期。2017年公司实现营业收入47.79亿元,同比增长86.11%;实现净利润5.09亿元,同比增长95.27%,其中四季度单季收入22.25亿元,同比增长140.90%,单季净利润2.05亿元,同比增长132.87%。剔除德马吉和新港永豪并表影响,公司17年实现营业收入43.01亿元,同比增长70.75%,净利润4.47亿元,同比增长76.26%。根据公司18年业绩计划,我们假设新港永豪18年实现净利润为业绩承诺值7813万元,则剔除并购影响,18年净利润内生增速为91.83%。 公司毛利率和净利率小幅提升。2017年公司综合毛利率28.74%,同比微增0.46个百分点;公司期间费用率控制较好,基本与去年同期持平,提升0.01个百分点至14.11%,其中销售费用和管理费用增速低于整体收入增速,费用率分别降低0.04/1.02个百分点至0.46%/12.75%,财务费用则由于业务规模扩张下借款增加导致增幅较大,费用率较去年同期提升1.07个百分点至0.90%。随着业务规模扩大公司应收账款大幅增加,计提坏账准备增加致使(资产减值损失/营业收入)比重增加0.67个百分点至1.95%,综合影响下公司净利率小幅提升0.66个百分点至10.83%。 17年末在手订单充足。截止2017年底,公司未完工订单金额135.5亿元(母公司),其中融资合同模式项目34个,总投资额59.59亿元,剩余未完工金额41.22亿元。17年母公司实现收入36.88亿,18年我们预计实现收入约70亿,考虑公司一季度新承接35亿订单,订单保障倍数为2.44倍。 PPP项目大量增加处于建设期,叠加公司业务开拓力度加大,经营性现金流净额流出较多。2017年公司经营活动现金流量净额为-5.21亿元,同比多流出4.46亿元,其中投标保证金、押金及往来款流出金额1.82亿元,较去年同期增加1.41亿元,公司市场开拓力度显著加强;由于17年下半年新开工项目增多,收现比较去年同期下降25.37个百分点至51.94%;付现比57.67%,同比降低14.83个百分点。17年公司资产负债率上升至65.88%,但货币资金也增加5.83亿至10.3亿,有息负债率约27.40%。 内外并举全面完善“大生态”产业链,横向发展深入布局水生态领域。中央对生态文明建设高度重视,根据我们测算,“十三五”期间仅水环境治理市场空间可达8775亿。公司紧握机遇继续深耕生态环境主业发展,10月完成对新港永豪75%的股权收购后,成功向水生态领域延伸,大幅增强公司在大生态领域的综合竞争优势,成为公司未来业绩的快速增长点。 文化旅游产业步步为营,力求打通全盈利生态文旅闭合产业链。公司于2015年收购恒润科技,业务开始拓展至文化旅游领域,2016年并购德马吉加速深化第二主业布局,2017年9月再收购微传播23.3%股份,完善公司“线上+线下”全方位、多层次的品牌推广及品牌营销产业布局,助力公司文化旅游从2B向2C延伸,力求通过旅游带动消费升级,形成“生态PPP+全域旅游”的业务模式,打通全盈利生态文旅闭合产业链。 外延并购表现优异,标的公司均超预期完成业绩承诺。2017年公司并购标的恒润科技、新港永豪、德马吉、微传播均超额完成业绩承诺,实现归母净利润分别为1.18/0.65/0.35/0.83亿元,对应完成率164%/104%/109%/104%,优质标的表现超预期为公司快速成长添砖加瓦。 “雄安+乡村振兴”助力公司成长更上一层楼。公司2月成功中标2.38亿雄安新区项目彰显行业实力,未来项目顺利实施将进一步利好其在雄安新区及京津冀地区的整体业务布局;而乡村振兴则为公司带来新的增量空间,十九大报告首次提出“乡村振兴”战略,高度重视精准扶贫为建筑企业带来巨大建设空间,从历史看,精准扶贫投入中涉及基建建设的比例超60%。岭南园林凭借在园林景观、旅游开发、生态修复等方面拥有的丰富建设经验已成功获得22亿乡村振兴项目。 上调盈利预测,维持“增持”评级:公司业务开展超预期,上调盈利预测,预计公司18-20年净利润为9.90亿/13.86亿/18.71亿(原预计18-19年为7.44亿/10.42亿),增速分别为94%/40%/35%;对应PE分别为12X/8.5X/6.3X,维持增持评级。

