公司动态事项 公司发布2018年业绩预告,全年预计实现归属净利润7471万元-7644万元,同比增长1196%-1226%。 事项点评 整体业绩低于预期主要系关闭子公司计提减值4262万元,龙门教育合计贡献利润约1.13亿元 公司业绩低于预期主要系关闭法国子公司,全额计提了相关的减值准备。具体来看,公司2018年业绩的主要影响因素包括:(1)龙门教育并表贡献利润约6342万元;(2)为收购龙门教育等增加的并购贷款导致发生利息支出约2878万元;(3)关闭清算法国子公司,全额计提减值准备约4262万元,该事项与公司核心教育业务无关,且出于谨慎性考虑,目前一次性全额计提,未来清算完毕后或存部分减值冲回的可能,预计未来影响程度有限;(4)龙门教育2017年度分红贡献投资收益4968万元。由于龙门分红和关闭子公司计提减值,公司预计全年非经常性损益对净利润的影响金额约为8564万元。 龙门教育增长符合预期,继续收购剩余股权做大教育 2018年龙门教育保持增长势头,销售收入和归属净利润同比均约增长25%,预计全年实现归属净利润约1.3亿元,推算2018Q4龙门教育实现收入和净利润分别约为1.36亿元和4500万元,同比分别增长约14%和2%。季度增速有所放缓主要系作为龙门第二大业务的K12校外培训受行业整顿影响较大,一定程度上拖累业绩增速,但作为盈利主力的VIP校区业务仍保持稳健增长,总的来看,龙门教育大概率完成2018年业绩承诺,增长符合预期。公司拟以现金加发行股份的方式向马良铭和上海翊占信息收购龙门教育剩余50.24%股权,做大教育板块。 油墨发展稳定,战略收缩非核心业务 公司油墨业务发展稳定,销售收入和毛利率同比去年均有所增长,实现的盈利能较好地覆盖利息支出。公司拟缩减非核心业务,结束法国全资子公司及其下属波兰公司相关业务,终止对外投资设立法国子公司,并拟停止连云港全资子公司的业务经营,进一步集中资源发展教育业务。 投资建议 暂不考虑增发收购事项的影响,由于公司计提减值准备及龙门的K12业务增长受行业整顿影响较大,我们调整盈利预测,预计2018-2020年公司归属净利润分别为0.76/0.89/1.16亿元,对应EPS分别为0.31/0.37/0.48元/股,对应PE分别为27/23/18倍(按2019/1/28收盘价8.43元/股计算)。维持“增持”评级。 风险提示 收购剩余股权不及预期,毛利率持续下降风险,政策监管趋严带来的不确定性风险等。

公司动态事项截止12月11日,中金系合计持股约6500万股,占比22.68%,超过交大产业集团及其一致行动人,成为公司第一大股东。 事项点评中金系持续增持至成为第一大股东,控股股东暂未变更2017年9月1日-12月11日,中金系通过集合竞价合计净买入1432.75万股,占比5%。2017年12月12日-2018年2月6日,中金系再度增持1432.75万股,占比5%,累计持股2865.50万股,占比10%。截止2018年5月17日,中金系累计持股增至4298.24万股,占比15%。 截止2018年9月13日,中金系累计持股增至5730.98万股,占比20%。 截止2018年12月11日,中金系累计持股已达6500.01万股,占比22.68%,超过交大产业集团及其一致行动人持股比例(22.65%),成为公司第一大股东。根据11月15日公告,中金系拟在未来6个月内增持0.5%-5%,截止12月11日已增持1.5%,仍有最高3.5%的增持空间。随着中金系成为第一大股东,公司股权结构得到明显优化,未来管理效率有望提升。本次权益变动不触及要约收购,公司控股股东及实控人暂未发生变化,仍为交大产业集团。 昂立教育K12积极拓展沪外市场,发力素质教育昂立教育作为沪上知名的K12学科辅导品牌,旗下拥有昂立智立方、昂立中学生、昂立少儿、昂立外语等多个子品牌,在上海开设了200余家校区,全国设有1000多家合作学校。2018年公司积极拓展沪外市场,陆续在甘肃、湖南、江苏、河北、辽宁、山东、陕西、河南8省10个城市成立了地区分公司,进行全国性布局。同时公司持续发力素质教育板块,昂立STEM、东书房、慧动体育、夏加儿、智培星、小法狮、巨豆、昂立游学、邻聚学等品牌先后创建并崛起,业务覆盖琴棋书画&国学、科技、体育、创意美术、个性化小班美语教学、数学思维&逻辑、汉语母语启智、国际游学、社区亲子教育等领域。根据官网,目前昂立STEM 已在上海、浙江、江苏、山东、江西、安徽、陕西、湖南和广东落地,共有34个校区,其中上海市有13个校区。 此外,昂立教育领投了K12在线一对一品牌嗨课堂,嗨课堂特色为打造全职教师模式,在客户满意度、续费率、转介绍率等指标方面明显优于兼职教师模式。 投资建议维持盈利预测,预计2018-2020年公司归属净利润分别为1.17/1.69/2.35亿元,对应EPS 分别为0.41/0.59/0.82元/股,对应PE 分别为53/37/26倍(按2018/12/11收盘价计算)。当前教培行业处于全国整治阶段,短期影响新建校区速度,但长期行业洗牌且门槛提高后,有利于市场份额向头部企业集中,昂立为上海地区龙头教培品牌,享有一定优势。 维持“谨慎增持”评级。风险提示政策监管趋严带来的不确定性风险、业务拓展不及预期、市场竞争加剧风险、人才流失风险等。

