中期业绩符合预期:2013年上半年公司实现主营业务收入7632万元,同比增长20.34%,归属于母公司股东的净利润1399万元,同比增长18.94%,实现每股收益0.08元。公司业绩符合预期。 主业表现好于去年同期:上半年主业农牧机械的收入为6172万元,同比增长23.55%,毛利率43.5%,上升2.66个百分点,这块业务表现好于去年同期。另一块机械加工业务收入为1460万元,同比增长8.41%,毛利率26.27%,增加1.42个百分点,这块业务相对平稳。 营业收入季度增速加快:公司一季度实现销售收入1234万元,二季度实现销售收入6441万元,季度同比分别增长11.1%、22.8%,总体看公司运营趋势进一步向好。上半年是农机销售淡季。三季度将进入秋收农忙,也是农机销售旺季,从今年农机行业的销售形式推测,我们估计公司下半年业绩将有较大幅度的增长。 主要区域销售情况有所波动:上半年公司在新疆地区销售收入5954万元,同比增长59.82%,这是在成熟区域取得较快增速。内蒙古198万元,下滑87.97%。东三省739万元,同比下降30.23%,这块表现差于预期。不过全年总体业绩情况还是要看三季度销售情况。 农补提高结构性产品的上限:2013年中央财政共安排农机购臵补贴资金217.5亿元,规模较之去年略有提高,更多体现在结构化的支持力度,同时提高了补贴限额,如高性能青饲料收获机单机补贴限额提高到15万元,大型棉花采摘机单机补贴限额提高到30万元,新疆维吾尔自治区和新疆生产建设兵团可提高到40万元,这些将对公司的发展构成有利因素。 维持“买入-A”的评级:我们预测2013-2015年主营业务收入分别为6、7.7、9.8亿元,相应每股收益分别为0.62、0.75、0.93元,按照2013年30倍PE估值,6个月目标价为18.6元。8月8日收盘价为17.64元,维持“买入-A”投资评级。 风险提示:竞争加剧导致价格下滑,市场发展情况低于预期。

上半年净利润增长38.5%,业绩基本符合预期。上半年公司实现销售收入9.78亿元,同比增长19.4%,实现净利润1.1亿元,同比增长38.5%,EPS为0.294元,业绩基本符合我们的预期。 房地产基建投资增速高企,公司直梯销售及安装维保业务快速增长。 上半年我国房地产开发投资和施工面积同比增长20.3%、15.5%,从而拉动了电梯等相关配套设备需求回升。公司直梯业务收入6.43亿元,同比增长51.1%;而由于今年地铁城轨市场订单交付量较去年明显下降,扶梯业务收入1.86亿元,同比下降18.3%;公司加强了企业自主安装维保服务,维保业务收入5.7亿元,同比增长近73%。 零部件自制率提升,公司综合盈利能力明显增强。公司通过参股的方式增加了电动机、自动控制系统等零部件的自制比例,相应减少外部采购。同时,工艺革新及技术改进,材料利用率提升,生产成本降低,上半年公司综合毛利率31.1%,同比提升5.1个百分点。分业务来看,直梯及扶梯业务毛利率分别提升5.1个百分点、2.18个百分点。 原材料价格的降低导致零部件业务毛利率上升了4.16个百分点,盈利能力增强使得净利润增速明显高于收入的增长水平。 在手订单23.54亿元,三季度业绩增长有保障。上半年,公司开拓大客户订单取得积极成果,与金源、上海长峰、荣盛发展、远洋地产、中海发展、佳源地产、碧桂园等大地产商签订重点项目订单,与海亮地产签订战略合作协议,并先后中标大连、印度等的地铁项目。截止6月底,公司在手订单23.54亿元,同比增长14.3%。充足的有效订单保证三季度业绩持续增长,公司预计Q3净利润增长20-40%。 维持“买入-A”的投资评级。我们维持盈利预测,预计2013-2015年公司净利润为2.43、2.97、3.52亿元,同比分别增长29.8%、22.2%、18.6%。未来三年EPS分别为0.64元、0.78元、0.92元,目前股价对应动态PE为17倍、14倍、12倍,维持“买入-A”投资评级。 风险提示。下游房地产行业投资增速下滑风险;市场营销的风险。

