业绩简评 双汇发展2016Q1收入录得127.4亿元,同比+28.3%,扣非净利录得10.15亿元,同比+17%,业绩略超预期。 经营分析 得益于高猪价,屠宰收入提速明显:16Q1公司屠宰生猪348万头,同比+3.02%,销售鲜冻产品34.12万吨,同比+19.7%。得益于高猪价,生鲜品收入录得76.7亿,同比+46.8%,收入占比从期初的47%上升至58.8%,其中约3.2万吨来源于进口猪肉。 肉制品收入增速转正,加大对经销商支持使均价下降:受益于营销力度的加大,16Q1肉制品销售量37.37万吨,同比+7.98%,增速由负转正。肉制品收入录得53.7亿,同比+2%,由于公司增加了对经销商和联盟商的支持力度,鼓励其推销新的产品和积极参与市场营销活动,致使肉制品平均吨价同比下降-5.54%。吨利润方面,受益于进口猪肉的原料替代以及生产效率的提升,吨利同比上升18%至3,427元/吨。 效率提升降低费用率:虽生鲜产品占比的提升以及对经销商的奖励措施致毛利率相比期初下降2.59ppt,但公司从生产流程、生产设备以及人员配置方面进行整合,提高了屠宰绩效30%,肉制品生产绩效28%,使得期间费用率同比下降1.76ppt/比期初下降1.48ppt, 其中销售费用率/管理费用率与期初相比分别下降0.67ppt/0.75ppt。 投资建议 2016年双汇会继续采取“调结构、扩规模、提效率,降费用、控成本、保盈利”的措施,生鲜品做到扩大规模,保证利润,肉制品力争调结构,同时叠加进口猪肉价格成本优势,龙头企业的双汇业绩相比2015年的洼地,持续改善是大概率事件。我们预计2016-2018公司预计收入为492.8亿/546.2亿/609.1亿元,利润分别为47.9亿/54.7亿/62.3亿元,对应EPS每股1.45元/1.66元/1.89元,我们维持“买入”评级,目标价29元。

业绩简评 光明乳业2015年收入录得193.7亿元,同一口径下同比-6.2%,其中乳制品收入同比-9.1%,录得173.4亿元。扣非净利录得3.4亿元,同比-39.7%,对应EPS0.34元。公司2016年收入目标215亿,净利润5.4亿。 经营分析 受制于竞品,重要产品收入受挫:受同类竞品上市及较大力度广告宣传营销,常温酸奶莫斯利安录得收入58亿元,同比-1.44%;估受进口UHT奶量增影响,鲜奶方面优倍系列同比降-2.33%,实现11.33亿元收入,而酸奶畅优系列同比降近-20%,实现11.29亿元收入。2015年的持续原料奶价格低迷,使得新西兰新莱特收入同比降-24%。 大本营市场竞争加剧,市场份额下跌:2015年进口鲜奶46万吨,同比+43.7%,料主要销售市场仍为一二线城市,而国内原料奶厂商受困于原料奶利润微薄,以大幅度促销方式进入下游鲜奶市场,冲击了光明原本稳固的华东市场。光明鲜奶销售量同比下降-5.69%,而上海地区收入同比下降-6.2%。 受益于原料奶低价,毛利率上升明显:光明乳制品毛利率录得近38.9%,同比+2.6ppt,由于上下游资产整合,并入16亿牧业收入,毛利率约为9.84%,同比微升。2016年由于原料奶价格缓步上升的概率较大,维持高毛利将依赖于产品结构的提升。 费用率继续上升:光明2016年销售费用率同比+1ppt,而管理费用率同比+1.3ppt,财务费用由于投资计息同比上升0.3ppt。料2016年费用率依然维持高位,期间费用率达31.7%。 2016年重点在于关键市场份额的维护或提升:2015年受制于进口奶数量的继续大幅上升,上游企业以促销方式进入下游市场,以及莫斯利安受竞品影响等因素,华东地区鲜奶及酸奶市场份额受损,光明也拟定了2016年计划除了继续整合集团内上下游资源,也需关注区域发展,采取促使解决“出血点”,料2016年销售费用占比会维持高位。 投资建议 我们预计2016年华东市场依然竞争激烈,出现如莫斯利安革命性产品推动行业整体增速提高的可能性不大,我们预计光明2016-2018年收入为198亿/209亿/226亿,净利4.5亿/5.3亿/6.5亿,对应2016-2018年EPS0.369元/0.431元/0.53元,下调评级至“增持”,目标价13元。