事件:3月12日公司公告经营情况简报,1-2月累计新签合同额178.77亿元,同比增长98%,国内新101.59亿元,同比增长71%,境外新签77.18亿元,同比增长150%;累计实现营业收入85.31亿元,同比增长42%。 有别于大众的认识:1)国内外需求双增长,新签订单增速继续走高。公司18年1-2月新签订单延续1月高增速一方面是由于去年同期低基数效应,另一方面则源于国内外需求双增长。公司1-2月累计新签3个5亿元以上大单,共计77.18亿元。2)订单好带动1-2月收入加速增长。17年受益民营企业投资炼化产能加速和煤化工投资改善,带动公司17年国内订单大幅增长64%,随着订单逐渐转化,公司收入增速自17年6月成功转正,并呈现不断走高态势,未来随着17年大量订单逐步实施,业绩将加速释放;3)新型煤化工行业持续改善,示范项目有序推进利好龙头中国化学。新型煤化工随着2017年3月《煤炭深加工产业示范十三五规划》出台,政策态度转暖,仅示范项目2018-2020年待建投资近3800亿,而随着油价上涨后,项目经济性好转,业主开始加快推进,18年3月发布《2018年能源工作指导意见》,今年将推动447亿投资的新型煤化工示范项目开工,示范项目的有序推进将直接利好中国化学。4)投资业务显成效,运营利润不断提升。投产世界单线产能最大的20万吨己内酰胺项目生产线,经过两年资本支出后,16年进行扩产改造,产能进一步提升,公司该项目持股60%,满产可贡献良好收入。投资印尼中华巨港电站公司持股90%,目前运行良好,盈利能力相对稳定,每年可贡献收入4-5亿元,净利润约1-2亿元。5)新管理层上任带动公司治理和活力提升。2017年8月,公司董事会换届选举戴和根为新任董事长,戴和根曾任中国中铁总裁,中国化学基建和环保业务方面资质储备充足,在手现金多,未来在环保和基础设施投资领域也有望取得突破。 维持盈利预测,维持“增持”评级:预计公司17年-19年净利润为17.84亿/26.10亿/33.93亿,增速分别为1%/46%/30%;对应PE分别为19X/13X/10X,给予增持评级。

公司2017年净利润增速同比增长41.4%,略超过我们的预期(40%)。2017年公司实现营业收入27.8亿元,同比增长39.4%;实现净利润2.97亿元,同比增长41.4%。其中Q1/Q2/Q3/Q4公司分别实现营收4.44亿/5.69亿/6.02亿/11.62亿,同比分别实现增长29.4%%/39.1%/50.6%/38.4%,单季分别实现净利润0.49亿/0.72亿/0.59亿/1.17亿,同比增长分别增长18.7%/40.2%/84.6%/37.0%,下半年是建筑企业收入利润结算的高峰,公司收入利润快速增加显示出优异的订单已经稳步落实到业绩层面,验证我们先前推荐的逻辑判断。 毛利率所有下降,净利率小幅提升0.18个百分点。2017年公司综合毛利率下降2.27个百分点至31.68%,主要由公司加大省外分支机构建设力度带来成本开支一定程度增加所致;公司收入规模大幅增加所带来的期间费用控制规模效应显现,全年期间费用率同比下降3.38个百分点至14.50%,其中销售费用率下降0.46个百分点至5.42%,管理费用率下降2.91个百分点至8.78%;公司资产减值损失占营业收入比重同比增长1.44个百分点至4.66%,主要是公司业务快速增长,应收账款增加所致,但公司的业主信用一直较好,预计实质发生风险的概率不大。 全年经营性现金流净额较去年同期多流入0.18亿元。2017年公司经营活动产生的现金流量净额为2.90亿元,同比多流入0.18亿元,较三季度-2.26亿元的现金流出大幅好转,显示出四季度公司回款良好,全年公司收现比87.2%,较去年同期下降10.0个百分点,预收款7.6亿,同比增加1.2亿;付现比51.5%,同比下降0.42个百分点。 1)基建设计行业长期成长性好,中期景气度高。基建设计企业长期成长路径是市占率提升和扩展新的设计领域,国内设计公司对比国际设计龙头AECOM(16年收入174亿美元,扣非利润3.52亿美元)还有较大成长空间,中期看地方政府换届后1-3年是设计需求旺盛时期,同时精准扶贫、乡村振兴所产生的“新基建”需求将不断释放,公司迎来广阔发展机遇。2)公司省外拓张不断加速,订单高增长将稳步体现至业绩层面。公司17年完成经营换届推行事业部改革,在激励、资质、技术上具有显著竞争优势,全年新签订单51.4亿元,同比增长超过30%,其中勘察设计业务新签订单38.9亿元,同比增长56.6%;公司省外新承接合同额占总新承接合同金额的47.3%,同比增长63.1%,省外收入占比自2014年的24%提升至17年的41%,省外拓张不断加速。由于设计行业不是资金驱动,订单到业绩转化的确定性较高,公司优异的订单表现将不断转化到业绩增长上来,我们认为未来三年公司有望迎来持续高增长阶段。3)公司近年在专注主业的基础上通过适当外延并购进入新的市场及细分领域,发展路径清晰明确。