公司披露2018年三季报,1-9月实现主营收入522.42亿元,同比增长23.07%; 实现归属上市公司股东净利润247.34亿元,同比增长23.77%;其中Q3主营收入188.45亿元,同比增长3.20%,Q3实现归属上市公司净利润89.69亿元,同比增长2.71%,Q3营收和利润增速环比明显放缓。 收入增速放缓主要系Q3茅台酒发货量不及上年同期。今年以来,从市场供给情况观察,公司1-9茅台酒投放力度总体适中,但累计投放量低于上年同期,Q1、Q2我们测算实际投放量同比没有明显增长。1-9月我们测算实际投放量同比减少了大约1000余吨,其中主要是Q3影响,我们根据茅台价格和报表收入测算,Q3茅台的报表量是8000吨左右,同比减少了1500吨附近,综合预收款实际情况,Q3实际发货量我们预计在8500-8700吨左右(注:差异可能是在途不符合收入确认标准),同比减少了10%左右。扣除提价因素,以及预收款增加因素,测算基本吻合。 短期量紧将是主要矛盾,需求目前仍然正常有力。公司2018年供应量预计难有明显增长,从1-9月情况看,大局基本已明朗。从基酒-成品酒关系看,2017年的量增上台阶,2018年和上年基本持平,2019年供应量压力预计存在。关注茅台投资价值,我们建议更关注需求,今年以来茅台价格稳步运行在1500元以上,阶段性批价超过1800元;茅台已经稳占高端商务等需求第一位,投资收藏需求得到很大释放,茅台陈年酒升值效应深入人心。由于中秋发货实际力度不高,节后经销商把握销售节奏,批价维持在1680元上下。 预收款转跌为升,现金流优秀。9月底公司预收款余额111.68亿元,较Q2末增加12.28亿元,扭转了之前连续5个季度的下滑,期间多数波动和打款政策变动以及收入确认标准有关,高额预收款是公司当期业绩重要蓄水池。现金流方面,Q3销售商品收到230.8亿元现金,同比增长10.89%,高于同期收入增速。 投资建议:宏观经济影响各行各业,不确定性未来一段时间持续。公司虽然目前产销正常,价格坚挺,但如果宏观经济持续下行,预计终将传导,公司业绩节奏理性放缓属正常,持续关注公司动销和价格走势。略调整公司2018-19年的每股收益预测为27.42元、29.21元,调整6个月目标价至735.00元,相当于2019年25倍的市盈率。维持买入-A 评级。 风险提示:后续产能释放节奏以及价格变化的不确定性;宏观经济持续下行对高档白酒的负面影响。

事件:公司披露2018年三季报。1-9月公司实现营业收入292.50亿元,同比增长33.09%;实现归属上市公司股东净利润94.94亿元,同比增长36.32%,扣非净利润94.45亿元,同比增长35.90%;每股收益2.470元。其中Q3营收78.29亿元,同比增长23.17%,Q3归母净利润23.84亿元,同比增长19.61%。前三季度五粮液酒发货量约1.8万吨,我们认可全年2万吨的目标完成可期。 800元价位段的绝对王者,强品牌力抗风险能力强。作为浓香白酒的龙头,五粮液在800元价位段有领先优势,抗风险能力强。Q3收入增速放缓至23.2%,我们认为主要有两方面因素:1)行业受经济影响,下半年动销环比降速。2)公司控制发货节奏,降低库存,为明年蓄力。从终端调研的情况看,各地五粮液批价在830元左右,较Q2有所上涨,经销商库存良性,环比Q2下降明显。 渠道力有边际变化,改革行在途中,布局长远仍可期待。2017年以来,公司力图在渠道端做出改变,并推出了“百城千县万店”工程,团队培养渠道重塑需要时间,但从渠道调研的情况来看,五粮液的地面推力有边际改善,经销商对公司看法也有改观,展望未来,渠道改革依旧可期。 技改助力毛利率提升,消费税率短期影响净利。Q3毛利率同比/环比提升5.4pct、2.2pct。近两年公司在生产端进行改革,生产成本有所降低,助力毛利率提升。Q3营业税金率为17.5%,同比/环比提升3.3pct、3.5pct,短期税金高企影响净利率增速,长期来看,公司营业税金率将回归良性区间。 投资建议:略微调整公司2018-19年的每股收益为3.30元和3.86元,目标价相当于2019年20倍的市盈率。维持买入-A 投资评级,目标价77元。 风险提示:经济下行,高端产品增速放缓。