■上半年净利润增长45%,业绩符合预期。2013年上半年公司实现营业收入5.23亿元,同比增长45.06%;实现归属母公司净利润1.55亿元,同比增长44.67%,对应EPS 为0.7729元,业绩符合我们的预期。 ■下游轮胎企业加大资本开支,模具业务收入大幅增长。上半年我国汽车产销量分别增长12.83%、12.34%,汽车市场快速发展带动了下游轮胎销量持续旺盛。同时,由于橡胶价格持续走低,下游轮胎行业与去年同期相比盈利明显好转,销售利润率为6.67%。因此轮胎企业相继增加资本开支,加大轮胎模具的采购,公司在手订单同比增长40%以上。上半年公司模具业务营业收入5.02亿元,同比增长45.43%。 ■国际轮胎企业加大磨具外购比例,技术及性价比优势导致公司出口强劲。由于公司产品质量高、性能稳定、交付期短,设计和制造成本低,因此国际知名轮胎企业加大模具的外购比例,大量订单转向豪迈采购。巨型硫化机获得普利司通的认证后实现批量生产,上半年海外出口收入2.04亿元,同比增长52.3%,国际市场占有率进一步提升。 ■原材料价格下降及巨型硫化机实现销售,盈利能力提升。公司主要原材料以铸锻钢为主,占原材料的比例50%左右,上半年由于钢材价格的明显下降,模具业务毛利率上升0.41个百分点;同时,巨型硫化机和巨型胎模具等新产品量产,其他业务毛利率上升了18.4个百分点,上半年公司综合毛利率43.8%,同比提高1.2个百分点。 ■在手订单饱满,三季度业绩仍维持高增长。由于模具及巨型硫化机产品产能放量,市场需求旺盛,在手订单饱满,公司预计三季度净利润增速40-60%,全年实现业绩高增长几成定局。 ■维持“买入-A”投资评级。我们维持此前的盈利预测,预计公司2013-2015年EPS 分别为1.44元、1.89元、2.32元,三年复合增长率32.9%。目前股价对应动态PE 为18倍,我们维持“买入-A”评级。 ■风险提示。巨胎硫化机市场开拓具有不确定性;竞争对手突破电火花技术难点给公司业绩带来影响;汇率波动风险。

业绩基本符合预期:上半年机器人实现主营业务收入5.7亿元,同比增长11.2%;净利润0.97亿元,同比增长15.7%,每股收益0.33元,公司业绩基本符合预期。 上半年各项业务平稳增长:上半年公司工业机器人业务收入1.56亿元,同比增长11.56%,物流与仓储自动化成套装备收入2.14亿元,同比增长12.96%,自动化装配与检测生产线收入1.75亿元,同比增长10.88%,轨道交通自动化系统收入2605万元,同比增长0.98%。 考虑到公司主要产品具有系统集成的特点,一般下半年确认收入较多,全年营业收入增速大致在35%左右。 预计毛利率水平在30%左右:公司工业机器人、物流与仓储自动化成套装备、自动化装配与检测生产线和轨道交通自动化的毛利率分别为34.17%、28.72%、26.32%、21.24%,同比增加11.06、0.51、1.97、5.32个百分点,综合毛利率水平为29.14%,由于规模化、集成化的订单带动公司整体毛利率水平提升,公司主营业务盈利能力进一步增强,我们估计全年有望维持30%左右。 订单形势较好,为来年增长奠定基础:2013年上半年机器人及自动化成套装备市场需求持续升温,产品需求呈现大型化、成套化、集成化、数字化特点,行业解决方案成为客户实现智能化管控和数字化制造的关键。公司新签合同额约12.05亿,同比增长55%,形势较好。 维持买入评级:我们仍然维持先前的业绩预测,预计2013-2015年公司主营业务收入分别为14.2、20.6、27.6亿元,归属于母公司的净利润分别为2.68、3.85、5.3亿元,相应每股收益分别为0.9、01.3、1.78元。公司十大科研项目进展顺利,技术水平高市场潜力大,代表我国智能化装备的前沿水平,我们按照2014年40倍PE,合理股价为52元,7月31日收盘价为46.5元,维持“买入-A”的投资评级。 风险提示:行业与公司基本面因素变化导致业绩超出预期。