2015年5月收购宁夏公路勘察设计院67%股份开拓中西部地区的重要市场;2016年6月收购扬州市勘测设计研究院有限公司75%的股权完善了在水利设计领域的布局;2017年11月增资收购浙江郡凯工程设计有限公司,股权占比51%,进一步拓展浙江市场。17年宁夏院收入2.20亿,净利润2637万元,扬州院收入1.12亿,净利润1776万,浙江郡凯并表1个月收入规模160万元,净利润13.2万元,总体来看收购标的经营良好,体现了公司比较高超的战略眼光和收购水平。4)董事长增持彰显信心,股权激励激发员工活力。董事长自17年6月28日起,通过市场累计增持118万股,占公司总股本比例0.56%,增持均价28.92元/股。公司2017年完成第一期限制性股票激励授予,向142名激励对象授予351.76万股限制性股票,授予价17.42元/股,解锁要求2017-2019年各年度净利润较2016年相比,增长比例不低于20%/40%/60%。 维持盈利预测,维持“增持”评级:预计公司18-20年净利润为3.94亿/5.20亿/6.66亿,增速分别为33%/32%/28%;对应PE分别为15X/11X/9X,维持增持评级。

事件:公司发布2017年业绩快报,全年实现营业收入47.97亿元,同比增长86.81%;实现归母净利润5.20亿元,同比增长99.55%,超出我们此前4.96亿的预期值。 有别于大众的认识: (1)“大生态+泛娱乐”双主业协同互补助力公司盈利能力提升,带动全年业绩超预期。公司2017年4季度单季实现营业收入22.43亿元,同比增长142.8%,净利润2.16亿元,同比增长145.55%。由于4季度有并表新港永豪的影响,我们简单根据标的公司17年业绩承诺实现归母净利润6250万元估算,预计剔除该影响后公司4季度单季净利润同比增长约132%。全年业绩进一步剔除德玛吉并表影响,根据德玛吉17年业绩承诺实现净利润3250万元,预计公司全年内生增速约为87.6%。主要是得益于公司“大生态+大娱乐”双主业具有极强协同互补性,各项业务紧密粘合,显著提升了整个集团的核心竞争力和盈利能力。此外,公司精细化管理成效显著,综合影响下2017年实现净利率10.8%,同比上升0.69个百分点。 (2)预中标雄安苗景兼用林建设项目,彰显公司行业竞争实力。18年2月27日公司公告与中电建路桥集团有限公司组成的联合体成为“雄安新区10万亩苗景兼用林建设项目施工总承包第一标段”的第一中标候选人,预中标价格约为2.38亿元,占公司2016年营业收入的9.28%。雄安中标彰显公司实力,未来项目顺利实施将进一步利好其在雄安新区及京津冀地区的整体业务布局。 (3)积极参与美丽乡村建设助力乡村振兴,获得新的业绩增长点。十九大报告首次提出“乡村振兴”战略,高度重视精准扶贫为建筑企业带来巨大建设空间,从历史看,精准扶贫投入中涉及基建建设的比例超60%。岭南园林凭借在园林景观、旅游开发、生态修复等方面拥有的丰富建设经验已成功获得两个贫困村创建新农村示范村建设项目,合计金额15.93亿元,美丽乡村建设将为公司获得新的业绩增长点。 (4)内外并举全面完善“大生态”产业链,深入布局水生态领域增强综合竞争优势。中央对生态文明建设重视超预期,行业未来空间巨大。我们测算,“十三五”期间,水环境治理市场空间达8775亿。公司紧握机遇继续深耕生态环境主业发展,10月完成对新港永豪75%的股权收购后,成功向水生态领域延伸,未来凭借岭南极强的整合能力,新港永豪将与公司水务水生态中心充分融合,大幅增强公司在大生态领域的综合竞争优势。 上调17年盈利预测,维持18、19年盈利预测,维持“增持”评级:预计公司17-19年净利润为5.20亿/7.44亿/10.42亿,增速分别为99%/43%/40%;对应PE 分别为21X/14X/10X,维持增持评级。

事件:公司公告2017年业绩快报,2017年实现营业收入152.40亿,同比增长78.0%,净利润21.81亿,同比增长68.4%,基本符合我们21.5亿的净利润预测。 PPP项目执行较好,2017年收入和利润逐季加速。公司2017年4季度实现营业收入66.05亿元,同比增长85.95%,净利润13.15亿,同比增长68.81%。公司2017年四个季度的收入和利润逐季加速,主要是得益于公司强大的融资能力,PPP项目银行融资落地率高,项目执行顺利。2017年公司实现净利率14.31%,同比下降0.82个百分点,主要是由于公司17年上半年出售申能环保,产生-1.21亿的投资收益,如果扣除该影响,则净利率为15.10%,和16年基本持平,故公司主营业务的净利率并没有实际下降。 