公司动态事项公司发布公告,大股东贾则平与时代出版签署《股份转让协议》,拟以协议转让方式将所持2247.30万股股份转让给时代出版,占总股本的6.92%,转让完成后,贾则平不再持有公司股份,时代出版成为持股5%以上股东。 事项点评国企入股,协同发展时代出版是安徽出版集团控股的文化出版企业,截止2018Q3大股东安徽出版集团持股58.45%。2018年1-9月,时代出版实现营收44.62亿元,同比下降8.66%;归属净利润2.38亿元,同比增长3.97%。目前时代出版已形成数字教育、数字出版、数字生活、数字印刷四大产业方向,积极探索创新形式,旗下有“时代教育在线”平台VR 实验室、豚宝宝幼儿园电子互动课程、萌伢听书APP 等教育产品。盛通股份与时代出版定位一致,也是出版主业,延伸向教育,时代出版入股公司有望发挥业务上的协同效应。此次转让价格为8.55元/股,较11月27日收盘价9.77元/股折价约12%,总价款约1.92亿元。贾则平承诺若交易完成12个月届满后连续20个交易日股价低于9.41元/股(转让价格的1.1倍), 则进行差额补偿或回购标的股份。 围绕素质教育深度布局,拟定增加快出版和教育业务发展2018年1-9月,盛通股份实现营收13.68亿元,同比增长45.56%;归属净利润7229万元,同比增长41.19%。公司预计全年实现归属净利润约1.2-1.5亿元,同比增长约30%-62%,保持快速增长,主要系教育业务稳定增长,出版业务去产能背景下盈利能力持续提升。公司围绕素质教育深度布局,C 端和B 端同步推进。截止2018H1,C 端乐博教育全国共有98家直营店、218家加盟店,学员人数达6万余名。上半年乐博教育实现营收8781万元,同比增长22%,实现净利润879万元,同比增长34%,业绩稳定增长。B 端控股中鸣数码,借助其面向全国中小学的完善的销售渠道和良好的用户基础推动2B 业务发展。同时,公司拟进行定增,建设智能印刷生产中心和少儿综合素质学习与发展中心,目前已获证监会受理。 投资建议时代出版入股体现出国有资产对公司未来发展前景的认可,素质教育积极推进,出版业务盈利提升。我们维持盈利预测,预计2018-2020年公司归属净利润分别为1.33/1.78/2.12亿元, 对应EPS 分别为0.41/0.55/0.65元/股,对应PE分别为24/18/15倍(按2018/11/27收盘价计算)。维持“增持”评级。 风险提示出版业务增速放缓、招生人数放缓或下降风险、办学许可证资质风险、外延收购不及预期等。

前三季度:营收增长21%,扣非归属净利润增长20% 前三季度,公司共实现营收15.78亿元,同比增长21.13%,保持稳定增速。分季度看,2018Q1、Q2、Q3的营收增速分别为28.00%、16.23%、20.70%。1-9月公司毛利率合计约为45.32%,同比提高1.11pct,其中Q1、Q2、Q3毛利率分别为43.36%、45.47%、46.61%,逐季提升。前三季度,公司销售费用率同比提高2.59pct至25.11%,主要系教育培训规模扩大致营销费用增加;管理费用同比减少4.28%,致管理费用率同比下降3.64pct至13.69%;研发支出1114万元,研发费用率为0.71%;受银行存款利息收入增加影响,财务费用率同比下降0.23pct。 1-9月,公司实现归属净利润9655万元,同比下降19.74%,归属净利率同比下降3.12pct至6.12%;扣非后归属净利润为8466万元,同比增长20.21%,主要系去年同期有非流动资产处置损益5149万元。 产业资本频增持,股权结构有望优化 2018年4月24日-10月24日,中金系合计增持2333.18万股,占总股本的8.14%,目前中金系合计持有公司股份6070.08万股,占总股本的21.18%。长甲系合计持有公司股份4927.20万股,占总股本的17.19%。而公司第一大股东交大产业集团及其一致行动人交大企管中心合计持有公司股份6491.63万股,占总股本的22.65%,可见公司民营资本持股比例已与控股股东相近。5月《高等学校所属企业体制改革的指导意见》审议通过,要求对高校所属企业进行全面清理规范,理清产权和责任关系,推动所属企业市场化进程,日前紫光学大已经开启控股权转让事项。随着高校所属企业改革推进,国有产权结构将得到进一步优化,有望释放企业活力、提升企业竞争力。 拟更名为“昂立教育”,突出教育服务特征 公司2014年7月对昂立教育进行资产重组,主业聚焦于教育服务,不断加大对非教育类产业的整顿剥离。截止2017年,公司教育服务业务营收占比超过85%,净利润贡献超过100%,其中昂立教育占比超过80%,昂立教育是公司主业及行业地位的支柱。为更符合公司发展方向和战略定位,体现公司教育服务业务的特征,公司拟更名为“昂立教育”。 投资建议 由于公司年内减持交大昂立股票的投资收益减少,我们调整盈利预测,预计2018-2020年公司归属净利润分别为1.17/1.69/2.35亿元,对应EPS分别为0.41/0.59/0.82元/股,对应PE分别为47/32/23倍(按2018/10/30收盘价计算)。当前教培行业处于全国整治阶段,短期影响新建校区速度,但长期行业洗牌且门槛提高后,有利于市场份额向头部企业集中,昂立为上海地区龙头教培品牌,享有一定优势。维持“谨慎增持”评级。 风险提示 政策监管趋严带来的不确定性风险、业务拓展不及预期、市场竞争加剧风险、人才流失风险等。

