2013年1季度业绩降幅较大,毛利率明显上升。1季度公司实现营业收入59.63亿元,同比下降48.6%;归属母公司净利润5.92亿元,同比下降71.67%,EPS为0.08元,业绩符合此前的业绩预报,但低于我们的预期。经营活动产生的现金流量净额-28.73亿元,去年同期为-14.42亿元。加权平均净资产收益率1.39%,同比降低4.34个百分点。综合毛利率35.65%,比2012年提升3.35个百分点,较去年1季度上升3.5个百分点。 1季度各项业务大幅下滑,预计2季度降幅收窄。1季度受房地产调控及政府换届影响,基建新开工量不足,工程机械行业需求持续低迷,为了控制风险,公司相应收紧了营销政策,注重回款管理。公司混凝土机械下降超过60%;起重机下降超过20%,其中下降较多的是履带起重机,塔机需求较好;环卫机械下降8%左右;推土机和挖掘机下降42%;仅有桩工机械出现增长17%。 4月设备利用率及发货量缓慢回升,预计复苏态势2季度延续。我们预计4月混凝土机械下滑30%以内,上半月塔机发货量已达到今年1季度的40%。 主要产品的利用小时数和开机率2月达到最低点后3月开始回升,混凝土泵车3月利用小时数是去年同期的约60%,4月达到70%。汽车起重机3月开始回升,但中大吨位起重机利用小时数同比降幅收窄;挖掘机利用小时数为84小时,接近去年同期水平,预计2季度需求缓慢回升,公司业绩降幅继续收窄。 综合毛利率上升3.5个百分点。1季度公司综合毛利率为35.6%,较2012年提升3.35个百分点,较去年1季度上升3.5个百分点。其中,混凝土机械业务毛利率33.9%,去年同期为32.8%,主要由于购机客户未使用代金券及降成本措施见成效;起重机业务毛利率27%,去年同期为27.4%,工程起重机毛利率下降明显,由于钢材价格下降10%,塔吊毛利率提升2个百分点;由于大挖销量占比上升,推土机及挖掘机毛利率上升6.4个百分点,路面及桩工机械毛利率上升1.2个百分点。 维持“买入-A”投资评级。1季度公司业绩下滑超预期,我们预计2013年工程机械行业景气弱复苏,我们下调未来三年业绩预测,预计2013年-2015年净利润增速为-5.1%、17.1%、12.8%,下调幅度分别为17%、13%、11%,对应EPS分别为0.90元、1.06元、1.19元;目前股价对应2013年动态PE8.1倍,估值已反映市场对业绩的悲观预期,维持“买入-A”的投资评级。 风险提示。房地产、基建投资增速低于预期;行业产能过剩导致违约上升

2012年业绩低于预期。2012年,公司实现营业收入468.3亿元,同比下降7.8%;实现净利润56.86亿元,下降34%,对应EPS0.75元,加权平均ROE26.6%,下降29.3个百分点,业绩略低于预期。其中,4Q营业收入61.1亿元,同比、环比下降35.5%、31.6%,单季净利润亏损1.90亿元。年度分派预案:每10股派发现金2.5元(含税)。 1季度加快新产品推广,净利润同比改善。今年1季度公司加快新产品推广,融合大象顶尖技术成功推出C8混凝土泵车;新款C9系列挖掘机与上一代产品相比,更注重节能、效率和可靠性。营业收入下降23.5%,净利润下降43.9%,毛利率环比上升。与12年4季度相比,净利润呈现明显改善,也好于行业竞争对手业绩表现,我们预计C8新型混凝土泵车将成为公司新的业绩增长点。 混凝土机械收入小幅下降,毛利率回落6.07个百分点。2012年公司混凝土机械业务销售收入265亿元,同比下降2.5%。上半年完成171亿元,增长8.2%,下半年为93.7亿元,下降17.5%。该业务毛利率35.7%,同比下降6.07个百分点,上下半年业务毛利率分别为42.2%、23.8%,我们认为毛利率下降主要由于产品销售结构变化及并购Putzmeister公司毛利率低于现有业务水平。 