业绩简评 2015年公司实现营业收入9.31亿元,比上年同期增长2.67%;归属上市公司股东的净利润1.57万元,分别比去年同期增长19.23%,符合预期。经营分析 4季度业绩加速:4季度单季度收入1.89亿,归属净利润1,474万,分别同比增长21.47%,557%。部分原因是去年同期4季度基数较低。2012-2015年4季度单季收入占当年全年比重分别为20%、20%、17%、20%。 利润增长主要原因是公司主要产品原料采购价格同比有所下降,央视广告的投放同比减少:2015年公司毛利率上升1.6%,达到44%,销售费用率下降2.3%,达到20.26%。榨菜行业属于酱腌菜行业,该行业属于完全竞争性行业,公司通过优秀的经营,毛利率净利率稳步提升,2007-2014年,公司收入复合增速11%,净利润复合增速25%,毛利率从35%提升到42%,2015年毛利率再创新高,净利率接近高点。分产品结构来看,公司榨菜收入、泡菜业务略超预期。主要是占销售1/3的最核心销售区华南地区增长强劲,增速15.2%,达到3亿。 研发高毛利率新品:公司全力推广升级产品88g鲜脆菜丝、明星产品175g脆口榨菜以及萝卜干、海带丝两只战略新品,有效推动了明星产品和新品增长。报告期内,脆口榨菜单品销量同比增长53%,88g鲜脆菜丝升级产品在中盐区域完成全面对接。萝卜干、海带丝渠道调整到位,今年开始恢复高增长。 深耕传统渠道同时大力拓展新渠道:公司一方面深耕传统渠道,全年建立传统渠道100多条,拓展航空配餐渠道、快餐渠道,并在全国布局榨菜产品主力客户500多名,开发空白市场客户500多个;另一方面积极拓展电商渠道,发展省地级电商渠道200多个。专门成立电商公司,开发电商产品,加大线上市场拓展,并在天猫超市、京东超市、一号店等全国性重点门户类电商渠道开发了经销商,同步跟进服务。 收购完成全面对接:2015年公司以发行股份以及支付现金的方式收购四川省惠通食业有限责任公司100%股权,成功迈出兼并扩张第一步。公司收购惠通公司后,积极对惠通公司生产经营管理开展调查、诊断、改进工作,指导惠通公司初步完成了产品结构调整、产品优化、招商等工作,为惠通公司2016年快速发展打下了基础。预估2016、2017年为公司提供增量收入1亿、1.5亿收入。 加速新的外延并购:根据公司从小乌江到大乌江的发展战略,公司去年开发并推出了海带丝和萝卜干等新品;2015年公司通过并购,涉足了四川泡菜行业。预期公司将加速整合并购与现有渠道高度重叠的行业,如辣椒、萝卜、豆制品和大酱等相关行业拓展,扩大和延伸公司产品线,将公司发展成为佐餐开味菜行业的绝对领导者和大型航母。 投资建议 在充分竞争的榨菜行业,公司充分证明了自己的能力,实现了过去7年净利润复合增速25%的高增长。目前公司拥有与海天老干妈旗鼓相当的渠道价值。同时,公司改变思路,与其坐等国企改革不如主动出击,通过研发高毛利率新品、通过并购泡菜企业,同时加速寻找新的合适的并购标的,做大佐餐开味菜行业。从新品销售、并购标的的整合速度来看,我们认为今明年业绩将重新提速。同时我们预计国企改革依然会推进。建议买入。不考虑新的并购,预计2016/17年EPS0.58元/0.68元,增速20%/15%,目前股价对应29X/25X。 风险提示 并购规模和速度低于预期

点评: 预收款同比+132%,经销商打款意愿强:2015年五粮液预收款同比增加11.35亿元,+132%YoY,进一步体现经销商打款意愿和对未来的信心提升。同时春糖经销商大会上,公司提出今年未打款的任务量严格按照月度计划发货执行,同时对未打款的任务量降低20%,进一步控量保价的意图明显。公司自3月26日起取消任何银行承兑汇票的贴息对经销商的支持政策,侧面反应经销商渠道的利润趋于稳定。 中低价位酒收入比重上升:2015年高价位酒(500ml含税价格>150元)收入占比下降2.77ppt至71.6%,中低价位酒占比上升1.4ppt至22.34%。