前三季度:教育营收增长86%,制造业和IT培训亏损拖累业绩增速 前三季度,公司共实现营收9.81亿元,同比增长67.78%,Q1、Q2、Q3的营收增速分别为174.96%、59.46%、40.91%;实现归属净利润1.02亿元,同比下降6.64%,净利率约为10.39%,主要系IT培训业务和原制造业务亏损、计提股权激励费用约1000万元。分业务看,1-9月教育业务营收8.47亿元,同比增长86%(1-9月口径),主要系赛道增加、培训产品增加及学员增加;归母净利润同比增长19.5%,利润增速低于收入增速主要系牵引力公司前三季度大幅亏损。同期公司原制造业营收1.3亿元,同比下降26%,主要系订单和项目安装进度未达预期;归母净利润亏损1300多万元,主要为本部制造业经营亏损约300万元、冶联科技出售转让亏损447万元、开元机电资产清理计提减值几百万元。1-9月,公司经营活动现金流1.09亿元,其中恒企教育净现金流8919万元、中大英才净现金流1740万元。截止季度末,公司账面预收款项余额为2.29亿元,较年初增长9.61%。 毛利率逐季提高,销售费用率大幅上升 1-9月公司毛利率合计约为72.26%,同比提高4.62pct,Q1、Q2、Q3毛利率分别为66.90%、74.03%、73.88%,逐季提高,主要系高毛利率的教育业务占比提升,且受智能化产品比重下降、检测仪器比重上升影响,原制造业毛利率有所提高。前三季度,推广费较快增长使得销售费用率同比大幅提高10.14pct至27.36%;管理费用率同比下降2.24pct至22.09%;研发支出4974万元,研发费用率为5.07%;因为学员承担贷款贴息及公司贷款利息增加,财务费用率同比提高0.92pct至3.62%,综合导致公司报告期内期间费用率大幅上升13.88pct。 整合剥离原制造相关业务,精简IT校区 公司已成立了“开元有限”承接原制造业务相关子公司,整合进展顺利,且已启动对效益不良业务子公司的剥离:完成了对控股孙公司北京冶联的股权转让,对开元机电进行资产清理,短期对业绩产生影响,但长期有利于提高公司未来盈利能力。公司计划对经营不善的牵引力校区进行关停并转,预计亏损幅度将逐步减小。 投资建议 由于公司销售/研发费用开支较大,我们调整盈利预测,预计2018-2020年公司归属净利润分别为1.54/2.18/2.86亿元,对应EPS分别为0.45/0.63/0.83元/股,对应PE分别为17/12/9倍(按2018/10/30收盘价计算)。公司拟对经营不善的IT培训校区进行关停并转,亏损幅度有望收缩,且对原制造业务效益不良的子公司进行剥离,长期有利于提高整体盈利;恒企教育营收端仍保持高速增长,经营结构优化后利润端增速有望回升。公司为A股职业教育龙头,估值处于底部,维持“增持”评级。 风险提示 政策监管趋严带来的不确定性风险、统业务继续下滑、IT业务继续亏损、商誉减值风险等。

Q3实现正毛利,亏损环比收缩 前三季度,公司共实现营收1.57亿元,同比下降64.98%;亏损7141万元,同比下降15.29%。公司收入较大幅度下降主要系报告期内剥离了桥梁钢结构业务。1-9月,公司毛利率合计约为-6.42%,较去年同期下降15.88pct,主要系自建学校竣工折旧摊销金额增加导致成本上升较快,但分季度看,2018Q1、Q2、Q3的毛利率分别为-43.64%、-5.71%、15.27%,公司毛利率已经逐季上升且实现正毛利。前三季度,由于学校招生加大了宣传力度,公司销售费用同比增长132.33%,销售费用率同比提高3.93pct至4.62%;由于收入下降幅度超过费用下降幅度,公司管理费用率和财务费用率分别相对同比提高9.29pct和7.59pct。 公司前三季度共计亏损7141万元,同比扩大15.31%,其中Q1、Q2、Q3分别亏损3011万元、2157万元、1973万元,对应净利率分别为-74.36%、-44.12%、-29.06%,亏损幅度环比收缩。 9月学校利用率提升至22%,预收款较年初大增140% 公司旗下拥有海淀凯文(凯文智信)和朝阳凯文(文凯兴)两所国际学校,截止2017年底和2018年6月底,两所学校的在校生人数分别为702人、746人,以学校容量5500人计算,对应学校利用率分别为12.76%、13.56%;截止2018年9月新学期开学后,两所学校在校生人数合计达到1187人,较6月末增长59.11%,学校利用率进一步提升至21.58%,同时学校教师人数增至224人,师生比由6月末的1:4.31增至1:5.30。随着凯文学校利用率和师生比的提升,毛利率将稳步提高,公司将进入业绩释放期。学费方面,2018-2019学年朝阳凯文学校全面提价,小学、初中、高中的学费分别为18.8万/学年(+11.90%)、20.8万/学年(+10.64%)、23.8万/学年(+9.17%)。学费和在校生人数的增长保障了公司未来的学费收入增长。截止报告期末,公司账面预收款项达到2.29亿元,较年初增长140.06%,主要系预收2018-2019学年学费,将在服务期内确认收入。 拟定增打造青少年高品质素质教育平台,控股股东认购不低于10% 公司拟定增募资不超过10亿元,在北京(2)、天津(2)、石家庄(1)、上海(1)4个城市建设6个直营青少年高品质素质教育中心。目前已与杨再春文化艺术工作室、北京美华彩苑教育、北京海淀区至圣嘉德培训学校、北京一帆卓越体育文化、北京一步未来教育科技、极客熊、奥乐星体育签订了意向协议,提供民乐演奏类、西洋乐器类、美术类、青少年英语、国画、STEAM、体育等素质教育课程。公司旗下凯文学信主要开展青少年的体育培训和艺术培训,具有丰富优质的教育资源,能与募投项目产生良好的协同效应,助力公司将业务线延伸至素质教育领域,加深教育业务布局。公司控股股东八大处控股参与本次定增,拟认购比例不低于10%,并承诺发行定价基准日前六个月至发行完成后六个月内不减持所持股份。 投资建议 由于公司招生人数不及预期、折旧摊销较大致成本增长较快,我们调整盈利预测,预计公司2018-2020年归属净利润分别为-0.87/0.27/1.65亿元,对应EPS分别为-0.17/0.05/0.33元/股,对应PE分别为-49/160/27倍(按2018/10/30收盘价计算)。我们看好公司国际学校业务发展,2019年有望迎来收获期,定增布局素质教育进一步完善教育产业链布局,维持“增持”评级。 风险提示 监管趋严带来的不确定性风险、市场竞争加剧风险、招生人数不及预期、人才流失风险等。