基建投资增速回落,挖掘机/起重机业务下降。2012年,基建房地产投资增速持续回落,社会存量设备闲臵,挖掘机行业需求下滑。公司挖掘机销售1.56万台,下降24%,降幅优于行业35%的平均水平,市场占有率居国内第一。挖掘机业务收入95亿元,同比下降14.5%,业务毛利率较去年下降2.6个百分点至27.1%。起重机、路面机械、桩工机械业务收入下降9.6%、10%、41%。 海外市场开拓取得实质性突破,出口业务收入大幅增长。公司海外市场开拓取得突破,国际化进程提速。挖掘机出口量增长144%达到1,977台。在完成收购普茨迈斯特和帕尔菲格之后,公司来自国际市场收入87亿元,大幅增长155%,出口占比升至19%,海外制造基地各项业务步入业绩释放期。 应收账款管理提升,现金流明显改善。2012年公司应收账款余额149.7亿元,较年初增长32.5%,明显高于收入增速,但年末公司加大账款回款管理,第4季度应收账款环比减少近57亿元。同时,公司经营净现金流56.8亿元,较去年呈现显著改善。 维持“增持-A”投资评级。由于业绩低于预期,我们判断2013年行业呈弱复苏态势,我们下调2013-2014年业绩预测,预计2013-2015年公司EPS为0.86元、1.06元和1.20元,对应2013年动态PE为11倍,维持“增持-A”评级。

1季度业绩符合预期。2013年1季度,公司实现营业收入198亿元,同比增长3.08%,实现营业利润9.48亿元,同比下降32%,归属母公司净利润8.12亿元,同比下降24.3%,对应EPS为0.06元,业绩符合我们的预期。加权平均净资产收益率2.44%,同比减少1.46个百分点,毛利率下降增加致使净利润降幅明显大于收入的下降幅度。 铁道部改革推迟车辆招标,公司动车组在手订单集中在一季度交付。3月国家推出铁路体制改革,铁路车辆招标时间被迫推迟,公司动车组在手订单主要集中在一季度交付完成,后续生产任务将视招标进展而定,因此,铁路推迟招标对南车的影响较大。但由于机车、客车、城轨地铁和现代物流等业务收入同比实现增长,公司营业收入仍保持了稳定的增长速度。 路外车辆需求持续增加,企业自备车订单大幅增加。截止2月5日,公司公告新签订单总额146亿元,其中,机车29.2亿元,货车30.4亿元,城轨车辆27.5亿元,动车组42亿元,工程车辆10.5亿元,新能源1.8亿元,客车5亿元。与中国神华签订自备车合同订单27.5亿元,海外出口订单达45.9亿元。 毛利率下降3.46个百分点,利润表现差于收入增速。2013年1季度公司综合毛利率为15.93%,同比下降3.46个百分点,较2011年全年下降了2.4个百分点。我们认为毛利率下降的原因是由于业务结构变化,高毛利业务收入占比下降。因此,1季度公司营业收入小幅增长3.08%,净利润同比下降了24.3%。 铁道体制改革对车辆招标的暂时性影响逐渐消退,各项工作完成后招标工作有望重启。目前,影响铁路设备行业估值提升的主要因素是铁路体制改革,近期铁路系统的定编、定岗、定员“三定”工作正加快推进,随着各项安顿工作临近结束,铁路车辆招标也有望重启。未来3年,我国仍有近1万公里高铁完工通车,新投线路通车及路网效应显现拉动对铁路车辆仍有强大的需求空间。 维持“增持-A”投资评级。铁道体制改革延后铁路车辆招标,对公司今年动车组交付量及业绩影响具有不确定性。我们预计公司2013年-2015年的净利润分别为42.27亿元、49.26亿元、61.35亿元,同比增速5.4%、16.5%、24.5%,对应EPS为0.31元、0.36元、0.44元,目前股价对应2013年动态PE为13倍,短期估值处于相对合理的水平。但从中长期看,国内对铁路车辆需求仍具有很大的潜在空间,海外出口业务增速较高,我们维持“增持-A”的投资评级。 风险提示:铁道系统体制改革对车辆招标推迟时间点具有不确定性;动车组招标时间延后至下半年,影响公司今年交付量。