事件:公司披露2018年三季报。1-9月公司实现营业收入32.07亿元,同比增长18.13%;实现归属上市公司股东净利润11.41亿元,同比增长26.68%,扣非净利润11.06亿元,同比增长26.28%;每股收益1.90元。其中Q3营收10.48亿元,同比增长8.15%,Q3归母净利润4.08亿元,同比增长8.77%。 收入增速放缓明显,省外销售增速快于省内。Q3省内收入(占比82.0%)增速为7.2%,省外收入(占比18.0%)增速为13.3%,环比均明显降速。预收款5.7亿,环比波动不大,现金流入增速基本与营收同步。大经销商制价盘稳,目前渠道库存良性,增速理性回归,消费基础稳定,抗风险能力较强。 毛利率同比提升,高端酒维持正增长。Q3公司收入同比增长8.2%,其中高档酒(占比96.0%)同比增长10.0%,中档酒(占比2.4%)同比下降21.3%,低档酒(占比1.6%)同比下降22.3%。从渠道调研的情况看,口子10年、20年营收合计占比将近20%,增长较快,口子5年、6年占比约50%,表现平稳。 徽酒双寡头竞争格局稳定,穿越周期稳健增长。受“八项规定”三公反腐直接影响2012年底开始白酒行业步入深度调整,公司凭借扎实市场基础和良好的消费者忠诚度,销售下滑幅度小,并且居行业率先复苏第一梯队。2013-2015年公司收入、利润复合增长率分别为1.02%和9.91%。公司成功穿越了周期,是为数不多的经过调整期收入创新高的公司之一。本轮口子窖基础优势不变,竞争格局稳定,明年仍有望维持良性增长。 投资建议:略调整2018-19年的每股收益分别为2.32元和2.68元,目标价相当于2019年16倍的市盈率。维持买入-A投资评级,6个月目标价43元。 风险提示:省内200元以上竞品增多导致竞争加剧,销售不及预期。

事件:公司披露2018年三季报。1-9月公司实现营业收入21.39亿元,同比增长45.36%;实现归属上市公司股东净利润4.63亿元,同比增长90.15%,扣非净利润4.90亿元,同比增长97.73%;每股收益0.95元。其中Q3营收8.02亿元,同比增长27.10%,Q3归属上市公司股东净利润1.95亿元,同比增长51.16%。 基数抬高,增速放缓,但全年目标完成可期。公司Q1-Q3季度增速逐级放缓,一方面上年Q1基数因为季节原因明显偏低,Q2\Q3基数逐季走高;另一方面,宏观经济形势影响下需求影响渐显,渠道调研显示,公司在部分区域销售增速放缓。利润方面,1-9月净利润已经基本达成全年目标。 8号性价比突出,贡献最突出。从产品结构上看,1-9月公司主力高档品中,臻酿八号的增速达到60%,井台增速略低于30%,八号占比高(我们测算上年同期八号收入占比在40%-45%之间),增速快,成为增长的最主要贡献,中档酒营收负增长,由于绝对额不足5000万,整体影响小。 销量贡献为主,销售网络精进。1-9月销售增长45%,我们测算销量贡献为主,贡献其中30个百分点,提价贡献15%个百分点;渠道方面,公司分销门店数量预计超过3万家,同比增幅达到145%左右,配合业务扩大,公司销售人员已超400人,较上年增加40%左右。 销售费用率环比回落,管理费用率持续下降,规模效应局部已显现。公司1-9月销售费用率30.40%,同比提高了5.65个百分点,但Q1以来销售费用率逐季走低,Q3已经低于30%为28.79%,同比升幅收窄至3.86个百分点,管理费用率从2017Q2以来整体呈回落态势,公司规模效应已显现。 投资建议:我们预计公司2018-2019年净利润分别6.13和8.56亿元,对应每股收益分别为1.26、1.75元,暂给予2019年26倍估值,调整目标价至46.00元,维持买入-A评级。 风险提示:经济增长放缓影响中高端白酒需求。