公司动态事项 公司发布2018年三季报,Q3实现营收3.04亿元,同比下降6.31%,归属净利润为5103万元,同比下降29.19%,EPS为0.06元/股。 事项点评 季度营收增速放缓,费用率上升致盈利放缓 前三季度,公司共实现营收8.25 亿元,同比增长3.19%,Q1、Q2、Q3 的营收增速分别为20.02%、3.39%、-6.31%,逐季下滑,主要系VW 业务收入同比下降,幼教业务收入保持稳定增长。1-9 月公司毛利率合计约为54.81%,较去年同期小幅提升,其中Q3 毛利率为57.73%,同比提高5.68pct。2018Q3,公司期间费用率上涨明显,其中管理费用率同比提高1.41pct,主要是子公司管理费用增加;研发支出2180 万元,主要为幼教信息化投入等,研发费用率达到7.16%;财务费费用率同比提高0.12pct,主要是银行贷款利息支出增加;销售费用率则同比下降0.66pct,期间费用率整体同比提高8.03pct。受收入增速下降、费用率上升影响,公司前三季度共实现归属净利润1.47 亿元,同比下降16.34%,Q1、Q2、Q3 的盈利增速分别为15.23%、-15.31%、-29.18%。 公司预计2018 全年归属净利润约为1.52 亿元-2.09 亿元,同比变动幅度约为-20%至10%。 围绕幼教产业链进行生态布局 公司是国内最大的幼儿园运营和服务公司,截止上半年,旗下幼儿园数量接近5200 家,拥有红缨教育、金色摇篮、可儿教育、鼎奇教育四大品牌。红缨教育现处于内部调整、品牌升级期,受加盟业务拓展主动暂缓影响,收入端有所下滑,推进高端园“托管式加盟”的“新红缨”项目导致费用增长较快,短期盈利承压。金色摇篮因部分园所装修改造、政策影响场地获取等,收入端增速有所下降。可儿和鼎奇保持稳定增长,未来将进行重点区域扩张。围绕幼教产业链,公司投资“芝麻街英语”跨入少儿英语赛道;以现金5000 万元增资阳光视界,持有其12.50%股权,布局互联网幼教课程生产端;与天风天睿共同成立5 亿元规模的产业基金,公司拟出资不超过1 亿元,投资儿童教育赛道,进一步推进儿童成长平台战略。 回购股份,彰显信心 公司拟以不低于5000 万元、不超过1 亿元的自有资金回购股份,回购价格不超过11.95 元/股。截止10 月16 日,公司合计回购573.02 万股,占总股本的0.63%,累计成交金额约3000 万元。 投资建议由于VW 业务持续下滑,且管理/研发费用开支较大,我们调整盈利预测,暂不考虑凯瑞联盟投资影响,预计2018-2020 年公司归属净利润分别为1.85/2.21/2.58 亿元,对应EPS 分别为0.20/0.24/0.28 元/股,对应PE 分别为25/21/18 倍(按2018/10/30 收盘价计算)。公司是幼教龙头,红缨教育内部积极结构调整,短期业绩承压,未来品牌升级完成有望逐步恢复盈利水平;金色摇篮业务拓展致人工成本上涨,随着规模效应体现预计盈利将有所回升。公司持续在幼教产业布局,投资凯瑞联盟完善线下幼教生态,并积极开展幼教信息化建设。中长期看好公司未来幼教发展,暂维持“增持”评级。 风险提示 监管趋严带来的不确定性风险、VW 业务持续下滑风险、市场竞争加剧风险、幼儿园运营管理风险、收购整合风险等。

公司动态 事项公司发布三季报,Q3实现营收5.17亿元,同比增长24.59%,;归属净利润2185万元,同比增长4.04%,EPS为0.07元/股。 事项点评 前三季度:营收增长46%、盈利增长41% 2018 年前三季度,公司共实现营收13.68 亿元,同比增长45.56%,实现归属净利润7229 万元,同比增长41.49%,EPS 为0.22 元/股。分季度看,2018Q1、Q2、Q3 的季度营收同比增速分别为70.3%、56.1%、24.6%,增速有所放缓。本季度公司毛利率约为17.67%,基本与去年同期持平,前三季度合计毛利率约为18.11%,较去年同期下降0.97pct。本季度,公司销售费用率约为3.48%,同比小幅增加0.24pct;管理费用率约为6.36%,同比小幅下降0.36pct;研发支出514 万元,研发费用率约为0.99%;财务费用约为394 万元,财务费用率上升至0.76%,主要系融资借款增加。公司1-9 月实现归属净利润7229 万元,同比增长41.19%,EPS 为0.22 元/股,扣非后归属净利润为5832 万元,同比增长43.57%,主要系当期计入损益的政府补助约为1446 万元。 公司前三季度归属净利率约为5.29%,同比下降0.16pct。公司预计2018年全年归属净利润约为1.2 亿元-1.5 亿元,同比增长29.67%-62.08%。 围绕素质教育深度布局,拟定增加快出版和教育业务发展 公司素质教育C 端和B 端同步推进,C 端乐博教育保持稳定增长,截止2018H1,全国共有98 家直营店、218 家加盟店,实现营收8781 万元(+22.48%)、净利润879 万元(+34.12%);B 端控股中鸣数码,借助其面向全国中小学的完善的销售渠道和良好的用户基础推动2B 业务发展。同时,公司发布定增预案,拟募资不超过8.55 亿元,用于加快出版和教育业务发展,其中智能印刷生产中心项目拟总投资6.41 亿元,募资投入4.56 亿元,预计建成后,将新增年产能97.92 万令纸张的教育图书智能印刷中心,解决产能不足问题;少儿综合素质学习与发展中心项目拟总投资4.42 亿元,募资投入3.99 亿元,在北京及其他多个城市分批开设综合素质学习与发展旗舰中心、综合馆和精品馆,开展少儿素质教育培训业务,满足消费者素质教育一站式采购的需求。 