公司“1+5+N”的策略初见成效,五粮醇、系列酒以及尖庄对公司业绩收入贡献加大。中低价位酒的比重上升,使得2015年的总毛利略微下跌2.3ppt,我们预计普五出厂价提至679元会对2016年的毛利起到积极的拉升作用。 2016年继续控量保价,提振经销商信心:普五提价彰显稳价信心,短期一批价有望回升。2016年公司将坚守“控量稳价、量价均衡”策略,同时提振经销商信心。未来公司的营销人员将全面参与运营商营销管理,加大刚性考核机制,同时鼓励经销商积极参与到市场推广活动中并给予奖励,进一步精耕细作渠道。 估值: 考虑到五粮液2015年处于转折期,定增稳步推进将有助于激发公司的活力,目前整体高端白酒行业复苏势头强劲,五粮液有望享受行业红利。我们预计16-17年收入分别为238亿/266亿,分别同比+10.1%/11.5%YoY,对应利润70.88亿/81.09亿,分别同比+14.8%/14.4%,预计2016年EPS为1.867元/股,目前股价对应16年PE仅为14.5X,处于历史低位,给予“买入”评级,目标价32元,对应2016年17倍PE。 风险: 普五销量继续下滑/终端销售不及预期/应收帐款损失风险

经营分析: 受猪价影响,生鲜销量下滑:2015年双汇共销售生鲜品117万吨,同比-2.41%,Q4预计销售生鲜品35万吨,下降幅度放缓。得益于猪肉价格高涨,生鲜冻品收入贡献244亿元,同比+4.85%。2015年共屠宰生猪1,239万头,同比下降17.46%,上游开工率的降低使得生鲜毛利率下降2.25ppt。我们预计2016年若猪价趋势走稳,会利于公司根据市场情况及时调整自身屠宰量,稳定生鲜收入和毛利。 受益于进口原料和产品结构升级,肉制品毛利上升明显:2015年肉制品销售量为158万吨,同比-8.33%,贡献收入226亿元,同比-10.14%。受益于产品结构提升和进口猪肉替代,高、低温肉制品毛利率分别提升5.68ppt/5.26ppt。2016年随着美式高端新品陆续全国重点城市铺货,以及进口猪肉原料的进一步替代,我们预计未来肉制品毛利依然会维持提升的态势。 16年看屠宰端毛利回暖和美式新品发力:2015年由于猪价的飙升,使得双汇的屠宰端吨成本上升,2016年猪价若增速或降速趋于平缓,都将有利于双汇积极调整产能利用率,提高毛利率。肉制品端不可否认老品的销量下滑需要积极面对,双汇旨在发展高端、低温、美式产品以适应消费升级的发展,在提高毛利的同时,进一步巩固扩大市场份额,期望引导消费升级的发展。 投资建议: 我们重申2015年双汇处于“业绩之底,周期之底”,来年由于猪价的周期因素和新品的大力推进,作为龙头企业的双汇业绩持续改善是大概率事件。我们维持“买入”评级,目标价27元,对应16/17年PE20X/18X。

业绩简评 青岛啤酒2015年收入录得276.35亿元,-4.87%YoY,扣非后归母净利10.53亿,-37.02%YoY。其中四季度营收33.20亿元,+0.24%,归母净利亏损0.32亿元,亏损情况比去年同期有所改善(亏损减少83.07%)。 经营分析 啤酒行业进入整体低速增长“新常态”:2015年国内啤酒产量4716万千升,同比下滑5.1%。中国啤酒市场CR5已达到80%,随着SAB退出雪花,外延式扩张的行业整合进入尾声,行业格局初现。市场竞争由产能、规模的扩张转向以质量型、差异化为主的竞争,高附加值产品市场价值凸显。 青啤主品牌销量同比下降,高附加值产品持续增长。2015年公司实现啤酒销量848万千升,同比下降7.4%。主品牌青岛啤酒销量416万千升,同比下降7.5%;鸿运当头、奥古特、经典1903和纯生、听装、小瓶啤酒等高附加值产品实现国内销售量共计174万千升,同比上升4.8%,实现持续增长。 国内低迷,海外亮眼:受整体经济环境低迷和行业景气度下滑影响,公司在全国各地销售情况均有不同程度下滑,14年急速扩张的华东、东南地区同比下滑12%~14%。2015年公司致力开拓海外市场,海外收入5.21亿元,同比上升5.83%。 2016业绩预期:在国内啤酒行业竞争格局维持相对稳定情况下,公司2016年啤酒销量目标至少高于行业2个百分点。