中海油服订购的深水物探船“海洋石油721”号2014年交付:2013年4月22日,上海船舶与中海油服签署了12缆深水物探船"海洋石油721"号建造合同,该船将于今年6月开工,2014年8月建成交付。 其主尺度和基本结构与"海洋石油720"号相同,但在性能上有不少改进之处。届时将大幅提升公司的深水物探作业能力。 姊妹船"海洋石油720"号性能优异:上船公司此前完成了"海洋石油720"号12缆深水物探船的设计建造,从开工到交付仅用了不到16个月的时间,建造周期达到国际先进水平,2011年5月投产。“海洋石油720”号凭借着卓越的性能连创佳绩,大幅提高了中国海油的物探作业效率,其投产17个月就在国内完成了三维地震作业17485.8平方公里,作业能力相当于过去5艘物探船年作业能力之和,作业量相当于2010年中国海油三维地震作业总量的1.5倍。 目前南海深水勘探正在紧锣密鼓进行:2013年4月上中旬,"海洋石油720"在南海海域进行高精度深层三维物探作业,该作业在国内物探领域尚属首次。随着海上石油勘探不断向深海、深层、高精度迈进,长缆、高覆盖次数、超长记录长度和低采样率已成为三维勘探发展的必然趋势。我们认为有720号的经验积累,721号投入运营将更加顺畅,中国南海的油气勘探成果将日新月异。 高效新船投产对公司业绩贡献显著:2012年公司主要依托于新装备(深水工程勘察船海洋石油708)的投产、大型物探船(海洋石油720、海洋石油719等)的高效作业和良好的市场开拓及运作,物探和工程勘察服务业务收入同比增长25.4%,是四大业务中增幅最高的。 估值接近历史底部,维持“买入-B”投资评级:近期公司股价受国际市场大宗原材料价格下滑影响有所调整,4月26日收盘价15.53元,对应2013年为12.7倍市盈率,已经接近2010年11倍的历史最低水平,我们维持6个月目标价21.96元和“买入-B”的投资评级。 风险提示:行业及公司基本面因素超出预期导致业绩变动。

一季度业绩大幅超出预期:海油工程一季度实现销售收入25.23亿元,同比增长93.61%,实现归属于上市公司股东的净利润2.56亿元,同比增长423.01%。业绩大幅超出预期,主要原因是工作量同比明显增加。 一季度各项业务快速增长:设计业务量持续增长,累计完成设计工时53.89万,同比增长27%,为公司下一步建造业务打下基础。完成南海深水气田项目海上采油平台3万吨级上部组块陆地建造。各海域海上安装工程量呈现同比增长的良好态势,投入船天较上年同期增长140%,累计铺设海底管线43.53公里,同比增长51%。 二季度将是作业高峰:第二季度公司预计将进行13座导管架、25座组块的陆地建造以及6座导管架、6座组块的海上安装和250多公里海底管线的铺设作业,其中包括荔湾3-1项目3万吨级组块的浮托海上安装和铺设水深近1500米的深水海底管线。 上调毛利率水平:今年一季度毛利率为20.3%,比去年高出5.89个百分点,为公司有史以来最高,我们先前预计2013全年毛利率为18.5%,而一般一季度毛利率要比全年毛利率低4个百分点,我们上调2013-2014年海洋工程总承包业务毛利率到20%,则综合毛利率分布为19.7%、19.8%。一季度开局良好,二、三季度将是公司作业高峰期,我们预计公司业绩将继续呈现同比环比双增态势,全年业绩快速增长基础稳固,值得期待。 上调目标价至10.5元,维持“买入-A”评级,:我们预测2013-2015年每股收益0.35、0.5、0.66元。较之先前分别上调了12.9%、8.7%、10%。按照2013年30倍的PE估值,合理价位10.5元,4月25日收盘价6.24元,维持“买入-A”投资评级。 风险提示:宏观及行业形势变化导致盈利预测不符合预期。