开展股份回购,彰显发展信心 公司拟进行股份回购,回购总额不超过1.5 亿元,回购价格上限13 元/股,预计回购股份数量不超过1154 万股,占当前总股本的3.55%。截止9 月30 日,公司累计回购341.78 万股,占总股本的1.05%。此外,公司拟回购注销部分限制性股票,回购价格9.435 元/股,拟回购注销数量约为13.49 万股。 投资建议 考虑到全年来看出版业务有所回暖、去产能背景下公司作为行业龙头增速较快,教育业务保持稳定发展,我们小幅调整盈利预测,预计2018-2020年公司归属净利润分别为1.33/1.78/2.12亿元,对应EPS分别为0.41/0.55/0.65元/股,对应PE分别为25/18/15倍(按2018/10/30收盘价计算)。维持“增持”评级。 风险提示 出版业务增速放缓、招生人数放缓或下降风险、办学许可证资质风险、外延收购不及预期等。

公司动态事项 公司发布2018Q3季报,本季度实现营收6101.08万元,同比下降11.28%;归属净利润580.51万元,同比下降64.04%,EPS为0.02元/股。 事项点评前三季度:营收增长23%,剔除股权激励费用影响,盈利增长14%。 2018年前三季度,公司共实现营收1.59亿元,同比增长23.28%;归属净利润1339.44万元,同比下降49.37%,EPS为0.04元/股。分季度看,2018Q1、Q2、Q3的季度营收同比增速分别为145.15%、33.37%、-11.28%,增速有所放缓。前三季度公司综合毛利率为44.31%,与去年同期基本持平。具体看,2018Q3公司毛利率为59.06%,较去年同期提升7.94pct。前三季度,公司销售费用率为6.63%,与去年同期基本持平;管理费用率大幅上升12.52pct至31.23%,主要系计提了股权激励费用、且增加了并购重组相关开支;财务费用率为-0.55%,与去年同期基本持平;研发费用支出585万元,研发费用率为3.69%,前三季度公司期间费用率合计约为40.99%。公司1-9月实现归属净利润1339.44万元,同比下降49.37%,净利率降至8.44%;剔除股权激励费用1688.74万元,公司前三季度归属净利润为3028.18万元,同比增长14.47%,对应净利率为19.10%,较去年同期略有下降1.47pct。公司预计2018年全年归属净利润约为1284.81-2202.53万元,同比变动区间为-30%至20%。 积极推进与早教龙头美杰姆的整合,加深教育领域布局。 公司2017年2月全资收购低龄留学语培机构楷德教育,形成“教育+制造业”双主业格局。2018H1,教育业务贡献收入1589.22万元,占比16.29%,毛利率达到39.08%,贡献业绩229.33万元,占比30.22%,教育已成为公司新的业绩增长点。目前,公司正在推进与早教龙头美杰姆的并购整合,美杰姆旗下拥有早教知名品牌“美吉姆”。截止2018H1,美杰姆在全国开设门店392家(98家直营+294家加盟),其中一、二、三线城市及以下分别有73家、204家和115家。2017年,美杰姆未经审计的营收为2.17亿元、净利润为8509万元。美杰姆承诺2018-2020年每年实现净利润分别不低于1.80/2.38/2.90亿元。 投资建议 暂不考虑美杰姆收购事项,由于公司计提了股权激励费用,我们调整盈利预测,预计2018-2020年公司归属净利润分别为1797/3435/4056万元,对应EPS分别为0.05/0.10/0.12元/股,对应PE分别为282/148/125倍(按2018/10/24收盘价计算)。若考虑美杰姆成功收购并表,假设2018年并表2个月,按业绩承诺估算(持有比例为70%),公司2018-2020年备考归属净利润分别为0.39/2.01/2.44亿元,对应EPS分别为0.11/0.58/0.70元/股,对应PE分别为133/25/21倍(按2018/10/24收盘价计算)。公司是中植系下教育上市平台,已布局国际教育,并积极推进早教优质资产的并购整合,外延预期强烈。维持“谨慎增持”评级。 风险提示 监管趋严带来的不确定性风险、外延并购不及预期、商誉减值风险、市场竞争加剧风险等。

营收增速逐季提升,原主业稳健,教育并表贡献业绩 2018年前三季度,公司共实现营收21.76亿元,同比增长37.24%,实现归属净利润1.30亿元,同比增长158.90%,EPS为0.33元/股。分季度看,2018Q1、Q2、Q3的季度营收同比增速分别为29.03%、38.29%、41.05%,增速逐季提升。营收保持快速增长主要系原主业保持稳健增长及火星时代、楷魔视觉并表贡献业绩。截止本季度末,公司账面预收款项约为1.30亿元,以1年内到期为主,主要是火星时代和楷魔视觉的学员预缴学费。 毛利率大幅提升,销售费用率较快增加,整体盈利改善明显 本季度公司毛利率同比提升4.69pct至25.03%,前三季度综合毛利率约为24.33%,同比提升9.40pct,主要系教育业务并表拉高毛利率水平。前三季度,公司期间费用率合计约为16.92%,同比增加5.18pct,其中销售费用率同比增加3.05pct至7.19%,管理费用率基本与去年持平,受益于美元升值带来的汇兑收益增加,财务费用率同比下降1.30pct,此外研发费用本期投入6447万元,对应研发费用率为2.96%。总体来看,毛利增速超过期间费用增速,带动整体盈利明显改善,公司前三季度共实现归属净利润1.30亿元,同比增长158.90%,净利率同比提高2.80pct至5.97%,其中2018Q1、Q2、Q3的净利率分别为2.66%、5.53%、7.92%。