■中期业绩符合预期:2013年上半年公司实现主营业务收入16亿元,同比增长90.67%,归属于母公司股东的净利润4.1亿元,同比增长89.65%,实现每股收益0.69元。公司先前预计中期业绩增幅为80-110%,符合预期。 ■设备业务为业绩增长的主体: 上半年油田专用设备业务实行销售收入11.97亿元,同比增长约135.45%,成为推动公司业绩上升的最主要因素,设备业务中天然气压缩机和压裂设备更是大幅增长。考虑到下半年委内瑞拉订单的交付,我们将2013年设备业务收入预测值从24.5亿元上调至26亿元。 ■服务业务期待突破:上半年油田服务业务收入为1.16亿元,同比增长79.5%,但低于年初预期,我们将2013年该项业务收入的预测值从5.2亿元下调至4.2亿元。不过我们认为公司一直为该业务持续投入以扩大规模和提升能力,目前连续油管服务、固井服务、压裂服务、环保服务、油田工程设计服务等基本结构齐备,我们期待公司与贝克休斯、塔里木油田三方签署的战略合作协议取得实质性市场突破。 ■配件业务表现平稳:上半年配件销售收入2.74亿元,同比增长5.84%,表现平稳。近年来配件业务上半年收入大致在全年占比35-40%,我们维持全年7.5亿元的预测值不变。 ■在手订单充足支撑全年业绩增长:上半年公司获取新订单28.6亿元,同比增长105.75%,截至2013年6月末,公司存量订单约为33.5亿元,同比增长43%,根据公司在手订单情况,结合公司对1-9月份的业绩增速预期为80-110%,应能支撑全年业绩快速增长。 ■维持买入-A 的投资评级: 我们预测2013-2015年公司每股收益分别为1.68、2.39、3.25元,其中2013、2014年分别上调了0.03元,2015年维持不变。7月26日收盘价为70.5元,按照2013年50倍PE 估值,合理价格为82.5元,维持“买入-A”的投资评级。 ■风险提示:行业及公司基本面因素变化超出预期导致的不确定。

杰瑞股份63.36元定增发行4900万股:此次非公开发行股票募集资金总额不超过31亿元,其中钻完井设备生产项目投资8亿元。钻完井一体化服务项目投资15亿元。补充流动资金7亿元。发行数量不超过4,900万股,发行价63.36元/股。 钻完井设备生产项目有利于扩大产品结构:该项目建设期15个月,达产后新增海洋钻机、车装钻机、特种钻井工艺用钻机等9台套、套管头壳体等井口设备9,000个、连续油管等防喷器220台、高压管汇100套、井下工具150套的生产能力。达产年预计可实现销售收入9.4亿元,利润总额2.1亿元。项目实施的意义在于全面进入新的钻完井设备领域,有利于丰富完善公司的产品结构。 钻完井服务一体化项目快速扩大服务业务规模:该项目建设期15个月,达产后新增定向钻井服务队6支,连续油管服务队8支,完井设备和服务队8支,压裂酸化服务队6支。达产年预计可实现销售收入12.5亿元,利润总额3.6亿元。2012年公司服务业务收入2.1亿元,我们预计2013年为5.2亿元,该项目将有力支撑服务业务的快速扩张。 补充流动资金可减少利息费用:杰瑞股份IPO募集资金16.9亿元,2012年底实际使用了15.9亿元,所剩无几。随着经营规模的持续扩大,短期借款规模2012年底达到6.25亿元,利息支出1286万元,补充流动资金的直接效果是可以减少利息费用。 定增项目盈利能力较强:假定公司最终发行4900万股,则仅占现有总股本的8.2%,对业绩的摊薄效应很有限。而两项目全面达产后新增净利润约4.85亿元,每股增厚0.8元左右,有力支撑公司的增长。 维持买入-A的投资评级:我们维持业绩预测不变,2013-2015年每股收益分别为1.65、2.36、3.25元,7月18日收盘价为70.85元,按照2013年50倍PE估值,合理价格为82.5元,维持“买入-A”的投资评级。 风险提示:受宏观和行业不确定因素影响项目盈利水平未达预期。