民企PPP龙头,流域治理和生态修复布局早、实力强,PPP订单充足保证业绩高增长。根据我们统计东方园林公告的大单,2017年共中标679.57亿元,按照大单占比90%计算,全年中标约755亿,同比增长81.33%。公司在手订单充足,订单收入比高,只要融资能逐步顺利落地,后续业绩增长有保障。 2017年连续推出两期员工持股计划,彰显公司对未来发展信心。2016年完成第一期员工持股计划购买,合计成交金额2.99亿元。2017年4月,公司推出第二期员工持股计划,2017年7月11日完成购买,合计成交金额14.76亿元,成交均价约为15.96元/股。8月3日公司再次推出第三期员工持股计划,募资总额上限为9亿元,2018年2月10日,第三期员工持股计划已经完成购买,成交金额8.95亿元,成交均价约为19.45元/股。 上调17年盈利预测,维持18、19年盈利预测,维持“增持”评级:预计公司17-19年净利润为21.81亿/31.18亿/42.09亿,增速分别为68%/43%/35%;对应PE分别为23X/16X/12X,维持增持评级。

首次覆盖给予“增持”评级:预计公司17年-19年净利润为-0.68亿/2.95亿/3.83亿,增速分别为-183%/534%/30%;对应PE分别为-56X/13X/10X,给予增持评级。公司受益新型煤化工边际改善,新签订单快速增长,煤制乙二醇在手订单开工加快,而环保工程的迅速发展和海外业务的大力推进为公司长期成长开辟新的道路,综合发展前景优于行业平均。采用市盈率估值法,可比公司2018年估值中枢为18X,东华科技拥有明显估值优势,给予增持评级。 核心假设:原油价格长期维持55美元以上;国内煤炭价格涨幅不超过原油价格涨幅;东华项目进展符合我们预测。 有别于大众的认识:(1)煤制乙二醇长期建设空间大。2016年,我国乙二醇表观消费量1267万吨,进口757万吨,受制能源结构进口依赖度高,随着技术成熟,煤制乙二醇的开工率稳定,在油价上涨后,经济性凸显,根据我们测算,当前煤制乙二醇的成本为5661元/吨,比石脑油制乙二醇出厂价6149元/吨有明显优势,目前国内有360万吨的石脑油和乙烯制乙二醇产量,以及从东北亚进口的210万吨乙二醇,国内的煤制乙二醇有望先行对该部分产能进行替代。我们预计17-18年有270万吨煤制乙二醇投产,那么18年之后还有300万吨的煤制乙二醇建设需求。而长期看,煤制乙二醇有望同中东乙烷和北美页岩气制乙二醇一争高下。(2)东华煤制乙二醇技术突出,业绩拐点到来。东华的宇部兴产煤制乙二醇技术稳定性好,装置开工率高,已经被业主广为使用,在新建项目中有极高的市场占有率。随着油价攀升,煤制乙二醇的经济性提升,业主从原先的观望转变为催促总包方赶工,东华科技不仅原来在手项目进展加快,新的煤制乙二醇设计合同也纷至沓来,后续业绩将进入释放期。(3)以技术创新为基础,新型煤化工和环保助力中长期成长。2017年能源局发布《煤炭深加工产业示范“十三五”规划》,是首个国家层面的煤炭深加工产业规划,仅示范项目2018-2020年待建投资近3800亿,而随着油价的上涨,项目的经济性显现,项目的逐步重启也将直接利好东华科技。公司借力环保多年技术积淀,大力拓展环保产业。目前,直接从事环境治理工程设计研究人员达60余人,公司先后独立承担过100多项试验研究和130多项大中型环境污染治理工程。公司近年来还大力拓展固废危废、流域治理等环保项目,环保工程的迅速发展为公司长期成长开辟了新的道路。(4)高管增持彰显信心。公司17年业绩低于预期主要是刚果的蒙哥1200kt/a钾肥工程项目由于业主突然变更,公司预计项目短期内无法复工而提计2.5-3亿减值,此后,公司高管及大股东积极增持股份,2月2日至2月13日期间,已经有6位高管合计完成增持77万股,彰显对公司发展的信心。 股价表现的催化剂:18年业绩超预期;油价持续上行;煤炭价格下跌;新签订单加速增长。核心假设的风险:原油价格持续下跌;煤价继续上涨影响煤化工项目经济性等。