全国化再下一城,优势互补“1+1>2”。年初在经销商大会上,今世缘领导将2018年定位为公司发展的全国化元年。随后公司全国化的步伐不断加快。5月公司与浙江商源签署合作协议,实力开启国缘品牌的第二战场,近日入股景芝力图进军山东市场。从合作方的选择来看,今世缘着力于寻找渠道能力强,在当地有强话语权并能与其次高端产品形成优势互补的的厂商,更大程度上的发挥协同效应。 区位互补,图谋苏鲁板块共振。山东市场是其“2+5+N”战略重点市场之一。从地理位置来看,江苏和山东比邻,消费习惯有相似之处,此次战略入股景芝将其全国化进程又向前推进一步。景芝作为鲁酒的领军者,根据酒业家报道,2017年销售额约30亿元,在山东地区消费者基础夯实,景芝多年的深耕也为今世缘进军山东提供了强大的渠道资源,同时今世缘的入股也使景芝在混改进程中迈出了强有力的步伐。 价位带互补,产品香型差异化。山东是人口大省亦是白酒消费大省,地产酒品牌繁多却尚未出现一家50亿规模以上的酒企,在中高端价位带更是缺少领军者。而今世缘在次高端价格带有丰富的实战化经验,其产品“国缘”在江苏市场市占率持续提升,2018上半年公司增长主力300元以上次高端产品营收占比过半,同比增速高达50%。此次强强联合发力山东市场中高端打好基础。另一方面,景芝独特的芝麻香型也为公司的产品线进行了口味扩充。 从历史经验看中国白酒同业间并购成功率较高。2009年洋河并购双沟,助力洋河在江苏大本营市场稳坐老大地位,创造了洋河持续10年的辉煌,开启“茅五洋”的新格局。2016年4月,古井贡并购黄鹤楼,自此步入古井贡“双名酒·双百亿”时代,双品牌驱动下业绩快速增长;2017年3月,衡水老白干重组丰联酒业(板城·武陵·文王贡·孔府家),对老白干做大做强白酒主业有战略性意义。追溯历史可见白酒并购大多产生积极影响,可以预见伴随存量竞争的持续,白酒行业集中度将进一步提升,同业间通过横向并购进行品牌共振,渠道联合是大势所趋。今世缘战略性投资景芝酒业,开创了两大省级龙头跨省整合的先河,必将给寻找突破的今世缘股份带来强劲发展动力。 投资建议:我们预计公司2018-19年的每股收益分别为0.92元和1.17元,目标价相当于2019年23倍市盈率。维持买入-A评级,目标价26.8元。 风险提示:宏观经济下行,合作效果不及预期。

事件:公司披露2018半年报。1-6月公司实现营业收入64.20亿元,同比增长25.49%;实现归属上市公司股东净利润19.67亿元,同比增长34.08%,扣非净利润19.69亿元,同比增长34.28%。其中Q2营收30.50亿元,同比增长24.73%,Q2净利润9.09亿元,同比增长35.67%(Q1业绩更正后)。 业绩符合预期,毛利率持续上移。Q2收入和净利润增速分别为25%/36%,符合市场预期。分产品来看,18H1高档酒、中档酒、低档酒收入增速分别为33%、35%、6%。高档酒维持较高增速,中档酒增速环比提升明显。公司品牌力仍处向上通道中,整体毛利率连续10个季度同比提升。 强渠道力基本成型,进一步打好品牌攻坚战。2015年以来公司重塑营销队伍,在渠道端创新发展,多地区以会战的形式快速抢占市场,统一规划、统一配置、统一调度品牌团队及营销资源,收效显著渠道力大幅度提升。今年以来公司品牌推广投放再上台阶,上半年广告宣传费及市场拓展费用8.92亿元,同比增长50%,占营收的比例达到14%,在白酒上市公司中居前。