中期业绩预计同比增长0-20%:太阳鸟发布2013年中期业绩预告,预计2013年半年度归属于上市公司股东的净利润盈利2,685.39万元-3,222.47万元,比上年同期增长0%-20%。这一幅度略低于市场预期。 预计商务艇20%左右增速可望保持:就目前公司商务艇的销售形势看,二季度接单较之一季度要好一些,总体上如果国内经济形势不出现较大波动,三、四季度交付与接单运作正常,我们估计商务艇全年保持20%左右的预期增速是可以期待的。 海警局特种艇的新订单尚需等待:根据2013年7月公布的方案,重组后的国家海洋局整合了国家海洋局中国海监、公安部边防海警、农业部中国渔政、海关总署海上缉私警察4个队伍和职责,将以中国海警局的名义开展海上维权执法工作。因此新设海警局的招标启动是市场期待的重头戏,不过时间上仍需等待。另外,交通部海事局的海巡队伍未纳入国家海洋局整合范围,其它航道、海救、打捞、水文、防总等机构没有变化,这些机构的基本需求仍然存在。考虑到海警局新的招标可能会受4家机构存量的影响,我们下调2013年公司特种艇的预期增速至45%。 未来复合材料船艇也是成长点:公司已在将积极开拓船艇种类,未来销售复合材料及多混-金属材料游艇、商务艇、特种船、工程船,前期的准备将有助于船艇多样化的发展。我们认为这类新型船艇的开发有利于公司产品结构的进一步多元化。 维持“增持-A”的投资评级:我们预测2013-2015年公司主营业务收入分别为7.64、9.63、12.3亿元,净利润分别为0.74、0.95、1.36亿元,每股收益分别为0.53、0.68、0.98元。较之先前预测值分别下调了11.7%、12.8%、12.5%。按照2013年30倍PE,合理股价15.9元,7月12日收盘价12.06元,维持“增持-A”投资评级。 风险提示:行业及公司基本面变化导致业绩不符合预期。

海油工程中期业绩高于预期:公司发布业绩预增公告,2013年中期业绩同比增幅在240%以上,2012年中期每股收益为0.06元,则2013年中期每股收益至少为0.21元,保守估计2013年每股收益为0.42元。 21%的股价调整导致估值明显低于前8年的中值:5月29日到7月10日海油工程的股价随着大盘调整已经有21%的跌幅。从2002至2012年,海油工程的年最低市盈率的中值为21.6倍。7月11日收盘价7.3元,动态市盈率为17.4倍,目前的市盈率水平依然低于这8年的平均水平(剔除2011、2012年异常数据),我们认为公司估值再一次出现具有吸引力的机会。 2013年中海油油气项目建设全面开花,海油工程业绩增长有坚实基础:中海油2013年确定在建项目共20个,其中包括30个油气田,建造和安装导管架分别为25座、22座,建造和安装组块分别为30座、17座,海管铺设约711公里,终端建设5座。直接用于海上的钢材加工量需要20余万吨。中海油计划投产油气项目10个,建成油气产能881万方。在预计投产的11个油气田中,5个位于渤海,6个位于南海西部和南海东部。我们认为海油工程2013年作业量非常饱满,从而对公司业绩增长形成有效支撑。 合理股价10.5元,维持“买入-A”的投资评级:我们预测2013-2015年公司净利润分别为16.3、23.4、30.3亿元,较之先前的预测值分别上调19.6%、20%、18.8%,相应每股收益分别为0.42、0.6、0.78元。按照2013年25倍的PE估值,合理价位10.5元,7月11日收盘价7.3元,维持“买入-A”投资评级。 风险提示:宏观及行业形势变化导致盈利预测不符合预期。