2016年公司将继续发展中高端系列产品线。另外,16年对三得利啤酒中国业务的收购也将加速华东市场的一体化整合。 盈利调整 目前中国龙头啤酒企业净利仅维持在5%-7%,相比ABI毛利60.2%、净利15.2%差距甚远,另毛利超过70%、净利超过20%的预调酒也在强势抢夺年轻消费群体,内外压力有望催生中国啤酒市场的并购整合,进而迎来行业拐点。建议密切关注公司收并购意向。 投资建议 我们预计公司2016-2017年营业收入271.4亿、287.7亿,对应EPS0.97、1.06元/股,给予公司2016年29元目标价位,对应30XPE,评级维持“增持”。 风险:经济持续低迷;替代品抢占市场份额;食品安全风险。

业绩简评 克明面业2015年收入18.9亿,同比增速23.88%,归属净利润1.08亿,同比增速64.41%,扣非归属净利润0.96亿,同比增速108.16%。同时,向全体股东每10股派发现金红利5元(含税),以资本公积金向全体股东每10股转增20股。 经营分析 4季度单季度收入、净利润大增:4季度单季收入6.55亿,同比增速56.79%,环比增速51%,归属净利润3178万,同比增速1689%,环比增速24%。 公司业绩实现快速增长的主要原因:第一,公司重点打造的华东市场的前期投入已经产生效益。华东销售额高达6亿,规模与大本营华中相差不大,且增速高达40.52%,且大本营华中依然保持23.69%高增速。第二,大本营华中地区继续充当利润先锋,毛利率继续提升2.84%,达到24.61%,以抵消其他地区冲销售带来的毛利率下滑,整体毛利率保持稳定。第三,营销费用投入更加有的放矢,同时,公司积极推行企业精细化管理,加强内部管理工作,提升管控效能,减少费用成本,公司管理费用1.04亿,同比下降11.87%,带来2015年费用节约1400多万,费用率节约2.24%。 从产品结构来看,公司营养面增速强劲,同比增速48%,同时加大了面粉销售,面粉销售额1.59亿,增速344%。 公司市场份额继续稳步提升:从2015年超市综合权重市场份额来看,前三的企业市场份额均有不同程度提升,公司市场份额提升至19.14%,金龙鱼提升至8.7%,金沙河提升至8.59%。 公司的增发顺利完成:2016年初,公司增发顺利实施,实际募集资金11.78亿,增发价格45元/股,将于2017年1月19日解锁。宏观经济不乐观下,龙头企业大额资金在手,将有助于公司进一步加速提升市场份额。 公司股权激励达到行权条件:公司2014年4月即推出股权激励方案,以2013年业绩为基础,要求2014-2018年收入净利润增速,其中2015-2018年收入要求分别为18.37、2205、2646、3184百万,净利润要求分别为105、122、144、174百万。2015年业绩达到股权激励行权条件。 业绩发展空间:公司华东区域销售依然有发展空间,且毛利率仅18.84%,未来至少能和华南地区20.97%的毛利率靠近。面条销售大区北方市场,公司还未进入,若能通过资本方式撬开北方市场,公司收入空间将上一个台阶。考虑到公司过去对经销商的管理比较散漫自由,若按华东区域方式加强管理,华南、华中等区域收入增速依然有挖掘空间。同时,随着新产能的投产,我们认为上百人的研发人员,3553万的年研发投入在行业内是偏大的。同时2015年股权激励费1511万,未来几年费用逐年下降。 盈利调整及投资建议 我们预计2016-2018年公司净利润分别为1.28、1.52、1.77亿,对应EPS1.14\1.35\1.58元/股。目前股价53.79元/股,对应47、40、34倍。考虑到公司短期估值已经偏贵,给予增持评级。 我们依然非常看好公司长期发展,原因有二,第一,宏观经济环境较差下,龙头企业将进一步提升市场份额,且公司增发近12亿在手,具备适当牺牲短期利益,加速提升市场份额的筹码。第二,挂面行业市场份额分散,依然处于初级加工毛利率较低阶段,需要像克明面业这样的企业精耕细作。