事件:公司2月5日发布公告,控股股东、实际控制人、董事长刘水发布鼓励内部员工增持公司股票的倡议,承诺凡于2018年2月6日至2月28日期间净买入的铁汉生态股票,且连续持有12个月以上并在职的员工,若19年3月1日收盘价格低于员工仍有效持有的本次增持股票的净买入股票均价,则刘水将以个人资金于之后1个月内一次性予以补偿;若有股票增值收益则归员工个人所有。 有别于大众的认识:(1)实际控制人发布员工增持倡议,彰显十足信心。董事长本次增持倡议面向员工合计3377人,增持数量不低于1000股不超过50万股,总增持上限不超过16.9亿股,目前公司总股本为15.2亿股,流通股本为9.91亿股。实际控制人承诺将以现金形式对员工因增持公司股票产生的亏损于3月1日收市后1月内予以全额补偿,且本次补偿不存在最高金额限制,体现了董事长对公司未来持续发展充满信心。(2)PPP订单充足,资金充裕,未来业绩高增长有保障。公司做为流域治理和生态修复的龙头,充分受益生态文明建设,中央对生态文明建设重视超预期,行业未来空间巨大。我们测算,“十三五”期间,水环境治理市场空间达8775亿。截止17年底,公司已签约未完工订单约319亿元,是16年营收的6.98倍,此外尚有已中标尚未签约订单合计77.43亿元,未来收入保障倍数高。公司当前资金充裕,截止17年三季度在手现金25.77亿元,且11亿可转债已发行完成,充足的资金可有效保障订单到收入的顺利转化。(3)员工激励到位,全面激发员工活力。公司在员工激励方面非常到位,采用长短期结合、股票和现金项结合的手段实现最佳激励,保证在市场需求爆发阶段,公司能实现快速的成长。16年4月实施管理层激励计划,期限为16-18年,当净利润增长率为50%时,从净利润净增加额中提取15%作为给管理层的激励基金,并随净利润增长率的提高,提取比例相应提高;17年7月1日完成第二期员工持股计划的购买,成交金额合计7.78亿元,成交均价为12.19元/股;17年10月18日公司向496名激励对象授予15,000万份股票期权,行权要求18-20年公司净利润分别不低于10.19/13.31/17.37亿元。 下调盈利预测,维持“增持”评级:受到92号文清理项目库影响,PPP执行放缓,下调盈利预测,预计公司17年-19年净利润为8.02亿/12.03亿/15.64亿(原值为8.46亿/12.68亿/17.76亿),增速分别为54%/50%/30%;对应PE为19X/13X/10X。

事件: 公司2017年业绩预告预计净利润增加4.09亿元到5.11亿元,同比增加80%到100%,扣除非经常性损益事项后,公司业绩预计增加3.19亿元到4.65亿元,同比增加110%到160%。 有别于大众的认识: (1)精细化管理带动利润修复,公司整体盈利能力大幅提升。17年公司推行精细化管理取得显著成效,主营业务成本、质量、进度控制得到加强,综合毛利率提升明显,与此同时本年度天津公司、中材建设等个别毛利率较高项目进入收尾结算,成都院重大在建项目进入执行高峰阶段等因素共同导致17年公司利润大幅增长超过80%;非经常损益部分,全资子公司东方贸易实现债权回收减值准备转回影响利润6460万元,装备集团处置股权确认投资收益影响利润4555万元,根据安徽节源2015年-2017年预计累计实现的净利润情况,公司对业绩承诺与业绩实现差额确认或有对价影响利润约1.03亿元,扣除非经常性损益事项后,公司业绩预计增加110%到160%。 (2)17年新签订单大幅增长,新业务布局不断加速。公司2017年全年新签订单358.8亿元,同比大幅提升近30%,主要是公司充分挖掘原水泥生产线EPC 业主关系,大力发展多元化工程,积极进入工业工程、基础设施工程、民用工程、公用工程等工程领域;同时公司着力推进水泥技术装备工程产业链和价值链的延伸,大力培育环保业务拓展新动能取得较好的效果,全年生产运营管理新签订单35.4亿,同比增长122%,环保业务新签24.6亿,同比增长41%。 (3)布局水泥窑协同处理危废业务增加赢利点。依据工信部规划,到2020年水泥窑协同处置生产线占比将达到15%。公司较早布局水泥窑协同处理业务,与葛洲坝合资的葛洲坝中材洁新(武汉)科技有限公司主要从事水泥窑协同处置生活垃圾业务,已经投产并稳定经营,公司还积极布局水泥窑协同处置危废业务,溧阳中材环保危废项目正在建设中,未来除传统工程业务外,水泥窑协同危废处理有望成为重要利润增项。 (4)完成股权激励,增强员工活力。公司今年12月8日完成股票期权的授予,向498名激励对象授予1755万份股票期权,行权价格为9.27元/股,略高于当前股价9.1元/股。行权条件为以2016年净利润为基础,2018-2020年每年的净利润复合增长率不低于18%,股权激励的授予将极大增强员工的动力。 维持盈利预测,维持“增持”评级:预计公司17年-19年净利润为10.37亿/13.90亿/16.79亿,增速分别为103%/34%/21%;对应PE 分别为18X/14X/11X,维持“增持”评级。