近年来老窖品牌复兴的脚步从未停歇,2017年底公司成立品牌复兴小组,2018年是公司从重回百亿到全力冲刺行业前三的历史交汇期,渠道力基本成型,需要进一步打好品牌攻坚战,践行三月糖酒会提出的“加速度、扩规模、迎复兴”。 国窖牢占800元高端价位段,品牌向上势头不变。国窖保持较高增速,今年以来在华中和华东等地区增速较快,目前库存良性,品牌向上势头不变。白酒行业高端三驾马车,茅台在1000元以上价格带最有优势,目前普飞价格站稳1500元以上,端午过后茅台批价继续小幅有上升,保持强势。800元价格带品牌稀缺,五粮液、国窖1573呈寡头竞争态势。从细分价位段来看,五粮液成交价略高于1573。本轮行业底部复苏以来,老窖已经重新确立高端地位,处于快速且良性发展中。 特曲老字号定位200元大单品,60版掘金次高端。公司新管理层上任以来,理清品牌找准定位。特曲老字号实现了从百元单品向两百元价位带的跃迁。2017年以来,多地区实现了特曲的渠道优化升级,根据河南地区调研反馈,目前特曲老字号在200元价位带竞争优势明显。与此同时,公司去年9年开始将特曲60版定位全国化产品,逐渐从川渝走向全国,目前在团购渠道发展势头良好,未来有望进一步打入流通渠道,真正意义上实现全国化,避免公司在次高端价格带的短板。 投资建议:我们预计公司2018年-2020年的收入增速分别为25%、20%、17%,净利润增速分别为35%、30%、23%;维持买入-A的投资评级,目标价维持70元,相当于2019年23的动态市盈率。风险提示:经济下行,高端酒动销放缓。

事件:公司披露2018半年报。1-6月公司实现营业收入214.21亿元,同比增长37.13%;实现归属上市公司股东净利润71.10亿元,同比增长43.02%,扣非净利润70.87亿元,同比增长42.90%;每股收益1.86元。其中Q2营收75.23亿元,同比增长37.73%,Q2净利润21.39亿元,同比增长55.19%。 业绩增速高于预告指引,绩优白马性价比凸显。上半年公司收入/业绩增速分别为37%/42%(高于预告增速36%/39%),就单季度而言,Q2收入/业绩增速分别为38%/55%,超市场预期。根据经销商反馈,目前多地区五粮液酒已完成全年任务的70%,今年2万吨的目标仍可期待。我们预计公司营收增长在30%以上,业绩有望突破130亿元,作为绩优白马,目前公司对应18年估值不足20倍,性价比逐步凸显。 改革行在途中,布局长远值得期待。公司今年控制发货节奏,价格体系稳定,目前渠道库存良性。根据经销商反馈,8月多地区五粮液批价环比均有提升,中秋动销仍值得期待。从更长远的角度看,公司今年以来在品牌体系、营销体系和团队体系方面均有变化。 近期批价上行,旺季需求反映品牌的位置和市场基础较优。根据经销商反馈,8月五粮液批价环比上升10元左右,旺季需求可期。五粮液品牌力背书,从更长维度来看具备投资价值。作为白酒行业的龙头公司,五粮液在行业快速发展的浪潮中,强品牌力和市场基础较优,未来发展依旧可期。 投资建议:我们预计2018-2019年公司净利润增速分别为33.1%和15.7%,每股收益分别为3.40元和3.94元,给予目标价85元,相当于2018年25倍的动态市盈率。 风险提示:经济下行,高端酒动销不及预期

事件:公司披露2018半年报。1-6月公司实现营业收入47.83亿元,同比增长30.32%;实现归属上市公司股东净利润8.92亿元,同比增长62.59%,扣非净利润8.72亿元,同比增长80.25%;每股收益1.77元。 其中Q2营收22.23亿元,同比增长48.50%,Q2净利润3.11亿元,同比增长120%。 结构升级营收加速,百亿目标更进一步。Q2营收和净利润增速分别为49%/121%,超市场预期。安徽市场消费升级明显,公司200元以上价位带产品古8、古16二季度仍然保持高增长,目前收入占比已达到20%以上,对公司的营收贡献逐渐显现。