公司预计2018年全年归属净利润约为1.92-2.15亿元,同比增长170%-190%。 开展合作办学,推进校企合作 公司与广西信息职业技术学院签署了合作办学协议,共建数字艺术学院,招生目标3000人,拟开设专业包括数字媒体艺术设计、室内艺术设计、游戏设计、影视多媒体技术、影视动画等。公司负责提供学院办学场地,可按55%的营运资金出资比例对学院年度结余进行分配。火星时代具有相应的课程体系和师资力量,与高校探索合作办学,有利于充分发挥已有资源优势,扩大校园影响力,逐步提高校园渠道和口碑渠道的招生能力,推动收入和业绩增长。 投资建议 由于公司盈利改善略超我们预期,且楷魔视觉并表,我们上调公司盈利预测,预计2018-2020年公司归属净利润分别为2.03/2.51/3.14亿元,对应EPS分别为0.51/0.64/0.79元/股,对应PE分别为16/13/11倍(按2018/10/23收盘价8.43元/股计算)。公司旗下火星时代快速增长,并收购楷魔视觉加深对教育产业链的上下游布局,开启校企合作创造新的业绩增长点,看好公司未来教育业务发展前景,公司当前估值处于低位,维持“增持”评级。 风险提示 监管趋严带来的不确定性风险、市场竞争加剧风险、业务拓展不及预期、商誉减值风险等。

公司动态事项 公司发布公告,拟以现金加发行股份的方式收购龙门教育剩余50.24%股权,与龙门教育及其主要股东马良铭先生签署了《意向性合作协议》。 事项点评 拟收购龙门教育剩余股权,聚焦做大教育业务 公司现持有龙门教育49.76%股权,为其控股股东。龙门教育于2018年开始并表,上半年现金分红贡献利润4968万元、业绩并表贡献利润2804万元,成为公司业绩的重要增长点。本次交易,公司拟以现金加发行股份的方式向马良铭和上海翊占信息收购剩余50.24%股权,若收购完成,公司将持有龙门教育100%股权。标的业绩承诺2017-2019年实现净利润分别不低于1.0/1.3/1.6亿元,若全额并表将明显增厚公司业绩。龙门教育聚焦中西部、中等生、中高考培训(学科素养培训+综合素质培养),差异化定位奠定区域龙头地位,同时开启省外布局,扩大成长空间。 配合转型,战略收缩非核心业务 公司通过收购龙门教育转型至教育行业,未来将聚焦做大教育产业。 配合战略调整,公司拟缩减非核心业务,结束法国全资子公司及其下属波兰公司相关业务,终止对外投资设立法国子公司,并拟停止连云港全资子公司的业务经营。公司将进一步集中资源发展教育业务,持续对低附加值的产业进行优化整合,提升整体资产运营效率与财务效益。 设立产业基金,加大教育投资 龙门教育参与发起设立教育产业并购基金,首期规模暂定1亿元,龙门教育认缴比例20%,主要投向VIP校区、高中和K12素质教育培训等教育产业项目,重点投资于陕西省,其中不超过30%投资于外省及早期项目。通过设立产业基金,公司加快对优质教育资源的布局与整合。 投资建议 暂不考虑增发收购事项的影响,维持盈利预测,预计2018-2020年公司归属净利润分别为1.05/0.99/1.28亿元, 对应EPS 分别为0.44/0.41/0.53元/股,对应PE 分别为21/22/17倍(2018/10/9收盘价计算)。龙门教育VIP 校区运营模式成熟,高收费的精品班和实验班人数占比提升带动盈利进一步增强,省外循序拓展;K12业务全国布局,为VIP 校区引流,营收快速增长;软件产品助力渠道下沉三四线城市,各条业务线发展态势良好,保障未来持续的高增长。若本次收购完成,龙门教育全额并表将明显增厚公司业绩。维持“增持”评级。 风险提示 收购剩余股权不及预期,毛利率持续下降风险,政策监管趋严带来的不确定性风险等。

公司发布2018半年报,上半年实现营收5.21亿元,同比增长9.70%,实现归属净利润9607万元,同比下降7.41%,扣非后归属净利润6981万元,同比下降21.30%,EPS为0.11元/股。 事项点评 幼教收入同增28%,成本费用增加致短期盈利下降 分业务看,上半年VW业务收入2.79亿元,同比下降2.51%,其中国外市场销售收入同比减少,毛利率下降4.41pct至49.42%;幼教业务收入2.42亿元,同比增长28.27%,毛利率下降2.30pct至57.36%,主要系新增并表范围及业务扩张导致人工成本增加,幼教收入占比同比提升6.71pct至46.38%。分季度看,Q1/Q2公司营收增速分别为20.02%、3.39%,季度增速放缓。受各业务毛利率下滑影响,公司综合毛利率下降3.04pct至53.10%;公司销售/管理/财务费用率分别为11.72%(-1.94pct)、26.39%(+2.60pct)、0.76%(+0.85pct),管理费用增加主要系职工薪酬、管理咨询及物业综合费增加,期间费用率合计较去年同期增加1.52pct。综合影响下,公司归属净利率同比下降3.41pct至18.45%。公司预计2018年1-9月实现归属净利润1.05亿元-1.58亿元,同比下降10%-40%,主要系幼教加大人才建设、平台和产品研发等推高成本费用及VW业务订单交付集中在Q4,Q3收入预计下降。 红缨教育内部调整阵痛期,金色摇篮新业务发展态势良好 公司幼教稳步发展,期末旗下幼儿园数量接近5200家。(1)红缨教育积极内部调整、升级品牌、探索高端幼儿园“托管式加盟”的“新红缨”项目,上半年实现收入9337万元,同比下降6.77%,主要系上半年主动暂缓连锁加盟业务、减缓悠久品牌代理商开发、淘汰联系不紧密加盟园等导致加盟服务收入同比下降17.65%;商品销售业务与去年基本持平,其中悠久代理销售客单价同比增长17.57%至13.92万元。