事件:公司业绩预告2017年度实现归母净利润与上年同期相比将增加6,296万元到10,493万元,同比增加30%到50%,扣除非经常性损益后归母净利润同比增加30%到50%。 有别于大众的认识:1)公司订单高增长稳步体现至业绩,17年归母净利润大幅增长超过30%。伴随行业景气度上行和公司省外扩张加速,公司近年勘察设计业务新签订单连续高增长,省外收入占比自2014年的24%提升至16年的42%。由于设计行业不是资金驱动,订单到业绩转化的确定性较高,全年来看验证判断,公司优异的订单表现已经稳步落实至业绩层面,归母净利润大幅增长超过30%。2)基建设计行业长期成长性好,中期景气度高。基建设计企业长期成长路径是市占率提升和扩展新的设计领域,对比国际设计龙头AECOM(16年收入174亿美元,扣非利润3.52亿美元)还有较大成长空间,而民营设计企业具有激励、资质、技术上的竞争优势,历史增长均明显超越部级院和省级院,未来随着中西部地区基建投资加速,民营设计院市占率将进一步提升,成长性更佳。中期看地方政府换届后1-3年是设计需求旺盛时期。3)公司内生+外延将迎来快速成长阶段。公司近年在专注主业的基础上,通过适当外延并购不断进入新的市场及细分领域,发展路径清晰明确。2015年5月收购宁夏公路勘察设计院67%股份开拓中西部地区的重要市场;2016年6月收购扬州市勘测设计研究院有限公司75%的股权完善了在水利设计领域的布局;2017年7月增资收购浙江郡凯工程设计有限公司,股权占比51%,进一步拓展浙江市场。总体来看体现了公司比较高超的战略眼光和收购水平,未来有望进入快速扩张期。4)董事长增持彰显信心,股权激励激发员工活力。董事长自17年6月28日起,通过市场累计增持118万股,占公司总股本比例0.56%,增持均价28.92元/股。公司2017年完成第一期限制性股票激励授予,向142名激励对象授予351.76万股限制性股票,授予价17.42元/股,解锁要求2017-2019年各年度净利润较2016年相比,增长比例不低于20%/40%/60%。 上调17年盈利预测,维持“增持”评级:公司订单执行顺利,上调17年盈利预测,预计公司17-19年净利润为2.94亿/3.94亿/5.20亿(原值为2.90亿/3.94亿/5.20亿),增速分别为40%/34%/32%;对应PE分别为19X/14X/11X,维持增持评级。

有别于大众的认识:1)水利部直属机关领导加盟管理层,水生态领域业务实力不断提升。 闫冠宇历任中国灌溉排水发展中心党委书记、副主任,中国灌溉排水发展中心是水利部直属事业单位,主要职责是承担农村水利有关规划、重大问题研究、技术规范编制以及重点项目的具体管理工作,负责灌溉排水、农村饮水技术开发、推广、培训、工程项目咨询评估,为全国灌溉排水、农村饮水、农业综合开发水利建设提供技术支撑和服务。“十三五”中央对生态文明建设重视超预期,行业未来空间巨大。我们测算,“十三五”期间,水环境治理市场空间达8775亿。公司紧握机遇致力于全面完善“大生态”产业链,横向发展深入布局水生态领域,在10月完成对新港永豪75%的股权收购成功获取稀缺水利水电一级资质后,本次对水利部直属机关领导的引入进一步强化了水生态领域竞争优势,助力公司加速开拓流域治理、农村水务类业务。而公司名称及经营范围的同步改变也体现了业务推进与战略发展规划的一致性。(2)文化旅游产业步步为营,从创意到营销闭环可期。公司于2015年收购恒润科技,业务开始拓展至文化旅游领域,2016年并购德马吉加速深化第二主业布局,2017年9月再收购互联网自媒体营销广告公司——微传播23.3%股份,完善公司“线上+线下”全方位、多层次的品牌推广及品牌营销产业布局,助力公司文化旅游从2B向2C延伸,打造从主题乐园建设及运营到旅游品牌营销的闭环产业链。(3)“大生态+泛娱乐”协同互补,PPP承揽能力全面提升。2017年以来公司积极推动“大PPP”运营模式“大生态+泛游乐”产业的实施落地,仅三季度先后签署128亿元框架协议,约为2016年营收的4.98倍,“双主业”协同效应日益凸显,业务结构进一步优化。(4)第一期员工持股计划完成购买,动力十足。 公司面向董监高、中层、骨干等不超过29名员工推出第一期员工持股计划,17年9月已通过大宗交易方式受让控股股东转让的551.95万股公司股票完成购买,占公司总股本1.33%,成交均价25.36元/股,成交金额合计约1.40亿元。 维持盈利预测,维持“增持”评级:预计公司17-19年净利润为4.96亿/7.44亿/10.42亿,增速分别为90%/50%/40%;对应PE分别为21X/14X/10X,维持增持评级。