省会的示范效应带动周边市县消费升级,我们预计下半年及明年,古8以上产品仍将保持较快增速。另一方面,今年加大力度推广古20占位次高端价格带,公司的产品结构有望进一步拔高。 毛利率同比效应显著,净利增速落在预告上半区间。此前公司业绩预告显示,上半年净利润同比增长为50%-70%,此次中报披露利润同比增长63%,落在上半区间。就单个项目来看,Q2毛利率同比提升5.0pct(17Q2基数较低),对Q2业绩增速贡献率最大。未来随着公司产品结构升级的进一步提升,毛利率仍有上行空间。 销售费用率下降空间较大,业绩释放可期。Q2公司销售费用率为36%,同比环比均有提升。在白酒上市公司中,古井的销售费用率处于偏高位置。公司深耕安徽市场多年,高费用投放下市场份额持续提升,目前无论从营收体量还是品牌影响力来看,均稳坐徽酒头把交椅。 未来随着公司投放进入收获期,费用率下降空间较大,业绩释放可期。 投资建议:我们预计公司2018-19年的每股收益分别为3.21元和4.17元,目标价相当于2019年25倍的市盈率。维持买入-A 投资评级,目标价104元。 风险提示:经济下行,中高端产品市场开拓不顺利

事件:公司披露2018半年报。1-6月公司实现营业收入26.25亿元,同比增长35.11%;实现归属上市公司股东净利润1.03亿元,同比增长50.29%,扣非净利润0.86亿元,同比增长106.68%。其中Q2营收8.35亿元,同比增长29.87%,Q2归母净利润亏损1700万元。 百草味稳健增长,坚果类大单品表现亮眼,多品类拓张激发后续增长潜力。预计2018H1收入21亿元,同比增长42%左右。百草味作为线上休闲零食三大龙头之一受益于行业扩容以及品牌集中度提升的优势,未来有望继续保持快速增长。2018上半年公司坚果系列销售收入12.85亿元,同比增加150%,在营收中占比49%,同比增加23pct。其中,“每日坚果”在淘系和京东等电商平台实现了同类目产品销量第一,深受消费者欢迎。此外,“清菲菲”、“抱抱果”等新品也表现良好,公司拥有卓越的创新能力在多品类拓张方面具有优势,后续放量可期。 本部业绩表现略低于预期,渠道进一步优化有望提升收入。2018H1好想你本部收入5亿左右,同比增加15%左右,受商超渠道亏损扩大影响,本部Q2亏损1700万元左右。随着近年来公司两个电商平台“百草味”和“树上粮仓”快速发展,电商已经成为公司的第一大渠道,通过线上线下的渠道整合,全渠道布局愈加成熟和完善,商超渠道的劣势有望弱化,伴随渠道的持续优化收入有进一步提高空间。 毛利率小幅下滑,费用率改善,净利仍有提升空间。18Q2毛利率同比小幅下滑1.6pct,主要系产品结构变化导致,毛利率较低的坚果类在营收中占比提升23pct,而毛利较高的红枣类占比下降。18Q2销售费用率23.1%,与上年同期持平。管理费用率4.79%,同比下降2pct,主要得益于折旧摊销费用的下降,对净利增速贡献27.4%。伴随线上流量成本的提高,百草味逐渐减少电商平台的导流费用投入,通过线上线下渠道融合将好想你门店的线下流量导入线上。同时得益于公司收入增加的规模效应,固定支出费用占营收比例下降,公司销售和管理费用率有望降低,净利润率将逐渐提升。 双品牌优势互补,协同效应促进业绩提升。公司2016年并购百草味后积极探索与百草味的优势互补,协同促进公司战略转型。百草味利用好想你的产能优势和资本优势,好想你利用百草味的营销优势和供应链资源,双方实现资源整合。长期方面,随着好想你-百草味的整体融合,将产生巨大的规模效应,好想你有望成为全品类食品线下线上市场的领导者。 投资建议:我们预计公司2018年-2019年净利润增速分别为71.6%、31.0%,维持买入-A 的投资评级,给予目标价为14.1元,相当于2019年30倍的动态市盈率。 风险提示:休闲零食电商竞争加剧,食品安全问题。