维持“买入-A”的评级:我们预测2013-2015 年主营业务收入分别为6、7.7、9.8 亿元,相应每股收益分别为0.62、0.75、0.93 元,按照2013 年30 倍PE 估值,6 个月目标价为18.6 元。4 月23 日收盘价为14.61 元,较之前期高点19.36 元已经有24.5%的调整,我们维持 “买入-A” 投资评级。 风险提示:竞争加剧导致价格下滑,市场发展情况低于预期。

维持“增持-A”投资评级。我们预计公司2013年-2015年净利润为2.28亿元、2.86亿元、3.51亿元,增长34.2%、26.4%、21.7%,未来三年净利润复合增速27.3%,对应EPS为1.00元、1.26元、1.54元,维持“增持-A”投资评级,6个月目标价25元,对应2013年25倍动态PE。

2012年业绩略低于预期:公司2012年实现主营业务收入5.79亿元,归属于母公司净利润为0.55亿元,同比分别增长46.27%、24.84%,每股收益0.4元,略低于我们预期的0.44元。 特种艇仍然是业绩增长的主要动力:2012年,公司特种艇收入为3.26万元,大幅增长108%。商务艇收入2.31亿元,增长20.78%。私人艇1124万元,下滑71%。冲锋舟346万元,下滑30.6%。根据目前公司在手订单情况以及2013年特种艇的招标预期,我们估计2013年特种艇仍然有望保持较高增速,2013年总体经济情况应稍好于2012年,我们估计商务艇继续稳健增长。 2012年综合毛利率略降:因市场竞争加剧,公司采取促销让利,2012年商务艇的毛利率为28.32%,同比下降5.5个百分点。预计2013年经济环境略好于2012年,估计商务艇毛利率稳中略升。2012年特种艇毛利率为27.8%,同比提高3.11个百分点,2013年的特种艇结构行有大型化复合化趋势,估计2013年毛利率大致持平。 销售费用增加较快:公司2012年三项费用率为16.4%,销售费用为4304万元,同比增长60%,这也是净利润增幅低于营业收入增幅的原因之一。管理费用5128万元,只增长了17%。财务费用从-556万元增加到59.6万元。我们估计2013年三项费用率与2012年基本持平。 维持“增持-A”的投资评级:我们预测2013-2015年公司主营业务收入分别为8.79、11.1、14.2亿元,净利润分别为0.84、1.08、1.56亿元,每股收益分别为0.60、0.78、1.12元。按照2013年27倍PE,合理股价16.2元,4月17日收盘价14.29元,维持“增持-A”投资评级。 风险提示:行业绩公司基本面变化导致业绩不符合预期。

二季度迎来海上安装作业高峰:公司一季度业务包括去年在建项目的收尾工程和今年的新建项目,一季度在建项目13个,占全年项目一半左右。沙特KCROP项目处于收尾阶段,目前主力船舶已经基本到位,二季度约140-160条船将来往于国内外,公司海上安装业务将迎来新的高潮。 我国海上最大油气平台组块竣工并装船:4月10日我国海上最大油气平台组块荔湾3-1气田中心平台组块(自重2.6万吨)完成陆地建造。4月11日已经在青岛基地装船。进行浮托安装后(浮托重量3万吨)将成为南海深水天然气处理中心,这意味着我国在深水桩基平台工程领域已跻身世界前列,公司的南海深水战略走出扎实一步。 珠海基地6月底具备接单条件:珠海基地一期场地约70-80万平方米,有一条滑道,厂房、车间、设计楼已经完工,基本符合计划安排,6月底具备接单条件,到2014年底,码头岸线全部完工,组块就可以装运出海,届时将全部释放产能。 海外业务期待大单:一方面以海油工程为代表的成熟的体系化的浅水工程技术已经可以全面移植至海外。