投资逻辑 受益于电商加码,收入利润增速稳定:洽洽2015年录得营业收入33.11亿元,+6.36%YoY,归母净利3.64亿元,+24.02%YoY, 对应EPS 0.72元/股,业绩基本符合预期。受益于电商布局,Q4单季收入同比增速2.84 %超过去年同期的-2.61%。分产品方面,2015年葵瓜子收入同比+2.3% ,低于去年同期3.1%的增速,收入增长主要来源于其他新品类。薯片和其他产品业务(炒货,电商)增速分别为13.4%/23.5 %。 去年葵花籽原料价格低位推高毛利,今年毛利料略有压力:2015年葵瓜子原材料价格下降拉动洽洽毛利率提升1.58ppt,而第四季度由于电商促销和线上坚果的低毛利,使得Q4单季毛利同比下降-1.08%。我们预计由于产品结构中毛利相对较低的其他品类占比的上升,会给2016年毛利带来一定压力。同时大力发展推广电商,推出毛利较低的导流产品会短期内给毛利向下的影响。 电商业务受重视向上弹性大,期待线上线下融合:洽洽将电商列入发展重点,2015年享受行业增长红利,但零食坚果前三位优势稳定,洽洽面临的竞争激烈程度不容小觑。公司的竞争优势在于线下渠道资源和产品品牌安全性高,在消费升级的大背景下,这将有助于给公司带来更多的优势。 投资建议 洽洽员工杠杆增持1.5亿元,成本16元/股,提供了安全边际。公司目前股价对应17/18年PE为17X/14X, 尚处于历史低位;在谈并购众多项目,公司表示今年将促成落地,或成股价催化剂。给予“买入”评级,目标价21元,对应17/18年PE 22X/18X。 风险 电商竞争加剧/食品安全问题

业绩简评 百润股份2015年度收入23.5亿元,归母净利5.0亿元,分别+107.28%/+74.36%YoY。公司单季四季度收入1.5亿,-70.08%QoQ,单季净利亏损2亿。 评论 四季度集中去库存,短期进入平台期:由于三季度渠道库存较大,百润四季度工作重点在于去库存,导致了收入大幅下降。四季度由于公司继续保持积极的市场策略和费用投放,各项费用率环比三季度均出现上升,从而带来了亏损。公司在经历了成功植入广告营销所带来的爆发式增长后,进入了平台期,料2016Q1依然是去库存,收入规模和毛利率与2015Q4相近。 2016年期待战略调整后产品线拓展:为满足更广泛目标人群和饮用场景的需求,公司计划推出酒精度5%的本味系列和8%的强爽系列,分别采用275mL旋盖玻璃瓶装和500mL易拉罐装,公司表示从测试数据来看,新产品的饮用口感、人群适应性和场景适应性,均取得了超预期的成功。 看好奥运会营销契机:2016年公司将持续加大品牌营销投入,品牌代言人、电视节目冠名/赞助、电视剧植入/广告等已取得成功的传播组合将进一步强化外,还将向互联网,特别是自媒体等传播方式倾斜。预计2016年里约奥运会(Rio2016)可为锐澳品牌营销带来重要契机。 渠道尚有发挥空间:目前百润在传统渠道的覆盖率约为30%左右,尚有发挥的空间,餐饮渠道也在渐渐推进,需要一定时间来耕耘。2016年还将加强电商平台销售。 投资建议 2016年对百润来说是充满挑战的一年。未来预调鸡尾酒的增长在于新品推出吸引新消费人群、渠道继续拓展以及精准定位营销带来的消费热潮。但由于去库存以及打压部分经销商的信心,同时强有力的对手百威、AK-47等品牌积极营销铺货将加剧行业竞争。 盈利调整 我们预计公司2016-2018年EPS0.57、0.62、0.70元/股,若公司顺利完成增发5700万股,预计摊薄EPS0.53、0.58、0.66元/股。给予目标价25元,给予“增持”评级。 风险:经济下行带来的消费端持续低迷;食品安全问题。