恒泰艾普具备跨越式发展的驱动力:在1年多的时间内恒泰艾普通过6项收购,快速构筑和强化了软件开发、项目服务、油气设备、油气资源四大板块,2012年营业收入增长110%,令人瞩目。考虑到未来油服市场继续保持景气上行态势,国内外小油服企业数量众多不乏特色,未来恒泰艾普的成长性将是内涵式和外延式的叠加,我们认为公司发展的潜力巨大。 项目服务业务具有技术和成本的优势,预期呈快速增长态势:鉴于恒泰艾普母公司和博达瑞恒在油气勘探软件方面的技术优势,以自有技术产品来提供项目服务具有较大的成本优势,收购完成后二者协同效应明显,预计2013-2015年项目服务业务收入的复合增速为34.7%,在销售收入占比40%为公司第一大业务。 新赛浦构架公司油田设备板块平台,产能逐步释放:新赛浦主导产品为测井车,2013年新增产能将逐步释放,未来携手技术先进的加拿大Spartek公司,预计2013-2015年业绩增速在30%左右。 软件业务技术领先结构完整,仍是发展根本:恒泰艾普软件在国内一直处于领先地位,博达瑞恒也颇具特色,二者协同效应明显,新的技术成果令人瞩目,新的销售模式值得期待。预计2013-2015年软件业务收入复合增速为22.6%,呈稳步增长态势。 平台完整的西油联合发轫于油气设备集成:西油联合主营业务涉及油服三大板块,加上与恒泰艾普客户一致,业务相关,具备做大做强实力,我们预计该业务2013-2015年收入增速不低于30%。 投资建议:我们预测2013-2015年每股收益分别为0.81、1.02、1.3元。考虑到初步布局后的协同效应和未来的购并预期,成长性值得期待,按照2014年合理估值40倍PE,对应目标价为40.8元。6月14日收盘价为31.8元,首次投资评级为“买入-A”。 风险提示:油价下滑影响油公司的资本支出,收购项目整合进程低于预期。

设备业务强势依旧,新产品亮点颇多:其中压裂设备可望翻番增长,固井车和连续油管车也放量上扬。常规完井工具实现销售,明年公司自主开发的智能完井工具将会推出,技术含量很高。小型天然气液化设备已经形成5-30万方/天的系列产品,很适合于非常规油气井场处理需求,也适合于我国油气藏地质情况复杂的现状,公司产品已出口到哈萨克斯坦,公司亦准备为LNG设备生产腾出4个厂房约5万平方米。钻修一体化机可以替代进口,市场需求较大。压缩机与美国ARIEL公司合作顺利,在手订单增加。 海外业务各地有序推进:目前公司对俄罗斯主要是设备出口,用于常规油田增产的压裂和连续油管车等的更新换代,俄罗斯市场规模不亚于中国,很有潜力;南美公司也主要是设备出口,委内瑞拉市场中资企业也耕耘多年。印尼的2个油田今年下半年会做增产服务,2014年会有收益,2015年进入高峰。加拿大米湾湖油田区块打了2口探井做评估,7月份压裂,预计全年有一些收益,主要是对以后的业务起引领作用。估计2013年海外业务收入占比占40%,这在国内油服板块上市公司中处于较高水平。 油田服务业务渐具规模:公司目前有4只压裂泵送作业队分别在山西、陕西、新疆、四川等地作业,致密油气市场需求旺盛,因此作业量饱满,公司拟将作业队增至6只。连续油管作业队有8支。作业队人均产值可达80-120万元,我们估计油服业务2013年的收入大致在5-6亿元。未来进一步发展方向是定向钻井和水平井作业,这些领域市场需求可观,作业有一定的技术含量,发展前途较好。 上调合理股价至82.5元:杰瑞股份已经具有规模、品牌和文化优势,通过收购做大做强服务业务值得期待。我们维持先前的业绩预测不变,6月14日收盘价为70.65元,按照2013年50倍PE估值,合理价格为82.5元,维持“买入-A”的投资评级。 风险提示:国际油价大幅波动,地区冲突影响业务开展。