另一方面由于Gorgon项目和Ichthys项目运作良好,公司在海外市场积累了一定的品牌效应,公司在澳大利亚和印尼积极投标,一旦中标,合同金额相当可观。最近中海油与文莱在油气领域商业合作已经进入实质性阶段,海油工程的海外业务开拓又多了一个新的市场机遇。公司现在是为2014年以后储备项目,因此能够有望平滑2015年国内项目可能出现的波动。 投资建议:我们预测2013-2015年营业收入分别为159.5、215.3、272.8亿元,净利润分别为12.1、17.7、23.5亿元,每股收益0.31、0.46、0.6元。按照2013年30倍的PE估值,合理价位9.3元,4月16日收盘价6.25元,维持“买入-A”投资评级。 风险提示:宏观及行业形势变化导致盈利预测不符合预期。

业绩基本符合预期。2012年公司实现营业收入126.3亿元,同比下降29.36%;实现归属母公司净利润2.78亿元,同比下降78.94%,对应的EPS为0.25元,业绩基本符合预期。年度分派预案:每10股派现金红利2.5元(含税) 下游需求大幅萎缩,土石方机械业务收入下降37%。2012年,国内经济形势增速放缓,下游需求明显萎缩,公司各类整机销量超过4.2万台,比上年下降31%。其中,挖掘机、装载机销量分别同比下降28.8%、25.2%,降幅小于行业平均水平,市场占有率略有上升;汽车起重机销量同比下降55%,市场占有率下降1.3个百分点至2.8%。公司土石方机械业务收入下降37%,其他业务收入下降3.82%,由于销售规模远低于盈亏平衡,导致起重机业务收入下降50%,净利润亏损1.28亿元。 融资租赁业务收入略有下降,净利润下降30.5%。2012年,公司对控股子公司中恒国际租赁公司增资3亿元,公司融资租赁业务收入达到5.53亿元,同比下降2.3%,净利润1.19亿元,同比下降30.5%。 折旧及利息支出增加,毛利率下降2.39个百分点。公司主营业务毛利率为16.6%,同比下降2.39个百分点。其中,土石方机械业务毛利率16.5%,同比下降4.4个百分点,主要由于产品销售结构发生变化,小吨位挖掘机占比上升,以及折旧费用同比增长12.8%,规模效应降低。由于利息支出增加,融资租赁业务毛利率下降20.1个百分点至54.7%。 管理费用控制良好,利息支出增加导致财务费用大幅增长88%。2012年,由于销售规模下降,公司销售费用同比下降8.79%;管理费用仅小幅增长0.94%,显示出良好的费用控制能力。年内公司新增发公司债13亿元,利息支出增长88%,导致财务费用率上升0.9个百分点至1.5%。 经营风格稳健,加强回款管理导致现金流持续改善。2012年,公司经营活动产生的现金流净额5.77亿元,而去年经营现金净流出20.2亿元,现金流管理效果明显。同时,公司加大应收款回款管理,有效降低销售款风险,导致应收账款同比下降4.6%。存货控制比较好,下降了8%左右。 上调评级至“增持-B”。工程机械行业经历2年的调整,2013年将触底弱复苏,我们预计公司2013-2015年收入增速为10.3%、10.5%、10.7%,净利润增速为51.8%、49.2%、36.2%,规模效应使净利润增速高于收入增长水平,公司经营稳健,PB估值具有安全边际,我们上调公司评级至“增持-B”。 风险提示。基建、房地产投资增速大幅低于预期;海外市场需求弱于预期。