“新红缨”仍处于孵化期,成本投入较大,导致整体盈利能力下降,上半年实现净利润1250万元,同比下降54.38%,净利率约为13.38%(-13.96pct)。(2)金色摇篮上半年实现收入1.10亿元,同比增长24.28%,增速放缓,主要系服务业务收入增速降至11.70%,其中托管园校因装修改造导致可贡献收入下降,政策因素等导致客户无法获得办园场所致幼儿园品牌加盟收入下降。新开拓的安特思库幼小衔接实现收入2295万元,同比增长108.27%;早教收入361.79万元,同比增长56.78%,发展态势良好。商品销售业务收入增长124.04%,主要系安特思库幼小衔接和加盟幼儿园的商品销售快速增长。上半年,金色摇篮实现净利润5160万元,同比下降8.19%,主要系员工数量增加及人均薪酬上涨导致人员成本费用快速增加,净利率约为47.10%(-16.66pct)。(3)可儿教育(持股70%)上半年实现收入2908万元、净利润2111万元,探索深度托管新业务。(4)鼎奇幼教(持股70%)上半年实现收入1300万元、净利润737万元,加速推进托管和加盟业务,深耕内蒙古区域。(5)5月公司投资“芝麻街英语”,跨入少儿英语赛道,拟在共建直营店、幼儿园引进优质英语教学内容等方面深入合作,完善幼教产业生态。芝麻街英语累积学员超过5万余人次。此外,公司构建智慧幼教“云+端”赋能体系,现已覆盖红缨超过50%的连锁加盟园,家园共育平台用户达近90万,其他板块下半年将在旗下园所实施和推广,B2B2C数字化产品体系初步形成。 投资建议 由于红缨教育业绩不及预期、金色摇篮增速放缓且VW业务下滑,暂不考虑凯瑞联盟投资影响,我们调整盈利预测,预计2018-2020年公司归属净利润分别为2.05/2.39/2.64亿元,对应EPS分别为0.23/0.26/0.29元,对应PE分别为34/29/26倍(按2018/8/30收盘价计算)。公司红缨教育内部积极结构调整,短期业绩承压,未来品牌升级完成有望逐步恢复盈利水平;金色摇篮业务拓展致人工成本上涨,随着规模效应体现预计盈利将有所回升。公司持续在幼教产业布局,投资凯瑞联盟完善线下幼教生态,并积极开展幼教信息化建设。中长期看好公司未来幼教发展,暂维持“增持”评级。 风险提示 政策风险、市场竞争加剧风险、幼儿园运营管理风险、收购整合风险等。

公司发布2018年半年报,上半年实现收入11.73亿元,同比增长34.14%,归属净利润5035.73万元,同比增长246.04%,扣非归属净利润4496.54万元,同比大增386.28%,EPS为0.13元/股。 事项点评 饲料产能进一步释放,教育业务提振盈利 上半年,公司饲料及饲料原料业务实现营收5.30亿元,同比增长18.39%,总营收占比45.16%,主要系饲料产能不断扩大,毛利率提升2.30pct至14.14%,仍为公司重要的收入来源和利润支柱,预计2-3年饲料业务的产销量仍将保持稳步增长。水产方面,公司水产食品实现营收3.32亿元,同比下降3.80%,主要系产品结构调整,总营收占比下降11.15pct至28.28%,毛利率为6.95%;水产养殖实现营收7232.03万元,同比增长7.38%,毛利率大幅下降14.22pct至2.62%。上半年,公司教育业务实现营收2.12亿元,总营收占比达到18.12%,毛利率高达81.26%。受高毛利的教育业务收入占比提升,公司综合毛利率同比提升13.20pct至23.74%,盈利能力显著增强。 火星时代稳步发展,收购楷魔视觉延伸产业链布局 报告期内,火星时代实现营收2.13亿元,实现净利润2779.44万元,净利率约为13.07%。火星时代经营有明显的季节性,通常下半年是旺季,贡献全年的主要业绩。参考2017年并表数据,2017年8-12月火星时代的收入和净利润分别占全年的45.73%和66.10%。火星时代承诺2017-2018年累计净利润不低于1.88亿元(2017年净利润0.87亿元),我们认为大概率能够完成业绩承诺。期末公司预收账款为1.20亿元,较期初大幅增长325.59%,随着预收账款逐步确认为收入,我们预计公司营收仍将保持较快增长。2018年6月,公司成功收购楷魔视觉80%股权,将产业链向下延伸至影视后期制作领域,楷魔视觉下半年开始并表将贡献业绩增量。公司预计2018年1-9月实现归属净利润1.20亿元-1.35亿元,同比增长140-170%。 销售&管理费用率上升,净利率改善 报告期内,公司销售费用率上升5.33pct至8.11%,主要系并购火星时代后加大市场开拓支出和销售人员薪酬;管理费用率上升6.24pct至11.14%,主要系并购火星时代增加薪酬福利、研发支出等;财务费用率下降1.18pct至0.49%,主要系公司美元升值所带来的汇兑收益增加。由于收入结构优化,公司净利率同比提升2.63pct至4.29%。 投资建议 维持盈利预测,预计2018-2020年公司归属净利润分别为1.81/2.09/2.49亿元,对应EPS分别为0.46/0.53/0.63元/股(按最新股本3.95亿股摊薄),对应PE分别为22/19/16倍(按2018/8/24收盘价10.10元/股计算)。公司旗下火星时代快速增长,并收购楷魔视觉加深对教育产业链的上下游布局,看好公司未来教育业务发展前景,公司当前估值处于低位,维持“增持”评级。 风险提示 业务拓展不及预期、市场竞争加剧风险、商誉减值风险、政策风险、招生人数放缓或下降风险等。