荔湾3-1项目具有里程碑意义:荔湾3-1气田是我国在南海投入开发建设的第一个深水项目,荔湾3-1中心平台组块的浮托安装成功,实现了我国海上浮托安装作业水深从24米到190米、浮托重量由1.2万吨到3.2万吨的大幅跨越,使我国成为世界上第三个完整掌握三万吨级平台整体浮托技术的国家。以荔湾3-1为首的深水油气田是中国海油开发南海深水油气资源的发轫之举。 荔湾3-1项目经验弥足珍贵,大幅提升海油工程深水作业能力:从青岛基地紧锣密鼓设计和建造,到3万吨的导管架顺利滑移下水,再到3.2万吨的中心组块浮托成功安装,海油工程从设计、建造到安装,正逐步将三者联系起来,形成其完整的深水产业格局。荔湾3-1项目使公司从陆地建造到海上安装都实现了作业能力的整体大幅提升,为我国开发深水油气资源积累了宝贵经验。 海油工程的发展前景极其广阔:作为国家南海战略的一部分,南海深水天然气开发项目是中国海油进军深水的前沿阵地。海油工程、中海油服在海洋油气开采产业链中各司其职,具有不可替代的作用。南海开发大幕已经徐徐拉开,南海对外开发区块面积约等于3个渤海,这2家公司的发展前景非常广阔。 珠海基地建成后深水设施将不必从青岛跋涉千里运到南海:公司的珠海基地分五期建设,主要依据需求释放产能,将对海油工程的南海业务形成有效支撑。预计一期工程在下半年将部分投入使用。 估值优势明显,维持10.5元目标价:我们在国内A股市场选择12家油服类上市公司进行比较,2013年样本公司PE中值为41.9倍,海油工程为23.9倍,估值优势明显。公司行业地位无可替代,竞争优势难以企及,中期业绩增幅预计在100%以上,全年订单饱满增长可期,我们按照2013年30倍的PE估值,合理价位10.5元,5月27日收盘价8.37元,维持“买入-A”投资评级。 风险提示:海洋气候多变影响施工进程,业务量激增加大管理难度。

海洋石油201船的深水作业能力万人瞩目:“海洋石油201”是我国第一艘深水铺管起重船,也是世界上首艘同时具备3000米级深水铺管能力、4000吨级重型起重能力和DP-3级动力定位能力的船型深水铺管起重船,是一系列世界顶级装备技术的集大成者,代表当今世界海洋石油工程船舶的最高水平。 深水铺管技术历经6年后修成正果:2006年海油工程便开始了深水海管铺设的设计与作业研究,“深水S型海底管道铺设工艺研究”、“深水海底管道S型铺设形态研究”等近20项课题已经形成研究成果。 此后,海油工程各部门承担起了一系列技术攻关:深水铺管起始、终止铺设技术,深水铺管的弃管、回收工艺,深水在线三通的铺设工艺,深水水下定位技术等均在此次铺管中首次应用并取得成功。 海油工程已经基本掌握深水海管铺设技术:“海洋石油201”在荔湾3-1项目深水海管铺设分为两个阶段:第一阶段海上施工从2012年9月9日到10月30日,其中日铺设最高纪录为1.923公里;第二阶段从今年3月20日开始,铺设剩余的60.6公里海管,日铺设最高纪录为3.6公里。日铺纪录大幅提高,作业水深也从190米到1409米,意味着“海洋石油201”已经基本掌握了全套深水海管施工工艺和技术。 海油工程对大型深水海管铺设船的综合管理水平日臻完善:经过一系列的整改和磨合,今年3月20日一开工,“海洋石油201”便速度与深度并进,进入最佳状态。期间,“海洋石油201”不断优化人员配臵、工序衔接、节点控制、质量控制,体现出卓越的管理、操作、技术水平和联合作业能力。 海油工程估值颇具吸引力:我们预测2013年每股收益为0.35元,按照2013年30倍的PE估值,合理价位10.5元。5月20日收盘价7.48元,对应2013年动态市盈率仅为20.4倍,在油服板块中估值明显偏低,我们维持“买入-A”投资评级。 风险提示:宏观及行业形势变化导致盈利预测不符合预期。