事件:公司业绩预告2017年度实现归母净利润与上年同期相比将增加8亿元到11.9亿元,同比增加25%到35%,扣除非经常性损益后归母净利润同比增加17%到28%。 有别于大众的认识:1)环保+运营业务布局取得成效,17年归母净利润大幅增长超过25%。 2014年至今公司持续加大推进多元化业务发展促进结构转型升级,目前已经取得积极成效,17年公司建筑业务、公路和水务投资运营业务、环保业务经营情况良好,资产运营效益持续提升,直接带动全年归母净利润大幅增长超过25%,公司处置可供出售金融资产中的股票投资取得投资收益7亿元,若剔除非经常性损益影响,公司17年扣非净利润同比增长超过17%,利润增速远超行业平均水平。2)大环保产业进展喜人,未来努力实现异地扩张的同时提升利润率水平。葛洲坝将环保业务定义为集团发展的重点领域,2016年大连环嘉新设立6家分公司,新设立葛洲坝兴业再生资源有限公司将环保业务范围拓展到华中地区,2017年11月淮安循环经济产业园开园,未来公司一方面将不断加大区域布局实现异地扩张,另一方面努力延伸产业链进一步挖掘废品深加工利润空间,不断提升环保业务利润率水平。3)对标法国万喜,基础设施运营投资力度不断加大。加大基础设施投资运营力度一直是公司战略发展的重点,目前公司已经实现了交通、水务和海外能源三个平台的打造,公司激励好活力强,长期看成长路径类似于法国万喜,盈利能力和估值水平还有较大提升空间。 维持盈利预测,维持“增持”评级:预计公司17年-19年净利润分别为43.32亿/54.61亿/68.56亿,增速分别为28%/26%/26%,扣除可续期债利息5.6亿后归属普通股股东净利润为37.72亿/49.01亿/62.96亿;对应PE 分别为11X/9X/7X。

事件:2017年四季度新签合同92.9亿元,同比+226%,其中工程建设新签71.1亿元,同比+317%,,环保业务新签8.24亿元,同比+507%,生产运营管理新签1.5亿元,同比+2%;全年公司新签合同累计358.8亿元,同比+29%,其中工程建设259.5亿元,同比+23%,环保新签24.6亿,同比+41%,生产运营管理新签35.4亿元,同比+122%。 有别于大众的认识:(1)17年新签订单大幅增长,新业务布局不断加速。公司2017年全年新签订单358.8亿元,同比大幅提升近30%,主要是公司充分挖掘原水泥生产线EPC业主关系,大力发展多元化工程,积极进入工业工程、基础设施工程、民用工程、公用工程等工程领域;同时公司着力推进水泥技术装备工程产业链和价值链的延伸,大力培育环保业务拓展新动能取得较好的效果,全年生产运营管理新签订单35.4亿,同比增长122%,环保业务新签24.6亿,同比增长41%。(2)布局水泥窑协同处理危废业务增加赢利点。依据工信部规划,到2020年水泥窑协同处置生产线占比将达到15%。公司较早布局水泥窑协同处理业务,与葛洲坝合资的葛洲坝中材洁新(武汉)科技有限公司主要从事水泥窑协同处置生活垃圾业务,已经投产并稳定经营,公司还积极布局水泥窑协同处置危废业务,溧阳中材环保危废项目正在建设中,未来除传统工程业务外,水泥窑协同危废处理有望成为重要利润增项。(3)“两材”重组协同效应提升,管理加强带动毛利率改善。2016年8月,国资委批准公司控股股东中国中材集团有限公司与中国建筑材料集团有限公司实施重组,有望为公司带来以下协同:a.中建材集团旗下有大量水泥生产线,可以和公司水泥窑协同处置危废和生活垃圾业务充分互补;b.贯彻一带一路战略,在海外投资业务上发挥产业链协同效应。同时公司精细化管理不断增强利润率不断恢复,16年基本处理完钢贸减值和商誉减值的历史包袱,17年利润率水平得以恢复实现毛利率的逐步提升,从2014年10.59%的综合毛利率到2017年三季度提升至17.29%。(4)完成股权激励,增强员工活力。公司今年12月8日完成股票期权的授予,向498名激励对象授予1755万份股票期权,行权价格为9.27元/股,略高于当前股价9.1元/股。行权条件为以2016年净利润为基础,2018-2020年每年的净利润复合增长率不低于18%,股权激励的授予将极大增强员工的动力。 维持盈利预测,维持“增持”评级:预计公司17年-19年净利润为10.37亿/13.90亿/16.79亿,增速分别为103%/34%/21%;对应PE分别为17X/13X/10X,维持“增持”评级。