与NBTY设立合资公司,借助国外品牌发力跨境电商:公司3月11日与美国市场占比最高的NBTY签署了协议设立合资公司,汤臣倍健拟用自有资金8千万-1.2亿元,占总股本比例60%。合资公司一方面缓解了跨境电商对于汤臣倍健的冲击,另一方面丰富了产品品类,补齐了公司产品和品牌短板,而合资公司对于NBTY来说将有助于借助汤臣倍健公司的强大线下渠道和优秀的管理能力,增加销售,规避政策风险。 中国保健品市场保持高增速,三四线城市和细分子领域是未来增长点:中国膳食补充剂市场容量约为1,000亿人民币,增速预计未来保持在10%左右,催化因素主要来源于消费者对于健康的追求以及环境恶化带来亚健康人群的增多。由于消费品消费与居民收入的正相关性,人均收入水平的提高将使得三四线城市或者农村地区成为保健品业务未来新的成长点。受跨境电商影响,一二线城市保健品市场竞争激烈,迫使企业从粗放营销到细分子领域的精确营销,出现大单品的概率上升。 非直销保健品行业领头羊,渠道全覆盖:利用传统经销商至终端的销售模式,汤臣倍健目前已经进入96家全国百强连锁药店和50多家全国百强商业超市,覆盖终端达5万多个。从2012年开始推动“终端精细化管理”项目,从把门店数量作为主要考核指标转变为同店增长,推动经销商从仅为物流配送商的角色升级为参与服务和市场支持的运营商,去库存效用明显。 不断拓展细分行业产品品类,大单品助力收入高增速;目前,汤臣倍健及其子公司已推出产品100余种,主要业务板块由汤臣药业、广东佰嘉、及广东佰悦构成。公司于2012年年底推出“健力多R氨糖软骨素钙片”,瞄准“骨骼关节健康细分”品类,尝试改“分销”为“直供”模式,2015年贡献收入达到同比>100%的增长,为后续大单品培育积累成功经验。 估值。 我们预计2016-2018年汤臣倍健利润分别为7.81亿/9.44亿/11.01亿,分别同比增速为22.84%/20.96%/16.64%,若考虑并表利润部分的增厚,NBTY预计贡献利润为3,500万/4,400万/5,800万,剔除40%的少数股东权益后,贡献利润为2,097万/2,651万/3,510万元,增厚利润2016-2018年预计为8.02亿/9.7亿/11.36亿,对应EPS分别为1.102元/1.334元/1.561元,考虑到其高成长性,我们给予目标价38元,对应17/18年PE分别为28X/24X。

公告摘要 好想你发布重大资产重组公告: (1)以发行股份和支付现金的方式购买杭州郝姆斯(百草味母公司)100%的股权,交易价格96,000万元。其中发行股份支付比例合计为85%,共发行5,065万股,每股16.11元,总计为人民币8.16亿元;其余15%现金支付1.44亿元。(2)向石聚彬、好想你第一期员工持股计划等10名特定对象非公开发行股票募集配套资金,募集资金总额不超过9.6亿元,认购股数5,959万股,每股16.11元。其中1.44亿用于支付购买郝姆斯现金支出,其余分别用于补充标的公司营运资金,建设上市公司智慧门店,以及支付部分中介机构费用。 公告点评 交易绝大部分转化为上市公司股份,利益互绑,诚意满满 方案一:向目标公司发行5,065万股,解禁期为1-3年,分五期解除股份转让限制,实现百草味原有股东和上市公司的利益绑定。方案二:向好想你控制人和员工非公开发行5,959万股,解禁期3年,实现好想你高层管理者的利益绑定。 大股东、员工和战投纷纷大额认购配套资金募集,信心满满 实际控制人石聚彬先生认购2,241万股,占总配套认购股数的37.6%,同时引入多名战略投资者,为未来资本运作打开空间。同时计划成立的第一期员工持股计划涉及核心骨干成员,募集资金将全部用于认购配套资金的认购计划,员工积极参与,提振士气。 目标公司业绩承诺 郝姆斯2016年度、2017年度及2018年度承诺净利润分别为人民币5,500万元、人民币8,500万元和人民币11,000万元。如标的公司当年实现的净利润小于当年承诺净利润,则郝姆斯应向上市公司进行现金或股份补偿。 业绩预期: 我们预计好想你主体2015年-2017年的收入分别为11.8亿/14.0亿/18.7亿,同比增速分别为21%/19%/33%,实现归母净利1800万/3800万/4500万,同比增速分别为-65%/103%/20%,对应2015-2017年EPS分别为0.13元/0.25元/0.31元。停牌前20亿市值较为合理。百草味作为线上销量第二的坚果商,凭借过硬的质量和丰富的品类,我们预计公司2016、2017、2018年收入分别为21.4亿、29.9亿、38.9亿,净利润分别为 1亿、1.6亿、2.3亿。百草味合理估值在48亿市值,对应2017年PE30倍。 投资建议 好想你原主业合理估值在20亿市值左右。百草味合理估值在48亿市值,对应2017年PE30倍。因此,我们给予上市公司6-12个月目标市值68亿。不考虑员工激励配套融资,公司并购重组完成后的合理股价在34/股左右。考虑员工激励配套融资,公司目标股价在26元/股左右。 风险提示: 食品安全风险/行业竞争加剧风险/业绩不达预期风险。