公司大功率中速机助力集团发动机实现“5810”的发展规划。潍柴集团提出发动机业务实现“5810”的发展规划,即2012年收入规模突破500亿元,2015年突破800亿,2020年达到1,000亿。目前,集团发动机业务来自潍柴动力(占90%以上)及潍柴重机。而潍柴动力在国内重卡市场占有率达35-40%,未来实现跨越式增长的可能性较低。重机通过引进消化吸收MAN公司产品,成功研发燃气船用发动机和发电机组,产品系列进一步拓展,公司船用中速机有望助推集团发动机业务实现跨越式增长。 “海洋维权”、“气化内河”双动力驱动2014年业务迎来拐点。未来1-2年,公司主要受益于渔船装备升级、海洋执法船建造加速;我们测算,渔船装备升级拉动年均市场规模约35亿元;同时,2015年前中国海洋局规划新建36艘大型巡逻船,公务船建造加速拉动大功率中速机需求的快速增长。 中长期角度看,主要受益于国家“气化内河、绿色航运”战略开启,我们测算,内河船舶LNG发动机每年的市场规模49.5亿元。 管理层完成换届,新团队引领发展新战略。2012年8月高级管理团队进行了重新调整,马玉先被任命为CEO兼总经理,马总原为集团下属西港新能源发动机公司董事长/总经理,在任期间,西港新能源气体机业务销售收入实现倍增。马总的到来预计将为公司业务带来新的发展战略。顾文海为执行总经理,顾总原为杭州中高的总经理、总裁助理,成功吸引竞争对手的高管说明公司良好的业务平台和发展前景。 大功率中速机量产替代进口,公司主动调整销售政策,发力细分市场。经过两年多的技术消化吸收再创新的探索之路,公司大功率中速柴油机项目产供销体系已经初步理顺。预计2013年将逐步实现量产,目前公司大机在手订单1.5亿元,完全能够满足排产。随着批量生产能力的不断释放,大机项目有望逐步扭转战略亏损。同时,2013年公司主动调整销售政策,在区域代理打包销售的基础上,灵活调整销售策略,极大提升代理商的积极性。 调高评级至增持-A,6个月目标价10.60元。我们预计公司2013年-2015年收入增速12.1%、23.6%、14.8%,净利润增速23.8%、60.9%、48.8%,未来3年净利润复合增速43.6%;对应EPS0.33元、0.53元、0.79元。调高评级至“增持-A”,6个月目标价10.60元,对应2014年20倍动态PE。 风险提示。1.大功率中速机项目量产低于预期;2.LNG船用发动机相关政策性风险。3.铸锻件项目转固导致折旧增加的风险

国内下游轮胎企业效益好转,资本开支加大设备采购。2013年以来,我国汽车行业持续复苏,汽车产销量的快速增长拉动轮胎配套市场需求强劲复苏;而橡胶价格明显回落,成本降低驱动轮胎企业效益转好,行业投资意愿增强,设备采购额持续好转。公司一季度轮胎模具订单增长40%以上,目前订单已经排产至8月份,尤其是精铸铝模具的签单量明显增加。 国外轮胎企业加快产能转移,外购模具比例上升。受欧洲经济持续低迷、工厂运作率低下及汽车销量下滑的冲击,2012年欧洲乘用车轮胎市场需求较去年同比下跌约13%,一些跨国轮胎企业和汽车企业开始更多的控制采购成本,将生产基地转向需求不断扩大的北美及东南亚等新兴市场。同时,包括米其林、固特异、大陆等公司在内的世界知名轮胎企业正逐渐减少模具设备的自供率,相应增加从中国等技术先进的模具制造企业外购的比例。预计全球轮胎模具的采购资本开支每年增长3%-4%,拉动轮胎模具销售额保持10%左右的增长。 电火花技术优势明显,人力成本较低提升产品国际竞争力。