2012年度业绩符合预期。2012年,公司实现营业收入924.3亿元,同比增长3.4%;实现营业利润36.2亿元,同比增长13.7%。实现归属母公司净利润33.84亿元,同比增长13.4%,对应EPS为0.328元,业绩基本符合我们的预测值0.325元。2012年度分派预案:每10股派发现金红利1.0元(含税)。 轨道交通业务小幅下降。2012年动车组、大功率机车交付量减少,轨道交通业务收入下降5.4%;公司加速研发配套部件及相关市场的扩展,电机、电子、电器等销售大幅增长,通用机电业务收入增长71.4%;同时,智能气动机械、采油设备及节能环保业务取得良好开端,战略新兴产业收入增长30.9%。 动车组、机车交付量下降,自备车及出口量增,货车业务保持增长。由于铁道部招标同比有所下降,机车、动车组业务收入下降11.7%、6.9%;海外市场需求上升,普通客车业务增长50%;而企业自备车及出口交付量明显增加,货车业务收入增长16.9%;在国内12个城市19个整车招议标项目中,北车中标金额及数量均居首位,城轨地铁及有轨电车均保持快速增长。 核心系统自主配套率上升,综合毛利率提升1.2个百分点。2012年公司综合毛利率上升1.2个百分点至14.6%。由于牵引电传动系统和网络控制系统的技术取得突破,并成功为城轨地铁及少量机车提供配套,轨道交通业务毛利率17.2%,同比上升2.7个百分点。我们认为,随着2013年北车心核心控制系统批量配套大功率机车及城轨车辆,公司毛利率将继续小幅上升。 在手订单饱满,新技术不断取得突破。2012年全年新签订单802.6亿元,同比增长9.0%;2012年底未完成合同额650多亿元。其中,动车组200亿元,城市轨道车辆205亿元,机车为55亿元。在手订单能够保证2013年业绩维持较快增长。高速动车组CRH380BL技术持续深化,CRH380B高寒型高速动车组在哈大线投入运营以及装配了“北车心”核心系统的机车投入运用考核。 海外出口快速增长成为公司业绩亮点。2012年海外市场收入96.59亿元,同比增长53.9%,出口占比达到10.5%,较2011年提升3个百分点。公司产品凭借技术质量优势成功走向海外,将来在海外市场的开拓将持续加速。 维持“买入-A”评级。由于铁道部改革,动车组招标被迫延后,预计会小幅影响13年业绩,我们小幅下调2013年业绩预测,预计公司2013~2015年实现归属母公司净利润增长20.2%、20.3%、19.9%,对应EPS0.39元、0.47元、0.57元,目前对应2013年10倍PE,估值优势明显,维持“买入-A”的评级。 风险提示:动车组招标时间延后至下半年,影响业绩低于预期。

铁道部改制短期影响车辆招标进度,中长期影响偏中性。此次铁道部改制将使得车辆招标或将推后,由于车辆生产周期较长,如果推迟到下半年,可能对公司今年车辆交付及业绩带来影响。但政府对铁路总公司人员安排及政策支持方面看,除市场属性加强并剥离少量行政管理职能外,铁路总公司的变动不大,有利于保证十二五铁路发展规划以原来进度执行。且铁道部退出零部件的具体采购,整车企业零部件采购拥有更多自主权,我们认为有利于公司节约成本,合理布局本系统内的零配件生产,提升毛利率水平。 核心牵引系统自配进程加快,2014年动车组牵引系统有望实施国产化。1)公司HXD2型6轴、8轴大功率机车牵引控制系统已完成上线实验,并于2012年进行了上车试运行,预计量产有望在2013年新接订单实施。完全国产化之后,大约每台机车可望降低成本近100万元,提升电力机车业务毛利率上升2个百分点。2)动车组的特殊性是速度高,安全性要求高,因此动车组的牵引系统要落后于机车,动车组的牵引控制系统正在处于地面调试阶段,计划今年下半年上车试验,2014年实现批量化生产。国产化前动车组牵引控制系统约占整车成本的30%,估计规模国产化后可降低成本20%左右。 新城镇化拉动城轨建设,有轨电车项目需求空间广阔。公司的现代有轨电车收购了意大利的第三轨取电技术,目前对技术的消化吸收再创新取得进展,牵引系统自主化在沈阳浑南BT项目得以运行。有轨电车建设成本是地铁的三分之一,载客量是地铁的一半,具有建造成本低、载客量大、节能环保的特点,现代有轨电车未来主要以二、三线城市建设为主,潜在的市场需求非常广阔,目前有20多个城市提出发展规划和可行性研究。 