投资逻辑 白酒行业最坏时刻已过:2015年前9月,白酒(折合为65度)行业销量914万吨,同比增速6.88%。考虑到部分高端白酒提价(五粮液2015年8月提价50元),行业收入增速略高于销量增速,行业呈现弱复苏。 行业趋势强者愈强:白酒企业业绩已经出现明显分化,品牌和渠道比较扎实的企业增长较好,区域三线品牌压力较大,小酒厂处于半停半开工状态。预计未来3-5年行业必然出现洗牌,贴牌白酒企业将最先退出市场,竞争力不强的地产酒将紧随其后。 公司核心资源宝贵:目前公司100年以上的还在持续使用的窖池有近百口,占全国浓香型名酒企业拥有老窖池数量的90%以上,平均每口年产酒1-3吨,这些窖池和酒是泸州老窖的宝贵财富。 雄关漫道真如铁,而今迈步从头越:公司在2013年逆势大幅提价,业绩出现“雪崩”,市场拱手让给竞争对手。如今公司改革决心巨大,人员调整、组织结构扁平化、产品结构聚焦,甚至以停止发货的形式去终端库存,使其恢复到健康状态。 高端1573国窖已经恢复高增长:2015年,高端白酒1573国窖已经恢复高增长。2016年,预期中端白酒窖龄酒会在春糖会品牌负责人到位后恢复发货。博大从08年成立至今,基础非常好,随着休养生息结束,2017年后将迎来20%以上的高增长。 投资建议 我们预计2015-2017年公司EPS1.05\1.28\1.68元/股,增速分别为67%、21%、32%。其中,2015-2017年主业EPS为0.85\1.12\1.53元/股,增速为54%、31%、36%。考虑到白酒上市企业的平均估值水平和泸州老窖的成长性,我们认为泸州老窖主业的合理PE区间在2017年的20-25倍之间,加上华西证券30亿市值,对应公司2017年目标市值在460亿到560亿,即目标股价33-40元。 估值 我们给予公司未来6-12个月33-40元目标价位,相当于2017年PE20-25倍。

事件简评 12月18日我们参与了双汇美式新工厂投产庆典暨2016新品发布会,同时推出和SFD合作的新品美式火腿、香肠和培根。 经营分析 全力打造美式低温产品,瞄准高端消费市场:此次投产的美式新工厂是专供生产SFD美式低温产品的新型现代化工厂,建筑面积2.1万平方米,总投资8亿元,全部投产后日产能为100吨。新品全部采用美国进口的原料、设备和加工工艺,进一步提升了肉制品的口感和风味。目标顾客定位于一、二线城市的中高收入人群,踏准消费升级中“快捷、健康、美味”的趋势,有望进一步提升肉制品毛利。 集中火力营销新品,力争低温上量:本次发布的美式新品预计16年春节前后全国推广铺货,双汇也积极调整内部策略,全力助推新品上量,期望未来达到高、低温双百吨销量的目标。营销方面,来年预计增加广告的投入,加强在主流媒体和新兴媒体(网络、微信等)的广告投放量;渠道方面,力求渠道的多元化发展(包括高端餐饮渠道等);考核方面,将销售人员的业绩考核向美式新品倾斜。低温肉制品的大力推广有利于缓解高温肉制品发展步伐放缓的态势,稳定和提升双汇整体的利润水平。 加强和小屠宰商的合作,扩大屠宰市场份额:除了在肉制品业务部分加强渠道建设,对屠宰业务经销商的考核也开始侧重加强收入规模方面的考核力度。在中国屠宰业务还高度分散的情况下,双汇改变策略,和部分小屠宰商由先前的竞争模式转变成合作模式,允许小型屠宰商直接采购双汇的猪肉进入流通/零售渠道。在屠宰业务低迷期,双汇积极多方面调整战略,期望以此扩大屠宰市场的市占率,稳定屠宰业务的利润率。 投资建议 目前双汇处于“业绩之底,周期之底”,来年由于猪价的周期因素和新品的大力推进,作为龙头企业的双汇业绩持续改善是大概率事件。我们维持“买入”评级,目标价27元,对应16/17年PE 20X/17X,