模具制造行业属于典型的劳动密集型和技术资金密集型产业,产品个性化强,差异化程度高。 在产品成本结构中,人员工资占比30%左右。由于公司产品质量高、性能稳定、交付期短,并且有强大的技术支撑,相比国内其他企业部分同类产品价格高约2%-5%;而相比外资轮胎模具企业,公司劳动力成本优势和专用设备优势突出,设计和制造成本低,同类、同质量产品成本较国外低30%-40%。 海外业务快速增长,巨型硫化机和模具量产是未来业绩增长的基石。公司未来业绩增长主要来自于:1.国内轮胎企业业绩逐步好转,资本开支加大模具等设备采购;2.轮胎子午化率继续上升,尤其是工程轮胎子午化率提升;3.公司加大海外市场开拓,海外业务市场份额上升(公司计划未来3-5年轮胎模具世界占有率达到25%以上);4.巨型硫化机产品仍处于海外企业认证阶段,未来随着工艺的革新,巨型硫化机逐步实现量产,这一市场空间值得期待。 调高评级至“买入-A”。我们预计公司未来三年的每股收益分别为1.44元、1.89元、2.32元,复合增长率32.9%。同时基于对行业发展的判断和公司未来发展前景,并参考可比公司2013年21倍的动态PE,我们认为公司应该享有一定的估值溢价,我们给予公司2013年23-25倍动态PE,对应的合理股价为33.22-36.11元,我们上调评级至“买入-A”。 风险提示:限售股解禁的压力存在;巨胎硫化机市场开拓具有不确定性;竞争对手突破电火花技术难点给公司业绩带来一定影响;汇率波动风险。

2013年1季度业绩符合预期。公司2013年1季度实现营业收入181.5亿元,同比下降1.3%,营业利润8.5亿元,同比增长9.3%,实现归属母公司净利润7.36亿元,同比增长10.9%,EPS 为0.07元,业绩符合预期。其中,毛利率为15.4%,较2012年全年提升0.8个百分点,同比上升1.7个百分点。 净利润增速高于营业收入的增长,毛利率明显提升是主因。受铁道部改革的影响,公司营业收入小幅下降1.3%,但营业利润和净利润分别增长了9.3%和10.9%,利润增速明显高于收入的增长水平,主要因素在于毛利率延续了大幅提升的趋势,由于牵引电传动系统和网络控制系统技术成熟,并逐渐提升在铁路机车和城轨车辆上的自主配套比例,1季度综合毛利率15.4%,较去年同期上升了1.7个百分点。我们预计,未来随着铁路车辆招标重启,核心零部件自主配套比例继续上升,公司毛利率水平延续升势。 铁道部改革推迟车辆招标,货车及企业自备车需求订单充足。3月两会期间我国政府提出铁道部改革方案,撤销原铁道部,成立国家铁路局和中国铁路总公司,铁道部改革一定程度上推迟了铁路车辆招标的时间。但1季度公司来自企业的货车订单增加,截至到4月2日,公司公告了合计92亿元合同订单,其中,铁路货车订单31.4亿元,与必和必拓公司签订矿石车出口订单14.2亿元,与中国神华签订企业自备车14亿订单;和谐型电力机车订单19亿元,机车维修4.12亿元;城轨车辆订单17.4亿元,动车组高级修合同13.37亿元。 铁道体制改革对车辆招标的暂时性影响逐渐消退,各项工作完成后招标工作有望重启。目前,影响铁路设备行业估值提升的主要因素是铁路体制改革,近期铁路系统的定编、定岗、定员“三定”工作正加快推进,随着各项安顿工作临近结束,铁路车辆招标也有望重启。未来3年,我国仍有近1万公里高铁完工通车,新投线路通车及路网效应显现拉动对铁路车辆仍具有强大的需求空间。 维持“买入-A”评级。我们预计公司2013~2015年实现归属母公司净利润分别为39.8亿元、48.6亿元、58.4亿元,对应EPS 为0.39元、0.47元、0.57元,目前对应2013年10倍的动态PE,估值已经充分反映了铁路改革的短暂影响,公司在手订单充足,货车出口大幅增加,目前估值处于较低水平,维持 “买入-A”的评级。