企业自备车及出口市场需求旺盛,重载化高速货车维持稳定增长。未来货车市场基本稳定在4万辆左右的规模,市场增量主要来自于铁路提速和重载化提升,因为现在我国有30万辆车尚不能满足提速的要求,需要在未来几年淘汰。另外一个增量来自于路外市场比如企业自备车和出口市场的增量,但增量不会出现非常大的增长,基本维持相对稳定的增速。 维持“买入-A”评级。我们预计公司2012~2014年营业收入增长1.7%、17.0%、17.5%,实现归属母公司净利润增长12.3%、27.4%、19.4%,对应EPS为0.32元、0.41元、0.49元,与南车相比估值优势明显,我们维持公司“买入-A”评级。

2012年净利润增速符合预期。公司实现营业收入480.71亿元,同比增长3.77%,实现归属母公司净利润73.3亿元,同比下降9.12%,EPS为0.95元,业绩基本符合预期。年度利润分配预案为:每10股派发现金红利2元(含税)。业绩增长主要来自于混凝土机械和土石方机械业务的持续增长。 混凝土机械市场份额上升,产品结构变化致使毛利率下降1.6个点。2012年,公司混凝土机械业务收入236亿元,同比增长14%。泵车市场占有率由2011年的38.56%升值43.5%,长臂架泵车超过50%,搅拌车、车载泵、搅拌站等产品市场占有率稳居全国第一,并推出101米泵车。下半年与上半年相比,长臂架泵车收入占比下降近5个点、搅拌站上升6个点以及人工成本的上升,混凝土机械业务毛利率下半年为28.2%,环比下降8个点,混凝土机械全年毛利率33.9%,同比下降1.6个点。 土石方机械快速增长,起重机业务小幅下滑。2012年公司销售挖掘机3,089台,同比增长65%,增速远高于行业平均水平,市场份额由2011年的1.1%上升到2.7%,土石方机械业务收入22.69亿元,同比大幅增长112%。由于30T以上的大挖占比由6%升至13.6%,土石方机械业务毛利率22.1%,同比上升1.7个百分点。另外,公司汽车起重机、履带起重机销量下降36.2%、43.8%,降幅大于行业,因此起重机业务收入也同比下降10%。 应收账款控制良好,经营现金流明显改善。随着销售规模的增长,12年公司应收账款余额200亿元,同比增长76亿元,但较半年度和3季度末均有明显下降,从4季度公司注重控制风险,加强应收款回款管理。经营活动净现金流量约29.60亿元,同比增长41.42%,与3季度相比增加28亿元。 13年销售政策趋向谨慎,注重风险控制。13年公司的营销政策发生变化,提升按揭销售和第三方融资租赁的销售占比,适当降低自身融资租赁的比例,控制在25-28%的水平,设备销售的首付比例提高5个百分点,整体达到25%左右。从3月份跟踪的订单量及设备利用率来看,行业整体处于缓慢复苏过程中,我们判断工程机械行业13年同比呈现弱势复苏态势。 维持“买入-A”的投资评级。我们预计公司2013年-2015年的收入增速分别为8.8%、11.6%、10%,净利润增速分别为14.3%、12.5%、9.8%,对应EPS为1.09元、1.22元、1.34元;对应2013年7.5倍动态PE,公司2013年控制风险,提升业绩增长质量,维持“买入-A”的投资评级。 风险提示。房地产、基建投资增速低于预期;行业产能过剩导致违约上升