事件:公司披露2018半年报。1-6月公司实现营业收入145.43亿元,同比增长26.12%;实现归属上市公司股东净利润50.05亿元,同比增长28.06%,扣非净利润46.86亿元,同比增长26.13%;每股收益3.32元。其中Q2营收50.05亿元,同比增长26.97%,Q2归母净利润15.3亿元,同比增长31.28%。超市场预期。 省内省外齐加速,增长逻辑逐步兑现。Q2营收和净利润增速分别为27%和31%,营收连续6个季度加速增长,业绩贴近预告上线。分地区来看,省内消费升级明显,增速创近五年新高。梦系列占比持续提升,其中梦6、梦9逐渐起量带动营收加速增长,18H1省内营收同比增速提升至20%,创近五年新高。省外新江苏市场逐渐进入释放期。洋河“点成线,线成面”的全国化战略稳步推进,重点市场经过多年的沉淀目前已经进入放量阶段。“5+2”样板市场示范效应显现。 提价叠加结构优化,毛利率稳步提升推动业绩加速。18H1毛利率为71.5%,剔除代扣代缴消费税因素影响后,毛利率同比提升5.8pct。一方面,梦去年12月和今年春节后,梦之蓝通过减少费用投放的方式变相提价;两一方面,高端梦之蓝系列占比持续提升,带动毛利率上行。 中报预收款增加,旺季喜讯连连,下半年增速值得期待。Q2预收款20.6亿元,同比增加6.0亿元,环比增加5.9亿元。此外,Q2销售商品收到的现金同比提升38%,下半年仍然值得期待。海天新品投放和提价成为下半年双核驱动力。根据徽酒报道,今年7月1日起,同时上调海之蓝、天之蓝、梦之蓝三大核心单品的出厂价及终端供货价。其中,出厂价方面,海之蓝上涨4元/瓶,天之蓝上涨6元/瓶,梦之蓝M3、M6、M9分别上涨5元/瓶、5元/瓶和10元/瓶。从中秋的备货情况来看,中秋启动的首日销售配额30%被抢完,首日业绩同比增幅超过200%。中报公司披露1-9月业绩增速在20-30%,我们认为根据中秋备货情况和产品提价的同比效应来看,业绩增速仍有贴上线的可能。 从更长期的维度来看,洋河盛世筑梦可期。从品牌力的角度来看,2018年公司在“2018世界最具价值品牌500强”中排名第215位,较去年提升175个位次。洋河梦之蓝多次在国家级活动中亮相,品牌认知度持续提升,市占率稳步攀升。另一方面,随着消费升级主流价格带迁移至300元以上价位带,梦之蓝放量可期。从渠道力的角度来看,洋河无论从销售体系、人员数量和执行力方面,均领先其他酒企。海之蓝连续多年的稳步增长,每轮提价的顺利实施均为强渠道力的体现。 投资建议:我们预计公司2018年-2020年的收入增速分别为25%、20%、18%,净利润增速分别为28%、23%、22%,看好公司省外市场的扩展和产品结构的持续改善,梦之蓝增长的持续性可期,目标价维持174元,相当于2019年25倍的动态市盈率。 风险提示:省外拓张不及预期,行业竞争加剧。

事件:公司披露2018半年报。1-6月公司实现营业收入21.59亿元,同比增长23.67%;实现归属上市公司股东净利润7.33亿元,同比增长39.45%,扣非净利润7.15亿元,同比增长40.01%;每股收益1.22元。其中Q2营收9.09亿元,同比增长27.51%,Q2净利润2.85亿元,同比增长43.16%。 结构升级显著,高档酒放量带动营收增长。18Q2公司营收9.09亿元,同比增长27.51%。其中高档酒营收8.63亿元,同比增长32%,占比提升至96%。中档酒营收0.11亿元,同比下降57%,低端酒营收0.56亿元,小幅增长4%。根据草根调研情况,安徽地区消费升级明显,主流价格带向200元迈进。口子窖最早在省内定位政商务用酒,在高端市场有先发优势,并有了一批稳固的核心领袖消费者,省内品牌力广受认可,随着安徽省消费升级公司高端产品口子10年和20年有望维持高增长。 