黑牛食品的主营业务经营状况持续恶化:截至15年Q3,收入同比-18.26%,毛利同比-71.43%,毛利率同比下降22.73pct。利润方面,15年一直保持负值,前三季度已经亏损1.59亿元。 高管悉数离职:黑牛食品原主业豆奶粉、营养麦片经营承压,加上近两年预调鸡尾酒运作不算成功。12月2日,公司董事长林秀浩、董事黄树忠、何玉龙、陈茹女士辞职,朱少芬辞去证券事务代表辞职。 n 控股股东发生变化;11月7号,控股股东林秀浩(林秀浩持股2.04亿股,占比43.41%)以8.29元/股(公司整体作价39亿),转让5095万股给西藏知合资本管理有限公司,占总股本10.85%,转让金额4.22亿,同时通过表决权委托的方式间接持有8905万股,即知合资本拥有权益股份1.4亿股,占上市公司总股本29.82%。王文学成为实际控制人。 多家子公司剥离:近日,公司公开拍卖转让陕西黑牛100%股权、苏州黑牛100%股权、辽宁黑牛100%股权广州黑牛、安徽黑牛部分生产设备。目前还有揭阳和部分募投项目在上市公司。 新控股股东实力强劲:新控股股东王文学旗下资产众多、且其整合资源能力也很强,除了华夏幸福以外,目前仅黑牛食品一家二级市场运作平台。根据新控股股东过去资本运作经验和实业运作经验以及黑牛食品股权、管理层变化速度之快,我们认为未来新控股股东以黑牛食品为平台整合资源的可能性较大,若整合成功,黑牛食品空间较大,建议买入。 投资建议 考虑到新控股股东旗下资产众多、资本运作能力强,除了华夏幸福以外,目前仅黑牛食品一家二级市场运作平台,建议买入。 风险提示 后续资本运作低于预期/业绩预测存在很大不确定性

业绩简评 剔除TNUVA和收购牛奶集团旗下上游牧场并表影响,光明1-9月收入149亿元,-2.7%YoY,Q3单季收入48.4亿元,-11%YoY/-4.5%QoQ。利润方面1-9月归母净利同比下降39.3%至2.47亿元,Q3单季归母净利录得0.45亿元,-76.9%YoY/-55.9%QoQ。并表后,1-9月光明总体收入202亿元,Q3单季75亿元,1-9月归母净利为2.14亿元/利润率1.06%,Q3单季归母净利为0.71亿元/利润率0.95%。 经营分析 莫斯利安受竞品影响增速放缓,海外新莱特料收入仍下滑:我们预计光明本部的收入增速基本持平,莫斯利安受制于竞品影响,Q3收入增速继续下滑,15年全年预估达15%左右的增速,销售目标90亿恐难实现。受制于前三季度低迷的奶粉价格走势,海外新莱特预计收入仍然下滑,原奶价格的逐步回暖态势有助于来年海外奶粉加工工厂的业绩改善。 主体毛利率仍提升,费用基本稳定:剔除并表影响,前三季毛利率同比+2pct至36.3%,Q3毛利率分别同比+4.2pct/环比+1.9pct至37.9%,主要受益于原料成本的下降。销售费用率Q3环比+0.2pct,9M同比+2.2pct,考虑到今年乳制品市场竞争激烈,此销售费用率较为稳定。管理费用率Q3环比+1.2pct,9M同比+0.25pct至3.1%。 大包粉库存继续降低,预计年底消耗完毕:存货相比H1下降5.3亿至12.6亿,大包粉库存预计年底将消耗完毕。同时由于转回前期计提的存货跌价准备,资产减值损失回冲1,500万。 盈利调整 由于三季度季报并未披露并表后同比前期统一口径数据,所以我们只适当调整利润表以反映并表影响。我们预计并表后15-17年收入预计为268.3亿/294.1亿/330.4亿,对应归母净利为3.1亿/3.4亿/4.0亿。 投资建议 由于莫斯利安收到竞品冲击较大,华东大本营市场近年来也受到进口品牌影响,外加国际奶粉价格近年低迷时间较长,公司实现全年业绩目标存在压力。长期看来,光明通过国际化收购扩张产品品类、同时利用集团资源积极布局上下游产业链,我们期待其协同效应的来年发挥。我们给予目标价20元,对应16/17EPS(未考虑增发摊薄)0.277元/0.327元。