2012年业绩增长符合预期,13年Q1净利润预增20-30%。2012年公司实现营业收入305.2百万元,同比增长50.4%;营业利润88.7百万元,同比增长32.5%;归属母公司净利润85.6百万元,同比增长30.5%,对应EPS为0.64元,业绩基本符合预期,业绩增长来自于除雪清洁设备、预防性养护设备两大主业的快速增长。分配预案:每10股派发现金1.00元(含税)。 同时,公司发布业绩预报,预计13年Q1净利润同比增长20~30%。 传统主业保持快速增长,并购吉工增厚业绩。公司两大传统业务路面除雪和清洁设备及预防性养护设备销售保持较快增长,销售收入分别增长29.5%、26.8%。今年公司销售就地热再生机组2台,销量同比持平但单价有小幅上涨,导致大型再生设备实现收入3.78亿元,同比增长了11%。我们认为2013年再生设备市场推广力度加大,有助于保证公司保持30%以上的增长。年内公司收购吉工100%股权,新增沥青拌合设备收入4,247万元。 产品销售结构变化,综合毛利率下降5个百分点。报告期内,公司综合毛利率45.7%,同比下降5个百分点。主要由于主导产品除雪车进行技术改进,生产成本上升较快,除雪设备综合毛利率下降3.66个百分点,且除雪设备占并表前主营收入的比例上升。从单季度来看,Q4毛利率仅33.3%,去年同期为48.8%,降幅较大主要由于公司Q4并表的吉工机械毛利率仅28.8%。 政策驱动再生设备市场发展,公司再生设备业务实现快速增长。2012年9月交通部要求全国路网再生循环目标由40%提高至50%,并制定了相关政策支持。公司也适时地调整了产品生产结构,加大生产周期较长的大型沥青路面再生设备和预防性养护设备的预产,我们预计2013年公司就地热再生机组销售5台左右,同比12年有望实现翻番增长,预计业务收入增长130%。 维持“增持-A”的投资评级。随着我国公路里程快速增加,公路将进入全面养护的黄金时代,新型公路养护设备在国内尚处于快速推广期,我们看好公司未来的发展潜力。预计2013年~2015年公司营业收入增速分别为66.9%、20.8%、17.3%,净利润增速分别为48.4%、25.1%、20.1%,未来三年复合增速31%,我们维持“增持-A”的投资评级,给予公司6个月目标价23.5元,相当于2013年25的动态市盈率。 风险提示。1.新型路面就地再生设备市场推广效果不达预期的风险;2.整合吉工机械进程缓慢,盈利提升低于预期。

公司业绩符合预期:2012年公司实现主营业务收入123.8亿元,同比增长67.7%,归属于母公司净利润8.48亿元,增长368%,每股收益0.22元。业绩符合我们的预期。 南海及海外成为增长亮点:2012年公司海洋工程项目收入120.1亿元,同比大幅增长70.56%。非海洋工程项目收入3.1亿元,同比基本持平。从主要区域收入分析,渤海18.52亿元,增长8.43%; 南海78.02亿元,增长63.22%;东海从6千万元增加到10.4亿元,显示出新的发展势头;中下游3.74亿元,增长7.78%;海外13亿元,增长169%。南海收入占比63%,重要性进一步凸现,东海也是一个亮点,海外业务的占比未来可望进一步提升。 2013年项目充裕合同饱满:2012年公司运行海上油气田开发项目22个,2013年公司计划运行26个项目,其中新开工应为6个,还有6个潜在项目开工,项目业务量呈持续增长之势。2012年新签订单额约人民币160亿元,同比增长30%,其中海外订单人民币21.79亿元。我们估计2013年海外业务订单可望继续增加。 2013年增长基础稳固:2013年公司计划实现销售收入较2012年增长20%以上。同时营业成本占销售收入的比例控制在85%以内,三项费用率不超过8%(2012年为7.06%)。这意味着毛利率大约在15%左右,净利率在7%左右(2012年为6.9%),我们认为实现经营目标的基础还是相当稳固的。 维持“买入-A”评级和9.3元的目标价:我们预测2013-2015年营业收入分别为159.5、215.3、272.8亿元,净利润分别为12.1、17.7、23.5亿元,每股收益0.31、0.46、0.6元。按照2013年30倍的PE估值,合理价位9.3元,3月27日收盘价6.63元,维持“买入-A”投资评级。 风险提示:宏观及行业形势变化导致盈利预测不符合预期。