公司动态事项 公司发布2018年半年报,上半年实现营收9.63亿元,同比增长21.42%,实现归属净利润4751.37万元,同比增长12.36%,扣非归属净利润4336.66万元,同比增长1.84%,EPS为0.17元/股。 事项点评 教育培训主业稳步发展,K12营收增长26% 公司上半年教育培训主业实现营收8.34亿元,同比增长23%,占总营收近87%,保持稳定发展态势。K12教育实现营收7.26亿元,同比增长26%,贡献利润4,437.23万元,同比增长10%,增速低于营收主要系南洋昂立拓展K12业务仍处于亏损。昂立教育上半年实现营收5.92亿元,同比增长26%(2017年增长22%),实现净利润7946万元,同比增长35%(2017年增长27%),归属净利润6788万元,同比增长27%,增速有所提升,净利率约为11.5%。报告期昂立教育新开27所校区、扩校7所,目前已有199所校区。南洋昂立为2015年定增募投K12教育项目的投资平台,积极推进全国其他区域的校区布局,新拓办学点仍处于培育期,上半年实现收入3002万元、亏损2050万元。报告期内,公司收购韩国CDL部分股权,并与其成立合资公司在国内运营高端幼少儿美语项目。 教育其他业务线稳步推进,设立产业并购基金 职业教育上半年实现营收1.01亿元,与去年基本持平,与河南新乡职业技术学院、山东滨州职业学院共建院中院,投入5012万元与山东深泉学院合作共建新校区,预计9月投入使用,均已开始招生。国际教育方面,奉浦和湖州园区招生规模及升学率大幅上升,积极论证金山和昆山校区升级改造工作,义乌教育小镇进入立项收尾阶段,南京红太阳教育小镇进入实质立项阶段。幼教除“世纪昂立”幼儿园品牌外,在重庆和上海分别设立“昂立润萌”和“绿杉谷”两个高端托育早教中心品牌,现有1所幼儿园+2所早教在建、筹建1所早教,积极打造高端“幼儿园+托育早教”幼教生态圈。同时,报告期内公司参与组建了3个教育产业并购资金,对K12教育培训、教育科技、STEM教育、幼儿园、国际学校等领域进行投资。 毛利率改善,销售费用率上升 报告期内,公司综合毛利率为44.5%,较去年同期提升1.6pct。期内销售费用率较大幅度提升,达到26.7%(+6.0pct),主要系业务拓展导致职工薪酬和展览、广告、会务费较快增长;管理费用率同比下降3.1pct至14.9%;因银行存款利息收入增加,公司财务费用率同比下降0.4pct。 投资建议 维持盈利预测,预计2018-2020年公司归属净利润分别为1.57/2.05/2.46亿元,对应EPS分别为0.55/0.72/0.86元/股,对应PE分别为43/33/20倍(按2018/8/27收盘价计算)。昂立教育内生增速有所提升,加快全国其他区域校区布局,预计随着培育期结束将陆续进入业绩收获期,改善盈利;且其他教育业务条线稳步推进,为未来持续发展蓄力;积极设立并购基金加快行业整合。当前教培行业处于全国整治阶段,短期影响新建校区速度,但长期行业洗牌且门槛提高后,有利于市场份额向头部企业集中,昂立为上海地区龙头教培品牌,享有一定优势。维持“谨慎增持”评级。 风险提示 业务拓展不及预期、市场竞争加剧风险、政策风险等。

公司动态事项公司发布2018年半年报,上半年实现营收0.98亿元,同比增长63.0%,实现归属净利润758.93万元,同比下降13.2%,扣非后亏损283.67万元,同比下降144.8%,EPS为0.02元/股。 事项点评制造业收入大幅增长,盈利能力提升上半年公司传统制造业实现收入8166.25万元,同比大幅增长74.3%,营收占比为83.7%,较去年同期提升5.4pct。其中,高端机床收入1747.07万元,同比高增671.4%,主要系国内销售增长,毛利率为23.8%(-11.8pct);塑料管道制造装备收入6419.19万元,同比增长44.0%,主要系出口收入增加,毛利率为37.2%(+6.1pct)。综合来看,公司制造业毛利率为34.3%,较去年同期提升3.0pct;实现净利润494.32万元,净利率约为6.5%。 教育稳步发展,积极并购整合公司2017年2月全资收购低龄留学语培机构楷德教育,形成“教育+制造业”双主业格局。上半年,楷德教育收入1589.22万元,同比增长22.3%,毛利率下降14.4pct 至39.1%,实现净利润229.33,同比下降39.1%,主要系市场竞争恶化。参考2017H1/H2楷德教育的净利润比例,下半年实现净利润约占全年的84%,我们预计下半年教育业务的盈利贡献有望回升。公司预计2018年1-9月实现归属净利润1752.31-2628.47万元,同比增长0-50%。公司期内展开对早教龙头美杰姆的并购,进一步整合优质教育资源,提升教育业务的竞争力。截止上半年末,美杰姆共有98家直营、294家加盟早教中心,共计392家,其中一、二、三线城市及以下分别有73家、204家和115家。2017年,美杰姆未经审计的营收为2.17亿元、净利润为8509万元。 投资建议维持盈利预测, 预计2018-2020年公司归属净利润分别为2901/3441/4063万元,对应EPS分别为0.09/0.10/0/12元/股,对应PE分别为202/170/144倍(按2018/8/21收盘价计算)。若考虑美杰姆成功收购并表,假设2018年并表6个月,按业绩承诺估算(持有比例为70%),公司2018-2020年备考归属净利润分别为0.92/2.01/2.44亿元,对应EPS分别为0.27/0.60/0.72元,对应PE分别为64/29/24倍(按2018/8/21收盘价计算)。公司是中植系下教育上市平台,已布局国际教育,并积极推进早教优质资产的并购整合,外延预期强烈。维持“谨慎增持”评级。 风险提示并购失败风险、业务整合风险、商誉减值风险、早教政策风险、市场竞争加剧风险等。