省内加速增长,省外再添亮点。18Q2公司省内收入7.41亿元,同比增长28%,增速环比提升8.12pct;省外收入1.54亿元,同比增长32%。省内营收加速增长,消费升级明显。省外成为又一看点,公司已经从收缩调整转为恢复发力,2017年省外已实现双位数增长,2018年连续两个季度收入增速在30%以上。 一降双升延续净利润高增,经营良性循环预收款环比提升。Q2净利润增速31%,剔除所得税率影响后净利润增速为54.8%。一降双升效应明显,公司财务表现优化。Q2毛利率74%,同比提升3.31pct,销售费用率为9.6%,同比下降2.09%,扣除所得税影响后净利率33.89%,同比提升3.77%。同时,Q2预收款余额5.86亿元,环比同比均有增长,渠道动销良性,经营状况向好,下半年业绩有望表现更优。 理性看待股东减持计划。本次减持的5名股东系2018年6月29日以上股东首发限售承诺到期所致,应当理性看待。本次公告减持总数为590万股,占公司总股本的0.99%,且均通过竞价方式减持。同时公司核心高管未参与此次减持,仍然看好公司发展,减持对公司长期发展未有影响。口子窖产品结构升级趋势确定性强,一降双升有望延续,基本面依然向好。 投资建议:我们预计公司2018-19年的每股收益分别为2.48元和3.10元,目标价相当于2018年28倍的市盈率。维持买入-A投资评级,6个月目标价69.44元。 风险提示:省内200元以上竞品增多导致竞争加剧,销售不及预期。

事件:公司披露2018半年报。1-6月公司实现营业收入9.97亿元,同比增长20.38%;实现归属上市公司股东净利润2.16亿元,同比增长33.28%,扣非净利润1.89亿元,同比增长25.90%;每股收益0.49元。其中Q2营收4.80亿元,同比增长36.30%,Q2净利润0.95亿元,同比增长88.12%。 高档酒放量带动营收增长,Q2营收超市场预期。公司二季度营收4.80亿元,同比增长36.30%,超市场预期。其中高档酒营收2.84亿元,同比增长72.58%,高档酒带动公司整体营收增长,中档酒和低档酒增速平稳,营收增速分别为0.27%和10.22%。 疆外调整到位,加快走出去步伐。Q2疆内收入3.62亿元,同比增长11.57%,疆外收入0.80亿元,同比大幅度增长。以此同时,公司营销模式从单一的品牌买断经营模式逐步向向经销商+直销+线上销售的模式转变,试图建立三足鼎立的的营销格局。截止2018年6月,公司经销商共51家,与上年相比新增4家。另一方面,公司继续深化与盛初咨询公司的合作,对伊力特渠道进行重新梳理,为进一步打造核心单品奠定基础。 净利润高增超市场预期,下半年利润率仍有上升空间。Q2净利润增速88.12%,剔除投资收益后净利润增速为41%,符合我们的预期(此前预期Q2业绩增速为40%)。Q2由于包材成本上涨等原因,公司毛利率同比下降1.37pct,我们认为随着公司提价效应的显现和产品结构提升叠加原材料成本的控制,预计下半年利润率仍有上升空间。 投资建议:我们预计公司2018-19年的每股收益分别为1.00元和1.25元,首次评级给予买入-A,目标价28.75元,相当于2019年23倍市盈率。 风险提示:疆外拓展不及预期,疆内经济下行。