首次覆盖,给予“增持”评级:预计公司17年-19年净利润为17.84亿/26.10亿/33.93亿,增速分别为1%/46%/30%;对应PE 分别为20X/14X/10X,给予增持评级。公司受益民营企业投资炼化产能加速,石油化工订单快速增长,煤化工和化工投资18年将边际改善,新管理层上任带动公司治理和活力提升,综合发展前景优于行业平均。采用市盈率估值法,可比公司2018年估值中枢为29X,中国化学拥有明显估值优势,给予增持评级。 核心假设:煤化工和化工投资边际改善;工程毛利率维持稳定;18年汇兑损失不超过1亿。 有别于大众的认识: (1)受益民营企业投资炼化产能加速,石油化工订单快速增长,带动公司17年国内订单大幅增长64%,且是6年来首次转正:随着PX 项目建设审批权限下放,原油进口权和使用权逐步放开,民企加大炼化投资,有利于中国化学获得更多市场份额。 公司17年上半年承接金额已超过16年全年,同比增速达123%,石化订单占比已从12年的4.93%提升至38.96%。 (2)煤化工和化工投资有望边际改善:煤化工随着技术推动环保达标,2016年起煤化工项目审批重启,高层对神华煤制油项目的肯定表明了政府对煤化工的发展态度转暖,“十三五”期间煤化工投资将有显著增长。化工企业利润连续两年大幅改善,随着制造业升级,精细化工投资意愿增强,公司18年订单有望边际改善。 (3)公司国际经营布局显成效,将成未来新增长点。公司大力开拓东南亚、中东、中亚等区域,截止2017年上半年,公司海外分支机构总数达到89个,海外订单2014至今CARG 超过32%,订单占比达到48%。 (4)投资业务显成效,运营利润不断提升。投产世界单线产能最大的20万吨己内酰胺项目生产线,经过两年资本支出后,16年进行扩产改造,产能进一步提升,公司该项目持股60%,满产可贡献良好收入。投资印尼中华巨港电站公司持股90%,目前运行良好,盈利能力相对稳定,每年可贡献收入4-5亿元,净利润约1-2亿元。 (5)新管理层上任带动公司治理和活力提升。2017年8月,公司董事会换届选举戴和根为新任董事长,戴和根曾任中国中铁总裁,中国化学基建和环保业务方面资质储备充足,在手现金多,未来在环保和基础设施投资领域也有望取得突破。 股价表现的催化剂:18年业绩超预期;油价温和上行;化工和煤化工订单加速增长;海外项目推进顺利;四川晟达PTA 项目成功转让。 核心假设的风险:PTA 减值超预期;汇兑损失超预期;煤价继续上涨影响煤化工项目经济性。

事件:天津晨鑫(为链家信息技术有限公司的全资子公司)、万科链家拟通过大宗交易向公司实际控制人陈辉先生、杨劲女士购买其各自持有的公司无限售条件流通股140.3万股,共计280.6万股(占公司总股本的1.07%),交易价格为21.38元/股;在此之前天津晨鑫和万科链家均已参与公司2016年度非公开发行股票的认购,两家公司认购股份总计960.7万股,认购价格24.98元/股,交易完成后天津晨鑫持股比例3.12%,万科链家持股比例1.60%。 有别于大众的认识:1)定增+大宗交易实现战略投资者引入,有效拓宽营销网络促进业务规模扩张。家装业务扩张前端靠营销,后端靠管理。此次公司通过定增+大宗交易的方式引入万科和链家,一方面极大的扩宽了公司的营销网络,万科、链家将集中优势资源对东易“有机整体家装解决方案”进行推广,提升客户覆盖率与渗透率,另一方面从公司治理角度也将使得东易日盛股权结构更加合理,有利于公司管理水平进一步提升,促进业务健康稳定发展。 2)A6业务基石作用显现,在手订单充裕有望带动公司业绩持续发力。消费升级叠加地产后周期综合影响,公司17年以来业务规模和营业收入均保持良好增长态势,截止三季度末在手订单35.6亿,为全年业绩增长奠定坚实基础。3)收购北京欣邑东方室内设计有限公司60%股权,实业投资再下一城。北京欣邑东方是国内室内设计的领军企业,标的公司核心人物邱德光T.K.Chu三十年来致力于两岸的尖端室内设计,以丰富的经验与深厚的素养将装饰元素结合当代设计,开创了新装饰主义NEO-ARTDECO东方美学风格,合作伙伴包括万科、保利地产、恒大集团、融创等著名房地产开发商,品牌与资源优势突出,收购完成后欣邑东方三年对赌扣非后净利润达到4,560万、5,244万、6,030.6万元。4)设立长租公寓事业部,掘金装饰蓝海。家装企业扩张的核心是拥有可复制的管控模式实现产业化,长租公寓无疑是开展装配式装修业务的沃土,东易深耕家装领域二十年,是首批“国家装配式建筑产业基地”的家装企业,在装配式装修技术、成本管控方面都具有明显优势,公司结合自身主营业务属性和特点设立长租公寓事业部,全面负责长租公寓装修的相关业务,后续业务拓展值得期待。 维持盈利预测,维持“增持”评级:预计公司17年-19年净利润为2.30亿/3.13亿/3.89亿,增速分别为33%/36%/24%,对应PE分别为28X/20X/16X。