公司披露2018年半年报,Q2收入利润增速双超40%,环比明显提速。1-6月公司实现主营收入333.97亿元,同比增长38.06%;实现归属上市公司股东净利润157.64亿元,同比增长40.12%;基本每股收益12.55元,上半年业绩超预期,其中Q2主营收入159.31亿元,同比增长46.40%,Q2实现归属上市公司净利润72.57亿元,同比增长41.53%,均较Q1明显加速。 Q2预收款环比继续回落,反映公司更为积极进取的态度。今年以来,从市场供给情况观察,公司上半年茅台酒投放力度不大,Q1、Q2预计实际投放量同比没有明显增长。但Q1、Q2营收均实现较快增长,主要由几个方面贡献,第一是2017年末直接主力产品提价(见公告)贡献;第二是系列酒的快速增长,Q1、Q2系列酒同比增长分别为80.51%和42.85%,第三,公司预收款调节功能发挥,Q2末预收账款余额99.40亿元,环比减少32.32亿元,连续第五个季度环比下降。我们认为,预收账款环比虽持续回落,但仍在合理水平之上(公司主力产品按月执行计划,预收款余额在1个月含税销售额之上即属合理),这期间反映了公司打款政策的变化(不占经销商款),也反映了公司在明确“十三五规划”和提前达成集团千亿公开目标的前提下,业绩释放节奏更为积极进取。展望2018年下半年,公司半年报表明“将继续坚持能快则快,不设上限,不留后路”。对公司后续业绩态度保持一定乐观。 上半年报表茅台酒收入增长35.86%,扣除预收款因素增幅大约21%。由于2017年底公司公告主力产品平均提价18%,据此估计上半年茅台酒量和结构综合贡献15%左右的增长;其中Q2茅台酒报表体现的量和结构合计贡献25%左右的增长。扣除Q2当期预收款确认因素,Q2酒类业务收入同比增速21%;扣除上半年预收款变动因素,1-6月茅台酒收入增速大约亦是21%左右,扣除提价因素,量增幅度微小,基本符合实际。 下半年增速可能放缓,整体需求和成长仍乐观。基于2018年下半年大力度投放,预计Q3营收增速会放缓。今年以来茅台酒供需关系一直比较紧张,尤其二季度茅台云商升级,批价上行明显,据渠道多点调研,Q2批价基本运行在1600元以上,茅台需求仍然旺盛,看好丰厚的渠道利润护城河对公司业绩的支撑。 投资建议:略调整公司2018-19年的每股收益预测为29.94元、36.03元,维持买入-A评级和6个月目标价900.00元,相当于2019年25倍的市盈率。 风险提示:后续产能释放节奏以及价格变化的不确定性;三四季度放量不及预期;经济严重放缓。

牢占800元高端价位段,国窖品牌复兴进行时。白酒行业高端三驾马车,茅台在1000元以上价格带最有优势,目前普飞价格站稳1500元以上,端午过后茅台批价继续小幅有上升,保持强势。800元价格带品牌稀缺,五粮液、国窖1573呈寡头竞争态势。从细分价位段来看,五粮液成交价略高于1573,根据1919网站数据,2017年五粮液和1573终端成交均价分别为832元和764元。本轮行业底部复苏以来,国窖重回800元价格带,老窖高端地位重新确立,公司快速且良性发展中。 持续高强度品牌投入,目标“三甲”追赶势头迅猛,国窖特曲齐发力。近年来老窖品牌复兴的脚步从未停歇,2017年底公司成立品牌复兴小组,2018年是公司从重回百亿到全力冲刺行业前三的历史交汇期,三月春糖会提出“加速度、扩规模、迎复兴”,太庙封藏大典、深度携手世界杯等各种市场活动助力品牌的全面复兴。此外,公司对1573以下重点产品也提出高期望,重点打造特曲60版补足腰部短板。据凤凰酒业报道,公司去年9月开始将特曲60版定位全国化产品,逐渐从川渝走向全国,目前在团购渠道发展势头良好,未来有望进一步打入流通渠道,真正意义上实现全国化,避免公司在次高端价格带的短板。 近期回调较多,价值已显低估。指数持续疲弱,白酒板块也明显回调,近一个月的白酒指数下跌13.3%,跑输大盘1.8pct,其中泸州老窖下跌22.2%,跑输大盘10.7pct。然而从基本面的情况来看,高端酒价格稳定验证行业景气度良好,从草根调研的情况来看,国窖价盘稳定终端库存良性。老窖目前价格对应2018-19估值预计仅为24x/18x,已显低估。 投资建议:我们预计公司2018年-2020年的收入增速分别为25%、20%、17%,净利润增速分别为35%、30%、23%;维持买入-A的投资评级,目标价维持70元,相当于2019年23的动态市盈率。